一、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)

曾在解釋金融市場現(xiàn)象方面取得了巨大成功的傳統(tǒng)金融學(xué)，是以理性人和無摩擦市場假設(shè)為理論前提，以現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價理論為核心的一套金融學(xué)理論。20世紀(jì)中葉，隨著Markowitz(1952)的現(xiàn)代組合投資理論、Modi-gliani和Miller(1958)的MM定理、Fama(1970，1991)的有效市場假說，以及Bloack、Scholes和Merton(1973)的期權(quán)定價理論的逐一建立，基于這些理論內(nèi)容的傳統(tǒng)金融學(xué)確立了其在金融投資領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。Stephen(2002)總結(jié)了現(xiàn)代金融理論的傳統(tǒng)研究范式，他認(rèn)為，現(xiàn)代金融理論內(nèi)涵包括:有效市場、組合投資、資產(chǎn)定價、期權(quán)定價、MM定理和委托成本，所涉及學(xué)科有經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和數(shù)學(xué)，其理論邏輯是將復(fù)雜的金融市場現(xiàn)象抽象成為簡單的數(shù)學(xué)模型。傳統(tǒng)金融學(xué)的核心理論假設(shè)是有效市場假說，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的市場價格可以迅速并充分反映所有與資產(chǎn)相關(guān)的外部及內(nèi)部信息。傳統(tǒng)金融學(xué)理論把投資者看作是理性人，即投資者在從事經(jīng)濟(jì)活動時總是理性的，試圖追求收益最大化以及成本最小化，并且投資者是風(fēng)險厭惡型，即面對不同資產(chǎn)的風(fēng)險態(tài)度一致，投資者對價格收益分布的估計是無偏的，且滿足貝葉斯過程，因此，證券價格能夠充分反映所有交易參與者對信息的理解和認(rèn)同;價格則表現(xiàn)為隨機(jī)漫步，具有不可預(yù)測性，市場投資者無法獲取長期穩(wěn)定超額利潤。Shleifer(2000)認(rèn)為，有效市場是建立在以下三個不斷弱化的假設(shè)條件，一是投資者是理性的，即能夠理性地評估證券的公允價格;二是即使投資者是非理性的，但由于投資者的交易行為具有隨機(jī)性，因而能夠抵消彼此對市場價格的影響;三是即使部分投資者有相同的非理性行為，同樣不能夠維持資產(chǎn)價格過大的偏差，因為理性投資者能夠通過套利策略使價格回歸理性。Shleifer還指出，理性投資者和完全套利兩條假設(shè)缺一不可，如果投資者完全理性，就沒有力量來擾亂最初的有效市場，價格也就不會偏離有效價值水平。而如果套利是充分的，那么套利者就可以及時調(diào)整無信息變化下的需求變動，因此，價格也會及時做出準(zhǔn)確的反應(yīng)，即使存在非理性投資者，市場仍然有效。行為金融學(xué)是一門結(jié)合了心理學(xué)、決策理論、數(shù)學(xué)、經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)的金融學(xué)分支，旨在研究投資者為什么會在決策時產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差，并試圖解釋金融市場中實際能夠觀察到的那些與傳統(tǒng)金融理論相違背的異?，F(xiàn)象。

從19世紀(jì)80年代開始，行為金融學(xué)在解釋證券市場收益的重要性方面獲得普遍認(rèn)可。行為金融領(lǐng)域開創(chuàng)者Kahneman和Tversky(1979)提出了前景理論，該理論是從投資者行為的實證研究中發(fā)展起來的，它解釋了在不確定性條件下投資者的心理因素必然導(dǎo)致投資決策偏差，進(jìn)而分析了傳統(tǒng)金融理論預(yù)測結(jié)果與實際市場現(xiàn)實之間存在差異的理論原因。在Kahneman實驗中，人們會選擇確定性收益而不是回報率更高的不確定性收益，表明人們更看重可預(yù)測獲取某物品的確定性，即為確定性效應(yīng)。而反射效應(yīng)則是指對每一決策問題的損失性預(yù)期偏好，是對收益性預(yù)期偏好的鏡像，即以0為中心對預(yù)期的反射正好反轉(zhuǎn)了偏好的順序。也就是說，當(dāng)面臨股票虧損時，投資者更愿意繼續(xù)投資并承擔(dān)價格進(jìn)一步下跌的風(fēng)險，表現(xiàn)出更高的風(fēng)險偏好;而當(dāng)股票獲得同比例收益時，投資者傾向于賣出股票獲利，而不愿承擔(dān)更多的損益風(fēng)險。在不確定性下，投資者通常是通過啟發(fā)式規(guī)則、經(jīng)驗和直覺來進(jìn)行投資決策的，而不是對股票所有事實和信息進(jìn)行深入調(diào)查。即使投資者能夠?qū)λ行畔⑦M(jìn)行深入研究，也只能基于公開信息做出決策。顯然，如果在現(xiàn)實市場中能夠做到如此高效，則完全不需要設(shè)置內(nèi)部交易規(guī)則來防范內(nèi)幕交易。人們對同一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象可能會有不同且非理性的認(rèn)知和反應(yīng)，人們的認(rèn)知屬于主觀判斷，因此，面對同一事物，不同投資者的反應(yīng)不同，并且這種不同可能會影響其他人的認(rèn)知和反應(yīng)。在這一過程中，投資者同時表現(xiàn)出個體和動物群體的特征，因此，使得對復(fù)雜經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的簡化變得更為困難(VanRaaij，1981)。隨后，Edwards(1995)以前景理論為基礎(chǔ)回顧了行為金融學(xué)的相關(guān)研究文獻(xiàn)，而Shefrin(2000)基于實踐基礎(chǔ)和現(xiàn)象討論了行為金融學(xué)的邏輯學(xué)科，Shiller(1999)則利用心理學(xué)和社會學(xué)原理，從投資者行為角度解釋了股票市場表現(xiàn)。證券市場中典型的行為偏差主要包括兩大類:一是“非財富最大化行為”，現(xiàn)實中的投資者可能把最大化其他某些因素看得比投資組合的預(yù)期價值最大化更重要;二是“系統(tǒng)性的心理錯誤”，啟發(fā)式偏差以及其他認(rèn)知偏差導(dǎo)致投資者會出現(xiàn)系統(tǒng)性的心理錯誤，從而對所獲信息做出錯誤的處理。在做出投資決策之前，投資者認(rèn)為已經(jīng)正確地理解和處理了所獲信息，以預(yù)期財富最大化為目標(biāo)進(jìn)行投資，之后可能發(fā)現(xiàn)甚至根本意識不到認(rèn)知上的錯誤。股票市場的價格并不完全取決于其基本面，甚至可以說普通投資者對資產(chǎn)價格的正常水平并不知曉，且大多數(shù)投資者不愿花時間考察股票價格究竟是被低估還是高估，而是更情愿根據(jù)心理直覺預(yù)測股價的未來走勢。Shiller(2000)指出，要理解股市價格波動的基礎(chǔ)，可以考慮兩種心理定位，一是數(shù)量定位，即人們以股市應(yīng)達(dá)到的水平作為標(biāo)準(zhǔn)來衡量股市定價高低，而過去的股價、記憶中離現(xiàn)在最近的價格等參考方便的數(shù)字常被用作數(shù)量定位參考。這些特征能夠解釋股票價格波動趨同和股票市場漲跌幅度歷史重現(xiàn)等市場“異象”的原因。二是道德定位是指投資者會在保持投資與財富消費的需求之間做出取舍，即只有當(dāng)投資者認(rèn)為有充分的理由不去消費新近獲得的財富時，股票市場才有可能達(dá)到非常高的水平?？傊?，行為金融學(xué)認(rèn)為投資者并非理性人，而是普通的正常人，不具有同質(zhì)化特征，且不是風(fēng)險厭惡型的，而是損失厭惡型的，因此，市場并不會有效。行為金融的理論基礎(chǔ)是投資者實際決策模式，包含應(yīng)變性、偏好多樣化、追求滿意方案等，主張對投資者心態(tài)與行為分析，認(rèn)為傳統(tǒng)金融學(xué)所主張的預(yù)期效用理論、貝葉斯學(xué)習(xí)和理性預(yù)期無法對個體行為人的決策過程進(jìn)行有效描述。總之，由于人類行為的復(fù)雜性，行為金融學(xué)還沒有形成完整的理論分析體系;而傳統(tǒng)金融理論因過于簡化金融市場的復(fù)雜性，也難以解釋現(xiàn)實市場中廣泛存在的“異象”。

二、行為金融學(xué)對傳統(tǒng)金融學(xué)的挑戰(zhàn)

在傳統(tǒng)金融范式中，理性投資者可以從如下兩個方面理解:一是主觀概率更新規(guī)則的貝葉斯理性，是指投資主體收到信息后會，按照貝葉斯法則來更新事件發(fā)生的主觀概率，在接收信息前，投資主體對不確定事件具有先驗概率;而接收信息后，投資主體會按照一定規(guī)則對不確定事件進(jìn)行概率修正，并由此得到后驗概率。二是期望效用最大化理性，是指在后驗概率給定的情況下，理性主體依照預(yù)期效用函數(shù)，在特定的風(fēng)險厭惡水平下形成自己的期望效用，然后在財富預(yù)算約束下追求期望效用最大化，得到最優(yōu)的資產(chǎn)配置。因此，基于傳統(tǒng)金融理論的理性投資者假設(shè)，資產(chǎn)的市場價值不會偏離其內(nèi)在價值。也就是說，在傳統(tǒng)金融理論的分析框架下，股票的市場價格在大多數(shù)時間等于其內(nèi)在價值，反映了股票所有的信息因素，包括財務(wù)狀況、盈利能力、產(chǎn)量、經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期、法律環(huán)境、競爭、發(fā)展前景、工業(yè)要素等等。顯然，傳統(tǒng)金融理論并未考慮投資者的心理因素，認(rèn)為大多數(shù)人是能夠公平估計到股票的內(nèi)在價值的。在20世紀(jì)60—80年代的20年間，有效市場假說十分盛行。隨著時間的推移，市場實證檢驗方面的證據(jù)開始證明，一些有效市場假說和資產(chǎn)定價模型并不能夠完全解釋普遍存在的市場情形。Kahneman和Riepe(1998)對理性人假設(shè)提出三點質(zhì)疑:一是投資者在考慮風(fēng)險時，不會顧及整個投資組合的最終財富，相反會選取某一個參考點，以核算其投資的損益狀況，而參考點本身是一個移動目標(biāo)，會因時因地不同而變化，并且相對盈利而言，虧損函數(shù)的斜率比獲利函數(shù)的斜率大，投資者面臨決策時會受到參考點不同的影響。二是當(dāng)投資者面臨風(fēng)險時，會依據(jù)經(jīng)驗法則來評估風(fēng)險，而不是理性客觀地依據(jù)貝葉斯法則考察概率分布和可能性。三是如果信息以不同的形式呈現(xiàn)，投資者對相同的信息認(rèn)知也會存在差異。Kahneman和Tversky在1973年提出了“框定”(frame)的概念，認(rèn)為框架方式會影響投資決策，人們的判斷與決定很大程度上取決于問題所表現(xiàn)出來的特殊框定，即便決策問題的本質(zhì)相同，但因形式的不同，也會導(dǎo)致投資者做出完全不同的判斷和決策。

投資者的行為因素在證券市場中至關(guān)重要，如果不考慮人的因素，就不可能解釋市場的全部行為。Shiller(1981)對股市波動的研究對有效市場假說提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)，他認(rèn)為，股票價格通常過度波動，股價浮動幅度大大超出股息可以解釋的范圍，簡化的“未來紅利的預(yù)期凈現(xiàn)值決定價格模型”遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能解釋股價的異常波動幅度。行為金融學(xué)在解釋市場和股票表現(xiàn)時把投資者行為特征的作用放到了至關(guān)重要的位置。其中，認(rèn)知偏差可具體化為人類行為與投資決策經(jīng)典模型的基本假設(shè)相沖突的三個方面，具體包括:風(fēng)險態(tài)度、心理賬戶和過度自信。人們的決策動機(jī)主要是躲避損失，而不是理性假設(shè)中的厭惡風(fēng)險，面臨同樣數(shù)量的收益和損失，投資者的風(fēng)險偏好并不一致。事實上，涉及收益時人們表現(xiàn)為風(fēng)險厭惡，而涉及損失時人們表現(xiàn)為風(fēng)險偏好，因此必然導(dǎo)致投資決策中的稟賦效應(yīng)和短視偏差。人們根據(jù)資金的來源、所在和用途等因素對資金進(jìn)行歸類，通過最小賬戶、局部賬戶和綜合賬戶等三種心理賬戶對面臨選擇的得失進(jìn)行評價。而且過度自信似乎是人類根深蒂固的特征，即人們往往會在別人認(rèn)為其不該有信心的事情上采取行動，也會在不確定的情況下假定將來的模式會與過去相似并尋找熟悉的模式做出判斷，并不考慮這種模式的原因或重復(fù)概率(Shiller，2000)。事實上，如果投資者對自己的信息處理能力和決策能力過度自信，其直接影響就是投資者會過分依靠自己收集的信息而忽略公司財務(wù)報表分析，而間接影響則是投資者會重視能增強(qiáng)自信心的信息而忽視那些打擊決策信心的信息，因此并不能對市場信息進(jìn)行客觀判斷。結(jié)果就是:市場中的投資者會進(jìn)行“售盈持虧”交易，并且對某些信息反應(yīng)過度或反應(yīng)不足。顯然，過度自信提高了投機(jī)市場的交易份額。群體行為是指因投資者之間行為的相互影響而導(dǎo)致的市場整體表現(xiàn)出的行為方式偏差。有效市場假說的支持者認(rèn)為，即使投資者是非理性的，但因為大量投資者交易之間是相互獨立的，非理性行為的效果會相互抵消。但前景理論(Kahn-man和Tversky，1979)指出，非理性投資者的決策并非是隨機(jī)的，他們通常向同一方向行動，因此，他們的非理性行為不會相互抵消，即與生物研究提出的“羊群效應(yīng)”相一致。“羊群效應(yīng)”是指在信息不確定條件下，證券市場投資者的行為常受他人判斷以及市場輿論的影響。Shiller(1984)進(jìn)一步證明了基于投資者非理性的社會化，駁斥了有效市場假設(shè)提到的隨機(jī)性，他認(rèn)為，投資者的情緒不僅沒有抵消非理性行為，往往還會使這種情形變得更為極端。Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)研究發(fā)現(xiàn)，美國的小公司股票交易具有輕微的“羊群效應(yīng)”，可能是與小公司的公開信息較少、基金經(jīng)理無法判斷交易策略有關(guān)。Wermers(1999)指出，美國共同基金買入的股票更具同期與滯后收益，從而認(rèn)為基金投資的“羊群效應(yīng)”是理性選擇的結(jié)果，并加速了信息在股價中的反映，因此有利于穩(wěn)定市場。由于投資者具有不完全且不對稱的信息，模仿他人行為可以節(jié)約自己的信息搜尋成本，選擇與其他人相同的策略可以避免個人決策失誤帶來的后悔和痛苦，屬于群體動物的人類一旦偏離大多數(shù)人會產(chǎn)生恐慌感，因此會導(dǎo)致金融決策中羊群行為的普遍存在。有效市場假說的支持者進(jìn)一步提出，即使非理性投資者也的行為不能相互抵消，投資者應(yīng)該能夠從以前的錯誤中獲取教訓(xùn)，避免陷入類似的非理性中，并最終達(dá)成理性行為。Mullainathan和Thaler(2000)提出了學(xué)習(xí)效應(yīng)，對交易的隨機(jī)性進(jìn)行了進(jìn)一步的批判，指出學(xué)習(xí)成本非常高且學(xué)習(xí)的次數(shù)有限，因此會降低投資者趨于理性學(xué)習(xí)的效率。金融學(xué)是研究對跨期且具有不確定特征的現(xiàn)金流進(jìn)行定價的科學(xué)理論。

從直觀上說，對資產(chǎn)定價的最基本原理就是無套利原理。套利機(jī)會可以被恰當(dāng)?shù)乇茸?ldquo;錢泵”，即在無初始凈投資且零虧損的條件下確保正收益的投資策略。典型范例就是，以低利率借用資金而高利率貸款的套利機(jī)會，顯然每個人都希望利用類似的套利機(jī)會進(jìn)行無限規(guī)模的投資，但兩個利率之間的這種差距不能夠維持很久，套利行為將促成兩個利率趨于一致。因此，金融學(xué)基本定理的分析結(jié)論表明，并不存在上面提到的套利機(jī)會。有效市場假說的支持者們進(jìn)一步提出，即使投資者非理性且影響不能相互抵消，投資工具的價格與內(nèi)在價值存在偏離，理性投資者可以通過無風(fēng)險套利獲益，而套利仍會將資產(chǎn)價格在極短時間內(nèi)拉回內(nèi)在價格。套利是利用投資工具的市場價格與內(nèi)在價值的差價進(jìn)場交易，以牟取暴利的手段。假設(shè)市場上一種證券由于非理性投資者的存在而被高估，理性套利者將會發(fā)現(xiàn)這種價格的偏離，套利者出售或賣空這種相對“昂貴”的證券，同時購買其他相同或本質(zhì)上類似的“廉價”證券，以此對沖套利獲利。換句話說，只要這種替代證券能夠獲得且套利者能對其進(jìn)行交易，就能夠獲得無風(fēng)險利潤，而賣空效應(yīng)將使被高估或者低估的證券價格恢復(fù)到內(nèi)在價值。因此，只要替代證券隨時可得、套利交易迅速有效且套利者為獲取利潤而相互競爭，那么證券的價格將永遠(yuǎn)不會偏離其基本價值太遠(yuǎn)，而套利者本身最終也不會獲取大量的超常收益。基于有效市場假說發(fā)展起來的一價定律是傳統(tǒng)金融學(xué)范式的核心概念，即只要市場有效，價格必然反映內(nèi)在價值，在剔除交易成本和信息成本后，同一資產(chǎn)不可能按照不同的價格出售。但在現(xiàn)實世界中，同一投資產(chǎn)品在兩個不同市場上的價格截然不同。而“有限套利”主要探討現(xiàn)實證券市場中套利行為的作用不可能充分實現(xiàn)的原因，解釋了為什么價格對信息會存在著不適當(dāng)?shù)姆磻?yīng)，同時也解釋了為什么在噪音交易者的干擾下市場會長時間保持非有效狀態(tài)。著名的“孿生證券”(皇家荷蘭與殼牌公司)以及Shefrin(2000)提到的長期資本管理基金(LTCM)公司事件進(jìn)一步挑戰(zhàn)了套利有效性假說，即使存在完美替代品的證券，其市場價格與基本價值也會出現(xiàn)巨大偏離，在沒有風(fēng)險套利者進(jìn)行修正的情況下，市場的非有效性會持續(xù)相當(dāng)長的時間。Mallainathan和Thaler(2000)指出，套利本身并不是無風(fēng)險的，市場價格偏差越大，風(fēng)險和套利成本則越高。大量的套利交易涉及賣空金融工具，理性投資者在構(gòu)建套利組合時不僅需要支付各種執(zhí)行成本，包括經(jīng)紀(jì)費、買賣差價、賣空成本和發(fā)掘套利機(jī)會的成本，還要承擔(dān)基礎(chǔ)風(fēng)險與噪聲交易者風(fēng)險?；A(chǔ)風(fēng)險是指不能找到完美的替資組合來對沖證券帶來的風(fēng)險，只有在能找到近似的替代品情況下，套利者才能高拋低吸，糾正價格偏差，將市場帶回到有效狀態(tài)。由于不可能找到完全相同的替代組合，與股票的基本價值相關(guān)的風(fēng)險將會對套利產(chǎn)生很大的障礙。另一方面，噪聲交易者的存在會導(dǎo)致理性套利者的行為發(fā)生變異，忽略對基礎(chǔ)信息的分析，轉(zhuǎn)向預(yù)測噪聲交易者的行為，從而利用噪聲交易者的反應(yīng)來賺取所謂的“機(jī)智錢”，并使價格的偏離進(jìn)一步加大。對于短期套利者而言，價格偏差進(jìn)一步扭曲的時間跨度過長帶來的風(fēng)險，會降低套利者對噪聲交易者風(fēng)險的承受能力。如果投資者都是風(fēng)險厭惡型的，那么過于自信的投資者會更傾向于將財富投資于高風(fēng)險的資產(chǎn)，雖然理性投資者能獲得一定的無風(fēng)險收益，但非理性投資者總體上卻因承擔(dān)更大的風(fēng)險而能獲得更高的預(yù)期收益率(DeLong，1990)。因此，套利獲得能使股價回歸其內(nèi)在價值的力量十分有限，即金融產(chǎn)品的不完全替代、套利者的風(fēng)險厭惡，以及噪聲交易者對價格信號的各種干擾使得套利者無法充分發(fā)揮其維護(hù)市場有效性的作用。

一、行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論

行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論憑借其理性原則對市場行為提出了理想假設(shè)，通過嚴(yán)密的數(shù)學(xué)公式，為金融決策提供了邏輯科學(xué)的數(shù)據(jù)參考。然而傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論對于金融市場中存在的金融異像仍無法徹底的解釋。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理學(xué)理論融入到了對于金融投資者的行為分析中，通過分析其心理變化對于風(fēng)險管理的影響作用，實現(xiàn)了風(fēng)險管理理論的新發(fā)展，進(jìn)而產(chǎn)生了行為金融學(xué)理論。19世紀(jì)70年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了一系列新的風(fēng)險管理理論。這些理論主要包括期望理論、行為組合理論、行為資產(chǎn)定價理論等。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的相同點

（一）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的來源相同

行為組合理論是由傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論演化而來的，是對傳統(tǒng)資產(chǎn)自合理論的延伸。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論同樣是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎(chǔ)之上而發(fā)展而來的。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論并非完全脫離于傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論，而是對傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論不足與缺陷的有效補(bǔ)充。例如，對于理性人假設(shè)理論，行為金融學(xué)認(rèn)為人存在理性的一面，同時也存在非理性的一面。而對于市場有效性理論，行為金融學(xué)針對傳統(tǒng)金融學(xué)理論中套利方面存在的問題進(jìn)行了一定的改正。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論在某些問題的看法上是有著一致性的。

（二）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的切入點相同

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)對于風(fēng)險管理理論進(jìn)行研究的切入點，均是構(gòu)筑在對市場主體決策行為、市場運行狀況、證券市場的價格波動、投資者的市場活動等研究的基礎(chǔ)之上的。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論同樣認(rèn)為人是對市場活動造成影響的關(guān)鍵因素，并以人為中心，對市場中人的風(fēng)險決策行為與心理進(jìn)行分析，采用理論模型實現(xiàn)市場風(fēng)險管理的量化。

一、現(xiàn)代金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究內(nèi)容對比

（一）兩種金融學(xué)研究內(nèi)容差異

從現(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)的研究內(nèi)容來看，現(xiàn)代金融學(xué)其主要是在不確定的環(huán)境下在資本市場中實現(xiàn)資源有效配置?，F(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)在資源配置上是統(tǒng)一的，這也就意味著研究必然以市場均衡和獲得和合理的金融產(chǎn)品價格體系作為研究的主要內(nèi)容和目標(biāo)。那么現(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)其差異主要表現(xiàn)點值得深入研究，曾經(jīng)有學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)代表了研究經(jīng)濟(jì)行為和現(xiàn)象分析法和框架?，F(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)其主要分為參照系、視角以及分析工具等組成部分，金融研究過程中由于兩者研究的問題存在著差異，經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)的視角具有差異性。當(dāng)代的經(jīng)典金融學(xué)主要是以繼承傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的假設(shè)作為研究的基礎(chǔ)，并且建立起完善的現(xiàn)代金融學(xué)完整體系，但是其在研究的范式和研究的模型上仍然存在著完全理性的分析框架，而不注重微觀個體的決策行為。兩種金融學(xué)對于風(fēng)險和無風(fēng)險情況下對于人們認(rèn)知的影響因素分析，其核心價值的心理物理學(xué)效應(yīng)會造成人們柱塞盈利的時候出現(xiàn)反感風(fēng)險，而且在虧損的時候會出現(xiàn)追求風(fēng)險。心理物理學(xué)效應(yīng)則成為了人們過分偏執(zhí)定性可能和不可能事件的主要因素。

（二）現(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)提供了自身參考系

我們以有效的市場理論和理性的人性假定作為參考系，那么在此參考系下并不是要求能夠準(zhǔn)確的描述現(xiàn)實，而是在金融活動中是否能夠建立相應(yīng)的規(guī)矩和標(biāo)準(zhǔn)。十九世紀(jì)八十年代在EMH理論基礎(chǔ)上進(jìn)行理論驗證，非有效市場已經(jīng)成為了行為金融學(xué)研究主題，而且傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價和組合理論均建立在預(yù)期效用理論基礎(chǔ)上。由于在現(xiàn)實的研究中，總會出現(xiàn)對預(yù)期效用理論產(chǎn)生理論上的質(zhì)疑，因此在此研究過程中就產(chǎn)生了兩個新的研究方向。即，我們所看到的越來越多的學(xué)者使用預(yù)期效用理論來對技術(shù)進(jìn)行替代和修正；另外還存在著一部分學(xué)者獨自去尋求對預(yù)期效用理論的合理解釋，并且出現(xiàn)了兩位學(xué)者共同創(chuàng)建的期望值理論，而且該理論還獲得了長遠(yuǎn)的認(rèn)同。如此以來，以市場非有效性和期望值理論作為研究的參照對象，其研究取得了長足的發(fā)展。

（三）金融學(xué)分析工具介紹

現(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)之中具有一套分析工具，其主要是由不同的數(shù)據(jù)模型和圖形模型組成。其主要通過簡單明了圖像和數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)來對繁雜經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行深入研究，而且這些除了可以有效的幫助人們進(jìn)行經(jīng)濟(jì)行為和現(xiàn)象的分析，而且還可以實現(xiàn)在金融學(xué)上的研究突破。由于金融學(xué)被一度看作為非實驗性科學(xué)，但是其主要的理論和方法卻屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)，而且是還是最基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)而來，使得我們在進(jìn)行金融學(xué)的研究時，更加符合和數(shù)據(jù)收集。

一、基于行為金融學(xué)的投資決策認(rèn)知偏差

首先,市場中投資者并非完全理性的。他們在面臨不確定的境況時,受先天條件、知識儲備、生活環(huán)境、獲取信息渠道及處理信息能力等方面的影響,并不總是能夠嚴(yán)格依照期望效用函數(shù)進(jìn)行決策。有時投資者雖能獲取準(zhǔn)確充分的信息卻無法做出正確決策,有時具備信息分析能力卻苦于沒有獲得信息的渠道,種種因素都影響著投資者的決策過程和決策結(jié)果,使得投資者只具備有限理性。其次,市場有效假說認(rèn)為投資者無法獲得超額利潤,但Jegadeesh和Titman(1993)的研究發(fā)現(xiàn)“中期慣性”現(xiàn)象,DeBondt和R.Thaler(1985,1987)的研究發(fā)現(xiàn)“長期反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象,投資者基于上述現(xiàn)象采用合理的投資策略可以獲得超額利潤。最后,證券市場上價格波動異常。依據(jù)EMH理論,市場出現(xiàn)利空或利好消息時,證券價格隨之上漲或下跌。但在市場交易中,會出現(xiàn)證券價格不明原因的上漲或下跌,例如現(xiàn)資(股票代碼000900)于2011年12月28日到2011年12月30日期間,連續(xù)三個交易日內(nèi)日收盤價格跌幅累計達(dá)到20%,而該公司不存在任何應(yīng)披露未披露的重大事項。為了更好的解釋、預(yù)測和研究金融市場的發(fā)展趨勢和微觀個體的決策行為,經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理學(xué)引入到金融學(xué)中,力求找到一種可以準(zhǔn)確反映現(xiàn)實市場狀況的方法。我國證券市場中散戶投資者人數(shù)眾多,這部分投資者受信息收集、處理能力和策略制定、選擇能力的限制,在進(jìn)行投資理財活動中容易忽視風(fēng)險選擇回報均等風(fēng)險較高的策略或厭惡損失選擇風(fēng)險均等回報較低的策略。以下基于行為金融學(xué)理論簡要分析我國投資者在理財投資決策實施過程中極易發(fā)生的幾種行為偏差。

(一)過度自信

過度自信是指投資者在投資理財行為中賦予主觀判斷較大權(quán)重而低估客觀實事的行為。在證券市場中,投資者特別是具備一定金融知識和投資經(jīng)驗的年輕散戶投資者及機(jī)構(gòu)投資者,往往會過于依賴自己對某只證券收益率的預(yù)測,而低估產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)競爭、替代品、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、政策導(dǎo)向等等客觀環(huán)境和因素的影響,有選擇性的接受能夠證實自己對未來收益預(yù)測的信息,忽視與預(yù)測相悖的信息,從而高估或低估證券價格,導(dǎo)致交易次數(shù)頻繁、交易量增大,擾亂市場資源配置效率。劉善軍(2009)上海和深圳兩個市場進(jìn)行實證檢驗發(fā)現(xiàn)上海和深圳兩個證券市場存在過度自信。

(二)損失厭惡

損失厭惡是指投資者將收益和損失放在兩個心理賬戶里,當(dāng)取得的收益與避免的損失相等時,投資者的心理滿足程度不同,往往前者小于后者。在現(xiàn)實生活中,中小投資者在調(diào)整自己的證券組合時,為了實現(xiàn)盈利落袋為安避免證券價格回調(diào)造成的收益縮水而賣出賺錢的證券,同時否認(rèn)證券價格下跌帶來的潛在損失保留虧損的證券。損失厭惡使得投資者在熊市時深度套牢,牛市時只能獲取少量收益。

(三)羊群行為

一、中美金融學(xué)教學(xué)方法對比

1.實踐教學(xué)

美國大學(xué)應(yīng)屆畢業(yè)生就業(yè)率很高，關(guān)鍵在于其實踐教學(xué)體系的完善，能與社會需求有良好對接。在畢業(yè)前一到兩個學(xué)期，學(xué)生可自行聯(lián)絡(luò)目標(biāo)企業(yè)、公司等用人單位進(jìn)行實習(xí)，老師也會帶領(lǐng)學(xué)生到金融企業(yè)進(jìn)行集中實習(xí)，將校外實踐和校內(nèi)課堂更好地聯(lián)系起來。由于我國特殊國情，教育改革尚未完成，學(xué)生就業(yè)形勢嚴(yán)峻。我國實踐教學(xué)體系的建設(shè)亟待完善。

2.教材多樣性

美國教師喜歡選取多本厚重的金融學(xué)教材，并且在授課時只講其重點章節(jié)，其他章節(jié)由學(xué)生自主學(xué)習(xí)，以課堂提問為主，類似于現(xiàn)在在我國興起的翻轉(zhuǎn)課堂。而在中國，教材一般選取的都是較薄、較簡單的教科書，而且只有指定的一本教材。老師在授課過程中，習(xí)慣按照授課計劃、教學(xué)大綱等教學(xué)文件按指定教材章節(jié)上課，忽略了其他相關(guān)參考教材的可取之處。

3.科研能力的培養(yǎng)

美國高校金融學(xué)專業(yè)老師對學(xué)生科研能力培養(yǎng)的基本形式是論文或調(diào)研報告。對論文形式與內(nèi)容的統(tǒng)一要求極高。如：對數(shù)據(jù)的查找能力、對圖表的編輯能力、對結(jié)論的創(chuàng)新性以及自我觀點闡述的邏輯性等，最重要的一點是對抄襲處罰力度較大，一旦發(fā)現(xiàn)學(xué)生論文有作弊行為，后果極其嚴(yán)重。由此，學(xué)生在不斷地寫作論文過程中增強(qiáng)了寫作能力、提升了科研水平以及對誠信的認(rèn)識更為深刻。在我國大學(xué)本科寫的最正規(guī)的論文是畢業(yè)論文，由于在學(xué)習(xí)專業(yè)課時沒有經(jīng)過完整的論文寫作過程極易產(chǎn)生學(xué)術(shù)不端行為。

社會發(fā)展中的金融法與環(huán)境法問題經(jīng)教育部國際合作與交流司批準(zhǔn)“，社會發(fā)展與法律改革國際學(xué)術(shù)研討會”于2009年10月17～18日在復(fù)旦大學(xué)召開。此次會議由復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院、復(fù)旦大學(xué)醫(yī)事法中心、復(fù)旦大學(xué)民商法學(xué)科主辦。來自俄羅斯莫斯科大學(xué)、德國洪堡大學(xué)、英國班戈大學(xué)、日本神奈川大學(xué)、韓國西江大學(xué)和中國人民大學(xué)、上海交通大學(xué)、華東政法大學(xué)的知名教授以及復(fù)旦大學(xué)部分教師40余人參加了會議。會議收到學(xué)術(shù)論文30余篇，圍繞“社會發(fā)展與法律改革”的主題，就相關(guān)問題進(jìn)行了深入討淪，是一次高層次的學(xué)術(shù)研討會。   此議題研討由復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院楊心宇教授、王全弟教授主持，中國人民大學(xué)法學(xué)院吳宏偉教授評議。主要論文包括：   （1）俄羅斯前總理、俄羅斯聯(lián)邦審計院秘書長、莫斯科大學(xué)國家審計學(xué)院院長S．M．沙赫賴（ShakhraySergey）教授作了《國家審計與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率》的報告。他認(rèn)為，國家審計是在有限的社會資源條件下國家優(yōu)化解決社會經(jīng)濟(jì)任務(wù)的工具，它以公民監(jiān)督國家效率的機(jī)制合理取代了幾個世紀(jì)以來國家監(jiān)督個人行為的制度。作為現(xiàn)代社會的監(jiān)督制度之一，它提出了社會經(jīng)濟(jì)改造中目的與手段的關(guān)系問題，特別重視分析各種改革與戰(zhàn)略的社會代價。國家審計制度是一項轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)類型和高水平社會發(fā)展的前提手段。   中國學(xué)者評論認(rèn)為，俄羅斯的審計制度對于俄羅斯的反腐敗有重要作用。國家審計制度從學(xué)術(shù)角度來說是憲政的視角，值得中國學(xué)者研究與借鑒。   （2）莫斯科大學(xué)法律系系主任A．K．戈利琴科夫(GolichenkovAleksandrKonstantinovich)教授作了《生態(tài)立法的新的法律編纂》的報告，介紹了俄羅斯生態(tài)立法的主要任務(wù)、結(jié)構(gòu)、主要途徑(跨部門的法律編纂)、法律部門的區(qū)分與整合(環(huán)境保護(hù)法與自然資源法區(qū)分整合后形成生態(tài)法)、法典制定者必須解決的問題，認(rèn)為生態(tài)立法改變了環(huán)境保護(hù)活動的法律基礎(chǔ)，將會促進(jìn)向清潔技術(shù)轉(zhuǎn)化并保障國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在高生態(tài)標(biāo)準(zhǔn)下進(jìn)一步增長，促使建立真正的國內(nèi)生態(tài)安全體制。中國學(xué)者討論認(rèn)為，俄羅斯將環(huán)境保護(hù)法與自然資源法整合為生態(tài)法，這種跨部門的綜合性的立法，即社會法的產(chǎn)生，值得我們研究。   （3）英國班戈大學(xué)法學(xué)院院長德莫特•卡希爾(DermotCahill)教授就其論文《歐盟內(nèi)歐洲法院在公共采購領(lǐng)域?qū)ν该髟瓌t的運用》發(fā)表了演講，介紹了歐盟在公共采購領(lǐng)域的一些最新發(fā)展，歐盟法確立了公共采購領(lǐng)域的透明原則及非歧視原則。歐洲法院（ECJ）的諸多判例已經(jīng)對27個歐盟成員國不透明的公共采購現(xiàn)狀產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，更強(qiáng)化了透明原則，產(chǎn)生了擴(kuò)大適用非歧視和透明度一般原則的結(jié)果。英國法院遵循了歐洲法院的司法判例，以致幾乎所有該論文討論的新近案件中，公共機(jī)構(gòu)都被認(rèn)定為違反了歐盟法律或一般原則。中國學(xué)者結(jié)合金融危機(jī)及中國的政府采購，與克希爾教授探討了多層次的金融監(jiān)管問題。   （4）復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院朱淑娣教授以《上海國際金融中心與金融規(guī)制法研究》為題作了演講，以利益平衡為視角，探討了中國金融領(lǐng)域的重大問題。朱教授指出，金融規(guī)制法律規(guī)范的評價標(biāo)準(zhǔn)主要包括規(guī)制發(fā)生的正當(dāng)性、規(guī)制的合理限度和規(guī)制的法律控制3個方面。而上海國際金融中心建設(shè)中的金融公法   2社會發(fā)展與侵權(quán)責(zé)任法改革   規(guī)制主要目標(biāo)包括：雙向兼顧性目標(biāo)、利益平衡化目標(biāo)和全球化貢獻(xiàn)目標(biāo)。會議還收到復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院張建偉教授提交的論文《金融危機(jī)的法律思考》，俄羅斯的S．G梅德維杰夫教授提交的論文《俄羅斯聯(lián)邦銀行儲蓄保險制度》，探討了相關(guān)中、外金融法律問題。此議題的研討由華東政法大學(xué)知識產(chǎn)權(quán)學(xué)院院長高富平教授主持，復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院段匡教授評議。   主要報告有：   （1）中國民法學(xué)會副會長、復(fù)旦大學(xué)醫(yī)事法研究中心、民商法學(xué)科負(fù)責(zé)人劉士國教授作了《中國侵權(quán)責(zé)任法制定中的爭論問題》的主題發(fā)言，向中外學(xué)者介紹了中國侵權(quán)責(zé)任法的立法進(jìn)程等基本情況，著重對以下幾個立法中的爭論問題及主要意見予以介紹和評述：①侵權(quán)責(zé)任法調(diào)整的社會關(guān)系，是否僅規(guī)定侵犯民事權(quán)利，是否再規(guī)定侵犯利益；②關(guān)于統(tǒng)一死亡賠償金的規(guī)定；③關(guān)于要不要規(guī)定國家賠償責(zé)任；④關(guān)于責(zé)任能力和行為能力的關(guān)系；⑤違反安全保障義務(wù)的責(zé)任是否規(guī)定礦害等工傷事故責(zé)任；⑥樓上拋擲物傷人找不到加害人可否由相鄰人賠償?shù)膯栴}。   針對這些問題，劉士國教授認(rèn)為：①侵權(quán)法調(diào)整的就是侵犯絕對性民事權(quán)利產(chǎn)生的社會關(guān)系，法與法律有區(qū)別，即使法律沒有規(guī)定的權(quán)利，也可能存在于社會生活規(guī)則中，那就是法律之外的法涉及的權(quán)利，反對對利益作出特別規(guī)定。②統(tǒng)一死亡賠償金標(biāo)準(zhǔn)是大勢所趨，有利于保護(hù)受害人。③主要從性質(zhì)上說，國家賠償是國家與公民之間的平等關(guān)系，就此，侵權(quán)責(zé)任法應(yīng)作規(guī)定。鑒于國家賠償法是民法的特別法，侵權(quán)法僅規(guī)定一條就可以了，表明這是侵權(quán)責(zé)任的一個類型及賠償?shù)男再|(zhì)，具體條文由國家賠償法規(guī)定。④采用責(zé)任能力規(guī)定是正確的和必要的，這涉及侵權(quán)法和民法通則相關(guān)規(guī)定的改革。監(jiān)護(hù)人責(zé)任應(yīng)以被監(jiān)護(hù)人無責(zé)任能力為條件，如被監(jiān)護(hù)人有責(zé)任能力，被監(jiān)護(hù)人應(yīng)承擔(dān)責(zé)任，不能賠償?shù)模杀O(jiān)護(hù)人承擔(dān)補(bǔ)充責(zé)任。前者，是直接責(zé)任。侵權(quán)法以救濟(jì)受害人為主要目的，也有教育、預(yù)防的功能，未成年人有過錯，應(yīng)予批評教育，甚至責(zé)令賠禮道歉。⑤侵權(quán)法應(yīng)規(guī)定礦害事故的使用人因違反對被用人的安全保障義務(wù)應(yīng)承擔(dān)民事責(zé)任的規(guī)定，而且不限礦害，凡使用人對被使用人違反安全保障義務(wù)均應(yīng)承擔(dān)民事責(zé)任。⑥樓上拋擲物傷人找不到加害人不應(yīng)由相鄰人賠償，法院不宜以共同危險行為或公平責(zé)任加以判決。加害人不明，公安機(jī)關(guān)應(yīng)予立案偵查。   如仍不能確定加害人，公安部門可會同民政部門，對嚴(yán)重受害者實行社會救濟(jì)。此外，受害人仍可依醫(yī)療保險減輕所支付的醫(yī)療支出，保險制度已對此具有救濟(jì)功能。   對于中國侵權(quán)法的制定，外國專家饒有興趣，就諸多問題與劉士國教授進(jìn)行了探討。#p#分頁標(biāo)題#e#   （2）韓國西江大學(xué)法學(xué)專門大學(xué)院長嚴(yán)東燮教   授以《韓國制造物責(zé)任法》為題，介紹了韓國制造物責(zé)任法的概要內(nèi)容、制定該法以后韓國案例的動向，指出了該法的缺陷，提出了如下修改完善的建議：應(yīng)對“缺陷推定”作明文規(guī)定；《制造物責(zé)任法》適用范圍應(yīng)當(dāng)包括預(yù)售公寓的缺陷責(zé)任；應(yīng)明確規(guī)定免責(zé)事由“法令制定的標(biāo)準(zhǔn)的遵守”中的“法令”局限為強(qiáng)制性的；法規(guī)條文應(yīng)更明確。   （3）華東政法大學(xué)張禮洪教授就其論文《對侵權(quán)行為過錯認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的新認(rèn)識》作了報告。他以《阿奎利亞法》中關(guān)于過失的原始文獻(xiàn)為基礎(chǔ)，對完善現(xiàn)有的過失判斷標(biāo)準(zhǔn)提出了建議：侵權(quán)過失的判斷標(biāo)準(zhǔn)以客觀過錯為基本原則，即過失是對行為人沒有盡一個理性善良的人的義務(wù)，預(yù)見或者預(yù)防自己行為的后果進(jìn)行的。過失的存在以存在不法行為、侵權(quán)行為和損害后果之間存在因果關(guān)系為前提。過失概念本身就蘊含了因果關(guān)系。過失的存在以行為人是否盡一般人應(yīng)采取的謹(jǐn)慎義務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)，但是，還應(yīng)根據(jù)社會的一般認(rèn)識，以造成損害的危險是否由行為人所知或者被害人是否根據(jù)自己的意志將自身處于一個不應(yīng)處于的危險區(qū)域來判斷行為人的過失。   （4）復(fù)旦大學(xué)民商法學(xué)博士生王淑華作了《未登記過戶之機(jī)動車交通事故損害賠償責(zé)任主體的確定》的發(fā)言，她認(rèn)為我國《物權(quán)法》對機(jī)動車的物權(quán)變動采用登記對抗主義，機(jī)動車所有權(quán)自買賣交付時發(fā)生移轉(zhuǎn)，登記過戶僅是買受人據(jù)以獲得對抗善意第三人的要件。交通事故的受害人不屬于物權(quán)變動不得對抗的“第三人”范疇。轉(zhuǎn)讓交付但未辦理登記過戶的機(jī)動車發(fā)生交通事故致人損害的，應(yīng)由對機(jī)動車享有運營支配權(quán)和運營利益的機(jī)動車實際所有人承擔(dān)賠償責(zé)任，登記的所有人一般不承擔(dān)賠償責(zé)任，除非其對于交通事故的發(fā)生具有過錯構(gòu)成侵權(quán)行為。會議還收到復(fù)旦大學(xué)民商法學(xué)博士生王康提交的論文《機(jī)動車交通事故共同侵權(quán)損害賠償中的保險責(zé)任研究》。   3社會發(fā)展中的醫(yī)事法律問題   此議題的研討由上海交通大學(xué)法學(xué)院韓長印教授主持，復(fù)旦大學(xué)王全弟教授評議。主要報告有：   （1）日本神奈川大學(xué)法科大學(xué)院森田明教授作了《日本醫(yī)療訴訟與醫(yī)療的法制度的動向》的報告。   通過一些具體的案例，介紹了日本國內(nèi)患者權(quán)利運動的發(fā)展、重大醫(yī)療事故訴訟持續(xù)增加的特點以及最新的法律制度的施行：產(chǎn)科醫(yī)療補(bǔ)償制度、對因出生時的原因造成的腦性麻痹患兒的無過失補(bǔ)償制度、醫(yī)藥品副作用受害人的無過失補(bǔ)償制度及預(yù)防接種被害人的補(bǔ)償制度。   （2）復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院姚軍副教授作了《醫(yī)療事故侵權(quán)責(zé)任范圍的正確確定》的演講，他提出，作為法治社會核心價值的社會公平的核心內(nèi)容，要求行為(或責(zé)任)人對己方行為及其不良后果承擔(dān)(法律)責(zé)任(即法律上對己不利的后果)。在具體承擔(dān)法律責(zé)任時，它又意味著責(zé)任人僅對由自己造成的不良后果承擔(dān)責(zé)任，而不應(yīng)對超出該不良后果部分負(fù)責(zé)；同理，基于該核心價值(也是諸法的基本原則)，醫(yī)療事故的責(zé)任人也只應(yīng)對其行為所造成的后果承擔(dān)侵權(quán)(賠償)責(zé)任，立法即司法上不應(yīng)強(qiáng)迫其承擔(dān)超出該后果的責(zé)任。   （3）復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院民商法學(xué)博士滿洪杰從比較法的角度進(jìn)行了《人體試驗侵權(quán)責(zé)任研究》的發(fā)言，建議我國應(yīng)當(dāng)構(gòu)建獨立于醫(yī)療過失責(zé)任的人體試驗侵權(quán)責(zé)任制度。人體試驗侵權(quán)責(zé)任應(yīng)適用過錯責(zé)任原則，但可以在對過錯的舉證上采取舉證責(zé)任倒置。在因果關(guān)系問題上，應(yīng)當(dāng)采取相當(dāng)因果關(guān)系、倒置。在因果關(guān)系問題上，應(yīng)當(dāng)采取相當(dāng)因果關(guān)系、疫學(xué)原理因果關(guān)系以及因果關(guān)系推定理論來進(jìn)行綜合判斷。   （4）復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院民商法學(xué)博士生李燕以《雙性兒童性別確定的法律問題探究》為題，提出雙性兒童并不是不正常的，當(dāng)前醫(yī)學(xué)界普遍施行的、經(jīng)父母知情同意而為雙性兒童確定性別的性別再造手術(shù)，并不符合兒童最大利益原則。性別確定應(yīng)是兒童自己的憲法權(quán)利，父母對子女性別再造手術(shù)的知情同意權(quán)與雙性兒童自己的憲法基本權(quán)利相沖突。法律應(yīng)承認(rèn)男女二元性別體系外的第三種性別，雙性兒童的性別確定應(yīng)待其長大后自己決定。   韓長印教授評議認(rèn)為，醫(yī)事法的研究提醒學(xué)者注意到平時不為大眾所關(guān)注的處于弱勢群體的少數(shù)人的權(quán)利，也提醒學(xué)者們思考我們的研究方向、研究方法等方法論問題。由于醫(yī)事法內(nèi)容的中外共同性，中外學(xué)者就醫(yī)療過失認(rèn)定、損害賠償、醫(yī)療訴訟等問題展開了熱烈討論。   4社會發(fā)展中的其他民商法律問題   此議題的研討由人民大學(xué)法學(xué)院吳宏偉教授主持，復(fù)旦大學(xué)段匡教授評議。主要論文有：   （1）德國柏林洪堡大學(xué)法學(xué)院萊因哈德•辛格(ReinhardSinger)教授作了《變遷中的民法典的社會模型》的報告，介紹了社會模型的概念和它作為法律發(fā)展因素的功能、在19世紀(jì)私法秩序的社會模型的發(fā)展以及德國民法典的社會模型的變遷，提出了現(xiàn)代私法中的民主化和社會國家化、告別契約法中形式自由倫理模式，強(qiáng)調(diào)程序的和實質(zhì)的合同正義，強(qiáng)調(diào)了民法的社會責(zé)任。   （2）復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院王全弟教授所作報告《兩岸擔(dān)保物權(quán)比較研究論綱》，就如何確立保證債權(quán)獲得完全清償?shù)闹贫龋容^了2007年3月中國大陸《物權(quán)法》與臺灣地區(qū)在2007年3月經(jīng)立法院審議通過的擔(dān)保物權(quán)修正草案，在擔(dān)保物權(quán)的追及力、擔(dān)保物權(quán)的實行期間、抵押權(quán)順位、動產(chǎn)抵押、最高限額抵押、權(quán)利質(zhì)權(quán)和商事留置權(quán)7個方面對大陸地區(qū)和臺灣地區(qū)的物權(quán)制度進(jìn)行了比較分析，提出有利于兩岸發(fā)展及法律相互借鑒與完善的建議。   （3）復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院胡鴻高教授作了《中國企業(yè)并購及其法律改革》的報告，介紹了中國企業(yè)并購及其法治演進(jìn)歷程與特點、中國企業(yè)并購的模式、企業(yè)并購?fù)怀鰡栴}與法律改革。胡教授呼吁，企業(yè)并購，不僅應(yīng)當(dāng)有利于國家安全和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，而且要實行公開、公平、公正原則，加強(qiáng)信息披露法制，增加透明度，保障中小股東和債權(quán)人的合法權(quán)益。還應(yīng)當(dāng)特別關(guān)注利益相關(guān)者的利益，在企業(yè)并購中，采取有效措施，保障勞動者的勞動權(quán)益，保護(hù)環(huán)境、防治污染，發(fā)展社會保障公益事業(yè)，建設(shè)和諧社區(qū)與社會。目前當(dāng)務(wù)之急，在于通過法律改革，明確企業(yè)社會責(zé)任的范圍和實現(xiàn)機(jī)制，倡導(dǎo)和激勵企業(yè)履行社會責(zé)任。#p#分頁標(biāo)題#e#   （4）復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院何力教授作了《中國海外資源投資的法律問題及對策》的演講，指出中國的資源特需改變了世界資源供求格局，闡述了中國海外資源投資的進(jìn)展，分析了經(jīng)濟(jì)主權(quán)和資源主權(quán)成為中國海外資源投資的法律障礙，分析了中國海外資源投資的環(huán)境法和政治動亂問題，最后就中國海外資源投資保護(hù)的法律對策提出了具體的建議。   （5）復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院民商法學(xué)博士生蓋威作了《社會組織在我國協(xié)商治理模式中的地位與功能》的論文發(fā)言，建議進(jìn)一步完善立法、修定民法通則、明確規(guī)定社會團(tuán)體法人和非法人團(tuán)體，盡快制定社團(tuán)法、修改現(xiàn)行特別法增加法律責(zé)任的規(guī)定，進(jìn)一步扶持社會組織的建設(shè)和發(fā)展，淡化一些社會組織的行政色彩，轉(zhuǎn)變政府中心主義治國理念，確立以民為本、以市民社會和市民組織活動為導(dǎo)向的治國之策，進(jìn)一步完善協(xié)商治理機(jī)制。   （6）德國柏林洪堡大學(xué)法學(xué)院托馬斯•萊塞爾(ThomasRaiser)教授作了《合同與合同法》的報告，俄羅斯A.Sherstobitov教授向會議提交了《關(guān)于俄羅斯聯(lián)邦民事立法修訂的構(gòu)想》的論文，復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院民商法學(xué)博士生韓偉、王森波分別提交了論文《斯多葛派的倫理哲學(xué)與羅馬法的轉(zhuǎn)型》、《必亦正名乎?———美國加州同性婚姻立法風(fēng)波透析》。

1.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及其評述

村鎮(zhèn)銀行是指經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)批準(zhǔn),由境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)法人、境內(nèi)自然人出資,在農(nóng)村地區(qū)設(shè)立的主要為當(dāng)?shù)剞r(nóng)民、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融服務(wù)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。村鎮(zhèn)銀行等新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的成立意味著我國廣大農(nóng)村地區(qū)客戶能夠享受到與城市客戶同等的金融服務(wù)權(quán)利。十七屆三中全會和2009年中央一號文件也將新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)列為中國農(nóng)村金融改革和發(fā)展的重要組成部分，這表明以村鎮(zhèn)銀行為代表的新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)正式納入我國農(nóng)村金融體系，將向9億多農(nóng)民提供更多、更好的金融服務(wù)。發(fā)展村鎮(zhèn)銀行，對解決農(nóng)村地區(qū)金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點覆蓋率低、金融供給不足、競爭不充分等問題具有重要意義。從目前國內(nèi)研究現(xiàn)狀來看，村鎮(zhèn)銀行發(fā)展問題研究主要集中在對少數(shù)民族山區(qū)、中西部地區(qū)。2007年，國開行共參與組建甘肅、四川、青海、湖北、吉林等五省6家村鎮(zhèn)銀行。2007年12月13日，國內(nèi)第一家外資村鎮(zhèn)銀行--湖北隨州曾都匯豐村鎮(zhèn)銀行正式開業(yè)。這是全國首家由外資銀行全資設(shè)立的新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)。2008年9月12日，彭州民生村鎮(zhèn)銀行正式開業(yè)，這是國內(nèi)第一家由全國性股份制商業(yè)銀行發(fā)起的村鎮(zhèn)銀行，更是在“5•12汶川大地震”后，在四川重災(zāi)區(qū)成立的首家支持“三農(nóng)”、支持災(zāi)后重建的金融機(jī)構(gòu)。2008年12月9日，建設(shè)銀行發(fā)起設(shè)立的首家村鎮(zhèn)銀行—湖南桃江建信村鎮(zhèn)銀行正式開業(yè)。2009年2月4日，內(nèi)蒙古和林格爾渣打村鎮(zhèn)銀行正式開業(yè)。這是渣打銀行在華乃至全球范圍內(nèi)建立的首家村鎮(zhèn)銀行。吉林省截至2009年11月末共設(shè)立了6家村鎮(zhèn)銀行。從目前各地村鎮(zhèn)銀行的運行現(xiàn)狀來看，當(dāng)前村鎮(zhèn)銀行的建立處于“試水”階段。從目前國外研究現(xiàn)狀來看，類似于村鎮(zhèn)銀行的金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在基本上已經(jīng)建立了龐大的信息網(wǎng)路，并且朝著國際化、信息化方向發(fā)展，并積累了許多寶貴的經(jīng)驗。例如，澳大利亞的澳新銀行在華的投資以及他們的村鎮(zhèn)銀行其目的在于不是一個純盈利的機(jī)構(gòu)，主要是給當(dāng)?shù)氐木用駧ソ鹑谥R方面的服務(wù)和教育，幫助他們更好地管理自己的財富。因此，在發(fā)展村鎮(zhèn)銀行業(yè)過程中，我們需要借鑒發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗。

2.村鎮(zhèn)銀行的理論分析

2.1相關(guān)概念的界定

村鎮(zhèn)銀行是指經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)批準(zhǔn),由境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)法人、境內(nèi)自然人出資,在農(nóng)村地區(qū)設(shè)立的主要為當(dāng)?shù)剞r(nóng)民、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融服務(wù)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。

3.村鎮(zhèn)銀行的性質(zhì)及類型

村鎮(zhèn)銀行的性質(zhì)為：經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)在農(nóng)村地區(qū)設(shè)立的主要為當(dāng)?shù)剞r(nóng)民、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融服務(wù)的商業(yè)性銀行。主要類型有境外金融機(jī)構(gòu)控股、境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)控股、企業(yè)法人組建、自然人組建等類型。

本文作者：張超 李梅 單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)

近年來，伴隨我國金融市場特別是證?市場的加速發(fā)展，金融學(xué)及其相關(guān)專業(yè)課程正引起越來越多的在校大學(xué)生的關(guān)注，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：一是金融專業(yè)學(xué)生高考入學(xué)成績在各高校一直以來名列前茅，成為集中高校高分考生最多的專業(yè)之一，這充分反映了金融專業(yè)受到社會青睞的程度；二是很多金融專業(yè)開設(shè)的選修課程（如投資學(xué)、金融市場學(xué)等）受到了很多非金融專業(yè)甚至非經(jīng)濟(jì)專業(yè)學(xué)生的青睞，選修人數(shù)總是名列各專業(yè)前茅；三是高校金融專業(yè)舉辦的各類金融活動（如模擬股市大賽等）總是有大量外專業(yè)同學(xué)參加，而學(xué)校組織的金融知識方面的相關(guān)講座也往往成為學(xué)校學(xué)生中最受歡迎的講座。在看到金融學(xué)科及其相關(guān)課程在高校中大受歡迎并不斷得以發(fā)展壯大的同時，從自身近年來從事金融教育的實踐出發(fā)，筆者認(rèn)為目前高校的金融學(xué)教育還存在一些不足，必須引起足夠的認(rèn)識。

一、目前普通高校金融教育的主要問題

（一）當(dāng)前大學(xué)生金融基本知識嚴(yán)重匱乏

伴隨我國金融事業(yè)的快速發(fā)展，我國近年來也曾針對性的開展了一系列面對公眾的金融教育活動，如2007年中國人民銀行組織編寫了大眾化的金融知識普及性讀物《金融知識國民讀本》，中國銀監(jiān)會“送金融知識下鄉(xiāng)”活動，2008年中國金融教育發(fā)展基金會在中西部貧困地區(qū)實施“金惠工程”的教育計劃等。然而，這些金融活動的效果卻并不盡如人意，以被稱為社會精英的大學(xué)生為例，在筆者的教育實踐中深切感受到多數(shù)大學(xué)生缺乏基本的金融知識。如在筆者承擔(dān)的一些金融類專業(yè)課程中，筆者發(fā)現(xiàn)很多同學(xué)對一些最基本的金融知識（如股票、債券等）都缺乏了解，也不清楚我國現(xiàn)實中金融市場的最基本發(fā)展情況，這使得教師不得不在專業(yè)課上擠出大量時間來講解這些金融學(xué)的基本常識。

（二）金融專業(yè)課程的設(shè)置缺乏合理性

對于我國多數(shù)高校金融專業(yè)本科生的學(xué)生而言，進(jìn)入大學(xué)之后，其一般要先學(xué)習(xí)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)、會計學(xué)、統(tǒng)計學(xué)等基礎(chǔ)課程，然后再學(xué)習(xí)金融專業(yè)的基礎(chǔ)課程，如貨幣銀行學(xué)、國際金融、金融市場學(xué)、保險學(xué)等，再根據(jù)自己的選修方向（如銀行管理、投資、保險、金融工程等方向）學(xué)習(xí)具體的金融專業(yè)課。從目前的課程設(shè)置來分析，目前金融專業(yè)的學(xué)生對專業(yè)課的學(xué)習(xí)仍是以貨幣銀行學(xué)、商業(yè)銀行經(jīng)營管理、國際金融等傳統(tǒng)課程為主。這些課程并未擺脫以貨幣、銀行為核心的舊有教學(xué)內(nèi)容，并不能反映近些年來我國金融業(yè)高速發(fā)展的現(xiàn)狀。實際上，現(xiàn)代金融學(xué)的核心內(nèi)容是公司財務(wù)與資本市場的研究，而國內(nèi)很多高校的金融學(xué)研究其實質(zhì)還只停留在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究的范疇之內(nèi)。按照國際的主流觀點，貨幣銀行學(xué)被看作宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一部分，國際金融則僅屬于國際經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇，顯然很多高校并沒有將金融學(xué)作為一門獨立的應(yīng)用型學(xué)科來看待，因而也就造成對微觀金融活動缺乏研究，缺乏微觀經(jīng)濟(jì)主體與金融市場的實證分析，使培養(yǎng)的金融人才理論與實際相脫節(jié)，無法解決金融發(fā)展中的實際問題。對于非金融專業(yè)的學(xué)生，在很多高校中根據(jù)課程安排，他們往往只能選修《投資學(xué)》、《金融工程學(xué)》等具有一定難度的金融專業(yè)課，由于這些學(xué)生通常并沒有經(jīng)過金融基礎(chǔ)課的學(xué)習(xí)，因此學(xué)好很多專業(yè)課上的內(nèi)容對他們來說相當(dāng)困難，這也在很大程度上打消了他們學(xué)習(xí)金融學(xué)的積極性。