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民營(yíng)企業(yè)債券范文1

關(guān)鍵詞：中小民營(yíng)企業(yè)；融資現(xiàn)狀；成因；對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A 文章編號(hào)：1673-291X（2011）07-0099-02

一、中西部中小民營(yíng)企業(yè)融資的現(xiàn)狀

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)一般通過(guò)兩種方式獲取資金：內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是企業(yè)不斷將自己的內(nèi)部積累（留存收益和折舊）轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。外源融資是企業(yè)吸收其他投資主體的閑置資金，使之轉(zhuǎn)化為自己的投資的過(guò)程。

（一）內(nèi)源融資的現(xiàn)狀

中國(guó)中西部中小民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)源融資總體狀況表現(xiàn)不太理想，主要體現(xiàn)在：

1.企業(yè)分配中留利太少，自身積累意識(shí)差。中小民營(yíng)企業(yè)一般自有資金較少。2009年，全國(guó)獨(dú)立核算的小型企業(yè)平均每個(gè)企業(yè)資本金只有23萬(wàn)元，約為同期中型企業(yè)1/11，為大型企業(yè)的1/65[1]，由于投入少，產(chǎn)出自然就小，交完所得稅后所剩無(wú)幾。另外，中小民營(yíng)企業(yè)一般自我積累意識(shí)較差，缺乏長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)理念，在利潤(rùn)分配上存在短期化傾向，將利潤(rùn)除保證國(guó)家法定盈余公積金外幾乎全部用于分配，很少?gòu)钠髽I(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮留存盈利來(lái)彌補(bǔ)將來(lái)的資金的不足。有的企業(yè)經(jīng)營(yíng)處于虧損狀態(tài)，根本無(wú)利可留，也就談不上有所積累。

2.折舊率過(guò)低，無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)設(shè)備技術(shù)更新的需要。折舊費(fèi)的目的首先為滿(mǎn)足企業(yè)設(shè)備的維護(hù)和更新以維持企業(yè)的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)，還應(yīng)在技術(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的條件下，保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)一直實(shí)行低折舊政策，如機(jī)器設(shè)備類(lèi)的折舊率9.6%，不動(dòng)產(chǎn)的折舊率是3.86%[2]，由于折舊率太低，使企業(yè)無(wú)法滿(mǎn)足對(duì)設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造的需要，導(dǎo)致企業(yè)設(shè)備、工藝、產(chǎn)品嚴(yán)重老化，技術(shù)改造不足，重置投資能力不高。

（二）間接融資的現(xiàn)狀

中國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)間接融資主要集中于銀行貸款。在最近一次對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)融資所作的調(diào)查對(duì)象中，以銀行金融機(jī)構(gòu)提供貸款為主的企業(yè)占72.5%，內(nèi)部集資的企業(yè)占8.7%，利用商業(yè)匯票及保理等其他金融工具作為融資手段的比例僅占2%[3]。在商業(yè)銀行的新增貸款中，中小民營(yíng)民營(yíng)企業(yè)所占比重在不斷下降。中國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)東部比較發(fā)達(dá)而中西部發(fā)展都比較落后。另外，幾種間接融資方式包括票據(jù)貼現(xiàn)、融資租賃等在中西部地區(qū)都處于起步階段，其中風(fēng)險(xiǎn)投資基金和創(chuàng)業(yè)基金對(duì)于中小民營(yíng)企業(yè)的管理者都是個(gè)很陌生的名詞，中小民營(yíng)企業(yè)幾乎都沒(méi)有考慮這些方式進(jìn)行融資。

（三）直接融資的現(xiàn)狀

直接融資是資金短缺的部門(mén)在資本市場(chǎng)上出售自身的有價(jià)證券（企業(yè)債券、股票），以獲得所需要的資金的融資行為。中國(guó)《公司法》和《證券法》規(guī)定，發(fā)行人上市的審批的條件之一；發(fā)行后股本總額不低于人民幣3 000萬(wàn)元。這對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模不大，資本金有限的大量中小民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，難以達(dá)到此要求，導(dǎo)致大量的中小民營(yíng)企業(yè)被拒于中國(guó)證券市場(chǎng)門(mén)外。在全國(guó)所有的上市公司中，中小民營(yíng)企業(yè)所占比例目前還達(dá)不到3%[4]。

二、中西部中小民營(yíng)企業(yè)融資困境的成因分析

1.銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間信息不對(duì)稱(chēng)。在金融市場(chǎng)上，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和投資者對(duì)企業(yè)的信息是不對(duì)稱(chēng)的。根據(jù)資本有效市場(chǎng)理論：如果信息是完全透明的，以及人們對(duì)信息的處理和分析是充分理性和合理的，并且不存在信息成本，就不會(huì)有決策的失誤，資源也可達(dá)到最優(yōu)配置。但是，信息完全透明僅僅是一個(gè)理論的假設(shè)，在金融領(lǐng)域的信息從來(lái)就是不完全的，加上中小民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息的不公開(kāi)性，更增大了銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)。因此，銀行很難抉擇是否發(fā)放貸款。

2.中小金融機(jī)構(gòu)欠缺或?qū)嵙Σ粡?qiáng)。中西部中小金融機(jī)構(gòu)無(wú)法健康發(fā)展有以下幾個(gè)原因：（1）中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，思想觀念落后，遍布城鄉(xiāng)的中小金融機(jī)構(gòu)法人治理不完善，地方政府也沒(méi)有充分承擔(dān)起行業(yè)主管的責(zé)任，以致這些機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)中常出現(xiàn)困難和問(wèn)題，這些很不利于中西部地方性金融公司的發(fā)展；（2）中西部地區(qū)企業(yè)素質(zhì)較低，經(jīng)營(yíng)環(huán)境差加上內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制不嚴(yán)等等多方面的原因使得各類(lèi)中小金融機(jī)構(gòu)投資難于收回，不良資產(chǎn)比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)有商業(yè)銀行；（3）中西部屬于人才匱乏地區(qū)，中小金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理者的綜合素質(zhì)差，直接影響了中小金融機(jī)構(gòu)的生存和發(fā)展；（4）中小金融機(jī)構(gòu)在中西部發(fā)展需要大量的人力資本，固定資產(chǎn)投資以及網(wǎng)絡(luò)信息成本。

3.中西部地區(qū)信用擔(dān)保體系不健全。由于目前中西部中小民營(yíng)企業(yè)整體素質(zhì)偏低，風(fēng)險(xiǎn)度較難準(zhǔn)確把握，符合擔(dān)保機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入條件的企業(yè)還不多，一方面，由于中西部擔(dān)保機(jī)構(gòu)起步晚、規(guī)模小、地區(qū)分布不均等，不能滿(mǎn)足中小企業(yè)融資的需求。另一方面，銀行對(duì)抵押品的要求條件過(guò)于苛刻，偏好房地產(chǎn)為抵押品，這是因?yàn)橘Y產(chǎn)交易市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，同時(shí)銀行缺乏對(duì)其他資產(chǎn)如機(jī)器設(shè)備、存貨、應(yīng)收賬款的鑒別和定價(jià)能力，這些都嚴(yán)重影響企業(yè)融資能力。

4.中西部地區(qū)缺乏信用評(píng)估和監(jiān)督體系，無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)融資需求。中西部金融市場(chǎng)上信用評(píng)估和監(jiān)督制度不健全導(dǎo)致金融市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)。企業(yè)評(píng)級(jí)制度不健全使得資金供方對(duì)資金需方的逆向選擇的監(jiān)督成本過(guò)高，降低了市場(chǎng)配置效率。發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)對(duì)中小企業(yè)的信用評(píng)級(jí)非常重視，已經(jīng)形成了比較發(fā)達(dá)的企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系。而中西部目前的企業(yè)信用評(píng)估體系遠(yuǎn)遠(yuǎn)適應(yīng)不了金融市場(chǎng)發(fā)展的要求，更是滿(mǎn)足不了企業(yè)融資的基本要求。

三、解決中西部中小民營(yíng)企業(yè)融資困境的對(duì)策

1.建立多層次的金融組織機(jī)構(gòu)。建立多層次的金融組織機(jī)構(gòu)是解決中西部中小民營(yíng)企業(yè)融資困境的有效途徑，主要包括建立多層次的銀行融資體系和進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新兩方面：（1）構(gòu)建多層次的銀行融資體系。隨著中西部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小民營(yíng)企業(yè)發(fā)揮著日益重要的作用，它們已經(jīng)形成一個(gè)巨大的金融服務(wù)需求市場(chǎng)。銀行應(yīng)該把它們作為一個(gè)新的利潤(rùn)收益點(diǎn)。首先，銀行應(yīng)該在堅(jiān)持經(jīng)營(yíng)原則的前提下，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以效益為目標(biāo)，積極扶持一批有市場(chǎng)、有效益、有前途、有信譽(yù)的中小民營(yíng)企業(yè)客戶(hù)群。其次，銀行應(yīng)該進(jìn)一步公開(kāi)信貸政策，簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)程序，提高辦事效率。最后，建立一個(gè)包括一大批獨(dú)立的中小銀行或其他貸款性金融結(jié)構(gòu)、中小民營(yíng)企業(yè)合作性的金融機(jī)構(gòu)、專(zhuān)門(mén)的中小民營(yíng)企業(yè)融資機(jī)構(gòu)在內(nèi)的中小金融機(jī)構(gòu)體系，這是解決中小民營(yíng)企業(yè)融資難的根本對(duì)策。從制度結(jié)構(gòu)變遷的進(jìn)程來(lái)看，民間金融制度安排的實(shí)現(xiàn)需要培育以下微觀基礎(chǔ)和市場(chǎng)制度；第一，國(guó)家應(yīng)放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)人限制，激勵(lì)內(nèi)生于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生。第二，城市信用合作社及改制成立的城市商業(yè)銀行等，掌握有充分的客戶(hù)信息和決策經(jīng)驗(yàn)，可以更好地為中小民營(yíng)企業(yè)提供便利的融資條件。（2）對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新。目前，抵押和擔(dān)保貸款是中西部民營(yíng)企業(yè)獲得銀行貸款的主要方式，而且商業(yè)銀行在發(fā)放抵押貸款時(shí)偏好不動(dòng)產(chǎn)抵押，發(fā)放擔(dān)保貸款時(shí)要求百分之百擔(dān)保。單一的貸款種類(lèi)和嚴(yán)格的抵押、擔(dān)保條件使得中小民營(yíng)企業(yè)很難從銀行得到資金。

2.建立多層次的資本市場(chǎng)。（1）建立“創(chuàng)業(yè)板”市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)應(yīng)該是能滿(mǎn)足不同融資者需求的多層次的金融市場(chǎng)。中國(guó)的股票可以設(shè)立上市條件較低，專(zhuān)門(mén)為科技型中小民營(yíng)企業(yè)融資的“創(chuàng)業(yè)板”市場(chǎng)。在中國(guó)有關(guān)制度層面無(wú)法跟進(jìn)、且中小民營(yíng)企業(yè)的融資需求又日益增加的形勢(shì)下，為了避免因設(shè)立創(chuàng)業(yè)板造成的過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)而帶來(lái)的阻力，可以先推出中小企業(yè)板，逐漸向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡。（2）大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。企業(yè)債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，是企業(yè)直接融資的重要方式。應(yīng)積極培育和發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，理順企業(yè)債券發(fā)行審核體制，中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)逐步放松規(guī)模限制，擴(kuò)大發(fā)行額度。要完善債券擔(dān)保和信用評(píng)級(jí)制度，積極支持經(jīng)營(yíng)效益好、償還能力強(qiáng)的中小民營(yíng)企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資。此外，還可適當(dāng)放開(kāi)債券利率、豐富債券品種，讓企業(yè)以其可承受的利率獲得生產(chǎn)發(fā)展所需的資金。

3.建立健全中小民營(yíng)企業(yè)信用擔(dān)保體系。信用等級(jí)低、擔(dān)保抵押品少、信用體系不健全是造成中西部中小民營(yíng)企業(yè)外源間接融資難的主要原因之一，而中西部中小民營(yíng)企業(yè)自身的特點(diǎn)又難以使其從內(nèi)部的發(fā)展中完全克服這一不利因素。因此建立適合中西部中小民營(yíng)企業(yè)的、與市場(chǎng)化運(yùn)作相適應(yīng)的信用擔(dān)保體系是解決這一頑癥的根本出路。主要包括制定完善的信用擔(dān)保制度，設(shè)立健全的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)兩個(gè)方面。創(chuàng)新?lián)７绞剑e極探索反擔(dān)保、再擔(dān)保措施。對(duì)中西部中小民營(yíng)企業(yè)的信用擔(dān)保給予政策性鼓勵(lì)。同時(shí)還要注意制定完善的融資擔(dān)保、抵押制度，積極探索擔(dān)保創(chuàng)新。

4.拓寬中小民營(yíng)企業(yè)融資渠道。目前，在中西部部分中小民營(yíng)企業(yè)把融資目光過(guò)多地集中在銀行貸款和證券市場(chǎng)上，較少考慮到利用其他工具和渠道進(jìn)行融資，從而造成融資視野較為狹窄。其實(shí)，盡管目前中西部融資工具品種比較少，但除銀行貸款和證券市場(chǎng)以外，還是有一些新型工具，如典當(dāng)融資、金融租賃、信用擔(dān)保貸款、自然人擔(dān)保貸款、保理信托、買(mǎi)方信貸等可以利用。民間借貸在信息與資金等方面也便于溝通，信息成本和監(jiān)督成本也較低。一旦民間借貸形式發(fā)展成熟了、完善了，可以把它改造成中小民營(yíng)銀行。上述新型融資方式均不失為中小民營(yíng)企業(yè)融資的好方法。中小民營(yíng)企業(yè)應(yīng)該積極學(xué)會(huì)利用各種新的金融工具，以有效地拓展融資渠道，最大限度地解決融資難題。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙文杰.中國(guó)商業(yè)信貸行為分析[J].金融理論與實(shí)踐，2005，(1).

[2]高軍.中小企業(yè)融資問(wèn)題初探[J].企業(yè)發(fā)展，2006，(5).

民營(yíng)企業(yè)債券范文2

［關(guān)鍵詞］民營(yíng)企業(yè) 融資 原因 對(duì)策分析

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)從無(wú)到有，從弱到強(qiáng)，取得了迅猛的發(fā)展。民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)存在于我國(guó)的各行各業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度也因此成為了衡量一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要參考指標(biāo)。然而，我國(guó)民企融資現(xiàn)狀普遍不容樂(lè)觀，使得民企普遍缺乏發(fā)展基金，錯(cuò)失很多市場(chǎng)發(fā)展機(jī)會(huì)，融資難成為制約民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的一大瓶頸。

一、民營(yíng)企業(yè)融資難的原因

1.民營(yíng)企業(yè)自身信譽(yù)水平低，缺乏有效管理。民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部管理不規(guī)范，部門(mén)設(shè)置和制度不健全，特別是財(cái)務(wù)制度不健全，很難提供完全準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息。銀行很難準(zhǔn)確了解其資金運(yùn)用和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，導(dǎo)致銀行信貸工作無(wú)法進(jìn)行。中小民營(yíng)企業(yè)不良貸款在金融機(jī)構(gòu)不良貸款總額中占比較高，而且有些企業(yè)為逃避債務(wù)，在企業(yè)改制過(guò)程中，通過(guò)債務(wù)重組等方式導(dǎo)致銀行資金流失嚴(yán)重，致使民營(yíng)企業(yè)的銀行信用環(huán)境狀況令人擔(dān)憂(yōu)。由于民企管理水平不高、缺乏信譽(yù)，加之風(fēng)險(xiǎn)變數(shù)大，使得其資信等級(jí)低，加之內(nèi)部供應(yīng)不足，這是其融資難的根本原因。

2.金融服務(wù)體系難以提供有效的金融支持。首先銀行體制決定民營(yíng)企業(yè)融資處于劣勢(shì)。我國(guó)銀行仍以國(guó)有商業(yè)銀行為主，他們首先保障國(guó)有大中型企業(yè)融資需求的投放原則沒(méi)有改變，加之商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)，并且大部分實(shí)行了終身責(zé)任追求制，銀行貸款門(mén)檻不斷提高。其次銀行信貸政策不合理。中央銀行雖然已經(jīng)出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)商業(yè)銀行增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款，但各商業(yè)銀行為了資金安全往往集中力量抓大客戶(hù)而不愿向民營(yíng)企業(yè)放貸；即使商業(yè)銀行愿意向民營(yíng)企業(yè)發(fā)放固定資產(chǎn)貸款，但由于投資項(xiàng)目審批制度不健全，加上長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)，銀行也不愿意向民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放基建和技改項(xiàng)目貸款，因而民營(yíng)企業(yè)最多也只能獲得一年之內(nèi)的流動(dòng)資金貸款，難以獲得長(zhǎng)期資金貸款。

3.宏觀政策制約著民營(yíng)企業(yè)通過(guò)其他渠道融資。改革開(kāi)放以來(lái)，宏觀政策在體制轉(zhuǎn)化方面，主要是推進(jìn)國(guó)企改革，并為此為契機(jī)建立現(xiàn)代企業(yè)制度；在宏觀調(diào)整方面，控制通貨膨脹時(shí)也要確保國(guó)有企業(yè)的發(fā)展，防治通貨緊縮時(shí)也要啟動(dòng)國(guó)有投資為出發(fā)點(diǎn)。可以說(shuō)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展在前些年的宏觀政策中并未占有什么地位。只是到近年來(lái)，為擴(kuò)大內(nèi)需和促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展才日益引起重視，而促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的各項(xiàng)政策尚未到位，這就制約著民營(yíng)企業(yè)通過(guò)其他渠道融資。

二、對(duì)民營(yíng)企業(yè)解決當(dāng)前融資困境的幾點(diǎn)建議

1.努力提高民營(yíng)企業(yè)自身實(shí)力。首先要加強(qiáng)財(cái)務(wù)制度建設(shè)，樹(shù)立良好信用觀念意識(shí)；其次要主動(dòng)配合當(dāng)?shù)卣c銀行、稅務(wù)、工商等部門(mén)建立良好關(guān)系，爭(zhēng)取銀行信任，堅(jiān)決杜絕逃廢銀行債務(wù)和挪用貸款等失信行為的發(fā)生，切實(shí)提高自身的信用等級(jí)；再次提高管理水平，培育名牌產(chǎn)品，特色產(chǎn)品，從本質(zhì)上增強(qiáng)自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

2.要加快法制建設(shè)，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)科學(xué)定位。加快推進(jìn)依法治市，進(jìn)一步健全有利于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的政策法規(guī)體系，依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)及其從業(yè)人員的合法權(quán)益。大力推行行政執(zhí)法責(zé)任制，進(jìn)一步完善行政執(zhí)法過(guò)錯(cuò)責(zé)任追究制，做到嚴(yán)格執(zhí)法、公正執(zhí)法、文明執(zhí)法，為民企發(fā)展?fàn)I造良好的法治環(huán)境。

3.完善相關(guān)金融服務(wù)體系。首先要加速中小金融機(jī)構(gòu)建設(shè)。中小金融機(jī)構(gòu)與地方經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切，容易了解地方民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、發(fā)展前景和信譽(yù)情況，減少信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的交易風(fēng)險(xiǎn)。所以，應(yīng)盡快建立一批直接服務(wù)于民營(yíng)企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，發(fā)揮其立足民營(yíng)企業(yè)，服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)。其次加快銀行產(chǎn)品創(chuàng)新，改善對(duì)民營(yíng)企業(yè)的服務(wù)。銀行要以市場(chǎng)為導(dǎo)向，根據(jù)民營(yíng)企業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行信貸制度和產(chǎn)品創(chuàng)新，建立適應(yīng)民營(yíng)企業(yè)貸款業(yè)務(wù)的信用評(píng)級(jí)制度，推出適合民營(yíng)企業(yè)需求的信貸產(chǎn)品，以滿(mǎn)足民營(yíng)企業(yè)個(gè)性化、多樣化的融資需求。

4.制定優(yōu)惠政策，加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的政策和科技扶持力度。要使民營(yíng)企業(yè)獲得穩(wěn)定的發(fā)展，一個(gè)重要的條件就是要有相關(guān)的政策扶持，我國(guó)目前雖然有一些以民營(yíng)企業(yè)作為主要受惠對(duì)象的稅收減免政策，但還不夠規(guī)范，目前應(yīng)對(duì)其進(jìn)行清理、規(guī)范和完善，并逐步建立起明確的以民營(yíng)企業(yè)作為受惠對(duì)象的稅收優(yōu)惠政策。近期可考慮提高民營(yíng)企業(yè)納稅人的稅基標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大這一政策的受益面，也可以對(duì)民營(yíng)企業(yè)固定資產(chǎn)折舊部分免征增值稅。對(duì)高新技術(shù)民營(yíng)企業(yè)可試行對(duì)其利潤(rùn)再投資部分實(shí)行稅收減免的政策，對(duì)于新創(chuàng)立的民營(yíng)企業(yè)可予以一定期限的稅收減免，對(duì)于成長(zhǎng)性較好的高科技民營(yíng)企業(yè)可適當(dāng)延長(zhǎng)減免所得稅年限。同時(shí)，鼓勵(lì)科研機(jī)構(gòu)、大專(zhuān)院校與民營(yíng)企業(yè)合作，以幫助民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行新產(chǎn)品、新技術(shù)的研制，建立跨地區(qū)甚至跨國(guó)界的科研合作伙伴關(guān)系。

民營(yíng)企業(yè)債券范文3

目前關(guān)于民營(yíng)上市公司融資結(jié)構(gòu)的研究主要從民營(yíng)上市公司整體角度出發(fā)，但是從行業(yè)角度進(jìn)行分析的還很少。本文選取了2009年12月31日前上市、當(dāng)前處于正常交易狀態(tài)的561家民營(yíng)上市公司（不包括金融業(yè)3家企業(yè)）為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，分析結(jié)果如表1。

謝聰（2008）以1999年至2004 年國(guó)內(nèi)全部上市公司為樣本， 計(jì)算出我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的順序依次為：股權(quán)融資（52.88%）、債權(quán)融資（40.64%）、內(nèi)部融資（6.47%）。與全部上市公司相比，我國(guó)民營(yíng)上市公司與上述研究結(jié)果有一定的差異。通過(guò)上表可以看出，民營(yíng)上市公司從整體上來(lái)看，股權(quán)融資與債務(wù)融資是目前民營(yíng)上市公司最主要的兩種融資方式。從行業(yè)來(lái)看，不同行業(yè)對(duì)上述兩種融資方式的選擇上有很大差異。建筑、批發(fā)零售業(yè)、電力煤氣行業(yè)債務(wù)融資比重較大，分別為62.65%、58.25%、57.67%，而文化傳播業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)股權(quán)融資比重較大，分別為：72.05%、50.61%。比較一致的是，內(nèi)部融資的比例都比較小，從整體來(lái)看，民營(yíng)上市公司平均值為13.23%，比謝聰計(jì)算的結(jié)果稍高，說(shuō)明民營(yíng)上市公司與國(guó)有上市公司及其他上市公司相比，來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部的資金要多一些。

由上述統(tǒng)計(jì)資料可以看出，我國(guó)民營(yíng)上市公司融資結(jié)構(gòu)存在以下問(wèn)題：

第一，債券發(fā)行規(guī)模小。企業(yè)融資手段包括股權(quán)融資和債權(quán)融資，而債權(quán)融資又分為銀行直接貸款和企業(yè)債券兩方面。它們?cè)谌谫Y成本特別是公司治理中的作用是不相同的，企業(yè)債券可以兼顧銀行貸款和股票各自的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)避免各自的缺點(diǎn)。在多數(shù)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和亞洲新興工業(yè)化國(guó)家或地區(qū)，債券市場(chǎng)的規(guī)模通常要超過(guò)股票市場(chǎng)的規(guī)模，利用債券融資的企業(yè)也要比利用股票融資的企業(yè)多得多。在我國(guó)，債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)相比，存在著嚴(yán)重的失衡。我國(guó)民營(yíng)上市公司融資結(jié)構(gòu)中一般包含一定的債務(wù)，但發(fā)行債券的企業(yè)非常少，本文研究的561家民營(yíng)上市公司中，只有25家企業(yè)發(fā)行債券，其中制造業(yè)12家，房地產(chǎn)業(yè)8家。這與我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)有著直接的關(guān)系，上市公司發(fā)行債券的限制使我國(guó)上市公司債券發(fā)行規(guī)模很小，民營(yíng)上市公司發(fā)行債券的規(guī)模更是微乎其微，難以滿(mǎn)足企業(yè)債券融資的需要。

第二，具有明顯的股權(quán)融資趨勢(shì)。Myers和Majluf根據(jù)信號(hào)傳遞原理推出了他們的優(yōu)序融資假說(shuō)，即企業(yè)融資的選擇順序是：先是內(nèi)部融資，然后是債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資。這一優(yōu)序融資理論在美國(guó)1965～1982年企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中得到證實(shí)，這段時(shí)間，美國(guó)企業(yè)內(nèi)部積累資金占資金來(lái)源總額的61%，發(fā)行債券占23%，發(fā)行股票僅占2.7%。根據(jù)表1的相關(guān)數(shù)據(jù)，可以看出，我國(guó)民營(yíng)上市公司股權(quán)融資占有很大比例，整體平均來(lái)看，股權(quán)融資占42.07%，文化傳播業(yè)甚至達(dá)到了72.05%，而行業(yè)內(nèi)部融資比例最高的信息技術(shù)業(yè)也僅為19.70%，這與優(yōu)序融資理論截然相反。

對(duì)于目前我國(guó)上市公司明顯的股權(quán)融資偏好現(xiàn)象的解釋?zhuān)瑢W(xué)術(shù)界有著不同的看法。陸正飛、葉康濤（2003）采用凈收益折現(xiàn)法計(jì)算1998～2000年間的股權(quán)融資成本，結(jié)果表明股權(quán)融資成本平均約為5.54%、5.10%、4.18%，呈下降趨勢(shì)，低于債券融資成本。黃善東、楊淑娥（2008）認(rèn)為我國(guó)上市公司股權(quán)高度集中，控制股東以自身利益最大化為決策目標(biāo)，是股權(quán)融資偏好現(xiàn)象的重要原因之一。李雯（2004）從成本角度解釋了上市公司的股權(quán)融資偏好。在我國(guó)由于同股不同權(quán)使得關(guān)系更為復(fù)雜，大股東利用自己的控股地位在再融資后分紅獲取利益。而債務(wù)融資會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，向銀行貸款或發(fā)行債券還會(huì)受到一系列的限制，其結(jié)果必然是上市公司對(duì)股權(quán)融資有明顯的偏好。李朝霞（2003）從流動(dòng)性需求的角度對(duì)公司融資進(jìn)行分析，我國(guó)上市公司基本上屬于現(xiàn)金流缺乏的公司，對(duì)流動(dòng)性缺乏公司最好的長(zhǎng)期融資方式則是權(quán)益融資。根據(jù)以上綜述，目前對(duì)于股權(quán)融資偏好最主要的四種解釋為：股權(quán)融資事實(shí)上的低成本或軟成本約束、大股東人的內(nèi)部控制和公司治理機(jī)制的缺乏、債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)以及流動(dòng)性缺乏。

第三，長(zhǎng)期融資渠道不通暢，具有高流動(dòng)負(fù)債特征。通過(guò)表1可以看出，我國(guó)民營(yíng)上市公司的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比例的平均值86.63%，有的行業(yè)甚至達(dá)到了99.99%，說(shuō)明流動(dòng)負(fù)債比重很大。流動(dòng)負(fù)債中短期借款相對(duì)比重較大，平均為31.53%，農(nóng)林牧副漁業(yè)甚至超過(guò)了50%。同時(shí)，在借款中以短期借款為主，民營(yíng)上市公司2009年短期借款占借款的平均比重達(dá)到了63.83%，說(shuō)明長(zhǎng)期借款在負(fù)債中所占比重小，企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展資金受到限制。

我國(guó)民營(yíng)上市公司由于受到融資條件限制，造成資金來(lái)源單一，財(cái)務(wù)杠桿功能運(yùn)用不夠，債務(wù)融資的稅盾作用未充分發(fā)揮，往往用短期融資來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，以“短融長(zhǎng)投”支撐起資本結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)，這種情況極易導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。劉坤、肖紅霞（2010）也發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資對(duì)民營(yíng)上市公司存在著軟約束問(wèn)題。流動(dòng)負(fù)債對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的負(fù)面作用，同時(shí)，對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司具有逆向的治理效應(yīng)，過(guò)高的短期債務(wù)會(huì)導(dǎo)致公司治理效率的低下。

二、民營(yíng)上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策

根據(jù)民營(yíng)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，應(yīng)采取以下措施來(lái)優(yōu)化民營(yíng)上市公司融資結(jié)構(gòu)：

第一，發(fā)展與完善企業(yè)債券市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束和控制。中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展并不均衡，相對(duì)于國(guó)外成熟的債券市場(chǎng)我國(guó)還處于早期發(fā)展階段，企業(yè)發(fā)債在當(dāng)前仍然是比較少見(jiàn)的事情，銀行系統(tǒng)依然是中國(guó)企業(yè)獲取債務(wù)的主要甚至是唯一的途徑。中國(guó)的企業(yè)不得不依賴(lài)銀行貸款和貿(mào)易信貸（公司以應(yīng)付賬款的形式拖欠其它公司），后者導(dǎo)致企業(yè)之間的三角債關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。因此，加快債券市場(chǎng)的發(fā)展也是中國(guó)資本市場(chǎng)所要面臨的一項(xiàng)重大任務(wù)。

長(zhǎng)期以來(lái)，由于我國(guó)政府重視國(guó)債和股票發(fā)行，輕視了企業(yè)債券的發(fā)行，對(duì)企業(yè)債券約束條件過(guò)多，致使我國(guó)債券市場(chǎng)嚴(yán)重滯后并己影響到了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。政府要淡化或者逐步取消計(jì)劃規(guī)模管理，盡快推行企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制，同時(shí)，在企業(yè)債券利率方面應(yīng)給予較大的靈活性，讓企業(yè)債券利率盡快市場(chǎng)化。減少政策上對(duì)民營(yíng)企業(yè)利用債券融資的限制，讓民營(yíng)企業(yè)享受同等國(guó)民待遇，豐富企業(yè)的債券種類(lèi)，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展和完善，以此推動(dòng)資本市場(chǎng)的均衡發(fā)展，優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)。

第二，提升企業(yè)信用建設(shè)，加強(qiáng)銀企合作。銀企關(guān)系主要有兩種模式：保持距離型和控制導(dǎo)向型，由于我國(guó)尚未建立起有效的破產(chǎn)和退出機(jī)制，我國(guó)上市公司的債權(quán)融資的治理效應(yīng)也沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)，在資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的我國(guó)，目前實(shí)行保持距離型銀企關(guān)系。在這種情況下，民營(yíng)上市公司必須要加強(qiáng)自身的信用建設(shè)，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在決定是否發(fā)放貸款時(shí)都十分關(guān)注企業(yè)有無(wú)意愿償還債務(wù)和償債的能力高低，以及是否有意愿向初始投資者分配其應(yīng)得的利益。同時(shí)企業(yè)要提高自身信息透明度，引導(dǎo)企業(yè)營(yíng)造以公正、公平、公開(kāi)、誠(chéng)信為核心的企業(yè)文化，強(qiáng)化企業(yè)信用觀念。

第三，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化公司治理，提高股權(quán)融資的約束硬度。針對(duì)目前民營(yíng)上市公司股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象，我國(guó)民營(yíng)上市公司應(yīng)加強(qiáng)公司治理，通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提升企業(yè)公司治理的有效性，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。公司治理的基礎(chǔ)是股權(quán)結(jié)構(gòu)，它決定了出資者對(duì)經(jīng)營(yíng)者監(jiān)管的有效性。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用。機(jī)構(gòu)投資者的壯大意味著股權(quán)高度集中和流通股過(guò)于分散局面的終結(jié)，“用腳投票”控制方式就有可能被“用手投票”控制方式所取代。通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)的“一退”和“一進(jìn)”，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，為完善公司內(nèi)部治理提供所有權(quán)制度基礎(chǔ)。

在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，還要加強(qiáng)股權(quán)融資的約束硬度。我國(guó)上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象，原因之一就是我國(guó)上市公司股利政策比較寬松，很多上市公司常年不分紅或者只是象征性地分紅，導(dǎo)致了股權(quán)融資成本比較低。因此須加強(qiáng)對(duì)上市公司股票再融資行為、利潤(rùn)分配行為的法律監(jiān)管，強(qiáng)化約束要求，適當(dāng)限制不派發(fā)現(xiàn)金股利而單純送配股的行為，提高資金使用上的透明度和資金的使用效率。

總之，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，一個(gè)相對(duì)良好的融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)起到基石的作用，如何優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，關(guān)系著企業(yè)的興衰存亡。

參考文獻(xiàn)：

民營(yíng)企業(yè)債券范文4

必須承認(rèn)，民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展進(jìn)程中，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法回避的，而商業(yè)銀行在貸款方面有強(qiáng)烈回避風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)，因此民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期資金需求難以得到滿(mǎn)足。這具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，從貸款期限看，中小企業(yè)最為缺乏的是長(zhǎng)期性的資金來(lái)源，但是在現(xiàn)有商業(yè)銀行的間接融資體系中，對(duì)中小企業(yè)的貸款期限通常在1年以?xún)?nèi)，很少有商業(yè)銀行向中小企業(yè)提供基建和技改貸款等長(zhǎng)期性的融資，為了滿(mǎn)足長(zhǎng)期資金周轉(zhuǎn)的需要，一些企業(yè)不得不采取短期貸款多次周轉(zhuǎn)的辦法，從而增加了企業(yè)的融資成本。同時(shí)，現(xiàn)有的商業(yè)銀行融資渠道根本無(wú)法滿(mǎn)足中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新等的資金需求。第二，從金融結(jié)構(gòu)上看，銀行融資比率過(guò)高的趨勢(shì)難以長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)。當(dāng)前，中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)的一個(gè)顯著特點(diǎn)，就是融資結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，以銀行貸款為代表的間接融資比率過(guò)高，風(fēng)險(xiǎn)不斷向銀行體系集中，與此形成鮮明對(duì)照的是，直接融資的比率迅速下降。資料表明，去年銀行貸款增加較快，但是有相當(dāng)比率投向了大型的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、重工業(yè)項(xiàng)目，民營(yíng)企業(yè)獲得的份額是十分有限的。

湖北省民營(yíng)企業(yè)融資的顯著特點(diǎn)之一，就是過(guò)于依賴(lài)內(nèi)源融資，這個(gè)特征和全國(guó)的情況是一致的。國(guó)際金融公司調(diào)查，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展資金，絕大部分來(lái)自于業(yè)主資本和內(nèi)部留存收益，這個(gè)資本占總資本的一半以上，而公司債券和外部股權(quán)融資等直接融資則不到1%，銀行貸款大約在20%左右。而在20世紀(jì)90年代，美國(guó)中小企業(yè)的資金來(lái)源中，業(yè)主資本大約占30%左右，而股權(quán)融資占到18%，金融機(jī)構(gòu)貸款占到42%，這個(gè)資金結(jié)構(gòu)和當(dāng)前中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)存在很大的差別。可見(jiàn)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)過(guò)度依賴(lài)內(nèi)部資本顯然是制約其發(fā)展的重要因素。事實(shí)上，關(guān)于民營(yíng)企業(yè)的融資問(wèn)題，以前有過(guò)很多種討論，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制和金融體制改革的逐步深入，成熟的理論成果將逐步進(jìn)入市場(chǎng)。但從我國(guó)目前的金融市場(chǎng)來(lái)看，現(xiàn)在還沒(méi)有完全面向民營(yíng)企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)或中小銀行。民營(yíng)企業(yè)在融資租賃、擔(dān)保、保險(xiǎn)等融資形式上，很難得到良好的發(fā)展。在當(dāng)前我國(guó)擔(dān)保公司的發(fā)展，民間信用擔(dān)保體系的建立，還沒(méi)有走上正軌并不是由于政府管制太多，而是還有其它綜合的原因。就象企業(yè)債券發(fā)行歷史一樣，單方面放松管制并不是個(gè)辦法。以前企業(yè)債券的發(fā)行主要由國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、用國(guó)家信譽(yù)擔(dān)保的企業(yè)來(lái)完成的，但是，民營(yíng)企業(yè)發(fā)展擔(dān)保和發(fā)行債券時(shí)，融資風(fēng)險(xiǎn)的防范一直是個(gè)問(wèn)題。是否可以考慮在發(fā)行要件中，不完全看企業(yè)性質(zhì)，而把重點(diǎn)放在金融債券發(fā)行后的運(yùn)作、使用環(huán)節(jié)。在國(guó)外，有很多成功的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，其風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制在國(guó)際間運(yùn)用自如。商業(yè)銀行也應(yīng)當(dāng)在力所能及的范圍內(nèi)改進(jìn)授信決策。從國(guó)際范圍看，現(xiàn)在一些發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行在面向中小企業(yè)貸款時(shí)，開(kāi)始采用投資銀行所慣用的打包貸款的方式，即根據(jù)一個(gè)社區(qū)范圍內(nèi)的總體狀況對(duì)社區(qū)內(nèi)的中小企業(yè)核定一個(gè)貸款的額度。同時(shí)，在當(dāng)前的銀行貸款決策中，要改進(jìn)對(duì)中小企業(yè)貸款的抵押、擔(dān)保和信用貸款等方面的過(guò)于嚴(yán)格的管制。目前，在中國(guó)的金融體系中，除了官方的金融渠道和金融市場(chǎng)外，還缺乏一個(gè)活躍的私人資本市場(chǎng)。從一般意義上說(shuō)，目前我們對(duì)私人資本市場(chǎng)的保護(hù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，私人資本的籌集或進(jìn)入金融領(lǐng)域會(huì)受到非常大的限制。實(shí)際上，我國(guó)大部分民營(yíng)企業(yè)都在相當(dāng)廣泛的程度上采用過(guò)私募性質(zhì)的、或者說(shuō)是非正式的債權(quán)和股權(quán)市場(chǎng)融資。據(jù)有關(guān)部門(mén)的調(diào)查，這個(gè)私募市場(chǎng)的運(yùn)作已經(jīng)形成了獨(dú)特的規(guī)范，為我們下一步的金融改革提供了很多帶啟發(fā)性的內(nèi)容。例如，在民間借貸過(guò)程中，利率基本上是銀行貸款利率加上中間費(fèi)用；民間股權(quán)市場(chǎng)成本比上市低，并且有一定的流動(dòng)性( 一定范圍轉(zhuǎn)讓)；社會(huì)資本(家族、社區(qū)、同學(xué)等關(guān)系)是融資的信譽(yù)機(jī)制；有效率的專(zhuān)業(yè)中介服務(wù)(私募基金、地下錢(qián)莊、匯款、兌換、咨詢(xún))；有獨(dú)特的處罰制度安排，等等。從我國(guó)一些比較發(fā)達(dá)的地區(qū)的實(shí)踐看，因?yàn)檎?guī)的金融系統(tǒng)往往不能滿(mǎn)足民營(yíng)企業(yè)融資需要，因此私募股權(quán)和債券市場(chǎng)就應(yīng)運(yùn)而生。如我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較快的江蘇、浙江等地區(qū)私募融資比較活躍，民營(yíng)企業(yè)融資難的問(wèn)題并不突出。但由于這些融資行為往往被視為非法，所以增加了私募融資成本。

為了加強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)的融資力度，規(guī)范民營(yíng)企業(yè)的融資行為，筆者認(rèn)為對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資過(guò)程還應(yīng)注意以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

第一，國(guó)家應(yīng)加大對(duì)中小企業(yè)融資政策的扶持力度。《中小企業(yè)促進(jìn)法》的核心內(nèi)容之一就是，在中央財(cái)政預(yù)算設(shè)立民營(yíng)企業(yè)科目和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金，重點(diǎn)用于為民營(yíng)企業(yè)營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和金融體制改革的進(jìn)一步深化，國(guó)家還應(yīng)繼續(xù)加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資政策的扶持力度。

第二，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)繼續(xù)拓寬對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的渠道，創(chuàng)造公平的融資環(huán)境。中國(guó)人民銀行已通過(guò)指導(dǎo)意見(jiàn)的方式，鼓勵(lì)各商業(yè)銀行采取各種貸款品種支持中小企業(yè)的發(fā)展，也鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域。有些國(guó)有商業(yè)銀行已開(kāi)始對(duì)中小企業(yè)積極經(jīng)營(yíng)小額貸款業(yè)務(wù)，今后，還有可能成立適合民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的社區(qū)銀行，以具體解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

民營(yíng)企業(yè)債券范文5

我國(guó)的債券市場(chǎng)始于1981年。歷經(jīng)20多年的發(fā)展，債券的發(fā)行種類(lèi)不斷增加，發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，債券的發(fā)行和交易的市場(chǎng)化程度不斷提高。但是中國(guó)的企業(yè)債券的發(fā)展與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然有相當(dāng)?shù)牟罹啵饕闹萍s因素有以下幾個(gè)方面：

1中國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的制約因素

1.1企業(yè)債券融資比例過(guò)低

我國(guó)金融市場(chǎng)中直接融資比例則明顯偏低，企業(yè)融資嚴(yán)重依賴(lài)銀行貸款；而直接融資中，債券融資與股票融資的發(fā)展很不協(xié)調(diào)。2007年底，企業(yè)債券余額為7683.30，只占股票總市值的2.36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)2001年27.61%的水平；債券市場(chǎng)內(nèi)部發(fā)展也很不平衡，企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后于政府債券及準(zhǔn)政府債券，2007年企業(yè)債融資規(guī)模僅占當(dāng)年債券市場(chǎng)融資規(guī)模的11.15%。可見(jiàn)，目前企業(yè)融資渠道單一、總體上依賴(lài)于銀行信貸資金的局面沒(méi)有大的改觀，企業(yè)債作為一種有效的直接融資手段沒(méi)有得到充分的運(yùn)用，這不利于我國(guó)企業(yè)整體的健康快速發(fā)展。

1.2企業(yè)債券發(fā)行主體較為單一

在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)上發(fā)行的大部分債券本質(zhì)上屬于中央政府機(jī)構(gòu)債券和地方政府的市政債券，這種現(xiàn)象被稱(chēng)為企業(yè)債券在發(fā)行上的“非企業(yè)化”現(xiàn)象。受我國(guó)現(xiàn)有有關(guān)政策的影響，目前企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)行主體大多集中分布在交通、能源等壟斷性較高的基礎(chǔ)性行業(yè)。

1.3企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳

企業(yè)債券在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)不僅無(wú)法與股票市場(chǎng)相比，較之債券其它市場(chǎng)也遜色不少。另從在滬、深兩個(gè)交易所掛牌交易的企業(yè)債券的交易情況看，其換手率相對(duì)于美國(guó)平均200%的換手率要低得多。與其他品種的對(duì)比來(lái)看，企業(yè)債券的換手率也明顯低于同期國(guó)債市場(chǎng)100%的流動(dòng)性水平。交易稀疏、換手率極低使得企業(yè)債券喪失了其作為金融產(chǎn)品應(yīng)有的充分流動(dòng)性。

1.4企業(yè)期限結(jié)構(gòu)較短

我國(guó)發(fā)行的債券期限結(jié)構(gòu)總體上偏短。從2006年上半年發(fā)行的債券來(lái)看，其中1年以下期限的債券占發(fā)行總量的82.26%。從發(fā)行次數(shù)的期限看，10年以下發(fā)行次數(shù)占97.89%。較長(zhǎng)期限的企業(yè)債(10年以上)在2001年才出現(xiàn)，為三峽開(kāi)發(fā)工程總公司發(fā)行的15年固定利息債券。從在債券期限的選擇上來(lái)看，由于資金成本和發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)等方面的考慮，公司債券期限不宜過(guò)短，3年及3年以上的品種較為可行。債券期限過(guò)短，能夠在二級(jí)市場(chǎng)流通的時(shí)間過(guò)短，造成短期內(nèi)大量?jī)陡缎枰瑥亩趸送顿Y者的交易動(dòng)機(jī)，也不利于債券的轉(zhuǎn)手流通。

2促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的主要對(duì)策

2.1投資者方面

從機(jī)構(gòu)投資者的角度來(lái)看，由于企業(yè)債券市場(chǎng)參與者少，投資品種少，導(dǎo)致企業(yè)債券流動(dòng)性差，換手率低，無(wú)法實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者快速合理調(diào)配資金的要求。

2.2發(fā)行主體方面

按照《公司法》有關(guān)債券發(fā)行主體的規(guī)定，股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)國(guó)有企業(yè)或者兩個(gè)以上國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司可以申請(qǐng)發(fā)行公司債券。這一規(guī)定限制了民營(yíng)企業(yè)的融資渠道，使民營(yíng)企業(yè)融資難的問(wèn)題更加突出。合理界定債券發(fā)行主體，必須打破所有制界限，允許各種經(jīng)濟(jì)成分的企業(yè)進(jìn)入債券發(fā)行市場(chǎng)，不論“出身”，只要符合有關(guān)規(guī)定，就可以發(fā)行企業(yè)債券。

2.3監(jiān)管方面

我國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)公司債券市場(chǎng)實(shí)行的嚴(yán)格管制，內(nèi)容涉及公司債券發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模限制、利率管制、投資規(guī)模管制等方面。盡管市場(chǎng)的交易主體單一，但顧在監(jiān)管多頭、交叉、重復(fù)和空白。在債券的發(fā)展過(guò)程中，政府的角色定位十分重要。政府應(yīng)讓位于市場(chǎng)，讓其成為主導(dǎo)者，政府只需做好監(jiān)管工作。主要可以從以下幾方面來(lái)做：建立企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)了解發(fā)債企業(yè)的負(fù)債狀況、資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率、償債能力、企業(yè)所籌資金用途等方面的信息，化解企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)施強(qiáng)制性信息披露制度，要求發(fā)債企業(yè)定期公布中報(bào)、年報(bào)。同時(shí)加大企業(yè)違規(guī)造假處罰力度，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者利益；強(qiáng)化社會(huì)中介機(jī)構(gòu)作用，加大其市場(chǎng)參與責(zé)任，變政府單一監(jiān)管為政府、社會(huì)雙重監(jiān)管，政府有關(guān)部門(mén)行使宏觀政策監(jiān)管職能，社會(huì)中介機(jī)構(gòu)盡其微觀層面上的風(fēng)險(xiǎn)揭示義務(wù)，使全過(guò)程監(jiān)管具有連續(xù)性、預(yù)警性。

2.4債券市場(chǎng)方面

建立多層次債券交易市場(chǎng)體系，提高企業(yè)債券的流動(dòng)性。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，逐步建立和推動(dòng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)和做市商制度，形成以交易所為主、柜臺(tái)交易市場(chǎng)為輔多層次的債券流通市場(chǎng)。證券交易所和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)債券上市交易，放寬企業(yè)債券上市交易的限制條件，簡(jiǎn)化批準(zhǔn)程序，加快審批時(shí)間，大力培育企業(yè)債券流通市場(chǎng)。首先，要根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，增加債券品種滿(mǎn)足不同投資者的多種需求。其次，對(duì)資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵(lì)其發(fā)行10—20年的中長(zhǎng)期債券，解決長(zhǎng)期資金的來(lái)源問(wèn)題。最后，要進(jìn)一步完善企業(yè)債券的柜臺(tái)交易形式，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為防止壟斷定價(jià)。

民營(yíng)企業(yè)債券范文6

【關(guān)鍵詞】浙江民營(yíng)企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；對(duì)策

一、浙江民營(yíng)企業(yè)上市概況

目前浙江民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占據(jù)其經(jīng)濟(jì)的半壁江山，在全省64家A股上市公司中，就有24家為民營(yíng)控股。在浙江民營(yíng)板塊中不少企業(yè)都堪稱(chēng)行業(yè)代表。像雅戈?duì)枴⑸A拜克、浙江龍盛等，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，經(jīng)營(yíng)的持續(xù)發(fā)展能力較強(qiáng)。2004年以來(lái)，浙江上市公司整體走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)，這主要得益于部分浙江上市公司尤其是這些民營(yíng)上市公司的優(yōu)異業(yè)績(jī)和良好的市場(chǎng)前景，其凌厲的走勢(shì)帶動(dòng)了浙江板塊的走強(qiáng)，但民營(yíng)企業(yè)在上市過(guò)程中也存在著一些問(wèn)題：如上市通道窄，由于浙江民企的規(guī)模普遍較小，故證券商不愿意輔導(dǎo)浙江民企上市；浙江民企要求上市的欲望不強(qiáng)，主要是浙江民企發(fā)展所需的資金一直以來(lái)都是靠企業(yè)內(nèi)部融資獲得，對(duì)外籌資少。

二、浙江民營(yíng)企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況

本文以24家浙江民營(yíng)上市企業(yè)為樣本，對(duì)樣本企業(yè)在2001～2004年間資本結(jié)構(gòu)狀況的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。

（一）資產(chǎn)負(fù)債率分析

浙江24家民營(yíng)上市公司2001～2004年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為47.57、42.80、36.97、41.73。通過(guò)對(duì)該樣本4年中資產(chǎn)負(fù)債率變化的分析，發(fā)現(xiàn)其在2001～2003年間逐步下降，但2004年有所回升，總體資產(chǎn)負(fù)債比例變化不大。依據(jù)指標(biāo)的經(jīng)驗(yàn)合理值判斷，2004年浙江民營(yíng)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率41.73%比同期全國(guó)普通企業(yè)61%的負(fù)債率要低的多。

通過(guò)統(tǒng)計(jì)24家上市公司在2001～2004年的資產(chǎn)負(fù)債率的集中程度，發(fā)現(xiàn)4個(gè)年度內(nèi)樣本公司的負(fù)債率主要集中于40%～50%這一區(qū)間里，處于該區(qū)間的公司數(shù)分別占當(dāng)年樣本總數(shù)的33.3%，29.16%，25%，25%。統(tǒng)計(jì)說(shuō)明24家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率符合正態(tài)分布。在資產(chǎn)負(fù)債率低于10%的區(qū)間里，2001和2002年度無(wú)浙江民企上市公司，2003年有2家上市公司處于該區(qū)間，2004年有3家，這表明企業(yè)逐漸趨向于選擇更低的資產(chǎn)負(fù)債率。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)狀況分析

通過(guò)對(duì)樣本4個(gè)會(huì)計(jì)年度報(bào)表中該指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)，得到該樣本平均長(zhǎng)期負(fù)債比率的變化軌跡，分別為10.36%、7.25%、1.2%、1.4%呈逐年減少的趨勢(shì)。其中，2004年度，樣本中制造業(yè)企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債水平在10.08%，而信息技術(shù)企業(yè)僅為0.7%。說(shuō)明長(zhǎng)期負(fù)債率整體水平逐年下降，但行業(yè)之間差異大。2004年浙江民企上市公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重高達(dá)87.18%。把樣本企業(yè)的平均流動(dòng)負(fù)債率與全國(guó)5000家企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)約比全國(guó)普通企業(yè)高出15個(gè)百分點(diǎn)。從負(fù)債的來(lái)源看，按所占比例排列，依次為應(yīng)付賬款、銀行借款以及長(zhǎng)期應(yīng)付賬款，表現(xiàn)為應(yīng)付賬款比例過(guò)大，銀行借款所占比例偏低。

（三）總資產(chǎn)收益率分析

從表1中可以看出，2004年總資產(chǎn)收益率的均值表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，資產(chǎn)收益率低。除此之外，其它年份中各區(qū)間的總資產(chǎn)收益率的均值都表現(xiàn)出倒u形的特征。說(shuō)明業(yè)績(jī)好的企業(yè)并不特別注重債務(wù)融資，相反資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)資產(chǎn)收益并不高。

（四）股東權(quán)益相關(guān)指標(biāo)分析

1．股東權(quán)益與固定資產(chǎn)的比率分析。浙江民企上市公司2001～2004年這一比率分別為112.21%、105.12%、113.38%，112.5%。可以看出樣本公司在4年中股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率較高。表明樣本公司的固定資產(chǎn)幾乎全部是用權(quán)益資金購(gòu)買(mǎi)，這些公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，但過(guò)于保守的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展不利。

2．資產(chǎn)收益率分析。24家上市公司在2001～2004年間凈資產(chǎn)收益率依次為13.65%、10.78%、11.45%、9.642%。除信息技術(shù)類(lèi)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)較大外，其他行業(yè)該項(xiàng)指標(biāo)都呈下降趨勢(shì)。內(nèi)地1274家A股上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率為7.9%，而樣本公司同期平均凈資產(chǎn)收益率為9.642%，說(shuō)明樣本公司的經(jīng)營(yíng)效率要高于同期A股上市公司平均值。

三、浙江民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題的原因分析

（一）總體資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低，個(gè)別企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低的原因分析

1．企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿中的稅務(wù)成本因素在中國(guó)當(dāng)前的稅收體制下沒(méi)能充分發(fā)揮其作用。企業(yè)獲得股權(quán)資本理論上是要交納所得稅及相關(guān)的利得稅，股東也要交納個(gè)人所得稅，即雙重征稅。然而我國(guó)目前不征收資本利得稅，而個(gè)人紅利和利息收入的所得稅稅率為20%。一般公司所得稅率是33%，上市公司可申請(qǐng)到15%甚至更低的稅率。這成為中國(guó)上市公司負(fù)債率低及偏好股權(quán)融資的原因之一。

2．行業(yè)特征對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。本文所選取的24家上市公司中包含制造、房地產(chǎn)、信息等行業(yè)。而資產(chǎn)負(fù)債率的經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)在不同行業(yè)也不一樣。在0～20%負(fù)債區(qū)間的樣本企業(yè)都是從事信息技術(shù)和規(guī)模較小的制藥企業(yè)。這些企業(yè)固定資產(chǎn)少，技術(shù)含量高，對(duì)資金需求相對(duì)不大。對(duì)它們來(lái)說(shuō)，負(fù)債所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本高于直接融資，故資產(chǎn)負(fù)債率更低。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期負(fù)債偏低的原因分析

在企業(yè)所負(fù)債務(wù)總量一定，應(yīng)付款項(xiàng)不變的情況下，流動(dòng)負(fù)債比例高，長(zhǎng)期負(fù)債量自然就少。故長(zhǎng)期負(fù)債率偏低的主要原因是上市公司流動(dòng)負(fù)債過(guò)多，企業(yè)短期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，影響了企業(yè)通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債融資。流動(dòng)負(fù)債高于全國(guó)平均水平主要由企業(yè)應(yīng)付賬款積壓所致。浙江民企希望通過(guò)拖欠貨款或其他勞務(wù)款以提高資金的使用效率，從而形成了大量的應(yīng)付賬款，從而影響企業(yè)的負(fù)債水平。 銀行借款比重小是因?yàn)殂y行業(yè)金融體制不健全，中小民營(yíng)企業(yè)由于規(guī)模的限制以及國(guó)家政策的影響，很難從國(guó)有銀行中貸到款。

（三）公司總資產(chǎn)收益率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)度不高的原因

業(yè)績(jī)好的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不高，即企業(yè)業(yè)績(jī)與合理的資產(chǎn)負(fù)債率不相關(guān)。本文認(rèn)為，首先，民營(yíng)企業(yè)管理層的整體素質(zhì)不高，存在“無(wú)債一身清”的傳統(tǒng)觀念，導(dǎo)致他們不愿舉債。其次，直接融資在現(xiàn)階段的優(yōu)越性。第一，政府鼓勵(lì)業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)上市融資。第二，證券市場(chǎng)存在股票流通不足現(xiàn)象，可使民營(yíng)企業(yè)在不失去控制權(quán)的情況下，獲取資本金。第三，目前我國(guó)股市對(duì)股權(quán)融資的約束小，因此浙江民企更偏好股權(quán)融資。再次，金融市場(chǎng)尤其是國(guó)有銀行系統(tǒng)對(duì)浙江民企融資的排斥性。國(guó)有銀行在大量融資給國(guó)有企業(yè)的同時(shí)，就會(huì)減少對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的投入。

（四）股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率穩(wěn)定的原因分析

樣本公司股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率表現(xiàn)為企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的投入都來(lái)源于股權(quán)融資。即對(duì)固定資產(chǎn)的投入基本上不需要通過(guò)負(fù)債籌集，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。其原因是：

1．浙江民企板塊較好的表現(xiàn)使得各類(lèi)投資者更加看好浙江民企板塊。

2．固定資產(chǎn)投入趨緩。由于能源等社會(huì)發(fā)展問(wèn)題，2004年固定資產(chǎn)投資過(guò)快的增長(zhǎng)勢(shì)頭得到抑止。

3．股權(quán)融資規(guī)模增大，固定投入增長(zhǎng)的回落，此消彼長(zhǎng)，股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率呈現(xiàn)平穩(wěn)趨勢(shì)。

（五）凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢(shì)，但高于上市公司平均水平的原因分析

浙江民企凈資產(chǎn)收益率高于同期A股上市公司的平均水平，主要是由于近年來(lái)，浙江民營(yíng)企業(yè)發(fā)展迅速，資產(chǎn)的利用效率高。這就使得其有較好的利潤(rùn)率，從而使其凈資產(chǎn)收益率高于平均水平。當(dāng)然，相對(duì)于往年，其凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢(shì)。其下降的原因可能是由于凈資產(chǎn)的增加遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

四、完善浙江民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

（一）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)舉措

針對(duì)浙江民企上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)政策做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整：企業(yè)要及時(shí)償還短期債務(wù)，降低負(fù)債比率，特別是流動(dòng)負(fù)債比率；在資金有余時(shí)，應(yīng)及時(shí)進(jìn)行短期投資，加速資金運(yùn)轉(zhuǎn)，避免資金閑置；調(diào)整企業(yè)外部籌資政策，關(guān)注適度負(fù)債對(duì)提升企業(yè)價(jià)值的重要性，提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率。當(dāng)企業(yè)需要大量資金且負(fù)債比例較低時(shí)，可以采用發(fā)行債券籌資；對(duì)股權(quán)進(jìn)行控制，當(dāng)遇到惡意收購(gòu)等突發(fā)事件時(shí)應(yīng)收回投資，減少對(duì)外流失股份。在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好時(shí)，適時(shí)贖回股票，既可以減少效益的分流，降低權(quán)益比，又能更有效掌握控股權(quán)。

（二）發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，優(yōu)化浙江民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)

浙江民營(yíng)企業(yè)主要依靠的是自有資金的增長(zhǎng)來(lái)發(fā)展企業(yè)的規(guī)模。國(guó)家政策的約束和金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，約束了企業(yè)的籌資方式的發(fā)展。因此，浙江民營(yíng)企業(yè)應(yīng)通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模、減少對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行的不必要的行政干預(yù)以及完善法規(guī)體系等多個(gè)方面來(lái)促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展和完善。浙江民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資將迫使企業(yè)增加經(jīng)營(yíng)壓力，增強(qiáng)資金成本意識(shí)，建立有效自我約束機(jī)制，這是完善及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的直接措施。

（三）規(guī)范民企上市融資行為，增加股本流通量

對(duì)浙江民企上市融資要加強(qiáng)監(jiān)管力度。第一，對(duì)企業(yè)募集資金的去向問(wèn)題進(jìn)行嚴(yán)格管理，避免企業(yè)用股權(quán)融資得來(lái)的資金來(lái)償還債務(wù)。第二，要加強(qiáng)外部審計(jì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的監(jiān)督力度。第三，完善公司法，在法律上規(guī)范企業(yè)的融資行為，杜絕證券市場(chǎng)上的不良風(fēng)氣。同時(shí)增加企業(yè)流通股的總量，培養(yǎng)對(duì)企業(yè)擁有相對(duì)控制權(quán)的投資者，激發(fā)外部市場(chǎng)對(duì)公司管理層的關(guān)注。過(guò)度分散的股份會(huì)削弱其控制權(quán)，客觀上促使其減少股權(quán)融資的比例，多用負(fù)債的手段融資，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（四）增強(qiáng)浙江民營(yíng)企業(yè)盈利能力，降低企業(yè)的融資成本

浙江民企吸引投資者的地方，是企業(yè)的盈利能力強(qiáng)。然而正是由于投資者的熱衷，使許多企業(yè)背上了不少資本債，消化不良，資金利用率低。當(dāng)然還有一部分企業(yè)由于規(guī)模小、影響力小等原因而籌資困難，改變這一現(xiàn)狀的措施無(wú)外乎兩點(diǎn)，一方面要加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)利用率，控制企業(yè)融資成本。另一方面加強(qiáng)銷(xiāo)售管理，增加銷(xiāo)售收入，提高利潤(rùn)水平。

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