一、金融風(fēng)險預(yù)算理論概述

1.金融風(fēng)險預(yù)算理論的形成。

造成投資風(fēng)險的因素很多，包括頭寸大小、市場波動、政策調(diào)整等等。其中，現(xiàn)今市場經(jīng)濟環(huán)境中，市場具有很強的波動性，同時市場波動的隨機性也相對較大，給金融風(fēng)險投資增加了困難，因此在實際投資過程中，需要事先確定風(fēng)險目標(biāo)，同時利用相關(guān)的量化措施，降低實際風(fēng)險與風(fēng)險目標(biāo)之間的差異。

2.金融風(fēng)險預(yù)算內(nèi)容。

通過風(fēng)險預(yù)算，主要是為投資方案的確定提供有力依據(jù)，明確投資方能夠接受的風(fēng)險水平，并對風(fēng)險進行合理的分配與管理。另外，風(fēng)險預(yù)算并不是一層不變等，需要根據(jù)投資進程、實際情況等及時的進行調(diào)整。具體來說，風(fēng)險投資預(yù)算管理的主要任務(wù)包括以下幾個方面：（1）確定投資方可以承受風(fēng)險的能力；（2）合理分配投資風(fēng)險預(yù)算；（3）對風(fēng)險預(yù)算進行科學(xué)、客觀的評價；（4）合理調(diào)節(jié)風(fēng)險預(yù)算給投資帶來的損失以及收益。相對于投資風(fēng)險管理工作來說，可以將風(fēng)險預(yù)算管理作為一個有效的工具，首先確定投資方是否愿意以及有無能力承受風(fēng)險，然后進行投資風(fēng)險的分配，這兩個環(huán)節(jié)緊密相連，缺一不可。作為投資管理中重要的內(nèi)容，投資風(fēng)險預(yù)算工作對投資決策的正確性，投資成功與否等都具有直接的影響，因此做好投資風(fēng)險預(yù)算工作顯得十分重要。

二、投資管理中金融預(yù)算理論的應(yīng)用

金融預(yù)算理論在投資管理中的應(yīng)用，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

摘要：信息化時代大學(xué)生自主學(xué)習(xí)能力培養(yǎng)與提升尤為重要。本文基于自主學(xué)習(xí)模型，對《金融風(fēng)險管理》課程進行改革設(shè)計與應(yīng)用，教學(xué)中把握問題導(dǎo)向、激活、示范、運用、整合五大要素，通過學(xué)習(xí)通輔助教學(xué)、風(fēng)險評估報告、案例分享、文獻解讀、辯論賽等混合教學(xué)模式的有益探索，分析課程教學(xué)改革成效，培養(yǎng)和提升學(xué)生的自主學(xué)習(xí)能力。

關(guān)鍵詞：大學(xué)生；自主學(xué)習(xí)；教學(xué)改革

一、引言

信息化時代的到來，尤其是信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、大數(shù)據(jù)等蓬勃發(fā)展，給傳統(tǒng)教育帶來巨大機遇和挑戰(zhàn)。因此，如何在信息化時代培養(yǎng)大學(xué)生自主學(xué)習(xí)能力，成為當(dāng)前高校教育亟待解決的問題。通過加強信息化和傳統(tǒng)教育的深度融合，教師轉(zhuǎn)變角色觀念，革新教學(xué)手段和方法，利用信息化教學(xué)方式手段，引入啟發(fā)式、研究型、討論互動、翻轉(zhuǎn)課堂等多元化的教學(xué)模式，進一步豐富課堂教學(xué)形式，調(diào)動學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性和主動性，全面提升課程建設(shè)水平和人才培養(yǎng)質(zhì)量。《金融風(fēng)險管理》是金融類專業(yè)的核心課程，該課程從金融風(fēng)險的不同種類出發(fā)，深入講解信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險、操作風(fēng)險等主要金融風(fēng)險的識別、度量與管理，通過引導(dǎo)學(xué)生搜集、梳理、總結(jié)不同種類金融風(fēng)險的案例，能夠運用所學(xué)風(fēng)險度量方法，對現(xiàn)實金融機構(gòu)或企業(yè)的金融風(fēng)險進行度量，并提出針對性的風(fēng)險防范和管理對策建議，從而培養(yǎng)學(xué)生的風(fēng)險思維，使其更精準(zhǔn)地識別風(fēng)險、精確的測度風(fēng)險、精細的管理風(fēng)險、精明地承擔(dān)風(fēng)險。為了培養(yǎng)和提升信息化時代學(xué)生的自主學(xué)習(xí)能力，本文以筆者所講授的《金融風(fēng)險管理》課程為例，實施課程改革實踐。《金融風(fēng)險管理》于2020年被評為湖北經(jīng)濟學(xué)院校級在線開放課程，通過對《金融風(fēng)險管理》課程的教學(xué)改革實踐，探究信息化時代高校教師如何通過課程設(shè)計與改革，培養(yǎng)和提升學(xué)生自主學(xué)習(xí)能力。

二、基于“首要教學(xué)原理”的課程改革設(shè)計

美國猶他州立大學(xué)Merrill教授提出以問題為中心的“首要教學(xué)原理”（FirstPrinciplesofInstruc-tion），定義了影響自主學(xué)習(xí)教與學(xué)的五個要素（如表1所示）。根據(jù)Merrill自主學(xué)習(xí)能力培養(yǎng)框架的“問題導(dǎo)向、激活、示范、運用、整合”五要素，以問題為中心，分別設(shè)計各個教學(xué)環(huán)節(jié)，培養(yǎng)學(xué)生的自主學(xué)習(xí)能力。第一，“問題導(dǎo)向”要素。該要素是整個課程教學(xué)的核心，課程設(shè)計中要圍繞現(xiàn)實問題，學(xué)生運用所學(xué)知識和技能解決實際問題。第二，“激活”要素。以學(xué)生為主導(dǎo)，通過老師的引導(dǎo)，使學(xué)生從現(xiàn)有知識和經(jīng)驗中得到啟發(fā)，激活新知識，主動解決問題，完成技能訓(xùn)練，幫助學(xué)生建立學(xué)習(xí)成就感和完成任務(wù)的價值感。第三，“示范”要素。通過慕課課堂、翻轉(zhuǎn)課堂、案例討論等混合式教學(xué)模式，幫助學(xué)生掌握新知識、新技能。第四，“運用”要素。通過組建學(xué)生團隊，引導(dǎo)團隊成員運用所學(xué)知識和技能，完成小組任務(wù)，解決實際問題。第五，“整合”要素。通過學(xué)生自己的主動學(xué)習(xí)和合作學(xué)習(xí)，開設(shè)翻轉(zhuǎn)課堂，鼓勵學(xué)生以PPT展示、公開討論、辯論等多種方式匯報自己的分析成果。

三、《金融風(fēng)險管理》課程改革實施路徑

摘要：信息化時代大學(xué)生自主學(xué)習(xí)能力培養(yǎng)與提升尤為重要。本文基于自主學(xué)習(xí)模型，對《金融風(fēng)險管理》課程進行改革設(shè)計與應(yīng)用，教學(xué)中把握問題導(dǎo)向、激活、示范、運用、整合五大要素，通過學(xué)習(xí)通輔助教學(xué)、風(fēng)險評估報告、案例分享、文獻解讀、辯論賽等混合教學(xué)模式的有益探索，分析課程教學(xué)改革成效，培養(yǎng)和提升學(xué)生的自主學(xué)習(xí)能力。

關(guān)鍵詞：大學(xué)生；自主學(xué)習(xí)；教學(xué)改革

一、引言

信息化時代的到來，尤其是信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、大數(shù)據(jù)等蓬勃發(fā)展，給傳統(tǒng)教育帶來巨大機遇和挑戰(zhàn)。因此，如何在信息化時代培養(yǎng)大學(xué)生自主學(xué)習(xí)能力，成為當(dāng)前高校教育亟待解決的問題。通過加強信息化和傳統(tǒng)教育的深度融合，教師轉(zhuǎn)變角色觀念，革新教學(xué)手段和方法，利用信息化教學(xué)方式手段，引入啟發(fā)式、研究型、討論互動、翻轉(zhuǎn)課堂等多元化的教學(xué)模式，進一步豐富課堂教學(xué)形式，調(diào)動學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性和主動性，全面提升課程建設(shè)水平和人才培養(yǎng)質(zhì)量。《金融風(fēng)險管理》是金融類專業(yè)的核心課程，該課程從金融風(fēng)險的不同種類出發(fā)，深入講解信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險、操作風(fēng)險等主要金融風(fēng)險的識別、度量與管理，通過引導(dǎo)學(xué)生搜集、梳理、總結(jié)不同種類金融風(fēng)險的案例，能夠運用所學(xué)風(fēng)險度量方法，對現(xiàn)實金融機構(gòu)或企業(yè)的金融風(fēng)險進行度量，并提出針對性的風(fēng)險防范和管理對策建議，從而培養(yǎng)學(xué)生的風(fēng)險思維，使其更精準(zhǔn)地識別風(fēng)險、精確的測度風(fēng)險、精細的管理風(fēng)險、精明地承擔(dān)風(fēng)險。為了培養(yǎng)和提升信息化時代學(xué)生的自主學(xué)習(xí)能力，本文以筆者所講授的《金融風(fēng)險管理》課程為例，實施課程改革實踐。《金融風(fēng)險管理》于2020年被評為湖北經(jīng)濟學(xué)院校級在線開放課程，通過對《金融風(fēng)險管理》課程的教學(xué)改革實踐，探究信息化時代高校教師如何通過課程設(shè)計與改革，培養(yǎng)和提升學(xué)生自主學(xué)習(xí)能力。

二、基于“首要教學(xué)原理”的課程改革設(shè)計

美國猶他州立大學(xué)Merrill教授提出以問題為中心的“首要教學(xué)原理”（FirstPrinciplesofInstruc-tion），定義了影響自主學(xué)習(xí)教與學(xué)的五個要素（如表1所示）。根據(jù)Merrill自主學(xué)習(xí)能力培養(yǎng)框架的“問題導(dǎo)向、激活、示范、運用、整合”五要素，以問題為中心，分別設(shè)計各個教學(xué)環(huán)節(jié)，培養(yǎng)學(xué)生的自主學(xué)習(xí)能力。第一，“問題導(dǎo)向”要素。該要素是整個課程教學(xué)的核心，課程設(shè)計中要圍繞現(xiàn)實問題，學(xué)生運用所學(xué)知識和技能解決實際問題。第二，“激活”要素。以學(xué)生為主導(dǎo)，通過老師的引導(dǎo)，使學(xué)生從現(xiàn)有知識和經(jīng)驗中得到啟發(fā)，激活新知識，主動解決問題，完成技能訓(xùn)練，幫助學(xué)生建立學(xué)習(xí)成就感和完成任務(wù)的價值感。第三，“示范”要素。通過慕課課堂、翻轉(zhuǎn)課堂、案例討論等混合式教學(xué)模式，幫助學(xué)生掌握新知識、新技能。第四，“運用”要素。通過組建學(xué)生團隊，引導(dǎo)團隊成員運用所學(xué)知識和技能，完成小組任務(wù)，解決實際問題。第五，“整合”要素。通過學(xué)生自己的主動學(xué)習(xí)和合作學(xué)習(xí)，開設(shè)翻轉(zhuǎn)課堂，鼓勵學(xué)生以PPT展示、公開討論、辯論等多種方式匯報自己的分析成果。

三、《金融風(fēng)險管理》課程改革實施路徑

摘要：

民間金融作為一種內(nèi)生的金融制度，在促進民營企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。但是。在帶來機遇的同時也伴隨著諸多風(fēng)險。本文就風(fēng)險淺析幾點有效措施，以此來完善金融體系、加大政策支持、以期為民間金融風(fēng)險防范提供具有價值的參考，為促進我國金融市場的穩(wěn)健發(fā)展做出自己的貢獻。

關(guān)鍵詞：

民間金融；風(fēng)險體系

引言

民間金融作為國家金融業(yè)的重要組成部分，對市場經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮著重要作用。但是，就目前來看，民間金融長期處于被抑制的狀態(tài)之中。因此，改革民間金融法制，為民間金融的發(fā)展提供適合的法制空間，為促進國家經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮出應(yīng)用的作用。

一、民間金融的發(fā)展情況

摘要：國家現(xiàn)代化發(fā)展離不開經(jīng)濟現(xiàn)代化，現(xiàn)代化經(jīng)濟的重要一環(huán)是現(xiàn)代化金融，現(xiàn)代化金融市場的關(guān)鍵是具備有效性。通過梳理金融市場理論和有效市場假說等相關(guān)理論的發(fā)展，明確金融市場現(xiàn)代化的關(guān)鍵是提高市場有效性，結(jié)合中國實際，建立現(xiàn)代化金融市場要堅持黨對金融工作的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和金融服務(wù)實體經(jīng)濟的根本宗旨，要科學(xué)構(gòu)建現(xiàn)代金融市場體系并全面提高中國股票市場有效性，要建立健全現(xiàn)代金融監(jiān)管體系以及提高防范和化解金融風(fēng)險能力。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)代化金融；有效市場假說；金融市場發(fā)展

一、中國的現(xiàn)代化金融體系

新時代需要新經(jīng)濟，當(dāng)前我國經(jīng)濟處于新常態(tài)并進入高質(zhì)量發(fā)展階段。實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的前提是建設(shè)與現(xiàn)代化國家相匹配的現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，現(xiàn)代化經(jīng)濟體系中的關(guān)鍵一環(huán)當(dāng)屬金融市場體系。在黨的報告中不但對中國當(dāng)前經(jīng)濟現(xiàn)狀做了科學(xué)陳述：“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系是跨越關(guān)口的迫切要求和我國發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)”。而且對我國未來金融體系的發(fā)展提出了具體要求：“深化投融資改革，發(fā)揮投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用……深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展……健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”。由此可見，建設(shè)現(xiàn)代化金融體系是經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，是轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的迫切需要，是順應(yīng)中國特色社會主義進入新時展階段的戰(zhàn)略目標(biāo)和重大部署。金融市場對現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，完備、健全、有效的金融市場能夠有力地支撐實體經(jīng)濟的發(fā)展，反之不但會阻礙實體經(jīng)濟發(fā)展，還易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險并導(dǎo)致經(jīng)濟危機。在經(jīng)濟深度全球化的今天，好的金融市場會助力一國經(jīng)濟實現(xiàn)良性增長，而壞的金融市場會使一國經(jīng)濟遭到致命打擊。因此，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的關(guān)鍵是要建設(shè)完備、健全和有效的金融市場體系。經(jīng)過改革開放四十年的迅猛發(fā)展，我國金融市場實現(xiàn)了從無到有的歷史性突破，金融業(yè)成為國民經(jīng)濟的重要一環(huán)，金融體系成為經(jīng)濟體系的重要構(gòu)成，為國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展做出了歷史性貢獻，為建設(shè)現(xiàn)代化金融體系奠定了堅實的基礎(chǔ)。相較于發(fā)達國家，中國的證券市場起步較晚。上海證券交易所（簡稱上交所）、深圳證券交易所（簡稱深交所）分別于1990年12月19日和1991年7月3日正式營業(yè)。上交所和深交所的成立標(biāo)志著中國證券市場的起步。經(jīng)過28年的發(fā)展與改革已初見成效，證券市場在拓寬企業(yè)融資和居民投資渠道以及促進資本資源優(yōu)化配置方面發(fā)揮了重要作用，推動了實體經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。從發(fā)展史看，中國證券市場的起步較美國晚將近60年，發(fā)展勢頭雖然迅猛，但由于發(fā)展時間較短不可避免地存在發(fā)展不充分、市場不成熟、法律法規(guī)不健全、監(jiān)督管理不到位等問題。目前中國證券市場發(fā)展較為充分的是股票市場，股票市場的有效性是衡量其發(fā)展水平的核心指標(biāo)，中國股票市場的有效性對中國發(fā)展現(xiàn)代金融市場體系至關(guān)重要。完備成熟的股票市場首先應(yīng)具備一定的有效性，根據(jù)有效市場假說，所謂有效性是指市場信息是否部分反映、或是完全反映在交易價格之中。

二、金融市場理論與有效市場假說

研究中國股票市場的有效性繞不開的是有效市場假說（EfficientMarketHypothesis，EMH）這一經(jīng)典的金融市場理論。金融市場理論的發(fā)展經(jīng)歷了從早期基于概率論的數(shù)學(xué)性研究到大蕭條之后的集中討論并形成現(xiàn)代資產(chǎn)定價模型再到資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價模型的出現(xiàn)開啟了金融領(lǐng)域理論發(fā)展的全新時代，有效市場假說正是在前期理論鋪墊之下所誕生的金融市場的理論基石之一。1.早期金融市場理論———基于概率論的數(shù)學(xué)性研究。金融市場理論的發(fā)展滯后于金融市場本身的發(fā)展。早在16世紀中期就已出現(xiàn)了股票和債券等有價證券，后于1609年成立了荷蘭阿姆斯特丹證券交易所，交易所的成立大大加速了金融市場的發(fā)展。而關(guān)于金融市場理論的研究直到18世紀才出現(xiàn)，早期是數(shù)學(xué)家基于概率論來研究金融市場的波動。丹尼爾•伯努利（DanielBernoulli）于1738年發(fā)表了《關(guān)于風(fēng)險衡量的新理論》，文中運用概率論的思想研究了風(fēng)險定價及測度等問題。但是伯努利的研究并未涉及到金融領(lǐng)域，直到20世紀初法國數(shù)學(xué)家巴契里耶在他的博士論文《投機理論》中通過分析股價波動來揭示金融市場波動的規(guī)律，他認為金融市場的波動本身可能會產(chǎn)生自我強化的力量，而這種波動的狀態(tài)不能成為一門精確的科學(xué)，未來市場價格的波動也無法預(yù)測。巴契里耶的研究為20世紀資產(chǎn)定價理論奠定了堅實的基礎(chǔ)。2.大蕭條后的金融市場理論———股價波動規(guī)律和資產(chǎn)定價模型。資產(chǎn)定價模型建立之前的金融市場理論主要集中于20世紀30年代后，即資本主義經(jīng)濟大危機之后。凱恩斯（JohnMaynardKeynes）在其著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出了基于“簡單預(yù)期”的股價形成和波動理論，他強調(diào)股價決定及變化的心理作用，認為股價不是由其價值決定，而是由投資者的心理所決定的。凱恩斯的貢獻在于開啟了關(guān)于股價波動微觀分析和非理性分析的研究。凡勃侖（T.Veblan）提出了一個假設(shè)命題———金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定，這種不穩(wěn)定表現(xiàn)在資本主義經(jīng)濟的周期性崩潰中。凡勃侖的研究擴展至金融體系的宏觀層面并揭示了金融周期的運動規(guī)律。查爾斯•亨利•道瓊斯（CharlesHenryDow）提出了道式理論，將市場波動劃分為暫時趨勢、中期趨勢和長期趨勢，首創(chuàng)了用道•瓊斯價格指數(shù)來判斷市場的波動趨勢。現(xiàn)代資產(chǎn)定價模型始于約翰•B•威廉姆斯（JohnBurrWilliams）于1938年發(fā)表的《投資價值理論》，該書闡明了債券定價模型和股票定價模型，依據(jù)現(xiàn)值理論，已知債券或股票的每期現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率可推出債券或股票的價格。在威廉姆斯的理論基礎(chǔ)上戈登（MallonGordon）和夏皮羅（CarlShapiro）于1956年提出固定增長模型（ConstantG-rowthModel），莫洛多夫斯基（NicholasMolodovsky）于同年提出三階段增長模型（ThreeStageGrowthModel），威廉姆•赫爾利（WilliamHurley）和劉易斯•約翰遜（LewisJohnson）于1987年提出隨機DDM模型。3.金融市場理論的新時代———資產(chǎn)均衡定價理論和有效市場假說。現(xiàn)代資產(chǎn)定價模型之后的資產(chǎn)組合理論開創(chuàng)了金融市場理論研究的全新時代。現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論由馬科維茨（Markowitz）于1952年首創(chuàng)，在《資產(chǎn)組合選擇》一文中馬科維茨通過數(shù)量化分析確定了最佳資產(chǎn)組合模型，托賓（JamesTobin）于1958年提出了確定最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法，并提出了托賓分離定理。在馬科維茨“均值—方差”分析的基礎(chǔ)上，夏普（Sharpe）、林特爾（Lintner）、莫森（Mossin）分別于1964年、1965年、1966年提出資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）。CAPM是對資產(chǎn)組合理論的延伸，該模型給出了市場均衡狀態(tài)時風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)期收益的預(yù)測方法。CAPM模型假設(shè)前提十分苛刻，后續(xù)研究通過放松某些假設(shè)對CAPM進行不同程度的修正。布倫南（Brennan，1970）將稅收引入模型，邁耶斯（Mayers，1972）將市場不完全引入模型，布萊克（1973）放松無風(fēng)險利率假設(shè)，法瑪（1970）和默頓（1973）提出跨際資本資產(chǎn)定價模型ICAPM，布里登（Breeden，1979）提出消費導(dǎo)向資本資產(chǎn)定價模型CCAPM。更有甚者，斯蒂芬•A•羅斯（1976）提出了替代CAPM的資產(chǎn)均衡定價模型，即套利定價理論（ArbitragePricingTheory，APT），APT與CAPM的不同之處在于不依賴市場資產(chǎn)組合，而是一種基于多因素收益生成函數(shù)的一價定律。資產(chǎn)定價理論的發(fā)展推動了有效市場理論的誕生。有效市場假說誕生于20世紀70年代前后，最早由哈里•羅伯茨（HarryRoberts）于1967年提出，后于1970年由尤金•法瑪（EugeneF.Fama）首次系統(tǒng)性闡述該假說。從金融市場理論發(fā)展的歷史來看，EMH早可追溯至基于概率理論研究金融市場的巴契里耶（LouisBachelier，1990），近可源于薩繆爾森（PaulA.Samuelson，1965）的《蘊含恰當(dāng)期望的價格波動的證據(jù)》。根據(jù)法瑪?shù)亩x，有效市場是指證券價格“充分反映”了所有信息的證券市場。有效市場有三種形態(tài)：弱式有效市場（WeaklyEfficientMarket），價格反映了市場的歷史信息；半強式有效市場（Semi-stronglyEfficientMarket），價格反映了當(dāng)前市場的公開信息；強式有效市場（StronglyEfficientMarket），價格反映了市場的所有信息，包括內(nèi)部未公開信息等。自有效市場假說提出后，對于該假說的爭議之聲不絕于耳，經(jīng)濟學(xué)家對其進行了大量的檢驗。弱式有效市場反映了所有的歷史信息，即通過技術(shù)分析無法獲得超額收益。半強式有效市場反映了所有的公開信息，即通過基本面分析無法獲得超額收益，只有通過內(nèi)幕信息才可能獲得超額收益，檢驗半強式有效市場就是檢驗公開信息是否可以迅速反映在股價上。鮑爾（Ball）和布朗（Brown）于1968年的檢測表明公開信息或被預(yù)測到或迅速體現(xiàn)在股價中，即公開信息不能獲得超額收益，半強式有效市場假設(shè)成立。強式有效市場反映了所有信息，即使通過內(nèi)部信息也無法獲得超額收益，內(nèi)部信息主要由共同基金掌握，檢測強式有效市場可以通過檢測共同基金的收益情況。弗蘭德（Friend）、布朗、赫爾曼和威克斯（Vickers）于1962年的研究表明共同基金和市場平均收益差別不大。夏普（1966）、詹森（1968）、弗斯（Firth，1978）和弗蘭德、布朗與克羅科特（Crokett，1970）的研究也都表明強式有效市場假說成立。

三、中國現(xiàn)代化金融體系發(fā)展的思考

摘要：隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，增加了金融風(fēng)險危機蔓延的可能性。提升商業(yè)銀行風(fēng)險管理水平，防范、預(yù)警、控制金融風(fēng)險已成為我國經(jīng)濟發(fā)展中亟待解決的問題之一。本文介紹了金融工程技術(shù)，從商業(yè)銀行風(fēng)險的特點及分類入手，分析了我國商業(yè)銀行現(xiàn)階段普遍存在的問題，進而探討了引入金融工程技術(shù)，利用金融科技，提升商業(yè)銀行風(fēng)險管理水平的構(gòu)想，以期對我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理有所幫助。

關(guān)鍵詞：金融工程技術(shù)；商業(yè)銀行；風(fēng)險管理水平

風(fēng)險管理是當(dāng)今世界各商業(yè)銀行面對的重點問題之一，由于商業(yè)銀行經(jīng)營貨幣的特殊性，決定了商業(yè)銀行風(fēng)險管理與一般的企業(yè)不同。隨著我國金融工程技術(shù)的發(fā)展，其應(yīng)用越來越廣泛。將金融工程技術(shù)引入到商業(yè)銀行的風(fēng)險管理工作中，建立管理信息系統(tǒng)，建立金融工程師隊伍，建立健全的數(shù)據(jù)信息庫，創(chuàng)新風(fēng)險管理模式和手段，對風(fēng)險管理水平的提升有顯著作用。

一、金融工程技術(shù)

(一)金融工程基本概念

金融工程的概念分為狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要指的是利用先進的數(shù)學(xué)和通訊工具，在現(xiàn)有各種金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進行不同形式的組合及分解，以設(shè)計出符合客戶需求的金融產(chǎn)品；而廣義上的金融工程指的是一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)，它不僅包括金融產(chǎn)品的設(shè)計，還有金融產(chǎn)品定價、交易策略設(shè)計、金融風(fēng)險管理等各個方面，本文采用的就是廣義上的金融工程。金融工程興起與20世紀80年代中后期的歐美金融市場，它將工程思維融入到金融領(lǐng)域中開發(fā)出新的金融產(chǎn)品，以滿足市場的各種需求。20世紀90年代，我國引入金融工程的思想，隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，金融工程的應(yīng)用越來越多。現(xiàn)今，已有部分商業(yè)銀行引入金融工程技術(shù)，用以提高商業(yè)銀行風(fēng)險管理水平。

(二)金融工程學(xué)科特征

［摘要］區(qū)塊鏈?zhǔn)且粋€分布式存儲數(shù)據(jù)庫，通過建立“機器信任”以解決傳統(tǒng)金融的許多痛點問題，已經(jīng)成為金融創(chuàng)新的一項新興技術(shù)。與此同時，區(qū)塊鏈技術(shù)衍生出的各種金融形態(tài)也會產(chǎn)生復(fù)雜性更強、傳播性更廣的風(fēng)險，這些演化而來的新型風(fēng)險用傳統(tǒng)的方法難以控制，給金融風(fēng)險管理研究與監(jiān)管制度設(shè)計帶來了新的挑戰(zhàn)。本文梳理出國內(nèi)外關(guān)于區(qū)塊鏈技術(shù)、區(qū)塊鏈金融和風(fēng)險管理等方面的相關(guān)研究現(xiàn)狀，指出了區(qū)塊鏈技術(shù)背景下金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢以及金融創(chuàng)新與風(fēng)險管理的研究前沿。結(jié)合我國經(jīng)濟形勢，提出了相關(guān)的政策建議，如：我國需要加大區(qū)塊鏈關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)力度、搶先探索區(qū)塊鏈金融應(yīng)用場景、創(chuàng)新金融風(fēng)險管理理論與方法，完善我國金融監(jiān)管體系建設(shè)，并以此為突破口引導(dǎo)我國高質(zhì)量金融創(chuàng)新的健康發(fā)展。

［關(guān)鍵詞］區(qū)塊鏈技術(shù)；數(shù)字貨幣；金融創(chuàng)新；風(fēng)險管理

當(dāng)今社會對金融需求已經(jīng)無處不在，金融產(chǎn)品紛繁復(fù)雜，但在金融與產(chǎn)業(yè)之間并沒有真正架起一座雄偉的橋梁。眾所周知，貨幣是商品交換的產(chǎn)物，是人類社會最早發(fā)明的幾大文明之一，貨幣的產(chǎn)生極大地解決了商品交換的效率問題。但是商品交換后的多余貨幣也不能閑著，于是金融就有了自我價值實現(xiàn)與超越的放大器特性。尤其是在金融創(chuàng)新活動日新月異、金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)的今天，普遍存在著金融屬性與商品屬性相分離的現(xiàn)象。這種分離的直接后果就是使得金融交易呈現(xiàn)出信息不對稱與信息相互分割的特點，沒有形成真正的實體產(chǎn)業(yè)與金融相融合的交易平臺。2008年的金融危機給世界各國上了生動的一課。但這種交易模式的關(guān)聯(lián)性不強，不能形成具有實時性、流量性、連續(xù)性的價格反應(yīng)機制。因此，加大實體產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)的深度融合是一種必然選擇，增強金融創(chuàng)新賦能實體經(jīng)濟的發(fā)展能力是世界各國政府孜孜以求的目標(biāo)。區(qū)塊鏈最早作為“比特幣”的底層技術(shù)，是一種由多方共同維護，以密碼學(xué)算法為基礎(chǔ)保證點對點傳輸與訪問安全，能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)一致存儲、難以篡改，防止抵賴的分布式賬本技術(shù)（DistributedLedgerTechnology，DLT）。這是一種分布式存儲數(shù)據(jù)庫，是所有交易或事件的公共賬本，可以在參與者之間執(zhí)行與共享［1］。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的快速發(fā)展與新的全球化進程的不斷加快，人類社會已進入由區(qū)塊鏈技術(shù)驅(qū)動的價值互聯(lián)網(wǎng)時代，去中心化信任、公開、透明、匿名、自治、難以篡改、可溯源、隱私保護、數(shù)據(jù)一致成為區(qū)塊鏈的技術(shù)特性，高信用與高安全度、分布式數(shù)據(jù)存儲、共識機制、協(xié)作共享、以密碼學(xué)為基礎(chǔ)的鏈狀組織架構(gòu)、資源的有效分配成為這一時代金融創(chuàng)新的重要特征。2019年10月24日，在中央政治局第十八次集體學(xué)習(xí)時強調(diào)，“把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新重要突破口，加快推動區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展”。區(qū)塊鏈思想與理念正以前所未有的速度加速滲透到當(dāng)今時代經(jīng)濟社會的方方面面，區(qū)塊鏈技術(shù)正在加快與5G、物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新一代信息技術(shù)的深度融合，同時以更快的速度廣泛應(yīng)用于各行各業(yè)，推動各領(lǐng)域的供給側(cè)改革與發(fā)展，促進國家治理體系與治理能力現(xiàn)代化建設(shè)，由此充分展示出區(qū)塊鏈技術(shù)極強的生命力與無窮魅力。

1區(qū)塊鏈技術(shù)背景下金融創(chuàng)新的特點與風(fēng)險

與傳統(tǒng)金融創(chuàng)新相比，區(qū)塊鏈的技術(shù)特性為解決實體經(jīng)濟的金融問題提供了嶄新的視角，從而形成了區(qū)塊鏈技術(shù)背景下金融創(chuàng)新的新特點，主要體現(xiàn)在：隨著區(qū)塊鏈技術(shù)日新月異的發(fā)展，區(qū)塊鏈對金融的作用被不斷強化。數(shù)字貨幣方面，目前，以“比特幣”為首的數(shù)字貨幣已達數(shù)千余種，Token激勵機制顛覆了傳統(tǒng)法定貨幣發(fā)行機制，衍生出ICO及虛擬幣投資等各具特色的新金融形態(tài)。金融服務(wù)方面，鏈上數(shù)據(jù)分布存儲、鏈上節(jié)點共同維護、點對點傳遞等去中心化特征改變了傳統(tǒng)數(shù)據(jù)存儲模式，提高了金融服務(wù)的安全性；匿名特征可以充分保護金融服務(wù)參與者的隱私，避免不必要的隱私泄露；智能合約建立了機器信任，降低了金融服務(wù)成本，提高了金融服務(wù)效率。因此，近幾年來，各國政府都越來越傾向于把區(qū)塊鏈技術(shù)向金融服務(wù)業(yè)落地方向發(fā)展。一旦區(qū)塊鏈技術(shù)與金融業(yè)深度融合，將重構(gòu)金融主體、金融架構(gòu)、金融模式、金融產(chǎn)品、金融行為、金融基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)建新的金融體系與金融業(yè)態(tài)。盡管區(qū)塊鏈技術(shù)作為金融創(chuàng)新的一項新興技術(shù)獲得了快速發(fā)展，并在諸多領(lǐng)域獲得成功應(yīng)用。但是，它也給金融創(chuàng)新活動帶來了一系列新的潛在風(fēng)險：一是區(qū)塊鏈本身的技術(shù)風(fēng)險，主要是在性能、信息安全、標(biāo)準(zhǔn)等方面存在一系列風(fēng)險。性能方面，區(qū)塊鏈分布式的記賬和存儲需要多點驗證復(fù)制信息，這會導(dǎo)致每個節(jié)點的存儲容量急速膨脹，加上區(qū)塊大小與出塊時間受網(wǎng)絡(luò)延遲等因素的制約［2］，造成業(yè)務(wù)吞吐量低、資源冗余、網(wǎng)絡(luò)延遲及共識效率低等一系列問題［3］，難以處理高吞吐量實時金融業(yè)務(wù)。信息安全方面，計算機算力的飛速提升和量子計算的突破可能使區(qū)塊鏈加密算法面臨著被破解的風(fēng)險，這將極大沖擊區(qū)塊鏈加密體系的安全性；同時，區(qū)塊鏈在網(wǎng)絡(luò)層可能受“女巫攻擊”，在共識層可能受“算力攻擊”，在智能合約層由于代碼的漏洞易受“黑客攻擊”［4］，從而可能帶來巨大損失。標(biāo)準(zhǔn)方面，目前區(qū)塊鏈沒有統(tǒng)一的國際標(biāo)準(zhǔn)，存在兼容性差、互操性低、法律邊界模糊等問題。二是區(qū)塊鏈技術(shù)衍生出金融創(chuàng)新活動的風(fēng)險，主要包括比特幣為首的加密貨幣存在沖擊傳統(tǒng)貨幣體系、投機炒作、金融犯罪等諸多風(fēng)險。隨著比特幣、以太坊等數(shù)字貨幣的興起，非法定數(shù)字貨幣對各國貨幣結(jié)構(gòu)和貨幣政策產(chǎn)生影響［5］。而數(shù)字貨幣的投機也會帶來套利問題，融資企業(yè)在市場上進行首次代幣發(fā)行時，存在虛假資產(chǎn)以及投機炒作的風(fēng)險。加密貨幣在流通過程中無法受到監(jiān)管部門審核監(jiān)督，易被洗錢、恐怖融資等非法活動利用。三是區(qū)塊鏈技術(shù)背景下的金融風(fēng)險管理的難度增大。由于區(qū)塊鏈存在節(jié)點全球分布、去中心化和匿名機制等特性，因此區(qū)塊鏈技術(shù)背景下的金融風(fēng)險種類、風(fēng)險識別、度量方法、影響因素、演化機理、傳播模式更加復(fù)雜，增加了風(fēng)險防范、控制與監(jiān)管的難度。而事實上，該背景下的金融風(fēng)險管理模式大多數(shù)是采用事后的干預(yù)和調(diào)整等措施，這種模式一般都收效甚微，而要做到事先的預(yù)警和防范具有極大的難度。現(xiàn)有的風(fēng)險管理模型還無法適應(yīng)區(qū)塊鏈技術(shù)的特性，我國現(xiàn)行的金融監(jiān)管體系也缺乏針對區(qū)塊鏈背景下金融活動的統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和有效的監(jiān)管政策，一旦該背景下的金融風(fēng)險沒有及時控制，則極易迅速演化成系統(tǒng)性風(fēng)險。

2區(qū)塊鏈技術(shù)背景下的金融創(chuàng)新和風(fēng)險管理研究動態(tài)分析

中本聰于2008發(fā)表的《比特幣：一種點對點式的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》論文標(biāo)志著比特幣的誕生，同時也代表著區(qū)塊鏈1．0時代的到來［6］，其中比特幣的底層架構(gòu)就是采用了區(qū)塊鏈技術(shù)，即一串使用加密算法關(guān)聯(lián)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)塊形成的分布式數(shù)據(jù)庫。Swan首先提出區(qū)塊鏈的發(fā)展可以分為三個階段：1．0階段指以比特幣為代表的加密數(shù)字貨幣；2．0階段指智能合約技術(shù)的加入，此時區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于金融或經(jīng)濟市場，代表性平臺是以太坊；3．0階段是探索區(qū)塊鏈技術(shù)在各領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用階段，代表性平臺是超級賬本［7］。近年來，國內(nèi)外業(yè)界與學(xué)界在區(qū)塊鏈技術(shù)及其應(yīng)用上不斷探索，取得了豐富的研究成果。

【摘要】近年來，我國的經(jīng)濟發(fā)展較為迅猛，呈現(xiàn)出繁榮的景象。在此基礎(chǔ)上，推動項目融資風(fēng)險管理的出現(xiàn)與成長，而PPP模式較為突出，不同于暗含經(jīng)濟風(fēng)險的傳統(tǒng)型風(fēng)險管理，能夠在一定程度上助力政府財政支出壓力的降低。但是需要多加關(guān)注的是，PPP模式的工程項目融資本身就具備一定的風(fēng)險因素。為此，論文著眼于實際情況，充分考慮其基本特點，提出行之有效的防患策略，為我國順利推進PPP模式工程項目管理工作提供一定的借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】PPP模式；工程項目；融資管理；策略

1引言

PPP（Public-Private-Partnership）模式。實際上是一種政府同私人組織之間的合作關(guān)系，是在基于某種特定的服務(wù)以及協(xié)議的基礎(chǔ)上形成的。此政策主要體現(xiàn)的是政府與社會資本之間構(gòu)建的長期交流合作的關(guān)系，往往兩者之間的關(guān)系是一個彼此獲得的關(guān)系。社會資本主要是進行工程建設(shè)、日常的運營與維護等系列工作，而收益來源于用戶的使用費用以及政府的相關(guān)財政支出。當(dāng)前的PPP模式工程項目的融資問題不同于以往，政府與企業(yè)兩者之間所負責(zé)的區(qū)域不同，前者注重對項目后期的運營管理，而后者更多的是關(guān)注項目前期的研究工作，兩者共同參與到社會主義的事業(yè)建設(shè)中，通力合作才能實現(xiàn)共贏，彼此之間合作時間的長短決定著雙方的信息是否更加對稱。如果持續(xù)地按照此種合作模式的話，所呈現(xiàn)的結(jié)果遠遠超過單方面所作出的努力。其中最重要的問題主要體現(xiàn)在項目工程的融資問題之上，這是本文探討與分析的重中之重。

2PPP模式工程項目融資風(fēng)險的相關(guān)概述

2.1PPP模式工程項目融資的必要條件。2.1.1主體單位和政策的大力支持。在實際的PPP模式中，政府與個企之間的關(guān)系會隨著項目的不斷變化相應(yīng)的有所改變，但政府部門作為其中的主體單位，其所發(fā)揮的作用和功能是一樣的，矢志不渝地為大眾提供最優(yōu)質(zhì)的公共服務(wù)。而PPP模式作為一種新型的模式，也是當(dāng)下相對卓有成效的方式，但不意味著是對政府決策的替代。政府的作用也不單單是如此，還應(yīng)全程參與項目的策劃，融資環(huán)境的凈化等。除此以外，政策的制定也是在一定程度上對工程項目的融資管理提供良好的市場環(huán)境，為融資管理保駕護航。2.1.2完善的法律法規(guī)體系。PPP模式的工程項目的融資管理還應(yīng)落實到法律層面之上。規(guī)定好政府與企業(yè)兩者之間彼此的責(zé)任和義務(wù)所在，進行清晰的范圍界定，以保證在一定層面上能夠保護兩者彼此的合法權(quán)益。在這種模式之下，工程項目的運營、管理等方面，尤其是其中的融資階段顯得尤為重要，更得采納政府和個企之間的協(xié)力合作，通過建立起的完善的法律法規(guī)體系，可在一定意義上對雙方的行為都有所約束，以能夠確保最大限度地彰顯其優(yōu)勢，并及時發(fā)現(xiàn)問題進行解決。2.1.3專業(yè)化機構(gòu)和綜合性人才的支持。PPP模式的運作是一個較為專業(yè)的模式，主要采用的是一種項目的特許經(jīng)營權(quán)的方式，進行結(jié)構(gòu)性融資，這在某種程度上需要相對完善且繁雜的法律、財會等方面的知識。需要政策的制定基于實際情況進行政策規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)的融資流程，除此之外，也需要對工程項目的融資提供專業(yè)的機構(gòu)支持，另外，也需要充分發(fā)揮人才優(yōu)勢，及時填補融資過程中出現(xiàn)的漏洞，以更好地推動新模式下融資管理的發(fā)展和進步。

2.2PPP模式工程項目融資風(fēng)險的基本特點。PPP模式作為新時代的一種新的模式，區(qū)別于傳統(tǒng)的模式，在金融風(fēng)險的管理上存在一定的差異性，具有相對獨特的特征，為此，需要政府部門以及企業(yè)之間共同給予一定的關(guān)注，將從以下幾個方面對其特點進行介紹。2.2.1風(fēng)險期限較長。PPP模式工程項目的投資主要集中在城市的基礎(chǔ)領(lǐng)域以及民生工程方面。而這些工程項目的共同點在于工期相對較長、規(guī)模也相對較大，但是這種項目的盈利效果不是特別明顯，會比其他工程的盈利效果差，回款周期也相對較長，往往能夠保證有足夠的資金的回報率。而此類項目為了達到這種效果，會把經(jīng)營的時間戰(zhàn)線拉得比較長，長至30年之久，而這種長時間的項目所帶來的風(fēng)險也是較為明顯的，所存在的風(fēng)險期限也并不短，更為嚴重的就是會直接影響到項目的整個進程。2.2.2浮動風(fēng)險的存在性較大。單純從現(xiàn)在的情況來看，PPP模式下的工程項目的融資性問題仍然具有一定的不確定性，或多或少難免會受到市場環(huán)境乃至全球金融經(jīng)濟的影響而出現(xiàn)較為嚴重的經(jīng)濟危機。近年來，人們擔(dān)心也重點關(guān)注的是各國家之間的融資性問題多導(dǎo)致的較高的金融風(fēng)險。由此可知，金融風(fēng)險的發(fā)生概率是不可預(yù)知的，往往也是我們很難去感知的，其成為工程項目融資環(huán)節(jié)的阻礙。當(dāng)今政府所推廣的新型模式也缺乏一定的經(jīng)驗，風(fēng)險因素把握能力不夠，缺乏完善的制度體系的保障，進一步增加了風(fēng)險的成本性。