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直接融資的優(yōu)勢范文1

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化，世界各國的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資都處在蓬勃發(fā)展的階段，本文以印度旁遮普地區(qū)的乳制品行業(yè)的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資作為分析對象，以期對我國的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

一、印度農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資運(yùn)作

本文以印度乳制品行業(yè)為例探討農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資運(yùn)作。乳制品行業(yè)在印度發(fā)展迅速，由于農(nóng)戶缺乏市場組織和信貸機(jī)構(gòu)，阻礙了乳制品行業(yè)的規(guī)模和生產(chǎn)力。隨著價(jià)值鏈融資的興起，印度乳制品業(yè)有超過半數(shù)的農(nóng)戶通過專業(yè)合作社、跨國公司和私營加工商進(jìn)行內(nèi)部與外部的價(jià)值鏈融資，極大地改善了農(nóng)戶的融資難問題，產(chǎn)品也得以有效推廣。

通過對印度乳制品行業(yè)農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資進(jìn)行剖析，對我國乳制品行業(yè)或其他行業(yè)的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資有借鑒意義與參考價(jià)值。

（一）印度乳制品行業(yè)的融資現(xiàn)狀

1.融資需求與融資來源。不同奶農(nóng)的融資來源存在差異，53%的農(nóng)戶從一個(gè)或幾個(gè)渠道獲得融資，這些奶農(nóng)中四分之一選擇價(jià)值鏈內(nèi)融資，也就是主要通過牛奶經(jīng)銷商，剩余的奶農(nóng)利用外部融資渠道，包括從商業(yè)銀行、放債者和親戚朋友獲得信貸。通過價(jià)值鏈外融資的奶農(nóng)中能夠從商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)獲得信貸的只占到五分之一，其余33%的奶農(nóng)融資渠道是親戚朋友，通過放債者融資占21%。

2.融資需求滿足程度。借貸需求比較旺盛的是將牛奶銷售給經(jīng)銷商的奶農(nóng)和銷售給加工商的奶農(nóng)，占比分別是72%和68%，但是，這些有融資需求的奶農(nóng)中僅有三分之一能通過價(jià)值鏈內(nèi)主體獲得融資。經(jīng)銷商與加工商提供資金融資主要是為了維持穩(wěn)定的采購量，他們提供的融資通常是短期的并且是無息的信貸資金。借貸需求相對較少的是將牛奶銷售給跨國公司和專業(yè)合作社的奶農(nóng)，占比分別是37%和46%，其基于價(jià)值鏈進(jìn)行融資的比例較低，分別是28%和14%。我們發(fā)現(xiàn)專業(yè)合作社本身是不提供資金支持的，主要是通過合作社管理的牛奶收集中心優(yōu)先提供給需要貸款的牛奶供應(yīng)商。

3.融資用途。奶農(nóng)借款的目的不同，首先，超過42%的借款人表示主要是用于購買奶牛擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。其次，38%的借款人表示融資獲得資金主要是用于購買飼料和貯存飼料倉庫的建設(shè)。第三個(gè)融資資金的重要用途是用于建設(shè)或升級牲畜棚。融資目的因農(nóng)場規(guī)模的不同也有相關(guān)性，小奶農(nóng)融資的主要目的是購買飼料，大型奶農(nóng)融資的主要目的是擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。

（二）印度乳制品行業(yè)的參與主體、運(yùn)行模式與融資機(jī)制

1.價(jià)值鏈上的參與主體。印度旁遮普乳制品行業(yè)規(guī)定，農(nóng)戶向乳制品合作社銷售牛奶的前提是該農(nóng)戶應(yīng)是合作社社員身份。跨國公司通常與擁有較大規(guī)模的牛群（25頭或更多）的大型生產(chǎn)商訂立合同，它們會提供牛奶冷卻器、擠奶機(jī)、飼料與獸醫(yī)服務(wù)給簽訂合約的農(nóng)戶。為了整合小型生產(chǎn)商，跨國公司建立了村莊牛奶收集中心，由當(dāng)?shù)啬剔r(nóng)管理委員會進(jìn)行管理。同樣，國內(nèi)私營加工商在村莊也設(shè)立了牛奶收集中心，由于交易習(xí)慣，大多數(shù)的農(nóng)戶向同一買家提供牛奶。

2.運(yùn)行模式。印度旁遮普（位于印度西北部）奶農(nóng)的市場選擇。農(nóng)戶銷售牛奶的方式主要有三種，第一，農(nóng)戶通過正式的價(jià)值鏈將牛奶賣給合作社（由旁遮普國家合作牛奶生產(chǎn)商聯(lián)合會控制，俗稱Milkfed）、國內(nèi)私營加工商、跨國公司（如雀巢印度有限公司和葛蘭素史克公司）。第二，農(nóng)戶也可以通過非正式方式賣給經(jīng)銷商和消費(fèi)者，這些經(jīng)銷商一般與農(nóng)戶同屬一個(gè)地區(qū)，從奶農(nóng)手中收購牛奶主要是以零售的方式賣給城市消費(fèi)者，如城市居民、餐館、茶館等。第三，奶農(nóng)也可直接向消費(fèi)者出售牛奶。見下圖。

3.融資機(jī)制。在印度，乳制品行業(yè)盡管有很大的潛力在農(nóng)村土地、勞動(dòng)力和資本方面等共同作用下產(chǎn)生高回報(bào)，但是還是受限于商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的貸款限制存在資金短缺的困境。缺乏融資渠道的一個(gè)主要障礙是農(nóng)戶提高生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)率和技術(shù)輸入的意識不夠強(qiáng)烈。通過上圖顯示的乳制品價(jià)值鏈內(nèi)外部融資的資金流我們可以發(fā)現(xiàn)，農(nóng)戶利用信貸從價(jià)值鏈內(nèi)部與外部都有借款活動(dòng)，內(nèi)部融資主要從價(jià)值鏈主體獲得，它們除了收購牛奶之外，也提供給農(nóng)戶資金用于乳制品經(jīng)營相關(guān)活動(dòng)。外部融資類似于“信貸-產(chǎn)品聯(lián)系”，農(nóng)戶做出售產(chǎn)品承諾，資金提供者提供信貸，外部融資可以從正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行、小額信貸機(jī)構(gòu)、農(nóng)村合作銀行獲得，也可以從非正規(guī)渠道如親戚朋友、高利貸獲得。

二、我國農(nóng)村地區(qū)農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資運(yùn)作

通過針對印度旁遮普乳制品行業(yè)的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的融資現(xiàn)狀、參與主體、運(yùn)行模式與融資機(jī)制的分析，我們發(fā)現(xiàn)其融資模式有一定的借鑒價(jià)值。進(jìn)一步研究，我國的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資現(xiàn)狀與印度是否相似？哪些因素將影響我國農(nóng)戶對農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資模式的選擇？各種模式的融資成本是否會影響農(nóng)戶的選擇？

（一）我國農(nóng)村地區(qū)農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資現(xiàn)狀

為了解農(nóng)戶參與價(jià)值鏈融資現(xiàn)狀，我們針對農(nóng)戶設(shè)計(jì)了調(diào)查問卷，主要從農(nóng)戶的融資需求與主要融資來源、農(nóng)戶參與價(jià)值鏈融資的情況和農(nóng)戶融資需求的滿足程度三方面進(jìn)行調(diào)查，通過小樣本預(yù)調(diào)查，最終我們選擇了越城區(qū)、諸暨區(qū)和新昌縣3個(gè)區(qū)縣，再選擇其中的8個(gè)村的農(nóng)戶進(jìn)行實(shí)地問卷調(diào)查。在剔除一些空白、缺答等無效問卷的基礎(chǔ)上，我們收回的有效問卷是258份。

1.農(nóng)戶融資需求分析。在被調(diào)查對象中，我們發(fā)現(xiàn)有220位被調(diào)查者反映有融資需求，占比85.27%，38位農(nóng)戶表示沒有融資需求，進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這些沒有融資需求的被調(diào)查者他們的年均純收入較高，不存在流動(dòng)資金的缺口。針對有融資需求的農(nóng)戶進(jìn)一步分析，我們發(fā)現(xiàn)，三年內(nèi)曾經(jīng)有借款行為的有175人，占比79.55%；從借款額度看，借款5萬元以上有18人，占10.29.%；借款5萬元及以下的占比為89.71%，說明絕大多數(shù)農(nóng)戶對小額的資金需求比較強(qiáng)烈，這些流動(dòng)資金主要是用于滿足季節(jié)性生產(chǎn)需要。

2.農(nóng)戶主要融資來源分析。從主要融資來源看，農(nóng)戶主要是從銀行、中小企業(yè)、合作社、親友、小額貸款公司等獲得借款，農(nóng)戶從親友獲得借款的比例最高，為34.29%，這可能主要是由于親友之間借貸手續(xù)比較簡便，利息比較低，有些甚至是無息的；其次是農(nóng)戶從銀行借款的比例是26.86%；再者從中小企業(yè)借款的比例是25.71%；最后，農(nóng)戶從小額貸款公司借款的比例是最低的，為1.71%，這說明農(nóng)戶借入高利貸的現(xiàn)象較少，其金融保護(hù)意識還是比較強(qiáng)的，大多數(shù)農(nóng)戶選擇通過正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)借款。

3.農(nóng)戶參與價(jià)值鏈融資情況。在被調(diào)查的有融資需求的175位農(nóng)戶中，參與價(jià)值鏈融資的有151人，占比86.29%。未參與價(jià)值鏈融資的24人，占比13.71%，這說明目前農(nóng)戶對價(jià)值鏈融資的參與度與認(rèn)可度的比例還是較高的。在這些農(nóng)戶中，認(rèn)為價(jià)值鏈融資對其緩解資金壓力作用較大的有121人，占比69.14%；認(rèn)為作用一般的有29人，占比16.57%；認(rèn)為沒有作用的有25人，占比14.29%。

4.農(nóng)戶融資需求的滿足程度。將農(nóng)戶按照是否參與價(jià)值鏈融資分?e進(jìn)行分析，以便比較兩種情況下農(nóng)戶受到信貸約束的程度。我們發(fā)現(xiàn)，那些參與價(jià)值鏈融資的農(nóng)戶其獲得的資金支持程度與未參加價(jià)值鏈融資的農(nóng)戶相比要較好，數(shù)據(jù)顯示有半數(shù)以上的農(nóng)戶獲得了較好的融資需求滿足程度。針對參與價(jià)值鏈融資的農(nóng)戶作進(jìn)一步分析我們發(fā)現(xiàn)，價(jià)值鏈內(nèi)融資獲得的資金需求滿足程度要高于從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得的，分析其原因主要在于雖然價(jià)值鏈外融資在一定程度上成為緩解農(nóng)戶融資困境的方式，但是其對農(nóng)戶的信貸約束仍然存在。

（二）農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資存在的困境

1.信用內(nèi)生關(guān)系薄弱。在農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈體系中，首先，農(nóng)戶面對當(dāng)今市場的快速變化，缺乏創(chuàng)新發(fā)展意識與自我保護(hù)能力，存在依賴性強(qiáng)、合作機(jī)會少、多輪博弈的現(xiàn)象，造成契約意識薄弱、合同條款約束不嚴(yán)的后果；其次，農(nóng)產(chǎn)品受市場行情、自然環(huán)境和氣候影響較大，多數(shù)企業(yè)與合作社通過訂單合同達(dá)成與農(nóng)戶的契約關(guān)系，但是合同條款執(zhí)行難度大，并對違約的懲治力度不強(qiáng)；第三，從我國的征信體系看，法律規(guī)定對個(gè)人不良信用記錄的保存期限是5年，較為寬松的征信體系助長了道德缺失與逆向選擇的發(fā)生。農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的優(yōu)勢是能夠在特定情形中，以個(gè)人信用或商業(yè)信用來彌補(bǔ)銀行信用不足，從而促進(jìn)各方達(dá)成信貸關(guān)系。但是這對社會的征信體系的完善提出了很高的要求以保持價(jià)值鏈內(nèi)核心主體高效的信用傳遞。

2.價(jià)值鏈融資不均衡。農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈中的加工企業(yè)多數(shù)為中小企業(yè)，其本身的發(fā)展特質(zhì)與潛力限制了這類企業(yè)的融資能力。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和一帶一路建設(shè)，小規(guī)模的生產(chǎn)商、加工企業(yè)與銷售商受到很大沖擊，由于這些中小企業(yè)缺乏資源尤其是資本來改進(jìn)它們的技術(shù)和創(chuàng)新能力從而面對市場競爭。農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)和嚴(yán)格的農(nóng)產(chǎn)品安全標(biāo)準(zhǔn)也影響了中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展。在目前的資本市場中，較少的大型農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)可以利用資本市場獲得融資，而許多成長性較好的深加工企業(yè)很難在資本市場獲得資金融資。

3.主體帶動(dòng)作用較弱。價(jià)值鏈融資主要依靠龍頭企業(yè)與專業(yè)合作社這兩類核心主體，其規(guī)模、財(cái)務(wù)管理制度和經(jīng)營管理能力直接影響參與的農(nóng)戶等主體。一方面，目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)農(nóng)業(yè)企業(yè)各自發(fā)展，上下游企業(yè)的融合度不高，未能形成產(chǎn)業(yè)集群關(guān)系，也就無法發(fā)揮價(jià)值鏈融資的信用輻射效果，不能起到主體帶動(dòng)作用。另一方面，專業(yè)合作社大多數(shù)是由公司或?qū)I(yè)大戶發(fā)起設(shè)立的，農(nóng)戶只是從屬依附，而與建立農(nóng)民利益聯(lián)結(jié)機(jī)制的初衷相背離，再加上部分專業(yè)合作社存在財(cái)務(wù)運(yùn)作不規(guī)范、貸款主體不合格以及還款能力較弱等因素的影響，導(dǎo)致價(jià)值鏈融資操作難度較大。

4.金融環(huán)境有待改善。價(jià)值鏈融資發(fā)展目前面臨的困境還包括正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模小，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)少，互聯(lián)網(wǎng)及物流體系不完善，融資工具開發(fā)不足等。雖然各大商業(yè)銀行開發(fā)了很多的價(jià)值鏈融資工具，但是缺乏應(yīng)用可行性。如價(jià)值鏈中的標(biāo)準(zhǔn)倉單融資需要發(fā)達(dá)的物流系統(tǒng)和準(zhǔn)入條件，出口雙向保理業(yè)務(wù)則對出口企業(yè)的規(guī)模和出口標(biāo)準(zhǔn)有嚴(yán)格要求，還有一些金融工具對核心企業(yè)的信用等級、銷售收入、存貨規(guī)模等要求較高，這些規(guī)定對大多數(shù)農(nóng)業(yè)企業(yè)來說并不具備。

三、印度農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）印度農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈選擇影響因素

通常認(rèn)為，小型生產(chǎn)商由于相較于大型生產(chǎn)商而言需要更高的交易成本而被排除在價(jià)值鏈融資之外。根據(jù)比較分析，我們發(fā)現(xiàn)農(nóng)戶對價(jià)值鏈的選擇反映了買家在選擇合作商過程中更傾向于選擇那些擁有較大規(guī)模土地、較多資本和較多資源的農(nóng)戶合作，從而降低與合同相關(guān)的交易成本。如果買方傾向于選擇與規(guī)模較小的農(nóng)戶合作，其主要目的是控制農(nóng)戶生產(chǎn)過程、分散采購風(fēng)險(xiǎn)，解決消費(fèi)者對食品安全的擔(dān)憂等方面。在印度調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，大型農(nóng)戶由于他們在價(jià)格談判中擁有更強(qiáng)的討價(jià)還價(jià)能力，使得他們能實(shí)現(xiàn)更高的利潤。在價(jià)值鏈融資過程中，符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)的合規(guī)性會對利潤產(chǎn)生很大影響，那些意識到食品安全標(biāo)準(zhǔn)重要的農(nóng)戶比那些沒有意識到食品安全標(biāo)準(zhǔn)重要的能夠?qū)崿F(xiàn)更高的利潤。

（二）印度農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資成本分析

在整個(gè)融資過程中，印度旁遮普乳制品行業(yè)主要選擇的是價(jià)值鏈外部融資模式，其融資成本主要考慮從資本成本、時(shí)間成本和交易成本三方面進(jìn)行分析。其中，資本成本是指農(nóng)戶通過向銀行申請貸款需要定期支付的銀行利息費(fèi)用，受到借款本金、借款利率與借款期限的影響；時(shí)間成本是指從農(nóng)戶與核心企業(yè)簽訂合同到實(shí)際獲得銀行發(fā)放的貸款需要時(shí)間，在這段時(shí)間內(nèi)農(nóng)戶可以創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利益或者由于資金短缺給農(nóng)戶造成的損失，也就是機(jī)會成本，由借款本金與農(nóng)戶的投資報(bào)酬率以及借款所需時(shí)間決定；由于農(nóng)戶是通過核心企業(yè)向銀行申請貸款的，并且提供訂單作為擔(dān)保，因此信用成本表現(xiàn)為農(nóng)戶為取得核心企業(yè)所提供的擔(dān)保需要付出的代價(jià)，由借款金額與農(nóng)戶的守約能力來衡量；交易成本是農(nóng)戶與核心企業(yè)簽訂訂單合同所要付出的成本，以及核心企業(yè)與銀行簽訂農(nóng)業(yè)貸款協(xié)議需要付出的成本，由簽訂合同的次數(shù)和交易費(fèi)用決定；因此，在這種價(jià)值鏈融資方式下，農(nóng)戶的融資成本主要受資金的資本成本、時(shí)間成本和交易成本的影響。

四、基于農(nóng)戶角度的我國農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資成本的比較分析

通過分析印度乳制品行業(yè)的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資模式與我國農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資現(xiàn)狀，我們發(fā)現(xiàn)，農(nóng)戶在進(jìn)行農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資選擇時(shí)，融資成本是他們考慮的一個(gè)重要因素，有時(shí)甚至是決定性因素，因此，我們有必要對融資成本進(jìn)行進(jìn)一步研究分析。本文借鑒Miller and Silva根據(jù)融資形式以及參與主體的差異進(jìn)行的分類，將農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資分為價(jià)值鏈內(nèi)部融資和價(jià)值鏈外部融資，價(jià)值鏈內(nèi)部融資是價(jià)值鏈上主體之間通過貿(mào)易信貸形式形成資金流，價(jià)值鏈外部融資是通過價(jià)值鏈外部金融機(jī)構(gòu)向價(jià)值鏈上的某些主體提供金融服務(wù)而形成的資金流。無論是哪種融資模式，核心企業(yè)（農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，現(xiàn)有研究都習(xí)慣稱為公司，為了敘述的一致性，下文中統(tǒng)稱為公司）都為價(jià)值鏈增值的實(shí)現(xiàn)提供了保障。

（一）我國農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈內(nèi)部融資模式融資成本分析

基于農(nóng)戶視角的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈內(nèi)融資模式主要有兩種模式，一種是“公司+農(nóng)戶”模式，另一種是“公司+專業(yè)合作社+農(nóng)戶”模式。本文從資本成本、時(shí)間成本、信用成本和交易成本四個(gè)方面比較了兩種農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈內(nèi)模式的融資成本，對其融資成本進(jìn)行分析。見下頁表1。

通過比較分析，兩種模式的融資成本的主要差異在于時(shí)間成本，這主要是由于“公司+專業(yè)合作社+農(nóng)戶”模式中，農(nóng)戶通過專業(yè)合作社這種途?澆榪睿?農(nóng)戶需要的資金可以做到隨借隨提，不會產(chǎn)生借款時(shí)滯。但是，在實(shí)際應(yīng)用中，農(nóng)戶需要考慮自身情況選擇合理的融資方式。

（二）我國農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈外部融資模式融資成本分析

基于農(nóng)戶視角的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈外部融資模式主要有兩種模式，一種是“銀行+公司+農(nóng)戶”模式，另一種是“銀行+公司+專業(yè)合作社+農(nóng)戶”模式。本文從資本成本、時(shí)間成本、信用成本和交易成本四個(gè)方面比較了兩種農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈外模式的融資成本，對其融資成本進(jìn)行分析。見表2。

通過比較分析，兩種模式融資成本的主要差異在于信用成本，因?yàn)榈诙N模式，核心企業(yè)為農(nóng)戶的借款提供了擔(dān)保，農(nóng)戶為了獲取擔(dān)保需要向核心企業(yè)支付必要的擔(dān)保費(fèi)用。但是，在實(shí)際操作中，由于農(nóng)戶個(gè)體情況存在差異，借款利率、投資報(bào)酬率、交易費(fèi)用都會存在差異，農(nóng)戶可以根據(jù)自身可以負(fù)擔(dān)的成本、獲得借款的效率等因素綜合考慮后進(jìn)行選擇。

五、我國優(yōu)化農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的路徑選擇

通過對國內(nèi)外農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資模式的比較，尤其是從農(nóng)戶角度針對各種融資模式下融資成本的分析，政府部門、銀行與農(nóng)戶在進(jìn)行農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資模式選擇時(shí)應(yīng)進(jìn)行綜合考慮。

（一）政策層面

由政府部門牽頭制定有利于農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的扶持政策、完善農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的信用環(huán)境和法律環(huán)境、建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制以及增加基礎(chǔ)設(shè)施投入等創(chuàng)造有利于農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的政策環(huán)境。金融機(jī)構(gòu)可以與其他機(jī)構(gòu)合作，擴(kuò)大服務(wù)范圍，確保產(chǎn)品符合市場需求，保證價(jià)值鏈內(nèi)的商業(yè)活動(dòng)都能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)母郊又怠＾r(nóng)業(yè)合作組織通過農(nóng)戶進(jìn)行統(tǒng)一采購，提供科技服務(wù)，培育種植大戶，重點(diǎn)發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)和基地建設(shè)，讓農(nóng)民專業(yè)合作社與龍頭農(nóng)業(yè)企業(yè)在農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資中充分發(fā)揮核心作用。

（二）金融機(jī)構(gòu)層面

商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)可以在相當(dāng)大的范圍內(nèi)進(jìn)行價(jià)值鏈融資的推廣。印度的畜牧部門（制酪業(yè)和畜牧業(yè)）農(nóng)業(yè)信貸的份額占總量的比例很少超過5%，這遠(yuǎn)低于其產(chǎn)值占農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的比例（為20%）。商業(yè)銀行把對乳制品行業(yè)的信貸看作是投資信貸，意味著資金主要用于購買牲畜和物流建設(shè)等。

但是需要引起注意的是，牲畜作為可再生資源，可以很容易為農(nóng)戶積累財(cái)富，但是高昂的飼養(yǎng)成本，如牛奶生產(chǎn)過程中飼料成本占總成本的大約四分之三，限制了乳制品行業(yè)的擴(kuò)張和改進(jìn)技術(shù)、質(zhì)量提升。

金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，例如“乳制品信用卡”“合同抵押貸款”為農(nóng)戶的融資提供了便利。商業(yè)銀行在對農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈各融資主體的融資過程中，把握融資風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)，改變傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)信貸信用評級方法。

（三）農(nóng)戶層面

直接融資的優(yōu)勢范文2

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 直接融資 現(xiàn)狀 風(fēng)險(xiǎn)

隨著改革開發(fā)的進(jìn)行和我國政治經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)，我國經(jīng)濟(jì)取得令世界矚目的成就，其中中小企業(yè)發(fā)揮著重要的作用。目前，我國中小企業(yè)不斷發(fā)展壯大，已成為我國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要力量。我國的中小企業(yè)在數(shù)量上遠(yuǎn)超大型企業(yè)數(shù)量，占企業(yè)總數(shù)的九成還要多。中小企業(yè)通過艱苦創(chuàng)業(yè)和自主創(chuàng)新在第三產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)總量上約占國民經(jīng)濟(jì)總量的60%，成為新時(shí)期吸納勞動(dòng)力就業(yè)的中堅(jiān)力量，為提升人們生活水平作出重要貢獻(xiàn)。雖然中小企業(yè)作用如此重要，但是其也具有自身缺陷，比如資金不足和技術(shù)不高，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)，尤其是在西方金融危機(jī)沖擊下，我國中小企業(yè)融資難的問題也更加嚴(yán)重。中小企業(yè)在融資的過程中還存在銀行信貸支持少、直接融資風(fēng)險(xiǎn)性高等問題，本文就此作一論述。

1.中小企業(yè)直接融資現(xiàn)狀

我國中小企業(yè)在進(jìn)行直接融資的過程中受政策因素和自身因素的影響，融資現(xiàn)狀并不理想，呈現(xiàn)直接融資渠道窄、民間借貸不規(guī)范、融資模式陳舊等特點(diǎn)。

1.1直接融資渠道窄

我國金融改革正在探索和建設(shè)之中，政府實(shí)施穩(wěn)健的金融政策保障金融市場的穩(wěn)定，在這種情況下我國的金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)直接融資設(shè)置了嚴(yán)格的條件，企業(yè)融資門檻較高，作為資金、技術(shù)及規(guī)模都不占優(yōu)勢的中小企業(yè)很難達(dá)到我國金融法律法規(guī)規(guī)定的直接融資條件，導(dǎo)致其資金融資渠道狹窄，不利于企業(yè)融資[1]。雖然我國開辟了上海證券交易所和深圳證券交易所，但是這些機(jī)構(gòu)為了保護(hù)股民的利益和金融市場的穩(wěn)定，對發(fā)行證券和股票都提出嚴(yán)格的要求，中小企業(yè)很難達(dá)到這些硬性指標(biāo)。即使現(xiàn)在中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)全面開放，其門檻依然較高。即便是能通過創(chuàng)業(yè)板塊市場實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資，但是通過有價(jià)證券融資在企業(yè)外源融資來源中僅占10%左右。可見中小企業(yè)在高標(biāo)準(zhǔn)的融資門檻面前有心無力，資金的籌措力不從心，直接融資渠道狹窄。

1.2民間借貸不規(guī)范

中小企業(yè)在除了進(jìn)行股票和債權(quán)發(fā)行直接籌資外，還有一種途徑是通過民間借貸的方式直接融資。民間借貸是一種古老的傳統(tǒng)方式，它是一種獨(dú)立于我國法定的金融機(jī)構(gòu)之外的，資金擁有者和資金借用者直接達(dá)成協(xié)議，進(jìn)行資金的轉(zhuǎn)移。這種方式是建立在獲取高于銀行信貸利息和取得資金使用權(quán)并支付約定利息的一種國家認(rèn)可的方式[2]。民間借貸有多種形式，比如民間借貸、民間票據(jù)融資、民間有價(jià)證券融資和社會集資等。民間借貸雖然經(jīng)過國家行政部門法律的規(guī)定和政策的引導(dǎo)，但是在民間借貸的操作上仍然有些不規(guī)范的地方。例如我國明確規(guī)定，高利率借貸是一種不受法律保護(hù)的行為。但是在民間借貸的過程中，一些中小企業(yè)看到民間融資手續(xù)簡單，監(jiān)管薄弱的特點(diǎn)，不顧其利率高的弊端而進(jìn)行融資。

1.3融資模式陳舊

中小企業(yè)在直接融資過程中的難題還有融資模式陳舊。其實(shí)西方發(fā)達(dá)國家已具備一套完善的扶持中小企業(yè)的融資模式，但目前我國傳統(tǒng)的融資模式只有擔(dān)保模式和橋隧模式。在一定時(shí)期內(nèi)，這兩種模式確實(shí)給我國的金融市場帶來非常多的機(jī)會和利益，但是由于市場的不斷變化，這兩種模式已經(jīng)不適應(yīng)我國金融市場的發(fā)展。但是我國中小企業(yè)的融資模式仍然沿用傳統(tǒng)的融資模式，傳統(tǒng)的融資模式并不能充分發(fā)揮資金的效益，也不能讓資金所有人和中小企業(yè)直接建立有效的聯(lián)系和達(dá)成資金的有效應(yīng)用。比如對于橋隧模式，對小企業(yè)的門檻也相對較高，其核心在于能夠成功地吸引風(fēng)投等戰(zhàn)略投資者，也就是說，當(dāng)風(fēng)投未到來之前，橋隧模式便無法繼續(xù)運(yùn)行，所以橋隧模式具有一定的適用局限性[3]。

2.中小企業(yè)直接融資的風(fēng)險(xiǎn)分析

中小企業(yè)在進(jìn)行直接融資的現(xiàn)狀不理想也會給企業(yè)的直接融資帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)在籌資費(fèi)用高、資金穩(wěn)定性差、易受外界因素的影響等特點(diǎn)。

2.1籌資費(fèi)用高

中小企業(yè)在不能充分獲得必需的企業(yè)資金情況下，為了企業(yè)自身的發(fā)展必然把目標(biāo)轉(zhuǎn)向直接融資。中小企業(yè)在吸納直接融資的過程中由于自身技術(shù)和資金都不占優(yōu)勢，吸引投資者的唯一最具誘惑力的條件就是高利率，許諾給投資者的就是高投資、高回報(bào)。這樣直接融資雖然帶來了資金投入，為企業(yè)的發(fā)展提供一定的資金支持，但是也會給企業(yè)帶來必須支付的高額利息。高額的利率會增加企業(yè)的生產(chǎn)成本，導(dǎo)致企業(yè)的利潤率下降，不利于企業(yè)的發(fā)展。對于中小企業(yè)來說，籌資時(shí)一定要結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際盈利情況，設(shè)置適合企業(yè)自身的資金吸納利息率，否則會因?yàn)槠髽I(yè)籌資費(fèi)用高讓企業(yè)得不償失也不利于企業(yè)的良性發(fā)展。同時(shí)民間融資成本高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，在給中小企業(yè)發(fā)展注入資金的同時(shí)，也給我國金融秩序以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了諸多負(fù)面影響。

2.2資金穩(wěn)定性差

中小企業(yè)在直接融資的過程中受制度和自身企業(yè)實(shí)際能力的限制，導(dǎo)致企業(yè)在融資的對象上具有多家性，在融資金額上具有分散性和單家出資金額少的特點(diǎn)。這種融資對象的不固定性容易造成資金的流動(dòng)性大和資金的不穩(wěn)定性，給企業(yè)資本的利用帶來一些困擾。企業(yè)必須吸納除企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的必需資金外，還必須吸納一定數(shù)額的儲備資金擁有防止出資人出于不同的目的進(jìn)行的撤資，企業(yè)多融資本即不能用于生產(chǎn)經(jīng)營，也不能進(jìn)行其它投資收益，只是作為一種應(yīng)急資金，并不能為企業(yè)帶來直接收益，會增大企業(yè)生產(chǎn)成本。資金穩(wěn)定性差還制約著企業(yè)很難進(jìn)行大規(guī)模和長時(shí)期的投資，因?yàn)槠髽I(yè)要進(jìn)行大規(guī)模和長時(shí)期的投資必須需要持續(xù)穩(wěn)定的資金供應(yīng)，但是中小企業(yè)直接融資的資金穩(wěn)定性差給企業(yè)帶來無數(shù)的未知數(shù)，讓企業(yè)決策者輕易不敢有大手筆最終限制企業(yè)的快速發(fā)展。

2.3易受外界因素的影響

企業(yè)在進(jìn)行直接融資的過程中和資金的使用過程中會受到出資人和債權(quán)人的監(jiān)督和制約，同時(shí)也受外部環(huán)境的影響，給直接融資后的企業(yè)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。比如中小企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板股票融資的過程中一方面會受到國家政治方針和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策的影響及國際市場的影響，股票容易出現(xiàn)大起大落的情況，給企業(yè)融資帶來不確定性，同時(shí)股民也會根據(jù)企業(yè)的各種利好消息進(jìn)行股票的購置和拋售，這些因素的綜合作用就是造成企業(yè)資金充滿變數(shù)。對于民間借貸更是如此，如果一旦企業(yè)有不良信息傳出，會引起投資人的恐慌和擔(dān)憂引發(fā)撤資情況的爆發(fā)，并有爆發(fā)趨勢。從上述分析可以看出中小企業(yè)在直接融資過程中易受外界因素的影響也會導(dǎo)致企業(yè)面臨一定金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)倒閉的危險(xiǎn)。

3.結(jié)語

我國中小企業(yè)在國民生產(chǎn)中具有舉足輕重的作用，但是自身特點(diǎn)和外部環(huán)境的影響導(dǎo)致中小企業(yè)在直接融資方面面臨籌資費(fèi)用高容易加重企業(yè)負(fù)擔(dān)減少企業(yè)利潤的風(fēng)險(xiǎn)及資金穩(wěn)定性差容易影響和制約企業(yè)發(fā)展。本文希望通過對中小企業(yè)直接融資的風(fēng)險(xiǎn)分析引起中小企業(yè)的高度重視，從而進(jìn)行更合理的融資，保證企業(yè)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊森.中小企業(yè)集合資金信托探討[J].科技情報(bào)開發(fā)與經(jīng)濟(jì)，2010，（09-05）.

直接融資的優(yōu)勢范文3

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之所以成為經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿Γ且驗(yàn)楫a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)增長有著相輔相成的、十分密切的關(guān)系。兩者之間的這種關(guān)系，主要表現(xiàn)在四方面：一是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型會導(dǎo)致社會資源依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策要求，在不同增長率的產(chǎn)業(yè)之間實(shí)現(xiàn)差異化分配，從而提升經(jīng)濟(jì)總量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。二是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高度化，形成結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。三是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有利于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的集約型增長。四是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期與經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)，其通過影響經(jīng)濟(jì)周期影響經(jīng)濟(jì)增長。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，受制于政策拉動(dòng)、技術(shù)創(chuàng)新、制度安排、微觀經(jīng)濟(jì)主體主觀努力等諸多因素。其中，政策拉動(dòng)對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的力度和進(jìn)程具有重要影響。政府每項(xiàng)重大政策的出臺，都會起到推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型加速的作用，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)的景氣度，并作用于經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。

加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的政策選擇

宏觀政策是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的基本依托和重要?jiǎng)恿ΑＲ涌飚a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，有效發(fā)揮產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型對“穩(wěn)增長”的支撐和推動(dòng)作用，必須在產(chǎn)業(yè)政策、外資政策、財(cái)政政策、貨幣金融政策等方面采取積極措施，形成推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的宏觀政策合力。

產(chǎn)業(yè)政策是指導(dǎo)和推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的主導(dǎo)性政策。中央政府在制定和和出臺每一項(xiàng)具體的產(chǎn)業(yè)政策時(shí)，要立足于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢，兼顧產(chǎn)業(yè)政策引起的產(chǎn)業(yè)調(diào)整給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的短期影響和長期影響。因?yàn)椴煌a(chǎn)業(yè)政策選擇對經(jīng)濟(jì)的影響是不同的，有的政策選擇有利于經(jīng)濟(jì)的短期增長，有的政策選擇則利于經(jīng)濟(jì)的長期增長。政府每一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施，要以提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級改造能力和新興產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力為目標(biāo)，盡可能避免經(jīng)濟(jì)的起伏波動(dòng)。要做好不同時(shí)期產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)銜接，保證產(chǎn)業(yè)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

我國幅員遼闊，各地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、資源稟賦、原有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人才條件等方面存在很大差異，這就要求各地必須從本地實(shí)際情況出發(fā)，確定適應(yīng)國家產(chǎn)業(yè)政策要求和本地比較優(yōu)勢的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，而不能不考慮地區(qū)差異，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向上搞“一刀切”。

盡管由于我國經(jīng)濟(jì)減速、勞動(dòng)力成本上升等因素的影響，外商直接投資的增速放緩，但外資仍是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要的外部變量。政府應(yīng)確定有利于推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的外資政策導(dǎo)向，鼓勵(lì)外商投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，參與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級。各地在引進(jìn)外資時(shí)，應(yīng)根據(jù)本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢，引導(dǎo)外資投向主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

國家財(cái)政政策是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，在支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面擔(dān)負(fù)著重要使命。在實(shí)行積極的財(cái)政政策“穩(wěn)增長”的大背景下，應(yīng)擴(kuò)大營業(yè)稅收增值稅的范圍，使更多企業(yè)享受到結(jié)構(gòu)性減稅的好處，以改善企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和業(yè)績狀況，為企業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提供有利條件。對關(guān)系到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的企業(yè)重大技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、技術(shù)改造項(xiàng)目和企業(yè)創(chuàng)業(yè)資金，應(yīng)給予貸款貼息或財(cái)政補(bǔ)貼。應(yīng)加大對資源型城市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的財(cái)政支持力度。要加快資源稅費(fèi)制度改革，形成合理的資源價(jià)格，使資源價(jià)格與資源價(jià)值相稱，同時(shí)，抓緊建立有效的資源開發(fā)補(bǔ)償機(jī)制和替代產(chǎn)業(yè)扶持機(jī)制。應(yīng)多渠道籌集財(cái)政扶持資金，為資源型城市的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提供有力的資金扶持。

金融對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的支持

先看直接融資。直接融資對滿足產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中經(jīng)濟(jì)主體的融資需求，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，具有不可替代的作用。其一，銀行貸款融資要求融資主體具有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并且能夠提供價(jià)值足夠的抵押物或擔(dān)保，主要適用于進(jìn)入成長期末端或成熟期的企業(yè)，而處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)則基本上不具備貸款條件，難于獲得貸款，但其卻可以通過天使基金、創(chuàng)業(yè)基金等直接融資形式獲得資金支持。其二，在貨幣政策緊縮的背景下，貸款的可得性大大下降，“一刀切”式的貸款規(guī)模控制往往“錯(cuò)殺”了許多正常的、合乎條件的貸款需求，而直接融資形式的融資能力則不受貨幣緊縮政策的制約。其三，產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金等基金支持的重點(diǎn)是高科技企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板和正在籌劃擴(kuò)容的新三板，也是面向高科技企業(yè)的融資平臺。直接融資通過予以高科技企業(yè)資本支持，對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)揮著顯著的金融推動(dòng)和技術(shù)推動(dòng)的雙重功能。目前，直接融資在我國社會融資總量中的比重只有20%左右，未來發(fā)展空間廣闊。

運(yùn)用直接融資方式推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，重要的是優(yōu)化股市政策，優(yōu)先安排戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和改造升級的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)上市，擴(kuò)大這兩類企業(yè)的上市數(shù)量，以充分發(fā)揮上市企業(yè)作為行業(yè)龍頭所具有的產(chǎn)業(yè)吸附和產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張功能，并彰顯其帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)形成的產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。要規(guī)范發(fā)展政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金和各種類型的股權(quán)投資基金，發(fā)揮這些基金在增加創(chuàng)業(yè)資本、支持新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方面的優(yōu)勢。應(yīng)創(chuàng)新直接融資方式，拓寬直接融資渠道，使更多企業(yè)特別是中小企業(yè)能夠利用直接融資方式籌措產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級所需資金。

企業(yè)并購是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要環(huán)節(jié)。要把國務(wù)院各部門落實(shí)“非公經(jīng)濟(jì)36條”的鼓勵(lì)民間資本準(zhǔn)入的政策真正落到實(shí)處，通過一系列有效、嚴(yán)格的制度安排，徹底消除限制民間資本投資的行政壁壘和市場壁壘，使民間資本能夠真正自由地進(jìn)入壟斷行業(yè)，真正自由地參與對國有企業(yè)的并購重組。應(yīng)該擴(kuò)大商業(yè)銀行的并購貸款規(guī)模，并設(shè)立足夠規(guī)模的并購基金，為市場并購主體順利實(shí)施產(chǎn)業(yè)并購奠定堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)。

直接融資的優(yōu)勢范文4

關(guān)鍵詞：金融脫媒；銀行信貸；融資結(jié)構(gòu)；區(qū)域經(jīng)濟(jì)

中圖分類號：F842 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2012）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.02

一、引言

隨著金融脫媒的逐漸深化，經(jīng)濟(jì)金融體制改革的逐步發(fā)展以及金融開放步伐的不斷加快，各種金融工具不斷推陳出新， 企業(yè)融資渠道越來越寬。同時(shí)在2012年利率市場化的背景下，企業(yè)出現(xiàn)利用直接融資工具替代貸款趨勢，企業(yè)信貸與債券融資此消彼長，越來越多的資金通過債券市場而非傳統(tǒng)銀行貸款渠道流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。《中國人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，自2003年起，企業(yè)通過境內(nèi)或境外上市發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資的比例越來越高。而由于直接融資渠道的不斷拓寬，企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等方式進(jìn)行融資對銀行的貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生了明顯的替代效應(yīng)， 隨著企業(yè)直接融資額的不斷增加，貸款在社會融資總量中所占的比重逐年下降， 從2003年的85.1%降至2011年的58.2%，同時(shí)不同的區(qū)域融資結(jié)構(gòu)也開始發(fā)生顯著變化。2011年債券融資等在配置資金中的作用明顯增強(qiáng)。債券融資在社會融資總量中的占比顯著提升。企業(yè)債券凈融資占同期社會融資規(guī)模的10.6%，為歷史最高水平，同比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。那么這種基于金融脫媒背景的融資結(jié)構(gòu)的變化是否是國內(nèi)不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的主要原因之一？

區(qū)域金融發(fā)展作為金融發(fā)展理論的一個(gè)分支，是指一個(gè)國家金融結(jié)構(gòu)與運(yùn)行在地理空間上的分布。區(qū)域金融的發(fā)展不僅直接反映出區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的特點(diǎn)，還在推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長方面起著至關(guān)重要的作用。因此，深入研究區(qū)域融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，探究區(qū)域金融的運(yùn)行機(jī)制，對維持區(qū)域經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康穩(wěn)定增長有著不可替代的理論指導(dǎo)價(jià)值和實(shí)踐參考意義。

二、文獻(xiàn)綜述

Hester（1969）認(rèn)為脫媒代表了從使用中間人的服務(wù)向一個(gè)或者沒有金融交易存在或者金融交易是最終的儲蓄者和投資者之間直接的雙邊交易的基本體系轉(zhuǎn)變[1]。AiifMian、Ami sufi（2008）首次將金融脫媒與美國次貸危機(jī)相聯(lián)系，運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ停Y(jié)合美國主要地區(qū)的數(shù)據(jù)，認(rèn)為正是金融脫媒程度的不斷加劇導(dǎo)致了信用膨脹，最終引發(fā)了危機(jī)，以嶄新的視角分析此次金融風(fēng)暴的根源[2]。Gary等（2008）為代表，認(rèn)為脫媒形式本身是一種有效的融資途徑，但脫媒環(huán)節(jié)和脫媒工具中存在瑕疵。在金融脫媒的背景下，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)像關(guān)注銀行機(jī)構(gòu)一樣關(guān)注市場，保證金融市場的流動(dòng)性，同時(shí)加大監(jiān)管，提高市場的透明度和公開性[3]。巴曙松（2006）從金融中介功能的角度出發(fā)闡述了商業(yè)銀行所面臨的金融脫媒的形成和趨勢，并結(jié)合國情提出我國商業(yè)銀行面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)[4]。唐旭（2006）認(rèn)為在我國還未出現(xiàn)真正的“脫媒”，但推進(jìn)多層次金融市場建立的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將意味著金融脫媒過程的啟動(dòng)，商業(yè)銀行應(yīng)對金融脫媒的機(jī)遇要大于挑戰(zhàn)[5]。李揚(yáng)（2007）認(rèn)為金融脫媒是資金盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行資金交易的現(xiàn)象，而“媒”就是金融中介機(jī)構(gòu)[6]。金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系是國內(nèi)學(xué)者關(guān)注已久的課題。劉紅忠、鄭海青（2006）運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型和廣義矩估計(jì)法對1985—2001年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究得出了在人均GDP較高的國家， 股票市場規(guī)模也較大的結(jié)論， 同時(shí)發(fā)現(xiàn)金融體系中銀行的比重越高， 經(jīng)濟(jì)發(fā)展越是落后[7]。楊曉敏、韓廷春（2006）得出國家制度變遷對一國的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長均有較強(qiáng)的影響[8]。林毅夫等（2007）將產(chǎn)業(yè)融入金融結(jié)構(gòu)變化的觀點(diǎn)，從要素稟賦角度揭示了特定經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段所需具備的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)[9]。

三、金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)差異

（一）金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)：宏觀比較

“十一五”期間，債券融資快速上漲，并呈現(xiàn)超越股票融資之勢。“十一五”時(shí)期，我國企業(yè)直接債務(wù)融資產(chǎn)品的發(fā)行量達(dá)5.05萬億元，有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。東部地區(qū)在2000—2004年間債券融資一直低于股票融資額，自2005年開始債券融資額開始大幅增加，2010年東部地區(qū)債券融資量高于股票4431.77億元。從銀行間市場發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模前100名企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)來看，2005—2010年債券融資占比已從8%上升至23%。債券市場已成為中央企業(yè)融資的主渠道，滿足了這些企業(yè)超過50%的融資需求。在社會金融資源總體有限的約束下，大型企業(yè)債券融資比重的上升可以將信貸資源騰挪出來，這為解決中小企業(yè)融資難創(chuàng)造了空間。通過這種資金供求結(jié)構(gòu)的再匹配，滿足了不同層面實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求。

2011年東中西部①各地區(qū)非金融機(jī)構(gòu)部門貸款、債券和股票融資額總體保持穩(wěn)定，融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。銀行貸款仍占主導(dǎo)地位，但占比下降6.2個(gè)百分點(diǎn)。直接融資占比進(jìn)一步提高，主要是債券融資占比提高7.2個(gè)百分點(diǎn)，股票融資占比與上年相比基本持平。全國有21個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）直接融資比重上升，資金配置效率提升明顯。分地區(qū)看，東部、中部地區(qū)新增貸款同比分別下降 13.8%和4.8%，西部地區(qū)小幅增長3.0%。各地區(qū)債券融資同比增速均高于30%，北京、遼寧等13 個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）股票融資同比正增長。從區(qū)域分布看，東部地區(qū)在各種融資方式中占比均維持較高水平。其中，債券融資東部占比提高0.9 個(gè)百分點(diǎn)，西部下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，中部、東北部基本持平，股票融資各地區(qū)占比保持穩(wěn)定。

（二）金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)：微觀比較

用微觀視角，從東中西部的典型省份著眼觀察區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的變化。本文選擇北京、河南、貴州分別代表東、中、西部省份，來考察其融資結(jié)構(gòu)的差異性。

從北京、河南、貴州三個(gè)省份比較來看，北京地區(qū)的融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)由以間接融資為主演變?yōu)橹苯尤谫Y和間接融資并重。在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)許多在北京的央企逐漸把債券融資作為融資的首選。而中部的河南和西部的貴州依靠銀行信貸融資的需求仍然旺盛。以河南為例，2010年河南僅有9家企業(yè)獲準(zhǔn)在銀行間債券市場發(fā)行企業(yè)短期融資券和中期票據(jù)共計(jì)15支，金額95億元，新增股票融資173.64億元，地方債93億元，直接融資規(guī)模達(dá)到13.6%。西部的貴州省基本依靠銀行信貸融資來促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

四、融資結(jié)構(gòu)差異與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長理論探討

既有的研究已經(jīng)證實(shí)，直接融資與間接融資的貨幣創(chuàng)造功能差異巨大，直接融資與間接融資的比例直接影響社會融資規(guī)模擴(kuò)張過程中的貨幣派生情況。從我國的數(shù)據(jù)來看，改革開放以來直、間接融資活動(dòng)的貨幣創(chuàng)造功能顯示，直接融資活動(dòng)的貨幣創(chuàng)造效能僅為間接融資活動(dòng)的53%左右。首先采用柯布—道格拉斯模型來推導(dǎo)不同融資方式對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，其基本形式為：

Y=AL？琢K？茁？滋 （1）

其中，Y是經(jīng)濟(jì)增長；A是技術(shù)系數(shù)；L是投入的勞動(dòng)力；K是投入的資本；？琢是勞動(dòng)力產(chǎn)出的彈性系數(shù)；？茁是資本產(chǎn)出的彈性系數(shù)；？滋表示隨機(jī)干擾的影響。式（1）表明，決定經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的主要因素是新投入的勞動(dòng)力數(shù)量、固定資產(chǎn)投資和技術(shù)進(jìn)步，在？琢+？茁=1即規(guī)模不變的情況下資本與勞動(dòng)力的投入是經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Α?/p>

對于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出來說，Y代表的是GDP增長率。假定經(jīng)濟(jì)繁榮期企業(yè)資本形成的來源主要是外源融資，經(jīng)濟(jì)增長主要依賴資本形成規(guī)模擴(kuò)張及勞動(dòng)要素投入。為了分析簡便，假定企業(yè)內(nèi)源融資穩(wěn)定（即內(nèi)源融資數(shù)量為常數(shù)），則社會資本形成規(guī)模等于當(dāng)期直接融資和間接融資規(guī)模，即K=Kd+KL。其中Kd為直接融資額；KL是間接融資額。從直接融資種類及比重來看，我國債券市場獲得了爆發(fā)式增長，直接融資中債券融資從2005年起超過股票融資，2010年債券融資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到股票融資的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經(jīng)達(dá)到76.9%。為了分析的便利，將債券融資作為直接融資的主要方式，分析直接融資和間接融資對于經(jīng)濟(jì)增長的作用。

在勞動(dòng)力相對過剩的條件下，假定新就業(yè)勞動(dòng)力數(shù)量主要取決于資本形成規(guī)模，則GDP增長率主要取決于K=Kd+KL，得出：

Y=AL？琢（Kd+KL）？茁？滋 （2）

Kd、KL的實(shí)際規(guī)模受一系列市場及政策因素的影響，其中主要是金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造因素。根據(jù)貨幣派生模型，派生的貨幣都是由銀行通過發(fā)放貸款這一渠道注入的，假定銀行實(shí)行部分存款準(zhǔn)備金制度并對新增存款繳存一定比例的法定準(zhǔn)備金，銀行間建立了清算體系，只需保留一定比例的超額準(zhǔn)備金以應(yīng)對所創(chuàng)造的存款的提款需要。

新增存款出現(xiàn)后商業(yè)銀行以固定比例rD、rE提取法定準(zhǔn)備金及超額準(zhǔn)備金，同時(shí)有比例rC的資金流出銀行體系、保留在公眾手中，剩余部分比例為1-（rD+rE+rC）用于發(fā)放貸款。貸款發(fā)放采用非現(xiàn)金方式，且直接轉(zhuǎn)化為銀行新增存款。其中？著=（rD+rE+rC）為新增貸款中不進(jìn)入下一輪貨幣派生過程中的比例。用MB表示基礎(chǔ)貨幣，因此得到由基礎(chǔ)貨幣派生的存款量為：D=MB/？著，現(xiàn)金量為： 根據(jù)柯布—道格拉斯模型，GDP增長率則主要取決于直接融資規(guī)模、基礎(chǔ)貨幣和非派生存款比例等共同決定的社會融資總量，即

在勞動(dòng)力剩余的情況下，社會融資總量是決定經(jīng)濟(jì)增長的決定性因素，包括直接融資、間接融資在內(nèi)的社會融資總量與GDP增長率存在正向相關(guān)關(guān)系。社會儲蓄轉(zhuǎn)化為資本品的過程即資本形成，是決定經(jīng)濟(jì)增長速度的決定性因素，資本形成規(guī)模擴(kuò)張為勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素規(guī)模的擴(kuò)大及全要素生產(chǎn)率的提高創(chuàng)造條件，是經(jīng)濟(jì)增長的共同條件。同時(shí)，直接融資和間接融資均能推動(dòng)GDP的增長，但貨幣創(chuàng)造功能存在巨大的差異。如果考慮到直接融資市場的發(fā)展導(dǎo)致的金融種類增加、金融市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能增強(qiáng)及專業(yè)人才成長等多方面的因素，直接融資市場的發(fā)展就會比間接融資產(chǎn)生更加積極的作用。

五、金融脫媒下融資結(jié)構(gòu)差異與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析

長期以來，我國融資結(jié)構(gòu)以銀行為主導(dǎo)，向間接融資傾斜，銀行在儲蓄和投資方面發(fā)揮著積極的作用，而以債券市場為代表的直接融資發(fā)展則相對滯后。目前，我國正處于金融體制改革時(shí)期，隨著改革的深化，金融市場發(fā)展迅速，在經(jīng)濟(jì)生活中地位逐漸上升。本文對直接融資和間接融資對東中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的作用進(jìn)行了實(shí)證分析，以便于比較不同的融資結(jié)構(gòu)對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。

（一）基本模型及數(shù)據(jù)來源

lnPGDP=c+a1*lnCredit+a2lnStock+a3lnbond+？著 （5）

通過對中東西部2011年融資結(jié)構(gòu)的比較研究可知，以銀行貸款表示的間接融資仍是中東西部三個(gè)地域最主要的融資方式，股票類融資、債券類融資雖有較快增長，但占比仍較小。本文針對融資結(jié)構(gòu)建立雙對數(shù)回歸模型，深入探討這三種融資模式分別對本區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長起著何種作用。在自變量的選取上，本文將東、中、西部的主要金融資產(chǎn)劃分為銀行貸款、股票融資和債券類融資。其中，用金融機(jī)構(gòu)貸款年末余額表示銀行信貸融資；由于股票市值波動(dòng)性較大，本文用歷年股票籌資額表示股票融資（Stock）；用債券籌資額表示債券融資（bond）。在因變量的選取上，本文沿用通行做法，以人均GDP表示當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展程度。銀行貸款數(shù)據(jù)來自1994—2006年中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒中數(shù)據(jù)， 股票、債券來自wind 數(shù)據(jù)庫，2006—2011年數(shù)據(jù)來自中國人民銀行區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告。

（二）變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文采用ADF檢驗(yàn)法對人均GDP、銀行信貸、股票融資、債券融資做單位根檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)一般方程式為：

其中，a為常數(shù)項(xiàng)；表示差分；？滋t表示白噪聲殘差。原假設(shè)H0：？濁=0，如果變量不能拒絕有單位根，則接受原假設(shè)，認(rèn)為序列是非平穩(wěn)的，存在隨機(jī)趨勢，反之則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為序列是平穩(wěn)的。被檢驗(yàn)序列是否含有截距項(xiàng)與時(shí)間趨勢根據(jù)被檢驗(yàn)序列圖形確定，由于本文中使用的變量缺口為比值形式，因此不包含明顯的時(shí)間趨勢，變量最優(yōu)滯后期由Eviews6.0軟件跟據(jù)赤池原則自動(dòng)確定。ADF檢驗(yàn)所得結(jié)果如表1所示。

從檢驗(yàn)結(jié)果來看，人均GDP、銀行信貸、股票融資和債券融資序列在5%的顯著性水平上的檢驗(yàn)值均小于相應(yīng)的Mackinnon臨界值，拒絕了存在一階單位根的原假設(shè)，都是平穩(wěn)的時(shí)間序列。

銀行信貸、股票融資和債券融資缺口在5%的顯著性水平下，P-Value值均小于0.05，通過檢驗(yàn)，表示所選取的三個(gè)解釋變量對被解釋變量區(qū)域人均GDP的影響都是顯著的。調(diào)整后的值為0.5746，解釋變量的影響是顯著的。F值為21.5672，相對應(yīng)的P值為0，因此顯著的F值表明，人均GDP與銀行信貸、股票融資和債券融資之間的線性關(guān)系顯著。

（四）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

通過格蘭杰因果檢驗(yàn)進(jìn)行驗(yàn)證銀行信貸、股票融資、債券融資與經(jīng)濟(jì)增長是否具有因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)對滯后期的選擇比較敏感，選擇不同的滯后期會得到不同的檢驗(yàn)結(jié)果。本文經(jīng)過實(shí)際操作的驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)滯后期為2個(gè)年度時(shí)，得到的效果最理想。因此，本文選擇滯后期為2個(gè)年度進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，可以拒絕人均GDP不是銀行信貸的格蘭杰原因的原假設(shè)，不能拒絕銀行信貸不是人均GDP的格蘭杰原因的原假設(shè)，即銀行信貸構(gòu)成了GDP增長的原因，而GDP增長對銀行信貸的影響并不顯著。這也說明了反映融資結(jié)構(gòu)變化的銀行信貸、股票融資、債券融資會對經(jīng)濟(jì)增長造成直接的影響，融資結(jié)構(gòu)的變化會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的變化。

六、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

中東西部融資結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，對區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度差異較大。從區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的橫向比較和實(shí)證研究來看，不同的融資結(jié)構(gòu)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長都起到了重要的作用。從融資額地區(qū)分布來看，各種融資方式均維持“東部高，中西部、逐漸降低”的格局。東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)在結(jié)構(gòu)上已經(jīng)由間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y和間接融資并重，并且東部直接融資對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度優(yōu)勢開始逐步顯現(xiàn)。中西部地區(qū)對銀行信貸的融資需求依然旺盛，銀行信貸對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度仍然保持絕對優(yōu)勢。

（二）政策建議

實(shí)現(xiàn)信貸市場和資本市場雙輪驅(qū)動(dòng)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。信貸與資本市場都是區(qū)域經(jīng)濟(jì)所需資金的重要來源。一方面，服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)離不開來自銀行體系的資金支持。銀行體系龐大的資金規(guī)模和廣闊的業(yè)務(wù)覆蓋面，決定了其在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面具有顯著優(yōu)勢。另一方面，服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)應(yīng)更加重視資本市場的資金支持。資本市場大力發(fā)展對緩釋和分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有積極作用，而且資本市場在提供資金支持中所產(chǎn)生的促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)完善、確保資金有效使用、貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策等正外部效應(yīng)，也是信貸市場所難以具備的。因此，作為支持區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益強(qiáng)勁的一股力量，資本市場也不可或缺。

根據(jù)區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的不同，銀行信貸應(yīng)更多向中西部傾斜。從東中西部的區(qū)域比較來看，東部地區(qū)更多的開始由過去的間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接融資和直接融資并重，中西部地區(qū)更多依賴銀行信貸融資。隨著國家政策對中西部地區(qū)的傾斜，未來中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)領(lǐng)先東部地區(qū)，中西部地區(qū)將成為銀行業(yè)競爭的主戰(zhàn)場，據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，西部地區(qū)2011年外資銀行資產(chǎn)總額和機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)占比均比上年有所提高，重慶、陜西和四川是外資銀行新進(jìn)入的主要地區(qū)。國有商業(yè)銀行應(yīng)把握形勢，提前謀劃，積極布局中西部網(wǎng)點(diǎn)，做好業(yè)務(wù)發(fā)展的渠道建設(shè)，把信貸資源優(yōu)先向中西部傾斜。

根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求鼓勵(lì)、推動(dòng)金融創(chuàng)新。一方面，積極推動(dòng)機(jī)制創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、和產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)展資產(chǎn)支持票據(jù)、信用緩釋工具、市政債券、高收益?zhèn)葷M足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的金融產(chǎn)品，加大提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。另一方面，在創(chuàng)新過程中要牢牢把握市場導(dǎo)向和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求這一根本目標(biāo)，符合市場需求的產(chǎn)品創(chuàng)新將極大地激發(fā)金融市場的活力，拓展金融市場的深度和廣度，保障金融改革的順利推進(jìn)。

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直接融資的優(yōu)勢范文5

一、金融脫媒發(fā)展現(xiàn)狀

金融脫媒現(xiàn)象最早出現(xiàn)在美國，20世紀(jì)六七十年代大規(guī)模發(fā)生于歐美，成為全球性的長期趨勢。其發(fā)生主要是市場環(huán)境改變和政策制度改變這兩種力量共同推動(dòng)的結(jié)果。一方面嚴(yán)重的通貨膨脹，市場利率飆升，而銀行業(yè)仍受有關(guān)當(dāng)局嚴(yán)格的利率管制，銀行存款實(shí)際收益率呈現(xiàn)負(fù)值，導(dǎo)致證券市場分流銀行存款，進(jìn)而分流銀行信貸資產(chǎn)；另一方面隨著市場發(fā)展，政策出現(xiàn)松動(dòng)，金融混業(yè)經(jīng)營緩緩啟動(dòng)。

作為一種趨勢的金融脫媒，主要表現(xiàn)為：儲蓄資產(chǎn)在社會金融資產(chǎn)中所占的比重持續(xù)下降及由此引發(fā)的社會融資方式由間接融資為主向直、間接融資并重轉(zhuǎn)換的過程。我國金融數(shù)據(jù)顯示，銀行信貸增長呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。2006年2～6月金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款增幅在12%～13.5%之間徘徊，銀行的信貸增長呈現(xiàn)低迷狀態(tài)；而固定資產(chǎn)投資的增幅卻呈現(xiàn)漸升趨勢，6月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長達(dá)到28.8%，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長27.1%。這種現(xiàn)象說明中國金融脫媒正在逐步深化。具體來講，我國金融脫媒受以下四個(gè)方面影響。一是我國經(jīng)濟(jì)市場化的不斷深入將推動(dòng)金融脫媒發(fā)展。首先，隨著我國經(jīng)濟(jì)市場化的不斷深化，市場機(jī)制將逐漸消除信息不對稱程度，信息不對稱程度的降低有助于資金供求雙方的相互了解，從而擺脫高度依賴商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融中介的局面，促進(jìn)直接金融的發(fā)展。其次，經(jīng)濟(jì)市場化的深化，會導(dǎo)致市場主體需求的多樣化，傳統(tǒng)的單一信貸業(yè)務(wù)已無法滿足這些新興的多樣化需求，這也為富有活力的直接金融機(jī)構(gòu)提供了市場空間。另外，經(jīng)濟(jì)的市場化必將使經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性更加顯著，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，市場參與主體更希望金融市場能夠提供更多的風(fēng)險(xiǎn)管理金融工具，這是純粹的間接融資所無法滿足的。二是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展需要直接融資迅速擴(kuò)大。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的必然結(jié)果，而在這一進(jìn)程中，直接融資可以更加高效率、低成本地滿足新興產(chǎn)業(yè)和大型企業(yè)的資金需求。三是政府推動(dòng)的制度性變革將加快金融脫媒的進(jìn)程。“十一五”規(guī)劃指出，要加快發(fā)展直接融資，積極發(fā)展股票、債券等資本市場，穩(wěn)步發(fā)展貨幣市場。目前相關(guān)部門正在加緊實(shí)施金融市場制度改革，其中包括解決股權(quán)分置問題、鼓勵(lì)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)國內(nèi)上市、改革發(fā)行和交易制度、完善以市場為主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制、形成價(jià)格發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理并舉的直接融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。這種政府推動(dòng)的變革將進(jìn)一步促進(jìn)我國金融脫媒的進(jìn)程。四是人民幣升值預(yù)期影響到金融脫煤現(xiàn)象。自我國匯率體制改革之后，人民幣開始小幅升值，并且還有升值空間，這帶動(dòng)了以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)的價(jià)值上升，客觀上也導(dǎo)致了我國金融脫煤現(xiàn)象的深化。

二、金融脫媒給商業(yè)銀行帶來的挑戰(zhàn)

金融脫媒現(xiàn)象的不斷深化發(fā)展給商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營，特別是對銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來了較大的沖擊。

一是金融脫媒給商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)總量和結(jié)構(gòu)造成負(fù)面影響。從資產(chǎn)業(yè)務(wù)總量看，金融脫媒將導(dǎo)致商業(yè)銀行的貸款增長速度降低，銀行貸款占非金融部門融資總量的比重下降；從資產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)看，更多的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)更傾向于通過股權(quán)、債券、資產(chǎn)證券化等低成本的直接融資方式來募集資金，多層次資本市場的發(fā)展使有潛力的小企業(yè)可以通過創(chuàng)業(yè)板獲得資金支持，從而對商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)客戶造成顯著的雙重沖擊。從負(fù)債的角度看，證券市場日益完善，證券市場產(chǎn)品日趨豐富，人們的投資方式更加多元化，這對銀行的存款產(chǎn)生一定的替代效應(yīng)。雖然其中大部分資金會以各種形式回流到銀行系統(tǒng)，但由于現(xiàn)金漏損率增加，加上由于貸款需求降低使銀行派生存款能力的減弱，商業(yè)銀行存款總量會受到一定影響。

二是將損失一部分優(yōu)質(zhì)貸款客源。隨著我國資本市場的發(fā)展，我國大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以更多地通過發(fā)行股票和債券的形式進(jìn)行融資，這將使這部分企業(yè)對商業(yè)銀行信貸的依存度下降。同時(shí)，質(zhì)地優(yōu)良的中小型企業(yè)可以得到創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的支持。由于創(chuàng)業(yè)板對上市公司的要求比較寬松，一般沒有盈利要求，只要求企業(yè)有未來三年的業(yè)務(wù)規(guī)劃，對企業(yè)上市的最低市值規(guī)定也較低。直接融資對銀行貸款存在著明顯的替代性，融資成本低、融資迅速對很多大中型企業(yè)都具有較強(qiáng)的吸引力，從而使銀行的客戶資源進(jìn)一步萎縮。

三是對商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求。隨著中小企業(yè)在未來銀行信貸業(yè)務(wù)中比重的逐漸提高，中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)問題如何管理是商業(yè)銀行必須解決的課題。另外，商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)也將呈現(xiàn)出短期化的趨勢。這將使商業(yè)銀行主要依靠短期資金來源支持長期貸款發(fā)展的矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)出來，資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將成為商業(yè)銀行經(jīng)營過程中的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，商業(yè)銀行必須采取更為有效的工具和手段控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，伴隨著直接融資的發(fā)展，商業(yè)銀行必須重視對市場風(fēng)險(xiǎn)的管理。

我國商業(yè)銀行的主要資金來源是存貸款的利差收入。在利率市場化環(huán)境下，金融脫媒將導(dǎo)致商業(yè)銀行利差變小，影響營利能力。此外，上述分析的幾個(gè)方面都會對商業(yè)銀行的要營利能力產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

三、金融脫媒給商業(yè)銀行帶來的機(jī)遇

一是在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)被直接融資所替代的同時(shí)，金融脫媒的發(fā)展也催生了新的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。資本市場的快速發(fā)展為商業(yè)銀行的資金運(yùn)用提供了廣闊的空間，通過加大對債券及各種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投入可以提高商業(yè)銀行的資金使用效率，增強(qiáng)資產(chǎn)營利能力。通過為企業(yè)提供資產(chǎn)管理、投資銀行、信息咨詢等高附加值的中間業(yè)務(wù)可以改善商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)。這些都將改變商業(yè)銀行依賴傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式，實(shí)現(xiàn)真正意義上的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

二是脫媒有利于商業(yè)銀行更加有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。證券市場的發(fā)展為商業(yè)銀行管理風(fēng)險(xiǎn)提供了更為豐富、有效的工具。通過貸款轉(zhuǎn)讓、貸款互換等工具，商業(yè)銀行可以更為有效地管理信用風(fēng)險(xiǎn)。通過互換、期權(quán)、期貨等工具，商業(yè)銀行可以更有效地管理市場風(fēng)險(xiǎn)。通過發(fā)行債券、證券化等工具，商業(yè)銀行可以更有效地管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三是商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作大有可為。首先，商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的功能特征存在差異產(chǎn)生了合作的可能。商業(yè)銀行在機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)、客戶資源和支付清算上有優(yōu)勢，而非銀行金融市場更擅長專業(yè)化運(yùn)作。其次，在綜合經(jīng)營仍然處在“積極穩(wěn)妥”推進(jìn)階段、補(bǔ)充外源資本渠道不夠暢通的情況下，密切與非銀行金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)層面的合作對于中小銀行來說是一個(gè)較為可行的選擇。

四、面臨金融脫媒機(jī)遇和挑戰(zhàn)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營策略

如果商業(yè)銀行不能主動(dòng)趨勢，金融脫媒的深化會產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，甚至出現(xiàn)銀行危機(jī)和金融危機(jī)；如果商業(yè)銀行應(yīng)對得宜，外在條件也允許，商業(yè)銀行也可能轉(zhuǎn)變成為綜合性的金融機(jī)構(gòu)，其非利息收入占比會大幅提高，自身核心競爭力也將大幅提高，進(jìn)而促進(jìn)金融體系的健康發(fā)展。關(guān)鍵是從現(xiàn)狀和優(yōu)劣勢出發(fā)，最大限度地利用或創(chuàng)造內(nèi)部優(yōu)勢和外部環(huán)境機(jī)會，避開自身的劣勢，應(yīng)對外部環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)，把這種不利影響降低到最低限度。

一是轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念。金融脫媒已經(jīng)成為我國金融發(fā)展的長期趨勢，商業(yè)銀行應(yīng)該主動(dòng)適應(yīng)這一趨勢，在新的環(huán)境下積極更新觀念，增強(qiáng)創(chuàng)新意識。在經(jīng)營理念上，商業(yè)銀行要改變過去忽視直接融資市場的觀念，建立從單純重視信貸市場到信貸市場和資本市場并重的理念，充分發(fā)揮商業(yè)銀行的客戶資源優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，在鞏固間接融資市場地位的同時(shí)，積極參與直接融資市場的投資，發(fā)展與直接融資相關(guān)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化商業(yè)銀行的金融中介作用。

直接融資的優(yōu)勢范文6

進(jìn)入2007年，我國金融業(yè)改革繼續(xù)向縱深發(fā)展，面對加入WTO后日益激烈的國內(nèi)外金融形勢，惟有不斷創(chuàng)新，才能鑄就商業(yè)銀行的持久競爭力。工商銀行是國內(nèi)第一家開辦投資銀行業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，經(jīng)過近五年的發(fā)展，已經(jīng)探索出了一條適合目前國內(nèi)監(jiān)管框架、金融市場環(huán)境以及內(nèi)外部經(jīng)營約束條件的投行業(yè)務(wù)發(fā)展道路，形成了咨詢顧問類、重組并購類、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)證券化類、直接融資類等四大投行業(yè)務(wù)線，投行業(yè)務(wù)收入從零起步持續(xù)跨越式增長到2006年的27.6億元，并在重組并購、銀團(tuán)貸款、資產(chǎn)證券化、財(cái)務(wù)顧問等領(lǐng)域初步樹立了品牌。工商銀行的實(shí)踐表明，商業(yè)銀行完全可以做大做強(qiáng)投資銀行業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)大有可為。

時(shí)勢的必然選擇

投資銀行業(yè)務(wù)是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的概念。從國際上來看，各大投行早期業(yè)務(wù)主要是承銷、交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，隨后逐漸擴(kuò)展到重組并購、財(cái)務(wù)顧問、結(jié)構(gòu)化融資、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)管理、衍生產(chǎn)品交易、股權(quán)直接投資等業(yè)務(wù)。承銷業(yè)務(wù)是高端和品牌投行業(yè)務(wù)，對其他業(yè)務(wù)有帶動(dòng)作用，但并非多數(shù)投行的主要收入來源。歷年來高盛、美林、摩根斯坦利等國際投行的承銷業(yè)務(wù)收入占其總收入比重基本在10％以內(nèi)。我們認(rèn)為，投資銀行業(yè)務(wù)范疇不應(yīng)僅限于狹義的承銷和交易服務(wù)，而應(yīng)包括前述各項(xiàng)業(yè)務(wù)。在我國目前分業(yè)經(jīng)營體制下，商業(yè)銀行除了不能開展交易所市場的證券承銷、經(jīng)紀(jì)和交易業(yè)務(wù)之外，仍然可開展大多數(shù)投資銀行業(yè)務(wù)，包括銀行間市場承銷經(jīng)紀(jì)與交易，以及重組并購、財(cái)務(wù)顧問、結(jié)構(gòu)化融資與銀團(tuán)、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)管理、衍生品交易等。此外，隨著金融創(chuàng)新和綜合化經(jīng)營改革的推進(jìn)，股權(quán)直接投資等新興業(yè)務(wù)也有望成為國內(nèi)商業(yè)銀行可涉獵的投資銀行業(yè)務(wù)。

當(dāng)前，我國銀行業(yè)已對外資全面開放，以工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行為代表的大型國有銀行也已成功實(shí)現(xiàn)上市，金融業(yè)綜合化經(jīng)營正在穩(wěn)步推進(jìn)，利率市場化改革正逐步實(shí)施。面對這些新形勢和新挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行有必要大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)。

應(yīng)對融資格局變化和收益結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的必然選擇。我國金融市場正在發(fā)生深刻變化，資本市場得以較快發(fā)展，直接融資比例不斷擴(kuò)大。證券市場股票、債券和資產(chǎn)管理計(jì)劃等直接融資產(chǎn)品發(fā)行額不斷提高，2006年A股融資2422億元，發(fā)行企業(yè)債券約1000億元，比上一年度有顯著提高。銀行間市場以短期融資券為代表的直接融資業(yè)務(wù)正在興起，2006年發(fā)行短期融資券2943億元。從國外銀行的情況來看，直接融資對銀行的沖擊首先體現(xiàn)在大型優(yōu)質(zhì)客戶信貸業(yè)務(wù)方面。如匯豐集團(tuán)從大客戶那里獲取的利息收入僅占全部大客戶收入的38％，花旗集團(tuán)從大客戶那里獲取的利息收入也遠(yuǎn)小于非利息收入。德意志銀行的利息收入占比在1998年之后也是逐年下降的。與西方國家轉(zhuǎn)型階段的情況相似，隨著我國直接融資的發(fā)展，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)對銀行貸款的需求將逐步降低，用貸款價(jià)格競爭大型優(yōu)質(zhì)客戶的效果將大打折扣。商業(yè)銀行應(yīng)深入拓展以直接融資市場為主戰(zhàn)場的投行業(yè)務(wù)，通過參與銀行間市場和交易所市場直接融資，發(fā)展資產(chǎn)證券化、直接投資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，更好地滿足企業(yè)多元化金融服務(wù)需求。

應(yīng)對經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢的必然選擇。目前，流動(dòng)性過剩的矛盾依舊突出。今年國際收支雙順差可能會進(jìn)一步加劇，人民幣升值預(yù)期以及國內(nèi)資本市場、房地產(chǎn)市場的高位運(yùn)行，繼續(xù)刺激國外資金通過各種渠道涌入，有可能造成資產(chǎn)價(jià)格的膨脹。這為國內(nèi)商業(yè)銀行提高資金營運(yùn)效率、控制信用風(fēng)險(xiǎn)提出了新的要求。尤其是今年1月初上海銀行間同業(yè)拆放利率的推出，標(biāo)志著我國利率市場化改革又邁出重要一步，未來存貸利差可能大幅收窄，利率的波動(dòng)性也可能逐步增加，對國內(nèi)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)經(jīng)營和防范市場風(fēng)險(xiǎn)帶來新的挑戰(zhàn)。在此情況下，利用投行業(yè)務(wù)撬動(dòng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，拓展新的盈利來源就顯得更為重要。目前以工商銀行為代表的部分銀行開始試行以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）為核心的考核分配辦法，投行業(yè)務(wù)在節(jié)約經(jīng)濟(jì)資本和創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值方面的優(yōu)勢更為明顯。

完善服務(wù)功能及培育核心競爭力的必然選擇。隨著銀行業(yè)競爭日益激烈，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象已經(jīng)越來越嚴(yán)重，商業(yè)銀行陷入規(guī)模擴(kuò)張和低水平同質(zhì)競爭的泥潭。而隨著市場環(huán)境和客戶金融意識的逐步成熟，越來越多的客戶已經(jīng)不僅僅滿足于銀行提供的存貸款等傳統(tǒng)服務(wù)，而要求銀行提供包括重組并購、企業(yè)理財(cái)?shù)韧缎袠I(yè)務(wù)在內(nèi)的綜合金融服務(wù)。盡快適應(yīng)客戶需求變化，加快發(fā)展知識密集、高附加值的投行業(yè)務(wù)，健全企業(yè)服務(wù)功能，成為商業(yè)銀行擺脫低水平同質(zhì)競爭、培育核心競爭力的必然選擇。以投資銀行等業(yè)務(wù)為代表的高附加值新興業(yè)務(wù)，其發(fā)展情況主要取決于自身的技術(shù)實(shí)力和人才團(tuán)隊(duì)等內(nèi)源性優(yōu)勢，通過先發(fā)戰(zhàn)略確立市場地位后將在較長時(shí)期內(nèi)形成商業(yè)銀行在企業(yè)金融服務(wù)領(lǐng)域區(qū)別于其他競爭對手的競爭優(yōu)勢，在創(chuàng)造直接效益的同時(shí)也將帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，體現(xiàn)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)效益，成為銀行核心競爭力的重要組成部分。

推進(jìn)綜合化經(jīng)營和應(yīng)對國際競爭的必然選擇。我國金融市場已經(jīng)按照WTO協(xié)定全面向外資開放，花旗、匯豐、德意志銀行、瑞士銀行、高盛、美林等國外大型金融集團(tuán)將以各種方式參與國內(nèi)金融市場的競爭，為高端客戶提供銀行、證券、保險(xiǎn)等全方位金融服務(wù)，這進(jìn)一步擠占了國內(nèi)銀行的業(yè)務(wù)和利潤空間。我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主體還是貸款、清算等傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，而國內(nèi)的外資銀行則能夠通過其混業(yè)經(jīng)營的母公司，獲得綜合化的業(yè)務(wù)支持、客戶資源和信息共享，在為高端客戶提供綜合金融服務(wù)的競爭中形成明顯優(yōu)勢。當(dāng)前，各大銀行已經(jīng)通過改制上市大大增強(qiáng)了資本實(shí)力，完善了治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)控能力，在規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)和客戶資源上已經(jīng)具備了較強(qiáng)的競爭力。為了更好地應(yīng)對外資的挑戰(zhàn)，有必要組建能夠同國外金融集團(tuán)抗衡的大型綜合化經(jīng)營金融企業(yè)。以國有控股大型商業(yè)銀行為主體收購或設(shè)立證券公司，全面開展投資銀行業(yè)務(wù)，是較為可行的一種綜合化經(jīng)營模式。一方面商業(yè)銀行通過加大跨市場綜合產(chǎn)品創(chuàng)新，由商業(yè)銀行的投資銀行部門繼續(xù)為客戶提供重組并購、銀行間市場直接融資、資產(chǎn)證券化、結(jié)構(gòu)融資、資產(chǎn)管理等綜合金融服務(wù)；另一方面，在政策允許的情況下可考慮通過適時(shí)收購證券公司，獲取證券市場業(yè)務(wù)牌照，作為對高端客戶提供全方位金融服務(wù)的有益補(bǔ)充。

業(yè)務(wù)發(fā)展的亮點(diǎn)

相比其他金融機(jī)構(gòu)而言，國內(nèi)大型商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)具有自身獨(dú)特的比較優(yōu)勢。首先是品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢。大型商業(yè)銀行在多年的經(jīng)營過程中已經(jīng)形成了品牌和知名度，具有較為完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在清算、、現(xiàn)金管理等領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，易于提高客戶對投行業(yè)務(wù)的認(rèn)知度和認(rèn)同感，增強(qiáng)市場開拓能力。其次是資金優(yōu)勢。大型商業(yè)銀行資金實(shí)力雄厚，在風(fēng)險(xiǎn)隔離的情況下適當(dāng)互動(dòng)，可以為開展投行業(yè)務(wù)提供有力的支持。第三是銀行間市場的主導(dǎo)地位。大型商業(yè)銀行是銀行間債券市場的最主要參與者，這為開展短期融資券、資產(chǎn)證券化以及將來的中長期企業(yè)債券業(yè)務(wù)創(chuàng)造了非常有利的條件。第四是客戶和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。大型銀行擁有完備的海內(nèi)外機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和先進(jìn)的信息網(wǎng)絡(luò)，在長期的業(yè)務(wù)經(jīng)營中與大部分客戶和地方政府建立了穩(wěn)定、互信的關(guān)系，對于客戶需求具有較高的敏感度和快速的反應(yīng)能力。

盡管與國際頂尖投行相比，國內(nèi)大型銀行尚不具備機(jī)制、人才、經(jīng)驗(yàn)以及國際化網(wǎng)絡(luò)等方面的優(yōu)勢，暫時(shí)還難以與其在特大型企業(yè)的海外上市、重組并購等領(lǐng)域進(jìn)行直接的正面競爭，但在企業(yè)境內(nèi)資產(chǎn)證券化、銀團(tuán)安排與結(jié)構(gòu)化融資、重組并購、股權(quán)私募、上市發(fā)債顧問、常年財(cái)務(wù)顧問和企業(yè)資信服務(wù)等方面仍具有相對優(yōu)勢。工商銀行幾年來的實(shí)踐表明，只要定位明確，路徑清晰，措施得力，商業(yè)銀行完全可以做大做強(qiáng)投行業(yè)務(wù)。

業(yè)務(wù)收入持續(xù)大幅增加。2002年工商銀行成立投資銀行部，當(dāng)年全行境內(nèi)分行實(shí)現(xiàn)投行收入1.9億元。2003年、2004年、2005年分別實(shí)現(xiàn)4.82億元、10.34億元、18.02億元，增長率分別達(dá)到153%、114%、74%，在中間業(yè)務(wù)收入中的占比分別為6.1%、9%、13%，成為中間業(yè)務(wù)收入的重要增長點(diǎn)。2006年，工商銀行境內(nèi)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入27.6億元，同比增長53%，在中間業(yè)務(wù)收入中的占比達(dá)14％，已發(fā)展成為與、結(jié)算和銀行卡業(yè)務(wù)并列的第四大中間業(yè)務(wù)收入來源和第三大中間業(yè)務(wù)收入增長來源。在國內(nèi)股票市場異常火爆、證券公司經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)收入遠(yuǎn)超正常年份的情況下，工商銀行27.6億元的投行收入也已經(jīng)同營業(yè)收入平均增長率接近500%的國泰君安（37.3億元）銀河證券（33.63億元）、中金公司（32.77億元）、國信證券（27.5億元）、海通證券（25.3億元）和中信證券等國內(nèi)一流券商相若。

品牌建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，精品項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)。四年多來，工商銀行在重組并購、銀團(tuán)及結(jié)構(gòu)化融資、資產(chǎn)證券化等主要投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域積極開拓、努力探索，承攬、運(yùn)作了一批技術(shù)含量高、市場影響力大的重大項(xiàng)目，投行品牌建設(shè)初見成效。在重組并購方面，工商銀行相繼營銷運(yùn)作了寶鋼并購八一鋼鐵、張?jiān)９蓹?quán)轉(zhuǎn)讓、晨鳴控股企業(yè)改制、大唐移動(dòng)股權(quán)私募、山東電力集團(tuán)以及蘇州大學(xué)債務(wù)重組等一系列有市場影響力的項(xiàng)目。工商銀行向大型央企、世界500強(qiáng)企業(yè)提供投行服務(wù)的能力得到業(yè)界認(rèn)可。在銀團(tuán)及結(jié)構(gòu)化融資方面，工行完成了江蘇海力士－意法7.5億美元、江蘇利港電廠三期、廣州市軌道交通四號線工程等大型銀團(tuán)項(xiàng)目以及河南中原高速股份公司107.75億元結(jié)構(gòu)化融資銀團(tuán)，并推動(dòng)鐵道部武廣鐵路等結(jié)構(gòu)化融資項(xiàng)目。在資產(chǎn)證券化方面，完成了寧波分行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，推出近20億元的國開行優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)理財(cái)產(chǎn)品，并積極運(yùn)作了浙江金麗溫高速公路理財(cái)計(jì)劃、浙江交投集團(tuán)高速公路理財(cái)計(jì)劃、重慶渝涪高速公路理財(cái)計(jì)劃等項(xiàng)目，提供包括結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、交易執(zhí)行、中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)和擔(dān)保等的一攬子投行服務(wù)。在短期融資券方面，先后完成上海石化、大眾交通、中鐵工程等十多家企業(yè)的盡職調(diào)查工作。在企業(yè)上市發(fā)債顧問方面，完成江蘇亞洲環(huán)保上市顧問等項(xiàng)目。在常年財(cái)務(wù)顧問方面，為江蘇太平洋建設(shè)、華西村、新科電子等大型客戶提供了綜合顧問服務(wù)。

收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，服務(wù)創(chuàng)新不斷出現(xiàn)。2006年，隨著工商銀行投行業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新步伐的加快和品牌類業(yè)務(wù)市場競爭力的持續(xù)增強(qiáng)，投行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)取得顯著改善，以重組并購、結(jié)構(gòu)化融資、銀團(tuán)貸款、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化、私募上市顧問等為代表的品牌類業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入13.97億元，在全部投行收入中的占比超過50％。從投行項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入看，2006年全行完成單筆收入超50萬元投行項(xiàng)目854個(gè)，累計(jì)入賬收入11.40億元，在全部投行收入中的占比超過40％，其中超過100萬元的項(xiàng)目有360個(gè)，超過500萬元的有4個(gè)。在咨詢顧問類業(yè)務(wù)中，常年財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)已逐漸探索出四種主要服務(wù)模式，即針對高端客戶的以咨詢業(yè)務(wù)為主的模式，針對中小客戶的以研究服務(wù)和一般業(yè)務(wù)咨詢?yōu)橹鞯哪Ｊ剑槍摿蛻舻某Ｄ曦?cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)先導(dǎo)模式以及以財(cái)務(wù)咨詢?yōu)橹鞯膶ｍ?xiàng)咨詢模式。2006年常年財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)簽約客戶達(dá)到6144家，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入9.3億，成為密切銀企關(guān)系、創(chuàng)新投行服務(wù)的重要手段。

處理好發(fā)展中的問題

經(jīng)過幾年的探索，國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行的道路日漸清晰。繼工商銀行之后，建行、光大、民生、浦發(fā)、興業(yè)、中信等銀行也紛紛成立投資銀行部門，商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。要更快更好地發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，國內(nèi)商業(yè)銀行還必須依據(jù)自身?xiàng)l件，處理好以下幾方面的問題和關(guān)系。

發(fā)展路徑選擇。借鑒國外銀行業(yè)發(fā)展投行業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，綜合考慮監(jiān)管政策取向、金融市場趨勢以及內(nèi)部經(jīng)營約束條件等因素，圍繞經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長方式轉(zhuǎn)變的整體發(fā)展戰(zhàn)略，工商銀行選擇了從“以內(nèi)為主”到“內(nèi)外并重”的投行業(yè)務(wù)發(fā)展模式，擬定了“兩步走”的發(fā)展路徑。第一步是“以內(nèi)為主”階段。在監(jiān)管政策允許的范圍內(nèi)以行內(nèi)設(shè)置的投行部門為主體發(fā)展與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)的各項(xiàng)投行業(yè)務(wù)，包括咨詢顧問類、重組并購、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化以及銀行間市場直接融資類業(yè)務(wù)等，從而更好地利用商業(yè)銀行資源優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，獲得管理協(xié)同效應(yīng)。與此同時(shí)，根據(jù)證券市場環(huán)境、監(jiān)管政策以及自身需要選取恰當(dāng)時(shí)機(jī)、恰當(dāng)方式組建證券公司，獲取直接投資、證券承銷、交易和經(jīng)紀(jì)、受托資產(chǎn)管理等全面境內(nèi)投行業(yè)務(wù)牌照，完善投行服務(wù)功能。第二步是“內(nèi)外并重”階段。繼續(xù)在商業(yè)銀行內(nèi)部穩(wěn)步發(fā)展咨詢顧問、結(jié)構(gòu)化融資、銀團(tuán)貸款、重組并購、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化、銀行間市場債券承銷等業(yè)務(wù)，并在監(jiān)管政策、金融市場環(huán)境以及競爭條件支持的前提下，通過行屬投行機(jī)構(gòu)全面開拓股票債券發(fā)行承銷交易經(jīng)紀(jì)、直接投資、資產(chǎn)管理等傳統(tǒng)牌照類投行業(yè)務(wù)，促進(jìn)行內(nèi)外各項(xiàng)投行業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，行內(nèi)外投行機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)配合、相互促進(jìn)，形成完整的投行產(chǎn)品體系，逐步使投行業(yè)務(wù)成為與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)并列的重要業(yè)務(wù)板塊，投行業(yè)務(wù)成為大客戶金融服務(wù)的主要手段及盈利來源。

資金優(yōu)勢與投行業(yè)務(wù)的關(guān)系。國際金融機(jī)構(gòu)往往將過橋融資、擔(dān)保資源作為撬動(dòng)并購顧問、承銷等投行業(yè)務(wù)的手段，反過來投行業(yè)務(wù)也能成為拉動(dòng)貸款和其他融資需求的重要因素。比如，高盛認(rèn)為自己能夠贏得客戶青睞的一個(gè)重要原因就是自己能夠集戰(zhàn)略咨詢、市場知識、風(fēng)險(xiǎn)管理專長和融資、交易技能于一身，并提出了“將資本用作市場營銷工具”的理念。融資成為高盛市場營銷和服務(wù)方案的重要組成部分，強(qiáng)調(diào)并購業(yè)務(wù)、融資業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)、直接投資業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)配合。資金優(yōu)勢是商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的有利條件。國內(nèi)商業(yè)銀行在擔(dān)當(dāng)優(yōu)勢企業(yè)的并購活動(dòng)時(shí)，可以在合規(guī)經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，考慮單獨(dú)拿出一定的專項(xiàng)并購貸款額度，嚴(yán)格經(jīng)信貸決策流程審批通過后用于并購等業(yè)務(wù)。此外，商業(yè)銀行還應(yīng)在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下利用擔(dān)保業(yè)務(wù)資源撬動(dòng)投行業(yè)務(wù)機(jī)會，提高綜合收益。一方面在所有與資產(chǎn)收益計(jì)劃、企業(yè)發(fā)債、結(jié)構(gòu)化融資（如信托貸款）等投行業(yè)務(wù)相關(guān)的擔(dān)保業(yè)務(wù)審批流程中，將投行部門出具的投行結(jié)構(gòu)審查意見作為必須的輔助審查環(huán)節(jié)，從投行業(yè)務(wù)角度防范擔(dān)保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面可變被動(dòng)為主動(dòng)，合理利用擔(dān)保資源配合直接融資業(yè)務(wù)的發(fā)展，為企業(yè)設(shè)計(jì)可以替代資產(chǎn)收益計(jì)劃、企業(yè)發(fā)債等的融資方案，提升商業(yè)銀行在企業(yè)直接融資中的參與程度和角色地位，提高銀行的整體收益。

人才和機(jī)制。投資銀行是智力密集型的業(yè)務(wù)，優(yōu)秀的人才和有效的機(jī)制至關(guān)重要。經(jīng)過幾年的摸索，工商銀行已初步建成由總行投行部、各分行投行部以及行屬投行公司組成的投行業(yè)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，并初步培養(yǎng)形成了一支總分行專業(yè)團(tuán)隊(duì)以及分散在各分支機(jī)構(gòu)的兼職投行團(tuán)隊(duì)。要促進(jìn)投資銀行業(yè)務(wù)的更好更快發(fā)展，國內(nèi)商業(yè)銀行有必要進(jìn)一步完善和優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，加快投行專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)工作。首先是在總部形成規(guī)模在百人以上的高水平投行專家團(tuán)隊(duì)，建設(shè)重組并購、銀團(tuán)貸款與結(jié)構(gòu)化融資、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化、直接融資等業(yè)務(wù)中心，組建一支優(yōu)秀的投行分析師團(tuán)隊(duì)，針對大型客戶開展并購、承銷、證券化等品牌類業(yè)務(wù)，并為顧問類業(yè)務(wù)提供研發(fā)支持。其次是在投行收入較多、投行業(yè)務(wù)資源較為豐富的分行成立獨(dú)立的投行部，配置專職投行人員。對于優(yōu)秀的投行人員，要借鑒國外先進(jìn)投行和國內(nèi)證券公司等機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，真正實(shí)現(xiàn)收入與業(yè)績掛鉤的機(jī)制，做到能吸引人、培養(yǎng)人、留住人，發(fā)揮人才在競爭中的核心作用。