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直接融資的概念范文1
社會(huì)融資規(guī)模
與M2是什么?
通常說的M2是指廣義貨幣供應(yīng)量，其計(jì)算公式是：流通中現(xiàn)金(M0)+活期存款=M1，M1+定期存款=M2。也可以換個(gè)角度，將M2簡(jiǎn)單地看成由現(xiàn)金、央行投放的基礎(chǔ)貨幣和派生存款共同構(gòu)成。如果假設(shè)流通中的現(xiàn)金數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定，M2的增長取決于央行投放基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量、速度和金融系統(tǒng)派生存款的能力。從金融統(tǒng)計(jì)的角度看，它是個(gè)存量概念。比如截止到2010年12月31日，我國的貨幣供應(yīng)量是72.58萬億元，這個(gè)量是自發(fā)行人民幣以來累計(jì)產(chǎn)生的貨幣供應(yīng)量。
社會(huì)融資規(guī)模目前尚沒有明確的定義，根據(jù)其名稱，它至少應(yīng)該包括：每年新增的貸款，信托融資、各類直接融資(股票、債券、中期票據(jù)、短期融資券等)、PE、境外投資、民間融資等，其更多地是流量的概念。
社會(huì)融資規(guī)模
能被準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)嗎?
通過對(duì)上述兩個(gè)概念的分析，可以看出，以M2作為代表的貨幣供應(yīng)量是可以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)的。因?yàn)闊o論是現(xiàn)金投放，還是存款統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)現(xiàn)有的制度體系都可以提供較為準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。由于人民幣是唯一的法定貨幣，在國內(nèi)的任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，無論是個(gè)人，還是企業(yè)，其持有貨幣的形式要么是現(xiàn)金，要么是銀行存款。現(xiàn)金的發(fā)行是由人民銀行負(fù)責(zé)的，每年的現(xiàn)金發(fā)行量，全社會(huì)累計(jì)的現(xiàn)金流通量都是有統(tǒng)計(jì)的。而全部的存款都會(huì)體現(xiàn)在各商業(yè)銀行的統(tǒng)計(jì)報(bào)表中。全社會(huì)的貨幣供應(yīng)量可以通過人民銀行組織的金融統(tǒng)計(jì)得到準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。
而社會(huì)融資規(guī)模則是一個(gè)不可能被準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)。以PE為例，PE是“private equity”的縮寫，一般的中文翻譯是私募股權(quán)投資。因?yàn)槭恰八侥肌保詿o論是募資者，還是投資者，都沒有向社會(huì)公開、或披露的義務(wù)。也同樣因?yàn)槭恰八侥肌保唧w的投資活動(dòng)是極其分散的，其形式也是非常多樣化的。目前在任何一個(gè)國家都沒有建立起權(quán)威的、全面的統(tǒng)計(jì)制度，在我國也是如此。PE雖然已經(jīng)是一個(gè)耳熟能詳?shù)脑~匯，但它到底對(duì)應(yīng)什么樣的投資活動(dòng)，哪些投資行為屬于PE的范圍并沒有明確的概念。毫無疑問，像凱雷、DIG，紅杉資本這些著名機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)屬于PE，但為數(shù)更眾的民間投資其實(shí)也符合PE的特征。再加上民間的投資活動(dòng)中，債權(quán)投資和股權(quán)投資常常并不清晰，很多投資活動(dòng)同時(shí)具有雙重特征，也使PE的界定更為困難。正是由于沒有明確的PE概念及其界定，所以也就沒有PE的統(tǒng)計(jì)口徑和統(tǒng)計(jì)制度，就更沒有被普遍認(rèn)可的PE統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。雖然目前有很多機(jī)構(gòu)、學(xué)者都在研究此問題，但彼此間的估計(jì)值存在以千億計(jì)的誤差。
作為監(jiān)測(cè)貨幣政策執(zhí)行情況的中間目標(biāo)，必須具備可測(cè)性、相關(guān)性、可控性等特征。如果不能有效解決社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)問題，它就只是一個(gè)既不可測(cè)，更不可控的目標(biāo)，讓其承擔(dān)監(jiān)測(cè)貨幣政策執(zhí)行情況的功能，又怎么可能呢?
控制通脹的關(guān)鍵是什么?
我國目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最突出的問題就是通貨膨脹。從抑制通貨膨脹的角度看，由于貨幣超額發(fā)行是引起通脹的根本原因，所以抑制通脹就須控制貨幣發(fā)行。
現(xiàn)代銀行制度的一大功能就是可以通過派生存款增加貨幣供應(yīng)：當(dāng)中央銀行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣進(jìn)入銀行體系后，銀行就獲得了發(fā)放貸款的能力。銀行放貸后，借款人又會(huì)在銀行中形成新的存款，銀行進(jìn)一步獲得了放貸的資金，如此反復(fù)，央行極少量的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，在商業(yè)銀行貸款，存款一再貸款一再存款的反復(fù)中，就會(huì)形成巨額貨幣供應(yīng)。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融工具的多元化，銀行創(chuàng)造新的貨幣供應(yīng)的方式還包括銀行直接購買國債、購買企業(yè)債券、參與企業(yè)發(fā)行股票等行為。由此可見，由于銀行體系功能日益強(qiáng)大和金融創(chuàng)新高度發(fā)達(dá)，在影響貨幣發(fā)行的各種因素中，除了央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣外，銀行能派生存款的各類資金運(yùn)用方式已經(jīng)成為創(chuàng)造貨幣的關(guān)鍵因素。
當(dāng)然，目前我國商業(yè)銀行在開展業(yè)務(wù)時(shí)，由于監(jiān)管要求和銀行盈利沖動(dòng)，銀行最愿意開展的業(yè)務(wù)仍然是發(fā)放貸款，控制貸款仍是控制貨幣供應(yīng)增長的根本手段。而至于其它的融資方式，像普通投資者用自己的存款購買股票或債券，只是把個(gè)人的存款變成了企業(yè)的存款或政府的存款，并不會(huì)像銀行那樣能派生出新的存款，也不會(huì)增加貨幣供應(yīng)。所以在直接融資非常發(fā)達(dá)，手段非常多的情況下，社會(huì)融資總量與貨幣供應(yīng)量并無必然、直接的聯(lián)系。
從控制通脹的角度看，在長期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量是決定通脹的唯一因素，對(duì)其的長期觀測(cè)是不可能被放棄的。而對(duì)貨幣供應(yīng)量變化有重要影響的信貸投放速度和投放規(guī)模仍將被密切關(guān)注。尤其是在我國，直接融資尚不發(fā)達(dá)，銀行體系過于強(qiáng)大，貸款投放仍是控制貨幣發(fā)行的核心指標(biāo)。
不過在短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，關(guān)注社會(huì)總?cè)谫Y量仍然是非常重要的。雖然社會(huì)融資總量的增長并不意味著貨幣投放的增長，也不可能取代貨幣供應(yīng)量，但總?cè)谫Y的增長將意味著總需求的增長。如果中央銀行為了控制貨幣投放而僅僅控制貸款投放，多種方式的社會(huì)融資將彌補(bǔ)貸款投放減少產(chǎn)生的融資缺口，使總需求仍然保持在較高水平上或仍然快速增長，這在短期里將使物價(jià)水平上升繼續(xù)獲得動(dòng)力。尤其是在貨幣已經(jīng)超發(fā)的情況下，由于融資方式的變化，有可能改變貨幣運(yùn)行的結(jié)構(gòu)，使過去集中于某一領(lǐng)域(比如房地產(chǎn))的貨幣游離出來。這時(shí)，一部分過去沉淀、隱藏的貨幣就可能被激活，進(jìn)而形成新的總需求，從而引起價(jià)格波動(dòng)，此時(shí)關(guān)注社會(huì)融資規(guī)模就有宏觀意義了。
像目前，雖然外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然不景氣，但2010年中國經(jīng)濟(jì)仍然實(shí)現(xiàn)了10.3％的增長。這就使國內(nèi)外的研究者認(rèn)為，控制貨幣供應(yīng)量增長和控制總需求增長都是中國抑制通貨膨脹的重要手段。
社會(huì)融資規(guī)模可以作為
直接融資的概念范文2
【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；融資難
【中圖分類號(hào)】F27 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
【文章編號(hào)】1007-4309（2012）04-0063-2
中小企業(yè)的發(fā)展會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷變化，在不同國家、不同行業(yè)的中小型企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段概念的概念也不盡相同。在一般情況下，對(duì)中小型企業(yè)的概念加以界定主要是從兩方面來進(jìn)行的，即定量標(biāo)準(zhǔn)和定性標(biāo)準(zhǔn)。定量化的標(biāo)準(zhǔn)指的是企業(yè)的營業(yè)額規(guī)模，員工數(shù)量，銷售額，實(shí)收資本和總資產(chǎn)的數(shù)量等對(duì)企業(yè)進(jìn)行的分類。
一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
企業(yè)融資是指作為資金需求者的企業(yè)所開展的資金融通活動(dòng)。從融資的主體來看，可將企業(yè)的融資形式劃分成三個(gè)層次：第一層次是內(nèi)源和外源融資；第二層次是依據(jù)外源融資劃分的間接和直接融資；第三層次是對(duì)間接和直接融資做的進(jìn)一步細(xì)分。中小企業(yè)在我國的融資方式主要包括自籌資金形式、銀行貸款形式、非金融機(jī)構(gòu)融資形式及其他幾種融資形式，中小企業(yè)的產(chǎn)生到發(fā)展過程中，其資金來源主要是自有資金，隨著企業(yè)生存時(shí)間的不斷增長，其自有資金的比例開始逐步降低，但是生存期10年以上的中小企業(yè)，該比例仍保持在80%以上。
我國中小企業(yè)的融資困難的表現(xiàn)總體概括有以下幾個(gè)方面：
（一）除銀行貸款外間接融資渠道尚不完善
通常情況下，間接形式的融資渠道包括：融資租賃，銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的貸款，票據(jù)貼現(xiàn)，商業(yè)信貸，間接融資渠道，典當(dāng)融資等等。然而在中國，銀行貸款融資的這些間接手段還不夠完善。主要表現(xiàn)有：因?yàn)槲覈虡I(yè)信用市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，票據(jù)市場(chǎng)不完善，因而以票據(jù)貼現(xiàn)形式進(jìn)行融資的中小企業(yè)額度非常小，企業(yè)融資租賃的發(fā)展水平仍然是非常低的。典當(dāng)融資所提供的資金期限非常短，且成本較高。另外，受經(jīng)濟(jì)體制、企業(yè)經(jīng)營者思想等多種原因的限制，企業(yè)的融資租賃水平仍很低；此外，我國現(xiàn)在還缺少適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展的非銀行金融中介機(jī)構(gòu)。
（二）獲得銀行貸款較為困難
由于受到直接融資和內(nèi)源融資條件的約束，我國中小企業(yè)的融資主要有銀行貸款和間接融資兩種渠道。然而，從風(fēng)險(xiǎn)和收益的角度來看，商業(yè)銀行的經(jīng)營更傾向于為大型企業(yè)提供融資服務(wù)的。商業(yè)銀行一般對(duì)中小型企業(yè)的信貸實(shí)施緊縮政策，甚至拒絕貸款。銀行為了提高他們的利潤率，通常需要壟斷數(shù)額較大的業(yè)務(wù)，從而對(duì)小額貸款不屑一顧。
（三）內(nèi)源性融資只提供的資金數(shù)量有限
企業(yè)的資本來源，內(nèi)生性融資是為企業(yè)進(jìn)行融資的重要渠道，它成本低，效率高，在中小企業(yè)中形成資本優(yōu)勢(shì)。然而，在中國的中小型企業(yè)之間存在著消費(fèi)和積累的矛盾，折舊率很低且缺乏稅收優(yōu)惠政策，從而導(dǎo)致中國中小企業(yè)的股本相對(duì)較小，所以內(nèi)源性融資不能很好地滿足了中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展時(shí)對(duì)資金的需求。
（四）中小企業(yè)的直接融資需求遇到高門檻的政策和歧視政策
在一般情況下，包括私人資本市場(chǎng)，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。中國對(duì)企業(yè)的盈利能力，資本規(guī)模，資產(chǎn)評(píng)估，信用評(píng)級(jí)，信息披露要求非常高，對(duì)債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)和直接融資渠道制定了嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件。這無疑是廣大的中小企業(yè)的一道門檻。雖然目前已經(jīng)建立針對(duì)中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，但為中小企業(yè)提供的能力仍然是有限的，進(jìn)入壁壘也仍然很高。此外，風(fēng)險(xiǎn)資本在中國市場(chǎng)的國外中小企業(yè)融資的主要渠道沒有使政府部門對(duì)此進(jìn)行重視，目前為止，政府還沒有制定出相關(guān)的法規(guī)，來加以規(guī)范，并給予支持，這也是使中小企業(yè)很難得到融資渠道的主要原因。
綜上所述，我們可以清晰看出，中小型企業(yè)的融資渠道已經(jīng)被限制在一個(gè)很小的空間之內(nèi)，這樣便造成了中小企業(yè)的融資主要靠銀行貸款，并形成以銀行貸款為主體的融資結(jié)構(gòu)。因此，解決中小企業(yè)融資難的關(guān)鍵所在，是要將銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款限制和約束解除。
二、中小企業(yè)融資難的原因
在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)增長、擴(kuò)大就業(yè)、增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力、保證社會(huì)供給和深化經(jīng)濟(jì)體制改革等方面中小企業(yè)都發(fā)揮著十分重要作用。但是，由于中小企業(yè)的融資困難，所占資源比重低，從而弱化了中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要地位。中小企業(yè)融資難的根本原因有哪些呢？
其原因包含多個(gè)方面，其中有中小企業(yè)自身缺陷的原因，亦有銀行內(nèi)部信貸政策約束以及社會(huì)等方面的制約因素。
（一）中小企業(yè)自身的原因
1．中小企業(yè)生命周期短，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大
對(duì)深圳等五個(gè)城市的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，中小企業(yè)的平均生命周期只有4．32年，而44．31%的中小企業(yè)生命周期不到3年，25．66%的中小企業(yè)生命周期為3-5年，23．08%的中小企業(yè)生命周期為5-10年，僅6．95%的中小企業(yè)生命周期在10年以上。中小企業(yè)的企業(yè)組織化程度和產(chǎn)業(yè)化水平低，滿足于按市場(chǎng)需求臨時(shí)性生產(chǎn)，缺乏長期戰(zhàn)略觀念，持續(xù)經(jīng)營的能力普遍較弱，因而抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差。由于中小企業(yè)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，因而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大，如果缺乏適合、足值的抵押、質(zhì)押物，相對(duì)大型企業(yè)而言信貸風(fēng)險(xiǎn)比較高，貸款風(fēng)險(xiǎn)不易把握。
2．中小企業(yè)的信用問題普遍
與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，中小企業(yè)的財(cái)務(wù)信息一般都沒有經(jīng)過審計(jì)也不會(huì)在媒體上公布其財(cái)務(wù)狀況，中小企業(yè)的經(jīng)營、管理、財(cái)務(wù)、客戶關(guān)系等狀況都是私人的隱蔽信息，信息不對(duì)稱的原因使得銀行面臨過高的道德風(fēng)險(xiǎn)，在銀行與中小企業(yè)的博弈中，銀行會(huì)選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)使得小企業(yè)融資受到阻礙。現(xiàn)時(shí)較“流行”的逃債手段包括：先隱匿、轉(zhuǎn)移巨額財(cái)產(chǎn)或者是先壓價(jià)處理有效資產(chǎn)后再申請(qǐng)破產(chǎn)先剝離有效資產(chǎn)，留下空殼企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)。我國中小企業(yè)通過各種手段逃廢銀行債務(wù)和賴賬的現(xiàn)象屢見不鮮，且普遍存在信用意識(shí)淡、報(bào)表賬冊(cè)不全、財(cái)務(wù)信息虛假、一廠多套報(bào)表等現(xiàn)象。中小企業(yè)這些不信用行為使得銀行對(duì)其失去信任。
直接融資的概念范文3
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資環(huán)境；對(duì)策
一、我國中小企業(yè)的界定及其特點(diǎn)
中小企業(yè)是一個(gè)復(fù)雜的概念，目前世界上各個(gè)國家對(duì)于中小企業(yè)的概念沒有達(dá)成一個(gè)共識(shí)。一般而言，中小企業(yè)是一個(gè)規(guī)模概念，它又稱為中小型企業(yè)或中小企，是指和它所處的行業(yè)中大企業(yè)比較而言在人員、資產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模上相對(duì)較小的經(jīng)濟(jì)單位。
中小企業(yè)的特點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：1.其生產(chǎn)規(guī)模中等或微小，經(jīng)營決策權(quán)高度集中，建設(shè)周期較短且資金回收較快。2.其對(duì)于市場(chǎng)變化的適應(yīng)性強(qiáng)；企業(yè)機(jī)制靈活，能充分發(fā)揮小而專、小而活的優(yōu)勢(shì)。3.企業(yè)的經(jīng)營范圍廣，覆蓋的行業(yè)齊全；但成本較高，經(jīng)濟(jì)效益提高困難。4.現(xiàn)代社會(huì)中，中小企業(yè)是成長最快的科技創(chuàng)新力量。5.其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較差，資金較薄弱，融資困難。
二、中小企業(yè)的融資環(huán)境及特征
總的來看，我國中小企業(yè)的融資主要分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指利用公司內(nèi)部的資金來進(jìn)行融資活動(dòng)，以留存收益作為資金的來源。目前，大多數(shù)企業(yè)都依靠?jī)?nèi)部融資來滿足其資金需求，這是因?yàn)閮?nèi)部融資具有成本低的優(yōu)勢(shì)。但隨著企業(yè)的快速發(fā)展，內(nèi)部融資的規(guī)模已無法滿足企業(yè)的需求。外部融資則是指企業(yè)通過一些方式從外部融入資金，現(xiàn)階段我國的外部融資方式主要有民間融資、發(fā)行股票、發(fā)行企業(yè)債券、進(jìn)行私募股權(quán)等。而這些途徑又可以分為三類：民間融資、直接融資、間接融資。
民間融資廣泛存在于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)與農(nóng)村，在一些具有相對(duì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)、行業(yè)優(yōu)勢(shì)的地區(qū)也非常活躍。民間融資的主體多樣，有個(gè)人之間、個(gè)人與企業(yè)、企業(yè)之間的融資，而且出資人也比較多元，包括企業(yè)職工、干部、工商個(gè)體戶等，涉及面較廣。但是民間融資具有高成本、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，稍有不慎會(huì)給企業(yè)帶來不好的后果。
直接融資主要是指通過債券市場(chǎng)融資，股權(quán)融資等，是中小企業(yè)融資的新渠道。我國雖然創(chuàng)立了中小企業(yè)板，但是只能解決一部分的中小企業(yè)的融資問題，絕大多數(shù)企業(yè)還是不能夠通過中小企業(yè)板來獲得資金。雖然可以通過發(fā)行企業(yè)債券來籌資，但是發(fā)行債券的門檻高，有部分企業(yè)不能達(dá)到發(fā)行債券的要求，也不能籌集到資金。由此可以看出，中小企業(yè)直接融資的現(xiàn)狀不太理想。
間接融資主要是指銀行借貸，由于目前我國的資本市場(chǎng)還不夠完善，從銀行借款是中小企業(yè)常用的一個(gè)融資渠道。由于中小企業(yè)規(guī)模小，很難找到實(shí)力雄厚的借款擔(dān)保人，而銀行對(duì)于貸款的財(cái)產(chǎn)抵押嚴(yán)格要求，控制風(fēng)險(xiǎn)，因此中小企業(yè)從銀行借款的難度也不小。
三、造成中小企業(yè)融資難的因素
（一）從內(nèi)部來看，中小企業(yè)自身的管理水平較低下，財(cái)務(wù)制度相對(duì)不夠規(guī)范。企業(yè)本身的經(jīng)營狀況不明，財(cái)務(wù)信息披露不如大企業(yè)透徹，不夠透明。由于中小企業(yè)的規(guī)模相對(duì)大企業(yè)來說較小，實(shí)力不強(qiáng)，產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)不是很合理，設(shè)備不夠先進(jìn)，技術(shù)創(chuàng)新能力較低，企業(yè)的經(jīng)營缺乏持續(xù)性。中小企業(yè)的信用缺失問題相對(duì)突出，企業(yè)自身不注重信用形象的建立，信用意識(shí)淡薄，因此借款時(shí)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的概率較大，借到資金相對(duì)較難。
（二）從外部來看，我國政府支持體系不健全，鑒于目前我國的經(jīng)濟(jì)金融政策法規(guī)等制定時(shí)是依據(jù)所有制類型、企業(yè)的規(guī)模和行業(yè)的特性而制定的，相對(duì)偏向于大型的國有企業(yè)和外資企業(yè)等，對(duì)于中小企業(yè)的支持力度較弱。而且我國對(duì)于中小企業(yè)的監(jiān)管力度也不夠，忽視了中小企業(yè)的發(fā)展，因此制約了其有效快速的發(fā)展，使得中小企業(yè)在促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中沒有發(fā)揮出應(yīng)有的作用。再次，我國金融機(jī)構(gòu)體系還不健全，缺少專門為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的機(jī)構(gòu)。雖然一些國有和股份制銀行已經(jīng)開發(fā)了小微企業(yè)貸款的業(yè)務(wù)，但在實(shí)際操作過程中，有些銀行還是考慮到中小企業(yè)自身的信用問題和償還能力，不敢輕易放貸給中小企業(yè)。最后，自從金融危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)都處于下滑的狀態(tài)，我國的經(jīng)濟(jì)也受到了影響，無論是向銀行借款，還是通過資本市場(chǎng)進(jìn)行融資都受到了影響，使得中小企業(yè)的融資活動(dòng)受到了更大的限制，融資變得更加困難。
四、改善我國中小企業(yè)融資問題的建議
（一）從大的層面來看，逐步建立完善的資本支持體系，拓寬中小企業(yè)的融資渠道，進(jìn)而降低融資難度。第一，完善我國現(xiàn)有的金融體系。適度加大銀行信貸資金的投放力度，國家應(yīng)在信貸方面加大對(duì)中小企業(yè)的支持，同時(shí)建立相應(yīng)機(jī)制，解決銀行的后顧之憂，避免銀行考慮到自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而惜貸。建立與中小企業(yè)的特點(diǎn)相適應(yīng)的信貸管理機(jī)制，既要激勵(lì)銀行借貸給中小企業(yè)，還要建立嚴(yán)格的貸款責(zé)任追究機(jī)制，避免盲目借貸給銀行帶來損失。第二，進(jìn)一步發(fā)展資本市場(chǎng)，持續(xù)推進(jìn)中小企業(yè)板的創(chuàng)新。政府應(yīng)在現(xiàn)有的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)發(fā)展和完善中小企業(yè)板，推進(jìn)其創(chuàng)新以及變得更加成熟，從而提供給中小企業(yè)一個(gè)較好的直接融資平臺(tái)，極大地發(fā)揮出其為中小企業(yè)提供資金的作用，同時(shí)還能促進(jìn)我國主板市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，使得我國資本市場(chǎng)更為多元化，進(jìn)而趕上發(fā)達(dá)國家的步伐。
（二）從中小企業(yè)自身來說，提升企業(yè)自身的素質(zhì)。加強(qiáng)中小企業(yè)的內(nèi)部管理和建立信用體系，強(qiáng)化信用意識(shí)，提升自身的信用等級(jí)。中小企業(yè)要提高自身的信用，通過自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高和良好的信用來獲得銀行貸款和民間借貸。企業(yè)應(yīng)該規(guī)范自身的財(cái)務(wù)管理機(jī)制，根據(jù)國家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定適合自己的財(cái)務(wù)制度，使得財(cái)務(wù)信息更加透明，更好地反映自身的經(jīng)營狀況，提高金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信任度。借鑒國韌庀執(zhí)管理理念，完善企業(yè)的董事會(huì)、股東會(huì)和經(jīng)理人的現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)構(gòu)，建設(shè)相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。同時(shí)應(yīng)該引進(jìn)高素質(zhì)的管理人才，運(yùn)用先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)企業(yè)的管理建設(shè)，為企業(yè)的平穩(wěn)快速的發(fā)展奠定管理基礎(chǔ)。企業(yè)要建設(shè)好決策、監(jiān)督、激勵(lì)機(jī)制，樹立自身誠實(shí)守信的形象，打造出自己的品牌與信譽(yù)。
（三）加強(qiáng)政府的政策支持與引導(dǎo)。完善中小企業(yè)融資和發(fā)展方面的法律法規(guī)，保護(hù)中小企業(yè)的生存與發(fā)展，將重點(diǎn)向中小企業(yè)側(cè)重，充分發(fā)揮中小企業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。政府應(yīng)從稅收、貸款援助和融資方面給予支持，建立和完善中小企業(yè)資金扶持政策體系，減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)，建立良好的中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，促進(jìn)中小企業(yè)更好地發(fā)展。構(gòu)建中小企業(yè)的信用征集系統(tǒng)，整合各方的信用信息，實(shí)現(xiàn)信息之間的共享，從而為中小企業(yè)借貸提供信用支持。
參考文獻(xiàn)：
[1]吳衛(wèi)星，我國中小企業(yè)融資環(huán)境問題分析與研究[J]，企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2012（44）。
直接融資的概念范文4
關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)投資;引導(dǎo)基金;模式選擇
中圖分類號(hào):F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1007-4392(2008?雪06-0056-03
社會(huì)資金運(yùn)行渠道的暢通是維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)良好運(yùn)行的基石,社會(huì)資金運(yùn)行效率的高低是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的粘合劑｡近些年,隨著天津市宏觀經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,宏觀資金的有效配置日益重要,分析天津市宏觀資金運(yùn)行情況､研究天津市宏觀資金配置效率具有極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義｡
全社會(huì)資金至少包含兩層含義,存量概念和流量概念｡存量概念的全社會(huì)資金是指全社會(huì)財(cái)富,直接聯(lián)系國民財(cái)富;流量概念的全社會(huì)資金則有幾個(gè)可供選擇的統(tǒng)計(jì)口徑,如國民生產(chǎn)總值､國內(nèi)生產(chǎn)總值､國民可支配總收入(GDP加上國外初始收入)等｡鑒于統(tǒng)計(jì)上的方便,同時(shí)也為了從最大口徑研究天津市全社會(huì)資金,本文選用流量指標(biāo)“地區(qū)可支配收入”作為資金配置的起始點(diǎn)進(jìn)行分析｡可支配收入是國民生產(chǎn)總值在政府､企業(yè)､住戶､國外等五部門中最終用于投資或消費(fèi)的收入｡
一､近年來天津市資金分配格局分析
表1給出了近幾年天津市經(jīng)濟(jì)中各部門可支配收入的分配格局｡2004-2006年,天津市可支配收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重逐年下降,其中住戶部門和企業(yè)部門占GDP份額分別下降了5個(gè)百分點(diǎn)和2.84個(gè)百分點(diǎn),政府部門､國外部門(包括市外部門,下同)可支配收入占GDP份額分別上升了2.51､3.75個(gè)百分點(diǎn);與90年代末相比,2006年住戶部門的可支配收入仍居首位,占GDP比重達(dá)41.2%,但較1998年的64%下降了22.8個(gè)百分點(diǎn),企業(yè)部門的可支配收入占GDP比重19.3%,較1998年的23%下降了3.7個(gè)百分點(diǎn),政府部門的可支配收入占GDP比重為24.45%,較1998年的12.2%上升了12.25個(gè)百分點(diǎn)｡
表2給出了各部門可支配收入扣除當(dāng)年消費(fèi)之后的總儲(chǔ)蓄情況｡2004-2006年,總儲(chǔ)蓄占GDP比重與可支配收入一樣都呈下降趨勢(shì),其中住戶部門和企業(yè)部門的儲(chǔ)蓄占GDP的比重分別下降了2.5､2.84個(gè)百分點(diǎn),政府部門和國外部門的儲(chǔ)蓄占GDP的比重雖然較低,但呈上升態(tài)勢(shì),分別上升了2.73和3.75個(gè)百分點(diǎn)｡與1998年相比,住戶部門總儲(chǔ)蓄量減少了35.79個(gè)百分點(diǎn),企業(yè)部門減少了29.8個(gè)百分點(diǎn),政府部門上升了10.24個(gè)百分點(diǎn)｡
表3給出了各部門儲(chǔ)蓄扣除資本形成總額后形成的凈金融投資,其實(shí)際意義在于揭示全社會(huì)資金剔除實(shí)物交易之后凈金融交易的宏觀配置走勢(shì)問題｡在儲(chǔ)蓄扣除資本形成總額后,“非金融企業(yè)部門”為資金需求部門,金融機(jī)構(gòu)､政府､住戶和國外部門均為資金供給部門｡住戶部門資金供給雖有所減少,但較為穩(wěn)定,而國外部門､政府部門資金供給大幅增加,金融機(jī)構(gòu)資金供給較為穩(wěn)定｡
綜上所述,近年來天津市全社會(huì)資金的分配格局呈現(xiàn)出四大特點(diǎn):一是可支配收入格局發(fā)生了變化,政府部門和市外部門的可支配收入大幅度上升｡與90年代相比,住戶部門的可支配收入大幅度下降,全社會(huì)的可支配收入由90年代向住戶部門傾斜轉(zhuǎn)為目前向政府部門傾斜的趨勢(shì)｡二是儲(chǔ)蓄格局發(fā)生了變化｡由90年代住戶部門儲(chǔ)蓄占總儲(chǔ)蓄二分之一轉(zhuǎn)變?yōu)樽舨块T､企業(yè)部門､政府部門､國外部門四分天下的格局,且全市總儲(chǔ)蓄量大幅度下降,全社會(huì)總儲(chǔ)蓄量較1998年減少了43.5個(gè)百分點(diǎn)｡三是各部門的消費(fèi)支出占比很大｡雖然政府部門的可支配收入與總儲(chǔ)蓄占比大幅度上升,但住戶部門､企業(yè)部門的總儲(chǔ)蓄減少較多,各部門的消費(fèi)支出很大｡四是資金供需由過去的住戶部門為穩(wěn)定的資金供給方轉(zhuǎn)變?yōu)樽?#65380;政府､國外部門是資金的凈供給方,非金融企業(yè)部門是資金的凈需求方,特別是政府部門的資金供給在近些年大幅度上升,政府部門在全社會(huì)資金的配置作用日益增大｡
二､近年來天津市資金流通與配置分析
表4給出了天津市近5年來財(cái)政收入及支出情況｡2003-2007年,天津市財(cái)政收入占GDP的份額穩(wěn)步上升,從2003年的17.52%上升至2007年的24%,但地方財(cái)政收入占GDP的份額僅從7.9%上升到10.8%,財(cái)政收入中有40%的資金上劃中央｡
地方財(cái)政支出占GDP比重在逐年增加,一般預(yù)算支出中,基本建設(shè)､教育､城市維護(hù)支出占比較多,分別為15%左右;基金預(yù)算支出占全部財(cái)政支出比從2003年的11%上升到2007年的19%,上升了8個(gè)百分點(diǎn),此部分專款專用基金的支出在日益增多｡
表5給出天津市各項(xiàng)社會(huì)資金來源結(jié)構(gòu)一覽表｡2003-2007年,銀行累計(jì)投放貸款額在天津市社會(huì)資金來源中始終占比最高,到2007年占比為72.2%,較2003年減少了13.6個(gè)百分點(diǎn), 但占比呈逐年下降趨勢(shì);引進(jìn)內(nèi)資呈逐年上升態(tài)勢(shì),實(shí)際利用外資的比重近些年有下降趨勢(shì),直接投資的比例仍然較小,股票融資､產(chǎn)業(yè)投資基金､企業(yè)債券共占比3.7%｡財(cái)政資金投入近些年較為穩(wěn)定,始終保持在7-9個(gè)百分點(diǎn)｡
綜上所述,可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論:
一是近些年天津市社會(huì)資金來源已由銀行貸款為主要渠道逐步向多渠道趨勢(shì)發(fā)展,銀行貸款占資金來源的比重由2003年的87%下降到現(xiàn)在的72%,特別是在引進(jìn)內(nèi)外資方面做出了很大的努力;二是財(cái)政資金的使用已逐步呈現(xiàn)多元化趨勢(shì),基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出由過去占一般預(yù)算支出的28%下降到現(xiàn)在的15%,財(cái)政資金對(duì)于全市公共部門的投入已涉足到科學(xué)､教育､文化､體育､衛(wèi)生､行政管理､撫恤和社會(huì)福利等等領(lǐng)域;三是直接融資比重仍顯過低,股票融資､企業(yè)債券和產(chǎn)業(yè)投資基金三項(xiàng)占比僅為資金來源的4.8%,其比重較財(cái)政支出､引進(jìn)內(nèi)外資分別差6.6和6.8個(gè)百分點(diǎn),特別是企業(yè)債券的融資步伐太慢;四是金融業(yè)自身發(fā)展不均衡,保險(xiǎn)業(yè)與證券業(yè)發(fā)展速度相對(duì)較慢,特別是保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展在幾大城市的比較中表現(xiàn)出嚴(yán)重的不足,不僅影響金融業(yè)內(nèi)部資金的合理配置,對(duì)于地區(qū)有效建立社會(huì)保障體系,分散社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)有一定的影響｡
三､天津市資金有效配置中的優(yōu)勢(shì)､制約因素及建議
隨著天津市近些年經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,全社會(huì)資金總量以年均15%的速度增長,從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模看,近五年全社會(huì)資金總量始終以1.7倍于國內(nèi)生產(chǎn)總值支撐著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,財(cái)政資金?穴(地方財(cái)政收入+一般預(yù)算收入+出口退稅)-財(cái)政支出?雪每年略有結(jié)余,企業(yè)部門資產(chǎn)總額五年間增長了1.8倍,企業(yè)利潤總額增加了471.3億元,銀行業(yè)營業(yè)盈余以年均106.77%的速度增加了147.5億元,引進(jìn)內(nèi)外資金以年均21%的速度增加,這些都是天津市社會(huì)資金來源的有利因素｡
直接融資的概念范文5
【關(guān)鍵詞】證券市場(chǎng) 國際板 風(fēng)險(xiǎn)控制
一、引言
國際板是指境外公司股票在境內(nèi)證券交易所上市并以本幣計(jì)價(jià)交易形成的市場(chǎng)板塊。證券交易所在上市規(guī)則中設(shè)立專門的章節(jié)或者制定單獨(dú)的規(guī)則，這些規(guī)則體系在保持與本土公司上市要求基本一致的同時(shí)，也體現(xiàn)對(duì)境外企業(yè)的特殊性要求。由此，這些境外上市公司就構(gòu)成一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的板塊，通稱國標(biāo)板。
從國際板股票的供給和需求兩方面看，當(dāng)前我國具備了推出國際板的基礎(chǔ)。供給方面，隨著中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，大量全球500強(qiáng)級(jí)別的外資企業(yè)在技術(shù)、人力、產(chǎn)品等方面都已深入中國市場(chǎng)。這些外資企業(yè)通過在中國證券市場(chǎng)上市可以獲得兩方面的利益，一是廣告效應(yīng)，在中國證券市場(chǎng)上市能夠進(jìn)一步擴(kuò)大自身的知名度，提高消費(fèi)者的品牌認(rèn)可度；二是可以方便快捷地獲得在華投資所需資金，直接在中國證券市場(chǎng)募集人民幣，然后直接投資于中國市場(chǎng)，中間省去了匯率、法律等風(fēng)險(xiǎn)。需求方面，中國的儲(chǔ)蓄率長期居高不下，從1998年前后的37.5%升至2007年49.9%，居民的投資理財(cái)需求和提高財(cái)產(chǎn)性收入的需求迅速增長。
2009年4月29日，在國務(wù)院的《關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》中，首次明確提出要適時(shí)啟動(dòng)符合條件的境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票。隨后，上海市政府在對(duì)外的《貫徹國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)“兩個(gè)中心”建設(shè)實(shí)施意見》中表示，積極支持上海證券交易所國際板建設(shè)，適時(shí)啟動(dòng)符合條件的境外企業(yè)在上證所上市，推進(jìn)紅籌企業(yè)在上海證券市場(chǎng)發(fā)行A股。
二、國際板市場(chǎng)的新風(fēng)險(xiǎn)
境外公司股票在境內(nèi)證券市場(chǎng)上市，在繁榮我國證券市場(chǎng)、推動(dòng)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的同時(shí)，也會(huì)給我國境內(nèi)證券市場(chǎng)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)，主要有以下四個(gè)方面：
（一）國際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向國內(nèi)傳遞
國際板的開設(shè)給國內(nèi)證券市場(chǎng)與國際證券市場(chǎng)架設(shè)了一座橋梁，在把國內(nèi)證券市場(chǎng)推向國際化的同時(shí)，也給國際資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)向國內(nèi)傳遞留下了一個(gè)窗口。根據(jù)我國建設(shè)國際板的計(jì)劃安排，國際板上市的企業(yè)主要為已在香港上市的紅籌股、在國內(nèi)有大量業(yè)務(wù)的境外藍(lán)籌企業(yè)（主要為世界500強(qiáng)企業(yè)），且以后者為發(fā)展趨勢(shì)。這些企業(yè)在國際板上市之前均已在其他國際資本市場(chǎng)上市，當(dāng)國際資本市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩時(shí)，必然引起國際證券市場(chǎng)上股票的價(jià)格波動(dòng)，從而帶動(dòng)國際板市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)。再加上中國股市“板塊效應(yīng)”和“羊群效應(yīng)”特別明顯，與這些境外企業(yè)同行業(yè)的上市公司將會(huì)跟隨其劇烈震蕩。從而造成國際資本市場(chǎng)動(dòng)蕩向國內(nèi)傳導(dǎo)，加劇國內(nèi)資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩。
（二）對(duì)國內(nèi)企業(yè)融資產(chǎn)生擠出效應(yīng)
國際板上市的企業(yè)大都為優(yōu)質(zhì)國外企業(yè)，經(jīng)營能力強(qiáng)，具有一定的市場(chǎng)深度和廣度，這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市必然會(huì)對(duì)國內(nèi)企業(yè)的上市融資產(chǎn)生一定的“擠出效應(yīng)”。國內(nèi)企業(yè)直接融資的比例約10%，國內(nèi)中小企業(yè)的直接融資比例更低，僅約2%，歐美等發(fā)達(dá)國家的企業(yè)直接融資比例為50%-70%，國內(nèi)企業(yè)直接融資需求巨大。同時(shí)，計(jì)劃在國際板上市的境外企業(yè)一般為融資規(guī)模巨大的企業(yè)。如匯豐控股計(jì)劃發(fā)行50億英鎊股票，折合人民幣約545億，相當(dāng)于A股市場(chǎng)2009年IPO融資額的三分之一。如此巨大的融資額，必定對(duì)股市帶來巨大的震蕩，吸取了本該屬于其他本土企業(yè)的資金，對(duì)國內(nèi)本土企業(yè)造成了“擠出效應(yīng)”。另外，還會(huì)帶來股市整體價(jià)格的大幅度下跌，加劇了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）IPO獲得較高的發(fā)行溢價(jià)
在國外成熟的市場(chǎng)里，新股發(fā)行市盈率基本上就在十倍左右，甚至只有幾倍。而中國股市新股發(fā)行市盈率卻達(dá)到了四、五十倍。特別是2009年新股發(fā)行制度改革后，新股發(fā)行市盈率甚至達(dá)到了120倍以上，2009年12月9日上市的星河生物發(fā)行市盈率高達(dá)138倍。境外企業(yè)通過國際板IPO可以獲得較高的資本溢價(jià)，若企業(yè)募集來的資金匯兌成外匯直接移到國外，沒有用于投資于我國境內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展，則對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起不到任何促進(jìn)作用，反而損害了中小投資者的利益。
（四）給市場(chǎng)監(jiān)管帶來新的挑戰(zhàn)
由于國際板上市的企業(yè)是境外企業(yè)，具有復(fù)雜的外向性和經(jīng)營上的差異性，這增加了對(duì)上市公司的跨境監(jiān)管的難度。如何監(jiān)管國際板上市的境外企業(yè)的利潤操縱和虛假信息披露等不良行為，對(duì)監(jiān)管層來說就顯得非常困難。近年來發(fā)生的安然、世通案件顯示，跨國亦可能存在嚴(yán)重的欺詐及舞弊活動(dòng)。監(jiān)管層如何通過有效的監(jiān)管，來保護(hù)國家金融安全和投資者利益，這是一個(gè)新的挑戰(zhàn)。
三、控制國際板市場(chǎng)新風(fēng)險(xiǎn)的建議
建設(shè)國際板市場(chǎng)意味著我國證券市場(chǎng)進(jìn)一步的對(duì)外開放，這對(duì)于我國證券市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。同時(shí)，對(duì)于國際板市場(chǎng)的帶來的新的風(fēng)險(xiǎn)要有充分的認(rèn)識(shí)，針對(duì)以上幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取以下幾種方法，控制市場(chǎng)新風(fēng)險(xiǎn)。
（一）編制獨(dú)立的國際板股票代碼與指數(shù)
為國際板市場(chǎng)的股票設(shè)計(jì)獨(dú)立的股票代碼，并且獨(dú)立編制股價(jià)指數(shù)，將國際板指數(shù)不納入主板指數(shù)和主板概念板塊，使得國際板相對(duì)獨(dú)立于主板市場(chǎng)。當(dāng)國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩引起國際板市場(chǎng)股票價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，投資者可以充分識(shí)別出國際板股票與非國際板股票，避免羊群效應(yīng)和板塊效應(yīng)的出現(xiàn)，在很大程度上減少并阻斷國際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩通過國際板向國內(nèi)市場(chǎng)傳導(dǎo)。
（二）確定合理的外資公司上市比例
為減少國際板上市公司的“擠出效應(yīng)”，保護(hù)國內(nèi)企業(yè)的直接融資。政府可以通過宏觀調(diào)控，確定合理的境外企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)上市比例。這樣可以避免過多的境外企業(yè)集中上市，而對(duì)國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)上市產(chǎn)生的沖擊。在實(shí)際操作中，可以確定一個(gè)最高比例，如果超過這個(gè)最高比例，將暫停一些境外企業(yè)的上市。
（三）采取多種手段，避免外資企業(yè)IPO“圈錢”行為
直接融資的概念范文6
自上世紀(jì)80年代以來，國際金融市場(chǎng)創(chuàng)新加速。過度的金融創(chuàng)新，又脫離監(jiān)管視野之外，被認(rèn)為是此次金融危機(jī)的直接因素。
中國銀行業(yè)改革上市之后，金融領(lǐng)域的發(fā)展、創(chuàng)新也不斷加快，2009年銀行表外業(yè)務(wù)增長迅速，股票、債券、股權(quán)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，新增信貸規(guī)模已無法準(zhǔn)確體現(xiàn)貨幣供應(yīng)量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。
圍繞通貨膨脹的起落，改革開放后，中國宏觀調(diào)控政策已歷經(jīng)數(shù)個(gè)周期，由于利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢，采用的調(diào)控工具較為復(fù)雜多樣。因投資推動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)模式，信貸規(guī)模作為貨幣供應(yīng)量的變量，成為控制廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的主要手段。但隨著金融創(chuàng)新及直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，這一方式已顯過時(shí)。
社會(huì)融資總規(guī)模（社會(huì)融資總量）今年被決策層屢次提及，并被央行官員認(rèn)為是“更為合適的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)和宏觀調(diào)控的中間目標(biāo)”。
作為中間目標(biāo)，其可測(cè)性、可控性、傳導(dǎo)性及其與宏觀調(diào)控最終目標(biāo)的相關(guān)性等要求就隨之而生。當(dāng)前，這四點(diǎn)都需要時(shí)間檢驗(yàn)。因此，這一調(diào)控體系的建立及其有效性，在一定時(shí)間內(nèi)仍屬探索階段。
在中國現(xiàn)有金融格局下，推行更系統(tǒng)性的金融調(diào)控和風(fēng)險(xiǎn)防范體系，部門鴻溝無法回避，只有建立更合理、完善的金融監(jiān)管框架，這一目標(biāo)方能實(shí)現(xiàn)。目前，金融領(lǐng)域的諸多發(fā)展障礙，均指向這一根源，金融改革的“頂層設(shè)計(jì)”亟需進(jìn)行。
――編者
4月5日，中國人民銀行（下稱央行）宣布，自4月6日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。
這是央行今年以來的第二次加息。此前不久，央行還實(shí)施今年第三次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。為抑制通脹，央行同時(shí)動(dòng)用了數(shù)量和價(jià)格工具調(diào)節(jié)貨幣供給，而這一從緊政策取向，自去年10月便已開始。
金融危機(jī)之后，中國的融資市場(chǎng)格局亦隨之發(fā)生變化。
來自央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，原本占融資市場(chǎng)八成份額的銀行貸款，雖然連續(xù)兩年創(chuàng)下“天量”，但占比卻直線下降。
2008年金融危機(jī)全面爆發(fā)時(shí)，人民幣新增貸款4.91萬億元，在整個(gè)融資規(guī)模中占比為72％。2009年和2010年，銀行新增貸款激增至9.59萬億元和7.95萬億元，同期占比反降為68％和56％。
如此反差，單以銀行新增貸款為指標(biāo)，已不能完全反映貨幣供應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。
今年初，央行一改近幾年慣例，并未設(shè)定銀行新增貸款目標(biāo)。而一個(gè)新的概念――社會(huì)融資總量（亦稱社會(huì)融資規(guī)模）屢被提及。
2010年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出要“保持合理的社會(huì)融資規(guī)模”，此后，這一表述在今年全國“兩會(huì)”的政府工作報(bào)告中也曾出現(xiàn)。央行行長周小川亦在全國“兩會(huì)”答記者問時(shí)表示，“最近除了觀察貸款總量，還要注意觀察社會(huì)融資總規(guī)模，也就是說，還有很多中間變量都會(huì)反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)情況對(duì)貨幣政策的需求。”
接近決策層的人士透露，這一全新概念出于央行高層的最新考量，并被決策層接受，意在面對(duì)復(fù)雜的金融市場(chǎng)新格局，以新的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，衡量金融宏觀調(diào)控創(chuàng)造的貨幣量及貨幣流量，從而更準(zhǔn)確地反映貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。
此后，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成就社會(huì)融資總量問題連續(xù)發(fā)文，闡釋其內(nèi)涵和涵蓋的范疇。
盡管如此，社會(huì)融資總量仍引起熱議：現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)涵蓋的范疇能否反映整個(gè)社會(huì)融資總量？這一監(jiān)測(cè)量與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)性如何？在中國現(xiàn)有金融發(fā)展框架下，如何實(shí)現(xiàn)“監(jiān)測(cè)”與“調(diào)控”的有效結(jié)合？
諸多討論與爭(zhēng)議表明，這一新的貨幣政策的監(jiān)測(cè)量，成為實(shí)際政策的調(diào)控指標(biāo)，仍需時(shí)日。
無可否認(rèn)，社會(huì)融資總量概念的提出，預(yù)示著中國貨幣決策者正以一種新的思路考量貨幣政策的制定與執(zhí)行。盡管貨幣調(diào)控的重要變革仍有待時(shí)日，但變化已然開始。
金融統(tǒng)計(jì)變革
央行上下隨即緊張工作，反復(fù)尋找最適當(dāng)?shù)姆秶Ｒ粍t使之與貨幣政策最終目標(biāo)相關(guān)，二則在條塊分割的行政框架下具有可調(diào)控性
4月中旬，社會(huì)融資總量的季度數(shù)據(jù)將首次披露。
“我們將先試行公布季度的社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)，未來?xiàng)l件成熟，可按月公布總量數(shù)據(jù)和各組成部分。”央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成4月1日在央行辦公室接受《財(cái)經(jīng)》雜志專訪，詳解社會(huì)融資總量的形成過程，并透露了該項(xiàng)工作的最新進(jìn)展。
目前，央行已經(jīng)與銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)建立了數(shù)據(jù)溝通機(jī)制。同時(shí)，央行也在逐步規(guī)范對(duì)信托等綜合領(lǐng)域的統(tǒng)計(jì)，部分?jǐn)?shù)據(jù)已經(jīng)可以實(shí)時(shí)編制。
盛松成表示，未來將及時(shí)監(jiān)測(cè)社會(huì)融資規(guī)模總量和構(gòu)成變化，分析其變化特點(diǎn)以及與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系。
由于直接融資市場(chǎng)和商業(yè)銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，改變了以商業(yè)銀行貸款為主的融資結(jié)構(gòu)，貨幣政策僅僅調(diào)控貸款顯得力度有限。央行從去年11月起，開始在內(nèi)部討論社會(huì)融資總量的概念。
2010年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，決定由央行牽頭編制社會(huì)融資總量。至此，這一新的指標(biāo)被決策層認(rèn)可。
央行上下隨即緊張工作，反復(fù)尋找最適當(dāng)?shù)姆秶Ｒ粍t使之與貨幣政策最終目標(biāo)相關(guān)，二則在條塊分割的行政框架下具有可調(diào)控性。
為此，央行行長周小川曾在半個(gè)月內(nèi)兩次主持召開行長辦公會(huì)，專題研究社會(huì)融資規(guī)模；分管調(diào)查統(tǒng)計(jì)工作的副行長杜金富，也主持召開社會(huì)融資規(guī)模專家論證會(huì)。
一位人民銀行太原中支的人士透露，央行分支機(jī)構(gòu)的相關(guān)人員也在緊張籌備、探討、論證社會(huì)融資總量的合理范疇與具體指標(biāo)，一邊統(tǒng)計(jì)、一邊研究和修正。
今年2月17日，盛松成首次撰文闡釋社會(huì)融資總量的概念：即一定時(shí)期內(nèi)（每月、每季度或每年）實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。
他在文中表示，央行當(dāng)前執(zhí)行的統(tǒng)計(jì)口徑為：社會(huì)融資總量等于人民幣各項(xiàng)貸款、外幣各項(xiàng)貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險(xiǎn)公司賠償、保險(xiǎn)公司投資性房地產(chǎn)等各項(xiàng)之和。
3月17日、18日，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)工作會(huì)議在四川成都舉行，議題之一就是討論新的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下，如何定義社會(huì)融資總量、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）等統(tǒng)計(jì)量的范疇。
外界有所質(zhì)疑的是，當(dāng)前披露的社會(huì)融資統(tǒng)計(jì)口徑中，將規(guī)模巨大的外匯占款、國債和外商直接投資（FDI）等剔除在外，可能令統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺乏足夠代表性。
央行數(shù)據(jù)顯示，2010年新增外匯占款3.16萬億元，同比增長23.8％，國債凈融資9753億元，同比增長19％，當(dāng)年FDI折合人民幣7416億元，同比增長15.4％。三者之和相當(dāng)于2010年新增人民幣貸款規(guī)模的六成。因此，央行的社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)被一些專業(yè)人士看做意義不大。
盛松成表示，從地域上看，社會(huì)融資規(guī)模是實(shí)體經(jīng)濟(jì)從境內(nèi)金融體系獲得的資金總額。FDI和外債是從國外部門獲取的資金；外匯占款是金融性公司收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)占用的本國貨幣，其發(fā)行主體本質(zhì)是國外部門，而在我國“雙順差”貿(mào)易結(jié)構(gòu)下，其增長是被動(dòng)的。他認(rèn)為，F(xiàn)DI和外匯占款都不具備可調(diào)控性，不屬于金融調(diào)控的范疇。
國債的發(fā)行主體為政府，籌集的資金大部分用于政府的各項(xiàng)日常開支，以及彌補(bǔ)財(cái)政赤字，并不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)領(lǐng)域。盛松成進(jìn)一步解釋，國債發(fā)行、兌付政策屬于財(cái)政政策，與貨幣政策相互補(bǔ)充，不應(yīng)該將國債作為貨幣政策監(jiān)測(cè)指標(biāo)和中間變量的組成部分。
一名接近央行高層的人士則認(rèn)為：這三個(gè)領(lǐng)域的資金量足夠大，應(yīng)該納入調(diào)控范圍，但國債是財(cái)政資金調(diào)控的手段，屬于財(cái)政政策范疇，貨幣政策難以插手；而其他兩項(xiàng)統(tǒng)計(jì)是外部資金流，央行又缺乏調(diào)控能力。
私募股權(quán)、民間融資、對(duì)沖基金以及一些非金融機(jī)構(gòu)的融資，由于目前沒有權(quán)威的統(tǒng)計(jì)，暫未納入。接近央行人士表示，央行內(nèi)部仍在討論統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)這些指標(biāo)，“一些當(dāng)前未入選的指標(biāo)，不代表未來不會(huì)納入。”
面對(duì)這場(chǎng)牽涉面頗廣的貨幣統(tǒng)計(jì)變革，一位人民銀行分行人士透露，由于中國金融統(tǒng)計(jì)一直比較薄弱，缺乏科學(xué)規(guī)劃，指標(biāo)界定和分類不一，往往相同名稱表示不同內(nèi)容，中央各部門乃至央行內(nèi)部的各種指標(biāo)都存在口徑不一的問題，梳理一套可得、可測(cè)、可比的數(shù)據(jù)并非易事。
收編“影子銀行”
央行提出管理社會(huì)融資總量，與監(jiān)管部門提出的影子銀行監(jiān)管，是殊途同歸，兩把利刃指向的是同一個(gè)目標(biāo)
不過，大范圍統(tǒng)計(jì)并公布社會(huì)融資總量，卻是當(dāng)下央行不得不為之策。
金融危機(jī)之前，以銀行信貸為主的間接融資占據(jù)中國融資市場(chǎng)總量的80％至90％，構(gòu)成貨幣供應(yīng)的絕對(duì)主力。比如，2002年人民幣貸款占比為92％。央行貨幣政策調(diào)控也可以簡(jiǎn)略概括為：根據(jù)GDP增速確定廣義貨幣供應(yīng)量M2的大致增速，并將之折算為當(dāng)年新增貸款規(guī)模。央行貨幣政策目標(biāo)名義瞄準(zhǔn)M2，實(shí)質(zhì)只須控制住信貸規(guī)模，則不會(huì)偏離目標(biāo)。
前述人民銀行太原支行人士表示，這種 調(diào)控模式下，常常銀行通過理財(cái)產(chǎn)品、銀信合作等表外創(chuàng)新業(yè)務(wù)，來規(guī)避信貸規(guī)模管制。但近幾年這些業(yè)務(wù)規(guī)模增長非常快，都游離在監(jiān)管之外，按照老路子控制信貸規(guī)模就出現(xiàn)“按下葫蘆浮起瓢”的狀況，“這種市場(chǎng)環(huán)境倒逼貨幣當(dāng)局?jǐn)U大監(jiān)測(cè)范圍。”而此前央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司內(nèi)部對(duì)部分?jǐn)?shù)據(jù)已有統(tǒng)計(jì)，因此應(yīng)景而出。
來自央行的數(shù)據(jù)顯示了融資新渠道的加速擴(kuò)張。在貨幣政策逐步企穩(wěn)回收的2010年，委托貸款規(guī)模達(dá)到1.13萬億元，比2009年增長約六成。2010年，包含了銀行信用的表外業(yè)務(wù)銀行承兌匯票，規(guī)模為2.33萬億元，比2009年增長約4倍。
此外，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債和公司債規(guī)模也翻了一倍，2008年發(fā)行總規(guī)模為8730億元，2009年和2010年均達(dá)到1.6萬億元。規(guī)模超過股市融資。通過發(fā)債籌資并償還貸款，成為大中型企業(yè)的優(yōu)選之策。同時(shí)，債市正在醞釀進(jìn)一步擴(kuò)容，并引進(jìn)更多中小型企業(yè)發(fā)債。
保險(xiǎn)資金近年來亦不斷松綁，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)資金，僅保險(xiǎn)公司投資性房地產(chǎn)2010年的規(guī)模為143億元，是2007年的兩倍余。
中國社科院金融所金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝分析，隨著金融市場(chǎng)不斷發(fā)育與監(jiān)管主動(dòng)放松，表外業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，及中期票據(jù)、短期融資券等直接融資領(lǐng)域的創(chuàng)新，加速了中國的金融脫媒。另一方面，通脹預(yù)期下，負(fù)利率把錢從銀行往外趕，“2009年開始，社會(huì)融資總量發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，資金不斷脫離銀行體系，央行通過數(shù)量工具是管不了的。”
面對(duì)不斷活躍的金融創(chuàng)新與規(guī)避信貸規(guī)模管制的沖動(dòng)，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司前任司長張濤曾于2010年10月表示，央行對(duì)近年來不斷涌現(xiàn)的新型金融機(jī)構(gòu)和金融工具的統(tǒng)計(jì)存在不足。目前的統(tǒng)計(jì)框架著重于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，對(duì)衍生產(chǎn)品表外業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、或有資產(chǎn)負(fù)債等缺乏關(guān)注；缺乏監(jiān)測(cè)跨境、跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染的經(jīng)驗(yàn)；各項(xiàng)金融統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定缺乏協(xié)調(diào)性；中央銀行獲取高頻度及交易關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)的手段有待加強(qiáng)。
數(shù)項(xiàng)問題，均指向央行的調(diào)控視野與監(jiān)測(cè)工具不足。因此，央行第一步是將便于統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)的金融機(jī)構(gòu)資金納入監(jiān)管范疇，并逐步考慮擴(kuò)展范圍，減少盲區(qū)。
“央行提出管理社會(huì)融資總量，與監(jiān)管部門提出的影子銀行監(jiān)管，是殊途同歸，兩把利刃指向的是同一個(gè)目標(biāo)。”一名央行人士一語中的。
金融危機(jī)后，國際金融監(jiān)管改革的重點(diǎn)之一就是加強(qiáng)對(duì)各種“影子銀行”的監(jiān)管，范圍涉及對(duì)沖基金、私募股權(quán)、貨幣市場(chǎng)基金等，而中國也存在大量具有放款、接受抵質(zhì)押的非銀行金融機(jī)構(gòu)，僅受較少的監(jiān)管。
銀監(jiān)會(huì)亦動(dòng)作頻頻，規(guī)范銀行理財(cái)合作業(yè)務(wù)，推出信托、租賃等非銀行金融機(jī)構(gòu)的新的管理辦法，類比銀行監(jiān)管指標(biāo)約束其融資性業(yè)務(wù)，以市場(chǎng)化方式約束其業(yè)務(wù)擴(kuò)張規(guī)模。
2010年推出的《信托公司凈資本管理辦法》，要求信托公司根據(jù)不同業(yè)務(wù)屬性計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本，明確資本約束。同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)還要求各銀行限期將萬億元銀信合作表外業(yè)務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模。
今年1月，銀監(jiān)會(huì)修訂《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，建立衍生品交易業(yè)務(wù)的分層市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，新設(shè)了資本補(bǔ)償計(jì)提以及風(fēng)險(xiǎn)暴露的限制等指標(biāo)，為創(chuàng)新業(yè)務(wù)設(shè)立管控標(biāo)準(zhǔn)。
此外，由于中國特有的分業(yè)監(jiān)管格局，不少具有融資功能的機(jī)構(gòu)尚未被劃入金融機(jī)構(gòu)范疇，其融資行為也游離于宏觀調(diào)控之外，如小額貸款公司、典當(dāng)行、產(chǎn)業(yè)投資基金等。
劉煜輝認(rèn)為：“金融脫媒后，央行要關(guān)注總的社會(huì)信用，就必須靠?jī)r(jià)格工具影響信用的需求，才能管得住。而且這也會(huì)直接影響到資產(chǎn)價(jià)格，因?yàn)殂y行和市場(chǎng)提供的信用都是以各種資產(chǎn)為抵押品，資產(chǎn)價(jià)格變化，也能約束信用供給的能力。”
調(diào)控思路變調(diào)
央行有意在下階段將社會(huì)融資總量作為調(diào)控的中間目標(biāo)，以達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國際收支平衡的最終貨幣政策目標(biāo)
社會(huì)融資總量的提出，無疑給了央行一個(gè)更全面的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，但其用意絕不止于觀測(cè)。上述接近央行高層人士坦言，“一個(gè)指標(biāo)如果最終成不了調(diào)控指標(biāo)就沒有意義。”
一個(gè)可資借鑒的例子是，中國從1992年開始研究貨幣供應(yīng)量M1和M2；到1994年央行開始按季度向社會(huì)公布貨幣供應(yīng)量，以此作為監(jiān)測(cè)目標(biāo)；在試運(yùn)行了大約兩年后，貨幣供應(yīng)量于1996年正式成為貨幣政策調(diào)控的中間目標(biāo)。
上述接近央行高層人士表示，央行有意在下階段將社會(huì)融資總量作為調(diào)控的中間目標(biāo)，以達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國際收支平衡的最終貨幣政策目標(biāo)。
只是，從監(jiān)測(cè)目標(biāo)到宏觀調(diào)控中間目標(biāo)，社會(huì)融資總量的運(yùn)用仍要經(jīng)歷不短的過渡期。
前述人民銀行分行人士分析，社會(huì)融資總量統(tǒng)計(jì)的具體步驟，至少有三：首先要把指標(biāo)口徑確定下來，然后是根據(jù)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，再用數(shù)據(jù)來實(shí)證。如果數(shù)據(jù)指標(biāo)實(shí)證的效果比原來好，那這個(gè)指標(biāo)可實(shí)際使用；如果實(shí)證效果跟原來沒有多大差別，就意義有限。
目前尚處于第一階段，后續(xù)實(shí)施須經(jīng)基層相關(guān)建設(shè)與人才培訓(xùn)。數(shù)位央行人士認(rèn)為，統(tǒng)計(jì)最終實(shí)證并投入使用，尚待時(shí)日。
而早期參與央行編制社會(huì)融資總量征求意見會(huì)議的人士，對(duì)此亦持觀察態(tài)度。
劉煜輝參會(huì)后對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，中國還處于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，尚未摸清楚各種信用供給方式和貨幣供應(yīng)量之間的穩(wěn)定關(guān)系，因此社會(huì)融資總量就只具備參考意義，而不是一個(gè)可量化的調(diào)控目標(biāo)。
央行貨幣政策委員會(huì)委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌認(rèn)為，當(dāng)前用貸款指標(biāo)不太準(zhǔn)確，單純控制貨幣供應(yīng)量又缺乏市場(chǎng)機(jī)制，準(zhǔn)確把握社會(huì)中貨幣供應(yīng)量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，必須找到切合的指標(biāo)。
因此，把社會(huì)融資總量作為一個(gè)臨時(shí)性的監(jiān)測(cè)目標(biāo)，配合貨幣供應(yīng)量和貸款規(guī)模這兩個(gè)指標(biāo)共同分析，具短期合理性。
“但應(yīng)該看到社會(huì)融資總量的局限性，我們的導(dǎo)向還是建立市場(chǎng)化方向的體系，完善金融市場(chǎng)，完善利率、匯率體系，最終目標(biāo)是通過利率來調(diào)控貨幣供應(yīng)量。”
夏斌向《財(cái)經(jīng)》記者強(qiáng)調(diào)，“不能將社會(huì)融資總量分解為信貸、債券、股權(quán)等規(guī)模調(diào)控指標(biāo)，否則就是大倒退。”
中國銀行副行長王永利認(rèn)為，如果把社會(huì)融資總量作為貨幣政策的中間目標(biāo)，則只能把社會(huì)融資總量界定為各階段社會(huì)融資余額的增量指標(biāo)，而不可能是一定時(shí)期各種融資渠道的累計(jì)發(fā)生額，也就很難用來“反映金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的總體支持力度”。
盛松成在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)表示，“央行絕對(duì)不會(huì)搞具體指標(biāo)的分割調(diào)控，而且未來一定是通過數(shù)量和價(jià)格相結(jié)合的方式，進(jìn)行市場(chǎng)化調(diào)控。”
央行的研究表明，利率與社會(huì)融資規(guī)模有密切的相關(guān)性，利率調(diào)控對(duì)直接融資的效果比間接融資更有效。盛松成說，“這意味著社會(huì)融資總量的調(diào)控，會(huì)反過來促使宏觀調(diào)控進(jìn)一步使用價(jià)格和數(shù)量手段相結(jié)合，進(jìn)一步促進(jìn)宏觀調(diào)控的市場(chǎng)化方向。”
“接下來，央行將主要采用利率和存款準(zhǔn)備金率等工具，從成本上來控制貨幣供應(yīng)。”一名接近央行高層的人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露。
現(xiàn)實(shí)中，計(jì)劃將社會(huì)融資總量作為貨幣政策監(jiān)測(cè)量的央行已經(jīng)作出了選擇。4月5日，央行年內(nèi)第二次宣布加息――自4月6日起提高一年期基準(zhǔn)存款和貸款利率各25個(gè)基點(diǎn)。
來自農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略管理部的分析報(bào)告認(rèn)為，利率上調(diào)的主要原因是物價(jià)快速上漲，但另一個(gè)原因則是，實(shí)際負(fù)利率使得銀行資金脫媒嚴(yán)重，已影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。
因銀行資金脫媒趨勢(shì)越來越明顯，2月M2增速已降至16％以內(nèi)，M1降至14.5％。但由于直接融資的發(fā)展，上述兩項(xiàng)指標(biāo)的下降并不意味著市場(chǎng)流動(dòng)性的下降，因而不構(gòu)成政策調(diào)控放緩的理由。
今年以來，市場(chǎng)化利率，如銀行間拆借回購利率升幅明顯高于存款基準(zhǔn)利率，存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)，可以部分彌補(bǔ)市場(chǎng)利率高于基準(zhǔn)利率的現(xiàn)狀，抑制資金需求，減少社會(huì)融資總量。
資金脫媒對(duì)信貸投放有重要影響，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是銀行可自由運(yùn)用資金比率下降；二是脫媒資金流向直接融資市場(chǎng)，直接融資規(guī)模增加，信貸擴(kuò)張速度放緩。上述分析報(bào)告據(jù)此認(rèn)為，這種變化，可能導(dǎo)致貨幣政策調(diào)控重點(diǎn)從信貸轉(zhuǎn)向兼顧間接融資和直接融資，更加依靠?jī)r(jià)格工具調(diào)節(jié)社會(huì)融資總量。
一位接近央行的業(yè)界人士的表態(tài)，則印證了上述觀點(diǎn)。他表示，現(xiàn)在的操作方法，已經(jīng)體現(xiàn)出央行對(duì)利率價(jià)格工具運(yùn)用更加頻繁，更具有傾向性，這也是貨幣政策調(diào)控不以規(guī)模來論的一個(gè)傾向。
劉煜輝認(rèn)為，隨著貨幣政策目標(biāo)從銀行信貸轉(zhuǎn)向社會(huì)融資總量這樣一個(gè)更大的范圍，貨幣政策取向?qū)l(fā)生實(shí)質(zhì)變化，從數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向利率擔(dān)綱，用價(jià)格調(diào)控社會(huì)資金供求。
下一步攻堅(jiān)
社會(huì)融資總量難以逃脫M2調(diào)控所面臨的老問題――利率不改革，如何解決貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問題。所以，問題關(guān)鍵是貨幣調(diào)控手段要從數(shù)量工具為主逐步走向價(jià)格工具為主
顯然，央行希望通過社會(huì)融資總量來搭建更翔實(shí)的貨幣監(jiān)測(cè)、調(diào)控體系，既如實(shí)反映金融體系進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金情況，又可以找到適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)化中間變量，便于靈活調(diào)控。
但業(yè)界人士認(rèn)為，此法道路曲折。
建設(shè)銀行獨(dú)立董事、清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融學(xué)系教授宋逢明對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者強(qiáng)調(diào)，以社會(huì)融資總量作為調(diào)控觀測(cè)變量時(shí)，要深入研究貨幣供給的傳導(dǎo)機(jī)制，比如存貸業(yè)務(wù)是直接創(chuàng)造貨幣而形成貨幣乘數(shù)的，非信貸業(yè)務(wù)與貨幣創(chuàng)造之間的關(guān)系還需要深入研究。這樣，中間目標(biāo)如社會(huì)融資總量才可與最終目標(biāo)厘清關(guān)系。
劉煜輝也認(rèn)為，中國處于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，信用供給的結(jié)構(gòu)不一樣，社會(huì)融資總量和貨幣供應(yīng)量之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系還不穩(wěn)定，需要一段時(shí)間磨合才能形成，即多大規(guī)模的社會(huì)融資總量對(duì)應(yīng)M2。
一位央行內(nèi)部人士認(rèn)為，“社會(huì)融資總量是個(gè)新概念，我們不能完全用老套的思維來對(duì)它，也不能用以前調(diào)控人民幣貸款規(guī)模指標(biāo)方法套用。推出一個(gè)新的指標(biāo)，大家都希望馬上得到怎么調(diào)控的答案，但這一時(shí)是做不到的，需要經(jīng)過一個(gè)階段的研究和摸索。”
而在目前金融機(jī)構(gòu)分業(yè)監(jiān)管情況下，央行如何實(shí)現(xiàn)各方協(xié)調(diào)，則更是艱巨的挑戰(zhàn)。
中國社科院金融所副所長殷劍鋒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，要有效調(diào)控社會(huì)融資總量，就需要首先建立有效運(yùn)轉(zhuǎn)的“一行三會(huì)”協(xié)調(diào)機(jī)制，甚至是建立一個(gè)架構(gòu)于之上的超級(jí)部門。但這顯然是一個(gè)艱難的工程。
目前，“一行三會(huì)”是平行治理，國務(wù)院高層組織四部委和重要金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人召開旬會(huì)，溝通事宜。而隨著社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)進(jìn)一步編制公布，以及央行對(duì)整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)管理的深入，需要“一行三會(huì)”等部門間建立更協(xié)調(diào)、有效的分工合作機(jī)制。
然而，各監(jiān)管部門所推行的監(jiān)管策略恰恰是各自“以我為主”。
當(dāng)前，央行推出逆周期宏觀審慎監(jiān)管，動(dòng)用差別存款準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整銀行杠桿率，社會(huì)融資總量也列為與之一脈相承的理論創(chuàng)新。
銀監(jiān)會(huì)則依照新巴塞爾協(xié)議Ⅲ推出資本充足率、動(dòng)態(tài)撥備率、杠桿率、流動(dòng)性比率四大監(jiān)管新工具，對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施新的審慎監(jiān)管框架。
夏斌提醒，當(dāng)前階段，宏觀調(diào)控需要注意的是，防止不同監(jiān)管政策各自為政所產(chǎn)生的過度疊加。據(jù)其觀察，數(shù)政齊出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)出現(xiàn)了資金緊張的情況。
盛松成則認(rèn)為，社會(huì)融資總量基本涵蓋了整個(gè)金融體系，有利于宏觀調(diào)控部門加強(qiáng)金融體系穩(wěn)健性監(jiān)測(cè)分析和評(píng)估。通過社會(huì)融資總量，不僅從總量上了解金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還能反映金融風(fēng)險(xiǎn)在不同金融機(jī)構(gòu)、不同金融市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)。
但一名接近銀行監(jiān)管高層的不同意見者表示，在中國現(xiàn)有體制下，很難計(jì)算清楚社會(huì)融資總量；而且，不同時(shí)期資金的流動(dòng)性差別很大，這個(gè)指標(biāo)的參考意義有限。
他認(rèn)為，社會(huì)融資總量也難以逃脫M2調(diào)控所面臨的老問題――利率不改革，如何解決貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問題。所以，問題關(guān)鍵不在于調(diào)控社會(huì)融資總量還是調(diào)控M2，而是要從數(shù)量工具逐步走向價(jià)格工具。
中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征表示，盡管央行調(diào)控的最終目標(biāo)是社會(huì)融資總量，但是影響社會(huì)融資總量的核心中介目標(biāo)是價(jià)格工具。“只要價(jià)格一變，總量也就變了”。
