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直接融資與間接融資范文1

金融政策的扶持將在一定程度上緩解企業(yè)融資難題，構(gòu)建完善的金融政策支撐體系有利于促進(jìn)企業(yè)融資難題的解決。資金作為稀缺資源，單純依靠市場機(jī)制的作用，難以實(shí)現(xiàn)資金向融資難的企業(yè)大規(guī)模流動(dòng)，必須借助于政策性金融發(fā)揮作用，加大對企業(yè)融資的支持力度。

(一)把握好金融政策支撐體系的原則。

金融政策支撐體系構(gòu)建需按照市場經(jīng)濟(jì)的要求，堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)效益為核心。改變過去重貸款輕效益、重發(fā)放輕管理的做法，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)、貨幣需求企業(yè)實(shí)施管理，引導(dǎo)資金流向效益好、有市場競爭力的企業(yè)和項(xiàng)目。

(二)出臺(tái)有特殊的金融政策支撐體系。

特殊的金融政策支撐體系需針對不同類型、不同行業(yè)的企業(yè)具有不同的融資特點(diǎn)，需要具體問題具體分析，具體選擇適合自己的融資渠道。

一是政府和銀行在政策和實(shí)際操作中應(yīng)特殊對待，對于非常符合國家政策支持的企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)投資。如當(dāng)前政策扶持的重點(diǎn)是有產(chǎn)品、有市場、有發(fā)展前景的符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)。對于污染環(huán)境、能源消耗高、質(zhì)量低劣的企業(yè)，政府下決心采取必要的措施予以關(guān)閉。金融支撐體系構(gòu)建過程中對企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候就需要考慮到這一點(diǎn)，要根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的方向，適當(dāng)避開經(jīng)濟(jì)過熱的行業(yè)、夕陽產(chǎn)業(yè)和國家調(diào)控行業(yè)，并根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，在必要時(shí)予以放貸調(diào)整。

二是對于處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)，財(cái)稅部門應(yīng)給予減免營業(yè)稅和所得稅，相應(yīng)的企業(yè)應(yīng)根據(jù)本地針對實(shí)際情況出臺(tái)的相關(guān)扶持企業(yè)發(fā)展的政策，積極爭取優(yōu)惠政策支撐。

二、金融生態(tài)環(huán)境支撐體系構(gòu)建策略

社會(huì)信用體系建設(shè)是優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境的關(guān)鍵。社會(huì)信用包括企業(yè)信用、個(gè)人信用和公共信用(主要指政府行政和司法的公信力)，而企業(yè)信用是建立社會(huì)信用體系的重點(diǎn)和突破口。

加強(qiáng)企業(yè)信用建設(shè)需要做好以下幾個(gè)方面：第一，通過深化國有企業(yè)改革，明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，健全現(xiàn)代企業(yè)制度。逐步建立系統(tǒng)的全社會(huì)共享的企業(yè)商業(yè)信用檔案和信用評(píng)級(jí)機(jī)制，使企業(yè)自覺地執(zhí)行國家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和審計(jì)準(zhǔn)則，按照真實(shí)、合規(guī)、有效的要求，規(guī)范財(cái)務(wù)制度．不做假賬、不做假報(bào)表，提高信息披露的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性。第二，優(yōu)化執(zhí)法環(huán)境。地方政府不要局限于局部利益的得失，要站在全局的高度，營造良好的執(zhí)法環(huán)境，加大金融維權(quán)力度。通過建立健全相關(guān)法規(guī)，強(qiáng)化對債權(quán)人、投資人和投保人合法利益的保護(hù)。為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造一個(gè)公平、公正和良好的生態(tài)環(huán)境，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的信心和決心。第三，積極發(fā)展各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。從政策上鼓勵(lì)和扶持律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等與金融生態(tài)環(huán)境密切相關(guān)的一系列專業(yè)化中介機(jī)構(gòu)發(fā)展。

三、金融機(jī)構(gòu)組織支撐體系構(gòu)建策略

(一)促進(jìn)國有商業(yè)銀行的改革

在今后很長一段時(shí)間內(nèi)，國有商業(yè)銀行仍將是金融組織體系的主體，國有商業(yè)銀行的改革如何直接決定了它對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用的大小。為此，作為國有商業(yè)銀行，以經(jīng)濟(jì)效益為中心，以防范風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)，追求利潤最大化的同時(shí)，努力提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量，充分利用好現(xiàn)有資源，提高資金配置效率，做好全方位的金融服務(wù)，支撐企業(yè)發(fā)展。

不斷提高金融服務(wù)能力。國有商業(yè)銀行不僅是信貸資金的支持，還體現(xiàn)在各項(xiàng)金融服務(wù)的支持上，即發(fā)揮金融部門的行業(yè)優(yōu)勢，為企業(yè)提供金融配套服務(wù)。

第一，要積極靈活運(yùn)用各種金融工具，提供結(jié)算、匯兌、轉(zhuǎn)賬和財(cái)務(wù)管理等多種金融服務(wù)，做好信貸監(jiān)督．監(jiān)測資金運(yùn)行，充分運(yùn)用金融手段，提高企業(yè)資金的使用效益。

第二，要充分利用商業(yè)銀行視角廣、信息靈的優(yōu)勢和便利條件，為企業(yè)提供多種信息咨詢服務(wù)。要組織企業(yè)管理人員學(xué)習(xí)金融知識(shí)，運(yùn)用現(xiàn)代金融知識(shí)，更好地用好、用活現(xiàn)有資金，努力提高資金使用效率。

第三，要轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀念，樹立服務(wù)意識(shí)、市場意識(shí)、競爭意識(shí)和榮譽(yù)第一的觀念，變客戶上門為主動(dòng)上門，以穩(wěn)定基本客戶，爭奪優(yōu)質(zhì)客戶。

第四，大力發(fā)展國際業(yè)務(wù)，形成本外幣業(yè)務(wù)一體化的綜合功能，增強(qiáng)國有商業(yè)銀行的市場競爭力，拓展外匯業(yè)務(wù)市場。

(二)積極促進(jìn)地方性金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展

地方金融機(jī)構(gòu)是指由地方政府、經(jīng)濟(jì)組織和居民個(gè)人投資組成的地方(區(qū)域性)商業(yè)銀行、證券公司、信用社、信托、租賃、典當(dāng)?shù)雀鞣N金融組織的總稱。地方性金融機(jī)構(gòu)促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是在服務(wù)“三農(nóng)”、支持城鄉(xiāng)中小企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了不可替代的作用。目前，地方性金融機(jī)構(gòu)由于經(jīng)營規(guī)模小、管理基礎(chǔ)差、業(yè)務(wù)范圍窄、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等，面臨的競爭壓力越來越大，迫切需要重組改革和政策的扶持。因此需要進(jìn)一步明確地方金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位，鼓勵(lì)按市場化原則相互兼并重組，組建股份制金融機(jī)構(gòu)，完善公司治理，加強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)。

四、金融市場支撐體系構(gòu)建策略

金融市場可分為貨幣市場和資本市場，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融市場的支持之間有著密不可分的關(guān)系。一般來說，一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)獲得金融市場支持力度越大，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展就越快。當(dāng)前金融市場存在著諸多不足，發(fā)展遲緩；直接融資與間接融資比例不合理，直接融資太少。因此，今后需要大力發(fā)展直接融資，積極引導(dǎo)各類企業(yè)向資本市場籌措資金．改變資本市場發(fā)展滯后的局面，建立多層次的資本市場；提高保險(xiǎn)市場的發(fā)展，增強(qiáng)保險(xiǎn)的功能和作用。

對此，首先應(yīng)建立多層次的資本市場體系。以滿足不同類型、規(guī)模的企業(yè)在不同階段的融資需求。其次，促進(jìn)保險(xiǎn)市場發(fā)展，增強(qiáng)保險(xiǎn)的功能。再次，積極引入產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金是一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資并提供經(jīng)營服務(wù)發(fā)行基金份額而設(shè)立的基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)、企業(yè)重組和基礎(chǔ)設(shè)施等產(chǎn)業(yè)投資。作為一種金融制度的創(chuàng)新，體現(xiàn)在對社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的改善和投融資效率的提高。

五、金融創(chuàng)新的支撐體系構(gòu)建

(一)完善政策支持．激勵(lì)金融創(chuàng)新

地方政府應(yīng)該制定較為完善的支持金融創(chuàng)新的政策措施，對金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新活動(dòng)給予支持，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展創(chuàng)新，完善金融服務(wù)功能。如完善財(cái)政補(bǔ)貼政策、稅費(fèi)優(yōu)惠政策、行政審批簡化政策、創(chuàng)新獎(jiǎng)勵(lì)政策等等，對金融機(jī)構(gòu)開發(fā)的新金融業(yè)務(wù)，如針對中小企業(yè)及“三農(nóng)”融資的金融業(yè)務(wù)，地方財(cái)政給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼，降低或免除營業(yè)稅；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)多引進(jìn)、開發(fā)適合當(dāng)?shù)刈陨韺?shí)際，符合市場需求的創(chuàng)新業(yè)務(wù)；執(zhí)行過程中，考慮地區(qū)的實(shí)際情況．對制度適度調(diào)整，靈活處理。銀監(jiān)會(huì)在監(jiān)管政策上要作許多完善，針對不同地區(qū)能制定適合當(dāng)?shù)氐恼撸貏e是準(zhǔn)人政策上，對存貸款業(yè)務(wù)的新品利，、中間業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)、咨詢業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)等，簡化審批，給予創(chuàng)新大力支持；根據(jù)實(shí)際情況，對于需要進(jìn)一步改進(jìn)的方面加強(qiáng)調(diào)查研究，要進(jìn)一步完善法規(guī)政策，積極支持。這樣必能對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展起到推波助瀾的作用。

(二)吸引和培養(yǎng)金融創(chuàng)新人才，增強(qiáng)創(chuàng)新智力支持

加快創(chuàng)新型人才培養(yǎng)機(jī)制建設(shè)。建立健全繼續(xù)教育培訓(xùn)的機(jī)制，為人才不斷提高素質(zhì)提供優(yōu)質(zhì)的教育，為社會(huì)培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)新型人才，也包括為金融機(jī)構(gòu)培養(yǎng)金融創(chuàng)新人才。

積極引進(jìn)金融創(chuàng)新人才。制定一些引進(jìn)金融創(chuàng)新人才的優(yōu)惠政策，積極開辟引進(jìn)優(yōu)秀人才的綠色通道，給予引進(jìn)優(yōu)秀人才提供良好的工作條件、生活條件。建立良好的人才激勵(lì)機(jī)制。細(xì)化和量化對人才及人才績效的評(píng)估，形成一套比較科學(xué)的“賽馬機(jī)制”；通過人事制度改革，得以吸引人才和留住更多的優(yōu)秀的人才。

(三)創(chuàng)新金融監(jiān)管，防范金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)各職能部門的內(nèi)控機(jī)制建設(shè)，全面提高內(nèi)部控制水平及內(nèi)部管理水平，作為防范創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線；行業(yè)自律作為第二道防線；積極進(jìn)行監(jiān)管方面的創(chuàng)新，健全法規(guī)體系．不斷完善金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測體系，將各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，形成完整的有針對性的并便于測度和實(shí)施監(jiān)控的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測指標(biāo)體系，制定切實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，作為第三道防線。

除此之外，還可以構(gòu)建區(qū)域金融合作的金融支撐體系。金融臺(tái)作重點(diǎn)是加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建沒，改善區(qū)域內(nèi)的金融環(huán)境，更好地為企業(yè)融資服務(wù)。

參考文獻(xiàn)

直接融資與間接融資范文2

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化，世界各國的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資都處在蓬勃發(fā)展的階段，本文以印度旁遮普地區(qū)的乳制品行業(yè)的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資作為分析對象，以期對我國的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

一、印度農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資運(yùn)作

本文以印度乳制品行業(yè)為例探討農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資運(yùn)作。乳制品行業(yè)在印度發(fā)展迅速，由于農(nóng)戶缺乏市場組織和信貸機(jī)構(gòu)，阻礙了乳制品行業(yè)的規(guī)模和生產(chǎn)力。隨著價(jià)值鏈融資的興起，印度乳制品業(yè)有超過半數(shù)的農(nóng)戶通過專業(yè)合作社、跨國公司和私營加工商進(jìn)行內(nèi)部與外部的價(jià)值鏈融資，極大地改善了農(nóng)戶的融資難問題，產(chǎn)品也得以有效推廣。

通過對印度乳制品行業(yè)農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資進(jìn)行剖析，對我國乳制品行業(yè)或其他行業(yè)的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資有借鑒意義與參考價(jià)值。

（一）印度乳制品行業(yè)的融資現(xiàn)狀

1.融資需求與融資來源。不同奶農(nóng)的融資來源存在差異，53%的農(nóng)戶從一個(gè)或幾個(gè)渠道獲得融資，這些奶農(nóng)中四分之一選擇價(jià)值鏈內(nèi)融資，也就是主要通過牛奶經(jīng)銷商，剩余的奶農(nóng)利用外部融資渠道，包括從商業(yè)銀行、放債者和親戚朋友獲得信貸。通過價(jià)值鏈外融資的奶農(nóng)中能夠從商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)獲得信貸的只占到五分之一，其余33%的奶農(nóng)融資渠道是親戚朋友，通過放債者融資占21%。

2.融資需求滿足程度。借貸需求比較旺盛的是將牛奶銷售給經(jīng)銷商的奶農(nóng)和銷售給加工商的奶農(nóng)，占比分別是72%和68%，但是，這些有融資需求的奶農(nóng)中僅有三分之一能通過價(jià)值鏈內(nèi)主體獲得融資。經(jīng)銷商與加工商提供資金融資主要是為了維持穩(wěn)定的采購量，他們提供的融資通常是短期的并且是無息的信貸資金。借貸需求相對較少的是將牛奶銷售給跨國公司和專業(yè)合作社的奶農(nóng)，占比分別是37%和46%，其基于價(jià)值鏈進(jìn)行融資的比例較低，分別是28%和14%。我們發(fā)現(xiàn)專業(yè)合作社本身是不提供資金支持的，主要是通過合作社管理的牛奶收集中心優(yōu)先提供給需要貸款的牛奶供應(yīng)商。

3.融資用途。奶農(nóng)借款的目的不同，首先，超過42%的借款人表示主要是用于購買奶牛擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。其次，38%的借款人表示融資獲得資金主要是用于購買飼料和貯存飼料倉庫的建設(shè)。第三個(gè)融資資金的重要用途是用于建設(shè)或升級(jí)牲畜棚。融資目的因農(nóng)場規(guī)模的不同也有相關(guān)性，小奶農(nóng)融資的主要目的是購買飼料，大型奶農(nóng)融資的主要目的是擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。

（二）印度乳制品行業(yè)的參與主體、運(yùn)行模式與融資機(jī)制

1.價(jià)值鏈上的參與主體。印度旁遮普乳制品行業(yè)規(guī)定，農(nóng)戶向乳制品合作社銷售牛奶的前提是該農(nóng)戶應(yīng)是合作社社員身份?？鐕就ǔＥc擁有較大規(guī)模的牛群（25頭或更多）的大型生產(chǎn)商訂立合同，它們會(huì)提供牛奶冷卻器、擠奶機(jī)、飼料與獸醫(yī)服務(wù)給簽訂合約的農(nóng)戶。為了整合小型生產(chǎn)商，跨國公司建立了村莊牛奶收集中心，由當(dāng)?shù)啬剔r(nóng)管理委員會(huì)進(jìn)行管理。同樣，國內(nèi)私營加工商在村莊也設(shè)立了牛奶收集中心，由于交易習(xí)慣，大多數(shù)的農(nóng)戶向同一買家提供牛奶。

2.運(yùn)行模式。印度旁遮普（位于印度西北部）奶農(nóng)的市場選擇。農(nóng)戶銷售牛奶的方式主要有三種，第一，農(nóng)戶通過正式的價(jià)值鏈將牛奶賣給合作社（由旁遮普國家合作牛奶生產(chǎn)商聯(lián)合會(huì)控制，俗稱Milkfed）、國內(nèi)私營加工商、跨國公司（如雀巢印度有限公司和葛蘭素史克公司）。第二，農(nóng)戶也可以通過非正式方式賣給經(jīng)銷商和消費(fèi)者，這些經(jīng)銷商一般與農(nóng)戶同屬一個(gè)地區(qū)，從奶農(nóng)手中收購牛奶主要是以零售的方式賣給城市消費(fèi)者，如城市居民、餐館、茶館等。第三，奶農(nóng)也可直接向消費(fèi)者出售牛奶。見下圖。

3.融資機(jī)制。在印度，乳制品行業(yè)盡管有很大的潛力在農(nóng)村土地、勞動(dòng)力和資本方面等共同作用下產(chǎn)生高回報(bào)，但是還是受限于商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的貸款限制存在資金短缺的困境。缺乏融資渠道的一個(gè)主要障礙是農(nóng)戶提高生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)率和技術(shù)輸入的意識(shí)不夠強(qiáng)烈。通過上圖顯示的乳制品價(jià)值鏈內(nèi)外部融資的資金流我們可以發(fā)現(xiàn)，農(nóng)戶利用信貸從價(jià)值鏈內(nèi)部與外部都有借款活動(dòng)，內(nèi)部融資主要從價(jià)值鏈主體獲得，它們除了收購牛奶之外，也提供給農(nóng)戶資金用于乳制品經(jīng)營相關(guān)活動(dòng)。外部融資類似于“信貸-產(chǎn)品聯(lián)系”，農(nóng)戶做出售產(chǎn)品承諾，資金提供者提供信貸，外部融資可以從正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行、小額信貸機(jī)構(gòu)、農(nóng)村合作銀行獲得，也可以從非正規(guī)渠道如親戚朋友、高利貸獲得。

二、我國農(nóng)村地區(qū)農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資運(yùn)作

通過針對印度旁遮普乳制品行業(yè)的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的融資現(xiàn)狀、參與主體、運(yùn)行模式與融資機(jī)制的分析，我們發(fā)現(xiàn)其融資模式有一定的借鑒價(jià)值。進(jìn)一步研究，我國的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資現(xiàn)狀與印度是否相似？哪些因素將影響我國農(nóng)戶對農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資模式的選擇？各種模式的融資成本是否會(huì)影響農(nóng)戶的選擇？

（一）我國農(nóng)村地區(qū)農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資現(xiàn)狀

為了解農(nóng)戶參與價(jià)值鏈融資現(xiàn)狀，我們針對農(nóng)戶設(shè)計(jì)了調(diào)查問卷，主要從農(nóng)戶的融資需求與主要融資來源、農(nóng)戶參與價(jià)值鏈融資的情況和農(nóng)戶融資需求的滿足程度三方面進(jìn)行調(diào)查，通過小樣本預(yù)調(diào)查，最終我們選擇了越城區(qū)、諸暨區(qū)和新昌縣3個(gè)區(qū)縣，再選擇其中的8個(gè)村的農(nóng)戶進(jìn)行實(shí)地問卷調(diào)查。在剔除一些空白、缺答等無效問卷的基礎(chǔ)上，我們收回的有效問卷是258份。

1.農(nóng)戶融資需求分析。在被調(diào)查對象中，我們發(fā)現(xiàn)有220位被調(diào)查者反映有融資需求，占比85.27%，38位農(nóng)戶表示沒有融資需求，進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這些沒有融資需求的被調(diào)查者他們的年均純收入較高，不存在流動(dòng)資金的缺口。針對有融資需求的農(nóng)戶進(jìn)一步分析，我們發(fā)現(xiàn)，三年內(nèi)曾經(jīng)有借款行為的有175人，占比79.55%；從借款額度看，借款5萬元以上有18人，占10.29.%；借款5萬元及以下的占比為89.71%，說明絕大多數(shù)農(nóng)戶對小額的資金需求比較強(qiáng)烈，這些流動(dòng)資金主要是用于滿足季節(jié)性生產(chǎn)需要。

2.農(nóng)戶主要融資來源分析。從主要融資來源看，農(nóng)戶主要是從銀行、中小企業(yè)、合作社、親友、小額貸款公司等獲得借款，農(nóng)戶從親友獲得借款的比例最高，為34.29%，這可能主要是由于親友之間借貸手續(xù)比較簡便，利息比較低，有些甚至是無息的；其次是農(nóng)戶從銀行借款的比例是26.86%；再者從中小企業(yè)借款的比例是25.71%；最后，農(nóng)戶從小額貸款公司借款的比例是最低的，為1.71%，這說明農(nóng)戶借入高利貸的現(xiàn)象較少，其金融保護(hù)意識(shí)還是比較強(qiáng)的，大多數(shù)農(nóng)戶選擇通過正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)借款。

3.農(nóng)戶參與價(jià)值鏈融資情況。在被調(diào)查的有融資需求的175位農(nóng)戶中，參與價(jià)值鏈融資的有151人，占比86.29%。未參與價(jià)值鏈融資的24人，占比13.71%，這說明目前農(nóng)戶對價(jià)值鏈融資的參與度與認(rèn)可度的比例還是較高的。在這些農(nóng)戶中，認(rèn)為價(jià)值鏈融資對其緩解資金壓力作用較大的有121人，占比69.14%；認(rèn)為作用一般的有29人，占比16.57%；認(rèn)為沒有作用的有25人，占比14.29%。

4.農(nóng)戶融資需求的滿足程度。將農(nóng)戶按照是否參與價(jià)值鏈融資分?e進(jìn)行分析，以便比較兩種情況下農(nóng)戶受到信貸約束的程度。我們發(fā)現(xiàn)，那些參與價(jià)值鏈融資的農(nóng)戶其獲得的資金支持程度與未參加價(jià)值鏈融資的農(nóng)戶相比要較好，數(shù)據(jù)顯示有半數(shù)以上的農(nóng)戶獲得了較好的融資需求滿足程度。針對參與價(jià)值鏈融資的農(nóng)戶作進(jìn)一步分析我們發(fā)現(xiàn)，價(jià)值鏈內(nèi)融資獲得的資金需求滿足程度要高于從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得的，分析其原因主要在于雖然價(jià)值鏈外融資在一定程度上成為緩解農(nóng)戶融資困境的方式，但是其對農(nóng)戶的信貸約束仍然存在。

（二）農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資存在的困境

1.信用內(nèi)生關(guān)系薄弱。在農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈體系中，首先，農(nóng)戶面對當(dāng)今市場的快速變化，缺乏創(chuàng)新發(fā)展意識(shí)與自我保護(hù)能力，存在依賴性強(qiáng)、合作機(jī)會(huì)少、多輪博弈的現(xiàn)象，造成契約意識(shí)薄弱、合同條款約束不嚴(yán)的后果；其次，農(nóng)產(chǎn)品受市場行情、自然環(huán)境和氣候影響較大，多數(shù)企業(yè)與合作社通過訂單合同達(dá)成與農(nóng)戶的契約關(guān)系，但是合同條款執(zhí)行難度大，并對違約的懲治力度不強(qiáng)；第三，從我國的征信體系看，法律規(guī)定對個(gè)人不良信用記錄的保存期限是5年，較為寬松的征信體系助長了道德缺失與逆向選擇的發(fā)生。農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的優(yōu)勢是能夠在特定情形中，以個(gè)人信用或商業(yè)信用來彌補(bǔ)銀行信用不足，從而促進(jìn)各方達(dá)成信貸關(guān)系。但是這對社會(huì)的征信體系的完善提出了很高的要求以保持價(jià)值鏈內(nèi)核心主體高效的信用傳遞。

2.價(jià)值鏈融資不均衡。農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈中的加工企業(yè)多數(shù)為中小企業(yè)，其本身的發(fā)展特質(zhì)與潛力限制了這類企業(yè)的融資能力。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和一帶一路建設(shè)，小規(guī)模的生產(chǎn)商、加工企業(yè)與銷售商受到很大沖擊，由于這些中小企業(yè)缺乏資源尤其是資本來改進(jìn)它們的技術(shù)和創(chuàng)新能力從而面對市場競爭。農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)和嚴(yán)格的農(nóng)產(chǎn)品安全標(biāo)準(zhǔn)也影響了中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展。在目前的資本市場中，較少的大型農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)可以利用資本市場獲得融資，而許多成長性較好的深加工企業(yè)很難在資本市場獲得資金融資。

3.主體帶動(dòng)作用較弱。價(jià)值鏈融資主要依靠龍頭企業(yè)與專業(yè)合作社這兩類核心主體，其規(guī)模、財(cái)務(wù)管理制度和經(jīng)營管理能力直接影響參與的農(nóng)戶等主體。一方面，目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)農(nóng)業(yè)企業(yè)各自發(fā)展，上下游企業(yè)的融合度不高，未能形成產(chǎn)業(yè)集群關(guān)系，也就無法發(fā)揮價(jià)值鏈融資的信用輻射效果，不能起到主體帶動(dòng)作用。另一方面，專業(yè)合作社大多數(shù)是由公司或?qū)I(yè)大戶發(fā)起設(shè)立的，農(nóng)戶只是從屬依附，而與建立農(nóng)民利益聯(lián)結(jié)機(jī)制的初衷相背離，再加上部分專業(yè)合作社存在財(cái)務(wù)運(yùn)作不規(guī)范、貸款主體不合格以及還款能力較弱等因素的影響，導(dǎo)致價(jià)值鏈融資操作難度較大。

4.金融環(huán)境有待改善。價(jià)值鏈融資發(fā)展目前面臨的困境還包括正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模小，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)少，互聯(lián)網(wǎng)及物流體系不完善，融資工具開發(fā)不足等。雖然各大商業(yè)銀行開發(fā)了很多的價(jià)值鏈融資工具，但是缺乏應(yīng)用可行性。如價(jià)值鏈中的標(biāo)準(zhǔn)倉單融資需要發(fā)達(dá)的物流系統(tǒng)和準(zhǔn)入條件，出口雙向保理業(yè)務(wù)則對出口企業(yè)的規(guī)模和出口標(biāo)準(zhǔn)有嚴(yán)格要求，還有一些金融工具對核心企業(yè)的信用等級(jí)、銷售收入、存貨規(guī)模等要求較高，這些規(guī)定對大多數(shù)農(nóng)業(yè)企業(yè)來說并不具備。

三、印度農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）印度農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈選擇影響因素

通常認(rèn)為，小型生產(chǎn)商由于相較于大型生產(chǎn)商而言需要更高的交易成本而被排除在價(jià)值鏈融資之外。根據(jù)比較分析，我們發(fā)現(xiàn)農(nóng)戶對價(jià)值鏈的選擇反映了買家在選擇合作商過程中更傾向于選擇那些擁有較大規(guī)模土地、較多資本和較多資源的農(nóng)戶合作，從而降低與合同相關(guān)的交易成本。如果買方傾向于選擇與規(guī)模較小的農(nóng)戶合作，其主要目的是控制農(nóng)戶生產(chǎn)過程、分散采購風(fēng)險(xiǎn)，解決消費(fèi)者對食品安全的擔(dān)憂等方面。在印度調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，大型農(nóng)戶由于他們在價(jià)格談判中擁有更強(qiáng)的討價(jià)還價(jià)能力，使得他們能實(shí)現(xiàn)更高的利潤。在價(jià)值鏈融資過程中，符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)的合規(guī)性會(huì)對利潤產(chǎn)生很大影響，那些意識(shí)到食品安全標(biāo)準(zhǔn)重要的農(nóng)戶比那些沒有意識(shí)到食品安全標(biāo)準(zhǔn)重要的能夠?qū)崿F(xiàn)更高的利潤。

（二）印度農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資成本分析

在整個(gè)融資過程中，印度旁遮普乳制品行業(yè)主要選擇的是價(jià)值鏈外部融資模式，其融資成本主要考慮從資本成本、時(shí)間成本和交易成本三方面進(jìn)行分析。其中，資本成本是指農(nóng)戶通過向銀行申請貸款需要定期支付的銀行利息費(fèi)用，受到借款本金、借款利率與借款期限的影響；時(shí)間成本是指從農(nóng)戶與核心企業(yè)簽訂合同到實(shí)際獲得銀行發(fā)放的貸款需要時(shí)間，在這段時(shí)間內(nèi)農(nóng)戶可以創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利益或者由于資金短缺給農(nóng)戶造成的損失，也就是機(jī)會(huì)成本，由借款本金與農(nóng)戶的投資報(bào)酬率以及借款所需時(shí)間決定；由于農(nóng)戶是通過核心企業(yè)向銀行申請貸款的，并且提供訂單作為擔(dān)保，因此信用成本表現(xiàn)為農(nóng)戶為取得核心企業(yè)所提供的擔(dān)保需要付出的代價(jià)，由借款金額與農(nóng)戶的守約能力來衡量；交易成本是農(nóng)戶與核心企業(yè)簽訂訂單合同所要付出的成本，以及核心企業(yè)與銀行簽訂農(nóng)業(yè)貸款協(xié)議需要付出的成本，由簽訂合同的次數(shù)和交易費(fèi)用決定；因此，在這種價(jià)值鏈融資方式下，農(nóng)戶的融資成本主要受資金的資本成本、時(shí)間成本和交易成本的影響。

四、基于農(nóng)戶角度的我國農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資成本的比較分析

通過分析印度乳制品行業(yè)的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資模式與我國農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資現(xiàn)狀，我們發(fā)現(xiàn)，農(nóng)戶在進(jìn)行農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資選擇時(shí)，融資成本是他們考慮的一個(gè)重要因素，有時(shí)甚至是決定性因素，因此，我們有必要對融資成本進(jìn)行進(jìn)一步研究分析。本文借鑒Miller and Silva根據(jù)融資形式以及參與主體的差異進(jìn)行的分類，將農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資分為價(jià)值鏈內(nèi)部融資和價(jià)值鏈外部融資，價(jià)值鏈內(nèi)部融資是價(jià)值鏈上主體之間通過貿(mào)易信貸形式形成資金流，價(jià)值鏈外部融資是通過價(jià)值鏈外部金融機(jī)構(gòu)向價(jià)值鏈上的某些主體提供金融服務(wù)而形成的資金流。無論是哪種融資模式，核心企業(yè)（農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，現(xiàn)有研究都習(xí)慣稱為公司，為了敘述的一致性，下文中統(tǒng)稱為公司）都為價(jià)值鏈增值的實(shí)現(xiàn)提供了保障。

（一）我國農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈內(nèi)部融資模式融資成本分析

基于農(nóng)戶視角的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈內(nèi)融資模式主要有兩種模式，一種是“公司+農(nóng)戶”模式，另一種是“公司+專業(yè)合作社+農(nóng)戶”模式。本文從資本成本、時(shí)間成本、信用成本和交易成本四個(gè)方面比較了兩種農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈內(nèi)模式的融資成本，對其融資成本進(jìn)行分析。見下頁表1。

通過比較分析，兩種模式的融資成本的主要差異在于時(shí)間成本，這主要是由于“公司+專業(yè)合作社+農(nóng)戶”模式中，農(nóng)戶通過專業(yè)合作社這種途?澆榪睿?農(nóng)戶需要的資金可以做到隨借隨提，不會(huì)產(chǎn)生借款時(shí)滯。但是，在實(shí)際應(yīng)用中，農(nóng)戶需要考慮自身情況選擇合理的融資方式。

（二）我國農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈外部融資模式融資成本分析

基于農(nóng)戶視角的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈外部融資模式主要有兩種模式，一種是“銀行+公司+農(nóng)戶”模式，另一種是“銀行+公司+專業(yè)合作社+農(nóng)戶”模式。本文從資本成本、時(shí)間成本、信用成本和交易成本四個(gè)方面比較了兩種農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈外模式的融資成本，對其融資成本進(jìn)行分析。見表2。

通過比較分析，兩種模式融資成本的主要差異在于信用成本，因?yàn)榈诙N模式，核心企業(yè)為農(nóng)戶的借款提供了擔(dān)保，農(nóng)戶為了獲取擔(dān)保需要向核心企業(yè)支付必要的擔(dān)保費(fèi)用。但是，在實(shí)際操作中，由于農(nóng)戶個(gè)體情況存在差異，借款利率、投資報(bào)酬率、交易費(fèi)用都會(huì)存在差異，農(nóng)戶可以根據(jù)自身可以負(fù)擔(dān)的成本、獲得借款的效率等因素綜合考慮后進(jìn)行選擇。

五、我國優(yōu)化農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的路徑選擇

通過對國內(nèi)外農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資模式的比較，尤其是從農(nóng)戶角度針對各種融資模式下融資成本的分析，政府部門、銀行與農(nóng)戶在進(jìn)行農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資模式選擇時(shí)應(yīng)進(jìn)行綜合考慮。

（一）政策層面

由政府部門牽頭制定有利于農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的扶持政策、完善農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的信用環(huán)境和法律環(huán)境、建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制以及增加基礎(chǔ)設(shè)施投入等創(chuàng)造有利于農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的政策環(huán)境。金融機(jī)構(gòu)可以與其他機(jī)構(gòu)合作，擴(kuò)大服務(wù)范圍，確保產(chǎn)品符合市場需求，保證價(jià)值鏈內(nèi)的商業(yè)活動(dòng)都能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)母郊又?。農(nóng)業(yè)合作組織通過農(nóng)戶進(jìn)行統(tǒng)一采購，提供科技服務(wù)，培育種植大戶，重點(diǎn)發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)和基地建設(shè)，讓農(nóng)民專業(yè)合作社與龍頭農(nóng)業(yè)企業(yè)在農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資中充分發(fā)揮核心作用。

（二）金融機(jī)構(gòu)層面

商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)可以在相當(dāng)大的范圍內(nèi)進(jìn)行價(jià)值鏈融資的推廣。印度的畜牧部門（制酪業(yè)和畜牧業(yè)）農(nóng)業(yè)信貸的份額占總量的比例很少超過5%，這遠(yuǎn)低于其產(chǎn)值占農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的比例（為20%）。商業(yè)銀行把對乳制品行業(yè)的信貸看作是投資信貸，意味著資金主要用于購買牲畜和物流建設(shè)等。

但是需要引起注意的是，牲畜作為可再生資源，可以很容易為農(nóng)戶積累財(cái)富，但是高昂的飼養(yǎng)成本，如牛奶生產(chǎn)過程中飼料成本占總成本的大約四分之三，限制了乳制品行業(yè)的擴(kuò)張和改進(jìn)技術(shù)、質(zhì)量提升。

金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，例如“乳制品信用卡”“合同抵押貸款”為農(nóng)戶的融資提供了便利。商業(yè)銀行在對農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈各融資主體的融資過程中，把握融資風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)，改變傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)信貸信用評(píng)級(jí)方法。

（三）農(nóng)戶層面

直接融資與間接融資范文3

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)形勢總體向好，但仍存在不穩(wěn)定因素，下行壓力依然較大，結(jié)構(gòu)調(diào)整處于爬坡時(shí)期，解決好企業(yè)特別是小微企業(yè)融資成本高問題，對于穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生具有重要意義。當(dāng)前企業(yè)融資成本高的成因是多方面的，既有宏觀經(jīng)濟(jì)因素又有微觀運(yùn)行問題，既有實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素又有金融問題，既有長期因素又有短期因素，解決這一問題的根本出路在于全面深化改革，多措并舉，標(biāo)本兼治，重在治本。金融部門和金融機(jī)構(gòu)要認(rèn)真貫徹落實(shí)國務(wù)院第49次、第57次常務(wù)會(huì)議精神，采取綜合措施，著力緩解企業(yè)融資成本高問題，促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)。經(jīng)國務(wù)院同意，現(xiàn)提出以下意見：

一、保持貨幣信貸總量合理適度增長

繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，維持流動(dòng)性平穩(wěn)適度，為緩解企業(yè)融資成本高創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。優(yōu)化基礎(chǔ)貨幣的投向，適度加大支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)的力度，著力調(diào)整結(jié)構(gòu)，優(yōu)化信貸投向，為棚戶區(qū)改造、鐵路、服務(wù)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等重點(diǎn)領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)提供有力支持。切實(shí)執(zhí)行有保有控的信貸政策，對產(chǎn)能過剩行業(yè)中有市場有效益的企業(yè)不搞“一刀切”。進(jìn)一步研究改進(jìn)宏觀審慎管理指標(biāo)。落實(shí)好“定向降準(zhǔn)”措施，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用。（人民銀行負(fù)責(zé)）

二、抑制金融機(jī)構(gòu)籌資成本不合理上升

進(jìn)一步完善金融機(jī)構(gòu)公司治理，通過提高內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)能力、優(yōu)化資金配置等措施，遏制變相高息攬儲(chǔ)等非理性競爭行為，規(guī)范市場定價(jià)競爭秩序。進(jìn)一步豐富銀行業(yè)融資渠道，加強(qiáng)銀行同業(yè)批發(fā)性融資管理，提高銀行融資多元化程度和資金來源穩(wěn)定性。大力推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，盤活存量，加快資金周轉(zhuǎn)速度。盡快出臺(tái)規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)指導(dǎo)意見和配套管理辦法，促進(jìn)公平競爭。進(jìn)一步打擊非法集資活動(dòng)，維護(hù)良好的金融市場秩序。（人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、工業(yè)和信息化部等負(fù)責(zé)）

三、縮短企業(yè)融資鏈條

督促商業(yè)銀行加強(qiáng)貸款管理，嚴(yán)密監(jiān)測貸款資金流向，防止貸款被違規(guī)挪用，確保貸款資金直接流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。按照國務(wù)院部署，加強(qiáng)對影子銀行、同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等方面的管理，清理不必要的資金“通道”和“過橋”環(huán)節(jié)，各類理財(cái)產(chǎn)品的資金來源或運(yùn)用原則上應(yīng)當(dāng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接對接。切實(shí)整治層層加價(jià)行為，減少監(jiān)管套利，引導(dǎo)相關(guān)業(yè)務(wù)健康發(fā)展。（人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局負(fù)責(zé)）

四、清理整頓不合理金融服務(wù)收費(fèi)

貫徹落實(shí)《商業(yè)銀行服務(wù)價(jià)格管理辦法》，督促商業(yè)銀行堅(jiān)決取消不合理收費(fèi)項(xiàng)目，降低過高的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。對于直接與貸款掛鉤、沒有實(shí)質(zhì)服務(wù)內(nèi)容的收費(fèi)項(xiàng)目，一律予以取消；對于發(fā)放貸款收取利息應(yīng)盡的工作職責(zé)，不得再分解設(shè)置收費(fèi)項(xiàng)目。嚴(yán)禁“以貸轉(zhuǎn)存”、“存貸掛鉤”等變相提高利率、加重企業(yè)負(fù)擔(dān)的行為。規(guī)范企業(yè)融資過程中擔(dān)保、評(píng)估、登記、審計(jì)、保險(xiǎn)等中介機(jī)構(gòu)和有關(guān)部門的收費(fèi)行為。在商業(yè)銀行和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)對收費(fèi)情況進(jìn)行全面深入自查的基礎(chǔ)上，在全國范圍內(nèi)加強(qiáng)專項(xiàng)檢查。對于檢查發(fā)現(xiàn)的違規(guī)問題，依法依規(guī)嚴(yán)格處罰。（銀監(jiān)會(huì)、發(fā)展改革委等負(fù)責(zé)）

五、提高貸款審批和發(fā)放效率

優(yōu)化商業(yè)銀行對小微企業(yè)貸款的管理，通過提前進(jìn)行續(xù)貸審批、設(shè)立循環(huán)貸款、實(shí)行年度審核制度等措施減少企業(yè)高息“過橋”融資。鼓勵(lì)商業(yè)銀行開展基于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的續(xù)貸業(yè)務(wù)，對達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)直接進(jìn)行滾動(dòng)融資，優(yōu)化審貸程序，縮短審貸時(shí)間。對小微企業(yè)貸款實(shí)施差別化監(jiān)管。（銀監(jiān)會(huì)、人民銀行負(fù)責(zé)）

六、完善商業(yè)銀行考核評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

引導(dǎo)商業(yè)銀行糾正單純追逐利潤、攀比擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的經(jīng)營理念，優(yōu)化內(nèi)部考核機(jī)制，適當(dāng)降低存款、資產(chǎn)規(guī)模等總量指標(biāo)的權(quán)重。發(fā)揮好有關(guān)部門和銀行股東的評(píng)價(jià)考核作用，完善對商業(yè)銀行經(jīng)營管理的評(píng)價(jià)體系，合理設(shè)定利潤等目標(biāo)。設(shè)立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款偏離度指標(biāo)，研究將其納入銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)績效評(píng)價(jià)體系扣分項(xiàng)，約束銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款“沖時(shí)點(diǎn)”行為。（銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部負(fù)責(zé)）

七、加快發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)

積極穩(wěn)妥發(fā)展面向小微企業(yè)和“三農(nóng)”的特色中小金融機(jī)構(gòu)，促進(jìn)市場競爭，增加金融供給。優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入，在加強(qiáng)監(jiān)管前提下，加快推動(dòng)具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機(jī)構(gòu)。積極穩(wěn)妥培育立足本地經(jīng)營、特色鮮明的村鎮(zhèn)銀行，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在基層地區(qū)合理布局分支機(jī)構(gòu)和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。（銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)）

八、大力發(fā)展直接融資

健全多層次資本市場體系，繼續(xù)優(yōu)化主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場的制度安排。支持中小微企業(yè)依托全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開展融資。進(jìn)一步促進(jìn)私募股權(quán)和創(chuàng)投基金發(fā)展。逐步擴(kuò)大各類長期資金投資資本市場的范圍和規(guī)模，按照國家稅收法律及有關(guān)規(guī)定，對各類長期投資資金予以稅收優(yōu)惠。繼續(xù)擴(kuò)大中小企業(yè)各類非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及集合債、私募債發(fā)行規(guī)模。降低商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債和“三農(nóng)”金融債的門檻，簡化審批流程，擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模。（證監(jiān)會(huì)、人民銀行、發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等負(fù)責(zé)）

九、積極發(fā)揮保險(xiǎn)、擔(dān)保的功能和作用

大力發(fā)展相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)品，支持小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、城鄉(xiāng)居民等主體獲得短期小額貸款。積極探索農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保單質(zhì)押貸款，開展“保險(xiǎn)+信貸”合作。促進(jìn)更多保險(xiǎn)資金直接投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。進(jìn)一步完善小微企業(yè)融資擔(dān)保政策，加大財(cái)政支持力度。大力發(fā)展政府支持的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)其提高小微企業(yè)擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模，合理確定擔(dān)保費(fèi)用。（保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、工業(yè)和信息化部負(fù)責(zé)）

十、有序推進(jìn)利率市場化改革

充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)自律機(jī)制作用，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)財(cái)務(wù)硬約束，提高自主定價(jià)能力。綜合考慮我國宏微觀經(jīng)濟(jì)金融形勢，完善市場利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制。（人民銀行負(fù)責(zé)）

從中長期看，解決企業(yè)融資成本高的問題要依靠推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的治本之策，通過轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、形成財(cái)務(wù)硬約束和發(fā)展股本融資來降低杠桿率，消除結(jié)構(gòu)性扭曲。圍繞使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用，繼續(xù)深化政府職能轉(zhuǎn)變，推進(jìn)國有企業(yè)改革和財(cái)稅改革，簡政放權(quán)，打破壟斷，硬化融資主體財(cái)務(wù)約束，提高資金使用效率。落實(shí)對小微企業(yè)的稅收支持政策，切實(shí)增強(qiáng)小微企業(yè)核心競爭力和盈利能力。引導(dǎo)小微企業(yè)健全自身財(cái)務(wù)制度，提高經(jīng)營管理水平。各地區(qū)、各部門要高度重視降低企業(yè)融資成本的相關(guān)工作，加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)和分工協(xié)作，注重工作實(shí)效。對各項(xiàng)任務(wù)落實(shí)要有布置、有督促、有檢查。國務(wù)院辦公廳對重點(diǎn)任務(wù)落實(shí)情況進(jìn)行跟蹤督查。各部門有關(guān)落實(shí)進(jìn)展情況，由人民銀行定期匯總后報(bào)國務(wù)院。

直接融資與間接融資范文4

所謂社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，即社會(huì)融資的構(gòu)成及其比例。社會(huì)融資主要由間接融資及直接融資兩大類構(gòu)成。間接融資，是以金融機(jī)構(gòu)作為中介，首先通過存款、發(fā)行有價(jià)證券等方式暫時(shí)將社會(huì)閑置資金歸集，然后再通過貸款、貼現(xiàn)等形式將資金提供給需求方，主要指銀行信貸。直接融資，是指沒有金融機(jī)構(gòu)作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過直接協(xié)議實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，主要指債券市場及股票市場。間接融資與直接融資的比例適當(dāng)，才能形成合理的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。

不妨將中美整體社會(huì)融資結(jié)構(gòu)做一比較。2011年，美國國內(nèi)債券總額及股票市值合計(jì)42.0萬億美元，銀行信貸總額為9.4萬億美元，直接融資規(guī)模是間接融資的近4.5倍；相比之下，中國2011年末全部債券市場規(guī)模與股票市值合計(jì)76.7萬億，金融機(jī)構(gòu)貸款余額為54.8萬億，直接融資規(guī)模僅為間接融資的1.4倍。再將企業(yè)從直接融資渠道和間接融資渠道獲取資金的比例進(jìn)行比較，美國約為75%：25%（2009年末數(shù)據(jù)），歐洲約為60%：40%（2009年末數(shù)據(jù)），而中國為22%：78%（2011年末數(shù)據(jù)）。因此不難看出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以直接融資為主，自然是市場渠道發(fā)揮主要作用；而我國是以銀行體系的間接融資為主，商業(yè)銀行的利差觀念、信用定價(jià)等行為模式會(huì)直接作用于市場，這些非市場化的因素會(huì)干擾市場機(jī)制發(fā)揮必要的作用。

平衡的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)是金融改革的題眼。第一，能夠?qū)崿F(xiàn)市場化融資渠道與銀行信貸渠道的平衡。商業(yè)銀行出于對壞賬風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格控制，有提高客戶門檻、傾向于服務(wù)金字塔中上層的內(nèi)在沖動(dòng)。而直接融資市場是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場化的融資渠道，對各種信用質(zhì)量和不同信用等級(jí)的主體統(tǒng)統(tǒng)敞開大門，使得金融金字塔從上到下各個(gè)階層適得其所，從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)金融資源的均衡分布、優(yōu)化配比。

第二，能夠從管制利率向集合化價(jià)格發(fā)現(xiàn)過渡。債券規(guī)模及占比的日益壯大，債券交易活躍度的日趨提升，有助于真實(shí)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)，信用定價(jià)將會(huì)自然接軌SHIBOR等市場基準(zhǔn)，豐富市場曲線。這必然改變商業(yè)銀行對信用定價(jià)的管制利率模式，促使商業(yè)銀行更多地以市場指標(biāo)為定價(jià)要素反映發(fā)行企業(yè)的信用溢價(jià)，推動(dòng)利率市場化的進(jìn)程。

第三，能夠以社會(huì)征信體制代替信用審批。銀行貸款依賴于各家銀行的內(nèi)部信貸審批標(biāo)準(zhǔn)，時(shí)效性、公平性均缺乏透明度。而在直接融資市場中，投資方主動(dòng)尋求的收益回報(bào)與融資方的信用資質(zhì)高度平衡，這就必然要求社會(huì)征信體制的配套建設(shè)，以充分快速的信息共享確保投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，實(shí)現(xiàn)公平有序的市場交易秩序。

直接融資與間接融資范文5

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)　變遷

美國耶魯大學(xué)雷蒙德?W?戈德史密斯教授是系統(tǒng)研究金融結(jié)構(gòu)理論的鼻祖，最先對金融結(jié)構(gòu)的演變和金融發(fā)展道路進(jìn)行分析。他早在1969年出版的《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中，就提出：“各種金融工具和金融機(jī)構(gòu)的形式、性質(zhì)及其相對規(guī)模共同構(gòu)成一國金融結(jié)構(gòu)的特征?！睋Q言之，戈德史密斯認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)是一國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中金融工具、金融市場和金融機(jī)構(gòu)的綜合。我國學(xué)者白欽先教授(1989)指出，一國金融結(jié)構(gòu)的演變實(shí)際上是從初級(jí)到高級(jí)、從間接融資為主發(fā)展到直接融資為主的過程，即“金融傾斜及其逆轉(zhuǎn)”的過程。克羅地亞?茲爾貝克和約翰?K?加利特(claudiaDziobek，JohnK，Garret，1998)提出金融系統(tǒng)的趨同問題，美國轉(zhuǎn)向全能型銀行，而德國加強(qiáng)了其市場導(dǎo)向的融資，這兩種金融系統(tǒng)似乎看起來要趨同于一種共同的中間模式。

一、中國融資結(jié)構(gòu)的變遷

(一)中國融資格局變動(dòng)的歷史沿革

1、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期財(cái)政主導(dǎo)型融資格局

改革開放前，我國實(shí)行的是高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理機(jī)制。我國的融資格局體現(xiàn)三個(gè)主要特征：(1)內(nèi)源融資占主導(dǎo)地位，外源融資只起補(bǔ)充作用；(2)外源融資形式單一，只有惟一的國家銀行融資；(3)典型的封閉型金融(王維安，2000)。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，我國沒有金融市場，也沒有與其相關(guān)的一切融資手段。金融機(jī)構(gòu)只有中國人民銀行一家，既是中央銀行又是商業(yè)銀行，掌握全國大約93％的金融資產(chǎn)，而卻不具有獨(dú)立的資金配置權(quán)。企業(yè)的全部資金來源中，財(cái)政資金是主要的來源，信貸資金作為補(bǔ)充。與財(cái)政所擁有的強(qiáng)大的資本動(dòng)員能力相比，銀行作為金融中介籌集資本的能力極其有限。這些特征表明了我國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期財(cái)政所主導(dǎo)的融資格局。

2、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期銀行主導(dǎo)型融資格局

改革開放后，隨著中國金融體制改革的推進(jìn)和金融發(fā)展水平的提高，中國的融資格局完成了由財(cái)政主導(dǎo)型向銀行主導(dǎo)型的轉(zhuǎn)變。從1980年起，財(cái)政不再向銀行增撥信貸資金。在此之后，中央銀行與商業(yè)銀行相分離，商業(yè)銀行與政策性銀行相分離，股份制商業(yè)銀行的誕生，非銀行金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立，這些金融體制改革大大完善了我國的銀行體系。與此同時(shí)，鑒于銀行資金來源的不斷擴(kuò)大，開始從制度上對財(cái)政與銀行的職能進(jìn)行調(diào)整，主要內(nèi)容是：財(cái)政不再向國有企業(yè)增撥流動(dòng)資金，銀行對國有企業(yè)流動(dòng)資金實(shí)行統(tǒng)一管理；允許銀行涉足固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，即允許銀行開辦固定資產(chǎn)等投資項(xiàng)目。財(cái)政渠道資金動(dòng)員方式逐步為銀行信貸這一間接融資方式所取代。銀行成為單一的資金配置的渠道，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。一方面，經(jīng)濟(jì)體制改革引起了國民收入分配體系的變化，國民收入中個(gè)人持有部分強(qiáng)勁上升，大量的個(gè)人收入轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄為銀行所吸收；另一方面，銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，配置社會(huì)資金。1979年銀行新增貸款189.6億元，占當(dāng)年GDP不足5％；而2006年銀行新增貸款達(dá)到32000億元，占當(dāng)年GDP約15％?？梢姡诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，我國形成了銀行主導(dǎo)型的融資格局。

3、向市場主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)演進(jìn)的融資格局

金融體制改革深化和社會(huì)資金分配格局的變化，昭示改變單一銀行儲(chǔ)蓄分配資金，引入資本市場配置資源機(jī)制的可能性與必要性，使巨額儲(chǔ)蓄資金直接轉(zhuǎn)化為投資，為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。直接融資從無到有穩(wěn)步發(fā)展。直接融資的發(fā)展最初得益于國債市場。政府于1981年開始通過指令性分配的方式向企業(yè)和個(gè)人出售債券，從而在中斷23年后，系統(tǒng)地恢復(fù)了財(cái)政部債券的發(fā)行。之后，我國陸續(xù)允許其他市場參與者發(fā)行債務(wù)工具，包括企業(yè)股票、金融債券和企業(yè)債券。隨著上海證券交易所和深圳證券交易所分別于1990年底和1991年春成立，證券市場得到迅速發(fā)展。直接融資方式的成長對推動(dòng)我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要的作用。

(二)中國融資結(jié)構(gòu)變遷的理論分析

我國融資結(jié)構(gòu)從銀行主導(dǎo)型向市場主導(dǎo)型演進(jìn)，有內(nèi)生要求和外在推動(dòng)兩方面原因。融資結(jié)構(gòu)變遷的內(nèi)生要求表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)對利潤最大化的追求。金融機(jī)構(gòu)迫于競爭的壓力，不得不根據(jù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部及政府施加的金融功能提升的要求進(jìn)行調(diào)整，以此追求利潤最大化。金融創(chuàng)新就是理性的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行自身調(diào)整的表現(xiàn)，所謂金融創(chuàng)新就是為追求盈利機(jī)會(huì)、避免風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)生的金融市場、金融工具和金融服務(wù)的變革。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到要求金融體系充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理功能時(shí)，用于轉(zhuǎn)移和增加流動(dòng)性的直接融資工具便會(huì)大量產(chǎn)生。于是金融機(jī)構(gòu)追求利潤最大化的結(jié)果便是銀行主導(dǎo)的間接融資向市場主導(dǎo)的直接融資演變。

融資結(jié)構(gòu)變遷的外在推動(dòng)表現(xiàn)在需求驅(qū)動(dòng)和政府干預(yù)。從需求驅(qū)動(dòng)來看：首先，直接融資與企業(yè)組織的形式發(fā)展相適應(yīng)。企業(yè)的組織形式有業(yè)主制、合伙制和公司制，公司制是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中主導(dǎo)的組織形式，而直接融資是與企業(yè)公司制相適應(yīng)的。其次，直接融資更適合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)遞進(jìn)對資金融通的需求。在我國工業(yè)化初期，發(fā)展相對熟悉的傳統(tǒng)工業(yè)，可以利用銀行較低交易成本的優(yōu)勢為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展籌集資金；而在工業(yè)化后期，需要發(fā)揮證券市場的優(yōu)勢使資金得到合理的利用。再次，豐富的直接融資工具滿足了虛擬資本價(jià)值增值的需求，證券市場的發(fā)展順應(yīng)了家庭部門風(fēng)險(xiǎn)防范和價(jià)值增值的需要。政府干預(yù)融資結(jié)構(gòu)變遷的推動(dòng)力量。間接融資和直接融資之間的格局變化由經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律決定，政府不能任意改變，但可以加速或者延緩融資結(jié)構(gòu)變動(dòng)的進(jìn)程。當(dāng)前，我國政府正在力圖加速融資結(jié)構(gòu)從銀行主導(dǎo)型向市場主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變。

二、中國融資結(jié)構(gòu)的特征分析

(一)融資工具發(fā)展不平衡導(dǎo)致直接融資功能較弱

從總體上看，直接融資工具的絕對規(guī)模不斷擴(kuò)大，相對融資比重也有所提高，但其內(nèi)部發(fā)展極不平衡。從上世紀(jì)90年代到2004年，在大多數(shù)年份里，國債發(fā)行都是一枝獨(dú)秀。1996年后每年發(fā)行額在2000億元以上，2004年達(dá)到6924億元的頂峰，國債的發(fā)行對于我國在經(jīng)濟(jì)緊縮期間拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長作用顯著。2005年后開始回落，2007年發(fā)行額僅1790億元。90年代初期，企業(yè)債券發(fā)展具有明顯的優(yōu)勢，但由于企業(yè)債券使用、監(jiān)管不利等原因，出現(xiàn)還款危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)債券發(fā)行萎縮，未能發(fā)揮直接融資功能。股票發(fā)行額從20世紀(jì)90年代開始溫和增長，但由于整體趨勢受二級(jí)市場行情影響較大，發(fā)展極不穩(wěn)定，表明我國的股票市場在制度上存在根本缺陷，導(dǎo)致融資功能較弱。

(二)股票市場地位與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相稱

中國股票市場的最大特點(diǎn)就是其融資功能受流通市

場的波動(dòng)影響較大，融資功能不穩(wěn)，相應(yīng)的，儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道不暢。因此，融資功能低效率和不穩(wěn)定的中國股票市場的地位與中國國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展不相稱。中國股票市場在1992年、1997年和2000年三次階段性的牛市行情中，形成三次融資。而從2000年到2005年，境內(nèi)外融資總量并未取得增長，A股籌資額反而呈現(xiàn)出逐年遞減的態(tài)勢，融資功能極度萎縮。在啟動(dòng)股權(quán)分置改革后，2006年中國股票市場迎來了新的大牛市，股市融資額顯著提高，A股市場2007年融資額幾乎接近2000年的5倍。在這一個(gè)大牛市行情結(jié)束后，我國股票市場能否繼續(xù)保持較快的增長速度，融資功能能否得到充分發(fā)揮，依然是一個(gè)問題。

(三)企業(yè)債融資徘徊不前

我國企業(yè)債券市場起步較早，但在發(fā)展過程中出現(xiàn)了許多不規(guī)范行為。1993年政府開始整頓企業(yè)債券市場，不僅限制發(fā)行規(guī)模，還取消了幾個(gè)債券品種，政府的嚴(yán)厲監(jiān)管導(dǎo)致企業(yè)債券市場發(fā)展徘徊不前。2000年以來，我國企業(yè)債市場的發(fā)展明顯慢于股票市場的發(fā)展。

三、中國融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向

直接融資與間接融資范文6

【摘要】為了提高我國企業(yè)的經(jīng)營管理效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進(jìn)行研究，并針對我國企業(yè)融資決策中存在的主要問題進(jìn)行探討，尋求相應(yīng)的解決措施便具有了重要的現(xiàn)實(shí)意義。依據(jù)MM定理，在完美的資本市場上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現(xiàn)實(shí)的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響關(guān)系。大量實(shí)證研究表明，企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的市場價(jià)值、經(jīng)營效率、治理結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響。

【關(guān)鍵詞】內(nèi)部融資；直接融資；優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險(xiǎn)控制，從而實(shí)現(xiàn)其股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對現(xiàn)實(shí)的解釋能力。在現(xiàn)實(shí)的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過實(shí)證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財(cái)學(xué)者對此進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來，大量實(shí)證研究又表明企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的市場價(jià)值、經(jīng)營效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進(jìn)行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在可以降低信息不對稱的影響，節(jié)省交易費(fèi)用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過金融市場來實(shí)現(xiàn)的④。我國企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進(jìn)行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過銀行進(jìn)行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過證券市場發(fā)行債券來進(jìn)行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。

可見，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場競爭結(jié)構(gòu)、社會(huì)大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國企業(yè)對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業(yè)很長時(shí)間都沒有向國家股東進(jìn)行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現(xiàn)階段資本市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時(shí)，由于企業(yè)的市場主體地位尚不穩(wěn)固，對外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權(quán)。對于大多數(shù)企業(yè)來講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實(shí)際上資本市場對他們并不開放，申請上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長期以來，我國企業(yè)對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯(cuò)誤理解，它造成的直接后果就是我國企業(yè)普遍存在過度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級(jí)發(fā)展階段，未來存在較大的發(fā)展空間

在我國，企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對于我國的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個(gè)上市公司的門檻，還需要在融資時(shí)支付昂貴的手續(xù)費(fèi)用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會(huì)公眾公布企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個(gè)概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過政府有關(guān)部門的資格驗(yàn)證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場化創(chuàng)新不足，以及社會(huì)信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請發(fā)債的審批程序比申請上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議

關(guān)于我國企業(yè)融資方式的選擇問題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

（一）在股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實(shí)上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時(shí)，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排股利政策和融資活動(dòng)。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目均有足夠的資金支持時(shí)，企業(yè)才會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時(shí)候，首次對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報(bào)酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，保障股東要求報(bào)酬率的實(shí)現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實(shí)證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

在對不同國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時(shí)，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經(jīng)濟(jì)國家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場導(dǎo)向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據(jù)測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲(chǔ)蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國，由于目前資本市場尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠(yuǎn)來看，為了加強(qiáng)社會(huì)盈余資金的使用效率，我國應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴(kuò)大我國企業(yè)的債券融資比重

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場國家的經(jīng)驗(yàn)，我國企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國證券市場不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場的實(shí)證中已經(jīng)得到了有效的驗(yàn)證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動(dòng)，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資?？梢?，依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個(gè)基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1027億美元，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。

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