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私募股權(quán)投資的退出方式范文1

私募股權(quán)投資基金的退出是指在所投資企業(yè)的價(jià)值達(dá)到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的水平后，將所持有的企業(yè)股權(quán)在合適的時(shí)間以最高效的方式通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)以達(dá)到收益最大化并退出企業(yè)的目的，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值或者減少損失。由此可以看出其具有以下特點(diǎn)：①將股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本。私募股權(quán)投資基金主要收益來(lái)源不是被投資企業(yè)的股息和分紅，而是等到被投資企業(yè)達(dá)到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的規(guī)模時(shí)，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，將股權(quán)出售進(jìn)行套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)資本增值。②企業(yè)發(fā)展的每個(gè)階段都有可能退出。與企業(yè)的發(fā)展一樣，資本也有階段性的分工，在企業(yè)的初創(chuàng)期有創(chuàng)業(yè)資本為其提供資本支持，在企業(yè)成長(zhǎng)期主要有發(fā)展資本為其服務(wù)，在企業(yè)的成熟期有并購(gòu)資本來(lái)保證其資本融通。在股權(quán)傳遞中實(shí)現(xiàn)退出。③具有評(píng)價(jià)功能。私募股權(quán)投資基金的退出對(duì)投資的企業(yè)和自身都具有評(píng)價(jià)功能。私募股權(quán)投資基金所投資的對(duì)象是極具發(fā)展?jié)摿Φ?、具有新技術(shù)和新理念并擁有對(duì)市場(chǎng)吸引力的產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)，只有在通過(guò)市場(chǎng)的選擇和考驗(yàn)后，才能發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，其最好的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是私募股權(quán)投資基金出售企業(yè)的股權(quán)時(shí)能否賣個(gè)好價(jià)錢。

二、私募股權(quán)投資基金退出時(shí)機(jī)權(quán)衡

第一，私募股權(quán)投資基金的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)出售被投資企業(yè)的股權(quán)來(lái)取得豐厚的投資回報(bào)，在其投資企業(yè)的股權(quán)時(shí)，對(duì)被投資企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行過(guò)科學(xué)計(jì)算并制定了預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)在被投資企業(yè)達(dá)到自己的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)后出售所持有的股權(quán)。第二，被投資企業(yè)的業(yè)績(jī)。被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表漂亮必然使企業(yè)的投資價(jià)值不斷上漲，作為企業(yè)投資人私募股權(quán)投資基金所享有的企業(yè)股權(quán)價(jià)值必定會(huì)水漲船高，這說(shuō)明被投資企業(yè)有很高的投資價(jià)值，會(huì)吸引很多的投資者來(lái)購(gòu)買企業(yè)的股權(quán)，如果私募股權(quán)投資基金在一個(gè)高價(jià)位將手中持有的股權(quán)出售必定獲得豐厚的利潤(rùn)，考慮公司以后的業(yè)績(jī)下滑加上后期的風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，所以很多私募股權(quán)投資基金仍然在這個(gè)時(shí)候退出。

三、私募股權(quán)投資基金的退出方式

第一、最佳方式：首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）退出。IPO是最理想的和使用最多的退出方式，因?yàn)橥ㄟ^(guò)這個(gè)方式一般能取得最大的收益。首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）是指非上市公司通過(guò)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核后在證券市場(chǎng)公開(kāi)出售其股份給公眾投資者。通過(guò)

私募股權(quán)投資的退出方式范文2

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)；投資；并購(gòu)?fù)顺?；收益；因?/p>

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.12.095

[中圖分類號(hào)]F832.48 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2016）12-0-03

1 私募股權(quán)投資退出概述

1.1 私募股權(quán)投資退出的意義

私募股權(quán)基金（Private Equity，PE）活動(dòng)的具體運(yùn)作包括四個(gè)環(huán)節(jié)：第一，投資項(xiàng)目篩選；第二，權(quán)益性投資；第三，管理投資企業(yè)；第四，資本增值退出。私募股權(quán)投資基金投資企業(yè)的最終目標(biāo)是出售投資企業(yè)，收回投資并獲取利潤(rùn)，從而進(jìn)入下一個(gè)投資周期。因此，作為最后一個(gè)環(huán)節(jié)，資本退出是私募股權(quán)基金活動(dòng)中極其重要的一步，它直接關(guān)系到私募股權(quán)基金投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，也關(guān)系到投資企業(yè)的后續(xù)持續(xù)發(fā)展。

1.2 私募股權(quán)投資的退出幾種方式比較

1.2.1 IPO退出

IPO（Initial Public Offering）是首次公開(kāi)發(fā)行，指未上市企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)首次向公眾發(fā)行股份以取得融資的行為，分為主板上市和二板上市。IPO退出的優(yōu)點(diǎn)在于投資者可以獲得較高的回報(bào)，而企業(yè)也能獲得獨(dú)立的決策權(quán)；不足之處是公開(kāi)上市的門檻較高，周期也較長(zhǎng)，并需要良好的資本市場(chǎng)條件才能夠進(jìn)行這一退出方式。

1.2.2 并購(gòu)?fù)顺?/p>

并購(gòu)?fù)顺觯侵杆侥脊蓹?quán)基金者通過(guò)另一家企業(yè)兼并或收購(gòu)受資企業(yè)從而使私募股權(quán)基金退出，這種退出方式一般出現(xiàn)在同行業(yè)之間。相對(duì)于IPO而言，并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)點(diǎn)是周期較短、成本較低、門檻也較低，并且能同時(shí)增加企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，不足之處是收益沒(méi)有IPO高。

1.2.3 回購(gòu)?fù)顺?/p>

回購(gòu)是經(jīng)過(guò)一段投資期限后，企業(yè)方或創(chuàng)始股東反向收購(gòu)私募股權(quán)基金投資的股權(quán)，從而使私募股權(quán)投資退出的方式。股份回購(gòu)對(duì)受資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有較高的要求，并且退出收益較低。優(yōu)點(diǎn)在于：①受限制少，退出周期短；②產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，操作簡(jiǎn)便易行；③能夠保持受資企業(yè)的獨(dú)立性。

1.2.4 清算退出

清算退出是指私募股權(quán)基金在目標(biāo)公司瀕臨破產(chǎn)時(shí)被迫采取的一種退出方式，是最不理想的退出方式。在清算退出中，目標(biāo)公司會(huì)對(duì)其所有資產(chǎn)進(jìn)行清理和處置使私募股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)退出。

1.3 并購(gòu)?fù)顺龅囊饬x

雖然大多數(shù)研究觀點(diǎn)認(rèn)為IPO是私募股權(quán)投資最佳的退出策略，但是隨著我國(guó)私募股權(quán)基金市場(chǎng)的日益龐大，擁有較高門檻且周期較長(zhǎng)的IPO退出已經(jīng)不能滿足私募股權(quán)投資強(qiáng)烈的退出需求。因此，研究能夠適應(yīng)時(shí)代潮流的并購(gòu)?fù)顺霾呗钥梢酝卣刮覈?guó)目前的私募股權(quán)基金退出渠道，滿足市場(chǎng)的需求。

同時(shí)，并購(gòu)?fù)顺鲈诔墒斓臍W美市場(chǎng)早就占有較大的比重，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)也逐步走向成熟，加上國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的日趨活躍和國(guó)家對(duì)并購(gòu)重組的政策支持，并購(gòu)?fù)顺鲈谖覈?guó)私募股權(quán)基金退出策略中將占據(jù)越來(lái)越重要的位置。但目前國(guó)內(nèi)大部分文獻(xiàn)以研究IPO退出為主，對(duì)并購(gòu)?fù)顺龅难芯坎蛔悖疚牡膶?shí)證研究能為私募股權(quán)投資脫離退出指明新的方向，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

2 文獻(xiàn)綜述和模型假設(shè)

根據(jù)前人的研究，影響并購(gòu)?fù)顺龅囊蛩刂饕型顿Y產(chǎn)業(yè)的類別、投資期限、市場(chǎng)條件和地區(qū)發(fā)展水平，本文將依據(jù)這幾個(gè)因素進(jìn)行文獻(xiàn)回顧。

2.1 投資產(chǎn)業(yè)和并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)

Annamalai和Deshmukh（2011）對(duì)印度市場(chǎng)的實(shí)證研究表明投資產(chǎn)業(yè)類型的不同能顯著影響私募股權(quán)基金對(duì)退出模式的選擇。Cumming和Macintosh（2003）研究表明，如果私募股權(quán)基金投資的是具有嚴(yán)重信息不對(duì)稱的企業(yè)，并且是高科技產(chǎn)業(yè)，這時(shí)候私募股權(quán)基金更傾向于選擇并購(gòu)?fù)顺鍪袌?chǎng)。這是因?yàn)槿绻髽I(yè)處在信息不對(duì)稱的情況下，那么并購(gòu)?fù)顺鰩?lái)的收益會(huì)更高。

H1：投資于高科技產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金選擇并購(gòu)?fù)顺鏊鶐?lái)的回報(bào)高于投資于其他產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金。

2.2 投資期限與并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)

Ni和Sun（2008）在研究中發(fā)現(xiàn)，投資時(shí)間越短，投資回報(bào)率將越高。Compers和Lerner（1996）的研究指出大部分私募股權(quán)基金只有一次投資和退出的機(jī)會(huì)。因此，在項(xiàng)目投資期限較短的情況下，私募股權(quán)基金會(huì)要求更高的收益率以確保資本的利用程度。然而，F(xiàn)leming（2004）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)收益和投資期限在澳大利亞的投資市場(chǎng)中不存在顯著關(guān)系。

H2：投資期限和并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)是負(fù)相關(guān)的。

2.3 股票市場(chǎng)的條件和并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)

市場(chǎng)條件是影響私募股權(quán)退出的重要因素之一。Dheeraj（2011）研究表明，市場(chǎng)條件對(duì)于私募股權(quán)基金選擇何種退出方式具有顯著性影響。除此之外，Cumming（2005）研究表明股票市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)之間有強(qiáng)烈的關(guān)聯(lián)，私募股權(quán)基金在決定并購(gòu)?fù)顺鲋皶?huì)考慮當(dāng)下股市的狀況。IPO作為一種高回報(bào)的退出方式，深受私募股權(quán)基金的青睞。在股市處在較為樂(lè)觀的情況下，IPO將會(huì)獲得更高的回報(bào)，這時(shí)候并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)率要足夠高才能吸引私募股權(quán)基金選擇這種退出方式。因此，股市環(huán)境的好壞將直接影響私募股權(quán)基金對(duì)并購(gòu)?fù)顺龅谋匾找媛省?/p>

H3：市場(chǎng)條件和并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)是正相關(guān)的。

2.4 地區(qū)發(fā)展水平和并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)

Kaplan和Stromberg（2004）對(duì)23個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)分別作了實(shí)證研究，結(jié)果表明較發(fā)達(dá)地區(qū)的私募股權(quán)基金退出市場(chǎng)時(shí)擁有更高的回報(bào)率。Qian和Zhang（2007）研究表明上海和深圳作為中國(guó)發(fā)展程度較高的城市，這兩個(gè)地區(qū)的私募股權(quán)基金退出市場(chǎng)獲得的回報(bào)明顯高于其他地區(qū)，而正是因?yàn)榘l(fā)達(dá)地區(qū)良好的投資環(huán)境和政策優(yōu)勢(shì)使私募股權(quán)基金更傾向于選擇來(lái)自發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)進(jìn)行退出。并購(gòu)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)有緊密的聯(lián)系，一般來(lái)說(shuō)，地區(qū)的發(fā)達(dá)程度越高，資本市場(chǎng)就越活躍，并購(gòu)?fù)顺鏊軒?lái)的回報(bào)率就越高。

H4：地區(qū)的發(fā)展水平越高，私募股權(quán)基金并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)就越高。

3 研究設(shè)計(jì)

本文主要基于CV數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)于私募股權(quán)投資項(xiàng)目層次的收益進(jìn)行研究分析。

3.1 研究樣本

CVSource數(shù)據(jù)庫(kù)中含有私募股權(quán)基金通過(guò)在境內(nèi)外中國(guó)企業(yè)上市或并購(gòu)等方式退出案例的數(shù)據(jù)庫(kù)，其中包括了退出企業(yè)的名稱、退出的回報(bào)倍數(shù)、行業(yè)類別和地區(qū)信息。需要指出的是，這里的退出回報(bào)倍數(shù)是賬面收益，并非實(shí)際收益，賬面收益根據(jù)所投項(xiàng)目兼并公司的報(bào)價(jià)統(tǒng)計(jì)得出。賬面收益指的是假設(shè)私募股權(quán)投資基金在所投的企業(yè)上市首日發(fā)行售出全部股份進(jìn)行退出從而獲得的收益。一般來(lái)說(shuō)，內(nèi)部收益率是發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行評(píng)估私募股權(quán)基金績(jī)效最常用的依據(jù)，但是我國(guó)仍然采用投資倍數(shù)來(lái)評(píng)估，這種投資倍數(shù)的統(tǒng)計(jì)方法參考自Stowell （2010）的研究。

這里的TRturn指的是全部投資收益，也就是基金退出時(shí)的價(jià)值；Invt指的是初始投資的數(shù)額，也就是基金進(jìn)入時(shí)的價(jià)值。

3.2 樣本描述

本文將選取2003年至2015年我國(guó)所有私募股權(quán)基金并購(gòu)?fù)顺龅陌咐?，其中有些案例缺乏退出的回?bào)倍數(shù)、行業(yè)類別和地區(qū)等完整信息，將其剔除后共有289個(gè)樣本數(shù)據(jù)用于本文的研究。下面對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)要的描述性分析。

3.2.1 變量的定義

如表1所示，本文進(jìn)行研究的變量有回報(bào)率、投資時(shí)間、產(chǎn)業(yè)類別、所屬地區(qū)、IPO的發(fā)行量和私募股權(quán)基金的類別。其中，行業(yè)類別、所屬地區(qū)和私募股權(quán)基金的類別屬于類別變量，用“1”和“0”來(lái)進(jìn)行區(qū)分；回報(bào)率、投資時(shí)間和IPO發(fā)行量屬于數(shù)字變量。要指出的是，為了減少樣本差異所帶來(lái)的不良影響，本文在做實(shí)證研究時(shí)將PE類型當(dāng)成一個(gè)控制變量，其他的都是解釋變量。

3.2.2 數(shù)據(jù)的描述性分析

3.2.2.1 回報(bào)率

如表2所示，并購(gòu)?fù)顺鏊鶐?lái)的投資回報(bào)倍數(shù)為3.706 7倍。需要指出的是，本文所采用的數(shù)據(jù)并沒(méi)有剔除并購(gòu)?fù)顺鍪〉陌咐Ｒ虼?，在?shí)際情況中，并購(gòu)?fù)顺鏊鶐?lái)的投資回報(bào)倍數(shù)可能會(huì)高于這個(gè)數(shù)值。為證實(shí)數(shù)據(jù)的可信度，本文查閱了Zero2IPO的行業(yè)報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示在過(guò)去的10年間私募股權(quán)基金并購(gòu)?fù)顺龅耐顿Y回報(bào)倍數(shù)都非常接近，因此本數(shù)據(jù)不影響本文的研究。

3.2.2.2 投資的時(shí)間

在本文選取的289個(gè)案例中，最長(zhǎng)投資時(shí)間大約為12年，最短投資時(shí)間不足一個(gè)月，平均投資時(shí)間約為2.93年。Cumming和Macintosh研究發(fā)現(xiàn)：在美國(guó)，選擇并購(gòu)?fù)顺龅乃侥脊蓹?quán)基金的平均投資時(shí)間為5.16年；在加拿大，平均投資時(shí)間為6.94年。從這個(gè)數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)私募基金并購(gòu)?fù)顺龅耐顿Y時(shí)間明顯短于美國(guó)和加拿大。根據(jù)Qian和Zhang的研究，這可能是由于我國(guó)大部分的私募股權(quán)基金都缺乏投資經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)致。

3.2.2.3 IPO的發(fā)行量

根據(jù)上海和深圳證券交易所的數(shù)據(jù)顯示，2003年至2015年之間，IPO的平均年度發(fā)行量大約為196。2009年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板首次上市，IPO的發(fā)行量在2010年達(dá)到了457的峰值。然而IPO的發(fā)行在2012年被要求暫停，IPO的數(shù)量急劇下滑至169，因此本文研究樣本中IPO的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出較大的標(biāo)準(zhǔn)差。

3.2.2.4 地區(qū)、產(chǎn)業(yè)類別和私募股權(quán)基金類別

根據(jù)本文的樣本數(shù)據(jù)，并購(gòu)?fù)顺龅乃兴侥脊蓹?quán)基金公司中，處在發(fā)達(dá)城市的占42.9%，處在不發(fā)達(dá)城市的占57.1%。同時(shí)，通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅母咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)占52.2%，比重明顯大于其他產(chǎn)業(yè)。此外，在選擇并購(gòu)?fù)顺龅乃兴侥脊蓹?quán)基金中，國(guó)內(nèi)企業(yè)占本文樣本的57.8%。

3.3 實(shí)證分析和結(jié)果解釋

3.3.1 實(shí)證分析

本文分別以賬面回報(bào)倍數(shù)為因變量，逐步對(duì)投資期限、IPO的發(fā)行量、地區(qū)、行業(yè)類別與私募股權(quán)基金類別進(jìn)行回歸分析。考慮到退出收益和投資期限以及IPO的發(fā)行量之間可能存在非線性、多冪次相關(guān)關(guān)系，回歸中采用了對(duì)數(shù)化處理。回歸結(jié)果如表3所示。

5個(gè)回歸模型F值都在1%的水平下顯著，這說(shuō)明本方程的數(shù)據(jù)擬合程度高并且5個(gè)回歸模型都能較好地預(yù)測(cè)并購(gòu)?fù)顺龅氖找妫蓻Q系數(shù)R2的值都比較低，模型還有改善的空間。在5個(gè)回歸模型中，除了IPO的發(fā)行量，其他4個(gè)因素包括投資期限、地區(qū)、行業(yè)類別和私募股權(quán)基金的類型在1%的水平下顯著，說(shuō)明4個(gè)因素對(duì)并購(gòu)?fù)顺鍪找婢哂酗@著的影響。

3.3.2 結(jié)果解釋

實(shí)證結(jié)果表明，本文的假設(shè)H1和H4成立，投資于高科技產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金選擇并購(gòu)?fù)顺鏊鶐?lái)的回報(bào)高于其他產(chǎn)業(yè)，同時(shí)，投資地區(qū)發(fā)展程度越高，私募股權(quán)基金并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)就越高；假設(shè)H2和H3不成立，投資期限和并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)成正相關(guān)的關(guān)系，投資期限越高，并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)就越高；市場(chǎng)條件和退出回報(bào)之間沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系。

3.3.2.1 投資期限越長(zhǎng)，私募股權(quán)基金并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)就越高

本文的實(shí)證結(jié)果與Zheng的研究相一致，但大部分關(guān)于私募股權(quán)基金退出回報(bào)的研究結(jié)果都表明投資期限與退出回報(bào)之間沒(méi)有顯著相關(guān)性或呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。出現(xiàn)這種情況的原因可能是在不同的退出方式下，投資期限和退出回報(bào)呈現(xiàn)不一樣相關(guān)性。在并購(gòu)?fù)顺龅那闆r下，投資期限越長(zhǎng)，退出回報(bào)就越高。因?yàn)榇蟛糠值母呖萍计髽I(yè)都需要一個(gè)較長(zhǎng)的期限將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)，這就導(dǎo)致投資于高科技產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金都需要更長(zhǎng)的投資期限來(lái)尋找最佳的退出時(shí)機(jī)以獲得最大的退出回報(bào)。

3.3.2.2 地區(qū)的發(fā)展水平越高，私募股權(quán)基金并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)就越高

本文實(shí)證研究表明，北京、上海、深圳作為我國(guó)發(fā)展程度較高的城市，這些地區(qū)的私募股權(quán)基金并購(gòu)?fù)顺鰰r(shí)的回報(bào)會(huì)更高，這與Kaplan和Stromber、Qian和Zhang以及Ni和Sun的研究結(jié)論相一致。在發(fā)展水平較高地區(qū)，投資環(huán)境比較樂(lè)觀，并且政策比較完善，客觀環(huán)境的好壞會(huì)直接影響到私募股權(quán)并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)。

3.3.2.3 投資于高科技產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金選擇并購(gòu)?fù)顺鰰r(shí)所獲得回報(bào)更高

高科技產(chǎn)業(yè)作為當(dāng)今時(shí)代的新興產(chǎn)業(yè)深受私募股權(quán)基金的青睞。近年來(lái)，高科技產(chǎn)業(yè)的投資市場(chǎng)表現(xiàn)活躍。本文實(shí)證研究的結(jié)果表明投資于高科技產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金選擇并購(gòu)?fù)顺鏊鶐?lái)的回報(bào)高于其他產(chǎn)業(yè)，這跟Das和Jagannathan的實(shí)證研究結(jié)果相契合，但跟Ni和Sun的研究結(jié)果不一致。出現(xiàn)不一致的原因可能是Ni和Sun進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)所采用的樣本不充足且數(shù)據(jù)較久遠(yuǎn)，僅搜集了66個(gè)處在1997年至2005年的樣本數(shù)據(jù)。而從2009年開(kāi)始，我國(guó)私募股權(quán)基金投資發(fā)展到了一個(gè)新階段，而投資的風(fēng)向也隨著時(shí)代的發(fā)展發(fā)生了改變。

3.3.2.4 國(guó)外的私募股權(quán)基金比國(guó)內(nèi)的所獲的退出回報(bào)將更高

本文在做實(shí)證研究時(shí)將私募股權(quán)基金的類別當(dāng)成控制變量來(lái)解釋因變量并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)，私募股權(quán)基金被分為“國(guó)外的”和“國(guó)內(nèi)的”兩種類型。對(duì)我國(guó)而言，國(guó)外的私募股權(quán)基金相比較國(guó)內(nèi)的擁有更豐富的經(jīng)驗(yàn)，更雄厚的資本以及更專業(yè)的投資者，因此，在并購(gòu)?fù)顺鍪袌?chǎng)時(shí)，國(guó)外的私募股權(quán)基金獲得的回報(bào)可能更高，而這一結(jié)論與Cumming的研究結(jié)果一致，經(jīng)驗(yàn)越豐富的私募股權(quán)基金獲得的退出回報(bào)越高。

3.3.2.5 股票市場(chǎng)的條件和并購(gòu)?fù)顺龌貓?bào)沒(méi)有顯著相關(guān)性

本文將IPO的發(fā)行量用于表示股票市場(chǎng)的條件，實(shí)證結(jié)果表明IPO的發(fā)行量和并購(gòu)?fù)顺龌貓?bào)之間沒(méi)有顯著相關(guān)性，即股票市場(chǎng)的條件與并購(gòu)?fù)顺龌貓?bào)沒(méi)有顯著相關(guān)性。然而，根據(jù)Cumming的研究，股票市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)之間存在一定的聯(lián)系，但這并不代表并購(gòu)?fù)顺鏊鶐?lái)的回報(bào)一定會(huì)受股市的影響。

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私募股權(quán)投資的退出方式范文3

關(guān)鍵詞： 私募股權(quán)投資 現(xiàn)狀分析 趨勢(shì)分析

一、私募股權(quán)投資概念和特點(diǎn)

1. 私募股權(quán)投資概念

私募股權(quán)投資（private equity，PE）是指以非公開(kāi)發(fā)行的方式向特定對(duì)象募集資金，通過(guò)基金管理運(yùn)作，對(duì)非上市公司進(jìn)行的股權(quán)投資。簡(jiǎn)單的說(shuō)就是PE投資者尋找具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜泄?，為其注入資金同時(shí)獲得公司的相應(yīng)股份，通過(guò)專業(yè)化的管理推動(dòng)企業(yè)發(fā)展、上市，以便獲得巨大的收益。

2.私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

（1）在資金募集上，主要通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集，它的銷售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。

（2）參與公司經(jīng)營(yíng)管理，并不以控股為目的。私募股權(quán)投資基金一般為高科技、高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)注入資金，參與公司的經(jīng)營(yíng)管理和戰(zhàn)略決策，以其專業(yè)化的管理和服務(wù)彌補(bǔ)高新企業(yè)在管理方面的不足，控制企業(yè)的發(fā)展方向，以免偏離正常發(fā)展的軌道。

（3）私募股權(quán)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的權(quán)益投資。

（4）私募股權(quán)投資期限較長(zhǎng)，流動(dòng)性較差。從一個(gè)企業(yè)通過(guò)私募進(jìn)行融資到首次公開(kāi)發(fā)行股票，一般需要經(jīng)過(guò)3-5年的時(shí)間，國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)基金一般追求短期高額的投資收益，一般將投資的周期定在3-5年，

二、 私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀分析

2013年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩、資本流動(dòng)性加速下滑，投資熱潮逐漸衰退，中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)面臨著資本盛宴后進(jìn)入"寒冬"的巨變。本文主要從以下三方面對(duì)于2013年我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行分析：

1.籌資方面

根據(jù)ChinaVentureSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)顯示2013年經(jīng)披露開(kāi)始募集成立的基金有199只，總計(jì)目標(biāo)規(guī)模為461.35億美元，與2012年新成立226支基金，目標(biāo)規(guī)模為475.55億美元相比，基金數(shù)量和計(jì)劃募資規(guī)模都有一定的下降。從基金幣種上看，2013年募集完成的基金中，人民幣基金依然占據(jù)著市場(chǎng)的主流，人民幣基金共有228支，完成規(guī)模147.22億美元，美元基金僅有15支，完成規(guī)模108.71億美元。

從我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)募資情況來(lái)看，2013年我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)繼續(xù)著2012年的下滑趨勢(shì)，在募資上面臨著巨大的挑戰(zhàn)?；仡?013年資本募集市場(chǎng)上遇冷主要有以下幾方面原因：一、2013年仍處于2008年金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)衰退期，境外投資者對(duì)中國(guó)的投資市場(chǎng)前景并不看好，不斷從中國(guó)資本市場(chǎng)上撤離。二、由于2012年11月華夏銀行上海嘉定支行員工違規(guī)銷售的理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法到期支付，2013年初銀監(jiān)局決定嚴(yán)禁銀行銷售股權(quán)投資類產(chǎn)品，而我國(guó)VC/PE機(jī)構(gòu)的散戶LP（有限合伙人）主要投資渠道是通過(guò)銀行來(lái)進(jìn)行，銀行會(huì)的決定很大程度的影響了私募股投資市場(chǎng)的活躍度。

2. 投資方面

2013年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共披露VC及PE案例共972個(gè)，同比增加68個(gè)；投資金額為24792.01億美元同比減少1876.10億美元。從地區(qū)上看，北京、上海、廣東三地私募股權(quán)投資保持著較高的活躍度，中東部地區(qū)湖北、湖南、江蘇、浙江等地表現(xiàn)均較為活躍。2013年私募股權(quán)投資最大的亮點(diǎn)是房地產(chǎn)，2012年國(guó)五條出來(lái)以后，全年的房?jī)r(jià)一直處于在較低的水平，部分中小開(kāi)發(fā)商承受著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。在差別化住房信貸、限購(gòu)措施和稅收政策的壓制下，投機(jī)性購(gòu)房已經(jīng)得到有效的壓制，居住性住房需求者也一直保持著觀望的態(tài)度。然而被壓抑的購(gòu)買力在2013年集中爆發(fā)，2013年房?jī)r(jià)水平上漲明顯，伴隨著房地產(chǎn)熱度的提升，許多VC/PE機(jī)構(gòu)選擇房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資，房地產(chǎn)基金投資活躍度有了較大的提升。

3.退出方面

2013年，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生退出案例228筆，由于境內(nèi)IPO經(jīng)歷了歷史上最長(zhǎng)的空窗期，在主退出渠道阻塞的情況下，退出市場(chǎng)呈現(xiàn)多元化態(tài)勢(shì)。其中并購(gòu)?fù)顺龀蔀樽钪饕耐顺龇绞?，發(fā)生案例62筆，占全部案例數(shù)的27.2%。全年IPO退出案例41筆，全部發(fā)生在境外，香港主板實(shí)現(xiàn)退出34筆，成為IPO主戰(zhàn)場(chǎng)，其中有18筆發(fā)生在12月。從退出行業(yè)分布分析，房地產(chǎn)行業(yè)獲得64筆退出，遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)，這主要源于房地產(chǎn)基金存續(xù)期較短。

三、私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)

1.合格機(jī)構(gòu)投資者的比重將不斷增加

伴隨著政策逐步放開(kāi)，全國(guó)社保、保險(xiǎn)公司、基金公司、券商資管等大型機(jī)構(gòu)LP將更大比例地加入到股權(quán)投資中。LP將會(huì)向著專業(yè)化，機(jī)構(gòu)化的方向發(fā)展。合格機(jī)構(gòu)投資者的比重將不斷增加伴隨著政策逐步放開(kāi)，全國(guó)社保、保險(xiǎn)公司、基金公司、券商資管等大型機(jī)構(gòu)LP將更大比例地加入到股權(quán)投資中。

2.商業(yè)銀行對(duì)私募股權(quán)投資基金LP服務(wù)更加完善

商業(yè)銀行針對(duì)于股權(quán)基金LP正逐步推出各項(xiàng)金融服務(wù)，根據(jù)股權(quán)基金投資者具體需求，為L(zhǎng)P提供專業(yè)周到的配套咨詢顧問(wèn)服務(wù)，包括對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估、信息披露咨詢、股權(quán)基金權(quán)益抵質(zhì)押等融資咨詢、股權(quán)基金權(quán)益轉(zhuǎn)讓咨詢等服務(wù)。

3.著重發(fā)展私募股權(quán)投資二級(jí)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)

專業(yè)的中介服務(wù)是私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)快速發(fā)展的先決條件，也是提高我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。中國(guó)發(fā)展私募二級(jí)市場(chǎng)，應(yīng)該大力培育一批在市場(chǎng)狀況、交易模式、估值建模、交易流程方面擁有豐富知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任金融或法律顧問(wèn)。

4.建設(shè)專門的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)

專門的二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)能夠提高份額交易的便利性和流動(dòng)性，從而推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展，因此，盡快建立推出覆蓋全國(guó)的私募股權(quán)交易平臺(tái)，是加快中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的重要手段。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的設(shè)立將為私募股權(quán)份額流通提供公開(kāi)、有效的平臺(tái)，進(jìn)一步豐富私募股權(quán)投資人的份額退出渠道，并滿足其流動(dòng)性需求，促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)二級(jí)份額交易的良性發(fā)展。

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私募股權(quán)投資的退出方式范文4

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)融資 法律監(jiān)管 退出機(jī)制

目前我國(guó)私募股權(quán)投資資本作為一種自發(fā)的金融創(chuàng)新工具是客觀存在的。按照國(guó)際上對(duì)私募股權(quán)融資的界定，我國(guó)的很多民間金融行為都可以認(rèn)定是私募股權(quán)融資。尤其自2000年以來(lái)，各種國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)基金在我國(guó)的投資活動(dòng)十分頻繁，例如凱雷收購(gòu)徐工，摩根、鼎輝投資蒙牛，新加坡政府投資公司向李寧投資1850萬(wàn)美元等等案例，不勝枚舉。

一、我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀

從我國(guó)私募股權(quán)投資的投資行業(yè)上來(lái)看，無(wú)論從投資金額還是投資案例上來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)行業(yè)的投資都是首屈一指。2007年行業(yè)投資共發(fā)生89起，占年度投資案例的總數(shù)的55%，占年度總投資額的56%，服務(wù)業(yè)吸引了46.67億美元的投資，占年度投資的18.4%。生物醫(yī)藥僅有數(shù)個(gè)案例，但吸引私募股權(quán)資金近10億美元。廣義it行業(yè)和其他高科技行業(yè)各有15個(gè)和10個(gè)案例。

從我國(guó)私募股權(quán)投資基金的投資策略上來(lái)講，2007年私募股權(quán)基金對(duì)11家即將上市企業(yè)投入約30億美元過(guò)橋資金，占年度投資額的22.7%,投資金額位居第一。屬于成長(zhǎng)資本的投資共66起，投資金額達(dá)28億美元，占年度投資額的22%；私募股權(quán)投資基金位獲得12家未上市企業(yè)的控制權(quán)投入23.37億美元的收購(gòu)資金，占年度投資額的18.3%；2007年度共有19家內(nèi)地和香港特區(qū)上市的內(nèi)地企業(yè)獲得了私募股權(quán)基金投資，融資27.05億美元，占年度投資額的28%；另外私募股權(quán)基金（主要是房地產(chǎn)基金）對(duì)21個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投入了20.93億美元，占年度投資額的16.1%(清科信息咨詢有限公司)

在我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出方面，06年共有53個(gè)私募股權(quán)基金退出的交易案例，例如：世貿(mào)房地產(chǎn)、中國(guó)工商銀行、邁瑞公司、國(guó)人通信和伊普國(guó)際等一批知名企業(yè)在國(guó)內(nèi)和海外上市，使私募股權(quán)基金的成功退出，取得良好回報(bào)。ipo依然是私募股權(quán)退出的最主要方式，全年共有23家私募股權(quán)投資支持的企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)ipo。

目前在我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)較為活躍的投資機(jī)構(gòu)主要有：境內(nèi)外專業(yè)的私募股權(quán)基金，例如美國(guó)黑石集團(tuán)，國(guó)內(nèi)成立的渤海產(chǎn)業(yè)基金均屬于這種形式；各種形式的創(chuàng)業(yè)投資公司；某些大型中央企業(yè)的獨(dú)立財(cái)務(wù)公司或者以一種業(yè)務(wù)形式存在于證券公司，例如中信證券及中金公司的私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

無(wú)論從規(guī)模上還是投資的金額上，與國(guó)外私募股權(quán)基金相比，國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)基金依然難以望其項(xiàng)背，只能高山仰止。目前，國(guó)外的幾家成熟的私募股權(quán)基金已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，并成功運(yùn)作多個(gè)案例，例如，工商銀行的上市，背后就有高盛和瑞銀的影子；前段時(shí)間炒作很兇的凱雷收購(gòu)徐工案，雖鬧的沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但風(fēng)波過(guò)后，凱雷依然順利收購(gòu)；再有專注于亞洲地區(qū)投資的美國(guó)新橋資本，重點(diǎn)投資中國(guó)的美國(guó)華平投資集團(tuán)等等依然對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)虎視眈眈。在國(guó)內(nèi)的專業(yè)投資基金中，渤海產(chǎn)業(yè)基金首屈一指，渤海產(chǎn)業(yè)基金首期融資60億元人民幣，

基金總規(guī)模為200億元人民幣。

二、發(fā)展我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的必要性

私募股權(quán)基金實(shí)際上可以簡(jiǎn)單理解為集富人和機(jī)構(gòu)之財(cái)進(jìn)行投資，它主要投資于為上市企業(yè)的股權(quán)，并將伴隨企業(yè)的成長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展大有裨益。再者由于中國(guó)金融體制的缺陷，使得企業(yè)融資主要依靠銀行貸款等間接融資方式，而銀行大多比較青睞國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)可以很容易得到金融資源，而其他企業(yè)則很難得到這種好處。而股權(quán)私募市場(chǎng)可以有效解決企業(yè)融資難，融資成本高的難題，發(fā)展我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)迫在眉睫。

1.發(fā)展私募股權(quán)基金有助于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

2007年中國(guó)的gdp已經(jīng)躍居全球第四， 而中國(guó)的產(chǎn)品都是以質(zhì)優(yōu)價(jià)廉而取勝，靠出口服裝，鞋襪等初級(jí)產(chǎn)品，中國(guó)制造等同于廉價(jià)。而未來(lái)的中國(guó)在世界上不應(yīng)是廉價(jià)的代名詞，而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人口老齡化，大量廉價(jià)的勞動(dòng)力將消失，那時(shí)的中國(guó)將何去何從？這是我們每個(gè)人都應(yīng)該考慮的。唯一解決之路，主導(dǎo)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)需要大量的資金，例如東北老工業(yè)基地的改造，就需要大量資金購(gòu)買設(shè)備。企業(yè)的技術(shù)更新也需要具額融資。而私募股權(quán)基金正好可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金的短缺。要爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)重組的主導(dǎo)權(quán)，需要私募股權(quán)投資基金的推動(dòng)。私募股權(quán)投資基金主要投資于技術(shù)未成熟的成長(zhǎng)型企業(yè)未上市的股權(quán)，它可以讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)保值、增值，為企業(yè)提供完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)所需要的資金。另外，私募股權(quán)基金還可以投資于成熟企業(yè)的上市或未上市股權(quán)，整合企業(yè)資源提升企業(yè)價(jià)值。例如高盛投資中國(guó)工商銀行、凱雷收購(gòu)徐工。私募股權(quán)投資基金對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是大有幫助的。

2.我國(guó)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)需要私募股權(quán)投資基金的參與

私募股權(quán)投資基金以投資于非上市公司股權(quán)為主，如果能得到政府有效監(jiān)管和合理引導(dǎo)，將有利于我國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和多樣性，對(duì)我國(guó)發(fā)展多層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)有著積極的作用。如果我們借鑒國(guó)外私募股權(quán)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)，就需要進(jìn)一步改進(jìn)我國(guó)的金融衍生市場(chǎng)，以滿足私募股權(quán)市場(chǎng)股權(quán)交易的需要。金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展和私募股權(quán)投資市場(chǎng)的壯大相輔相成，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的多層次建設(shè)有巨大的推動(dòng)作用。

3.發(fā)展私募股權(quán)投資基金有助于中小企業(yè)融資

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，造成國(guó)內(nèi)出現(xiàn)大批的出現(xiàn)融資缺口的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。中小企業(yè)具有良好的成長(zhǎng)性，但在發(fā)展過(guò)程中卻始終被受困于資金短缺。銀行資本為追求資金的安全性，傾向于將信貸資金投向大中型企業(yè)，并且銀行在發(fā)放貸款中的繁雜手續(xù)也使中小企業(yè)望而卻步。融資的問(wèn)題已經(jīng)嚴(yán)重制約中小企業(yè)的發(fā)展。私募股權(quán)投資基金的出現(xiàn)則為中小企業(yè)融資提供了另一條道路。而這些優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)也已經(jīng)引起國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)投資基金的廣泛關(guān)注，例如，北京新東方教育集團(tuán)的海外成功上市，就離不開(kāi)國(guó)外私募股權(quán)投資基金的幫助；蒙牛的迅猛發(fā)展的背后也有摩根的影子；如家快捷酒店的上市也有私募股權(quán)投資基金的推動(dòng)。這些生動(dòng)的例子也從側(cè)面說(shuō)明了我國(guó)現(xiàn)實(shí)對(duì)私募股權(quán)投資基金的需求。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)，也讓居民儲(chǔ)蓄水漲船高，居民的投資熱情日漸高漲。去年嘉實(shí)基金動(dòng)輒上百億的基金首日發(fā)行量就表明了居民的投資需求十分旺盛。在這種情況下，公募基金、債券、和銀行存款無(wú)法滿足居民的投資需求，發(fā)展私募股權(quán)投資基金也是大勢(shì)所趨。

三、完善私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制

私募股權(quán)融資的退出問(wèn)題已經(jīng)大大阻礙了我國(guó)私募股權(quán)融資市場(chǎng)的發(fā)展，而中國(guó)正在吸引越來(lái)越多的海外投資基金進(jìn)入中國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)落后的監(jiān)管體制卻難以滿足實(shí)際需要，使得不少投資者不得不在退出機(jī)制上煞費(fèi)苦心。因此在這里將主要討論中國(guó)的私募股權(quán)基金的退出模式

1.出售給下一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資者

在中國(guó)最常見(jiàn)的私募股權(quán)基金的退出機(jī)制是將企業(yè)出售給該行業(yè)的相關(guān)企業(yè)，這樣的企業(yè)往往希望借助收購(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)或提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。這樣的出售和收購(gòu)?fù)ǔ０l(fā)生在海外投資基金和海外產(chǎn)業(yè)投資者之間。例如摩根斯坦利收購(gòu)南孚電池，然后將其出售給吉列公司，通過(guò)這樣的并購(gòu)，吉列旗下的金霸王電池實(shí)際上擁有了整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中國(guó)與世界的聯(lián)系愈加緊密，中國(guó)國(guó)內(nèi)的并購(gòu)和海外并購(gòu)活動(dòng)也會(huì)不斷攀升，將投資組合出售給國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資者也會(huì)成為私募股權(quán)基金的重要退出途徑。

2.公開(kāi)上市

除了出售，私募股權(quán)投資基金的另外一個(gè)退出機(jī)制就是將投資的企業(yè)帶到資本市場(chǎng)去公開(kāi)上市，使其成為上市公司，然后在公開(kāi)市場(chǎng)減持以退出實(shí)現(xiàn)投資收益，這里上市地點(diǎn)可以在國(guó)內(nèi)，也可以在國(guó)外。以在國(guó)際資本市場(chǎng)為例，私募股權(quán)投資基金在監(jiān)管相對(duì)較松的地區(qū)，如百慕大地區(qū)，成立未來(lái)上市公司的主體（spv），然后通過(guò)spv控制國(guó)內(nèi)公司，當(dāng)條件成熟將spv帶到海外資本市場(chǎng)上市，這樣就可以規(guī)避國(guó)內(nèi)主管部門的審批而進(jìn)行上市活動(dòng)，可以繞開(kāi)國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的資本和外匯管制，更重要的是通過(guò)海外上市公司可以實(shí)現(xiàn)所持股份的全流通，可以在離岸注冊(cè)地簡(jiǎn)便的辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出等資本運(yùn)作。

對(duì)于以上兩種方式，我更傾向于第一種。因?yàn)橥晟频馁Y本市場(chǎng)并不是在短期內(nèi)建成的，公開(kāi)上市之路在中國(guó)的發(fā)展依然舉步為艱。但第一種方式與ipo相比顯然操作起來(lái)更為簡(jiǎn)便，更為靈活，我們可以先在深交所試點(diǎn)，改造深交所的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，把它作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一個(gè)平臺(tái)，試點(diǎn)成功后再向全國(guó)進(jìn)行推廣，在全國(guó)構(gòu)建一個(gè)完善的股權(quán)交易平臺(tái)，方便股權(quán)交易。為私募股權(quán)融資市場(chǎng)的發(fā)展構(gòu)建一個(gè)良好的平臺(tái)。

參考文獻(xiàn)：

私募股權(quán)投資的退出方式范文5

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；私募股權(quán)資本；商業(yè)銀行

中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1000—8772（2012）13—0077—02

目前各大商業(yè)銀行都在發(fā)展直接投資，都在提高直接融資比重。其中私募股權(quán)融資就是最主要的直接融資方式。本文主要分析了私募股權(quán)基金的盈利模式和操作流程；提出了商業(yè)銀行開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的構(gòu)想；闡述了商業(yè)銀行私募股權(quán)投資的管理方式。

私募股權(quán)投資主要從事直接融資業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行主要提供間接融資業(yè)務(wù)。如果私募基金發(fā)展得快，可能會(huì)對(duì)商業(yè)銀行信貸造成沖擊。但是事實(shí)卻并非如此。很多商業(yè)銀行為了拓寬業(yè)務(wù)，都在積極發(fā)展私募基金。因?yàn)樯虡I(yè)銀行開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)有很多好處。首先是合法合規(guī)的一種融資行為，商業(yè)銀行控股基金公司和證券公司，就間接持有了一些合法股權(quán)。在商業(yè)銀行和實(shí)體業(yè)務(wù)間架起了一道防火墻，有效隔斷銀行與公司的人財(cái)物與經(jīng)營(yíng)，避免不正當(dāng)交易。另外，使用私募股權(quán)投資使運(yùn)作更加專業(yè)化，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金行業(yè)的專業(yè)人員很多，經(jīng)營(yíng)可按照股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)則。私募股權(quán)投資也是一種解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的新途徑。通過(guò)此方法不但可解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題，還可解決中小企業(yè)的企業(yè)管理、人才引進(jìn)、治理結(jié)構(gòu)等問(wèn)題。

一、私募股權(quán)基金的盈利模式和操作流程

（一）盈利模式

私募股權(quán)投資基金的盈利模式與證券基金沒(méi)什么分別，都是獲取長(zhǎng)期資本增值收益。價(jià)值形成分六個(gè)階段。首先是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，然后是設(shè)計(jì)價(jià)值、持有價(jià)值、提升價(jià)值、放大價(jià)值，最后是價(jià)值兌現(xiàn)。其中發(fā)現(xiàn)價(jià)值階段，就是要發(fā)現(xiàn)有投資潛質(zhì)的項(xiàng)目，并進(jìn)行合作投資。價(jià)值設(shè)計(jì)主要包括實(shí)業(yè)設(shè)計(jì)也就是資本利得、運(yùn)營(yíng)設(shè)計(jì)、產(chǎn)權(quán)設(shè)計(jì)、資本設(shè)計(jì)也就是資本上市，以及其他設(shè)計(jì)。資本利得的設(shè)計(jì)最高占半數(shù)，運(yùn)營(yíng)設(shè)計(jì)占三成，其他所有設(shè)計(jì)占兩成。價(jià)值持有階段，就是當(dāng)基金管理人對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了調(diào)查，并完成了基金的投資，成為項(xiàng)目公司的股東的階段。價(jià)值提升階段就是基金托管人運(yùn)用自身的優(yōu)勢(shì)，提升公司戰(zhàn)略、管理、財(cái)務(wù)與市場(chǎng)，從而提升企業(yè)的資本利得也就是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值放大階段，就是投資的項(xiàng)目經(jīng)過(guò)幾年的股票發(fā)行與溢價(jià)出售，價(jià)值放大的階段。價(jià)值兌換階段就是基金管理人在資本市場(chǎng)一合理的價(jià)格拋售項(xiàng)目企業(yè)的股票，從而兌現(xiàn)了價(jià)值。

（二） 操作流程

私募股權(quán)基金操作起來(lái)分為籌資、投資、退出這幾個(gè)過(guò)程?；I資階段就是通過(guò)私募，向特定的人群募集資金，用募集來(lái)的資金設(shè)立資金。投資階段，通常是在基金成立后，調(diào)查、評(píng)估、競(jìng)標(biāo)、決策投資項(xiàng)目，可以新設(shè)參股這些項(xiàng)目，也可以跟投、增資等的后續(xù)投資行為。退出階段就是先對(duì)所投的項(xiàng)目進(jìn)行增值然后再通過(guò)收購(gòu)與兼并的方式退出資本市場(chǎng)，當(dāng)然退出后也要收取增值的收益。

二、我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的構(gòu)想

我國(guó)的商業(yè)銀行非常關(guān)注私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，而且多家銀行都已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施了。商業(yè)銀行的私募股權(quán)融資業(yè)務(wù)一般為資金委托。這樣一來(lái)，上下游的產(chǎn)品價(jià)值鏈被拓寬，整合了以商業(yè)銀行為中心的私募股權(quán)融資產(chǎn)業(yè)鏈，增值了金融服務(wù)的空間。目前商業(yè)銀行為私募股權(quán)基金和基金投資的中小企業(yè)提供以下服務(wù)。

首先是資金托管業(yè)務(wù)，銀行提供的服務(wù)主要是資產(chǎn)保管、會(huì)計(jì)核算、投資監(jiān)督、資產(chǎn)評(píng)估以及信息披露。但是清算服務(wù)不是對(duì)所有的對(duì)象都提供的，只有授權(quán)的私募基金管理人才能申請(qǐng)此項(xiàng)服務(wù)。為了防止資金的挪用和亂用，獨(dú)立托管機(jī)構(gòu)會(huì)為私募基金的投資人設(shè)置資產(chǎn)防火墻。其次是提供基金募集服務(wù)，商業(yè)銀行在私募股權(quán)過(guò)程中，成為中介，鏈接基金募集者和資金持有者，把限制資金依照客戶的要求變成股權(quán)基金。另外是財(cái)務(wù)顧問(wèn)的服務(wù)，銀行可利用自己的專業(yè)知識(shí)，成為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，提供一些有關(guān)基金設(shè)立，運(yùn)營(yíng)的咨詢服務(wù)。當(dāng)然，也可以提供與風(fēng)險(xiǎn)投資公司合作條款的咨詢服務(wù)，并與資金參與方進(jìn)行談判。最后提供基金退出的服務(wù)，上文提到的私募基金要退出才能取得收益，銀行可以為私募資金提供退出的路徑。

三、我國(guó)商業(yè)銀行私募股權(quán)投資管理的方式

本文根據(jù)2008年的公開(kāi)年報(bào)上的信息，重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)期股權(quán)投資和管理，所用的樣本銀行都是上市的國(guó)有控股銀行，如中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等。通過(guò)這些數(shù)據(jù)來(lái)分析國(guó)有商業(yè)銀行股權(quán)投資管理的情況。

首先股權(quán)投資是一種創(chuàng)新的業(yè)務(wù)，給銀行帶來(lái)很多利益。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)的復(fù)雜，很多商業(yè)銀行都迫切需要私募股權(quán)投資以及它的管理方式。大體上看，商業(yè)銀行都很會(huì)選擇商業(yè)機(jī)會(huì)，紛紛建立多元化業(yè)務(wù)平臺(tái)，當(dāng)然也包括股權(quán)投資在內(nèi)了。建立平臺(tái)后方便其整合資源，綜合經(jīng)營(yíng)，形成杠桿效應(yīng)。

其次，商業(yè)銀行通過(guò)境內(nèi)境外全資控股子公司來(lái)實(shí)現(xiàn)多渠道投資和獲取股權(quán)。比如建銀亞洲、工商行的工銀租賃、中銀香港等這些子公司都是境內(nèi)外全資控股的，所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)大多都是金融類的，比如商業(yè)銀行、證券、信托、保險(xiǎn)等等。設(shè)立股權(quán)投資大部分是為了投資，也有少部分直接購(gòu)買。

商業(yè)銀行的監(jiān)管需要更加專業(yè)化。目前，沒(méi)有專門的管理機(jī)構(gòu)去專業(yè)化管理商業(yè)銀行的股權(quán)投資。這些管理任務(wù)都交給了子公司管理部門、資產(chǎn)負(fù)債綜合經(jīng)營(yíng)管理部門等。沒(méi)有一個(gè)專門的機(jī)構(gòu)去管理會(huì)存在一定的管理風(fēng)險(xiǎn)的。基于此，所以商業(yè)銀行需要更專業(yè)化、更智能化的股權(quán)投資管理。股權(quán)投資管理一般有這樣幾個(gè)流程，首先是調(diào)查，然后進(jìn)行篩選項(xiàng)目，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行決策，再進(jìn)行財(cái)務(wù)處理和風(fēng)險(xiǎn)管理，投資評(píng)價(jià)，最后退出股權(quán)投資?？梢砸赃@個(gè)流程為主線，用財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩個(gè)視角去分析。首先是股權(quán)的投資決策分析，主要分析股權(quán)投資的動(dòng)因，選擇投資機(jī)會(huì)，指定投資政策，安排決策程序。上述的一系列過(guò)程都需要統(tǒng)一企業(yè)價(jià)值和權(quán)責(zé)制，這樣才能從內(nèi)外部監(jiān)督檢查來(lái)制衡投資決策。用財(cái)務(wù)的視角分析股權(quán)投資，股權(quán)投資組要通過(guò)財(cái)務(wù)揭示，比如股權(quán)投資的計(jì)價(jià)、優(yōu)化股權(quán)投資的資本結(jié)構(gòu)管理、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)行為等。

股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理有很多模式?？傮w上有這樣幾種，規(guī)劃股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理、實(shí)施部分、風(fēng)險(xiǎn)檢查和評(píng)估改進(jìn)。股權(quán)投資的評(píng)估主要包括投資完了的，正在投資的以及可能會(huì)投資的效益評(píng)價(jià)。

最后是股權(quán)投資管理的退出。退出是從政治、經(jīng)濟(jì)、法律等方面考慮。如果從經(jīng)濟(jì)角度看，就要分宏觀和微觀，從宏觀上看，考慮的內(nèi)容有宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)周期等。從微觀看，考慮的內(nèi)容有糾錯(cuò)失敗，正在進(jìn)行中的很可能失敗的股權(quán)投資，轉(zhuǎn)移成功股權(quán)投資的高價(jià)值趨向，將喪失控制權(quán)的股權(quán)退出。

除此之外，要建立股權(quán)投資管理的信息系統(tǒng)。股權(quán)投資管理中的控股子公司越來(lái)越多，一個(gè)完備的信息系統(tǒng)有助于管理。為滿足管理規(guī)范和一些制度上的需求，要通過(guò)高效的管理，系統(tǒng)化的技術(shù)，包括對(duì)參股控股的企業(yè)的樹(shù)型管理。對(duì)全資控股的子公司和股權(quán)投資控股企業(yè)進(jìn)行基本的信息管理，需要對(duì)這些信息做定期報(bào)告和動(dòng)態(tài)管理。

綜上所述，中國(guó)自從進(jìn)入了后危機(jī)時(shí)代，私募股權(quán)投資已經(jīng)越來(lái)越受到社會(huì)各界的關(guān)注。商業(yè)銀行作為中國(guó)金融市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，無(wú)疑也想分這杯羹，目前各大商業(yè)銀行搶奪私募股權(quán)投資市場(chǎng)已經(jīng)是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略突圍的必經(jīng)之路。

參考文獻(xiàn)：

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私募股權(quán)投資的退出方式范文6

在美國(guó)，私募股權(quán)投資基金的類型有三種：第一類是獨(dú)立型基金。這類基金從不同的渠道籌集資本，例如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、教師退休基金、富裕家庭及公司投資者。典型代表黑石公司；第二類是附屬基金。它是一些大財(cái)團(tuán)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等，自己成立獨(dú)立機(jī)構(gòu)以獲取更高的收益。典型代表淡馬錫控股公司；第三類半附屬機(jī)構(gòu)。它是前兩只基金的組合，即募集的基金和母機(jī)構(gòu)基金共同存在。典型代表有花期創(chuàng)投、高盛商人銀行部。

在國(guó)內(nèi)，私募股權(quán)基金的類型有四種：第一類是國(guó)有資金主導(dǎo)的基金。其一般資金規(guī)模大，多專注于基礎(chǔ)設(shè)施、大型水電工程等重大項(xiàng)目。典型代表有渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，中央?yún)R金投資有限公司；第二類是以海外資金為主的基金。在國(guó)內(nèi)他們一般只是成立管理公司進(jìn)行運(yùn)作，但基金都成立海外，并在海外募集資本。這類基金是國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金的主角，典型代表弘毅投資、鼎暉投資基金；第三類是中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)出臺(tái)后，新成立的私募股權(quán)基金。這類基金受國(guó)家外交政策的影響比較大，多投資于國(guó)家間特定的合作項(xiàng)目，如中瑞、中比、中國(guó)東盟等合資產(chǎn)業(yè)基金；第四類是民間準(zhǔn)私募股權(quán)基金。包括投資管理公司和房地產(chǎn)投資財(cái)團(tuán)，溫州購(gòu)房團(tuán)就是其典型代表。

二、私募股權(quán)基金組織形式比較

私募股權(quán)基金的組織形式大體上有四大類：合伙型、契約型、公司型及混合型。合伙制中最為普遍的是有限合伙制，美國(guó)80%的私募股權(quán)基金采用這種形式。我國(guó)私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)開(kāi)始階段，私募股權(quán)基金基本上都采用公司制。直至2006年出臺(tái)的《合伙企業(yè)法》中，才承認(rèn)有限合伙制企業(yè)是合伙制的一種合法組織形式，新的《合伙企業(yè)法》于2007年6月1日起開(kāi)始執(zhí)行。之后，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。

三、私募股權(quán)基金融資渠道比較

私募股權(quán)基金規(guī)模的大小依賴于個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的投資，在很大程度上，資金來(lái)源制約著私募股權(quán)基金的發(fā)展。20世紀(jì)80年代美國(guó)私募股權(quán)基金得以迅速發(fā)展，主要原因在于政府對(duì)機(jī)構(gòu)投資者管制的放松，其融資渠道呈現(xiàn)多元化發(fā)展的趨勢(shì)。相比較而言，目前我國(guó)私募股權(quán)基金在融資渠道上卻比較狹窄。

美國(guó)私募股權(quán)基金的融資渠道主要有：養(yǎng)老基金，捐贈(zèng)基金，大型企業(yè)基金，基金的基金，銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，富有個(gè)人或家族，融資渠道多元化。相比較而言，據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)表明我國(guó)PE資金來(lái)源包括：海外資金，政府和企業(yè)，信托、證券等金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資。其中政府和企業(yè)占比最多，共占內(nèi)地PE資金來(lái)源總量的2/3左右；信托、證券等金融機(jī)構(gòu)所占比例變化不大約為10%；而個(gè)人投資比例近年雖有所提高但增幅不大。

四、私募股權(quán)投資退出方式比較

私募股權(quán)投資基金退出是私募股權(quán)資本實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)鍵所在。私募股權(quán)投資退出方式主要有三種：一是IPO。即公司股票在證券交易所公開(kāi)上市后，私募股權(quán)基金投資者將其所持有的股份逐步售出，最終實(shí)現(xiàn)從投資公司的退出和資本的變現(xiàn)增值。二是回售退出。即私募股權(quán)基金將投資的股權(quán)回售給被投資公司。三是二次出售。即私募股權(quán)投資基金將其所持股份向第三方出售，如其他基金和機(jī)構(gòu)投資者。

在美國(guó)的PE中，以上三種退出方式都存在，其中以上市為主，通過(guò)納斯達(dá)克市場(chǎng)IPO成為退出的有效途徑，投資者獲取豐厚利潤(rùn)。而在我國(guó)的PE中，根據(jù)清科研究所提供的數(shù)據(jù)，2010年IPO退出的形式在退出總量中占比為96%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓占比為3%，并購(gòu)占比為1%，而回售的數(shù)量為0。

五、私募股權(quán)投資法律制度比較

我國(guó)私募股權(quán)投資尚處于起步階段，私募股權(quán)投資的相關(guān)法律制度建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)。美國(guó)的《證券法》、《投資公司法》、《投資顧問(wèn)法》和《證券交易法》中都有對(duì)于私募股權(quán)投資基金的明確規(guī)定，同時(shí)美國(guó)各州也針對(duì)私募股權(quán)投資制定有不同的的法規(guī)，如《藍(lán)天法》。

而中國(guó)目前尚沒(méi)有專門對(duì)私募基金進(jìn)行立法，《證券法》、《信托法》和《證券投資基金法》等法規(guī)均沒(méi)有對(duì)私募基金的定義、資金來(lái)源、主體資格、運(yùn)行模式和組織方式等做出明確規(guī)定，只有一些原則性規(guī)定或模糊規(guī)定。2006年《合伙企業(yè)法》的修訂，使得合伙制在法律中得到確認(rèn)，并承認(rèn)有限合伙制企業(yè)是合伙制的一種合法組織形式。但這僅是在法律體系上走出的第一步。

六、私募股權(quán)基金監(jiān)管比較

在PE監(jiān)管方面，美國(guó)雖然沒(méi)有頒布專門的法律，但制定有詳細(xì)的規(guī)定，其主要分散在與投資相關(guān)的法律中，如《證券法》、《投資公司法》、《投資顧問(wèn)法》、《小企業(yè)投資法案》、《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》、《稅收改革法》等。

中國(guó)對(duì)私募基金的監(jiān)管還處在起步階段。目前最大的問(wèn)題是無(wú)法可依。另外，在實(shí)際監(jiān)管中，最大的問(wèn)題是對(duì)私募基金的多頭監(jiān)管。目前，中國(guó)的私募基金仍沒(méi)有統(tǒng)一的主管部門。實(shí)踐中，對(duì)于私募基金采用功能監(jiān)管的方式，即由工商部門、商務(wù)部門、金融監(jiān)管部門、證監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)不同領(lǐng)域、階段的監(jiān)管。