前言：中文期刊網(wǎng)精心挑選了私募基金行業(yè)研究報(bào)告范文供你參考和學(xué)習(xí)，希望我們的參考范文能激發(fā)你的文章創(chuàng)作靈感，歡迎閱讀。

私募基金行業(yè)研究報(bào)告范文1

關(guān)鍵字：私募股權(quán)基金 退出機(jī)制 法律問題

私募股權(quán)基金（Private Equity Fund）于20世紀(jì)初起源于美國，目前私募股權(quán)基金已成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段，私募股權(quán)投資市場(chǎng)也已成為繼銀行信貸和公開股票市場(chǎng)融資之外的的第三大融資市場(chǎng)，迄今為止全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司。相對(duì)于歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)蓬勃發(fā)展的私募股權(quán)基金行業(yè)，我國的私募股權(quán)基金行業(yè)才剛剛起步。但目前我國私募股權(quán)基金中95%以上具有外資背景，本土的私募股權(quán)基金極度缺乏。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因有很多，除了國內(nèi)私募股權(quán)基金行業(yè)剛剛起步相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)不足外，國內(nèi)相關(guān)法律規(guī)定也不完善。

由于私募股權(quán)基金自身風(fēng)險(xiǎn)性極大， 所以法律制度體系是否健全和穩(wěn)定是大部分私募股權(quán)基金參與主體投資的一個(gè)主要因素 沒有健全穩(wěn)定的法律環(huán)境，就無法保證私募股權(quán)基金企業(yè)的利益， 私募股權(quán)基金機(jī)制也不可能正常運(yùn)行。 因此對(duì)私募股權(quán)基金退出機(jī)制進(jìn)行系統(tǒng)分析，建立和完善私募股權(quán)基金退出機(jī)制的相關(guān)法律法規(guī)和政策，對(duì)促進(jìn)和完善我國私募股權(quán)基金行業(yè)具有非常重要的意義。

一：私募股權(quán)基金退出機(jī)制的概述

后，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)的機(jī)制以及相關(guān)的配套制度安排。

在私募基金退出機(jī)制中，最重要的莫過于退出方式這個(gè)問題。從國內(nèi)外的具體實(shí)踐中可以看出，私募股權(quán)基金主要有以下四種退出方式：首次公開上市退出、兼并退出、回購?fù)顺觥⑵飘a(chǎn)清算退出。

（一）首次公開上市退出（IPO退出）

IPO退出是指當(dāng)被投資企業(yè)發(fā)展到一定階段后， 首次在證券市場(chǎng)上向公眾公開發(fā)行股票 ， 將其私人權(quán)益轉(zhuǎn)變?yōu)楣补蓹?quán)，逐漸減持該企業(yè)股份，以實(shí)現(xiàn)增值并退出。美國是上市退出的典范。對(duì)我國的中小企業(yè)來說，在主板上市是非常困難的，而創(chuàng)業(yè)板的容量又十分有限，因此這些嚴(yán)格而有限的入市門檻客觀上阻礙了我國私募股權(quán)投資基金通過IPO方式退出。

（二）兼并退出

兼并退出通過對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施整體或者部分股權(quán)的兼并或收購，迅速的將不可流通的股權(quán)轉(zhuǎn)變成為現(xiàn)金或者可流通證券，其優(yōu)點(diǎn)是方便快捷易成功。據(jù)統(tǒng)計(jì)歐洲約90%私募股權(quán)基金都是通過兼并方式退出的。但是兼并退出需要一個(gè)相對(duì)發(fā)達(dá)完善的并購市場(chǎng)，由于我國資本市場(chǎng)的相關(guān)法規(guī)制度不健全導(dǎo)致企業(yè)并購較為困難， 因此在我國采用兼并方式退出的比例較少。

（三）回購?fù)顺?/p>

回購是指被投資企業(yè)管理層或員工以現(xiàn)金票據(jù)等有價(jià)證券向私募基金購回企業(yè)股份，回購?fù)顺龅膬?yōu)點(diǎn)是交易主體簡(jiǎn)單明確，交易方便快捷，而且能夠最大程度上保持回購企業(yè)的完整性。但是回購?fù)顺鲆话阒皇且环N備用手段，因?yàn)檫@對(duì)回購企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和回購渠道的要求比較高。

（四） 破產(chǎn)清算退出

破產(chǎn)清算是指當(dāng)企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善等原因而陷入困境時(shí)，通過啟動(dòng)清算或者破產(chǎn)程序而獲得財(cái)產(chǎn)清償。破產(chǎn)清算退出一般是在萬不得已的情況下才會(huì)采用的退出方式， 因?yàn)檫@通常意味著私募股權(quán)基金投資的失敗，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況嚴(yán)重惡化，只能通過破產(chǎn)清算的方法來減少損失和降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

二：我國私募股權(quán)基金退出機(jī)制存在的法律問題及完善

（一）存在法律的問題

1.市場(chǎng)因素：我國尚未形成成熟的多層次、全方位的資本市場(chǎng)體系

一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)對(duì)私募股權(quán)基金能否順利的退出起到至關(guān)重要的影響， 而我國目前缺乏一個(gè)成熟的多層次、全方位的資本市場(chǎng)體系。中國資本市場(chǎng)主要由滬深主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)組成， 既存在規(guī)模不足問題，也存在產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)單一、缺乏層次等問題。一方面這不僅影響了我國私募股權(quán)基金的順利退出，另一方面也嚴(yán)重制約了我國私募股權(quán)基金行業(yè)的發(fā)展。在市場(chǎng)因素中，主要存在以下幾個(gè)問題。

（1）主板上市條件苛刻，運(yùn)行不規(guī)范

（2）中小板市場(chǎng)存在制度缺陷，難以適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)品生命周期短、技術(shù)更新快的特點(diǎn)

（3）創(chuàng)業(yè)板容量有限，投機(jī)性過大

（4）場(chǎng)外交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，存在分布分散，監(jiān)管落后，交易過程漫長(zhǎng)等問題

（5）市場(chǎng)中介服務(wù)體系不完善，服務(wù)質(zhì)量良莠不齊

（6）信息溝通不通暢

2.法律政策因素：我國缺乏完備的、系統(tǒng)的法律法規(guī)和政府政策的支持

雖然我國《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》、《破產(chǎn)法》中與私募股權(quán)基金相關(guān)的條款，為了推動(dòng)私募股權(quán)基金的發(fā)展都進(jìn)行了相應(yīng)的修改，同時(shí)政府也出臺(tái)了一系列政策法規(guī)以推動(dòng)私募股權(quán)基金的發(fā)展。但是至今仍沒有一部專門的法律法規(guī)調(diào)整私募股權(quán)基金退出機(jī)制，并且一些法律法規(guī)中目前仍存在不利于私募股權(quán)基金退出的條款。

（1）IPO退出存在的法律問題

在IPO退出中，存在著法律法規(guī)規(guī)定的上市門檻過高和上市公司股份鎖定時(shí)間過長(zhǎng)的法律問題。

《證券法》第13條、第50條，對(duì)上市企業(yè)的成立期限和股本總額的限制，很大程度上制約了一批成立時(shí)間短、資金不足、卻擁有較好發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒透咝缕髽I(yè)上市。

《公司法》第142條對(duì)上市公司股份轉(zhuǎn)讓期的規(guī)定，延長(zhǎng)了私募股權(quán)基金通過IPO方式退出的時(shí)間，也一定程度上制約了私募股權(quán)基金行業(yè)的發(fā)展。

（2）兼并退出存在的法律問題

在兼并退出中，存在著產(chǎn)權(quán)制度不健全，各地的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)缺乏統(tǒng)一的規(guī)范和約束。《公司法》第72條，雖然規(guī)定允許企業(yè)并購， 但在程序上加以限制，結(jié)果必然造成兼并退出時(shí)間的延長(zhǎng)，使兼并退出的靈活性和便捷性降低。

（3）回購?fù)顺龃嬖诘姆蓡栴}

《公司法》第143條對(duì)回購的條件、回購股權(quán)的數(shù)量、回購的程序、回購股份的處理等方面對(duì)回購?fù)顺龇绞竭M(jìn)行了限制。

（4）破產(chǎn)清算退出方式存在的法律問題

《破產(chǎn)法》第2條規(guī)定，對(duì)通過破產(chǎn)清算退出投資進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，且只有在投資失敗萬不得已的情況下才會(huì)采用，啟動(dòng)條件較高。且破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)必須在清償法律規(guī)定的一系列費(fèi)用或者債務(wù)后，私募股權(quán)基金才能夠獲得收益，這就造成投資機(jī)構(gòu)會(huì)承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)并且取得有限的利益。

（二）對(duì)我國私募股權(quán)基金退出機(jī)制完善的思考

上文中提到我國私募股權(quán)基金退出機(jī)制存在的法律問題，針對(duì)上述問題結(jié)合我國私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀，和借鑒美國成熟的私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展，筆者為我國私募股權(quán)基金退出機(jī)制的完善提出一些自己思考。

1.構(gòu)建我國完善的多層次資本市場(chǎng)體系

一個(gè)完善的多層次的資本市場(chǎng)體系，是我國私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，也是解決私募股權(quán)基金退出機(jī)制不暢的根本途徑。

（1）在保證市場(chǎng)秩序的前提下，適當(dāng)放寬上市標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)上市標(biāo)準(zhǔn)的多樣化，滿足新興的中小企業(yè)的上市需求；

（2）培育和健全私募股權(quán)基金的中介服務(wù)體系，鼓勵(lì)多種私募股權(quán)投資服務(wù)公司的建立；

（3）完善信息披露制度，強(qiáng)調(diào)信息披露的時(shí)效性、真實(shí)性；

（4）加快產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展，建立統(tǒng)一的全國性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，便于私募股權(quán)基金的退出。

2.完善私募股權(quán)基金退出機(jī)制的相關(guān)法律法規(guī)

我國目前還沒有出臺(tái)私募股權(quán)基金專門的全國性法律，而現(xiàn)行法律的部分條款對(duì)私募股權(quán)基金的順利退出又造成了一定障礙。因此，應(yīng)當(dāng)盡快完善私募股權(quán)基金退出機(jī)制的相關(guān)法律法規(guī)，主要包括以下內(nèi)容；

（1）盡快制定私募股權(quán)基金專門的法律法規(guī)；

（2）完善與退出機(jī)制配套的法律法規(guī)，完善《證券法》、《公司法》、《破產(chǎn)法》、《公司收購兼并法》等法律法規(guī)中關(guān)于私募股權(quán)基金退出機(jī)制的條款，譬如降低中小型企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)，縮短上市公司股權(quán)的鎖定時(shí)間，簡(jiǎn)化審批程序；放寬公司股份回購條件、回購數(shù)量等；將破產(chǎn)法的適用范圍擴(kuò)大到個(gè)人，明確破產(chǎn)清算的申請(qǐng)條件等。

（3）制定專門產(chǎn)權(quán)交易法律法規(guī)；

（4）完善創(chuàng)業(yè)板配套監(jiān)管法律法規(guī)。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡： 《風(fēng)險(xiǎn)投資退出的法律制度研究》，北京： 中國人民大學(xué)， 2008年

私募基金行業(yè)研究報(bào)告范文2

在新的費(fèi)率結(jié)構(gòu)將對(duì)現(xiàn)有收入產(chǎn)生沖擊的情況下，基金公司即將獲得突破的非公募業(yè)務(wù)、QFⅡ獨(dú)立賬戶業(yè)務(wù)、QDⅡ下的全球化資產(chǎn)配置等將為公司帶來新的收入平衡其收入結(jié)構(gòu)。

2005年底管理費(fèi)收入排在前30％的基金公司管理費(fèi)收入占比達(dá)到了71．％％，基金份額占比達(dá)到了74．2％。而在2001年，管理費(fèi)收入排在前30％的基金公司管理費(fèi)收入占比只有45．37％，基金份額占比只有46．72％。顯然，基金盈利能力對(duì)規(guī)模的依賴度正日益加強(qiáng)。

由此帶來的必然結(jié)果是，基金行業(yè)價(jià)值鏈向銀行、券商等銷售渠道傾斜。我們預(yù)計(jì)，即將面臨突破的是基金費(fèi)率的調(diào)整，而調(diào)整的核心是重新切分基金業(yè)利潤(rùn)蛋糕，合理體現(xiàn)銷售渠道在基金行業(yè)中日益重要的地位。而在這一系列的調(diào)整中，基金業(yè)也在嘗試新業(yè)務(wù)的突破，重構(gòu)行業(yè)價(jià)值鏈。

基金費(fèi)率結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來利益重構(gòu)

經(jīng)過幾年的發(fā)展，開放式基金逐漸形成了一套較完整的銷售體系(圖1)。

根據(jù)2005年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國開放式基金銷售份額中，銀行代銷共占基金銷售總量的54％，券商代銷占22％，基金公司直銷占24％。由此可見，銀行和券商成為基金公司首發(fā)和持續(xù)營(yíng)銷的決定性渠道。

基金讓利鼓勵(lì)銀行，券商銷售情況愈演愈烈

2005年以前，在基金行業(yè)價(jià)值鏈中，基金公司是創(chuàng)造利潤(rùn)的核心環(huán)節(jié)，其他環(huán)節(jié)對(duì)基金業(yè)發(fā)展的影響微乎其微，而基金公司們也通過“早澇保收”的管理費(fèi)積累了130多億元的收入。

但這一狀況正發(fā)生突變。根據(jù)我們的調(diào)查，目前53。70％的基金公司認(rèn)為，中國基金市場(chǎng)由于盈利模式同質(zhì)化，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，營(yíng)銷費(fèi)用逐步上升帶動(dòng)了成本上升，從而擠壓利潤(rùn)空間。各基金管理公司只能通過加速發(fā)行占領(lǐng)市場(chǎng)份額，從而獲得盈利。這種按照發(fā)行份額盈利的模式對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響之一是，開放式基金的首發(fā)規(guī)模及持續(xù)營(yíng)銷都主要依賴于銀行、券商銷售渠道，使得目前銀行和券商渠道對(duì)基金行業(yè)的影響力已增強(qiáng)到一個(gè)臨界點(diǎn)，正拉動(dòng)基金行業(yè)的利益分配向渠道傾斜。

從實(shí)際情況看，目前基金銷售中銀行獲得的分成最為豐厚。目前業(yè)界的慣例是，銀行除獲得1-1．5％的認(rèn)購(申購)費(fèi)用和0．15-0．25％的托管費(fèi)外，還會(huì)從基金公司獲得每年管理費(fèi)的10-15％，而贖回費(fèi)用中除了法律規(guī)定的25％必須返還基金資產(chǎn)之外，其余基本上都分給了銀行。

而且，為了激勵(lì)銀行的銷售，基金公司還為銀行帶來的大客戶提供額外激勵(lì)，一般分一次性激勵(lì)以及尾隨激勵(lì)兩種，大致是按銷售額的0．1-0．3％返給銀行。而且這種激勵(lì)最初只在基金首發(fā)的時(shí)候?qū)嵤髞碇鸩綌U(kuò)展到持續(xù)營(yíng)銷。在首次發(fā)行中，基金公司給予銀行的認(rèn)購一次性獎(jiǎng)勵(lì)一般在0．15-0．2％之間，最高可以給到認(rèn)購總額的0．3％。

貨幣市場(chǎng)基金費(fèi)用分成情況較股票基金更為嚴(yán)重。基金公司除了0．25％的銷售費(fèi)用全部給代銷銀行以外，有的基金公司更是從0．33％的管理費(fèi)中撥出0．3％給托管行，有的新公司為維持銷售渠道甚至貼補(bǔ)銷售費(fèi)用。

與銀行相比，證券公司與基金公司的關(guān)系比較微妙，一方面基金公司需要獲得證券公司的營(yíng)銷支持，另一方面，處境艱難的券商對(duì)于基金分倉傭金收入也十分渴望。雖然沒有銀行那么強(qiáng)勢(shì)，但是券商仍然能獲得1-1。5％的認(rèn)購(申購)費(fèi)、0．5％的贖回費(fèi)、認(rèn)購期間收取的比例不定的營(yíng)銷咨詢費(fèi)和0．15％的尾隨傭金。除此之外、券商仍然會(huì)以分倉的形式，要求獲得數(shù)倍于銷售量的證券交易量，提取其中的交易傭金作為代銷基金的獎(jiǎng)勵(lì)。盡管這種做法被證監(jiān)會(huì)明文禁止，但其存在多少表明當(dāng)前銷售費(fèi)率結(jié)構(gòu)已經(jīng)存在一定的問題。

這種基金公司與營(yíng)銷渠道之間的利益再分配將成為影響基金行業(yè)發(fā)展最為重要的因素。提高申購費(fèi)率，適當(dāng)降低管理費(fèi)率和托管費(fèi)率

針對(duì)目前基金公司在基金銷售中向渠道暗送利益的狀況，當(dāng)務(wù)之急是要促進(jìn)基金銷售環(huán)節(jié)的費(fèi)用透明化。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)全面監(jiān)管基金銷售的所有環(huán)節(jié)，例如銷售機(jī)構(gòu)、銷售行為、銷售人員以及各基金公司的登記結(jié)算系統(tǒng)(TA系統(tǒng))，嚴(yán)密監(jiān)控基金銷售過程中的違規(guī)行為，促使基金銷售各個(gè)環(huán)節(jié)趨于規(guī)范化。

在促進(jìn)銷售費(fèi)用透明化的同時(shí)，基金費(fèi)率結(jié)構(gòu)也須進(jìn)行調(diào)整。事實(shí)上，參考國外基金市場(chǎng)的費(fèi)率情況，中國的基金費(fèi)率處于比較低的水平，尤其是用于支付銷售費(fèi)用的申購費(fèi)率，與國外的差距比較懸殊(表1)。因此銷售渠道的費(fèi)用在現(xiàn)有費(fèi)率水平下難以彌補(bǔ)，如果強(qiáng)制維持現(xiàn)有水平，只能降低代銷機(jī)構(gòu)銷售基金的積極性和“逼迫”基金公司繞過法規(guī)，變相向銀行和證券公司支付“回扣”。

費(fèi)率結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向應(yīng)該是適當(dāng)提高基金的申購(認(rèn)購)費(fèi)率，彌補(bǔ)銷售環(huán)節(jié)的費(fèi)用支出，同時(shí)每年按照基金資產(chǎn)的一定比例收取持續(xù)營(yíng)銷費(fèi)用，可以借鑒美國共同基金的12b-1費(fèi)用進(jìn)行設(shè)計(jì)。而且證監(jiān)會(huì)也注意到了基金銷售環(huán)節(jié)存在的問題，目前已經(jīng)出臺(tái)了《關(guān)于就進(jìn)一步完善開放式基金銷售費(fèi)用收取方式及其他有關(guān)問題的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)，作出了向基金持有人收取基金銷售服務(wù)費(fèi)的規(guī)定。

進(jìn)一步分析收取基金銷售費(fèi)用后可能引發(fā)基金持有人、基金公司、銀行和券商之間的利益轉(zhuǎn)移狀況。按照2005年底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，基金持有人向基金公司支付管理費(fèi)41．63億元，向銀行支付托管費(fèi)8．01億元，向券商支付交易傭金4．56億元，基金新增份額向銀行和券商支付的銷售費(fèi)用約為10億元，而全年全部基金的收入約為74．5億元。折算之后，基金持有人全年獲得的收入僅為10．3億元。如果按照《通知》的規(guī)定，基金銷售費(fèi)用不得超過凈值的1％，若按1％收取，基金持有人還要支付基金銷售費(fèi)用40。5億元(按2005年末開放式基金總規(guī)模4056．86億份估計(jì))，如此一來，反倒虧損約30億元。

而且，如果按照1％提瞵肖售費(fèi)用，則基金公司獲得的收入將大幅增加，甚至超過管理費(fèi)收入，考慮到投資者的承受能力，在提取銷售費(fèi)用之后，應(yīng)適當(dāng)降低管理費(fèi)率和托管費(fèi)率。事實(shí)上，管理費(fèi)率和托管費(fèi)率都有下調(diào)的空間。目前基金公司普遍把管理費(fèi)率的30％作為對(duì)銷售渠道的補(bǔ)貼，在提取專用銷售費(fèi)用之后，這一部分自然可以減少。另外，中國托管費(fèi)率的水平明顯高于國際水平，如今托管銀行數(shù)量已經(jīng)逐步增多，競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)該帶來費(fèi)率的相應(yīng)下降(圖2)。

券商研究能力成為基金投資管理價(jià)值鏈重整的另一要素

基金費(fèi)率調(diào)整之后，除了影響基金行業(yè)的利潤(rùn)分配之外，還對(duì)基金公司的生存產(chǎn)生不容忽視的影響。一方

面，管理費(fèi)的降低，減少了現(xiàn)有基金公司的收入，對(duì)于成立時(shí)間較長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模較大的公司問題不大，但是對(duì)于新近成立、規(guī)模較小的公司來說，管理費(fèi)的降低將使其營(yíng)銷壓力顯著增大。以目前基金公司平均年運(yùn)營(yíng)成本約3000萬元估計(jì)，每下降0．1％的管理費(fèi)就需要其增加管理資金3．3億元左右。而目前基金管理公司必須在管理30-50億元資產(chǎn)規(guī)模下才能保證保本收入，這對(duì)剛成立的基金公司無疑是個(gè)挑戰(zhàn)，也可能引發(fā)現(xiàn)存的一些小型基金公司的退出。但同時(shí)，通過提高銷售渠道的盈利也適當(dāng)減少了銷售渠道對(duì)中小基金公司的“歧視”，降低產(chǎn)品銷售的難度。

在此情況下，基金公司必然想方設(shè)法提高投資管理能力，保證投資人的利益。因此，基金投資對(duì)研究的重視與依賴也上升到前所未有的程度。這也將進(jìn)一步導(dǎo)致研究能力突出的券商與基金的協(xié)同方式發(fā)生改變，擁有了基金分倉中對(duì)等的談判權(quán)，并可分享更大比例的基金交易傭金。而且我們預(yù)計(jì)，研究能力在未來一段時(shí)間將成為券商分享基金行業(yè)利益的最重要手段。

事實(shí)上，近幾年排名前10名的券商占基金分倉傭金的比例均超過了50％。通過對(duì)比2005年末的券商基金交易傭金收入的排名和《新財(cái)富》2005年本土最佳研究團(tuán)隊(duì)的排名，可以發(fā)現(xiàn)，研究能力靠前的公司都獲得了比較多的基金分倉(表2)。表明目前券商研究報(bào)告的質(zhì)量已經(jīng)成為獲得基金分倉的首要因素。

價(jià)值鏈調(diào)整結(jié)果：基金收入多元化

基金管理公司在公募基金的運(yùn)作過程中，在銷售環(huán)節(jié)與渠道、在分倉環(huán)節(jié)與券商的協(xié)同方式上發(fā)生了本質(zhì)變化，使得基金業(yè)價(jià)值鏈由以前較單一的收取管理費(fèi)向上下游延伸，最終必然擠壓基金公司的利潤(rùn)空間(圖3)。這必然使得基金公司開發(fā)新的價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)。在這一趨勢(shì)之下，基金的業(yè)務(wù)擴(kuò)張不僅僅是一種積極進(jìn)攻策略，也是一種保留現(xiàn)有客戶的防守戰(zhàn)略。目前特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、個(gè)人養(yǎng)老賬戶管理、QDII業(yè)務(wù)管理、私募基金管理等都可能成為基金管理行業(yè)價(jià)值鏈重構(gòu)中新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，各家基金公司都投入了大量的人力、物力，積極進(jìn)行籌備，以備在政策放寬之后立即開展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)公司從單一業(yè)務(wù)格局向多元化業(yè)務(wù)格局的平穩(wěn)過渡。

根據(jù)目前的發(fā)展趨勢(shì)，基金公司在短期內(nèi)將可能在非公募業(yè)務(wù)、獨(dú)立賬戶業(yè)務(wù)、QDH相關(guān)業(yè)務(wù)獲得實(shí)質(zhì)性突破。

開展非公募業(yè)務(wù)可調(diào)整基金收入結(jié)構(gòu)

中國市場(chǎng)非公募資金的運(yùn)作已經(jīng)開始啟動(dòng)，企業(yè)年金的運(yùn)作具備企業(yè)自主制定計(jì)劃、基金公司特定賬戶管理的特征，就帶有非公募基金的性質(zhì)。而目前更多的需要進(jìn)行個(gè)性化業(yè)務(wù)的資金由于無法進(jìn)行合規(guī)的特定管理，大都采取持有標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的方式進(jìn)行管理。如果這部分資金能從標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品投資人中分離出來，無疑將是基金管理公司重要的業(yè)務(wù)來源。

目前全球范圍內(nèi)私募基金總量估計(jì)超過了5萬億美元。而掘估計(jì)，中國A股市場(chǎng)的私募基金規(guī)模大約有5000億元，占A股流通市值的比例略弱于1／3，規(guī)模較大的單一基金數(shù)額估計(jì)約2至3億元。這么龐大的私募基金規(guī)模帶來的管理費(fèi)收入不容小視。基金管理公司積累了豐富的投資管理經(jīng)驗(yàn)，可以為這部分資金提供優(yōu)質(zhì)的專有服務(wù)。

非公募業(yè)務(wù)的發(fā)展將會(huì)使得基金公司的收入結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，從單純依賴公募基金業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向兩者并重。與公募基金業(yè)務(wù)相比，非公募業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)溫和，可以使得公司的收入結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定和多元化，減少業(yè)務(wù)集中風(fēng)險(xiǎn)。國外的大型基金管理公司都是兩者并重，以富蘭克林―鄧普頓基金管理公司為例，作為美國最大的上市基金管理公司，旗下管理的4531億美元的資產(chǎn)，其中的24％來自于私募業(yè)務(wù)，客戶大多是機(jī)構(gòu)和富裕家庭，私募業(yè)務(wù)為公司提供了比較長(zhǎng)期、穩(wěn)定的收入來源(圖4)。

QFⅡ獨(dú)立賬戶業(yè)務(wù)將為基金帶采超過10億元收入

通過獨(dú)立賬戶推動(dòng)QFⅡ業(yè)務(wù)也是基金公司未來發(fā)展的重要業(yè)務(wù)，最新討論的法規(guī)將允許基金為QFⅡ提供專戶理財(cái)，這能為基金公司提高收入來源。100億美元的QFⅡ，按股票基金1．5％的管理費(fèi)計(jì)算，基金公司每年可以獲得大約12億元的管理費(fèi)。

而這是獨(dú)立賬戶專戶理財(cái)?shù)囊环N業(yè)務(wù)。事實(shí)上，獨(dú)立賬產(chǎn)業(yè)務(wù)將為基金公司提供新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成產(chǎn)品的差異化，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們向52家基金公司的問卷調(diào)查顯示，專戶理財(cái)、定向理財(cái)?shù)耐黄埔呀?jīng)成為基金管理公司關(guān)注的焦點(diǎn)，約59．26％的被訪者認(rèn)為監(jiān)管部門應(yīng)加快定向理財(cái)、專戶理財(cái)?shù)恼咄黄疲涌靹?chuàng)新。目前很多基金公司都在積極籌備專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，主要對(duì)現(xiàn)有的大客戶進(jìn)行針對(duì)性的理財(cái)方案設(shè)計(jì)，避免在業(yè)務(wù)放開之后，現(xiàn)有的大客戶被其他公司搶走。

QDⅡ業(yè)務(wù)將促使基金公司全球化配置資產(chǎn)

2006年4月13日， 中國人民銀行了(2006)第5號(hào)公告，不僅大幅度地放寬了經(jīng)常項(xiàng)目下企業(yè)和個(gè)人的用匯限制，還允許符合條件的銀行、基金公司、保險(xiǎn)公司可以采取各自的方式，按照規(guī)定集合境內(nèi)外匯資金或購匯進(jìn)行境外投資理財(cái)活動(dòng)。從外匯管理的角度看，中國執(zhí)行QDⅡ制度已經(jīng)沒有制度障礙。

在QDⅡ制度的背景下，基金公司要做好在全球視野下進(jìn)行資產(chǎn)配置的準(zhǔn)備和嘗試。美國、歐洲、香港、中國臺(tái)灣等成熟市場(chǎng)的發(fā)展歷程表明，在資產(chǎn)管理進(jìn)一步開放過程中，基金公司所面臨的挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)壓力有很大一部分來自于外部市場(chǎng)的產(chǎn)品進(jìn)入。這些海外產(chǎn)品因?yàn)榫邆涓鼮槌墒斓耐顿Y經(jīng)驗(yàn)、范圍更廣的資產(chǎn)配置領(lǐng)域、靈活度更高的調(diào)整技術(shù)而吸引較多本土資金，削弱了單純投資于本土封閉環(huán)境下基金管理產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。盡管目前中國對(duì)于海外投資產(chǎn)品還沒有放開限制，但全面與國際接軌無疑是未來資產(chǎn)管理發(fā)展的趨勢(shì)，盡早準(zhǔn)備和嘗試才能提高本土基金管理公司的競(jìng)爭(zhēng)力，而不會(huì)在海外基金管理公司進(jìn)入后被邊緣化。美國和香港部分資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的配置產(chǎn)品顯示，在注重風(fēng)格化的配置產(chǎn)品外，偏全球地域性配置的產(chǎn)品同樣是重要組成部分(表3)。

按照目前趨勢(shì)，中國基金公司的管理業(yè)務(wù)將更趨向于復(fù)合性的資產(chǎn)管理范疇，表現(xiàn)在通過股票型、債券型或者混合型公募基金的運(yùn)營(yíng)為社會(huì)資金提供不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的管理產(chǎn)品，通過貨幣型基金產(chǎn)品為社會(huì)流動(dòng)性管理提供有力選擇，通過社保基金、企業(yè)年金、個(gè)人賬戶管理領(lǐng)域?yàn)樯鐣?huì)養(yǎng)老保障資金提供管理，通過特定賬戶理財(cái)業(yè)務(wù)為社會(huì)各類機(jī)構(gòu)、企業(yè)或者個(gè)人提供專項(xiàng)的賬戶理財(cái)服務(wù)，以及通過QDII業(yè)務(wù)為國內(nèi)資金投資國外資產(chǎn)提供渠道。正是業(yè)務(wù)的拓展和制度的完善使基金管理公司改變當(dāng)前單一化業(yè)務(wù)模式，基金市場(chǎng)形成廣義的復(fù)合性的資產(chǎn)管理范疇，從而提升基金管理公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，切實(shí)發(fā)揮其專業(yè)理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)(圖5)。

公司在行業(yè)價(jià)供值鏈中的新定位：專業(yè)化策略

目前基金管理公司正在分化，如一些實(shí)力相對(duì)雄厚、設(shè)立時(shí)間較長(zhǎng)的基金公司追求完整的基金產(chǎn)品線，成為全能型的基金管理公司。但與此同時(shí)，在某一領(lǐng)域具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基金管理公司也逐漸形成自己的風(fēng)格，如有的基金管

理公司著力經(jīng)營(yíng)指數(shù)型基金，有的著力經(jīng)營(yíng)債券型基金等等。隨著市場(chǎng)產(chǎn)品不斷細(xì)分，在專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)建立投資管理優(yōu)勢(shì)的基金公司同樣能保持市場(chǎng)地位，例如在指數(shù)產(chǎn)品、ETF產(chǎn)品、LOF產(chǎn)品等專項(xiàng)產(chǎn)品領(lǐng)域積累管理優(yōu)勢(shì)，也能體現(xiàn)公司特色而發(fā)展壯大；而具備較好的投資研究潛力和客戶服務(wù)體系的公司則能在特定賬戶理財(cái)上獲得優(yōu)勢(shì)，從而獲得定向理財(cái)市場(chǎng)的話語權(quán)。

但目前基金管理公司的專業(yè)化策略要取得成功，還需要經(jīng)過一定時(shí)間的摸索和自我改良。例如專業(yè)指數(shù)化投資的先行者――萬家(天同)基金管理公司早在籌備初期，就確立了以指數(shù)化投資為主的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，為此，公司召集了一批國內(nèi)外優(yōu)秀的專家和在數(shù)量統(tǒng)計(jì)專業(yè)具有很高造詣的研究分析人員，建立了具有國際先進(jìn)水平的信息系統(tǒng)和科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。但經(jīng)過4年的運(yùn)作，該公司的指數(shù)化產(chǎn)品體系并不具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在發(fā)行的四只基金，即萬家180指數(shù)基金、萬家保本基金、萬家公用事業(yè)基金和萬家貨幣市場(chǎng)基金中，僅有兩只的投資策略是明確與指數(shù)化投資相關(guān)的(表4)。

顯然，要真正顯示專業(yè)化經(jīng)營(yíng)和管理的優(yōu)勢(shì)，萬家(天同)基金管理公司還需要付出更多艱苦的努力。盡管這在一定程度上表明，在當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力和盈利目標(biāo)下，單純追求專業(yè)化和差異化的經(jīng)營(yíng)將支付極大成本，而且在初期，優(yōu)勢(shì)不一定非常顯著，但一旦積累起比較優(yōu)勢(shì)，則也相對(duì)較容易鞏固，也能長(zhǎng)時(shí)間維持競(jìng)爭(zhēng)力。

私募基金行業(yè)研究報(bào)告范文3

如何成為一個(gè)成功的“守門人”？

“智慧、經(jīng)驗(yàn)、勤奮、對(duì)歷史的洞悉、開放的思維、專注的心態(tài)，這些都是成為一個(gè)成功投資人的要素……當(dāng)然，直覺、想象力、靈活性，也許還包括一絲預(yù)知未來的本能，也同樣重要。至于你應(yīng)當(dāng)如何獲得這些素質(zhì)、它們?cè)鯓咏M合起來才更好，就不是我能解答的了的。”這就是巴頓?比格斯給出的答案。這些能力也許聽起來有些晦澀、略顯死板，甚至像是超人才做得到，但在投資圈中，具有這樣“超能力”的人真實(shí)存在著，并且他們正以自己的方式“點(diǎn)石成金”，創(chuàng)造著資本的神話。作為一家2007年成立的新興基金管理者，行健資本（Stepstone）不同于傳統(tǒng)FOF基金“一攬子”的投資策略，而是針對(duì)不同的大型基金，根據(jù)該基金的特點(diǎn)、需求、定位等要求提出針對(duì)其一家公司的投資組合策略，這在私募股權(quán)市場(chǎng)上無疑是一種新的嘗試。

這種相對(duì)“另類”的投資法則很快通過了市場(chǎng)的檢驗(yàn)，在行健資本成立短短的4年時(shí)間，創(chuàng)造了管理330多億美元的神話。而之所以取得如此的成績(jī)，都在于其創(chuàng)始人在基金成立之初對(duì)于行健資本的規(guī)劃。正如《基業(yè)常青》（Build to Last）中描寫的那些經(jīng)久不衰的公司共同擁有的品質(zhì)一樣，行健資本的管理團(tuán)隊(duì)也有著“高瞻遠(yuǎn)矚”的智慧，同時(shí)兼?zhèn)渲腔邸⒔?jīng)驗(yàn)、勤奮等“超人”般的要素。

作為FOF領(lǐng)域的創(chuàng)新性企業(yè)，行健資本還在起步階段，但其精湛的“金融煉金術(shù)”已經(jīng)在業(yè)內(nèi)聲名鵲起，正是如此才會(huì)吸引眾多基金和養(yǎng)老基金的“眷顧”。隨著團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)大及經(jīng)驗(yàn)的增加，這個(gè)年輕的基金在不斷夯實(shí)著自己的根基。希望行健資本能夠如《基業(yè)常青》當(dāng)中經(jīng)久不衰的企業(yè)一樣，永遠(yuǎn)保持著其誕生時(shí)的創(chuàng)新精神般的“基”業(yè)常青。

行健資本（Stepstone），意為樓梯的臺(tái)階，有步步高升的意思。

行健資本作為一個(gè)專注投資私募基金管理者的名稱，意義自然更為深刻，從其基金創(chuàng)始人在創(chuàng)業(yè)之初為公司所起的名字便不難看出―那就是希望行健資本成為助其客戶財(cái)富增長(zhǎng)的階梯。

作為新興的基金管理者，行健資本自有令其客戶產(chǎn)生“踩在巨人肩膀上”這種感覺的秘笈。其嚴(yán)謹(jǐn)、求實(shí)的投資分析，以客戶為中心的服務(wù)理念，豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，高效透明的投資決策以及全球的投資視角都是行健資本的“過人之處”。

其創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官畢凌峰（Monte Brem）在行健資本成立之初為其新型FOF的定位，使行健資本迅速成長(zhǎng)成為“全球成長(zhǎng)最快的基金管理者”之一。行健資本這位行業(yè)新秀，希望通過其獨(dú)特的投資理念，在這個(gè)精英輩出的行業(yè)里基業(yè)常青。

偉大的構(gòu)想

2007年，時(shí)任Pacific Corporate Group 總裁的畢凌峰和其同事Tom Keck以及Jose Fernandez在日常工作中擦出了創(chuàng)業(yè)的火花，萌生出要做一個(gè)新型的基金管理者的“偉大構(gòu)想”。

當(dāng)四年后畢凌峰向《投資與合作》記者講述當(dāng)年的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想時(shí)，依然是難掩興奮。

一個(gè)陽光明媚的午后，在行健資本嘉里中心寫字樓寬敞明亮的辦公室里，畢凌峰娓娓道來他的心路歷程。

“當(dāng)時(shí)我們所在的Pacific Corporate Group是一家掌管150億美元的投資公司，負(fù)責(zé)幫助私募基金投資和決策，我們?nèi)齻€(gè)都認(rèn)為各國的投資者很期待一個(gè)全球性開放的平臺(tái)，在產(chǎn)生共鳴之后，我們就決定一起來創(chuàng)建一個(gè)更加專業(yè)、更加平等的基金管理平臺(tái)。”畢凌峰回憶道。

如何做到更加專業(yè)和更加平等的平臺(tái)？“量身定做”是行健資本解決這個(gè)問題的不二法門。在創(chuàng)建之初，三位合伙人就達(dá)成一致，對(duì)于每個(gè)LP資金要專款專用、專門打理，如此的基金定位正是眾多LP希望投資的方式。

“由于全球的LP經(jīng)驗(yàn)越來越多，他們更傾向于直接投資，而不是放在FOF的基金籃子里后，‘聽天由命’，針對(duì)LP們的這一發(fā)展趨勢(shì)，我們針對(duì)每一個(gè)客戶，根據(jù)他的偏好、地域、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等，單獨(dú)為其制定投資策略。同時(shí)，客戶也可以自主決定，交給我們進(jìn)行投資亦或者在我們的建議下自行投資。” 畢凌峰這樣介紹其“量身定做”模式的含義。

除了在公司業(yè)務(wù)形式上的“偉大構(gòu)想”，在收費(fèi)模式上，行健資本也一改FOF以往收取管理費(fèi)的模式，而更加靈活的采用收取咨詢費(fèi)的模式，“這樣的收費(fèi)模式更加合理，同時(shí)也令我們與LP之間有更加多樣的合作可能。”

正是看到了私募股權(quán)基金行業(yè)專門為L(zhǎng)P制定投資計(jì)劃的發(fā)展趨勢(shì)，并憑借出色投資能力為客戶獲得良好回報(bào)，才令行健資本在短短的3年多發(fā)展過程中，掌管了全球超過330億美元的私募資本，其中包括很多基金和養(yǎng)老基金等。

畢凌峰作為一個(gè)律師出身的金融從業(yè)者，有著敏銳的嗅覺和準(zhǔn)確的判斷，但他認(rèn)為，最重要的還是“高瞻遠(yuǎn)矚”的能力，“在Pacific Corporate Group的經(jīng)歷讓我學(xué)習(xí)了如何做私募投資，同時(shí)也建立了很多人脈關(guān)系，但最重要的是，讓我能夠站在一定的高度上看待私募股權(quán)行業(yè)未來發(fā)展的趨勢(shì)。”正是Pacific Corporate Group的這段人生閱歷，令畢凌峰反思如何才能夠?qū)OF做的更好，從而確立了行健資本的發(fā)展方向。

“幸運(yùn)者”的獨(dú)白

“我是一個(gè)幸運(yùn)者。”當(dāng)記者問道是什么魔力能夠讓行健資本在短短3年多的時(shí)間里創(chuàng)造了管理330億美元的神話時(shí)，畢凌峰調(diào)侃道。

行健資本主要負(fù)責(zé)LP資本的基金投資、共同投資和二級(jí)私募投資。

在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的共同努力下，行健資本在成立之初攻克了中東科威特投資局和紐約州教師退休基金這兩大客戶。據(jù)悉，掌管4000億美元的中東財(cái)富基金科威特投資局將其全球10億美元以上的PE基金投資交給行健資本打理，而資產(chǎn)1000億美元的美國養(yǎng)老基金也選擇行健資本監(jiān)管其每年5億美元的投資項(xiàng)目和每年1.5億美元的共同投資和二級(jí)市場(chǎng)基金。

為這兩個(gè)積極爭(zhēng)取到的重量級(jí)客戶帶來豐厚回報(bào)后，行健資本的實(shí)力得到了眾多矚目，此后財(cái)源滾滾而來。如今，資產(chǎn)900億澳元的澳大利亞某機(jī)構(gòu)選擇行健資本打理其每年2億澳元的投資基金，3家總規(guī)模2100億美元的美國養(yǎng)老金選擇行健資本分別管理每年10億美元的投資基金、每年2億元的二級(jí)市場(chǎng)投資基金以及每年1億美元的二級(jí)市場(chǎng)投資……

面對(duì)如此多基金和養(yǎng)老基金等的青睞，畢凌峰覺得是行健資本獨(dú)有的特點(diǎn)吸引了他們：“首先，我們非常重視分析，無論是報(bào)告的長(zhǎng)度還是深度，都非常詳盡，也正是詳盡的報(bào)告能夠?yàn)榭蛻籼峁└訙?zhǔn)確的投資策略和建議。另外，我們?cè)谥苯油顿Y、共同投資和私募二級(jí)市場(chǎng)等三方面并重的投資能力也是LP們有目共睹的，相信這也是他們選擇行健資本的原因之一。”

作為全球增長(zhǎng)最快的私募基金管理者，行健資本以其3年330億美元的速度毋庸置疑的成為了同行關(guān)注的焦點(diǎn)，每年，行健資本會(huì)有40億美元的投資投向全球的私募基金的GP們，畢凌峰也坦言，在這樣的環(huán)境下，投資需要更加謹(jǐn)慎。

對(duì)于“量體裁衣”似的投資計(jì)劃，最重要的就是全面、深入的了解客戶需要什么，從而制定最適合客戶的投資計(jì)劃。而這當(dāng)中，最困難的就是了解客戶的需求，“因?yàn)橛袝r(shí)候客戶也不是在第一時(shí)間就能準(zhǔn)確的說出自己的需求。”

“這個(gè)過程中需要我們?cè)谇捌谧龃罅康臏贤ê徒涣鳌！碑吜璺褰榻B到，“比如，在我們和某一個(gè)客戶進(jìn)行反復(fù)溝通后，了解他們想做三件事：第一，想快點(diǎn)把資金投出去，希望把錢投資到全球去，希望覆蓋面廣一些；第二，他希望能夠盡快把錢收回來；第三，他希望收回來的錢是賺錢的。”鑒于這三個(gè)要求，行健資本建議該客戶進(jìn)行三方面的投資，第一是不良資產(chǎn)的基金，第二是夾層基金，第三是二級(jí)市場(chǎng)私募基金。“投資這三種基金的好處就是能夠得到較快速的回報(bào)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)性不高。”畢凌峰表示，在與客戶確定的投資計(jì)劃之后，行健資本為客戶量身定做了投資方案，并且令客戶在12個(gè)月之內(nèi)就收獲了超額的投資回報(bào)。

分析的價(jià)值

“良好的分析是解決問題的關(guān)鍵。”行健資本一直秉承這樣的原則。也許是創(chuàng)始人有律師出身的背景，行健資本非常注重?cái)?shù)據(jù)性的分析。在公司2007年成立之時(shí)就非常注重?cái)?shù)字化建設(shè)，每一個(gè)員工要把接觸的每一個(gè)基金的一點(diǎn)一滴都記錄下來，供全球的4個(gè)團(tuán)隊(duì)分享。

這里的分析包括兩方面內(nèi)容，一方面是對(duì)于“出資人”需求的分析和判斷，而另一方面是對(duì)于GP的分析。

對(duì)于“出資人”的判斷，可謂“說簡(jiǎn)單也困難”。行健資本面對(duì)一個(gè)潛在的客戶，會(huì)首先圍繞三方面了解客戶的需求。第一就是對(duì)于投資和回報(bào)的準(zhǔn)則，客戶究竟可以承受多大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)希望獲得的回報(bào)如何？第二就是客戶對(duì)于地域性的考慮，是只希望在美國、歐洲投資還是有全球性的考慮；第三就是對(duì)于現(xiàn)金流的考慮，希望做長(zhǎng)期投資還是短期？

“這三點(diǎn)是我們最重視的，也是我們能夠‘量身定做’投資策略的關(guān)鍵。我們會(huì)與客戶進(jìn)行反復(fù)的溝通和不斷的策略調(diào)整，捕捉到客戶的真正需求，從而制定更加精準(zhǔn)的投資策略。” 行健資本合伙人蘇維洲說，“而這是與傳統(tǒng)的FOF截然不同的。”

GP是怎樣賺錢的？這是行健資本關(guān)心的另一個(gè)問題，也是其選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)。“目標(biāo)GP基金公司以前的投資過程中是如何賺錢的？這種賺錢的能力在未來是否可以復(fù)制和重現(xiàn)？這是我們首先要回答的問題。”蘇維洲接著分析道，行健資本會(huì)采取各種各樣的分析手段，同時(shí)也會(huì)分析基金過去投資的案例，從而爭(zhēng)取去偽存真的深入了解目標(biāo)GP基金公司的實(shí)力。

作為謹(jǐn)慎的FOF基金，除了GP盈利模式的可復(fù)制性，行健資本更加看重的是基金的穩(wěn)定性。“基金的穩(wěn)定性是最重要的，也是我們之所以選中該基金主要的原因，所以，我們希望通過很多數(shù)據(jù)性的東西來分析基金的穩(wěn)定性，比如我們會(huì)看基金實(shí)際的利益分配。”畢凌峰說，“我們還是希望通過各種潛在風(fēng)險(xiǎn)的分析，預(yù)見各種問題，從而避免為客戶和自己帶來不必要的風(fēng)險(xiǎn)。”

除了對(duì)于機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)的認(rèn)真分析，行健資本更善于做一些研究報(bào)告，會(huì)預(yù)測(cè)整個(gè)私募股權(quán)基金未來五至十年的發(fā)展，里面涵蓋不只基金的發(fā)展，更加包含整個(gè)投資環(huán)境的預(yù)測(cè)。

“正如目前中國大部分私募股權(quán)基金都在做成長(zhǎng)期投資，我們預(yù)測(cè)到，未來Buyout基金也會(huì)有高速的增長(zhǎng)，所以，我們也在中國市場(chǎng)上尋找哪個(gè)GP能夠成為未來Buyout市場(chǎng)的領(lǐng)軍人物。”蘇維洲說。

為了更好的為客戶提供完善的投資決策并且獲得更多的客戶資源，2010年10月，行健資本斥資40億美元收購了花旗銀行下的基金中的基金、夾層基金、聯(lián)合投資等業(yè)務(wù)。畢凌峰表示：“在共同投資方面，我們還需要加強(qiáng)，而花旗有很強(qiáng)的經(jīng)驗(yàn)和團(tuán)隊(duì)，所以我們直接將花旗的這部分業(yè)務(wù)并購過來，可以直接彌補(bǔ)行健資本的短板，同時(shí)，花旗具有強(qiáng)大的私人銀行業(yè)務(wù)，這部分是我們從未關(guān)注過的，通過這次并購也可以將花旗的高端客戶資源吸引過來。”畢凌峰表示，此外，花旗在紐約有一個(gè)20人的投資團(tuán)隊(duì)也是行健資本需要的專業(yè)人才。其中管理合伙人Darren Friedman、業(yè)務(wù)開發(fā)和客戶關(guān)系主管Philip Neidoff、總顧問Jason Ment和投資者關(guān)系主管兼負(fù)責(zé)人Rebecca Ajavananda都隨著此并購加盟了行健資本，“這對(duì)于行健資本的團(tuán)隊(duì)是一次飛躍性的成長(zhǎng)。”

扎根中國

2010年9月，在行健資本成立三年后，畢凌峰 決定在中國設(shè)立分公司，行健資本在中國安營(yíng)扎寨了。

“與很多外資FOF選擇新加坡或者中國香港作為根據(jù)地不同，我認(rèn)為亞洲增長(zhǎng)最快和最大的市場(chǎng)還是在中國，而中國是一個(gè)政策導(dǎo)向嚴(yán)重的國家，因此，我們希望團(tuán)隊(duì)可以在政策最敏感的核心地帶，這是我們選擇北京作為基地負(fù)責(zé)整個(gè)亞洲投資的原因。”畢凌峰介紹到。除了北京分公司，目前行健資本在圣地亞哥、紐約、倫敦各有一個(gè)團(tuán)隊(duì)。

“亞洲的經(jīng)濟(jì)是全球發(fā)展最快的，同時(shí)亞洲也是我們整個(gè)商業(yè)模式非常重要的一個(gè)組成部分，所以我們非常看重亞洲的業(yè)務(wù)。” 行健資本的首席執(zhí)行官 畢凌峰是這樣說的，也是這樣做的。畢凌峰不僅將自己的辦公地搬到了北京，還將其全家遷到中國，他希望在這里更加深入的了解亞洲的投資市場(chǎng)，同時(shí)能夠更快更好的做出投資決策。

同時(shí)，團(tuán)隊(duì)構(gòu)成上，畢凌峰也堅(jiān)信本土的團(tuán)隊(duì)才能夠更加了解市場(chǎng)，因此專門成立了亞洲的團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行本地的投資。

蘇維洲，原漢能投資集團(tuán)董事總經(jīng)理，也曾在數(shù)個(gè)大型跨國公司負(fù)責(zé)全球和亞太業(yè)務(wù)的業(yè)內(nèi)資深人士被邀請(qǐng)加入Stepstone擔(dān)任全球合伙人，負(fù)責(zé)亞洲業(yè)務(wù)。

“維洲在該地區(qū)工作多年，他的經(jīng)驗(yàn)是十分寶貴的，對(duì)于Stepstone也是非常有幫助的。” 畢凌峰說，“我們相信本土的人脈、知識(shí)和理念是在亞洲市場(chǎng)取得成功的關(guān)鍵，維洲的加入，將進(jìn)一步鞏固行健資本團(tuán)隊(duì)在亞洲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”

作為亞洲的主要負(fù)責(zé)人，蘇維洲也表示了行健資本對(duì)于亞洲業(yè)務(wù)的重視，“我們?cè)趤喼藿⒎止镜闹饕康模粋€(gè)是希望幫助我們的客戶投資亞洲，讓他們對(duì)這個(gè)地區(qū)有更多的了解。另外，更重要的也是希望能夠和亞洲潛在的機(jī)構(gòu)投資者合作，幫助他們投資外國的基金。”未來十年，行健資本希望能夠?qū)⑵鋪喼迾I(yè)務(wù)做到全球業(yè)務(wù)的三分之一。

在近4年的成長(zhǎng)過程中，行健資本由創(chuàng)建初期的3個(gè)人變成了在全球75人專業(yè)團(tuán)隊(duì)的“大家庭”，而“量身定做”的經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)于團(tuán)隊(duì)成員的要求就更高了。

“我經(jīng)常開玩笑說‘我們是站在客戶的腳尖上’，由于我們新的服務(wù)模式，使得我們總是被頂尖聰明的客戶問一些尖銳的問題，這就需要我們的員工有強(qiáng)大的分析能力，同時(shí)要具有直接面對(duì)客戶的經(jīng)驗(yàn)和信心。”畢凌峰說，“不過，客戶提出的一些問題也令我們彌補(bǔ)了很多投資和分析上的漏洞，而且，這樣的模式雖然令我們非常繁忙，但是同時(shí)也令我們每天保持清醒的頭腦和靈活的思維。”

私募基金行業(yè)研究報(bào)告范文4

激勵(lì)機(jī)制一直是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)近幾年變化的熱點(diǎn)之一。本文全面分析了激勵(lì)機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的重要性，以及中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)目前現(xiàn)狀以及存在的問題。主要運(yùn)用調(diào)查法和個(gè)案研究法分析了激勵(lì)機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重要意義。在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，只有不斷適應(yīng)市場(chǎng)，才能使行業(yè)健康快速發(fā)展，才能真正保障風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益。

關(guān)鍵詞:

風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)業(yè)投資；激勵(lì)機(jī)制

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)稱是VC，在中國是一個(gè)約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。根據(jù)美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。在國家深入推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略和適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的大背景下，風(fēng)險(xiǎn)投資有效的解決了中小微企業(yè)融資困難的問題，促進(jìn)了行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資本參與到中小企業(yè)發(fā)展的路徑之中，獲取高額回報(bào)。除提供資金之外，風(fēng)險(xiǎn)投資家還向企業(yè)提供豐富的行業(yè)知識(shí)和社會(huì)關(guān)系，幫助早期創(chuàng)業(yè)者發(fā)展，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于其他融資方式的重要特征。盡管如此，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也包含著較大的失敗風(fēng)險(xiǎn)。合理的篩選企業(yè)，交易模式的設(shè)計(jì)和企業(yè)增值管理服務(wù)，這些專業(yè)技能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理者提出了非常高的要求，公司的出資人往往不具備管理風(fēng)險(xiǎn)投資公司的能力。由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的出資人和管理者之間信息不對(duì)稱的情況，建立有效的激勵(lì)制度，吸引優(yōu)秀的專業(yè)管理人才，往往是風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)造高收益的關(guān)鍵性因素。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的現(xiàn)狀

中國的風(fēng)險(xiǎn)投資起步于20世紀(jì)80年代，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大潮中，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展迅速。20世紀(jì)90年代，VC在中國所投資的企業(yè)幾乎全部都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，比如現(xiàn)在耳熟能詳?shù)陌⒗锇桶汀⒕〇|、騰訊、百度、新浪、當(dāng)當(dāng)?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)都是在這一時(shí)期得到風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，中國VC/PE市場(chǎng)活躍度自2011年后開始即呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，2012-2013年以來市場(chǎng)投資規(guī)模一直保持較低水平，從2014年開始，VC/PE市場(chǎng)的投資數(shù)量和投資規(guī)模有了小幅提升，而2015年度的VC/PE市場(chǎng)的投資案例數(shù)目和投資金額規(guī)模均達(dá)到了近6年來的最高值。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，2015年共募集1206支基金，總規(guī)模達(dá)573億美元，創(chuàng)下近幾年新高。投資方面，2015全年國內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)(VC)共披露案例2824起，披露的總投資金額為369.52億美元。同比2014年(披露的投資案例2184起，投資金額為155.38億美元)的投資案例數(shù)目略微提升，投資金額規(guī)模有成倍的增長(zhǎng)。2015年隨著國內(nèi)多層資本市場(chǎng)的日益豐富及完善、行業(yè)監(jiān)管政策的逐步落定及成熟，“十三五”規(guī)劃的出臺(tái)、“雙創(chuàng)”“四眾”的提出、國企改革加速、中概股回歸、險(xiǎn)資設(shè)立私募基金以及眾多政府引導(dǎo)基金的成立等等造成了整個(gè)VC/PE市場(chǎng)的騰飛。展望2016，“深港通”開閘、《證券法》修訂、注冊(cè)制的落實(shí)、新三板分層制度的完善帶給整個(gè)VC/PE市場(chǎng)的又是一個(gè)新的。

三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題

目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司大多是政府主導(dǎo)型、境外合資型以及民間風(fēng)險(xiǎn)投資型等，由于中國金融市場(chǎng)還不完善，因此政府主導(dǎo)型的投資公司占較大比例。政府主導(dǎo)型的投資公司基本上采取國有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，存在所有者權(quán)利比較特殊、經(jīng)營(yíng)管理過程中相對(duì)保守和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)不夠客觀的問題。在國有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制中，報(bào)酬激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)性不大，收入結(jié)構(gòu)不合理，名義工資偏低，灰色收入多，極大的影響了國有企業(yè)的積極性，使國有企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。民間風(fēng)險(xiǎn)投資和境外合資型的有限合伙企業(yè)機(jī)制有效的緩解了部分公司管理者的激勵(lì)問題，管理者團(tuán)隊(duì)出資基金總金額的2%左右，獲得基金投資收益20%的回報(bào)，有效的激勵(lì)了管理團(tuán)隊(duì)。但是在日益競(jìng)爭(zhēng)的形式下，外資基金年限較長(zhǎng)，一般為8-10年，管理人員往往短期希望獲得更多的資金回報(bào)，這樣就形成了雙方訴求的不匹配，造成外資基金管理者離職的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。國內(nèi)民間風(fēng)險(xiǎn)投資公司基金年限較短，一般不超過5年，其中包括項(xiàng)目投資決策的時(shí)間和項(xiàng)目退出的時(shí)間，這樣項(xiàng)目的投資周期一般只有不到3年，3年內(nèi)一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司要發(fā)展成熟還是比較困難的，造成了國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更偏向于后期的投資，這也就是俗稱的股權(quán)投資，即PE投資，風(fēng)險(xiǎn)投資的性質(zhì)被偏離了。這種PE投資也吸引不到真正專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才。近幾年風(fēng)投行業(yè)投資神話被媒體的過度宣傳，社會(huì)從事風(fēng)投行業(yè)的人員暴漲，但行業(yè)一片光鮮火爆的光芒下，背后的風(fēng)險(xiǎn)也只有行業(yè)內(nèi)的人甘苦自知，大多數(shù)風(fēng)司都靠著每年2%的基金管理費(fèi)維持經(jīng)營(yíng)，部分風(fēng)司存在投資項(xiàng)目虧損的情況，還有資金借出去放高利貸的市場(chǎng)也是有發(fā)生，行業(yè)發(fā)展并沒有媒體宣傳的那么好，從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊更加大了行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。2016年中國基金業(yè)協(xié)會(huì)才規(guī)定了投資基金行業(yè)的從業(yè)資格準(zhǔn)入門檻，對(duì)行業(yè)從業(yè)人員的規(guī)范和專業(yè)化要求制定行業(yè)規(guī)范，但考試教材和內(nèi)容過于老化，真正的規(guī)范性和專業(yè)性效果比較弱。對(duì)于出資人而言，不是專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)來管理，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金投出去以后往往血本無歸。四、解決方案和激勵(lì)政策風(fēng)險(xiǎn)投資公司的出資人與管理者之間從根本上講是一種委托——關(guān)系，激勵(lì)政策建立在委托雙方收益最大化的前提下。出資人想要管理者按照自己的意愿進(jìn)行投資，不能依靠強(qiáng)制合同來實(shí)現(xiàn)。管理者依靠自己在信息方面的優(yōu)勢(shì)，尋求一個(gè)工作效率的平衡點(diǎn)，不以出資人的收益或損失為行為動(dòng)機(jī)，最終能實(shí)現(xiàn)雙方利益的最大化。利用帕累托最優(yōu)的概念，這個(gè)均衡政策的建立既不能損害委托人利益，又要有利于人的利益。因此激勵(lì)政策不僅需要雙方的合同關(guān)系，更需要整個(gè)行業(yè)層面、政策層面以及社會(huì)道德層面的約束，才能使出資人和管理者實(shí)現(xiàn)最大化的帕累托最優(yōu)均衡。

(一)提高市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，政府政策資金支持，使行業(yè)健康發(fā)展

1、提高市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

政府監(jiān)管層面，建立更加合理嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，提高行業(yè)人員專業(yè)水平，從而給風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資人的資金帶來內(nèi)控保障。

2、政府資金支持行業(yè)健康發(fā)展

以財(cái)政方面為核心進(jìn)行運(yùn)作，從而支持行業(yè)健康發(fā)展。2015政府引導(dǎo)基金爆發(fā)式增長(zhǎng)，巨量政府資金涌入VC/PE。從接二連三的取消和下放行政審批事項(xiàng)，到2015年初設(shè)立400億元國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，再到現(xiàn)在600億規(guī)模國家中小企業(yè)發(fā)展基金，政府越來越重視市場(chǎng)化運(yùn)作的作用。政府把資金交給更加專業(yè)的投資公司來管理，而不是自己來管理，讓市場(chǎng)來選擇，這樣更加專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司才能獲得更多的資金支持，讓整個(gè)行業(yè)更加健康發(fā)展。

(二)采取有效措施防范委托風(fēng)險(xiǎn)

1、建立市場(chǎng)聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制

在目前競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資家已經(jīng)不再是一個(gè)比較低調(diào)的行業(yè)，而是高調(diào)的行業(yè)，國內(nèi)各種創(chuàng)投節(jié)目使稍微知名一些的投資機(jī)構(gòu)和管理者工作在媒體的聚光燈下，過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來的良好的市場(chǎng)聲譽(yù)是風(fēng)險(xiǎn)投資家博得公司出資人青睞的重要砝碼，市場(chǎng)聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制能夠?qū)︼L(fēng)司的管理者形成有效的激勵(lì)和約束。2、形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家行為約束機(jī)制

無論工資和項(xiàng)目提成按照何種比例的報(bào)酬方式，都必然會(huì)存在效率損失。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家要定期向風(fēng)險(xiǎn)投資者報(bào)告財(cái)務(wù)狀況、提供投資情況和披露公司實(shí)際價(jià)值，限制投資范圍與規(guī)模，限制投資行為，這樣可以有效的改善信息不對(duì)稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)。

(三)建立市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制

任何激勵(lì)政策不都是一層不變的，需要不斷創(chuàng)新，跟上市場(chǎng)的發(fā)展。目前有很多新型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的激勵(lì)機(jī)制值得去學(xué)習(xí)和借鑒。目前比較受投資人歡迎的一家風(fēng)司的管理方式是：風(fēng)司如果獲取3倍以內(nèi)的投資回報(bào)，不再收2%的管理費(fèi)，僅收取20%的基金收益分成。3倍以上投資回報(bào)才收取2%管理費(fèi)，5倍以上的回報(bào)收取30%的基金收益分成。重要的一點(diǎn)體現(xiàn)在，新的基金管理模式把過去2%的管理費(fèi)作為鐵飯碗扔掉了，基金的管理人更有動(dòng)力去獲取高倍的收益。而且基金收益的分配不僅僅局限于基金的合伙人，所有外部人員推進(jìn)投資后，都可以獲得該項(xiàng)目5%的收益分成，基金管理公司執(zhí)行團(tuán)隊(duì)獲得5%的收益分成；內(nèi)部人員（出資人/已司/基金管理團(tuán)隊(duì)）推薦項(xiàng)目后，獲得該項(xiàng)目8%的收益分成，執(zhí)行團(tuán)隊(duì)獲得2%的收益分成。同時(shí)吸引各種對(duì)創(chuàng)業(yè)者有幫助的投資者成為風(fēng)司的出資人，剩余10%的投資回報(bào)用來獎(jiǎng)勵(lì)創(chuàng)業(yè)者發(fā)展過程中關(guān)鍵資源的解決者，一切以創(chuàng)業(yè)者服務(wù)為核心，創(chuàng)業(yè)者決定VC賺多少錢，真正從利益機(jī)制上去實(shí)現(xiàn)幫助創(chuàng)業(yè)者。其次在風(fēng)司的內(nèi)部管理層面，極度透明的決策機(jī)制，讓每一個(gè)投資經(jīng)理說話都能有分量。基本的原則需要把握以下幾點(diǎn)：有貢獻(xiàn)就有回報(bào)，無論職務(wù)高低；投資團(tuán)隊(duì)和服務(wù)團(tuán)隊(duì)都參與利益分配；所有一年以上的投資團(tuán)隊(duì)成員都有投票權(quán)，鼓勵(lì)年輕人加入；像創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣，所有人都會(huì)在基金管理公司持股。公司的理念也需要把握幾點(diǎn)：通過透明、公平、公正的方式，來做一件或許非常難的事情，但是相信正確比容易重要，通過真正幫助別人讓所有人獲得應(yīng)得的回報(bào)。這種激勵(lì)模式不僅激勵(lì)了風(fēng)司內(nèi)部的激勵(lì)人員，還激勵(lì)了外部的合作者，一起使行業(yè)健康發(fā)展。不僅從物質(zhì)上，也從精神上激勵(lì)了管理者團(tuán)隊(duì)，考慮到了高層和低層員工。

參考文獻(xiàn):

[1]王永菲，風(fēng)險(xiǎn)投資中的收益分配與激勵(lì)機(jī)制探究[D].安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，2012年10月第四期，第11券

[2]吳巍巍，國有風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理層激勵(lì)機(jī)制研究[D].哈爾濱工業(yè)大學(xué)，2009年，管理學(xué)碩士學(xué)位論文

[3]2015年風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)分析，中國產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)，2015年，報(bào)告編號(hào)1568950

[4]投中信息2016年中國GP調(diào)查研究報(bào)告[J].投資中國，2016年5月12日

私募基金行業(yè)研究報(bào)告范文5

有估值不等于有盈利。互聯(lián)網(wǎng)金控公司的成長(zhǎng)，除龍頭公司螞蟻金服已實(shí)現(xiàn)盈利外，其他大多仍然處于四處融資的階段，尚未有自我輸血機(jī)制。

第一梯隊(duì)矢志前行之際，以百度金融、拉卡拉、蘇寧金融為代表的第二梯隊(duì)也在緊緊追趕。除此以外，還有更多的公司和機(jī)構(gòu)也在摩拳擦掌。

業(yè)內(nèi)人士提醒，未來的互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，除了極少數(shù)真正全品類的金服集團(tuán)，還會(huì)在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域存在小而美的領(lǐng)頭羊。本身沒有托拉斯實(shí)力去做互聯(lián)網(wǎng)金控業(yè)務(wù)的，與其遍地開花還不如找一個(gè)自己最有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域做到極致。

隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的加強(qiáng)，一大批網(wǎng)貸平臺(tái)紛紛倒下，但是一些有實(shí)力的平臺(tái)開始向綜合化、集團(tuán)化、合規(guī)化方向發(fā)展，晉身為互聯(lián)網(wǎng)金控集團(tuán)。

不僅互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，諸如地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)、上市公司也紛紛轉(zhuǎn)型成立金控公司或者各種名目的“金服公司”。

金控公司們猶如雨后春筍般成立之際，市場(chǎng)中的各路資本也都看重金融這塊大肥肉，市場(chǎng)不斷傳出融資消息。

據(jù)畢馬威和CB Insights的研究報(bào)告，2016年一季度中國金融科技領(lǐng)域完成9筆融資，總計(jì)達(dá)24億美元，接近該領(lǐng)域去年全年融資總額，占一季度全球科技融資達(dá)半數(shù)以上。

前不久，第三方機(jī)構(gòu)艾瑞咨詢了2016年中國獨(dú)角獸企業(yè)估值排行榜TOP300，數(shù)據(jù)顯示，在榜單TOP10企業(yè)中，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)就占據(jù)了5家。其中，螞蟻金服以600億美元估值排名第一，陸金所以185億美元排名第二，緊隨其后的京東金融為71.8億美元。

《投資者報(bào)》記者注意到，這其中，螞蟻金服已實(shí)現(xiàn)了盈利，去年盈利預(yù)計(jì)超過30億元。但更多的互聯(lián)網(wǎng)金控集團(tuán)仍然處于四處融資的階段，尚未或者剛獲得自我輸血機(jī)制，京東金融今年上半年剛實(shí)現(xiàn)資金的自給自足，而陸金所則是一直依靠外部資金的輸血，始終沒有賺到真金白銀。

“排名靠前的陸金所、京東金融尚且如此，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金控集團(tuán)來說，贏者通吃，實(shí)力弱小的互聯(lián)網(wǎng)金控平臺(tái)還有存活的幾率嗎？”一位互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)人士向《投資者報(bào)》記者反問道。

巨額融資撐起三大獨(dú)角獸

經(jīng)過兩三年的排兵布陣，目前互聯(lián)網(wǎng)金控集團(tuán)的第一梯隊(duì)基本上確定，估值排名居前三的分別是螞蟻金服、陸金所控股集團(tuán)以及京東金融。

三家公司之所以能夠快速發(fā)展，外部資金的大力支持功不可沒。《投資者報(bào)》記者注意到，三家互聯(lián)網(wǎng)金控企業(yè)今年幾乎同時(shí)進(jìn)行了巨額融資。

今年4月26日，螞蟻金服完成了B輪融資，融資額度為45億美元。這輪融資新增戰(zhàn)略投資者包括中投海外和建信信托（中國建設(shè)銀行下屬子公司）分別領(lǐng)銜的投資團(tuán)，而包括中國人壽在內(nèi)的多家保險(xiǎn)公司、中郵集團(tuán)（郵儲(chǔ)銀行母公司）、國開金融以及春華資本等在內(nèi)的A輪戰(zhàn)略投資者也都繼續(xù)進(jìn)行了投資。這也是全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迄今為止最大的單筆私募融資。

此前，螞蟻金服剛完成了A輪融資，籌集資金120億元。至此，螞蟻金服外部籌資合計(jì)已達(dá)165億美元。

與螞蟻金服啟動(dòng)的兩輪外部融資相比，成立三年多的京東金融更傾向自我輸血。

不過，京東金融在今年年初改變了主意，在今年1月份，其獲得了紅杉資本中國基金、嘉實(shí)投資和中國太平領(lǐng)投的投資人的投資，融資金額66.5億元人民幣，彼時(shí)的融資對(duì)京東金融的交易后估值為466.5億元人民幣。

與螞蟻金服籌資方式不同的是，京東金融的資金來源方式更加多元。今年5月份，京東金融獲得上海證券交易所批準(zhǔn)，發(fā)行保理合同債權(quán)資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模20億元人民幣。有券商測(cè)算，京東金融通過各種渠道籌集資金達(dá)到190億元。

估值排名第三位是陸金所控股公司。經(jīng)過5年的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，陸金所控股估值已經(jīng)達(dá)到210億美元。

今年初，陸金所完成B輪12.16億美元融資，這也是僅次于螞蟻金服的第二大融資金額。此次B輪融資獲得了來自境內(nèi)外眾多機(jī)構(gòu)投資者的參與，包括中銀集團(tuán)、國泰君安、民生商銀等多家境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者及企業(yè)機(jī)構(gòu)成為此次融資認(rèn)購方。平安集團(tuán)仍然是陸金所最大股東，不過持股比例已經(jīng)降至43%左右。

此前，陸金所已經(jīng)進(jìn)行了多輪融資。資料顯示，陸金所在2014年12月曾獲得A輪5億美元融資，投后估值為100億美元。去年12月，陸金所又拿到了9億美元的融資。經(jīng)過三次融資，陸金所控股募集的資金已經(jīng)達(dá)到26.16億美元。

由于對(duì)資金非常渴求，上述三家公司還積極準(zhǔn)備上市。

盈利情況冷暖不一

盡管打造互聯(lián)網(wǎng)金控平臺(tái)成為很多企業(yè)的選擇，但是并不是所有的平臺(tái)都能賺錢。目前僅有螞蟻金服實(shí)現(xiàn)盈利，京東金融剛實(shí)現(xiàn)資金自給自足，陸金所則仍然處于“賠錢賺吆喝”的階段。

螞蟻金服正式成立于2014年10月，目前布局消費(fèi)金融、供應(yīng)鏈金融、財(cái)富管理、眾籌、支付、保險(xiǎn)、證券七大業(yè)務(wù)線，收集了第三方支付、基金銷售、商業(yè)保理、小額貸款、支付許可、跨境電商、銀行等各種金融牌照。

盡管很多新創(chuàng)公司缺錢，但是螞蟻金服卻是例外，除了能輕易籌集到巨額資金外，公司已經(jīng)盈利并且利潤(rùn)豐厚。

在2015自然年第四季度，螞蟻金服向阿里巴巴支付5.02億元人民幣。據(jù)此信息可大致算出，2015年螞蟻金服的稅前利潤(rùn)應(yīng)在30億至50億元人民幣之間。

京東金融入場(chǎng)時(shí)間相對(duì)晚一點(diǎn)，不過三年以來，也完成了包括消費(fèi)金融、供應(yīng)鏈金融、財(cái)富管理、眾籌、支付、保險(xiǎn)、證券七大業(yè)務(wù)線的綜合性金融服務(wù)的布局，并拿下第三方支付、基金銷售、商業(yè)保理、小額貸款、支付許可、跨境電商等六大牌照，目前僅缺銀行牌照。此外，還推出服務(wù)B端的投融資（網(wǎng)商貸、京保貝、京小貸）、眾籌等。在C端，則推出白條（京東白條、京東鋼G）、眾籌（產(chǎn)品眾籌、股權(quán)眾籌、輕眾籌）、理財(cái)?shù)取?/p>

與頗受資本熱捧形成反差的是，京東金融的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻有些拿不出手。成立三年以來，直到今年上半年公司才實(shí)現(xiàn)了資金的自給自足。

京東金融雖然發(fā)展迅速，但是與螞蟻金服相比差距太大，目前的估值差距高達(dá)8倍之多。面對(duì)強(qiáng)大對(duì)手，京東金融相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《投資者報(bào)》記者，京東金融也逐漸找到自己的發(fā)展路徑，不做單純的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，不與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)奪食，“把自己所有的能力開發(fā)出來，為廣大的金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，致力于提供菜單式的、嵌入式的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。”

至于陸金所，則與螞蟻金服、京東金融的業(yè)務(wù)模式不同，但同樣也布局了綜合性金融服務(wù)。去年年中，陸金所從自己原來做P2P平臺(tái)轉(zhuǎn)化成做資產(chǎn)交易的大平臺(tái)，定位成第三方，對(duì)接前臺(tái)用戶的資金和后臺(tái)各種金融機(jī)構(gòu)提供的資產(chǎn)。

資料顯示，陸金所控股旗下共擁有三家金融資產(chǎn)交易所。陸金所定位B2C個(gè)人投資者一站式理財(cái)平臺(tái)，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是螞蟻金服旗下的余額寶和招財(cái)寶。前交所、重金所在B2B機(jī)構(gòu)間交易，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是各地金融資產(chǎn)交易所。

三家金融資產(chǎn)交易所均表現(xiàn)不錯(cuò)。以陸金所為例，用戶活躍度正在迅速提升。截至今年上半年，陸金所累計(jì)注冊(cè)用戶2342萬，其中活躍投資用戶587萬，占比25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均5%～10%的用戶活躍度。

至于以B2B機(jī)構(gòu)間交易為主的前交所，則發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，交易規(guī)模直接追趕北京金融資產(chǎn)交易所，目前已經(jīng)成為行業(yè)第一名。

從數(shù)據(jù)上看，陸金所發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，與螞蟻金服背靠阿里、京東金融背靠京東類似，陸金所也是個(gè)“富二代”，其背靠平安集團(tuán)。

平安集團(tuán)在資產(chǎn)端與資金端都給予了陸金所大力支持，這些支持包括牌照支持、監(jiān)管關(guān)系支持、金融機(jī)構(gòu)關(guān)系支持、資產(chǎn)來源支持、投資者來源支持、借款人來源支持。但是與余額寶等產(chǎn)品仍有較大差距，同時(shí)也面臨巨虧的難題。

有媒體報(bào)道稱，去年陸金所被曝虧損達(dá)到4.15億美元，但是陸金所董事長(zhǎng)計(jì)葵生表示，去年虧損肯定少于4億美元這個(gè)數(shù)額，但具體金額也不便披露，只是稱陸金所虧損金額中的80%是獲客成本及系統(tǒng)投入。

第二梯隊(duì)正在追趕

如果說，螞蟻金服、陸金所、京東金融是目前互金行業(yè)毋庸置疑的第一梯隊(duì)成員，那么百度金融、拉卡拉、蘇寧金融等后起之秀可以列入第二梯隊(duì)。

百度金融主要圍繞百度錢包為核心的支付業(yè)務(wù)，開展了消費(fèi)信貸、企業(yè)貸款、征信業(yè)務(wù)、理財(cái)、銀行業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但令人遺憾的是，其目前只有在教育信貸以及旅游、家裝、醫(yī)美等消費(fèi)信貸領(lǐng)域發(fā)展不錯(cuò)。

相比第一梯隊(duì)的三家公司，百度金融開疆辟土的步伐慢了一些。

百度金融啟航于2013年10月，但成長(zhǎng)緩慢。2014年整年，百度金融最大的進(jìn)展是把百付寶于2014年4月升級(jí)為百度錢包，形成了百度理財(cái)/百度錢包（面向用戶）、幫幫貸（面向中小企業(yè)）、金融知心（面向金融客戶）三大板塊。

但由于缺少足夠的應(yīng)用場(chǎng)景，百度錢包勢(shì)弱，本想通過收購補(bǔ)齊在支付方面的短板，2014年11月百度和快錢談崩，后者在2014年12月被萬達(dá)集團(tuán)收購，成為組建萬達(dá)金融的重要資產(chǎn)之一。

2015年上半年，百度金融沒有建樹，而螞蟻金服完成了A輪融資，之后才得以加速前進(jìn)。直到今年，百度老總李彥宏才重新重視百度金融。但是即使大動(dòng)干戈四處招攬人才，百度金融目前仍未有明星業(yè)務(wù)脫穎而出。

目前，百度金融的資金來源，還是來自百度自有資金支持，尚未有消息稱進(jìn)行融資。

第二梯隊(duì)的還有一家公司――拉卡拉集團(tuán)也值得注意。前不久，拉卡拉集團(tuán)正式改制為控股集團(tuán)，分拆為拉卡拉支付集團(tuán)及考拉金服集團(tuán)。具體而言，拉卡拉支付集團(tuán)包含收單業(yè)務(wù)、征信業(yè)務(wù)，與聯(lián)想控股正在籌備一家證券公司聯(lián)信證券、正在籌備的消費(fèi)金融公司等；而考拉金服集團(tuán)主要包括北京和廣州的互聯(lián)網(wǎng)小貸公司、天津的保理公司、廣州的融資租賃公司等。

拉卡拉集團(tuán)也是在去年獲得融資支持，其首輪融資金額達(dá)15億元，投資方包括太平人壽、中國再保險(xiǎn)集團(tuán)、大地保險(xiǎn)、民航發(fā)展基金等企業(yè)。

在經(jīng)過多年的虧損后，拉卡拉開始盈利。去年，公司凈利潤(rùn)1.2億元，公司董事長(zhǎng)孫陶然稱，今年預(yù)計(jì)利潤(rùn)會(huì)超過6億元，其中拉卡拉支付利潤(rùn)占到三分之二以上。

跟在BAT后面的蘇寧也在大力發(fā)展蘇寧金融，從2011年開始涉足金融業(yè)務(wù)后，其已先后獲得第三方支付、小額貸款、商業(yè)保理、基金銷售、保險(xiǎn)、消費(fèi)金融等11張牌照和相關(guān)資質(zhì)。單就金融牌照及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而言，蘇寧金融確實(shí)已走在互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)前列，最近又在申請(qǐng)公募基金牌照。

盡管蘇寧金融放話稱，兩年內(nèi)躋身第一梯隊(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融公司，但是目前來說，公司仍未有標(biāo)識(shí)型產(chǎn)品。

除此，還有更多的公司和機(jī)構(gòu)也在摩拳擦掌。無論國有還是民營(yíng)背景，稍具規(guī)模的企業(yè)都?jí)粝胱龀苫ヂ?lián)網(wǎng)金控平臺(tái)。

以宣稱只做特賣網(wǎng)站的唯品會(huì)為例，10月份，公司剛斥資重金拿下了支付牌照，意圖發(fā)力消費(fèi)金融服務(wù)。

今年 9月中旬，視頻網(wǎng)站樂視也宣布進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融。樂視金融目前主攻方向?yàn)樾≠J和理財(cái)，樂視小貸主要關(guān)注供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融、汽車金融和小微金融。這些領(lǐng)域也與樂視現(xiàn)有業(yè)務(wù)相補(bǔ)充。

除了這些互聯(lián)網(wǎng)公司，美的、國美、海爾、物美等傳統(tǒng)消費(fèi)類公司，綠地、萬達(dá)、恒大等地產(chǎn)集團(tuán)也都紛紛成立相關(guān)的金融公司。

《投資者報(bào)》記者注意到，這些剛進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融的企業(yè)，還限于自我輸血提供發(fā)展資金，沒有走到外部融資的階段。且因成立時(shí)間尚短，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況也無從判定。

前途在于獨(dú)特和盈利

為什么會(huì)有越來越多的互聯(lián)網(wǎng)金控公司出現(xiàn)？原因無外乎第三方支付和互聯(lián)網(wǎng)綜合理財(cái)?shù)陌l(fā)展之路，凸顯了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展趨勢(shì)，是一條通向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的“金控帝國”之路。這和過去傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)希望做成“金控托拉斯”的理由有異曲同工之處。

不過對(duì)于相繼出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)金控集團(tuán)，P2P平臺(tái)地標(biāo)金融總裁劉俠風(fēng)并不看好部分公司的發(fā)展，他認(rèn)為：“金控或者金服的概念需要全牌照、需要各個(gè)子平臺(tái)自身的實(shí)力。這不是玩一個(gè)概念或者燒投資人的錢遍地開花去布局可以解決的。我覺得未來的互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，除了極少數(shù)真正全品類的金服集團(tuán)，還會(huì)在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域存在小而美的領(lǐng)頭羊。本身沒有托拉斯實(shí)力去做互聯(lián)網(wǎng)金控業(yè)務(wù)的，與其遍地開花還不如找一個(gè)自己最有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域做到極致。

而對(duì)于那些錨定要在互聯(lián)網(wǎng)金控路上狂奔的公司來說，其首先要面臨的是盈利之考：互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)作為一家公司，必須考慮盈利因素。

眾所周知，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)往往被外界指為燒錢和圈錢的典型，那么互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)是否也會(huì)如此呢？

記者注意到，包括第一梯隊(duì)和第二梯隊(duì)的部分企業(yè)都對(duì)外進(jìn)行了巨額融資，而且公司估值也在迅速增高。

這些大平臺(tái)在外部資金的支持下，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了從前期綜合業(yè)務(wù)虧損到后期的扭虧為盈或者持平的階段。

例如像平安陸金所、螞蟻金服等很多的大型綜合性互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，在業(yè)務(wù)開始的前幾年也基本上都沒有實(shí)現(xiàn)盈利，而是“以時(shí)間換取空間”，以未來長(zhǎng)期可以預(yù)期的用戶和交易規(guī)模來拉長(zhǎng)盈利的預(yù)期，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)上引入風(fēng)投或者是利用當(dāng)期的需求做更多的基礎(chǔ)性建設(shè)工作。