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證券投資相關(guān)分析范文1
關(guān)鍵詞 證券投資學(xué) 證券市場(chǎng) 體驗(yàn)式教學(xué) 證券投資模擬
進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)時(shí)代以來(lái)，證券市場(chǎng)已成為人們便利地可以觀察到的市場(chǎng)，特別是通過證券交易所上市交易證券產(chǎn)品的交易數(shù)量和價(jià)格信息，以及反映證券市場(chǎng)變動(dòng)和走勢(shì)的各類價(jià)格指數(shù)信息，更是可以借助相關(guān)分析軟件即時(shí)、精確地觀測(cè)，證券投資學(xué)課程的各項(xiàng)教學(xué)內(nèi)容已可以便利和快捷地通過現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)得以呈現(xiàn)、再現(xiàn)、還原，對(duì)其進(jìn)行體驗(yàn)式教學(xué)具備良好的客觀環(huán)境和技術(shù)條件。有基于此，本文擬對(duì)證券投資學(xué)課程進(jìn)行體驗(yàn)式教學(xué)的現(xiàn)實(shí)作用，在實(shí)施中應(yīng)具備的軟硬件教學(xué)條件和如何有效開展體驗(yàn)式教學(xué)進(jìn)行粗略探討，以期運(yùn)用體驗(yàn)式教學(xué)提高證券投資學(xué)課程的整體教學(xué)效果。
1 證券投資學(xué)課程體驗(yàn)式教學(xué)的現(xiàn)實(shí)作用
證券投資學(xué)課程開展體驗(yàn)式教學(xué)，就是根據(jù)青年學(xué)生的認(rèn)知特點(diǎn)和規(guī)律，在教學(xué)過程中利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)條件，通過即時(shí)展現(xiàn)實(shí)際證券市場(chǎng)環(huán)境，構(gòu)建實(shí)時(shí)模擬交易機(jī)會(huì)，或重復(fù)證券市場(chǎng)歷史進(jìn)程，以現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)呈現(xiàn)、再現(xiàn)、還原教學(xué)內(nèi)容，使學(xué)生在親歷投資過程中強(qiáng)化對(duì)證券投資理論、知識(shí)、工具、方法的理解和掌握。
對(duì)證券投資學(xué)課程開展體驗(yàn)式教學(xué)，具有以下傳統(tǒng)課堂講授教學(xué)方式不可替代的作用。一是能夠充分利用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)信息資源，發(fā)揮其教學(xué)價(jià)值。在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)可隨時(shí)觀察和觀測(cè)，而現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)具有能夠充分呈現(xiàn)、再現(xiàn)、還原教學(xué)內(nèi)容的教學(xué)價(jià)值，通過體驗(yàn)式教學(xué)即可以得到充分的利用。二是能夠?qū)崿F(xiàn)理論與實(shí)踐有機(jī)融合，加深學(xué)生對(duì)證券投資理論的理解。證券投資學(xué)是一門應(yīng)用性課程，但相關(guān)理論數(shù)學(xué)模型復(fù)雜，不易為學(xué)生直觀理解，如有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)代證券組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型，通過模擬投資借助分析工具進(jìn)行體驗(yàn)式教學(xué)，就能夠很好地讓學(xué)生感受到投資風(fēng)險(xiǎn)和組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的作用，加深對(duì)相關(guān)理論的理解。三是能夠進(jìn)一步激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和主動(dòng)性，提高教學(xué)效果。證券投資即可成為學(xué)生未來(lái)的職業(yè)或工作領(lǐng)域，也可實(shí)現(xiàn)今后的個(gè)人理財(cái)，如能在課程學(xué)習(xí)期間使其親歷投資相關(guān)過程取得經(jīng)驗(yàn)，其學(xué)習(xí)興趣、主動(dòng)性、積極性會(huì)進(jìn)一步得到激發(fā)，從而與教學(xué)效果之間產(chǎn)生良性互動(dòng)。另外，體驗(yàn)式教學(xué)還能起到培養(yǎng)學(xué)生學(xué)習(xí)能力，提高學(xué)生綜合素質(zhì)的作用。
2 證券投資學(xué)課程體驗(yàn)式教學(xué)的條件構(gòu)建
證券投資學(xué)課程開展體驗(yàn)式教學(xué)的客觀環(huán)境和技術(shù)條件優(yōu)越。如通過互聯(lián)網(wǎng)可以隨時(shí)獲得證券市場(chǎng)的各種信息，感受到各種影響因素的出現(xiàn)或投資者預(yù)期改變對(duì)證券價(jià)格的影響，取得對(duì)證券投資的感性認(rèn)識(shí)。但要有效開展體驗(yàn)式教學(xué)并取得實(shí)效，除學(xué)校已有的校園網(wǎng)和多媒體教學(xué)資源可以直接利用外，還需要課程教師、教學(xué)院系和學(xué)校相關(guān)部門在軟硬件方面創(chuàng)建所需條件。
課程教師方面。作為擔(dān)任證券投資學(xué)課程教學(xué)的教師，必須樹立體驗(yàn)式教學(xué)的教育觀念和教學(xué)改革創(chuàng)新精神，通過學(xué)習(xí)培訓(xùn)掌握體驗(yàn)式教學(xué)的方法和技巧，掌握多媒體教育技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)教育技術(shù)和證券投資模擬實(shí)驗(yàn)分析技術(shù)；需要圍繞體驗(yàn)式教學(xué)要求在教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)方法、教學(xué)組織形式和課程考核方式上大膽改革創(chuàng)新，系統(tǒng)設(shè)計(jì)體驗(yàn)式教學(xué)方案。教學(xué)院系方面。制定的金融人才培養(yǎng)方案要與體驗(yàn)式教學(xué)相適應(yīng)，應(yīng)建立起鼓勵(lì)開展體驗(yàn)式教學(xué)的激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)教師開展體驗(yàn)式教學(xué)的積極性和創(chuàng)造性；爭(zhēng)取學(xué)校有關(guān)部門項(xiàng)目資金和實(shí)驗(yàn)場(chǎng)地支持，建立專門的證券投資模擬實(shí)驗(yàn)室，購(gòu)置專業(yè)性的證券投資模擬分析軟件，保障軟件正常使用，為證券投資學(xué)課程體驗(yàn)式教學(xué)提供基礎(chǔ)性的技術(shù)平臺(tái)和硬件條件。學(xué)校教務(wù)、實(shí)驗(yàn)、網(wǎng)絡(luò)管理等相關(guān)部門應(yīng)積極為教師教學(xué)改革提供良好的政策環(huán)境和硬件支持，把證券投資納入素質(zhì)教育體系，列為不同專業(yè)學(xué)生的通識(shí)課程；校園網(wǎng)絡(luò)不僅是進(jìn)教室和實(shí)驗(yàn)室，也要低成本進(jìn)學(xué)生寢室，以方便學(xué)生能即時(shí)隨地獲取證券市場(chǎng)相關(guān)信息和進(jìn)行模擬交易；加強(qiáng)對(duì)多媒體教學(xué)設(shè)備、校園網(wǎng)絡(luò)、實(shí)驗(yàn)室和供電設(shè)施的日常維護(hù)，保證校園網(wǎng)與外網(wǎng)的聯(lián)結(jié)通暢，提高對(duì)證券投資學(xué)課程開展體驗(yàn)式教學(xué)的硬件保障水平。
3 證券投資學(xué)課程體驗(yàn)式教學(xué)的系統(tǒng)實(shí)踐
對(duì)證券投資學(xué)課程的體驗(yàn)式教學(xué)，要根據(jù)課程教學(xué)目的、要求、擁有的優(yōu)勢(shì)教學(xué)資源和現(xiàn)實(shí)條件進(jìn)行系統(tǒng)性設(shè)計(jì)，不能局限在證券投資模擬，應(yīng)從多個(gè)方面開展，從而構(gòu)建出能夠體現(xiàn)證券投資學(xué)課程特點(diǎn)，發(fā)揮教學(xué)資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)證券投資理論與實(shí)踐有機(jī)對(duì)接的體驗(yàn)式教學(xué)體系。具體而言，可從以下四個(gè)方面系統(tǒng)性地進(jìn)行體驗(yàn)式教學(xué)實(shí)踐。
（1）科學(xué)設(shè)計(jì)和全過程實(shí)施證券投資模擬實(shí)驗(yàn)，在實(shí)驗(yàn)過程中獲得對(duì)證券市場(chǎng)的切身體驗(yàn)。雖然開展證券投資模擬實(shí)驗(yàn)已普遍成為各高校證券投資學(xué)課程教學(xué)的重要環(huán)節(jié)，但當(dāng)前模擬實(shí)驗(yàn)與理論教學(xué)在時(shí)間段上的分離，使得體驗(yàn)式教學(xué)的作用沒有完全發(fā)揮，還需要進(jìn)一步科學(xué)設(shè)計(jì)。由于模擬實(shí)驗(yàn)在技術(shù)上可以是開放式的，即模擬實(shí)驗(yàn)即可在實(shí)驗(yàn)室完成，也可在學(xué)生寢室或其它地點(diǎn)通過校園網(wǎng)絡(luò)完成，因此對(duì)模擬實(shí)驗(yàn)應(yīng)進(jìn)行開放式設(shè)計(jì)。在實(shí)驗(yàn)方式設(shè)計(jì)上，除了實(shí)驗(yàn)教學(xué)計(jì)劃規(guī)定的課時(shí)和內(nèi)容可安排在實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行外，在開學(xué)第一次上課，就可給每一個(gè)學(xué)生一個(gè)模擬證券賬號(hào)，教師給予指導(dǎo)，由學(xué)生根據(jù)自身?xiàng)l件能全天候在校園網(wǎng)內(nèi)自行開展模擬實(shí)驗(yàn)。在實(shí)驗(yàn)內(nèi)容設(shè)計(jì)上，除了安排股票、期貨、權(quán)證等證券品種的交易實(shí)驗(yàn)外，按照證券投資“準(zhǔn)備、了解、分析、決策、管理”等五個(gè)階段對(duì)相關(guān)理論、知識(shí)、方法的要求，實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)應(yīng)引導(dǎo)到證券投資基本分析和技術(shù)分析上。在實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)設(shè)計(jì)上，除以實(shí)驗(yàn)大綱和實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)書等作為實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)的基本依據(jù)外，對(duì)開放式實(shí)驗(yàn)應(yīng)有適時(shí)進(jìn)行跟蹤、監(jiān)控的機(jī)制，根據(jù)實(shí)驗(yàn)進(jìn)展情況和發(fā)生的問題及時(shí)引導(dǎo)、調(diào)整。在實(shí)驗(yàn)進(jìn)程設(shè)計(jì)上，應(yīng)盡力保持實(shí)驗(yàn)與理論教學(xué)的同步。
（2）指導(dǎo)學(xué)生對(duì)影響證券市場(chǎng)重大信息和證券市場(chǎng)走勢(shì)的觀測(cè)，組織課堂分析討論，使學(xué)生切實(shí)感受重大信息對(duì)證券市場(chǎng)的影響。證券投資是遵從統(tǒng)計(jì)規(guī)律的風(fēng)險(xiǎn)投資，由于風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于宏觀環(huán)境、行業(yè)因素、企業(yè)層面等多方面的不確定性，而消除不確定性需要可觀測(cè)到的信息，因此對(duì)證券投資理論的學(xué)習(xí)和理解，對(duì)證券投資價(jià)值的判斷，對(duì)證券市場(chǎng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，這些都離不開對(duì)公開信息的獲取和分析解讀。作為體驗(yàn)式教學(xué)的有機(jī)組成部分，每次課后都應(yīng)該有目的地指定幾名學(xué)生，由其對(duì)相鄰兩次課堂教學(xué)期間市場(chǎng)發(fā)生的重大信息進(jìn)行收集觀測(cè)，在下次課堂上向其他同學(xué)報(bào)告觀測(cè)結(jié)果，在K線圖上觀察和感受現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)或特定證券對(duì)此信息的反應(yīng)，獲得經(jīng)驗(yàn)。另外，每次課前還可以結(jié)合擬講授的內(nèi)容，組織學(xué)生觀看證券市場(chǎng)的長(zhǎng)、中、短期價(jià)格K線趨勢(shì)，學(xué)生參與分析討論，共同查找K線圖背后的影響因素，這也是一種很好的體驗(yàn)式教學(xué)方法。需要特別注意的是，對(duì)課堂分析討論效果的評(píng)價(jià)，其標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)是分析結(jié)論與市場(chǎng)走勢(shì)的吻合程度，而是分析方法的科學(xué)性，要使學(xué)生能夠感受到，任何期望對(duì)證券市場(chǎng)或品種的短期走勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)都是徒勞的。
證券投資相關(guān)分析范文2
關(guān)鍵詞：RQFII；證券市場(chǎng)安全；建議
2011年12月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與中國(guó)人民銀行及國(guó)家外匯管理局聯(lián)合《基金管理公司》證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法。允許符合一定資格條件的基金管理公司、證券公司的香港子公司作為試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，運(yùn)用其在港募集的人民幣資金在經(jīng)批準(zhǔn)的人民幣投資額度內(nèi)開展境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)。人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFlI)投資境內(nèi)證券的試點(diǎn)的出臺(tái)預(yù)示著國(guó)際資本對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)的影響將越來(lái)越大。
一、中國(guó)RQFII的運(yùn)行狀況
2011年8月，國(guó)務(wù)院副總理在香港舉辦的“國(guó)家‘十二五’規(guī)劃與兩地經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇”上提出，“允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者方式投資境內(nèi)證券市場(chǎng)”。2011年12月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合了《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》(第76號(hào)令，以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)辦法》)，標(biāo)志著我國(guó)RQFU的試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了首批試點(diǎn)人民幣境內(nèi)證券投資額度共計(jì)200億元。
在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍不斷擴(kuò)大、人民幣跨境直接投資業(yè)務(wù)和香港離岸人民幣業(yè)務(wù)不斷發(fā)展深化的前提下，為進(jìn)一步增加人民幣資金回流渠道、鼓勵(lì)香港中資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)拓寬業(yè)務(wù)渠道，RQFII業(yè)務(wù)作為又一項(xiàng)資本市場(chǎng)開放的試點(diǎn)制度應(yīng)運(yùn)而生。RQFII試點(diǎn)業(yè)務(wù)借鑒了合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)制度的經(jīng)驗(yàn)，但又有幾點(diǎn)變化：一是募集的投資資金是人民幣而不是外匯，二是RQFII機(jī)構(gòu)限定為境內(nèi)基金管理公司和證券公司的香港子公司，三是投資的范圍由交易所市場(chǎng)的人民幣金融工具擴(kuò)展到銀行間債券市場(chǎng)，四是在完善統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)的前提下，盡可能地簡(jiǎn)化和便利對(duì)RQFII的投資額度及跨境資金收支管理。
為積極落實(shí)RQFU試點(diǎn)相關(guān)工作，證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局根據(jù)《試點(diǎn)辦法》配套出臺(tái)實(shí)施細(xì)則，明確了相關(guān)的管理要求。截至2012年1月2日，首批共計(jì)200億元人民幣的RQFII投資額度已分配完畢，共有21家符合條件的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)獲得了首批試點(diǎn)資格(見附錄表A2)。部分試點(diǎn)機(jī)構(gòu)已在香港開展資金募集和產(chǎn)品發(fā)行工作。
二、RQFII對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響
1、積極影響
(1)有利于增加我國(guó)證券市場(chǎng)的資金流入
國(guó)際資本的投資者在我國(guó)的投資能夠?qū)⑼度脒M(jìn)來(lái)的外匯資金轉(zhuǎn)化為本國(guó)貨幣，從而可以有效的擴(kuò)大我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)容量，為我國(guó)建設(shè)規(guī)模強(qiáng)大、流通性強(qiáng)的證券市場(chǎng)提供資金支持。另一方面。國(guó)際資本進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，從而擴(kuò)大了市場(chǎng)參與者的地域范圍，增大了證券市場(chǎng)的規(guī)模，這樣更能夠吸引更多優(yōu)質(zhì)的上市公司、企業(yè)利用證券市場(chǎng)進(jìn)行籌集資金，從而從整體上提高了上市公司的品質(zhì)，而上市公司的質(zhì)量越高，又能為證券市場(chǎng)吸引更多的資金流入，形成良性循環(huán)。
(2)有利于改變投資者的投資理念。
國(guó)際資本的進(jìn)入，能夠?yàn)橥顿Y者的投資策略提供較好的參照標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)資本市場(chǎng)走向理性投資和價(jià)值投資的正途。到目前為止，我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者主要還是通過短線操作以獲取股票在二級(jí)市場(chǎng)上流動(dòng)的價(jià)差。投資者的主要精力依然放在關(guān)注股票價(jià)格的變動(dòng)上，而對(duì)上市公司本身的經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)績(jī)效益則了解不多。而我國(guó)在引入QFII制度后，境外投資者的進(jìn)入資格都是經(jīng)過了嚴(yán)格的限制和審核的，能夠符合審核條件的機(jī)構(gòu)投資者，他們的投資理念大多比較理性和穩(wěn)健，這些都能夠有效的改變我國(guó)證券市場(chǎng)上盲目、高度投機(jī)的投資理念，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)的投資這逐漸形成一個(gè)良性的投資氛圍和理性的投資策略。引入QFII制度的主要目的就是為了防止短期炒作，吸引境外的中長(zhǎng)期投資。一般來(lái)說(shuō)，合格的境外機(jī)構(gòu)投資者都具有較為成熱的投資理念，倡導(dǎo)中長(zhǎng)期的價(jià)值投資。
(3)有利于促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展。
國(guó)際資本能夠有效的推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。引人國(guó)際資本之后，不僅能夠獲得國(guó)際資本的資金支持，而且能夠?qū)W習(xí)和吸收國(guó)外先進(jìn)的市場(chǎng)理念、投資策略以及先進(jìn)的管理方式等，這些都有助于促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)融合，推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。
2、消極影響
(1)減弱了我國(guó)證券市場(chǎng)的獨(dú)立性。
開放的證券市場(chǎng)的國(guó)家一般都會(huì)開放它的資本賬戶，國(guó)際資本能夠在其市場(chǎng)上自由流通，貨幣也能夠進(jìn)行自由的兌換。早在20世紀(jì)的60年代，Robert MundelI和J.Marcus Fleming就曾在他們各自的論文中提出了著名的“三元悖論”，即在開放的經(jīng)濟(jì)體中的資本的自由流動(dòng)性、匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)中最多只能達(dá)到兩個(gè)目標(biāo)，而不可能三個(gè)目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)。從該理論可以得出，如果堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策以及穩(wěn)定的匯率，就必須放棄實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)這一目標(biāo)，即只開放其經(jīng)常賬戶，而對(duì)資本賬戶實(shí)行一定的管理，但這又與開放證券市場(chǎng)的目標(biāo)出現(xiàn)矛盾。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，開放證券市場(chǎng)是必然的選擇，這樣就導(dǎo)致了我國(guó)的主管部門只能在保持貨幣政策獨(dú)立性與維持人民幣匯率穩(wěn)定性兩個(gè)目標(biāo)之間選擇一個(gè)，就目前央行不斷放開人民幣利率看來(lái)，我國(guó)政府的選擇是逐步堅(jiān)持貨幣政策獨(dú)立。
證券投資相關(guān)分析范文3
在價(jià)值投資理念中，股票可以反映出公司的內(nèi)在價(jià)值。而通過了解上市公司的內(nèi)在價(jià)值，則可以制定相應(yīng)的價(jià)值投資策略，繼而獲得較好的投資收益。但是，這樣的投資策略需要有一定的適用條件。所以，有必要對(duì)價(jià)值投資策略在證券市場(chǎng)的適用性展開研究，繼而更好的應(yīng)用該策略獲得更多的投資收益。
二、價(jià)值投資理論概述
所謂的價(jià)值投資理論，其實(shí)就是穩(wěn)固基礎(chǔ)投資理論。從本質(zhì)上來(lái)講，價(jià)值投資就是一種投資行為，需要完成對(duì)影響證券投資的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)濟(jì)因素和公司經(jīng)營(yíng)情況的分析，并完成對(duì)股票潛在價(jià)值和市場(chǎng)的比對(duì)。而最后，投資人則可以根據(jù)分析情況選擇投資的股票。從理論角度來(lái)講，上市公司的內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格并不完全相同，而股票價(jià)格則會(huì)在內(nèi)在價(jià)值上下浮動(dòng)。最終，股票價(jià)格則會(huì)向著內(nèi)在價(jià)值回歸[1]。但是，股票價(jià)格主要將受到資金供給的影響，而內(nèi)在價(jià)值則將受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的影響。所以，可以將二者之間的價(jià)差當(dāng)作是“安全邊際”，并在這一范圍內(nèi)投資。
三、價(jià)值投資策略的適用條件分析
就實(shí)際情況而言，價(jià)值投資策略的使用有其相對(duì)固定的適用條件。而該策略是否能夠在證券市場(chǎng)上具有一定的適用性，則取決于這些條件能否被滿足。
（一）穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境
就目前來(lái)看，使用價(jià)值投資策略需要擁有較為穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。具體來(lái)講，就是市場(chǎng)既不會(huì)出現(xiàn)過度的反應(yīng)，同時(shí)也不會(huì)出現(xiàn)反應(yīng)不足的問題。而在這樣的市場(chǎng)上，將存在一定的數(shù)量的長(zhǎng)期性的投資對(duì)象，并且很多投資對(duì)象的業(yè)績(jī)具有一定的優(yōu)良性。在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的情況下，大多數(shù)資金將流向業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司，繼而使投資者獲得穩(wěn)健的收益，并承擔(dān)較小的投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，穩(wěn)定的市場(chǎng)才能夠具有反映所有信息的市場(chǎng)價(jià)格。而在供求變動(dòng)和市場(chǎng)作用得以在市場(chǎng)價(jià)格上體現(xiàn)時(shí)，價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系才能夠更好的體現(xiàn)，繼而幫助投資者更好的投資。此外，穩(wěn)定的市場(chǎng)將擁有很多的理性投資者。而這些投資者可以較好的處理收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，并注重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，從而獲得更多的收益。
（二）有效的信息傳遞途徑
在證券市場(chǎng)上，價(jià)值投資策略的使用需要有信息傳遞的途徑。因?yàn)椋行У男畔鬟f途徑的建立，可以使信息得以準(zhǔn)確的反映，繼而幫助投資者更好的投資。就目前來(lái)看，主要有三種障礙存在于信息傳遞的過程中，繼而不利于價(jià)值投資策略的使用。首先，上市公司需要有選擇的完成信息的披露，并且承擔(dān)相應(yīng)的成本。但是，一旦市場(chǎng)上存在著過多的虛假披露，則會(huì)導(dǎo)致信息傳遞的不對(duì)稱，繼而影響價(jià)值投資策略的有效性。其次，信息的傳遞需要通過證券服務(wù)系統(tǒng)和媒體等環(huán)節(jié)。而這一信息傳遞渠道越長(zhǎng)，信息失真的現(xiàn)象就越嚴(yán)重，繼而影響投資者的投資[2]。此外，在信息接收方面，投資者還需要有一定的能力完成對(duì)信息的收集。所以，信息接收障礙的存在，也會(huì)影響價(jià)值投資策略的使用。
四、價(jià)值投資策略在證券市場(chǎng)的適用性研究
（一）市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定性
從我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)參照物的市場(chǎng)利率在發(fā)生不斷的變化，而通貨膨脹率也在不斷的變化。在這種情況下，投資者無(wú)法較好的完成對(duì)投資收益的對(duì)比，繼而無(wú)法較好的使用價(jià)值投資策略。自國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)建立以來(lái)，人民幣的價(jià)格就四種處在波動(dòng)狀態(tài)下。而在2007年到2008年之間，股票市場(chǎng)則出現(xiàn)了飛速高漲和急速下跌的現(xiàn)象，繼而造成了參照物的利率喪失了參照功能。而在無(wú)法完成投資工具的橫向比較的情況下，投資者將無(wú)法獲得較好的價(jià)值投資效果。
從市場(chǎng)有效性角度來(lái)看，中國(guó)股票市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的股權(quán)分割現(xiàn)象。在這種情況下，中國(guó)的交易環(huán)境處在了相對(duì)特殊的狀態(tài)下，繼而造成了不同股票的定價(jià)出現(xiàn)了差異。而這些差異的存在，則導(dǎo)致了價(jià)值投資的收益率的差異，繼而影響了價(jià)值投資策略的使用效果。同時(shí)，中國(guó)股票市場(chǎng)缺乏收入分配的調(diào)節(jié)功能[3]。在過去的一段時(shí)間里，政府對(duì)證券市場(chǎng)有著過多的干預(yù)，從而造成了市場(chǎng)資金沒有發(fā)揮出流通再分配的作用，繼而不適合價(jià)值投資。
（二）缺乏可參考數(shù)據(jù)
就目前來(lái)看，中國(guó)的股票交易市場(chǎng)較少，并且市場(chǎng)上的交易品種也較少。而相較于國(guó)外的股票市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)尚沒有形成層次多和品種多的體系，難以為投資者提供更多的選擇。而在這些有限的選擇中，各類交易的條件也不相同，收益率的確定難度也相對(duì)較大，容易給投資者帶來(lái)主觀的影響。此外，我國(guó)股市的建立時(shí)間較短，所以難以為投資者提供可參考的數(shù)據(jù)。而上市公司的上市時(shí)間較短，則造成了相關(guān)分析數(shù)據(jù)的不足，繼而難以使公司的長(zhǎng)期發(fā)展軌跡得以真實(shí)反映出來(lái)。同時(shí)，信息的嚴(yán)重缺失，則將造成企業(yè)的波動(dòng)，繼而影響價(jià)值投資的分析。而在這種情況下，市場(chǎng)價(jià)值分析將缺乏一定的可靠性，繼而不利于價(jià)值投資策略的使用。
（三）投資主體缺乏理性
近年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)了大起大落的現(xiàn)象。而導(dǎo)致這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因則與市場(chǎng)上存在過多的投機(jī)者有關(guān)。在證券市場(chǎng)上，中小投資者與投資機(jī)構(gòu)有著截然不同的獲利能力。其中，中小投資者具有較大的流動(dòng)性，并且沒有充足的資金和時(shí)間，難以形成投資的規(guī)模效應(yīng)。而機(jī)構(gòu)投資者則擁有專業(yè)的投資隊(duì)伍，可以獲得上市公司的經(jīng)營(yíng)資料，并避免獲取虛假的信息。所以，在中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)過多的投機(jī)者的情況下，這些參與者在股市大漲后仍然不停買入，繼而使股票市場(chǎng)承擔(dān)著巨大的風(fēng)險(xiǎn)[4]。而在證券市場(chǎng)回復(fù)到合理水平后，這些參與者又會(huì)認(rèn)為市場(chǎng)將持續(xù)下跌，并不斷賣出手中的股票，繼而造成了股市的動(dòng)蕩。因此，在投機(jī)者過多的情況下，價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)將不具有適用性。
證券投資相關(guān)分析范文4
關(guān)鍵詞：時(shí)間序列分析；股價(jià)指數(shù)；ARIMA模型
一、引言
在金融領(lǐng)域中，股票價(jià)格指數(shù)的預(yù)測(cè)是一個(gè)非常熱門的話題。股票價(jià)格指數(shù)簡(jiǎn)稱為股價(jià)指數(shù)，它是動(dòng)態(tài)的反應(yīng)某個(gè)時(shí)期股市總價(jià)格水平的一種相對(duì)指標(biāo)。由眾多股票構(gòu)成的股票價(jià)格指數(shù)，是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)健康狀況的體溫表，它的變化大致反映了該國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的宏觀變化趨勢(shì)。投資者可以根據(jù)股價(jià)指數(shù)的升降判斷股票市場(chǎng)的走勢(shì)，從而做出科學(xué)合理的投資決策。因此，科學(xué)合理的預(yù)測(cè)股價(jià)指數(shù)具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義，因?yàn)樗苯雨P(guān)系到投資者的切身利益。有不少學(xué)者都對(duì)此做了一定的研究。陳海明，李東（2003）運(yùn)用了灰色預(yù)測(cè)對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行了預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)結(jié)果較為精確。李響（2008）用數(shù)值試驗(yàn)的方法對(duì)基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的股市預(yù)測(cè)模型進(jìn)行了一定的研究。而吳朝陽(yáng)（2010）則運(yùn)用了改進(jìn)的灰色模型和ARMA模型對(duì)股價(jià)指數(shù)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。還有一些學(xué)者運(yùn)用了傳統(tǒng)的預(yù)測(cè)股價(jià)指數(shù)的方法即證券投資分析法對(duì)股價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)。但證券投資分析法預(yù)測(cè)股價(jià)指數(shù)具有一定的局限性，主要體現(xiàn)在其關(guān)于股票收益率的獨(dú)立、正態(tài)分布、和方差有限的假設(shè)不符合證券市場(chǎng)混亂復(fù)雜的特性。其次，證券投資分析法是基于市場(chǎng)有效假說(shuō)的，但是有效市場(chǎng)假說(shuō)經(jīng)常不能解釋市場(chǎng)中的某些行為，因?yàn)槭袌?chǎng)不是秩序或簡(jiǎn)單的，而是既混亂又復(fù)雜的。于是，本文運(yùn)用時(shí)間序列分析模型對(duì)股價(jià)指數(shù)進(jìn)行了分析和預(yù)測(cè)。
時(shí)間序列分析是從一段時(shí)間上的一組屬性值數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)模式并預(yù)測(cè)未來(lái)值的過程。時(shí)間序列的分析模型主要有ARMA模型和ARIMA模型。ARMA模型是目前常用于擬合平穩(wěn)序列的模型，而ARIMA模型主要用于擬合和預(yù)測(cè)非平穩(wěn)時(shí)間序列。ARIMA 模型由G. E. P. Box 和G. M. Jenkins 提出，也稱為B―J方法，是一類常用的隨機(jī)時(shí)間序列模型，該方法不考慮以經(jīng)濟(jì)理論為依據(jù)解釋變量的作用，而是依據(jù)變量本身的變化規(guī)律，利用外推機(jī)制描述時(shí)間序列的變化，能達(dá)到最小方差意義下的最優(yōu)預(yù)測(cè)，是一種精度較高的時(shí)間序列短期預(yù)測(cè)方法。利用ARMA和ARIMA模型分析預(yù)測(cè)物價(jià)指數(shù)、股價(jià)指數(shù)等方面具有重要的實(shí)際意義。本文將用ARIMA模型結(jié)合上證指數(shù)數(shù)據(jù)建立模型，并用該模型對(duì)上證指數(shù)進(jìn)行擬合和預(yù)測(cè)。
二、時(shí)間序列模型簡(jiǎn)述
（一）時(shí)間序列的基本知識(shí)
時(shí)間序列分析是一種應(yīng)用廣泛的數(shù)量分析方法，它主要用于描述和探索事物隨時(shí)間發(fā)生變化的數(shù)量規(guī)律性。時(shí)間序列是指某一統(tǒng)計(jì)指標(biāo)數(shù)值按時(shí)間先后順序排列而形成的序列。例如，工農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值按年度順序排列起來(lái)的序列；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)按季度或月度排列起序列；股價(jià)指數(shù)等等都是時(shí)間序列。時(shí)間序列一般用y1，y2，y3…，yt 表示，t為時(shí)間。
在社會(huì)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)中，編制和分析時(shí)間序列具有非常重要的作用，主要表現(xiàn)在：
1、為分析研究社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的發(fā)展速度，發(fā)展趨勢(shì)及變化規(guī)律提供基本的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。
2、通過計(jì)算分析指標(biāo)，研究社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的變化方向，速度以及結(jié)果。
3、對(duì)若干相互關(guān)聯(lián)的時(shí)間序列進(jìn)行分析研究，可以揭示現(xiàn)象之間的聯(lián)系程度及動(dòng)態(tài)演變關(guān)系。
4、建立數(shù)學(xué)模型，解釋現(xiàn)象的變化規(guī)律并對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。
（二） 時(shí)間序列分析模型
ARMA模型是目前最常用的平穩(wěn)時(shí)間序列的分析模型，它又可以細(xì)分為AR模型，MA模型和ARMA模型三類。
ARMA模型的方程式如下：
引進(jìn)延遲算子，ARMA（p，q）模型簡(jiǎn)記為：
其中：
，為p階自回歸系數(shù)多項(xiàng)式；
，為q階移動(dòng)平均系數(shù)多項(xiàng)式。
顯然，當(dāng)q=0時(shí)，ARMA（p，q）模型就退化成了AR（p）模型。
在現(xiàn)實(shí)生活中，有許多時(shí)間序列是非平穩(wěn)的，但是這些非平穩(wěn)序列差分后會(huì)顯示出平穩(wěn)序列的性質(zhì)，這時(shí)我們就稱該非平穩(wěn)時(shí)間序列為差分平穩(wěn)時(shí)間序列。對(duì)差分平穩(wěn)時(shí)間序列可以用ARIMA模型進(jìn)行擬合。
ARIMA（p，d，q）模型的結(jié)構(gòu)如下：
其中：
，為平穩(wěn)可逆ARMA（p，q）模型的自回歸系數(shù)多項(xiàng)式；
，為平穩(wěn)可逆ARMA（p，q）模型的移動(dòng)平滑系數(shù)多項(xiàng)式；
為零均值白噪聲序列。
特別地，當(dāng)d=1，p=q=0時(shí)，AMIMA（0，1，0）模型為：xt=xt―1+εt，該模型稱為隨機(jī)游走模型或醉漢模型。
（三）時(shí)間序列分析的步驟
通常情況下， 自回歸移動(dòng)平均模型（ARIMA）的建模過程分為以下幾個(gè)步驟：
1、對(duì)原序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)， 若非平穩(wěn)序列則通過差分消除趨勢(shì)；
2、判斷序列是否具有季節(jié)性， 若序列具有季節(jié)波動(dòng)， 則通過季節(jié)差分消除；
3、對(duì)序列進(jìn)行自相關(guān)與偏相關(guān)分析，進(jìn)行白噪聲檢驗(yàn)，確定階數(shù)p、q擬合ARMA（ p， q）模型；
4、估計(jì)模型中的未知參數(shù)的值并對(duì)模型進(jìn)行適當(dāng)?shù)臋z驗(yàn)；
5、模型優(yōu)化；
6、利用擬合模型，預(yù)測(cè)時(shí)間序列的將來(lái)趨勢(shì)。
三、建立股價(jià)指數(shù)的ARIMA模型
由于時(shí)間序列分析模型需要較大數(shù)量的樣本，所以本文選取了上證指數(shù)從2012年07月27日到2012年09月09日的開盤價(jià)，共計(jì)47個(gè)樣本，基本滿足時(shí)間序列的建模要求。上證指數(shù)2012年07月27日到2012年09月09日的開盤價(jià)（如下表1）。
注：本數(shù)據(jù)來(lái)源于華泰證券。
（一）數(shù)據(jù)分析與處理
設(shè)2012年07月27日為第一個(gè)開盤日，28日為第二個(gè)開盤日，依此類推，并用t來(lái)表示第t個(gè)開盤日，同時(shí)設(shè)第t個(gè)開盤日的上證指數(shù)為yt。
根據(jù)以上數(shù)據(jù)，作出序列的時(shí)間序列圖可以看出，上證指數(shù)的變化具有一定的時(shí)間趨勢(shì)，因此我們可以初步判斷原時(shí)間序列為非平穩(wěn)的時(shí)間序列，為了更好的判別原序列的平穩(wěn)性，本文對(duì)原時(shí)間序列進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示。
從圖1的檢驗(yàn)結(jié)果中我們可以看到，t統(tǒng)計(jì)量的值遠(yuǎn)大于檢驗(yàn)水平1%、5%、10%的臨界值，因此拒絕原假設(shè)，即認(rèn)為該時(shí)間序列是非平穩(wěn)的。為了消除原時(shí)間序列的趨勢(shì)并減少序列的波動(dòng)，可以對(duì)原時(shí)間序列做一階逐期差分xt=xt―xt―1，經(jīng)過一階差分處理后的時(shí)間序列的序列趨勢(shì)基本被消除，基本符合平穩(wěn)時(shí)間序列的性質(zhì)。為了能夠更好的判斷差分后的序列是否平穩(wěn)，繪制差分序列的相關(guān)圖和Q統(tǒng)計(jì)量，結(jié)果顯示一階差分后序列的各階滯后的自相關(guān)函數(shù)和偏相關(guān)函數(shù)都在95%的置信區(qū)間內(nèi)，而且Q統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值都大于0.05，從而表明差分后序列的趨勢(shì)基本消除，即序列基本滿足平穩(wěn)性。
（二）模型的識(shí)別與預(yù)測(cè)
由上面的數(shù)據(jù)分析及處理可知，該居股價(jià)指數(shù)時(shí)間序列是一個(gè)非平穩(wěn)的時(shí)間序列，但一階差分后序列滿足平穩(wěn)性，故可以使用ARIMA（p，d，q）模型對(duì)其進(jìn)行擬合和預(yù)測(cè)。通過EViews6.0軟件的調(diào)試，逐步修改階數(shù)，經(jīng)過多次修改發(fā)現(xiàn)當(dāng)p=1，d=1，q=0時(shí)，模型擬合效果較好，模型整體較為顯著。因此我們可以用ARIMA（1，1，0）對(duì)上證指數(shù)進(jìn)行擬合及預(yù)測(cè)。ARIMA（1，1，0）的估計(jì)結(jié)果如圖2。
從圖2我們可以得到，R2=0.9119， 調(diào)整的R2=0.9103，AIC準(zhǔn)則=2.5923，SC準(zhǔn)則=2.6640，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量=569.4781，其相應(yīng)的概率值非常小，AIC和SC準(zhǔn)則都比較小，從而說(shuō)明模型整體上是顯著的。為了更好的判斷模型的擬合程度，我們對(duì)模型估計(jì)結(jié)果的殘差進(jìn)行白噪聲檢驗(yàn)，從檢驗(yàn)結(jié)果我們可以看到，模型估計(jì)結(jié)果的殘差序列的樣本自相關(guān)系數(shù)都在95%的置信區(qū)域以內(nèi)，而且自相關(guān)函數(shù)相應(yīng)的概率值P都大于檢驗(yàn)水平0.05，因此不能拒絕原假設(shè)，即認(rèn)為模型ARIMA（1，1，0）估計(jì)結(jié)果的殘差序列滿足隨機(jī)性假設(shè)，從而該模型可以用于擬合和預(yù)測(cè)。從擬合結(jié)果可以看出，模型的擬合值接近真實(shí)值，擬合情況較好，其中2012年09月10日至09月14日的上證指數(shù)擬合結(jié)果如表2所示。
注：絕對(duì)誤差=O實(shí)際值―預(yù)測(cè)值O，絕對(duì)百分比誤差=絕對(duì)誤差/實(shí)際值
由表2可知，該模型擬合的絕對(duì)誤差以及絕對(duì)百分比誤差都比較小，因此該模型擬合情況較好，可以用來(lái)預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)結(jié)果如表3所示。
四、模型的分析、總結(jié)和展望
（一）模型的分析
根據(jù)建立的股票價(jià)格指數(shù)的ARIMA模型可以看出，上證指數(shù)在2012年09月09日到09月14日期間雖然又漲又跌，但總體趨勢(shì)是上升的，但是從15日之后，上證指數(shù)一直處于下跌狀態(tài)，而且下跌的速度比較快。這可能是由于一下幾個(gè)原因：首先，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的前景不樂觀，甚至是悲觀，從而造成市場(chǎng)投資信息不足；其次，市場(chǎng)資金面緊張也是其中一個(gè)原因。最近，政府為了給過熱的經(jīng)濟(jì)降溫，尤其是為了解決通貨膨脹問題，采取了緊縮的貨幣政策，從而市場(chǎng)資金面趨于緊張；再次，外部環(huán)境也不利于股市的發(fā)展。自從歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，其陰影一直籠罩著各個(gè)國(guó)家，中國(guó)不可能獨(dú)善其身。
（二）總結(jié)和展望
由以上分析可知，ARIMA模型較好的解決了非平穩(wěn)時(shí)間序列的建模問題，該股票價(jià)價(jià)指數(shù)的ARIMA模型的實(shí)際值與擬合值的絕對(duì)誤差和百分比絕對(duì)誤差都較小，擬合效果較好。因此，ARIMA模型可以在時(shí)間序列的預(yù)測(cè)方面有很好的表現(xiàn)。此外，借助計(jì)量經(jīng)濟(jì)軟件EViews6.0，我們可很方便地將ARIMA模型應(yīng)用于金融等時(shí)間序列的擬合和預(yù)測(cè)。但是，由于金融時(shí)間序列的復(fù)雜性，ARIMA模型在應(yīng)用時(shí)也有一定的不足，因?yàn)锳RIMA模型只適用于短期預(yù)測(cè)，若想預(yù)測(cè)幾個(gè)月的數(shù)據(jù)，效果則不太理想。所以，更好的模擬還需進(jìn)一步研究和探討。
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證券投資相關(guān)分析范文5
關(guān)鍵詞： 證券公司；效率；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整
中圖分類號(hào)：f830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：a文章編號(hào)：1003-7217（2013）05-0051-04
一、引言
證券公司分別以承銷商和經(jīng)紀(jì)商的身份，在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上都發(fā)揮著不可替代的作用，其效率的高低對(duì)于資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率和整個(gè)社會(huì)的資源配置效率而言，顯然具有不可低估的影響。根據(jù)證券行業(yè)的特有屬性，對(duì)證券公司進(jìn)行科學(xué)的效率評(píng)價(jià)，不僅有助于證券公司合理界定自身經(jīng)營(yíng)管理狀況、有效提高經(jīng)營(yíng)管理效率，而且有助于監(jiān)管部門加強(qiáng)證券公司分類監(jiān)管、提高監(jiān)管效率。
目前，已經(jīng)有部分文獻(xiàn)對(duì)證券公司效率及其影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。例如，樊宏（2002）、朱南、劉一（2008）分別利用數(shù)據(jù)包絡(luò)方法（data envelopment analysis，以下簡(jiǎn)稱為“dea方法”）分析了我國(guó)部分證券公司的經(jīng)營(yíng)效率[1]。宋健、劉艷（2006）在利用dea方法測(cè)度技術(shù)效率和規(guī)模效率的基礎(chǔ)上，通過回歸分析了我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)績(jī)效（roa）的影響因素[2]。李蘭冰等（2011）將dea方法與meta frontier模型、malmquist指數(shù)和tobit模型結(jié)合起來(lái)，對(duì)海峽兩岸證券業(yè)經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行了比較研究[3]。黃璐等（2011）、高士亮、程可勝（2011）分別利用三階段dea方法，對(duì)我國(guó)證券行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行了實(shí)證分析[4-5]。
然而，上述文獻(xiàn)在對(duì)證券公司效率進(jìn)行評(píng)價(jià)過程中，都是在一般的財(cái)務(wù)指標(biāo)和其它規(guī)模指標(biāo)的基礎(chǔ)上構(gòu)造投入和產(chǎn)出指標(biāo)，沒有考慮證券行業(yè)直接面對(duì)急劇波動(dòng)的證券市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)極高的特有屬性，沒有將風(fēng)險(xiǎn)暴露作為一種投入而納入到證券公司效率評(píng)價(jià)過程之中。
本文以風(fēng)險(xiǎn)作為證券公司效率評(píng)價(jià)中的一種投入，基于2010年證券公司財(cái)務(wù)報(bào)告和凈資本數(shù)據(jù)，以凈資產(chǎn)與凈資本之差作為風(fēng)險(xiǎn)暴露水平的指標(biāo)，利用dea方法，對(duì)我國(guó)證券公司效率進(jìn)行實(shí)證分析，并將這一結(jié)果與不考慮風(fēng)險(xiǎn)差異條件下的效率評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行比較分析。
二、研究設(shè)計(jì)
迄今為止，對(duì)任一類組織的效率進(jìn)行具有理論基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)，一般遵循由farrel（1957）提出、在charnes、cooper & rhodes（1978）的開創(chuàng)性研究中得到推廣的思路，即假設(shè)一類組織利用某些投入生產(chǎn)某些產(chǎn)出，并根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)擬合出一個(gè)“最佳實(shí)踐”（best practice）技術(shù)，作為衡量實(shí)際效率的參照系，然后針對(duì)某個(gè)經(jīng)濟(jì)變量（例如投入、產(chǎn)出、成本、利潤(rùn)等），計(jì)算該變量在參照技術(shù)和實(shí)際技術(shù)下的值，二值之比（或者其倒數(shù)）即為所估計(jì)的效率值[6-7]。
根據(jù)上述思路，效率評(píng)價(jià)主要包括以下內(nèi)容：參照技術(shù)的估計(jì)方法、作為效率衡量對(duì)象的經(jīng)濟(jì)變量以及投入產(chǎn)出變量的選擇。
本文旨在探討風(fēng)險(xiǎn)在證券公司效率評(píng)價(jià)中的作用，并在充分考慮數(shù)據(jù)可得性的基礎(chǔ)上提出一種經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的證券公司效率評(píng)價(jià)方法。因此，盡管前沿分析法及其dea、sfa等分支不斷得到發(fā)展，如charnes等人（1985）提出了純技術(shù)效率概念，andersen & petersen（1993）和lovell & rouse（2003）等人提出了超效率dea模型，本文將僅僅基于基本的效率評(píng)價(jià)模型進(jìn)行分析。實(shí)際上，本文提出的以風(fēng)險(xiǎn)作為投入、并按照凈資產(chǎn)與凈資本之差來(lái)計(jì)量證券公司的風(fēng)險(xiǎn)的思路，可以很方便地拓展到生產(chǎn)效率評(píng)價(jià)模型的其它形式中[8-10]。
（一）參照技術(shù)的估計(jì)方法
本文旨在提出通過將風(fēng)險(xiǎn)作為一種投入引入證券公司效率評(píng)價(jià)過程及其實(shí)現(xiàn)方法，不涉及對(duì)參照技術(shù)的估計(jì)方法的具體設(shè)定。實(shí)際上，本文提出的方法適用于參照技術(shù)的所有估計(jì)方法，包括非參數(shù)估計(jì)方法（如dea、fdh）和參數(shù)估計(jì)方法（如sfa、dfa、tfa）。
為了便于理解，本文將以證券公司效率評(píng)價(jià)文獻(xiàn)中使用最為廣泛的dea方法作為參照技術(shù)的估計(jì)方法。在具體應(yīng)用中，dea方法包括不變規(guī)模報(bào)酬（crs）和可變規(guī)模報(bào)酬（vrs）等兩種形式。由于我國(guó)目前對(duì)證券行業(yè)實(shí)行業(yè)務(wù)資格審批與資本實(shí)力掛鉤的監(jiān)管方式，從事較高風(fēng)險(xiǎn)的證券業(yè)務(wù)需要具備較高的凈資
，而本文將風(fēng)險(xiǎn)視為一種投入，因此本文將只考慮crs形式。
（二）效率衡量對(duì)象
效率一般可以按照衡量對(duì)象分為投入導(dǎo)向（input oriented）的效率和產(chǎn)出導(dǎo)向（output oriented）的效率，在涉及價(jià)格因素的情況下，也可以分為技術(shù)效率、配置效率以及作為二者之比的純技術(shù)效率。由于證券公司的部分投入和產(chǎn)出的價(jià)格很難合理地估計(jì)，本文將不考慮配置效率和純技術(shù)效率，而只考慮投入導(dǎo)向的技術(shù)效率（以下簡(jiǎn)稱為“投入技術(shù)效率”）和產(chǎn)出導(dǎo)向的技術(shù)效率（以下簡(jiǎn)稱為“產(chǎn)出技術(shù)效率”）。
若記生產(chǎn)集為t，定義投入集為l（η）={χ|（χ，η）∈t}，產(chǎn)出集為p（χ）={η|（χ，η）∈t}。則投入技術(shù)效率為ei（χ，η）=min{λ|λχ∈l（η）}，產(chǎn)出技術(shù)效率為eo（χ，η）=max{λ|λμ∈l（χ）}。將其中生產(chǎn)集t替換為由（1）式表示的參照生產(chǎn)集，即可得到dea方法的crs形式下投入技術(shù)效率與產(chǎn)出技術(shù)效率之值。
（三）投入與產(chǎn)出的選擇
投入與產(chǎn)出的選擇對(duì)于決策單元的效率評(píng)價(jià)結(jié)果具有相當(dāng)重要的影響，研究者往往基于其研究目的和側(cè)重點(diǎn)來(lái)選擇投入和產(chǎn)出指標(biāo)。 在投入選擇方面，對(duì)于一般生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，投入包括固定資產(chǎn)、勞動(dòng)力、能源、原料和外購(gòu)服務(wù)等多種類型，而對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)，后三者從其歸屬于當(dāng)期的成本在營(yíng)業(yè)支出中所占比例來(lái)看微不足道，因此，程可勝（2009）、王曉芳與程可勝（2009）、高士亮與程可勝（2011）等將固定資產(chǎn)和勞動(dòng)力作為證券公司僅有的兩種投入[11-12]。
但是，很多證券公司不僅從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)，而且從事證券投資業(yè)務(wù)，并因此取得投資收益或者損失，其產(chǎn)出的生成除了依賴于勞動(dòng)力投入之外，在更大程度上依賴于資金，而不是固定資產(chǎn)，因此以固定資產(chǎn)而不是資金作為資本投入，并不符合證券行業(yè)的典型特征。以資金作為資本投入，首先需要合理地界定資金的范圍，不同的界定方法會(huì)導(dǎo)致不同的資本投入選擇。其中一種界定方法強(qiáng)調(diào)資金的存量，另一種界定方法則強(qiáng)調(diào)資金的流量或者說(shuō)資本提供的“服務(wù)”，此外，李蘭冰等（2011）將上述兩種方法結(jié)合起來(lái)，同時(shí)以一種存量（注冊(cè)資本或者凈資產(chǎn)）和一種流量（管理費(fèi)用或者營(yíng)業(yè)費(fèi)用）作為資本投入。但是，由于資本的存量是其提供的服務(wù)的基礎(chǔ)，而且現(xiàn)有的證券行業(yè)監(jiān)管體制是基于資本的存量建立的，所以存量方法更加合理，本文將采用這一界定方法。由于注冊(cè)資本具有名義性和調(diào)整滯后性，并不能真實(shí)、及時(shí)地反映證券公司資本投入規(guī)模，在以職工薪酬作為勞動(dòng)力投入的指標(biāo)的同時(shí)，以凈資產(chǎn)作為唯一的資本投入。
此外，在證券公司效率評(píng)價(jià)過程中不考慮風(fēng)險(xiǎn)暴露水平的差異并進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，將導(dǎo)致效率評(píng)價(jià)結(jié)果失真。在證券公司效率評(píng)價(jià)過程中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，并保持評(píng)價(jià)方法和分析結(jié)果解讀方面的一致性，就只能從投入產(chǎn)出指標(biāo)方面入手。這可以通過對(duì)投入產(chǎn)出指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整實(shí)現(xiàn)，也可以通過將風(fēng)險(xiǎn)直接作為一種投入納入效率評(píng)價(jià)模型中來(lái)實(shí)現(xiàn)。本文將采用后一種方法。
將風(fēng)險(xiǎn)作為一種投入進(jìn)行證券公司效率評(píng)價(jià)，其前提是存在一種適用于不同業(yè)務(wù)類型和規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。目前，各個(gè)證券公司具有不同的分類評(píng)級(jí)和業(yè)務(wù)資格組合，其經(jīng)營(yíng)策略和業(yè)務(wù)重心不盡一致，而且其股票、債券等資產(chǎn)的持倉(cāng)數(shù)據(jù)并不會(huì)公開?？紤]到這一點(diǎn)，基于凈資本與凈資產(chǎn)提出一種具有普遍的適用性、數(shù)據(jù)可得性和可行性的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。根據(jù)有關(guān)法規(guī)，證券公司的凈資本是在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上通過對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行一定比例的扣減計(jì)算得到的，其中扣減比例根據(jù)監(jiān)管部門對(duì)上述項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特征的判斷決定。這一做法實(shí)際上相當(dāng)于對(duì)凈資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，凈資產(chǎn)與凈資本之間的差額反映了證券公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的大小，本文以此差額作為風(fēng)險(xiǎn)投入。
在產(chǎn)出選擇方面，現(xiàn)有研究有的關(guān)注證券公司整體業(yè)績(jī)，而將營(yíng)業(yè)收入[11]-2011利潤(rùn)總額[2]以及營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)作為產(chǎn)出，其他研究則更為關(guān)注各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況，而以多項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入作為產(chǎn)出[13]。本文以凈利潤(rùn)作為唯一的產(chǎn)出。
（四）樣本的選取
以2010年末存在的106家證券公司作為樣本，為了保證設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)投入指標(biāo)為正值以及有關(guān)數(shù)據(jù)存在，從中剔除了1家未報(bào)告職工薪酬信息的證券公司（中金公司）、7家凈資產(chǎn)小于凈資本的證券公司（北京高華、東北證券、東興證券、高盛高華、瑞銀證券、英大證券、
中航證券）和1家年初凈資產(chǎn)小于年初凈資本的證券公司（華融證券），因此，樣本實(shí)際上僅包括97家公司。所有樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站排名和證券公司年報(bào)。
表1列出了樣本觀測(cè)值的描述性統(tǒng)計(jì)。其中，勞動(dòng)力投入（職工薪酬）、資本投入（凈資產(chǎn)）、風(fēng)險(xiǎn)投入（凈資產(chǎn)與凈資本之差）和產(chǎn)出（凈利潤(rùn)）均以萬(wàn)元為單位，并通過四舍五入取整數(shù)值。
為了與凈利潤(rùn)和職工薪酬等流量在時(shí)間上保持一致，年初（年末）風(fēng)險(xiǎn)投入按照年初（年末）凈資產(chǎn)與年初（年末）凈資本之差計(jì)算，凈資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)投入均按照其年初和年末之平均值計(jì)算。
三、效率評(píng)價(jià)結(jié)果與分析
按照上述方法，將風(fēng)險(xiǎn)作為證券公司的一種投入，并以凈資產(chǎn)與凈資本之差作為風(fēng)險(xiǎn)投入的變量，基于97家樣本公司2010年的數(shù)據(jù)，進(jìn)行證券公司技術(shù)效率的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析，其結(jié)果如表2。其中部分結(jié)果由于經(jīng)過四舍五入保留兩位小數(shù)而完全相等。根據(jù)這一結(jié)果，2010年末凈資產(chǎn)規(guī)模最大的5家證券公司均未達(dá)到生產(chǎn)前沿面。截止2010年末已上市的13家證券公司中僅有2家位于生產(chǎn)前沿面上。
為了與不考慮風(fēng)險(xiǎn)投入的情況下的證券公司效率評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行比較，利用同樣的樣本、數(shù)據(jù)和方法，以職工薪酬和凈資產(chǎn)分別作為勞動(dòng)力和資本投入，以凈利潤(rùn)作為產(chǎn)出進(jìn)行dea分析，其結(jié)果與上述包含風(fēng)險(xiǎn)投入的效率評(píng)價(jià)結(jié)果之間的相關(guān)系數(shù)只有0.25，僅存在極其微弱的正相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明，在考慮和不考慮風(fēng)險(xiǎn)的條件下對(duì)證券公司效率進(jìn)行dea分析，所得到的結(jié)果會(huì)出現(xiàn)較大差異。
為了揭示上述關(guān)系對(duì)于子樣本的穩(wěn)健性，分別以凈資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)投入作為排序依據(jù)，將整個(gè)樣本劃分為規(guī)模較大（或者風(fēng)險(xiǎn)較高）、規(guī)模（或者風(fēng)險(xiǎn)）適中、規(guī)模較?。ɑ蛘唢L(fēng)險(xiǎn)較低）的三組，分別對(duì)上述各組在考慮和不考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下的效率值進(jìn)行相關(guān)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，其相關(guān)系數(shù)全部為正，但均不大于0.37。這表明，考慮和不考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下的證券公司效率評(píng)價(jià)結(jié)果之間的重要差別，并不依賴于規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)投入等屬性。
四、結(jié)論
不同證券公司因從事的證券業(yè)務(wù)的性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面的差異，具有不同的風(fēng)險(xiǎn)屬性。證券公司直接面對(duì)復(fù)雜多變的金融市場(chǎng)使得風(fēng)險(xiǎn)屬性對(duì)其效率評(píng)價(jià)很可能具有重要意義。而現(xiàn)有的證券公司效率評(píng)價(jià)研究均沒有考慮證券公司的風(fēng)險(xiǎn)屬性，這很可能導(dǎo)致證券公司效率評(píng)價(jià)結(jié)果的失真。本文提出了一種基于dea的經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的證券公司效率評(píng)價(jià)方法，將風(fēng)險(xiǎn)作為證券公司的一種投入，并利用證券公司凈資本監(jiān)管及相關(guān)數(shù)據(jù)提出按照凈資產(chǎn)與凈資本之差來(lái)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，從而保障這一方法應(yīng)用上的數(shù)據(jù)可得性和實(shí)踐可行性。 本文研究發(fā)現(xiàn)，在考慮和不考慮風(fēng)險(xiǎn)的前提下分別利用完全相同的樣本、數(shù)據(jù)和方法得到的證券公司效率評(píng)價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系極其微弱。上述研究結(jié)果表明，是否考慮風(fēng)險(xiǎn)投入上的差異對(duì)于證券公司效率評(píng)價(jià)結(jié)果具有顯著影響。實(shí)際上，本文對(duì)樣本證券公司的效率評(píng)價(jià)結(jié)果與現(xiàn)有研究結(jié)果之間大相徑庭，這種差異除了可能源于樣本和方法的不同之外，也很可能是由于本文在效率評(píng)價(jià)中考慮了風(fēng)險(xiǎn)的影響，而現(xiàn)有研究都沒有。
如果監(jiān)管部門有關(guān)凈資本指標(biāo)的計(jì)算方法的設(shè)定能夠充分考慮了證券公司的經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本充足性，從而使得凈資產(chǎn)與凈資本之差能夠充分反映證券公司之間的風(fēng)險(xiǎn)差異，那么，根據(jù)上述研究結(jié)果，可以推斷，證券公司效率不僅與管理和技術(shù)等傳統(tǒng)影響因素有關(guān)，而且很可能受到風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等因素的影響。
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證券投資相關(guān)分析范文6
一、引言及相關(guān)文獻(xiàn)
目前中國(guó)新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)（以下簡(jiǎn)稱新農(nóng)保）試點(diǎn)正在各地如火如荼地進(jìn)行，覆蓋面不斷擴(kuò)大，參保人數(shù)不斷增多。截至2011年末，全國(guó)已有60%的縣開展新農(nóng)保試點(diǎn)，參保人數(shù)達(dá)到32643萬(wàn)人。隨著新農(nóng)保覆蓋面的擴(kuò)大和參保人數(shù)的增多，新農(nóng)保基金積累數(shù)額將會(huì)越來(lái)越大。據(jù)人社部農(nóng)村社會(huì)保險(xiǎn)司司長(zhǎng)游鈞透露，截至2011年底，新農(nóng)?；鹨呀?jīng)積累了1300多億元，今后預(yù)計(jì)每年新增資金1000億元。可見，在看到新農(nóng)保征繳取得成績(jī)的同時(shí)，如何實(shí)現(xiàn)新農(nóng)保基金的保值增值已成為擺在政府和公眾面前的一道難題。當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)新農(nóng)保基金保值增值問題的研究并不多。在相關(guān)的研究文獻(xiàn)中，大多學(xué)者都認(rèn)為現(xiàn)行的新農(nóng)保基金管理層次過低、保值增值途徑過窄，無(wú)法應(yīng)對(duì)基金貶值風(fēng)險(xiǎn)，主張通過實(shí)行市場(chǎng)化投資管理以實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。但不同學(xué)者由于研究視角和研究側(cè)重點(diǎn)的不同，提出了不同的基金保值增值策略，如梁春賢（2010）提出拓寬投資渠道、提高運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化水平、實(shí)行“謹(jǐn)慎人原則”、建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、實(shí)行政府擔(dān)保機(jī)制等建議。陽(yáng)義南（2011）提出了新農(nóng)保個(gè)人賬戶基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制措施，并參照企業(yè)年金基金資產(chǎn)配置比例的規(guī)定，設(shè)計(jì)了三種資產(chǎn)配置方案。劉昌平等（2010）提出建立完善的新農(nóng)?；鹜顿Y管理制度與嚴(yán)格定量限制的基金監(jiān)管制度，可以采取以省級(jí)農(nóng)保機(jī)構(gòu)為受托人的信托型管理方式或銀行質(zhì)押貸款方式?？v觀已有的研究文獻(xiàn)，大都是從定性的角度對(duì)新農(nóng)保基金管理的問題與對(duì)策進(jìn)行的研究。本文主要從定量的角度對(duì)新農(nóng)?；鹳Y產(chǎn)配置比例問題做出分析。
二、新農(nóng)?；瓞F(xiàn)行投資政策評(píng)析
《國(guó)務(wù)院關(guān)于開展新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》［國(guó)發(fā)（2009）32號(hào)］第九條規(guī)定，“新農(nóng)?；鸺{入社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理，單獨(dú)記賬、核算，按有關(guān)規(guī)定實(shí)現(xiàn)保值增值”。至于“有關(guān)規(guī)定”，迄今為止仍然沒有出臺(tái)，各地的普遍做法是存銀行、買國(guó)債。根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的“金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率”，可以得到1990-2010年一年期銀行存款利率（其中利率在一年內(nèi)發(fā)生多次調(diào)整的，根據(jù)實(shí)際天數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均），根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2011》可以獲取1990-2010年的農(nóng)村通貨膨脹率。通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)1990-2010年中國(guó)一年期銀行存款利率平均值為5.11%，農(nóng)村通貨膨脹率平均值為4.74%，平均實(shí)際利率僅有0.37%。如果僅考慮2001-2010年的情況，平均實(shí)際利率僅為-0.11%。以憑證式國(guó)債利率為例。中國(guó)從1994年開始發(fā)行憑證式國(guó)債，期限大部分是3年期和5年期的，根據(jù)齊魯銀行網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)可以獲得歷年國(guó)債利率（在一年發(fā)行多期國(guó)債而利率不同時(shí)，取算術(shù)平均值）。通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)，國(guó)債利率在扣除農(nóng)村通貨膨脹率后，1994-2010年三年期國(guó)債的平均實(shí)際利率為1.15%，其中2001-2010年僅為0.86%。1996-2010年五年期國(guó)債的平均實(shí)際利率為2.85%，其中2001-2010年僅為1.25%?？梢?，當(dāng)前新農(nóng)?；鸫驺y行、買國(guó)債的投資方式收益率非常低，若遇上通貨膨脹比較嚴(yán)重的年份，實(shí)際收益率甚至為負(fù)值（如2004年，2007年，2008年）。因此，在現(xiàn)行投資政策下，新農(nóng)?；饘o(wú)法抵御未來(lái)可能出現(xiàn)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，為此，新農(nóng)?；饝?yīng)適時(shí)進(jìn)入資本市場(chǎng)以實(shí)現(xiàn)保值增值。
三、新農(nóng)?；疬M(jìn)入資本市場(chǎng)的條件分析
（一）中國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善，為新農(nóng)保基金進(jìn)入資本市場(chǎng)提供了良好的外部條件目前，中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模不斷壯大，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也越來(lái)越合理。根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2010》的數(shù)據(jù)，截至2009年底，中國(guó)境內(nèi)上市公司數(shù)（A、B股）1718家，股票總市值達(dá)到243939億元。證券投資基金數(shù)557只，證券投資基金規(guī)模達(dá)到24536億元。2009年全年中國(guó)國(guó)債發(fā)行額達(dá)到17927億元，企業(yè)債發(fā)行額達(dá)到15864億元，債券成交額達(dá)到40059億元。期貨總成交量215752萬(wàn)手，期貨總成交額達(dá)到1305143億元。
（二）新農(nóng)?；疬M(jìn)入資本市場(chǎng)有豐富的經(jīng)驗(yàn)可資借鑒全國(guó)社會(huì)保障基金和企業(yè)年金基金已經(jīng)分別于2001年和2006年進(jìn)入資本市場(chǎng)，運(yùn)行效果良好。其中，全國(guó)社會(huì)保障基金自進(jìn)入資本市場(chǎng)以來(lái)，年均收益率（2001-2010年）達(dá)到了9.17%；企業(yè)年金基金自2006年實(shí)行市場(chǎng)化管理運(yùn)營(yíng)至2009年6月底，年均收益率達(dá)到10.5%。全國(guó)社會(huì)保障基金和企業(yè)年金基金投資運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)可以為新農(nóng)?；鹑胧刑峁┙梃b。
（三）新農(nóng)?；疬M(jìn)入資本市場(chǎng)有良好的政治條件在2009年第三季度的新聞會(huì)上，人社部新聞發(fā)言人尹成基透露，人社部目前已形成初步的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金投資辦法的文件，適當(dāng)時(shí)候?qū)⑼顿Y于資本市場(chǎng)，為慎重起見，還要對(duì)該辦法做進(jìn)一步的論證。2012年3月，廣東省千億城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)投資運(yùn)營(yíng)，部分資金將會(huì)被配置到股票資產(chǎn)中來(lái)，這無(wú)疑在全國(guó)開了個(gè)先例。可見，目前中國(guó)新農(nóng)?；疬M(jìn)入資本市場(chǎng)的條件已基本成熟。在新農(nóng)保制度實(shí)現(xiàn)全覆蓋后，可以考慮將新農(nóng)?；鹜顿Y于資本市場(chǎng)，這既是基金保值增值的需要，也是大勢(shì)所趨。
四、新農(nóng)?；鹳Y產(chǎn)配置比例模擬分析
投資組合理論最早由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Markowitz提出,1952年他在《資產(chǎn)組合的選擇》一文中提出了確定最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法，開創(chuàng)了對(duì)投資進(jìn)行整體管理的先河。現(xiàn)資組合理論除包括Markowitz的投資組合理論之外，還包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型、有效市場(chǎng)理論以及行為金融理論等。本文將根據(jù)Markowitz組合理論以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型，對(duì)新農(nóng)?；鹪阢y行存款、國(guó)債、企業(yè)債和股票之間的資產(chǎn)配置比例做出模擬分析。
（一）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合間最優(yōu)配置比例公式推導(dǎo)1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間最優(yōu)配置比例公式推導(dǎo)假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為rf，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)P的預(yù)期收益率為E(rp)，標(biāo)準(zhǔn)差為σp，由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)P組成的投資組合記為C，其期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別記為E(rc)和σc。設(shè)投資組合C中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為w，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為1-w，則投資組合C的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：（公式略）（3）式投資學(xué)上稱之為資本配置線(CAL)，表示了投資者可以選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的所有組合。但僅憑（3）式無(wú)法確定出最優(yōu)配置比例，這里引入經(jīng)濟(jì)學(xué)中“效用”的概念用來(lái)測(cè)度人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)—收益的主觀判斷的大小，并采用DuttaJ等人的研究成果，假定新農(nóng)?；鹜顿Y者的效用函數(shù)為：（公式略）2.兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間的投資組合假定風(fēng)險(xiǎn)組合P由一個(gè)債券組合B和一個(gè)股票組合S組成，它們的預(yù)期收益率分別為E(rp)、E(rb)、E(rs)，標(biāo)準(zhǔn)差分別為σp、σb、σs，相關(guān)系數(shù)為ρ。設(shè)投資于債券組合B和股票組合S的比例分別為wb和ws，則wb+ws=1。根據(jù)投資組合理論，可以得到（公式略）3.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合間最優(yōu)配置比例公式推導(dǎo)根據(jù)投資組合理論，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的配置點(diǎn)必定是資本配置線(CAL)上的點(diǎn)，由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合必定是有效邊界上的點(diǎn)，因此，CAL與有效邊界的切點(diǎn)P是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合點(diǎn)，而此時(shí)的CAL斜率最大。投資者的效用曲線與斜率最大的CAL的切點(diǎn)C就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間的最優(yōu)配置點(diǎn)，首先求最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P。如圖1所示，最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P出現(xiàn)在CAL與有效邊界的切點(diǎn)處，此時(shí)CAL斜率最大，我們?cè)O(shè)過P點(diǎn)的CAL的斜率為kp，則由（3）式可知（公式略）根據(jù)這一比例，利用（6）和（7）式，可以計(jì)算出最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(rp)和標(biāo)準(zhǔn)差σp。將這一最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行再組合，利用（5）式可以計(jì)算出投資組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的比例w*。相應(yīng)的，可求得投資組合中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置比例為1-w*，債券組合和股票組合的最優(yōu)配置比例為w*w*b和w*w*s。
（二）新農(nóng)?；鹪趪?guó)債、企業(yè)債和股票間的最優(yōu)配置比例以3年期憑證式國(guó)債代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以上證綜合指數(shù)和上證企債指數(shù)代表股票、企業(yè)債兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，樣本的選取情況如下：中國(guó)自1994年開始發(fā)行3年期憑證式國(guó)債，考慮到上世紀(jì)90年代初以來(lái)，特別是1998年亞洲金融危機(jī)之前，中國(guó)一直實(shí)行較高的利率政策，其利率水平并不具有代表性，為此僅選取2000-2010年國(guó)債利率作為樣本。以此計(jì)算出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的平均收益率rf為3.38%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.99%。根據(jù)上證綜合指數(shù)每年的開盤點(diǎn)數(shù)和收盤點(diǎn)數(shù)，運(yùn)用公式“股票年收益率=（收盤點(diǎn)數(shù)-開盤點(diǎn)數(shù)）/開盤點(diǎn)數(shù)”可以計(jì)算出中國(guó)自建立股市以來(lái)的歷年股票收益率。為了便于后文中與企業(yè)債做相關(guān)分析，僅選取2003-2010年的收益率數(shù)據(jù)作為樣本，以此計(jì)算出股票的平均收益率E(rs)=26.11%，標(biāo)準(zhǔn)差σs=66.43%。這里以二級(jí)市場(chǎng)上市交易的企業(yè)債代表債券資產(chǎn)，由于上海證券交易所從2003年才開始企債指數(shù)，我們選取2003-2010年的收益率數(shù)據(jù)作為樣本。以此計(jì)算出來(lái)的企業(yè)債的平均收益率為E(rb)=4.82%，標(biāo)準(zhǔn)差為σb=10.64%，企業(yè)債與股票相關(guān)系數(shù)為ρ=-0.552。將樣本數(shù)據(jù)代入上述公式，可求得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例（公式略）由于新農(nóng)保基金是極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，我們僅考慮風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)為7-10的情況（比較保守和穩(wěn)健的情況），此時(shí)國(guó)債的投資比例為24%~47%，企業(yè)債為44%~63%，股票為9%~13%。
（三）包含銀行存款在內(nèi)的新農(nóng)保基金資產(chǎn)組合分析新農(nóng)?；鸬馁Y產(chǎn)組合應(yīng)該包括銀行存款、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。銀行存款主要用來(lái)滿足新農(nóng)保基金流動(dòng)性的需要，不是以收益為目的，但是它擠占了新農(nóng)保基金在其他資產(chǎn)上的配置量。參照企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的政策規(guī)定：基金結(jié)余額要預(yù)留相當(dāng)于2個(gè)月的支付費(fèi)用。但由于目前新農(nóng)保剛開始試點(diǎn)不久，領(lǐng)取養(yǎng)老金待遇的主要是“老人”和一少部分“中人”，領(lǐng)取的養(yǎng)老金主要是基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分，個(gè)人賬戶養(yǎng)老金部分非常少，因此這一政策規(guī)定在目前來(lái)說(shuō)不具有代表性。①這里借鑒企業(yè)年金的做法，根據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》的規(guī)定，企業(yè)年金基金“投資銀行活期存款、中央銀行票據(jù)、短期債券回購(gòu)等流動(dòng)性產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)基金的比例，不低于基金凈資產(chǎn)的20%”，假定投資于銀行存款的比例為20%。根據(jù)前文的計(jì)算結(jié)果很容易計(jì)算出包含銀行存款在內(nèi)的新農(nóng)保基金資產(chǎn)最優(yōu)配置比例。這里同樣只考慮風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)為7~10的情況，此時(shí)銀行存款的投資比例為20%，國(guó)債為20%~38%，企業(yè)債為35%~50%，股票為7%~10%。
