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定向債務(wù)融資計(jì)劃范文1
調(diào)查結(jié)果
企業(yè)層面。融資難一直是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中面臨的問題，而對(duì)于債務(wù)融資工具發(fā)行需求，主要是因?yàn)槠髽I(yè)整體資質(zhì)低難以達(dá)到發(fā)行門檻；極個(gè)別集團(tuán)企業(yè)能達(dá)到發(fā)行門檻，但鑒于其資金需求多由內(nèi)部周轉(zhuǎn)，且銀行貸款難度不大，加之考慮發(fā)債綜合成本、程序繁雜、發(fā)行時(shí)間長等因素，對(duì)間接融資方式較為依賴。從阜陽當(dāng)?shù)仄髽I(yè)發(fā)展實(shí)際來看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)689家，而產(chǎn)值10億元以上的企業(yè)共12家，凈資產(chǎn)過億元的僅7家，可見阜陽市企業(yè)基礎(chǔ)和規(guī)模實(shí)力相對(duì)薄弱。同時(shí)，阜陽社會(huì)環(huán)境誠信度相對(duì)較低，2012年末，阜陽市金融機(jī)構(gòu)不良貸款率7.22%，分別高于安徽省及全國平均水平5.16個(gè)百分點(diǎn)和6.27個(gè)百分點(diǎn)，影響當(dāng)?shù)仄髽I(yè)整體信譽(yù)，并加大了中小企業(yè)債務(wù)貸款工具發(fā)行難度。
政府層面。目前，推進(jìn)債務(wù)融資工具過程中面臨的最大障礙是擔(dān)保方式，許多項(xiàng)目難以找到合適的擔(dān)保方式，承銷商和投資者在發(fā)行環(huán)節(jié)、二級(jí)交易時(shí)都承受相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。阜陽市擔(dān)保公司資本規(guī)模小，缺乏分散風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)抵抗力低，難以提供有效擔(dān)保。有政府背景的阜陽市中小企業(yè)信用擔(dān)保中心注冊(cè)資本也僅2億元，受限于緊張的財(cái)政資金，阜陽市政府僅僅對(duì)企業(yè)上市采取了適度的鼓勵(lì)扶持措施。
銀行層面。目前，債務(wù)融資工具的發(fā)行采用承銷制，各商業(yè)銀行是主要承銷商，并從中收取一定的手續(xù)費(fèi)。據(jù)調(diào)查，銀行承銷債務(wù)融資工具發(fā)行的手續(xù)費(fèi)收入（0.3%～0.4%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)放企業(yè)貸款所獲得的利息收入（存貸利差在3%以上），銀行更愿意選擇對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款。同時(shí)，對(duì)競爭市場中的各銀行來說，少而又少的優(yōu)質(zhì)企業(yè)是相互爭搶的黃金客戶，在授信過程中稍有松懈，就可能損失一筆業(yè)務(wù)，甚至?xí)魇б稽S金客戶，基層銀行很自然地會(huì)更傾向于眼前利益。加之，從地方實(shí)際來看，各基層商業(yè)銀行均未設(shè)立投資銀行，企業(yè)發(fā)行債券融資工具雖由省級(jí)分行派員承辦各種手續(xù)，但熟練掌握各類直接融資工具的操作流程和制度規(guī)定的專業(yè)人才相對(duì)缺乏，工作開展難度較大，給企業(yè)造成發(fā)行程序繁雜的印象。
制度層面。現(xiàn)階段，我國非金融企業(yè)直接債務(wù)融資產(chǎn)品大多以中高信用等級(jí)為主，低信用等級(jí)債券非常少，從發(fā)行企業(yè)來看，短期融資券的發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)至少在A+以上，中期票據(jù)和超短期融資券的發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)要求則更高，很多規(guī)模較小且主體信用評(píng)級(jí)較低的企業(yè)難以通過公開發(fā)行方式進(jìn)行債務(wù)融資。同時(shí)，我國對(duì)市場投資主體投資債券市場有明確的約束規(guī)定，保險(xiǎn)公司、基金等投資者在投資債券品種、等級(jí)、金額方面受到嚴(yán)格限制，投機(jī)型、套利型市場參與者對(duì)高收益率債券需求較高，其作用和功能尚未得到有效顯現(xiàn)，由此導(dǎo)致投資主體集中于商業(yè)銀行，一定程度影響債務(wù)融資產(chǎn)品交易的活躍性，阻礙非金融企業(yè)直接債務(wù)融資的發(fā)展。
現(xiàn)實(shí)引發(fā)的思考
2012年，安徽省制定實(shí)施“十二五期間債務(wù)融資工具翻兩番計(jì)劃”，要求16個(gè)地市實(shí)現(xiàn)全覆蓋，整體推進(jìn)直接債務(wù)融資工作。但從阜陽實(shí)際來看，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和企業(yè)實(shí)力難以在短期內(nèi)上臺(tái)階，實(shí)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)用債務(wù)融資工具的零突破“壓力山大”。
企業(yè)、銀行經(jīng)營行為市場化，決定了債務(wù)融資工具發(fā)行是雙方自由選擇的結(jié)果，制定必要的鼓勵(lì)支持措施，對(duì)調(diào)動(dòng)參與各方積極性尤為重要。可以在進(jìn)一步完善制度約束下，通過進(jìn)一步降低發(fā)行準(zhǔn)入門檻，減少投資范圍約束，更好地促進(jìn)企業(yè)直接債務(wù)融資，弱化銀行貸款“壘大戶”現(xiàn)象，讓弱勢中小和民營企業(yè)分享債市的崛起成果，增強(qiáng)直接債務(wù)融資市場彈性和包容能力。
定向債務(wù)融資計(jì)劃范文2
一、并購融資渠道狹窄，融資方式單一
中國企業(yè)目前的并購融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個(gè)方面。內(nèi)部融資對(duì)于企業(yè)來說，可以減少融資成本及并購風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負(fù)債率過高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制(不能進(jìn)行股票交易)，一般也只限于非上市企業(yè)并購中使用。西方企業(yè)的并購融資活動(dòng)，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。除了貸款、股票以外，企業(yè)在并購中大量使用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)化債券、杠桿收購以及賣方融資等方式，并將多種融資方式加以組合，增加了并購融資的來源。中國目前由于資本市場發(fā)展尚不完善，很多融資：具基本上還沒有應(yīng)用，有待于發(fā)展創(chuàng)新。
二、資本市場體系不完善，并購融資中介機(jī)構(gòu)作用未能有效發(fā)揮
影響中國企業(yè)并購融資的很大一部分原因是由于資本市場體系不完善，對(duì)于融資渠道的限制首先來源于證券市場發(fā)展?fàn)顩r的制約，除了立法限制以外，還受到其他一些因素的影響。例如中國目前股市規(guī)模很小，資金供給充裕，使得股價(jià)規(guī)模過高，因此要想通過直接的二級(jí)市場收購?fù)冻龊芨叽鷥r(jià)，股權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，由于中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流通股數(shù)量少，比例小，僅占總股本的l，3左右，人為增大了并購融資的資金需求量。這種情況下，對(duì)于并購企業(yè)而言，往往要付出高于非流通股轉(zhuǎn)讓方式數(shù)倍的并購成本。融資數(shù)量的增加，并購成本的提高也對(duì)并購企業(yè)在二級(jí)市場上融資造成了很大的影響。
三、充分發(fā)揮現(xiàn)有并購融資方式的優(yōu)勢
1．定向增發(fā)新股作為支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美國20世紀(jì)90年代興起的一種新的公司重組方式，定向股是對(duì)多元經(jīng)營公司所發(fā)行的普通股中的一種，一個(gè)公司可以擁有兩到三個(gè)以上的定向股。采用定向增發(fā)方式收購上市公司對(duì)于資本市場可謂是益處多多，它不但拓寬了上市公司的融資渠道，還可以規(guī)范上市公司的重組。但是，和發(fā)行新股一樣，定向增發(fā)新股也會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此，在企業(yè)決定是否使用這種方式時(shí)，應(yīng)該綜合考慮下列因素：一是并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)；二是每股收益率的變化；三是每股凈資產(chǎn)的變動(dòng)；四是財(cái)務(wù)杠桿比率；五是當(dāng)前股價(jià)水平；六是當(dāng)前的權(quán)益報(bào)酬率。以盡量避免對(duì)原有股東權(quán)益造成不利影響。
2．信托融資。與傳統(tǒng)的融資方式相比，采用信托籌集并購所需資金有其獨(dú)特的優(yōu)勢：首先，由于并購方在獲得資金的同時(shí)其負(fù)債并沒有相應(yīng)的增加，因此用信托融資來解決資金籌集問題能夠優(yōu)化并購方的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；其次，當(dāng)并購方擁有良好發(fā)展前景的項(xiàng)目而缺少并購所需資金的時(shí)候，通過資源配置的結(jié)構(gòu)性重組就可以將不可流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成具有高流動(dòng)性的現(xiàn)金，從而解決了并購所需要的資金問題；其三，利用信托“結(jié)構(gòu)性融資”特點(diǎn)，將信托財(cái)產(chǎn)“出售”給信托公司，以信托財(cái)產(chǎn)為信用核心進(jìn)行融資，不失為并購融資的新渠道，從而能夠極大地推動(dòng)并購活動(dòng)的進(jìn)行；其四，信托融資為并購方籌集并購所需資金提供了一個(gè)相對(duì)寬松的政策環(huán)境，并購方掌握了融資的主動(dòng)權(quán)，就可以最大限度地利用信托融資完成并購計(jì)劃。在整個(gè)融資過程中，信托資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流預(yù)測和信托財(cái)產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)將決定整個(gè)信托融資并購過程是否能夠順利完成。
四、開拓新型并購融資渠道
1．分期付款下的或有支付賣方融資。企業(yè)并購中一般都是買方融資，但當(dāng)買方?jīng)]有條件從貸款機(jī)構(gòu)獲得抵押貸款時(shí)，或是市場利率太高，買方不愿意按市場利率獲得貸款時(shí)，而賣方為了出售資產(chǎn)也可能愿意以低于市場利率為買方提供所需資金，買方在完全付清貸款以后才得到該資產(chǎn)的全部產(chǎn)權(quán)，如果買方無力支付貸款，則賣方可以收回資產(chǎn)。這種方式在美國被稱為“賣方融資”(SellerFinancing)。
比較常見的賣方融資即通過分期付款條件下以或有支付方式購買目標(biāo)企業(yè)。它是指雙方企業(yè)完成并購交易后，購買方企業(yè)并不全額支付并購的價(jià)款，而只是支付其中的一部分，在并購后的若干年內(nèi)，再分期支付余下的款項(xiàng)。但分期支付的款項(xiàng)是根據(jù)被收購企業(yè)未來若干年的實(shí)際經(jīng)營情況而定，業(yè)績?cè)胶茫Ц兜目铐?xiàng)也越高。從融資的角度來看，這一支付方式無異于賣方即被收購企業(yè)向購買方企業(yè)支付了一筆融資。由于購買方企業(yè)在未來期間的實(shí)際支付款項(xiàng)須視被收購企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績而定，這種支付方式實(shí)質(zhì)上是一種“或有支付”(ContingentPayment)。或有支付進(jìn)行并購?fù)髽I(yè)通過其他融資渠道獲取資金進(jìn)行并購最終的效果是相同的。越來越多的換股交易中使用分期付款方式下的或有支付進(jìn)行賣方融資，一個(gè)重要原因就是利用這一方式避免股權(quán)價(jià)值的稀釋。
2．引入資產(chǎn)證券化融資。資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將其所持有的各種流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合出售給特設(shè)載體(sPv)，再由特設(shè)載體把買下的金融資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)，收回購買資金。資產(chǎn)證券化盤活了非流動(dòng)性資產(chǎn)，提高了資產(chǎn)的運(yùn)行效率，優(yōu)化了資源配置，降低了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本，改革了證券市場的結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)融資模式，提高了企業(yè)的競爭實(shí)力。
定向債務(wù)融資計(jì)劃范文3
論文摘要:中國企業(yè)并購融資中忽視內(nèi)部融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好、對(duì)債務(wù)融資輕視。融資渠道狹窄，融資方式單一;資本市場體系不完善，并購融資中介機(jī)構(gòu)作用沒有效發(fā)揮。可繼續(xù)定向增發(fā)新股和進(jìn)行信托融資。還需引入資產(chǎn)證券化融資，分期付款下的或有支付賣方融資，設(shè)立企業(yè)并購基金，以及完善企業(yè)并購融資的外部環(huán)境。
企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購融資必須面臨的一項(xiàng)重要決策。從中國上市公司的融資情況看，與美國等發(fā)達(dá)國家“內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序正好相反，中國企業(yè)并購融資呈現(xiàn)出明顯的反向選擇性，表現(xiàn)為忽視內(nèi)部融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好和對(duì)債務(wù)融資的輕視狀況。
一、并購融資渠道狹窄，融資方式單一
中國企業(yè)目前的并購融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個(gè)方面。內(nèi)部融資對(duì)于企業(yè)來說，可以減少融資成本及并購風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負(fù)債率過高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制(不能進(jìn)行股票交易)，一般也只限于非上市企業(yè)并購中使用。
西方企業(yè)的并購融資活動(dòng)，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。除了貸款、股票以外，企業(yè)在并購中大量使用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)化債券、杠桿收購以及賣方融資等方式，并將多種融資方式加以組合，增加了并購融資的來源。中國目前由于資本市場發(fā)展尚不完善，很多融資工具基本上還沒有應(yīng)用，有待于發(fā)展創(chuàng)新。
二、資本市場體系不完善，并購融資中介機(jī)構(gòu)作用未能有效發(fā)揮
影響中國企業(yè)并購融資的很大一部分原因是由于資本市場體系不完善，對(duì)于融資渠道的限制首先來源于證券市場發(fā)展?fàn)顩r的制約，除了立法限制以外，還受到其他一些因素的影響。例如中國目前股市規(guī)模很小，資金供給充裕，使得股價(jià)規(guī)模過高，因此要想通過直接的二級(jí)市場收購?fù)冻龊芨叽鷥r(jià)，股權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，由于中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流通股數(shù)量少，比例小，僅占總股本的2/3左右，人為增大了并購融資的資金需求量。這種情況下，對(duì)于并購企業(yè)而言，往往要付出高于非流通股轉(zhuǎn)讓方式數(shù)倍的并購成本。融資數(shù)量的增加，并購成本的提高也對(duì)并購企業(yè)在二級(jí)市場上融資造成了很大的影響。
三、充分發(fā)揮現(xiàn)有并購融資方式的優(yōu)勢
2.定向增發(fā)新股作為支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美國20世紀(jì)90年代興起的一種新的公重組方式，定向股是對(duì)多元經(jīng)營公司所發(fā)行的普通股中的一種，一個(gè)公司可以擁有兩到三個(gè)以上的定向股。采用定向增發(fā)方式收購上市公司對(duì)于資本市場可謂是益處多多，它不但拓寬了上市公司的融資渠道，還可以規(guī)范上市公司的重組。
但是，和發(fā)行新股一樣，定向增發(fā)新股也會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此，在企業(yè)決定是否使用這種方式時(shí)，應(yīng)該綜合考慮下列因素:一是并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu);二是每股收益率的變化;三是每股凈資產(chǎn)的變動(dòng);四是財(cái)務(wù)杠桿比率;五是當(dāng)前股價(jià)水平;六是當(dāng)前的權(quán)益報(bào)酬率。以盡量避免對(duì)原有股東權(quán)益造成不利影響。
2.信托融資。與傳統(tǒng)的融資方式相比，采用信托籌集并購所需資金有其獨(dú)特的優(yōu)勢:首先，由于并購方在獲得資金的同時(shí)其負(fù)債并沒有相應(yīng)的增加，因此用信托融資來解決資金籌集問題能夠優(yōu)化并購方的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu);其次，當(dāng)并購方擁有良好發(fā)展前景的項(xiàng)目而缺少并購所需資金的時(shí)候，通過資源配置的結(jié)構(gòu)性重組就可以將不可流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成具有高流動(dòng)性的現(xiàn)金，從而解決了并購所需要的資金問題;其三，利用信托“結(jié)構(gòu)性融資”特點(diǎn)，將信托財(cái)產(chǎn)“出售”給信托公司，以信托財(cái)產(chǎn)為信用核心進(jìn)行融資，不失為并購融資的新渠道，從而能夠極大地推動(dòng)并購活動(dòng)的進(jìn)行;其四，信托融資為并購方籌集并購所需資金提供了一個(gè)相對(duì)寬松的政策環(huán)境，并購方掌握了融資的主動(dòng)權(quán)，就可以最大限度地利用信托福資完成并購計(jì)劃。在整個(gè)融資過程中，信托資產(chǎn)的未來現(xiàn)蘭流預(yù)測和信托財(cái)產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)將決定整個(gè)了托融資并購過程是否能夠順利完成。
四、開拓新型并購融資渠道
1.分期付款下的或有支付賣方融資。企業(yè)并購中一般灌是買方融資，但當(dāng)買方?jīng)]有條件從貸款機(jī)構(gòu)獲得抵押貸3時(shí)，或是市場利率太高，買方不愿意按市場利率獲得貸款時(shí)而賣方為了出售資產(chǎn)也可能愿意以低于市場利率為買方士供所需資金，買方在完全付清貸款以后才得到該資產(chǎn)的全產(chǎn)權(quán)，如果買方無力支付貸款，則賣方可以收回資產(chǎn)。這種7式在美國被稱為“賣方融資”(SellerFinancing)。
比較常見的賣方融資即通過分期付款條件下以或有歲付方式購買目標(biāo)企業(yè)。它是指雙方企業(yè)完成并購交易后，毋買方企業(yè)并不全額支付并購的價(jià)款，而只是支付其中的一分，在并購后的若干年內(nèi)，再分期支付余下的款項(xiàng)。但分期夕付的款項(xiàng)是根據(jù)被收購企業(yè)未來若干年的實(shí)際經(jīng)營情況可定，業(yè)績?cè)胶茫Ц兜目铐?xiàng)也越高。從融資的角度來看，一支付方式無異于賣方即被收購企業(yè)向購買方企業(yè)支一筆融資。由于購買方企業(yè)在未來期間的實(shí)際支付款項(xiàng)須衫被收購企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績而定，這種支付方式實(shí)質(zhì)上是一乖“或有支付”(ContingentPayment)。或有支付進(jìn)行并購?fù)蟠ㄍㄟ^其他融資渠道獲取資金進(jìn)行并購最終的效果是相同的越來越多的換股交易中使用分期付款方式下的或有支付過行賣方融資，一個(gè)重要原因就是利用這一方式避免股權(quán)價(jià)值的稀釋。
2.引人資產(chǎn)證券化融資。資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將其所持有的各種流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合出售給特設(shè)載體(SPV)，再由特設(shè)載體把買下的金融資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)，收回購買資金。資產(chǎn)證券化盤活了非流動(dòng)性資產(chǎn)，提高了資產(chǎn)的運(yùn)行效率，優(yōu)化了資源配置，降低了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本，改革了證券市場的結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)融資模式，提高了企業(yè)的競爭實(shí)力。
定向債務(wù)融資計(jì)劃范文4
關(guān)鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu)；公司理財(cái)系統(tǒng)；融資柔性
中圖分類號(hào)：F276.6文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）011-0045-02
一、公司理財(cái)系統(tǒng)柔性的內(nèi)涵
公司理財(cái)系統(tǒng)柔性按公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容循環(huán)來分，可分為籌資柔性、投資柔性、營運(yùn)資金柔性；按公司理財(cái)?shù)倪^程循環(huán)來分，則可分為財(cái)務(wù)預(yù)算柔性，財(cái)務(wù)決策柔性、財(cái)務(wù)計(jì)劃柔性、財(cái)務(wù)控制柔性、財(cái)務(wù)核算柔性、財(cái)務(wù)分析柔性；按公司生產(chǎn)經(jīng)營過程來分，可分為銷售系統(tǒng)理財(cái)柔性、生產(chǎn)系統(tǒng)理財(cái)柔性、供應(yīng)系統(tǒng)理財(cái)柔性；按范圍來分，可分為局部柔性和整體柔性。
二、管理模式對(duì)公司理財(cái)系統(tǒng)柔性的影響
公司治理結(jié)構(gòu)作為一種組織的結(jié)構(gòu)形式必然影響公司的一切經(jīng)營管理活動(dòng)，公司理財(cái)系統(tǒng)柔性也必然深受其影響。本文從融資、投資、股利分配三個(gè)方面來分析研究兩種模式對(duì)公司理財(cái)系統(tǒng)柔性的影響。
（一）對(duì)融資柔性的影響
公司融資有兩種模式，即債務(wù)融資和股權(quán)融資。兩種模式影響下的公司融資柔性具有不同特點(diǎn)。
1.美國模式對(duì)公司治理融資柔性的影響
（1）美國有發(fā)達(dá)的證券市場。美國雖然商業(yè)銀行眾多，但根據(jù)法律規(guī)定，商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)必須分離，禁止商業(yè)銀行持有公司股票與從事股票買賣。同時(shí)，銀行只能經(jīng)營短期借款，不能經(jīng)營七年以上的借款，公司的長期資本不能通過銀行中介間接融資，而只能依靠證券市場直接觸資。公司擁有大而流動(dòng)性好的證券市場，公司能夠很方便地通過股票市場為擴(kuò)張自己的事業(yè)大量融通資金。
（2）大股東不必過于擔(dān)心推動(dòng)控制權(quán)。由于美國公司股權(quán)過于分散，機(jī)構(gòu)投資者和廣大散戶持有公司股票的重要目的在于獲取股息，他們更關(guān)注于公司的股份，而對(duì)公司的控制權(quán)很少感興趣。因此,公司發(fā)行股票融資不必過于擔(dān)心推動(dòng)對(duì)公司的控制權(quán)。只要發(fā)行股票不至于推動(dòng)管理層對(duì)公司的控制權(quán)，引起管理層的變更,他們?cè)谌谫Y時(shí)便會(huì)大量采用股權(quán)融資方式。
（3）債務(wù)融資的約束剛性。不像股權(quán)融資那樣，公司對(duì)融進(jìn)的資金可以任意支配使用。采取債務(wù)融資方式，債券公司為了保證債券的收回,往往在合同中加上若干約束條款，使得融資公司難以隨心所欲地支配資金。同時(shí)債務(wù)融資都有固定的償還日期，公司到期必須歸還,若公司現(xiàn)金流量出現(xiàn)短期困難，則易使公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。這既影響了公司管理層的地位，也易導(dǎo)致股東對(duì)公司推動(dòng)興趣和信任。
2.德日模式對(duì)公司融資柔性的影響
（1）資本市場不發(fā)達(dá)。由于歷史、社會(huì)等原因，德日兩國資本市場均不發(fā)達(dá)，從而使得公司在遇到資金需要時(shí)，甚至公司的某些長期投資項(xiàng)目的資金需求，也較少采取股權(quán)融資方式，而多以間接融資為主。
（2）與銀行的特殊關(guān)系。如前所述，德日兩國銀行在公司治理中具有舉足輕重的地位。公司與銀行的關(guān)系較為密切，因此銀行是公司融資的主要來源。德日金融中介機(jī)構(gòu)貸款在信貸市場債務(wù)總額的比例極大，高時(shí)曾達(dá)90%以上。另外，德日兩國規(guī)定銀行對(duì)一家客戶放款限額分別為30%和50%，這也從另一個(gè)側(cè)面說明德日公司在融資方面更多依賴于銀行。銀行也難滿足公司的資金需求，尤其是對(duì)其持有較高股份的公司。同時(shí)，由于與銀行的特殊關(guān)系，公司不必過于擔(dān)心債務(wù)的還本付息及到期歸還問題。公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，銀行也樂意助其渡過難關(guān)。
（二）對(duì)投資柔性的影響
投資柔性對(duì)公司的發(fā)展極大。只有投資項(xiàng)目的成功，才能給公司帶來較好的現(xiàn)金流，才能保證公司的存續(xù)和發(fā)展。投資項(xiàng)目的回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系。即：收益率高，風(fēng)險(xiǎn)一般也高，而收益率低的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。由于兩種模式特點(diǎn)的不同，從而導(dǎo)致了公司在項(xiàng)目選擇上多偏向于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目，追求的是短期效益。而德日兩國在項(xiàng)目的選擇上則多以穩(wěn)妥為主，側(cè)重于公司的長期發(fā)展。
1.美國模式對(duì)公司投資柔性的影響
（1）巨大的分紅壓力。由于占主體的機(jī)構(gòu)投資者和眾多的散戶持有股票的主要目的在于獲得股利。因此經(jīng)營者面臨強(qiáng)大的紅利支付壓力。這就要求經(jīng)營者不斷創(chuàng)新，而創(chuàng)新常常與風(fēng)險(xiǎn)相伴而行。
（2）期權(quán)計(jì)劃的刺激。股票期權(quán)計(jì)劃在美國公司經(jīng)理人的報(bào)酬中占有重要地位。巨大的利益刺激，使他們?cè)谕顿Y項(xiàng)目選擇上偏向于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，以期改善公司業(yè)績，提升股票市場價(jià)格，從而有利于實(shí)現(xiàn)他們的期權(quán)，實(shí)現(xiàn)他們自身利益的最大化。
（3）被接管的威脅。近年來公司購并時(shí)有發(fā)生，且規(guī)模越來越大，公司面臨較大的被接管威脅，而受到被接管的主要是那些一時(shí)市場表現(xiàn)業(yè)績不佳的公司。在此情況下，這些公司更容易采取高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目，如果項(xiàng)目成功，則公司正好乘機(jī)擺脫困境。
（4）股票市場的短期化效應(yīng)。前面指出美國股市占主體的機(jī)構(gòu)投資者持股的目的在于追求紅利及股票價(jià)格最大化，從而導(dǎo)致經(jīng)營者更注重短期行為。因此為了提供較好的季度、年度報(bào)告，公司經(jīng)營者多關(guān)注于投資收益實(shí)現(xiàn)快的項(xiàng)目，追求短期化效益特征明顯。
2.德日模式對(duì)公司投資柔性的影響
（1）相互持股向經(jīng)理人員提供相互信任。經(jīng)理人員在經(jīng)營中可能投入大量精力，他們所得到的經(jīng)驗(yàn)和地位可能是本公司所專有的。一旦離開本公司，這些東西就會(huì)毫無價(jià)值或價(jià)值大受損失。在這種人力資本專用性存在時(shí)，如果敵意接管經(jīng)常發(fā)生，經(jīng)理人員就會(huì)感到朝不保夕，就會(huì)過度利用自己的權(quán)力強(qiáng)求及早得到人力的專用性收益，從而使公司行為短期化。在相互持股的情況下，敵意接管較少發(fā)生，經(jīng)理人員就可以從長計(jì)議，投資長期項(xiàng)目。
（2）分紅派息的壓力較小。不像美國那樣,如果公司不能分紅,股東可能會(huì)拋售公司股票,致使公司股份下跌,并可能使公司陷入困境,德、日公司的管理層并沒有這種壓力，或者說壓力較小。他們不必在短期內(nèi)冒險(xiǎn)從事某些投資項(xiàng)目，以粉飾公司短期報(bào)告來吸引投資者。相反，他們以求穩(wěn)妥為主，關(guān)注于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。股東有足夠的耐心，也給管理者以足夠的時(shí)間，使他們改善業(yè)績。
（3）銀行的支持。由于德日銀行在公司中的特殊地位以及他們對(duì)公司的股權(quán)加債權(quán)的特殊關(guān)系，公司的長期融資中銀行長期貸款占有很大比例，靠股票發(fā)行籌資的比例較小。銀行的長期借款為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展的項(xiàng)目投資提供了較好的資金保證。
3.對(duì)股利分配柔性的影響
在決定向股東分配股利之前，需要綜合考慮各種因素，公司是否分配、如何分配、分配多少直接影響公司未來的籌資能力和經(jīng)營業(yè)績。兩種特點(diǎn)，決定兩種模式中公司股利分配各具特色。
由于如下原因，公司傾向于多分紅派息：（1）股東（如機(jī)構(gòu)持有者）更傾向于獲得股利和紅利。這樣一來，為了吸引投資者，公司的盈利就向股息傾斜。（2）分紅越多，表明公司經(jīng)營越好，以期越有能力，并向股票市場傳遞有利于公司的信號(hào)及股東對(duì)公司業(yè)績的預(yù)期，從而影響公司的股票價(jià)格。（3）由于多分紅可以直接影響到股票市場的行情，而使經(jīng)營者薪酬中期權(quán)占有較大的份額，因此，經(jīng)營者為了提升自己所在公司股票在市場上的價(jià)格，從而有利于實(shí)現(xiàn)所享有的公司股票期權(quán)，也傾向于多分紅。正因?yàn)橐陨显颍^大多數(shù)公司都要把1/2以上的利潤作為分紅用基金。
而對(duì)日本公司而言，由于股票持有者的主要目的在于建立公司的長期合作關(guān)系，而不在于獲取股息、紅利及股票價(jià)差，因此公司的股利分配一般不會(huì)對(duì)公司的股票價(jià)格產(chǎn)生較大影響，也不會(huì)引起投資者的退出。并且在法人相互持股的情況下，如果甲公司要求乙公司支付紅利，乙公司支付紅利，乙公司反過來也會(huì)向甲公司要求支付紅利，從而導(dǎo)致要求得到紅利、股息的一方，將被要求支付更多的紅利、股息。因此，股東、法人，把余下來的資金用于公司發(fā)展。少數(shù)小股東盡管對(duì)此心懷不滿，但因持有股票份額太少，不足以影響公司決策，從而也不會(huì)對(duì)公司的股利分配產(chǎn)生較大影響。德國的情況類似于日本。
三、對(duì)我國的啟示
1.注重長期效益，力求公司穩(wěn)步發(fā)展。公司治理模式使得公司經(jīng)營者偏向于短期利益，傾向于從事高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目投資，從而使得公司極易陷于破產(chǎn)境地，導(dǎo)致極高的失業(yè)率。而德日模式有助于公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。前幾年由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及國企經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換，工人下崗已成為政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的巨大隱患。無疑德日模式在公司的穩(wěn)定方面較美國模式有較大優(yōu)越性。同時(shí)，與德日兩國相似，中國目前的資本市場不發(fā)達(dá)，缺乏相關(guān)法規(guī)的強(qiáng)有力約束，我國股票市場價(jià)格波動(dòng)較少與公司業(yè)績相聯(lián)系，“政策性”明顯，且易受機(jī)構(gòu)大戶操縱。
2.追求公司穩(wěn)步發(fā)展的同量，亦注重短期效益。美國公司多以股權(quán)融資為主，在股利分配上貨幣于多分紅，經(jīng)營者更注重于短期效益。追求短期效益盡管不很合理，那么公司的長期效益也必定會(huì)很好。
3.探尋能保證公司如實(shí)披露信息，使市場保持足夠透明度的公司治理結(jié)構(gòu)，為公開募集資本的市場，實(shí)現(xiàn)信息對(duì)稱是資本市場制度建設(shè)和上市公司治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的重要目標(biāo)。“安然事件”暴露出美國公司治理結(jié)構(gòu)從信息披露的角度看也難以杜絕道德風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)。
定向債務(wù)融資計(jì)劃范文5
社保擴(kuò)大投資范圍意義非凡
豐富投資結(jié)構(gòu)，注重資金效率提升。此次社保基金的擴(kuò)容，更加注重資金效率的提升，其中股權(quán)投資的適用范圍擴(kuò)大至優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)、信托貸款配置比例相應(yīng)上調(diào)、對(duì)銀行間市場同業(yè)存單的直投也相應(yīng)放開，對(duì)高收益品種的配置力度加強(qiáng)和市場放開體現(xiàn)出社保資金更強(qiáng)的靈活性，在保證穩(wěn)健性的前提下，資本逐利性將使得資金具有更高的配置效率。
政策組合兼具穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)意圖。一是信托貸款投資比例由5%上升至10%，更多社保資金將借道表外融資支持保障房及基建項(xiàng)目資金來源;二是加大企業(yè)債和地方債配置比例，降低企業(yè)融資成本和為地方政府基建投資籌措資金;三是股權(quán)投資適用范圍拓寬至央企子公司及優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)，在目前經(jīng)濟(jì)筑底期有利于支撐企業(yè)的資產(chǎn)重組和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
調(diào)整資金期限，穩(wěn)定利率中樞。長期限資金依然是目前經(jīng)濟(jì)體中比較匱乏的資金，但是在融資渠道中資金供給端的存款仍然偏短期且增速在下滑，相對(duì)滯后的國債市場規(guī)模也未能提供長期資金的充足來源。由于關(guān)乎投資率的主要利率往往是長端利率，“偏短期”的資金期限導(dǎo)致銀行資產(chǎn)端的配置也相應(yīng)短視，因此經(jīng)濟(jì)體核心利率的代表性期限也相應(yīng)縮短，更短的期限更容易受到經(jīng)濟(jì)周期及貨幣政策的干擾，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性會(huì)有所放大。目前鼓勵(lì)社保、養(yǎng)老金等長期資金進(jìn)入長期股權(quán)和債權(quán)市場的投資十分有益于增長。
債券投資范圍擴(kuò)容，地方政府債務(wù)遇增量買盤。此次投資擴(kuò)圍的亮點(diǎn)在于把社保基金債券投資范圍擴(kuò)展到地方政府債券，并將企業(yè)債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%，同時(shí)財(cái)政部副部長表示不會(huì)投資于融資平臺(tái)的債券。我們認(rèn)為這是非常有意義的舉措，社保的長期限資金與地方政府債務(wù)的長期限屬性匹配，這無疑有益于壓低目前較高的長端利率水平，另一方面也解決了目前地方政府融資平臺(tái)受限和基建資金的來源問題。
但我們認(rèn)為即使企業(yè)債和地方政府債投資比例提高到20%，增量投資額仍然十分有限。根據(jù)全國社會(huì)保障基金理事會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，截至2014年底，社保基金會(huì)管理的基金資產(chǎn)總額達(dá)到15289.60億元，以此估算，目前社保基金最多可以拿出3000億元來購買企業(yè)債和地方政府債。就目前公布的1萬億元的債務(wù)購置計(jì)劃來看，增量資金十分有限。更進(jìn)一步講，2015年負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)共有1.82萬億元，而未來幾年可能還有5萬億-6萬億元的債務(wù)需要置換，這樣看社保的增量資金杯水車薪。
債務(wù)置換的路徑猜想和建議
存量債務(wù)仍依賴貨幣化進(jìn)程，貨幣化政策可以一舉多得。我們認(rèn)為債務(wù)置換的盡頭可能還是一個(gè)存量債務(wù)的貨幣化的過程，但在此過程中不必?fù)?dān)心流動(dòng)性的過量投放產(chǎn)生類似于2009 年的問題，對(duì)存量債務(wù)的清理伴隨著央行資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整，央行資產(chǎn)負(fù)債表大概率會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重塑而非大幅的擴(kuò)容。
我們可以簡要地描述其流程：國開行通過PSL等質(zhì)押方式獲得增量流動(dòng)性，同時(shí)央行獲得債券資產(chǎn)，地方政府定向給國開行發(fā)行地方政府債務(wù)，地方政府獲得融資資金后償付商業(yè)銀行等金融主體手中的高息債務(wù)，商業(yè)銀行獲得資金后可以對(duì)國開債、新發(fā)地方政府債等利率債進(jìn)行再配置，由此商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)現(xiàn)債務(wù)置換，短期高息債務(wù)置換為長期低息債務(wù)，另一方面，央行可以適當(dāng)出售外匯資產(chǎn)以回收流動(dòng)性，但并不一定需要完全收回，由此商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)置換，具體表現(xiàn)就是外匯資產(chǎn)減少，抵押物債券資產(chǎn)增多。
我們認(rèn)為，本著短期政策服務(wù)長期目標(biāo)的原則，依靠國開行購買政府債券，由央行貨幣投放吃進(jìn)并拋出美元資產(chǎn)，央行資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債端的存量不會(huì)顯著增多。這一過程同時(shí)會(huì)伴隨著貨幣政策的轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為，這種央行的“資產(chǎn)置換”能夠?qū)崿F(xiàn)一舉多得。
從目前財(cái)政部公布的債務(wù)置換計(jì)劃來看，前期1萬億元的額度基本上等額分布到了全國的各個(gè)省份，認(rèn)購也主要是面向市場的方式，我們認(rèn)為這種方式有兩個(gè)弊端：
第一，地方政府的認(rèn)購意愿還是個(gè)未知數(shù)。從目前江蘇的試點(diǎn)來看，300多億元的額度面對(duì)的是地方政府700億元的供給，市場擔(dān)心過度供給已經(jīng)造成了利率的上行，目前地方債務(wù)融資實(shí)質(zhì)上是從地方融資平臺(tái)向地方政府過渡，難說不會(huì)有前期“影子銀行”融資的殘留影響，加上目前主要采取市場化的認(rèn)購方式，新發(fā)地方債的發(fā)行利率可能不會(huì)很低。
第二，除了發(fā)行利率不一定會(huì)很低，市場化認(rèn)購還可能存在區(qū)域錯(cuò)配的問題，地方經(jīng)濟(jì)實(shí)力和財(cái)政收入較差的省份最需要融資卻很難融到資，無法切實(shí)解決基建投資的資金來源問題。
我們認(rèn)為，通過國開行認(rèn)購，央行現(xiàn)給予市場流動(dòng)性的置換方式可能是一種更為合理的置換方式，同時(shí)可以實(shí)現(xiàn)以下四個(gè)目標(biāo)：
其一，降低長端利率水平，為地方政府融資籌措資金。雖然政策層面始終強(qiáng)調(diào)債務(wù)置換只是將短期高息債項(xiàng)置換為長期低息利率債，但受到經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖和債券市場供給擴(kuò)張的影響，近期長端收益率出現(xiàn)顯著上揚(yáng)，這與低息置換高息的初衷相悖。未來還有很多的存量債務(wù)需要償還或置換，以央行投放貨幣、國開行間接認(rèn)購的方式有利于穩(wěn)定或降低長端利率水平，切實(shí)便利地方政府融資。
其二，國開行定向認(rèn)購避免市場化認(rèn)購造成的區(qū)域錯(cuò)配，對(duì)新發(fā)債務(wù)的監(jiān)管是關(guān)鍵。目前認(rèn)購主要是以市場化認(rèn)購的方式進(jìn)行，政策尚處于前期試錯(cuò)階段，市場對(duì)債項(xiàng)的認(rèn)可仍有不確定性，大概率會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政相對(duì)穩(wěn)健的地區(qū)有所青睞，我們認(rèn)為前期“剛兌”背景下的債務(wù)積累目前卻以市場化的方式借新還舊來解決可能存在區(qū)域錯(cuò)配的問題，負(fù)債率高和財(cái)政較弱的省份的債務(wù)問題無法緩解，局部爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的可能較高，雖然樓繼偉部長表示中央層面不會(huì)為地方政府兜底，如果部分地方政府無力償還債務(wù)就以出售地方政府手中資產(chǎn)的方式進(jìn)行償還。但我們還是傾向于認(rèn)為即使不全額兜底，以國開行定向認(rèn)購的方式有益于緩解部分地方政府無力償還債務(wù)的矛盾，同時(shí)避免大規(guī)模出售地方政府資產(chǎn)的情況出現(xiàn)，畢竟這種做法對(duì)于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性有很大影響。但無論最終如何操作這里都有一個(gè)重要前提，就是新發(fā)債務(wù)的監(jiān)管將會(huì)很重要，不能再允許“政府不合理背書”等亂發(fā)債的情況發(fā)生，哪些新發(fā)債務(wù)政府負(fù)有償還責(zé)任必須分清。
其三，債務(wù)認(rèn)購配合央行資產(chǎn)負(fù)債表重塑，公開市場操作是未來政策取向。目前央行的資產(chǎn)負(fù)債表中，外匯資產(chǎn)的占比將近80%，這有一定的歷史原因，例如長期以來勞動(dòng)力成本低廉造成的雙順差格局，目前來看這一基礎(chǔ)也在動(dòng)搖。規(guī)模相對(duì)較小的債券市場和巨量的外匯儲(chǔ)備，使得央行貨幣政策本身就面對(duì)較大的操作難度。中長期來看，央行存量資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)有調(diào)整的必要，逐步減持外匯資產(chǎn)以騰挪更多的資產(chǎn)空間給債權(quán)類資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)均衡的資產(chǎn)配置和貨幣政策的轉(zhuǎn)型。未來隨著債券市場的壯大，政策上將會(huì)更多地依靠公開市場操作進(jìn)行宏觀政策的調(diào)控，在確定基準(zhǔn)利率目標(biāo)的基礎(chǔ)上通過債券市場的買賣影響利率水平，從而避免存款準(zhǔn)備金和再貸款等政策帶來的價(jià)格扭曲和社會(huì)成本。
定向債務(wù)融資計(jì)劃范文6
論文提要：本文介紹了國外中小企業(yè)融資擔(dān)保制度的幾個(gè)典型類別，并在此基礎(chǔ)上簡單分析了這些融資制度的特點(diǎn)及缺陷。
在各國扶持中小企業(yè)的措施中，一些國家出現(xiàn)了政府專為中小企業(yè)設(shè)立的融資擔(dān)保制度。根據(jù)政府做法的不同可分為兩類。一：類是政府建立中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，由機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供擔(dān)保，從而獲得銀行貸款；另一類，由政府出面干預(yù)銀行的信貸方向，并規(guī)定了銀行向中小企業(yè)貸款的比例。
一、政府主辦型的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)
由于中小企業(yè)融資擔(dān)保制度涉及產(chǎn)業(yè)政策、公共利益、就業(yè)水平及技術(shù)創(chuàng)新等各方面，需要多方協(xié)調(diào)合作，非個(gè)別企業(yè)或組織所能設(shè)立，因此，大多數(shù)國家采取政府出面的方式，為銀行提供向中小企業(yè)貸款的擔(dān)保，以鼓勵(lì)銀行向中小企業(yè)貸款。采用這種方式的以美國、日本、德國為代表。
(一)美國：政府機(jī)構(gòu)性質(zhì)的小企業(yè)管理局提供中小企業(yè)融資擔(dān)保
1．融資擔(dān)保主管機(jī)構(gòu)——小企業(yè)管理局。美國政府針對(duì)占國內(nèi)企業(yè)數(shù)量99％的中小企業(yè)，設(shè)立了小企業(yè)管理局(SmallBusine，~Adminstm—tion，下簡稱sBA)，負(fù)責(zé)管理中小企業(yè)。SBA是聯(lián)邦政府的機(jī)構(gòu)，主要職能是執(zhí)行和管理小企業(yè)擔(dān)保貸款計(jì)劃，并于年終向國會(huì)聽政會(huì)報(bào)告年度計(jì)劃的執(zhí)行情況和提出下一年度預(yù)算申請(qǐng)。對(duì)于符合貸款資格的中小企業(yè)，SBA可提供高達(dá)90％的貸款擔(dān)保，其貸款額一般在l5．5萬美元之內(nèi)，即使貸款超過此數(shù)，也可提供高達(dá)85％的保證。此外SP，k經(jīng)常舉辦各種商務(wù)研討班，為小企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)準(zhǔn)備、計(jì)劃擬定、公司成立、行政管理、商業(yè)理財(cái)?shù)榷喾矫娴淖稍儯ＷC了企業(yè)使用貸款資金的合理性和安全性。
2．融資擔(dān)保方法——美國小企業(yè)貸款擔(dān)保計(jì)劃。該計(jì)劃1997財(cái)政年度為5萬多家小企業(yè)新提供擔(dān)保貸款約llO萬美元。該計(jì)劃的特點(diǎn)是：(1)中小企業(yè)信貸保證計(jì)劃的資金由聯(lián)邦政府直接出資，國會(huì)預(yù)算撥款。具體執(zhí)行和管理是SBA；(2)依法執(zhí)行計(jì)劃。美國的(Sma~BusinessInvestmentAct)對(duì)該計(jì)劃的四部分貸款(7a計(jì)劃、微型貸款計(jì)劃、注冊(cè)開發(fā)公司貸款計(jì)劃、小企業(yè)投資公司計(jì)劃)的用途、條件、擔(dān)保金額和費(fèi)用、利息標(biāo)準(zhǔn)和政府執(zhí)行機(jī)構(gòu)的職能等，都作了明確和詳細(xì)的規(guī)定。政府主要通過擔(dān)保來支持金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)貸款。除此而外，只對(duì)少數(shù)減災(zāi)項(xiàng)目和貧困地區(qū)的特殊企業(yè)給予少量直接貸款；(3)美國政府參與的擔(dān)保體系是一級(jí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，在各地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。
3．SBA與貸款機(jī)構(gòu)的關(guān)系。參加擔(dān)保計(jì)劃的主要是私營的金融機(jī)構(gòu)。這些貸款機(jī)構(gòu)是按照自愿與政府選擇相結(jié)合的原則加以確定的。實(shí)施時(shí)由貸款機(jī)構(gòu)自主決定是否貸款和是否申請(qǐng)政府擔(dān)保。SBA并不干預(yù)貸款機(jī)構(gòu)的貸款決策，但對(duì)貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類，并有權(quán)決定是否為貸款機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。SBA根據(jù)貸款機(jī)構(gòu)的小企業(yè)貸款經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績，將參與貸款計(jì)劃的貸款機(jī)構(gòu)按水平高低依次分為三類：首選、注冊(cè)、普通。
4．融資擔(dān)保計(jì)劃運(yùn)作的特點(diǎn)：(1)嚴(yán)格明確借款企業(yè)資格：必須是符合中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)(按就業(yè)人數(shù)和營業(yè)收入分行業(yè)定義)，必須有一定比例的權(quán)益資本，尤其是新建企業(yè)，業(yè)主必須注入一定比例的資本金；要求企業(yè)的現(xiàn)金流量(而非利潤水平)不僅能夠償還擔(dān)保貸款，還能夠償還所有債務(wù)；企業(yè)必須有足夠的流動(dòng)資金保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)；要求企業(yè)和業(yè)主提供一定數(shù)量的貸款抵押品。(2)定向分類管理。該計(jì)劃在小企業(yè)的資金應(yīng)用方面限制不能用于投饑性用途，特別不能用于投資房地產(chǎn)，不能用于再貸出，不能用于代銷和傳銷、非贏利和與企業(yè)經(jīng)營無關(guān)的活動(dòng)。(3)政府擔(dān)保程度高。通常情況下，100萬美元以內(nèi)的貸款擔(dān)保金額為5o％，最高可達(dá)總額的70％；10萬美元以內(nèi)的貸款，擔(dān)保比例最高可達(dá)總額的8O％。
(二)日本：地方擔(dān)保與政府再擔(dān)保的雙重融資擔(dān)保方式
日本的中小企業(yè)貸款擔(dān)保主要依靠全國的52個(gè)地方信用保證協(xié)會(huì)。這些協(xié)會(huì)根據(jù)1953年頒布的成立，其資金的70％由地方公共團(tuán)體出資，30％由地方金融機(jī)構(gòu)出資，凡是符合條件的中小企業(yè)可以提出借款承保申請(qǐng)。信用保證協(xié)會(huì)在承諾保證前進(jìn)行信用調(diào)查，調(diào)查的要點(diǎn)是經(jīng)營者本人的信用、該企業(yè)的前景、償還能力、金融機(jī)構(gòu)的支持度，然后決定是否承諾保證。借款金額大、超過500o萬日元的須提供房地產(chǎn)、有價(jià)證券等擔(dān)保物。等到承保后，金融機(jī)構(gòu)向申請(qǐng)貸款的中小企業(yè)提供貸款，但貸款用途僅限于周轉(zhuǎn)資金和設(shè)備資金所需。信用保證協(xié)會(huì)在承保后，每年要向承保的中小：業(yè)收取0．5％或1％的保證費(fèi)，用于彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)損失和日常經(jīng)營開支。當(dāng)借款企業(yè)不能如期還款時(shí)，保證協(xié)會(huì)代為向金融機(jī)構(gòu)支付本息并接收相關(guān)債權(quán)及擔(dān)保物，以后由該中小企業(yè)向保證協(xié)會(huì)償還。
在地方信用保證協(xié)會(huì)之上，全國范圍還設(shè)有中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫。該公庫主要由政府出資組建，負(fù)責(zé)向履行還款義務(wù)的信用保證協(xié)會(huì)支付保險(xiǎn)金，保險(xiǎn)金額為信用保證協(xié)會(huì)代替中小企業(yè)還款額的70％一8o％。若信用保證協(xié)會(huì)代償后收到中小企業(yè)的還款時(shí)，還應(yīng)向保險(xiǎn)公庫按保險(xiǎn)金額返還。
信用保證制度幫助中小企業(yè)以適當(dāng)?shù)某杀净I措資金，同時(shí)促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)貸款資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)化。1997—1998年，利用信用保證協(xié)會(huì)的保證獲得貸款的企業(yè)比例從4．4％上升到8％，被保證的債務(wù)余額達(dá)29000億日元。其中，由信用保證協(xié)會(huì)代替償還率只有1．4％，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展和融資安全的雙重目標(biāo)。
(三)德國：提高企業(yè)償貸能力并提供必要的備用融資擔(dān)保制
針對(duì)中小企業(yè)凈資產(chǎn)基礎(chǔ)薄弱償還能力不足和抵押不夠的問題，德國采用以下辦法保證企業(yè)的基本償貸能力，并為中小企業(yè)提供必要的融資擔(dān)保。
1．通過凈資產(chǎn)援助項(xiàng)目加強(qiáng)凈資產(chǎn)基礎(chǔ)。所謂凈資產(chǎn)援助項(xiàng)目是指：新創(chuàng)立企業(yè)獲得的貸款可替代凈資產(chǎn)，不必進(jìn)行擔(dān)保；一旦發(fā)生不能償債情況，該項(xiàng)貸款作為凈資產(chǎn)的替代負(fù)有全部償債義務(wù)；另外該援助項(xiàng)目還有長期的(20年)補(bǔ)貼利率和一定的貸款免償?shù)阮~外優(yōu)惠政策。德國的一些經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這種特殊的凈資產(chǎn)貸款是幫助中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵融資因素，使新企業(yè)失去償債能力的危險(xiǎn)明顯減少，而且在沒有產(chǎn)生長期補(bǔ)貼的情況下，合格創(chuàng)業(yè)者的數(shù)量也有增長。這種凈資產(chǎn)貸款做法，已經(jīng)被瑞典、芬蘭和土耳其等國家效仿。
2．凈資產(chǎn)援助項(xiàng)目增強(qiáng)了企業(yè)的清償能力。在企業(yè)初始階段，清償能力低下是普遍現(xiàn)象。刨業(yè)者沒有足夠的資金儲(chǔ)備，債權(quán)人對(duì)企業(yè)信任感尚未建立，但同時(shí)企業(yè)又必須支付工資薪金和履行供貨合同。因此，貸款能否長期使用和利息支付能否推遲就成為企業(yè)存亡的關(guān)鍵。凈資產(chǎn)貸款援助項(xiàng)目符合以上兩點(diǎn)要求，：頃目貸款周期長，同時(shí)貸款前兩年無息，即使從第三年開始，其利率也要比相關(guān)銀行貸款低得多。
3．凈資產(chǎn)援助項(xiàng)目與地方擔(dān)保銀行提供必要的融資擔(dān)保。在德國，援助貸款由作為轉(zhuǎn)貸銀行的地方銀行提供，地方銀行獲得低息貸款，并承擔(dān)債務(wù)拖欠的全部風(fēng)險(xiǎn)。為了克服風(fēng)險(xiǎn)，地方銀行可通過凈資產(chǎn)援助項(xiàng)目為貸款申請(qǐng)40％或50％的債務(wù)免除。同時(shí)，如果轉(zhuǎn)貸銀行認(rèn)為債務(wù)免除仍不充分，轉(zhuǎn)貸銀行可以向當(dāng)?shù)氐牡貐^(qū)擔(dān)保銀行申請(qǐng)相當(dāng)于80％債務(wù)金額的擔(dān)保，作為所需貸款的輔助擔(dān)保。這里的擔(dān)保銀行既不保存貨幣，也不實(shí)施貸款，因此，從概念上講，擔(dān)保銀行并不是銀行。擔(dān)保銀行在法律形式上是私人有限責(zé)任公司，其實(shí)際地位如同銀行，原因在于按照德國銀行法和貸款機(jī)構(gòu)法的規(guī)定，提供擔(dān)保是銀行的義務(wù)。擔(dān)保銀行對(duì)資金的需求量很大，因而，高效的銀行體系是擔(dān)保銀行開展業(yè)務(wù)的前提。
二、政府強(qiáng)制型中小企業(yè)貸款計(jì)劃
亞洲國家的政府一般具有較強(qiáng)的宏觀經(jīng)濟(jì)指導(dǎo)能力，借助這種能力對(duì)銀行貸款臼乞方向加以控制，可以直接產(chǎn)生對(duì)中小企業(yè)融資的效果。但這種強(qiáng)制信貸的方式容易干擾正常的銀行信貸活動(dòng)，降低銀行資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，
菲律賓于l991年頒布《中小企業(yè)》。該將銀行對(duì)中小企業(yè)的放貸業(yè)務(wù)量強(qiáng)制規(guī)定在5％一10％。從1992年到1997年，共發(fā)放了1l00億比索貸款，這在一定程度上增加了菲律賓中小企業(yè)的融人資金。但是政府強(qiáng)制投入的資金效率低下，中小企業(yè)貸款還貸率還不到50％。在這種情況下，菲律賓成立了中小企業(yè)擔(dān)保基金會(huì)，即從政府強(qiáng)制放貸轉(zhuǎn)向以市場為導(dǎo)向的基金擔(dān)保制度。基金會(huì)的宗旨是鼓勵(lì)私營部門尤其是私營銀行向中小企業(yè)提供貸款。如今，基金會(huì)已成為業(yè)務(wù)廣泛的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，覆蓋了除住宅建設(shè)和純貿(mào)易活動(dòng)之外的其它行業(yè)。基金會(huì)擔(dān)保有其側(cè)重點(diǎn)，主要放在中小企業(yè)市場的戰(zhàn)略項(xiàng)目上，與其它政府和私營擔(dān)保機(jī)構(gòu)互為補(bǔ)充。
除中小企業(yè)擔(dān)保基金會(huì)外，菲律賓還成立了中小企業(yè)發(fā)展委員會(huì)，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)發(fā)展政策的公布與實(shí)施。委員會(huì)制定的基本政策和設(shè)計(jì)方案等信息傳遞到銀行和中小企業(yè)等擔(dān)保機(jī)構(gòu)中去，同時(shí)，通過各類工商會(huì)組織各種論壇和研討會(huì)的宣傳，使中小企業(yè)理解設(shè)計(jì)方案和意圖，從而更容易獲得貸款擔(dān)保。
以上介紹了各國的中小企業(yè)融資擔(dān)保制度。可以看出：政府參與的中小企業(yè)信用擔(dān)保砥目，都有比較明確的政治目標(biāo)：(1)政府的擔(dān)保計(jì)劃都明確規(guī)定了擔(dān)保對(duì)象的規(guī)模及性質(zhì)，被擔(dān)保企業(yè)都要符合政府規(guī)定的中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；(2)明確重點(diǎn)支持那些通過正常融資渠道不能獲得貸款和融資，主要是沒有足夠抵押品，又有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)；(3)各擔(dān)保計(jì)劃都因地制宜地規(guī)定了擔(dān)保重點(diǎn)，明確規(guī)定不給投機(jī)活動(dòng)提供擔(dān)保。此外0還有相應(yīng)的分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)措施(如規(guī)定擔(dān)保比例等)，金融機(jī)構(gòu)廣泛參與其中(雖然是政府參與的擔(dān)保)。
