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次貸危機(jī)和金融危機(jī)范文1

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融風(fēng)波;宏觀調(diào)控

2007年4月,美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來(lái),這場(chǎng)危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國(guó)際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元,由于美國(guó)把壞賬證券化,經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬(wàn)億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計(jì)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國(guó)一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的傳感效應(yīng)。

一、美國(guó)次級(jí)貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)

次級(jí)房產(chǎn)貸款簡(jiǎn)稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。

美國(guó)的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級(jí)市場(chǎng),第一級(jí)是優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第二級(jí)是次優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第三級(jí)是次級(jí)貸款市場(chǎng)。次貸政策對(duì)中低收入的購(gòu)房者很有誘惑力,因?yàn)樗邆淞巳齻€(gè)特點(diǎn):一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對(duì)中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級(jí)貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購(gòu)房欲望。二是次貸期限長(zhǎng),有的20年還本息,還款周期長(zhǎng)使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時(shí)候利息越高。這三個(gè)特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購(gòu)房,房地產(chǎn)價(jià)格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬(wàn)美元以上。

美國(guó)開辦次級(jí)貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問(wèn)題。這項(xiàng)措施啟動(dòng)后,美國(guó)的私人住房率提升了6個(gè)百分點(diǎn),成功為1000萬(wàn)中低收入者解決了住房問(wèn)題。在美國(guó),孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級(jí)貸款政策迎合了美國(guó)人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國(guó)人旺盛的購(gòu)房欲望。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格暴漲,信貸雙方都有一個(gè)心理底線,即最后實(shí)在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問(wèn)題,房?jī)r(jià)連跌了40%,房地產(chǎn)市場(chǎng)因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。

二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因

從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國(guó)金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個(gè)債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個(gè)因素集合造成的:

1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲(chǔ)為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲(chǔ)為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因?yàn)槔⒏吡?還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢(shì)種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。

2.房地產(chǎn)市場(chǎng)失衡。美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價(jià)格大跌,原來(lái)售價(jià)100萬(wàn)美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬(wàn)美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房?jī)r(jià)下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。

3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競(jìng)相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來(lái)炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國(guó)家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)是歷史的巧合。現(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會(huì)這么高;如果美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格還在漲,房主還貸就不會(huì)出問(wèn)題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會(huì)引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實(shí)的結(jié)果恰恰是這三個(gè)問(wèn)題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國(guó)的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機(jī)的后果和危害

美國(guó)的次貸危機(jī)就像計(jì)算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個(gè)角落,帶來(lái)了全球性的諸多問(wèn)題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來(lái),主要有三方面:

1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國(guó)處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會(huì)刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國(guó)的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點(diǎn)。美元貶值以后,美國(guó)可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國(guó)都出現(xiàn)了反應(yīng),物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問(wèn)題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時(shí)開始升值,到4月末已累計(jì)升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個(gè)原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備。美國(guó)打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個(gè)聯(lián)動(dòng)的過(guò)程。美元貶值帶動(dòng)人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價(jià)漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國(guó)也都受到影響,物價(jià)都在上漲。所以,面對(duì)物價(jià)上漲,中央提出“兩個(gè)防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財(cái)政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價(jià)和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價(jià)格上漲。美元貶值之后,美國(guó)、紐約和倫敦的期貨石油價(jià)格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國(guó)每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國(guó),是世界第二大石油消耗國(guó)。如果石油漲價(jià),會(huì)引發(fā)我國(guó)很多產(chǎn)品漲價(jià),中國(guó)的物價(jià)就會(huì)形成“井噴”效應(yīng)。現(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國(guó)一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價(jià),就會(huì)出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財(cái)政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價(jià)。2007年我國(guó)物價(jià)上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國(guó)壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來(lái),電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價(jià),但老百姓又怕漲價(jià),這使國(guó)家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價(jià),一手托民眾怕漲價(jià)。若經(jīng)濟(jì)問(wèn)題弄不好,則會(huì)引發(fā)社會(huì)問(wèn)題和政治問(wèn)題,影響社會(huì)的穩(wěn)定與和諧。

3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價(jià),美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為2.2%,比2006年下降了1個(gè)百分點(diǎn);2008年第一季度GDP增長(zhǎng)率為0.4%,第二季度預(yù)計(jì)只有1%,預(yù)計(jì)2008年全年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測(cè)只有0.8%。美國(guó)、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國(guó)”(中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。

四、全球金融系統(tǒng)的新特征

通過(guò)分析美國(guó)次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點(diǎn):

1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國(guó)際化和金融系統(tǒng)的一體化。現(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個(gè)聯(lián)動(dòng)互補(bǔ)的新格局,一個(gè)地方出問(wèn)題,馬上會(huì)引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢(shì)和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

2.金融資本的流動(dòng)性。全球的金融資本近100萬(wàn)億美元,西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本過(guò)剩,大概有8萬(wàn)億美元的流動(dòng)資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會(huì)進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個(gè)金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時(shí)候,他看到亞洲的金融市場(chǎng)剛開放,也很脆弱,就到泰國(guó)去了,在金融市場(chǎng)攪動(dòng)一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個(gè)東南亞的金融風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)的香港也深受其害。

國(guó)際游資多了以后就會(huì)到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性。現(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國(guó)際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險(xiǎn),1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國(guó)際游資的流動(dòng)帶來(lái)的后果。在我國(guó),這些國(guó)際游資基本上會(huì)炒四個(gè)“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場(chǎng),通過(guò)賭博抬價(jià),把國(guó)家的物價(jià)系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場(chǎng),把股市烘起來(lái),出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國(guó)的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場(chǎng),形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場(chǎng),在匯率浮動(dòng)中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。

3.金融體系的脆弱性。某個(gè)環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動(dòng),馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個(gè)金融系統(tǒng)就會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因?yàn)樗且惑w化和全球化的,這種大趨勢(shì)無(wú)法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國(guó)的股市離美國(guó)很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了。現(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來(lái)的。

4.金融波動(dòng)的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢(shì)的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時(shí)會(huì)出現(xiàn)牛奶過(guò)剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動(dòng)、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價(jià)飛漲等現(xiàn)象,這是那個(gè)年代初級(jí)階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過(guò)剩型的危機(jī),這是即時(shí)危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國(guó)際化,無(wú)論哪個(gè)國(guó)家、哪個(gè)地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過(guò)去的生產(chǎn)過(guò)剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國(guó)改革開放30年來(lái),也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國(guó)出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。我國(guó)股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“牛”,股票行情是“橫有多長(zhǎng)、豎有多高”,這些都是辯證的。現(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。

從美國(guó)看市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)有兩個(gè)基本特征:第一,用市場(chǎng)法則和價(jià)值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng),為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動(dòng)力。但是,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會(huì)周期性地出現(xiàn)一些問(wèn)題。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險(xiǎn)是通貨膨脹,因?yàn)楫?dāng)時(shí)是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價(jià)自然就會(huì)上漲。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險(xiǎn)是通貨緊縮,即生產(chǎn)過(guò)剩、物價(jià)低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國(guó)經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價(jià)。目前,我國(guó)又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點(diǎn)剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長(zhǎng)期過(guò)度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國(guó)有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無(wú)法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國(guó)一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國(guó)就難辦了,因?yàn)槲覈?guó)人口基數(shù)太大,再加上弱勢(shì)群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國(guó)的特殊國(guó)情決定的。

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次貸危機(jī)和金融危機(jī)范文2

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)化金融 金融脫媒 次貸危機(jī) 宏觀審慎監(jiān)管

一、金融市場(chǎng)的演進(jìn)趨勢(shì)：結(jié)構(gòu)化和脫媒化

在金融體系中，金融機(jī)構(gòu)的最主要功能在于資金融通和信用中介，并在此過(guò)程中發(fā)揮了經(jīng)營(yíng)、管理各類風(fēng)險(xiǎn)的功能。此外，大部分的商業(yè)銀行還為企業(yè)和個(gè)人提供迅捷的支付結(jié)算服務(wù)，并充當(dāng)了央行貨幣政策的傳導(dǎo)媒介。傳統(tǒng)的金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，一般是指銀行體系通過(guò)其資產(chǎn)負(fù)債活動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定，在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方主要體現(xiàn)為新增貸款對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持，負(fù)債方主要體現(xiàn)為貨幣創(chuàng)造和流動(dòng)性增加。

進(jìn)入上世紀(jì)60-70年代后，金融機(jī)構(gòu)普遍從負(fù)債管理轉(zhuǎn)向資產(chǎn)-負(fù)債管理，并偏重于資產(chǎn)管理。以往，金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源主要靠“吸收存款”，并以間接融資業(yè)務(wù)為主，即將資產(chǎn)上的大部分風(fēng)險(xiǎn)以表內(nèi)“持有至到期”的方式為主。但隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，金融逐步走向資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)模式，通過(guò)創(chuàng)設(shè)“個(gè)性化”的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，典型如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并向金融市場(chǎng)直接發(fā)售金融工具來(lái)為自身獲取流動(dòng)性支持。金融市場(chǎng)在次貸危機(jī)前的三、四十年間經(jīng)歷了以“結(jié)構(gòu)化金融脫媒”為主要特征的演進(jìn)，而這一演進(jìn)過(guò)程并不會(huì)因?yàn)榇钨J危機(jī)的爆發(fā)而停滯不前。金融脫媒的典型代表即是以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為代表的結(jié)構(gòu)化金融業(yè)務(wù)，提高金融市場(chǎng)的效率、降低交易成本。

“結(jié)構(gòu)化”金融業(yè)務(wù)，泛指包括一切金融交易結(jié)構(gòu)安排，旨在提高“再”融資效率，以及運(yùn)用“非傳統(tǒng)表內(nèi)證券”（如單純的負(fù)債業(yè)務(wù)、債券發(fā)行或股權(quán)等），其目的是為了降低由于市場(chǎng)流動(dòng)性不暢（市場(chǎng)摩擦）而造成的資本成本和成本。具體來(lái)說(shuō)，其包含兩項(xiàng)特征，一是傳統(tǒng)金融資產(chǎn)與或有負(fù)債（contingent claims）之組合，例如風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具或?qū)ι唐贰⒇泿乓约皯?yīng)收款項(xiàng)等基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生受益權(quán)；二是通過(guò)組合結(jié)構(gòu)法（synthetication）或產(chǎn)生新的金融工具來(lái)復(fù)制傳統(tǒng)的資產(chǎn)類別。

結(jié)構(gòu)化金融的典型代表即是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)， “證券化（Securitization）”一詞，泛指一切將信用貸款、抵押貸款和其他債務(wù)工具“包裝組合成向市場(chǎng)出售的、按份持有的證券（Packaged into Securities）”。一般而言，證券化業(yè)務(wù)有兩種基本形式，“過(guò)手”型（Pass-through）和“分級(jí)”型（Tranches）（Benmelech and Dlugosz，2009）。

歐美市場(chǎng)上的第一單證券化業(yè)務(wù)是住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化，美國(guó)的“兩房”機(jī)構(gòu)在上世紀(jì)七十年代就開始從事“過(guò)手”型的抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，在過(guò)手型的證券化業(yè)務(wù)中，發(fā)行人負(fù)責(zé)組建資產(chǎn)池（主要是住房抵押貸款等），并向市場(chǎng)發(fā)行以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流作支持的證券化產(chǎn)品。由于只針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池發(fā)行同一種類的證券產(chǎn)品，每一位投資人都按其所持票面值的比例享有基礎(chǔ)資產(chǎn)池的債權(quán)受償權(quán)（proportional claim）。

分級(jí)式的資產(chǎn)證券化則會(huì)顯得更加復(fù)雜，發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)需求創(chuàng)設(shè)出不同信用等級(jí)的證券，通常由“次級(jí)”投資人為其“優(yōu)先級(jí)”提供信用擔(dān)保，使得優(yōu)先級(jí)的投資人對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流及其抵押物具有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。因此，當(dāng)資產(chǎn)池遭受損失時(shí)，尤其當(dāng)發(fā)生了違約事件，資產(chǎn)上的現(xiàn)金流損失首先由受償權(quán)利最次級(jí)的投資人來(lái)承擔(dān)，并依次往上。分級(jí)的資產(chǎn)證券化措施就使得發(fā)行人創(chuàng)設(shè)的證券“發(fā)生了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”，使得投資人的風(fēng)險(xiǎn)較基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了差異。（如圖1）

自上世紀(jì)70、80年代起，金融行業(yè)的總體發(fā)展趨勢(shì)特征主要體現(xiàn)為，監(jiān)管放松、金融脫媒，以及伴隨而來(lái)的金融創(chuàng)新―資產(chǎn)證券化和“影子銀行”體系的崛起，和金融市場(chǎng)回購(gòu)業(yè)務(wù)和貨幣基金化資產(chǎn)（Money-fund assets）的欣欣向榮（Gorton and Metrick， 2010）。從上世紀(jì)70年代中期至90年代中期，商業(yè)銀行作為非金融機(jī)構(gòu)的資金借入渠道占比從35%左右下降至22%，商業(yè)銀行資產(chǎn)占整體金融資產(chǎn)的份額也在這一階段中下降了近十個(gè)百分點(diǎn)。從盈利能力考察，在不考慮非利息收入情況下，銀行業(yè)稅前權(quán)益回報(bào)率（主要為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的）在上世紀(jì)60年代中后期至90年代中，從正10%多下降至接近負(fù)10%。美國(guó)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)萎縮的同時(shí)，其表外業(yè)務(wù)領(lǐng)域的收入（主要包括各種手續(xù)費(fèi)和自營(yíng)交易的盈利）從19%上升至35%，由于商業(yè)銀行在金融市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)多為表外業(yè)務(wù)，如在金融衍生品上的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等（Boyd and Gertler， 1994），也是該類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛的主要原因。同時(shí)，很多企業(yè)傾向于直接從金融市場(chǎng)上通過(guò)商業(yè)票據(jù)等金融工具來(lái)融資，尤其是對(duì)于短期得流動(dòng)資金需求。另外，貨幣市場(chǎng)共同基金的崛起，為商業(yè)票據(jù)提供了一個(gè)很好的融資來(lái)源，因?yàn)樯虡I(yè)票據(jù)可以為貨幣基金提供較好的流動(dòng)性。

上世紀(jì)后期，隨著信息技術(shù)革命延伸至金融領(lǐng)域，金融市場(chǎng)發(fā)生了根本性的改變，導(dǎo)致了商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)規(guī)模的大幅縮水，及該類業(yè)務(wù)盈利水平的下滑，促使銀行業(yè)整體更有動(dòng)機(jī)去從事非傳統(tǒng)的新型業(yè)務(wù)，并承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)的創(chuàng)新在不斷地“腐蝕著”原本屬于商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，逐步導(dǎo)致商業(yè)銀行將傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)延伸到更高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，如商業(yè)地產(chǎn)或杠桿收購(gòu)等具高杠桿率的交易行為；并選擇開發(fā)、從事新型的表外業(yè)務(wù)，獲取高額利潤(rùn)―都使商業(yè)銀行趨向更高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。

二、2007-09年全球金融危機(jī)歷程分析

2007-09年全球金融危機(jī)主要分為兩個(gè)階段，一是從2007年8月至2008年8月，美國(guó)金融體系中一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的、較小的部門，次級(jí)住房抵押貸款（Subprime residential mortgages）發(fā)生了大額損失，該損失雖然引起了金融體系的一絲混亂，但并未對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)很大影響：一直到2008年9月中旬開始，事態(tài)發(fā)展直轉(zhuǎn)極下，9月15日，雷曼兄弟宣布進(jìn)入破產(chǎn)程序，雷曼兄弟的破產(chǎn)顯然是本次金融危機(jī)的導(dǎo)火索，并接連發(fā)生了另外兩大事件：2008年9月中旬美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）瀕臨破產(chǎn)危機(jī)；同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于貨幣基金“Reserve Primary Fund”的擠兌，最終使得美國(guó)國(guó)會(huì)艱難地通過(guò)“不良資產(chǎn)援救計(jì)劃”（Troubled Assets Relief Program， TARP）。究竟是什么使一場(chǎng)始發(fā)于金融部門內(nèi)部的次貸危機(jī)在較短時(shí)期內(nèi)演變成為全球性的金融危機(jī)？

第一階段，由房?jī)r(jià)暴跌引發(fā)的次貸危機(jī)（Subprime Mortgage Crisis）：2005年，美國(guó)房?jī)r(jià)達(dá)到制高點(diǎn)，而后又逐步回落，這就使得以房屋資產(chǎn)為抵押物的證券產(chǎn)品次級(jí)部分的價(jià)格一落千丈：至2008年初，整個(gè)次貸證券上的損失超過(guò)了5000億美元（Greenlaw， Hatzius， Kashyap， and Shin， 2008）。導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因不在于房?jī)r(jià)的起落，而在于房?jī)r(jià)變化對(duì)于住房抵押貸款產(chǎn)品及其衍生金融品價(jià)格的打擊。

2008-2009年的危機(jī)是一次典型的金融恐慌，但這次金融恐慌不只發(fā)生于銀行部門，而是擴(kuò)散到了整個(gè)金融市場(chǎng)。當(dāng)美國(guó)房?jī)r(jià)在2006-2007年下跌時(shí)，通過(guò)次級(jí)住房抵押貸款購(gòu)房的人喪失了償付貸款的能力。隨著越來(lái)越多的違約事件發(fā)生，以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類證券化產(chǎn)品及其各類衍生工具都發(fā)生了巨大損失。這些證券化的衍生品不僅太過(guò)復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)披露有限，而且銀行自身的風(fēng)控管理又遠(yuǎn)沒到位。問(wèn)題本身并不在于這些金融機(jī)構(gòu)在證券化產(chǎn)品上所蒙受的直接損失―即使所有的次級(jí)住房抵押貸款全部變得一文不值，其對(duì)金融體系所造成的損失也不過(guò)相當(dāng)于一次股災(zāi)，并不會(huì)把金融市場(chǎng)的流動(dòng)性全部“抽”走。但是，由于被證券化的住房抵押貸款被分散在不同的金融工具中，并在各個(gè)市場(chǎng)上流動(dòng)，沒有人能在危機(jī)中確定這些風(fēng)險(xiǎn)的真正持有者，就無(wú)法判斷風(fēng)險(xiǎn)損失的流向。不確定性的恐慌情緒就不斷蔓延開來(lái)。

第二階段，“非傳統(tǒng)擠兌”過(guò)程：從2008年初起，金融機(jī)構(gòu)就出現(xiàn)了“非傳統(tǒng)”的擠兌現(xiàn)象―對(duì)影子銀行（Shadow Banking）的擠兌，即出于對(duì)影子銀行償付能力的擔(dān)憂而出現(xiàn)的“機(jī)構(gòu)間的資產(chǎn)兌現(xiàn)”（Gorton and Metrick， 2009）。

同時(shí)，金融衍生品交易業(yè)務(wù)的盈利性吸引了大批美國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加入其中，至上世紀(jì)九十年代中期，金融衍生品交易所帶來(lái)的盈利水平已經(jīng)占到了美國(guó)前四大銀行業(yè)交易商總體交易類收入的15%-65%。衍生品交易業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也是多重的：首先，由于交易中可使用杠桿策略，衍生品業(yè)務(wù)使得很多商業(yè)銀行將大量的賭注壓在了利率水平和匯率水平的變動(dòng)上，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被無(wú)限放大；其次，由于OTC市場(chǎng)在當(dāng)時(shí)并沒有提供清算保證機(jī)制（例如，中央集中清算模式），很多銀行可能會(huì)遭受巨大的交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)；最后，衍生品工具都牽涉到異常復(fù)雜的金融結(jié)構(gòu)，銀行自身的風(fēng)控體系遠(yuǎn)不足以實(shí)時(shí)測(cè)量、監(jiān)測(cè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況，風(fēng)控的技術(shù)手段無(wú)法滿足衍生品交易變化多端的形式。

三、金融創(chuàng)新與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚

金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展是金融市場(chǎng)的明顯特征：由于金融市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)最為充分的市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)推出一個(gè)新的受歡迎的金融產(chǎn)品，該產(chǎn)品的邊際利潤(rùn)就會(huì)因其被市場(chǎng)迅速“模仿”而加速削減。綜觀金融創(chuàng)新與金融危機(jī)的關(guān)系，我們絕不能認(rèn)為金融創(chuàng)新直接導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)，但不能忽視金融機(jī)構(gòu)通過(guò)“影子銀行”體系進(jìn)行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)及其各類衍生物在“杠桿化”順周期運(yùn)動(dòng)的“催化”下，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積、爆發(fā)過(guò)程中，扮演了不可或缺的角色。

通過(guò)有效地金融脫媒和證券化業(yè)務(wù)，將資產(chǎn)從傳統(tǒng)的、受高度監(jiān)管的吸收存款類機(jī)構(gòu)不斷“移出”至較少受金融監(jiān)管的特殊目的實(shí)體（SPV， Special purpose vehicle），即將該類機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)由表內(nèi)移至表外。在這一過(guò)程中，單家機(jī)構(gòu)實(shí)體的杠桿化程度在不斷膨脹，資產(chǎn)證券化的欣欣向榮不斷“吹大”了類似雷曼兄弟等發(fā)起機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)泡沫，并導(dǎo)致了金融體系的日益脆弱（Adrian and Shin， 2009）。人們可以透過(guò)此次金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)累積和爆發(fā)過(guò)程觀察到，始終伴隨著金融市場(chǎng)的“脫媒”化和金融機(jī)構(gòu)的杠桿化（資產(chǎn)泡沫）兩者的“順周期性互動(dòng)”（Pro-cyclicality of leveraging and deleveraging effect）―即在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，金融市場(chǎng)脫媒現(xiàn)象往往伴隨著“順周期”的杠桿化水平不斷提升而更趨繁榮（出于不斷追逐高收益的目的，投資人更熱衷于在宏觀經(jīng)濟(jì)上行期，將資產(chǎn)投向不受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，并吹大了這些機(jī)構(gòu)的杠桿率）；而在危機(jī)過(guò)程中，金融市場(chǎng)又往往伴隨著“順周期”地去杠桿化和金融市場(chǎng)的“再媒”過(guò)程（Re-intermediation）―投資者紛紛拋售手中的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，并將資產(chǎn)投向“更具安全性”的、受監(jiān)管嚴(yán)格的金融機(jī)構(gòu)，或是換取現(xiàn)金等價(jià)物，導(dǎo)致了市場(chǎng)中“影子銀行”體系的流動(dòng)性壓力，和人們對(duì)這類機(jī)構(gòu)的恐慌性“擠兌”。

任何從事表內(nèi)金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，都事實(shí)上承擔(dān)著資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)上的期限不匹配風(fēng)險(xiǎn)―即，較短期的負(fù)債融資支撐了較長(zhǎng)期的金融資產(chǎn)，而期限不匹配所引致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能由于“擠兌”而演變成為金融機(jī)構(gòu)的到期償付風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于銀行類的金融機(jī)構(gòu)，由于“存款保險(xiǎn)制度”等制度設(shè)計(jì)而盡量減低由信息不對(duì)稱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)傳播；但對(duì)于“影子銀行”而言，由于其本身不受存款保險(xiǎn)制度所覆蓋，由信息不對(duì)稱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)傳播更容易導(dǎo)致市場(chǎng)上的其他機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行“擠兌”。而現(xiàn)行的金融市場(chǎng)信息披露體系根本無(wú)法向市場(chǎng)參與者及交易對(duì)手傳遞金融市場(chǎng)上所交易的各種新型復(fù)雜的或有金融契約的風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況，導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的“風(fēng)險(xiǎn)蒙蔽”，加重了信息不對(duì)稱在危機(jī)發(fā)生時(shí)所引起的一系列“連鎖反應(yīng)”。更為嚴(yán)重的是，人們也無(wú)法獲取“影子銀行”體系的整體風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況，也就無(wú)法預(yù)估沖擊對(duì)市場(chǎng)的擴(kuò)散效應(yīng)。

很多影子銀行機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)同業(yè)間的回購(gòu)協(xié)議來(lái)獲取短期融資（一般多為三個(gè)月、半年，或更短期），在短期回購(gòu)協(xié)議中往往會(huì)牽涉到證券類的資產(chǎn)抵押（較長(zhǎng)期限）。由于期限、風(fēng)險(xiǎn)不匹配等因素，資金融出方就會(huì)要求使用“墊頭（haircut）”，“墊頭”是指資金的融出方會(huì)要求融入方所“出質(zhì)”的抵押物（所回購(gòu)或出質(zhì)的證券）價(jià)值高于出借資金的x個(gè)百分點(diǎn)（也就是抵押物的折價(jià)率），作為資金的安全墊。金融市場(chǎng)本身的波動(dòng)性和流動(dòng)性狀況都會(huì)對(duì)抵押物的市價(jià)產(chǎn)生影響，同時(shí)也會(huì)影響資金融出方所要求的“墊頭”比例（抵押物的折價(jià)比率上升）。當(dāng)市場(chǎng)面臨資金壓力的情況下，兩者就會(huì)“交織在一起”，共同對(duì)資金需求方的融資能力帶來(lái)負(fù)面作用―抵押物市價(jià)下降的同時(shí)，交易對(duì)手所要求的“墊頭”比例上升！

與此同時(shí)，當(dāng)資金的需求方無(wú)法在金融市場(chǎng)上，用手中的資產(chǎn)抵押而融入市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)狀況下的資金額，就會(huì)轉(zhuǎn)向其資產(chǎn)方的流動(dòng)性―“資產(chǎn)拋售（Firesale）”，而這一“去杠桿化”的融資行為恰恰會(huì)進(jìn)一步打壓資產(chǎn)（同時(shí)也是用于融資的抵押證券）的市場(chǎng)價(jià)值！證券價(jià)格的不確定性進(jìn)一步“逼迫”資金拆出方提高“墊頭”比例，如此不斷循環(huán)往復(fù)，形成一個(gè)動(dòng)態(tài)的去杠桿化的負(fù)面反饋“循環(huán)”，該循環(huán)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)市值，即該資產(chǎn)的抵押價(jià)值（等于市值乘以折價(jià)比率）不斷下跌和隨之而來(lái)的新一輪“去杠桿化”。

所謂監(jiān)管套利是指，“在資本監(jiān)管規(guī)則允許的范圍內(nèi)，利用金融創(chuàng)新或管理創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)出售、轉(zhuǎn)移、緩釋或者更為精確的計(jì)量，以達(dá)到節(jié)約資本占用的目的。例如，通過(guò)資產(chǎn)證券化或規(guī)范的理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)出售和轉(zhuǎn)移，通過(guò)信用保險(xiǎn)或抵押品實(shí)現(xiàn)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋，通過(guò)內(nèi)部模型真實(shí)準(zhǔn)確地計(jì)量低于權(quán)重法的風(fēng)險(xiǎn)暴露，這類金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)有助于商業(yè)銀行更為高效地使用、配置資本，更為便捷地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供金融服務(wù)，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)金融活力，并且沒有擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)。”（王兆星，2014）

風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散：

從貨幣市場(chǎng)擠兌到商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)沖擊：

恐慌性情緒的傳染和融資壓力的傳導(dǎo)。

四、金融監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管導(dǎo)向

在目前高度關(guān)聯(lián)化、杠桿化的金融市場(chǎng)中，每一次沖擊都可能通過(guò)金融市場(chǎng)的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)迅速傳播（風(fēng)險(xiǎn)），這一過(guò)程就是網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格向下壓力和被動(dòng)清償?shù)淖晕覐?qiáng)化動(dòng)態(tài)過(guò)程，最終導(dǎo)致金融市場(chǎng)的流動(dòng)性枯竭，逼迫央行對(duì)金融市場(chǎng)和系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性注入。

此次金融危機(jī)所帶來(lái)監(jiān)管上的革新主要是宏觀審慎監(jiān)管（Macro-Prudential Supervision）的建立和發(fā)展，并將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的界定和計(jì)量，以及系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（SIFIs， Systemic Important Financial Institutions ）作為金融監(jiān)管新的重點(diǎn)。此次金融危機(jī)的爆發(fā)告訴了人們，單家金融機(jī)構(gòu)并非僅因其太大而不能倒，還可能因其在金融市場(chǎng)上太具關(guān)聯(lián)性而“無(wú)法被允許倒閉” （Too-connected-to-fail）―其單體的倒閉將引致金融市場(chǎng)的“多米諾效應(yīng)”和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。然而，對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的范疇界定、產(chǎn)生原因、傳導(dǎo)機(jī)制（傳到渠道）和計(jì)量方法，目前還未形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，更不要說(shuō)是預(yù)警體系和對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的“額外”監(jiān)管措施了。

危機(jī)后，監(jiān)管當(dāng)局主要針對(duì)此次危機(jī)爆發(fā)的三大成因而提出了“宏觀審慎監(jiān)管”的理念及其政策體系的框架設(shè)計(jì)：一是順周期性的杠桿率及其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重危害；二是系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的“太大或太具關(guān)聯(lián)性而不能倒”的嚴(yán)重后果；三是資產(chǎn)證券化衍生物和影子銀行在上述兩者中所扮演的角色。

表 1、宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的主要區(qū)別

[＼&宏觀審慎監(jiān)管＼&微觀審慎監(jiān)管＼&監(jiān) 管 目 標(biāo)＼&避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，減小由于金融體系非穩(wěn)定性所造成的宏觀經(jīng)濟(jì)成本；＼&避免單一金融機(jī)構(gòu)的倒閉，以保護(hù)存款人和投資者利益＼&風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)＼&內(nèi) 生 性―由于個(gè)體決策的相依性和集體行為的非理性；＼&外 生 性―各微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體的行為決策互相獨(dú)立；＼&相關(guān)性和金融機(jī)構(gòu)間的共同（風(fēng)險(xiǎn)）暴露＼&重 要＼&不 相 關(guān)＼&監(jiān)管政策工具的校準(zhǔn)＼&關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，

自上而下＼&關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的單體風(fēng)險(xiǎn)，

自下而上＼&]

需說(shuō)明的是，兩者的政策工具可能相同但政策的著眼點(diǎn)不同：兩者都會(huì)使用資本監(jiān)管、貸款損失準(zhǔn)備、杠桿率、貸款乘數(shù)（Loan-to-value）和壓力測(cè)試等政策工具；但兩者的區(qū)別是，微觀審慎監(jiān)管會(huì)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期上對(duì)所有的受監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用同樣的資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而宏觀審慎監(jiān)管則會(huì)考慮提出針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隨經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的逆周期資本要求，也會(huì)對(duì)系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)提出“額外”的資本要求；而且，微觀審慎監(jiān)管只考慮個(gè)體機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況而設(shè)計(jì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)，而宏觀審慎監(jiān)管則會(huì)從系統(tǒng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)設(shè)計(jì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)。因此，宏觀管審慎分析的著力點(diǎn)在于對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析、評(píng)估和監(jiān)測(cè)，在經(jīng)濟(jì)上行周期，防止金融體系的過(guò)度擴(kuò)張；在經(jīng)濟(jì)下行周期，維持穩(wěn)定的信貸供應(yīng)。因此，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和評(píng)估是實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管框架的關(guān)鍵所在。

2010年底，巴塞爾協(xié)議III正式出臺(tái)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)參照巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)協(xié)議III和2004年度的巴塞爾協(xié)議II，結(jié)合中國(guó)實(shí)際，于2012年了新的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》。與原來(lái)的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》相比，新辦法的主要變化有五個(gè)方面，一是擴(kuò)大了資本監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋范圍，在第一支柱（即全國(guó)統(tǒng)一的最低資本要求）下，除了要覆蓋信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，還提出了對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的資本要求；同時(shí)提出了第二支柱資本要求。

信用評(píng)級(jí)的市場(chǎng)失靈是不可克服的，一方面，目前的“賣方支付”模式容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，金融危機(jī)中也暴露了類似的問(wèn)題；另一方面，有人呼吁“買方聯(lián)合支付”，即由金融產(chǎn)品（尤其是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）的購(gòu)買者聯(lián)合起來(lái)，向證券信用質(zhì)量作出客觀評(píng)價(jià)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)支付報(bào)酬，這樣才能更有利于買方的利益，而買方才是金融產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)的真正承擔(dān)者。但是，這一模式有會(huì)產(chǎn)生“搭便車”的問(wèn)題，因?yàn)槌悄骋蛔C券信用評(píng)級(jí)的結(jié)果能夠?qū)ν馔耆Ｃ埽駝t就會(huì)產(chǎn)生被第三方免費(fèi)利用評(píng)級(jí)信息的可能。顯然，完全對(duì)外保密評(píng)級(jí)信息是無(wú)法達(dá)成的。

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次貸危機(jī)和金融危機(jī)范文3

論文摘要:從本質(zhì)上說(shuō),美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。作為一種信用危機(jī)、道德危機(jī),美國(guó)金融危機(jī)表現(xiàn)出其“傳染”的整體性和快速性以及政府處理危機(jī)的主導(dǎo)性和一致性特征,并使次貸危機(jī)最終演變?yōu)橐粓?chǎng)系統(tǒng)性、全球性金融危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)給各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊,教訓(xùn)深刻,值得吸取。應(yīng)充分認(rèn)清此次金融危機(jī)的本質(zhì)特征,并采取有效防范措施保持國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

由始于2007年初的美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的世界金融風(fēng)暴正在全球迅速蔓延并持續(xù)惡化。金融創(chuàng)新的過(guò)度、信用監(jiān)管的缺失以及道德風(fēng)險(xiǎn)的蔓延進(jìn)一步加劇了美國(guó)金融體系的脆弱性及不穩(wěn)定性,是導(dǎo)致此次金融危機(jī)的三大主因。

一、金融脆弱性理論回顧

金融脆弱性是指金融制度、結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚,金融體系喪失部分或全部功能的金融狀態(tài)(伍志文,2002)。金融脆弱性理論認(rèn)為金融體系本身是不穩(wěn)定的,具有內(nèi)在脆弱性,因此金融風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的,金融危機(jī)是不可避免的。

早期比較有影響的金融危機(jī)理論有費(fèi)雪(1933)的債務(wù)一通貨緊縮理論和明斯基(1982)的金融體系不穩(wěn)定性假說(shuō)。費(fèi)雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是與債務(wù)的清償緊密相關(guān)的,實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的過(guò)度負(fù)債和經(jīng)濟(jì)下滑引起債務(wù)的清償。而債務(wù)的清償會(huì)導(dǎo)致貨幣的收縮和周轉(zhuǎn)率的下降。這些變化又會(huì)引起價(jià)格的下降、產(chǎn)出的減少、市場(chǎng)信心的減弱、銀行破產(chǎn)數(shù)和失業(yè)率的上升。因此,費(fèi)雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是源自經(jīng)濟(jì)基本因素的惡化。明斯基對(duì)于金融體系不穩(wěn)定性的分析基于資本主義繁榮與蕭條的長(zhǎng)波理論基礎(chǔ)之上。他指出,正是經(jīng)濟(jì)的繁榮埋下了金融動(dòng)蕩的種子。他的基本觀點(diǎn)是,實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在著三種籌資,即抵補(bǔ)性籌資(投資項(xiàng)目收益率大于貸款利率,項(xiàng)目現(xiàn)金流人大于償債的現(xiàn)金流出)、投機(jī)性籌資(投資項(xiàng)目收益率大于貸款利率,項(xiàng)目現(xiàn)金流入小于償債的現(xiàn)金流出)和“龐齊”籌資(投資項(xiàng)目收益率小于貸款利率,項(xiàng)目現(xiàn)金流入也小于償債的現(xiàn)金流出)。這三種籌資在經(jīng)濟(jì)周期的不同時(shí)期所占比重不同:經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,后兩種籌資比例大幅度上升,金融風(fēng)險(xiǎn)增大。伴隨著借款需求擴(kuò)大,市場(chǎng)利率上升,企業(yè)利潤(rùn)下降,市場(chǎng)情緒由樂(lè)觀向憂慮轉(zhuǎn)變并進(jìn)一步向恐慌蔓延,企業(yè)倒閉,銀行借款急劇收縮,從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的快速下跌和全面金融危機(jī)的爆發(fā)。因而金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性,經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是由外來(lái)沖擊或是失敗性宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致的,而是經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展必經(jīng)之路。

20世紀(jì)70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來(lái)越頻繁,而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上,金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化(魏波,2006),并形成了三代較成熟的貨幣危機(jī)理論。第一論由保羅·克魯格曼(P.Krugman,1979)首次提出,并由羅伯特·福拉德等人(R.Flood和P.Garber,1985)加以完善和發(fā)展,認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)以及一國(guó)國(guó)內(nèi)信貸的無(wú)限制擴(kuò)張是導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因。第二論以茅里斯·奧波斯特菲爾得(M.Obsffeld,1994)為代表,主要引入預(yù)期因素,對(duì)政府與私人之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)博弈分析,認(rèn)為政府對(duì)于私人部門預(yù)期所做出的反應(yīng)成為危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵因素。第三論形成于1997年亞洲金融危機(jī)以后。許多學(xué)者跳出傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍,開始從金融中介、不對(duì)稱信息方面分析金融危機(jī)。代表性人物是麥金農(nóng)和克魯格曼等人。其中克魯格曼(1998)提出的道德風(fēng)險(xiǎn)模型,強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用,即道德風(fēng)險(xiǎn)起初導(dǎo)致過(guò)度冒險(xiǎn),最后導(dǎo)致金融體系的崩潰。

二、對(duì)美國(guó)金融危機(jī)演變特征與金融體系脆弱性的分析

上述金融危機(jī)理論從不同側(cè)面揭示了各類金融危機(jī)形成的機(jī)理,也為我們認(rèn)識(shí)和分析此次全球金融危機(jī)的脆弱性特征提供了理論依據(jù)。但由于金融危機(jī)的復(fù)雜性,引發(fā)金融危機(jī)的新因素不斷出現(xiàn),也使這次金融危機(jī)呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。

這場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)暴首先由次貸危機(jī)引起。次貸危機(jī)即指由于美國(guó)次級(jí)抵押貸款借款人違約增加,進(jìn)而影響與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致的全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和流動(dòng)性危機(jī)。從產(chǎn)生根源上看,實(shí)際上它是由金融系統(tǒng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性特別是金融創(chuàng)新工具的濫用、信用和監(jiān)管缺失等所導(dǎo)致的一場(chǎng)貨幣危機(jī)、信用危機(jī)和道德危機(jī),而通過(guò)危機(jī)的擴(kuò)散,目前已演變?yōu)橐粓?chǎng)系統(tǒng)性金融危機(jī)(即由于金融市場(chǎng)已經(jīng)不能再有效發(fā)揮其功能,因而趨于瓦解并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生很大的不利影響的狀態(tài))和全球金融危機(jī)。

(一)次貸危機(jī)本質(zhì)上是信用危機(jī)和道德危機(jī)

根據(jù)上述金融危機(jī)理論,美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。Minsky(1982)認(rèn)為,金融危機(jī)是資本主義制度的固有特征,它與這一制度下資本主義經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。由于金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性,從而導(dǎo)致金融危機(jī)周而復(fù)始地出現(xiàn)。周期性出現(xiàn)的新的獲利機(jī)會(huì)總會(huì)導(dǎo)致人們的樂(lè)觀預(yù)期,并促使信貸過(guò)度擴(kuò)張。另一方面,由于競(jìng)爭(zhēng)壓力,為了保住客戶和市場(chǎng),銀行常常會(huì)做出不謹(jǐn)慎的貸款決策。Krugman(1998)認(rèn)為,由于政府對(duì)銀行和金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力,使得銀行和金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。根據(jù)馬克思的分析,虛擬資本市場(chǎng)的過(guò)度膨脹和銀行信貸的過(guò)度增長(zhǎng),即金融系統(tǒng)超常發(fā)展,就是獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)發(fā)生的基礎(chǔ)和條件。上述理論正是美國(guó)金融危機(jī)的最好映照,對(duì)本次金融危機(jī)的產(chǎn)生原因具有較強(qiáng)的解釋力和適用性。

從本質(zhì)上看,美國(guó)次貸危機(jī)是投資者擔(dān)心資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生出來(lái)的信用危機(jī),它源于次貸風(fēng)險(xiǎn),并借助金融衍生產(chǎn)品的渠道進(jìn)行擴(kuò)散。美國(guó)次貸危機(jī)正是源于對(duì)金融衍生工具的過(guò)度使用從而導(dǎo)致房貸市場(chǎng)的過(guò)度膨脹和銀行信貸的過(guò)度增長(zhǎng)而產(chǎn)生。作為主要面向信用記錄欠佳、收人證明缺失、負(fù)債較重的客戶提供的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的貸款,次貸市場(chǎng)近年來(lái)迅速擴(kuò)張,市場(chǎng)規(guī)模在短期內(nèi)迅速膨脹。但是,隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高基準(zhǔn)利率,房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌趨向,次級(jí)按揭貸款人心理預(yù)期與償付能力下降出現(xiàn)大量違約,而其違約風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)次貸衍生產(chǎn)品迅速放大,動(dòng)搖了市場(chǎng)信心,銀行紛紛收緊融資條件,借貸機(jī)構(gòu)、基金公司等資金鏈開始斷裂,導(dǎo)致脆弱的金融市場(chǎng)失控,危機(jī)最終爆發(fā)。

而更讓人意想不到的是,一向以制度健全、市場(chǎng)完善、運(yùn)作規(guī)范和信用優(yōu)良而著稱的美國(guó)金融市場(chǎng),恰恰在監(jiān)管和信用方面出了大問(wèn)題,整個(gè)住房市場(chǎng)和房貸市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)充滿了欺詐和貪婪，銀行和金融機(jī)構(gòu)喪失了基本的客觀性和公正。

性(理查德·比特納，2008)。從貸款經(jīng)紀(jì)商到貸款公司，從投資銀行到信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，從建筑商到房地產(chǎn)中介偽造簽名、隱瞞信息、操縱和修改貸款文件、篡改信用、放大收入、評(píng)估摻水等無(wú)序運(yùn)作，亂象叢生；降低貸款審批標(biāo)準(zhǔn)、貪婪地運(yùn)用金融創(chuàng)新能力和過(guò)剩的流動(dòng)性，瘋狂的市場(chǎng)擴(kuò)張，事后相互推卸責(zé)任、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)等，這一切更加劇了金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂，從而使整個(gè)華爾街陷入了一場(chǎng)前所未有的信用危機(jī)和道德風(fēng)險(xiǎn)之中。

(二)金融危機(jī)的傳染具有快速性、整體性和全球性

關(guān)于危機(jī)中“傳染”的特征也是金融危機(jī)理論關(guān)注的問(wèn)題，有人甚至認(rèn)為，危機(jī)就是“傳染”引起的，沒有其他原因盡管這一觀點(diǎn)沒有得到多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同，但人們對(duì)于“傳染”在加劇危機(jī)形成中的作用卻大多沒有懷疑。綜合來(lái)看危機(jī)形成中，“傳染”主要通過(guò)以下渠道發(fā)揮其作用：貿(mào)易渠道、金融聯(lián)系渠道和非理性的羊群效應(yīng)。

以金融聯(lián)系渠道為例。由于參與美國(guó)房貸市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)和投資者為數(shù)眾多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，利益勾聯(lián)，相互銜接，從而形成了一條長(zhǎng)長(zhǎng)的住房抵押貸款“食物鏈條”和龐大的交易網(wǎng)。在缺乏應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題，便會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身，引起多米諾骨牌效應(yīng)。我們看到在這一危機(jī)中，高度市場(chǎng)化的金融系統(tǒng)相互銜接形成了一條特殊的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：即低利率環(huán)境下的快速信貸擴(kuò)張一寬松的住房貸款審批標(biāo)準(zhǔn)一房?jī)r(jià)下跌、持續(xù)加息一出現(xiàn)償付危機(jī)；按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發(fā)展，尤其是對(duì)沖基金高比例的杠桿效應(yīng)，加大了與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的傳染性與沖擊力，放大了次級(jí)住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)。而金融市場(chǎng)國(guó)際一體化程度的不斷深化又加快了金融動(dòng)蕩從一國(guó)向另一國(guó)傳遞的速度。這種遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融衍生品的泛濫及虛假繁榮，終于導(dǎo)致次貸危機(jī)的爆發(fā)并最終演變成了一場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)暴：從次貸領(lǐng)域到優(yōu)貸領(lǐng)域，從房貸市場(chǎng)到整個(gè)金融市場(chǎng)，從虛擬經(jīng)濟(jì)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從美國(guó)金融到全球金融等，無(wú)一不在經(jīng)受著這次金融海嘯的洗禮與考驗(yàn)。而半年來(lái)，曾經(jīng)不可一世的華爾街金融巨頭們一個(gè)接著一個(gè)倒下，其速度之快，損失之慘，更是令人震驚。

與傳統(tǒng)金融危機(jī)不同的是，這次金融危機(jī)的傳染還表現(xiàn)出顯著的“蝴蝶效應(yīng)”(即地理位置遙遠(yuǎn)的國(guó)家皆能受到金融動(dòng)蕩的影響)和“板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)”(即在具有相同文化背景的國(guó)家問(wèn)的傳遞)。除了美國(guó)、歐洲、日本等，拉美、亞洲等區(qū)域新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)也受到不同程度的沖擊，甚至有的國(guó)家面臨國(guó)家破產(chǎn)的危險(xiǎn)。這反映出全球金融危機(jī)的整體性特征越來(lái)越顯著，也使這場(chǎng)次貸危機(jī)逐漸演變成為一場(chǎng)波及全球的系統(tǒng)性金融危機(jī)。

(三)金融危機(jī)的處理具有政府主導(dǎo)性和協(xié)調(diào)一致性

此次危機(jī)中，全球范圍內(nèi)各國(guó)強(qiáng)化金融領(lǐng)域的管制和干預(yù)具有一定的必然性，它是抵御自由市場(chǎng)制度不完善的必由之路。由于此次危機(jī)具有波及范圍廣、影響程度深、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn)，為了維護(hù)世界金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，美國(guó)政府及世界各國(guó)政府不得已采取了一系列大規(guī)模救助計(jì)劃和措施：接管“兩房”、向AIG提供巨額貸款、改組投行、回購(gòu)證券、直接注資、政府擔(dān)保、聯(lián)合降息、甚至國(guó)有化等，其力度之大、出手之重、方式之直接和多樣，前所未有。而且全球聯(lián)手，共同行動(dòng)，也是史無(wú)前例。

全球金融動(dòng)蕩下各國(guó)強(qiáng)化政府干預(yù)的情況，充分顯示了政府在拯救危機(jī)中的主導(dǎo)作用和協(xié)調(diào)一致性；另一方面，也恰恰反映了國(guó)際金融體系脆弱性的缺陷和不足，正是這些國(guó)家為降低國(guó)際金融體系不完善帶來(lái)的沖擊所做的必然選擇。

三、穩(wěn)定我國(guó)金融市場(chǎng)體系，防范金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考

無(wú)疑，美國(guó)這次金融危機(jī)帶有向全球轉(zhuǎn)嫁的性質(zhì)，給各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊和挑戰(zhàn)。由于我國(guó)仍然實(shí)行較為嚴(yán)格的資本管制，次貸危機(jī)通過(guò)金融渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接沖擊和短期影響比較有限。但在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的今天，我國(guó)與美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)之問(wèn)的聯(lián)系日益密切，因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊不可低估，從目前情況看來(lái)，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的影響正逐漸顯現(xiàn)。

但正如一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，金融危機(jī)并不全是壞事，它只是對(duì)行將崩潰的金融體系及其債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行一次必要的清理，將多余的金融泡沫擠壓掉，并促使宏觀經(jīng)濟(jì)與金融重新走向穩(wěn)定。這意味著，金融危機(jī)只不過(guò)是一種較為激烈的調(diào)整方式，它是在所有的政策和體制均難以解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的情況下，用近乎破壞性的方法對(duì)金融體系中不合理現(xiàn)象進(jìn)行一定程度的糾偏，盡管這種糾偏是被動(dòng)的。可以說(shuō)，如果沒有金融危機(jī)，現(xiàn)有金融體系的脆弱性和缺陷還不至于這樣明顯和充分地暴露出來(lái)。

金融危機(jī)為我們提供了很好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，是對(duì)發(fā)展中國(guó)家一次生動(dòng)的金融風(fēng)險(xiǎn)和金融“游戲規(guī)則”教育，具有深刻的警示作用。金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們深刻認(rèn)識(shí)到，即使像歐美這樣發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的信用危機(jī)、貨幣危機(jī)。雖然我國(guó)尚未發(fā)生金融危機(jī)，但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。金融危機(jī)，不得不使我們對(duì)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)的完善、金融工具的創(chuàng)新、資本市場(chǎng)的發(fā)展以及貿(mào)易戰(zhàn)略的調(diào)整等方面進(jìn)行認(rèn)真反思。

馬克思的金融危機(jī)理論表明，金融危機(jī)雖然直接涉及金融貨幣問(wèn)題，但并不僅限于此，而是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部與外部多方位、深層次矛盾的集中反映。因此，防范金融危機(jī)需要系統(tǒng)化的措施和政策。這里僅就我國(guó)最重要的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的建設(shè)提幾點(diǎn)思考。

(一)加強(qiáng)創(chuàng)新與完善監(jiān)管相匹配，提高金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力

美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生，一方面是對(duì)金融創(chuàng)新工具的濫用，另一方面是風(fēng)險(xiǎn)控制的缺失。雖然金融創(chuàng)新一方面通過(guò)廣泛的證券化分散了美國(guó)房地產(chǎn)融資市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和沖擊力，造成了難以計(jì)量的損失。因此，我國(guó)在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)，必須建立和完善對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管，使創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制相匹配。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，中國(guó)在推行金融改革與創(chuàng)新的進(jìn)程中必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕，對(duì)金融機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)社會(huì)誠(chéng)信體系的構(gòu)建予以高度的重視，需要構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，這是增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)能力的關(guān)鍵。

第一，政府監(jiān)管部門要搞好相關(guān)政策法規(guī)的配套，加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品尤其是金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管，從金融市場(chǎng)和金融體系制度建設(shè)的角度注意控制金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)并完善對(duì)場(chǎng)外交易的監(jiān)控，強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)提示，建立完善信息披露機(jī)制，減少信息不對(duì)稱對(duì)借款人權(quán)益的損害等，不斷提升監(jiān)管水平。

第二，作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，永遠(yuǎn)要將險(xiǎn)控制放在第一位，強(qiáng)化資本充足性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，防止某些金融機(jī)構(gòu)因資本充足率過(guò)低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱，在意外事件影響下倒閉破產(chǎn)，沖擊金融體系。

第三，正確認(rèn)識(shí)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。盡管相對(duì)于美國(guó)及全球金融市場(chǎng)而言，次級(jí)債規(guī)模并不大，但金融衍生品放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于金融創(chuàng)新，不僅應(yīng)看到其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，還應(yīng)看到其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是一把雙刃劍，其產(chǎn)品雖然可以對(duì)沖和分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)哟箫L(fēng)險(xiǎn)。

第四，建立金融危機(jī)監(jiān)測(cè)和預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)測(cè)和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要。對(duì)于金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、外資流動(dòng)、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。

第五，加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的有效監(jiān)管。存融危機(jī)中，股市的大幅波動(dòng)甚至崩潰對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的影響是巨大的。股市風(fēng)險(xiǎn)的影響與表現(xiàn)力往往要比銀行等金融機(jī)構(gòu)的體系性風(fēng)險(xiǎn)更為顯著，這可從本次金融危機(jī)中全球股市的連續(xù)重挫看出一斑。我國(guó)也不例外，政府應(yīng)高度重視近期我國(guó)股市的劇烈波動(dòng)和持續(xù)低迷狀況，通過(guò)積極的利率政策、稅收政策和完善的制度建設(shè)以及有效的監(jiān)管等措施，來(lái)重振投資者信心，以促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定與健康發(fā)展。

(二)嚴(yán)格房地產(chǎn)金融市場(chǎng)管理，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展

導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，除了貪婪逐利的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理失控和政府的政策運(yùn)用不慎之外，還有就是美國(guó)的透支消費(fèi)文化使許多不具償還能力的人加入買房隊(duì)伍。而今天中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)與上述情況有不少相似之處：其一，我國(guó)有高達(dá)90％的購(gòu)房者是通過(guò)銀行貸款購(gòu)房的，房地產(chǎn)貸款余額已高達(dá)2．25萬(wàn)億元人民幣(蘇銳，2008)，總額接近美國(guó)，而且這些貸款人基本都是中低收人者。其二，金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)同樣逐利貪婪而不惜冒風(fēng)險(xiǎn)。銀行不斷放大房貸在貸款總盤子中的比例，同時(shí)又降低放貸門檻。這種行為實(shí)際上是將資金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行，也將本不具備買房能力的消費(fèi)者拉入買房行列，給買家和銀行都帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。為避免危機(jī)的出現(xiàn)，必須吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，嚴(yán)防同類事件在我國(guó)發(fā)生。超級(jí)秘書網(wǎng)

第一，商業(yè)銀行需要改變住房按揭貸款是低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的觀念，加強(qiáng)按揭貸款的審批管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。由于我國(guó)沒有對(duì)抵押貸款進(jìn)行次優(yōu)分級(jí)，所以房貸的風(fēng)險(xiǎn)可能比想象的要大很多。銀行要嚴(yán)格房貸審查程序，特別注意那些有超出實(shí)際購(gòu)買能力、有不良信用記錄的貸款人，應(yīng)該更加嚴(yán)密考核按揭人的收入狀況、資信狀況，盡量減少風(fēng)險(xiǎn)累積。

次貸危機(jī)和金融危機(jī)范文4

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī) 金融監(jiān)管 啟示

美國(guó)次貸危機(jī)的全稱是“次級(jí)抵押貸款危機(jī)”。它是一場(chǎng)因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融危機(jī)。前幾年，美國(guó)住房市場(chǎng)一直處于高度繁榮階段，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展起來(lái)，甚至那些不具備償還能力的借款人也能獲得購(gòu)房貸款，這就為后來(lái)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的形成埋下了隱患。

一、美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的直接原因是美國(guó)政府的不正當(dāng)房地產(chǎn)金融政策，而本質(zhì)原因則是美國(guó)金融監(jiān)管的缺失。

2001年美國(guó)安然公司向紐約法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為美國(guó)最大的一宗破產(chǎn)案。此事件嚴(yán)重挫傷了美國(guó)經(jīng)濟(jì)元?dú)猓貏?chuàng)了美國(guó)投資者和公眾對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的信心。為了降低安然事件的影響，恢復(fù)公眾對(duì)市場(chǎng)的信心，美國(guó)實(shí)行了長(zhǎng)期寬松的貨幣政策。2001至2004年間，美元利率從超過(guò)6%下降到接近1%。美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了資本市場(chǎng)流動(dòng)性高和貨幣市場(chǎng)借貸成本低的現(xiàn)象。金融機(jī)構(gòu)在這樣有利的市場(chǎng)環(huán)境下，利用短期資金為長(zhǎng)期資產(chǎn)融資，這為次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。美國(guó)政府為了消除種族歧視，縮小貧富差距，推出了“居者有其屋”的政策，金融機(jī)構(gòu)迫于壓力，開始向低收入者甚至是無(wú)償還能力的人提供住房貸款。這就無(wú)形的增加了還款的風(fēng)險(xiǎn)，將金融機(jī)構(gòu)置于風(fēng)險(xiǎn)中。美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫也是次貸危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)重要原因。前些年美國(guó)房?jī)r(jià)持續(xù)走高，房地產(chǎn)市場(chǎng)一度繁榮。金融機(jī)構(gòu)以假設(shè)的房產(chǎn)價(jià)格走高趨勢(shì)為還貸的“抵押”，向一些不具備償還能力的貸款人發(fā)放房屋貸款，而2007年到2008年間，美國(guó)房?jī)r(jià)直線下降，美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅，金融機(jī)構(gòu)借貸還款鏈條的斷裂，引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)。

但是，以上這些只是次貸危機(jī)爆發(fā)的表層原因，其跟本原因是美國(guó)金融監(jiān)管的缺失。學(xué)術(shù)界把美國(guó)金融監(jiān)管模式稱為傘形監(jiān)管模式，呈現(xiàn)出“雙重多頭”的特征。具體來(lái)說(shuō)，就是聯(lián)邦和各州均有金融監(jiān)管的權(quán)力，然后美聯(lián)儲(chǔ)、證監(jiān)會(huì)、貨幣監(jiān)理署、存款保險(xiǎn)公司、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)理局、保險(xiǎn)監(jiān)管局、期貨監(jiān)管委員會(huì)等等多個(gè)部門都有監(jiān)管職責(zé)。這種監(jiān)管模式有這樣幾個(gè)缺陷，一是金融監(jiān)管模式滯后于金融業(yè)，二是缺乏整體性的監(jiān)管，三是造成監(jiān)管重疊和盲區(qū)，四是監(jiān)管機(jī)構(gòu)過(guò)多難以協(xié)調(diào)和配合等等。

二、美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的影響

美國(guó)作為全球最大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，此次次貸危機(jī)不單單影響了美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)，更對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)及金融體系造成巨大影響。

2008年3月到2009年1月美國(guó)24家銀行倒閉，其中包括華盛頓互惠銀行、佛羅里達(dá)第一優(yōu)先銀行、哥倫比亞銀行信托公司、ANB金融國(guó)民協(xié)會(huì)銀行等。政府接管了美國(guó)兩大住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)――房利美和房地美，美國(guó)一些型銀行和保險(xiǎn)公司也不斷地被國(guó)有化。美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)承受巨大損失，同時(shí)公眾對(duì)美國(guó)市場(chǎng)失去信心。歐盟、日本、中國(guó)等國(guó)家都不同程度的持有美國(guó)發(fā)行的債券，次貸危機(jī)也迅速蔓延，波及世界各國(guó)形成全球性的危機(jī)。

美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，對(duì)我國(guó)的影響雖然有限，但是仍然給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一定程度的損失。首先中資銀行持有的國(guó)外倒閉銀行的資產(chǎn)、國(guó)外證券化的資產(chǎn)、股權(quán)投資以及其他金融產(chǎn)品的投資等受到損失。其次，國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備縮水。再次，中國(guó)股市大幅下挫。此次金融危機(jī)也為我國(guó)金融監(jiān)管敲響了警鐘。

三、對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管的啟示

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的本質(zhì)原因就是美國(guó)金融監(jiān)管的缺失，美國(guó)這種多重的金融監(jiān)管模式，容易導(dǎo)致監(jiān)管的盲區(qū)。通過(guò)此次金融危機(jī)，我國(guó)應(yīng)引以為戒，找到自身的不足，提出改革的方案。

目前我國(guó)金融監(jiān)管存在著不足。一是金融監(jiān)管法制體系不完善。我國(guó)目前的金融監(jiān)管法制體系中缺少應(yīng)急處理金融危機(jī)和的款保險(xiǎn)制度的法律機(jī)制設(shè)計(jì)。法律體系中部門規(guī)章的比重過(guò)大，實(shí)施起來(lái)缺乏權(quán)威性。同時(shí)，各規(guī)范性法律文件之間缺乏銜接性，影響金融監(jiān)管效率的提高和金融監(jiān)管行為的公信力。二是金融監(jiān)管方式單一。目前中國(guó)的金融監(jiān)管主要是外部監(jiān)管，監(jiān)管手段主要采用落后的行政手段。金融監(jiān)管以計(jì)劃、行政命令和適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)處罰方式進(jìn)行。這是金融市場(chǎng)處于風(fēng)險(xiǎn)之中。三是金融監(jiān)管出現(xiàn)盲區(qū)。在我國(guó)“一行三會(huì)”的監(jiān)管體系下，各部分各司其職，但監(jiān)管主體間缺乏溝通與協(xié)調(diào)，易造成職責(zé)不清，導(dǎo)致監(jiān)管盲區(qū)，嚴(yán)重影響金融風(fēng)險(xiǎn)控制。

美國(guó)次貸危機(jī)給我國(guó)金融監(jiān)管帶來(lái)了啟示，針對(duì)這些不足，我們應(yīng)該加快我國(guó)金融監(jiān)管的改革。首先，完善金融監(jiān)管法制體系。應(yīng)盡快出臺(tái)涵蓋更廣泛甚至是所有金融業(yè)務(wù)的金融法規(guī)，還應(yīng)盡快制定和出臺(tái)金融法規(guī)的實(shí)施細(xì)則，增強(qiáng)其可操作性。根據(jù)當(dāng)前金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的要求，吸取美國(guó)金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，及時(shí)建立完善的金融監(jiān)管法制體系。其次，豐富金融監(jiān)管方式。實(shí)現(xiàn)監(jiān)管手段多元化，實(shí)現(xiàn)行政手段、法律手段和經(jīng)濟(jì)手段三者之間相互配合，實(shí)現(xiàn)應(yīng)用更高水平、更具安全性的網(wǎng)絡(luò)手段進(jìn)行金融監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部之間、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管對(duì)象之間的信息共享，避免監(jiān)管盲區(qū)，提高防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。最后，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新是金融體系中最為活躍的因素，金融監(jiān)管政策措施要適應(yīng)金融創(chuàng)新這一特質(zhì)，適應(yīng)金融創(chuàng)新未來(lái)發(fā)展和變化趨勢(shì)。各監(jiān)管部分要注重監(jiān)管與創(chuàng)新的結(jié)合，實(shí)施適度有效的監(jiān)管，促進(jìn)金融創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)：

次貸危機(jī)和金融危機(jī)范文5

一、金融危機(jī)的生成機(jī)理綜述

按國(guó)內(nèi)學(xué)者劉園和王達(dá)學(xué)的觀點(diǎn),金融危機(jī)是指整個(gè)金融體系的動(dòng)蕩超出金融監(jiān)管部門的控制能力,造成其金融制度混亂,進(jìn)而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重破壞的過(guò)程。國(guó)際貨幣基金組織曾經(jīng)在其1948年5月發(fā)表的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中將金融危機(jī)分為四種類型:貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、系統(tǒng)金融危機(jī)。

(一)早期金融危機(jī)的生成機(jī)理研究

周才云(2007)認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)形成、積累和轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)的過(guò)程,實(shí)際上是一個(gè)從量變到質(zhì)變的演變過(guò)程。這個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程也就是相關(guān)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)從均衡轉(zhuǎn)向失衡的過(guò)程,而這中失衡又分為國(guó)際收支失衡、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和資本借貸失衡三個(gè)方面。

在早期的研究中,邁克爾?佩蒂斯認(rèn)為,始于發(fā)達(dá)國(guó)家的大范圍的資本流動(dòng)性收縮是導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因。Calvo(1998)通過(guò)對(duì)亞洲金融危機(jī)的研究發(fā)現(xiàn),大規(guī)模的外資流入并通過(guò)銀行業(yè)信用過(guò)度擴(kuò)張,風(fēng)險(xiǎn)貸款增加,使一國(guó)的金融體系脆弱性增強(qiáng)。當(dāng)一國(guó)外資流入過(guò)多導(dǎo)致外債過(guò)度時(shí),在內(nèi)外部沖擊因素的作用下,外資的流入會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),這是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要原因。

(二)美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生過(guò)程

陳華、趙俊燕(2009)認(rèn)為美國(guó)金融危機(jī)是金融風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期積累瞬間爆發(fā)的結(jié)果。其過(guò)程是:(1)美聯(lián)儲(chǔ)的降息與房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫。(2)金融衍生產(chǎn)品的催化作用。(3)信息披露不充分導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的不確定性因素大大增加。(4)政府監(jiān)管不力,忽視了信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制,金融衍生品的發(fā)展也超越了金融監(jiān)管的范圍。

張明(2007)在分析美國(guó)次貸危機(jī)成因時(shí)把危機(jī)的演進(jìn)邏輯概括為三個(gè)環(huán)環(huán)相扣的風(fēng)險(xiǎn)鏈條,即房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮導(dǎo)致抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)放松和抵押貸款產(chǎn)品創(chuàng)新、證券化導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)由房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)向資本市場(chǎng)傳遞,以及基準(zhǔn)利率提高和房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌成為危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。Fisher(1933)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度研究了這次危機(jī)的成因。他認(rèn)為,當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí),企業(yè)產(chǎn)品銷售下降,使其清償能力喪失,借貸者為了清償債務(wù)被迫低價(jià)拋售資產(chǎn),從而使企業(yè)償債能力進(jìn)一步下降,造成債務(wù)負(fù)擔(dān)加重和清償能力下降的惡性循環(huán),金融危機(jī)就此爆發(fā)。

這次美國(guó)金融危機(jī)的成因存在著內(nèi)在邏輯(張羽嗚,2008),包含金融體系的內(nèi)在因素,結(jié)構(gòu)性信貸產(chǎn)品以及發(fā)起-分銷的商業(yè)模式在危機(jī)中的作用不容置疑。另外,在這場(chǎng)危機(jī)中,相關(guān)各方也起到了推波助瀾的作用。

二、金融危機(jī)的傳導(dǎo)路徑與理論

金融危機(jī)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是:危機(jī)經(jīng)常在許多國(guó)家同時(shí)爆發(fā),或先在一國(guó)爆發(fā)后,迅速傳導(dǎo)到其他國(guó)家。這一現(xiàn)象引起了學(xué)術(shù)界對(duì)金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的研究,并揭示出危機(jī)在傳導(dǎo)的過(guò)程中各要素之間的邏輯聯(lián)系。

(一)金融危機(jī)傳導(dǎo)理論與機(jī)制

金融危機(jī)的傳導(dǎo),實(shí)際上是一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)形成、積累、轉(zhuǎn)化和擴(kuò)散的過(guò)程,是一個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程。陳華、趙俊燕(2009)金融危機(jī)的傳導(dǎo)有狹義和廣義之分。狹義的金融危機(jī)的傳導(dǎo)主要是指接觸性傳導(dǎo),是貿(mào)易和金融溢出效應(yīng)的結(jié)果,即一國(guó)金融危機(jī)發(fā)生后,由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)或金融方面的相互銜接,使得局部或全球性的沖擊在國(guó)際間傳播。廣義的金融危機(jī)的傳導(dǎo)泛指一國(guó)金融危機(jī)的跨國(guó)傳播與擴(kuò)散,導(dǎo)致許多國(guó)家同時(shí)陷入金融危機(jī)。這可能是源于貿(mào)易金融關(guān)系密切的國(guó)家間所產(chǎn)生的接觸性傳導(dǎo),也包括貿(mào)易金融關(guān)系并不密切的國(guó)家間的非接觸性傳導(dǎo),這種非接觸性傳導(dǎo)可能是由于共同的沖擊產(chǎn)生的“季風(fēng)效應(yīng)”,也可能是由于投資者預(yù)期變化引起自我實(shí)現(xiàn)的多重均衡,即傳染效應(yīng)。

高薔(2003)認(rèn)為推動(dòng)金融危機(jī)傳導(dǎo)和擴(kuò)散的因素很多,其中:恐慌心理的傳播是金融危機(jī)傳導(dǎo)和擴(kuò)散的重要?jiǎng)恿?某些不同類型金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性、互動(dòng)性是金融危機(jī)傳導(dǎo)的重要機(jī)理;某些國(guó)家和地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的相似性是金融危機(jī)在不同地域傳導(dǎo)的重要媒介;某些國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系過(guò)于密切形成金融危機(jī)在不同國(guó)家之間傳導(dǎo)的紐帶;國(guó)際間金融協(xié)調(diào)與干預(yù)機(jī)制跟不上國(guó)際金融業(yè)的發(fā)展步伐,為金融危機(jī)傳導(dǎo)擴(kuò)散提供了條件。么崢 譚艷平(2008)分析認(rèn)為,金融衍生品在危機(jī)傳導(dǎo)中的起著媒介的作用。危機(jī)蔓延是由于非理性的繁榮造成了市場(chǎng)的泡沫,而投資者的心理預(yù)期遵循“羊群效應(yīng)”使得金融恐慌進(jìn)一步蔓延。

張韶明(2003)金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制是由投機(jī)者、本國(guó)公眾、本國(guó)政府、外國(guó)公眾、外國(guó)政府、國(guó)際組織等多方參與者參加的多方非對(duì)稱信息動(dòng)態(tài)博弈。危機(jī)的傳導(dǎo)導(dǎo)致博弈各方的實(shí)力對(duì)比、利益格局變化、所獲信息變化,而這些變化又必將導(dǎo)致博弈均衡的變化,從而導(dǎo)致危機(jī)的迅速擴(kuò)散。孫立平(2009)進(jìn)一步認(rèn)為,完整的危機(jī)要經(jīng)過(guò)兩步的傳導(dǎo)過(guò)程,第一步是從金融危機(jī)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的傳導(dǎo);第二步則是經(jīng)濟(jì)危機(jī)向社會(huì)危機(jī)的傳導(dǎo)。

(二)金融危機(jī)的傳導(dǎo)路徑

高薔(2003)當(dāng)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)未因外來(lái)沖擊而改變,只是因?yàn)樗麌?guó)危機(jī)的影響而爆發(fā)金融危機(jī)時(shí),此時(shí)的危機(jī)傳輸就傳染。安輝(2004)分析得出,金融危機(jī)傳導(dǎo)的主要渠道包括:(1)國(guó)際貿(mào)易渠道―貿(mào)易溢出效應(yīng);(2)國(guó)際資本流動(dòng)渠道―金融溢出效應(yīng);(3)經(jīng)濟(jì)全球化―季風(fēng)效應(yīng);(4)自我實(shí)現(xiàn)的多重均衡―凈傳染效應(yīng)。

而金融危機(jī)的傳導(dǎo)過(guò)程可以分為兩個(gè)層面(陳華 趙俊燕.2009):一個(gè)是危機(jī)在不同市場(chǎng)或不同領(lǐng)域之間的傳導(dǎo)與擴(kuò)散過(guò)程;另一個(gè)是危機(jī)在不同地理空間上的傳導(dǎo)與擴(kuò)散過(guò)程。

1、金融危機(jī)在國(guó)內(nèi)的傳導(dǎo)

金融危機(jī)的國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)主要表現(xiàn)為危機(jī)在貨幣危機(jī)、資本市場(chǎng)危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)之間的相互傳遞,進(jìn)而向全面的金融危機(jī)演變的過(guò)程(周才云,2007)。實(shí)際上,貨幣危機(jī)與銀行業(yè)危機(jī)和資本市場(chǎng)危機(jī)的擴(kuò)散是雙向的,在某些情況下,貨幣危機(jī)可能擴(kuò)散至銀行業(yè)和資本市場(chǎng),在另外一些情況下,銀行業(yè)危機(jī)、資本市場(chǎng)危機(jī)也可能導(dǎo)致貨幣危機(jī)。

(1)貨幣危機(jī)向銀行業(yè)危機(jī)的擴(kuò)散。Kaminskyand and Reinhavt(1999)的研究發(fā)現(xiàn),許多發(fā)生了貨幣危機(jī)的國(guó)家也發(fā)生了銀行業(yè)危機(jī)。其原因在于:在面臨匯率壓力時(shí),若中央銀行采取大幅度提高利率的對(duì)策,就會(huì)使銀行立即陷入利率風(fēng)險(xiǎn)之中,貨幣危機(jī)就會(huì)向銀行業(yè)危機(jī)擴(kuò)散。Chang and Velasco(1998)認(rèn)為,新興市場(chǎng)國(guó)家金融危機(jī)產(chǎn)生的主要根源在于銀行系統(tǒng)的國(guó)際流動(dòng)性不足。當(dāng)超額借貸的外匯頭寸大到銀行系統(tǒng)自身難以軋平時(shí),任何負(fù)面的經(jīng)濟(jì)信號(hào)都會(huì)導(dǎo)致銀行業(yè)危機(jī)的發(fā)生,并產(chǎn)生貨幣危機(jī)的連鎖反應(yīng)。

(2)銀行業(yè)危機(jī)向貨幣危機(jī)的擴(kuò)散。許多研究討論了銀行擠兌導(dǎo)致貨幣危機(jī)的因果關(guān)系。Gonzalez-Hermosillo(1996)指出,在金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中,銀行危機(jī)更有可能導(dǎo)致貨幣危機(jī)的發(fā)生,這是因?yàn)槭袌?chǎng)交易者在銀行危機(jī)發(fā)生后,更偏好于持有外幣資產(chǎn)而非本幣資產(chǎn)。如果市場(chǎng)主體大量拋售本幣資產(chǎn),必然對(duì)本幣幣值的穩(wěn)定造成巨大壓力,若短期內(nèi)本幣急劇貶值,貨幣危機(jī)的發(fā)生就難以避免了。Kaminsky and Reinhavt(1999)研究了1970―1995年幾十個(gè)國(guó)家的26次銀行危機(jī)和76次貨幣危機(jī),認(rèn)為20世紀(jì)80年代以后,隨著世界上許多地區(qū)金融市場(chǎng)的放開,銀行危機(jī)與貨幣危機(jī)的聯(lián)系越來(lái)越密切。一般說(shuō)來(lái),銀行方面問(wèn)題的出現(xiàn)總是要早于貨幣危機(jī),反過(guò)來(lái),貨幣錯(cuò)配和資本外逃又加重了銀行危機(jī)。

(3)資本市場(chǎng)危機(jī)向銀行業(yè)危機(jī)的擴(kuò)散。資產(chǎn)價(jià)格的大幅度下跌,通常會(huì)造成銀行體系的不穩(wěn)定,嚴(yán)重時(shí)會(huì)引發(fā)銀行危機(jī),導(dǎo)致金融體系的崩潰。Banerjee and Abhijit(1998)認(rèn)為,由于信息不對(duì)稱等原因,銀行難以有效監(jiān)督借款人的行為,從而使借款人將借入資金投向股市和房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,以取得高投資回報(bào)成為可能,這種情況的存在使銀行承擔(dān)了大量風(fēng)險(xiǎn)。由于借款人遭受嚴(yán)重?fù)p失,大量借款不能按期歸還,商業(yè)銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露于市場(chǎng),在銀行資產(chǎn)損失嚴(yán)重和流動(dòng)性嚴(yán)重不足的情況下,導(dǎo)致銀行危機(jī)發(fā)生。

張明(2008)在描述這次危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制時(shí),將其概括為:第一,基準(zhǔn)利率上升和房地產(chǎn)價(jià)格下降引爆了危機(jī);第二,次級(jí)抵押貸款的證券化、金融機(jī)構(gòu)以市定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法,以及以在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式,導(dǎo)致危機(jī)從信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)至資本市場(chǎng);第三,資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的萎縮導(dǎo)致商業(yè)銀行被迫向特別投資載體提供信貸支持,以及受損商業(yè)機(jī)構(gòu)不得不通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重來(lái)重新滿足資本充足率要求,導(dǎo)致危機(jī)從資本市場(chǎng)再度傳導(dǎo)至信貸市場(chǎng),造成持續(xù)的信貸緊縮;第四,財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)、金融加速器機(jī)制、持續(xù)的信貸緊縮、次貸危機(jī)直接造成房地產(chǎn)投資下降等因素,導(dǎo)致危機(jī)從金融市場(chǎng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì);第五,在經(jīng)濟(jì)金融全球化背景下,危機(jī)將通過(guò)貿(mào)易和投資等渠道從美國(guó)傳導(dǎo)至全球。

2、金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)

李小牧(2001)廣義的金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)泛指金融危機(jī)在國(guó)與國(guó)之間的傳播和擴(kuò)散,它既包括危機(jī)國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)的溢出,也涵蓋單純由外部原因?qū)е碌目鐕?guó)傳導(dǎo),既有存在于貿(mào)易金融關(guān)系緊密的國(guó)家間的接觸性傳導(dǎo),也有存在于貿(mào)易金融關(guān)系并不緊密的國(guó)家間的非接觸性傳導(dǎo)。而所謂接觸性傳導(dǎo)就是狹義的金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo),它是指在金融危機(jī)發(fā)生之前、之中、之后,某些經(jīng)濟(jì)要素的變化引起其他要素變化,最終引起經(jīng)濟(jì)金融的某些側(cè)面或整體變化,以致引發(fā)、擴(kuò)大、緩解金融危機(jī)的跨國(guó)作用過(guò)程,也稱溢出效應(yīng)。

貿(mào)易溢出和金融溢出是金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)的主要途徑(傅建源 張世林,2008)。溢出或者擠出效應(yīng)是指一國(guó)或某市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊造成本國(guó)或本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面(如貿(mào)易赤字、外匯儲(chǔ)備)的惡化,它的惡化從而導(dǎo)致另外的國(guó)際或者市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)基本面受到?jīng)_擊的壓力。它的實(shí)現(xiàn)主要依賴于國(guó)與國(guó)或者市場(chǎng)與市場(chǎng)之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易、資本市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系,從而出現(xiàn)短期互動(dòng)現(xiàn)象。

張韶明(2003)把金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)歸結(jié)為波及效應(yīng)的傳導(dǎo),即指一個(gè)國(guó)家發(fā)生的危機(jī)惡化了另一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),如貿(mào)易赤字?jǐn)U大、外匯儲(chǔ)備下降,從而導(dǎo)致另一個(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī);此外也包括“凈傳染”,即指一個(gè)國(guó)家的貨幣危機(jī)影響到投機(jī)者的信心與預(yù)期,誘發(fā)了另一個(gè)國(guó)家的貨幣危機(jī)。

以Baneriee(1992)為代表的許多學(xué)者將金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制分為三類:(1)危機(jī)傳導(dǎo)的波及效應(yīng)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī)時(shí),同時(shí)也惡化了另一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),從而導(dǎo)致另一個(gè)國(guó)家也發(fā)生危機(jī)。(2)危機(jī)傳導(dǎo)的季風(fēng)效應(yīng)。即以發(fā)達(dá)國(guó)家為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)必然會(huì)對(duì)許多發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生不同程度的影響。(3)危機(jī)傳導(dǎo)的貿(mào)易效應(yīng)。當(dāng)一國(guó)發(fā)生危機(jī)通常會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值,必然使該國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng),對(duì)其貿(mào)易伙伴國(guó)的出口增加而進(jìn)口減少,導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易赤字增加,經(jīng)濟(jì)情況惡化。

一國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī)后,投資者對(duì)其他類似國(guó)家的心理預(yù)期變化和投資者信心危機(jī)造成的投資者情緒的改變是金融危機(jī)的主要傳染機(jī)制(李小牧,2001)。“傳染效應(yīng)”形成的關(guān)鍵在于投資者認(rèn)為一些國(guó)家之間存在某種相似性。這種相似性包括的范圍非常廣,常見的有宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的相似、政治與經(jīng)濟(jì)政策的相似和文化背景的相似,相應(yīng)地,存在基于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相似的傳染、基于政治與經(jīng)濟(jì)政策相似的傳染和基于文化背景相似的傳染。

三、金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的傳導(dǎo)過(guò)程

陳紅泉(2009)分析認(rèn)為:次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,主要是通過(guò)貿(mào)易傳導(dǎo)機(jī)制、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和金融傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生的。第一,由于次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退、需求下降和國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)放緩。這其中首當(dāng)其沖影響最直接的顯然是作為“世界工廠”的中國(guó)出口部門。第二,金融危機(jī)通過(guò)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性震動(dòng)效應(yīng)和存貨的加速原理兩個(gè)方面,向我國(guó)蔓延和傳導(dǎo)。第三,次貸危機(jī)的金融傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)銀行信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)兩個(gè)方面沖擊中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。首先,國(guó)內(nèi)部分商業(yè)銀行因持有美國(guó)債券而在次貸危機(jī)中遭受直接損失。其次,次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要影響。不是銀行業(yè)在次貸危機(jī)中的直接損失.而是擔(dān)心次貸危機(jī)導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退而出現(xiàn)的惜貸現(xiàn)象。

趙曉輝(2008)金融危機(jī)在全球的“輻射效應(yīng)”日益顯現(xiàn)的同時(shí),也大大地影響了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。按照虛擬經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn),它必然會(huì)通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的傳導(dǎo)、價(jià)格傳導(dǎo)作用、關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的傳導(dǎo)、金融領(lǐng)域的傳導(dǎo)、心理傳導(dǎo)等方面來(lái)影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)。盧盛榮(2009)的研究同樣發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)將通過(guò)匯率與外貿(mào)、流動(dòng)性需求、市場(chǎng)預(yù)期、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)傳導(dǎo)途徑影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)。

楊萬(wàn)東(2008)在研究美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑時(shí)將其歸結(jié)為:第一,外貿(mào)傳導(dǎo)。第二,香港市場(chǎng)傳導(dǎo)。第三,估值水平引導(dǎo)。第四,合力性影響。第五,投資性虧損。

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次貸危機(jī)和金融危機(jī)范文6

［關(guān)鍵詞］ 金融動(dòng)蕩 金融危機(jī) 次貸危機(jī) 金融創(chuàng)新 風(fēng)險(xiǎn)防范

一、世界金融動(dòng)蕩頻繁的根本原因

金融危機(jī)是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇惡化。其特征是人們基于經(jīng)濟(jì)未來(lái)將更加悲觀的預(yù)期，整個(gè)區(qū)域內(nèi)幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到打擊。

讓我們來(lái)分析一下，金融危機(jī)頻發(fā)爆發(fā)的深層次原因到底是什么？

貨幣的虛擬化；金融資產(chǎn)膨脹迅速；貨幣的外延日益擴(kuò)大；國(guó)際間的聯(lián)系日益密切，不僅表現(xiàn)在經(jīng)常項(xiàng)目下，更重要的是在資本項(xiàng)目下。

可是，這些基礎(chǔ)又是脆弱不穩(wěn)定的：虛擬貨幣不穩(wěn)定；虛擬貨幣與貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力、國(guó)內(nèi)的名義利率和匯率三要素密切相關(guān)，貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力是基礎(chǔ)，決定著后兩個(gè)變量，但又受到后兩個(gè)變量的影響。

政府或貨幣當(dāng)局很難真正地控制貨幣供應(yīng)量。利率的市場(chǎng)化易于引發(fā)經(jīng)濟(jì)泡沫。金融市場(chǎng)的金融衍生物市場(chǎng)的發(fā)展加劇了虛擬經(jīng)濟(jì)的程度，加大了金融動(dòng)蕩幅度與可能性

總之，金融危機(jī)的可能性存在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)固有的自發(fā)性的貨幣信用機(jī)制，一旦金融活動(dòng)失控，貨幣及資本借貸中的矛盾激化，金融危機(jī)就表現(xiàn)出來(lái)。以金融活動(dòng)高度發(fā)達(dá)為特征的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)，孕含著金融危機(jī)的可能性。

經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)一體化是當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)的又一重大特征。經(jīng)濟(jì)全球化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)超國(guó)界發(fā)展的最高形式。現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不僅存在著導(dǎo)源于商品生產(chǎn)過(guò)剩、需求不足的危機(jī)，而且存在著金融信貸行為失控、新金融工具使用過(guò)度與資本市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度而引發(fā)的金融危機(jī)。在資本主義世界，這種市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的危機(jī)又受到基本制度的催化和使之激化。金融危機(jī)不只是資本主義國(guó)家難以避免，也有可能出現(xiàn)于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中。

二、分析美國(guó)的次貸危機(jī)

1.次貸危機(jī)發(fā)生的根本原因

美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)產(chǎn)生的最根本原因是資產(chǎn)價(jià)格泡沫增加了市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，貸款機(jī)構(gòu)在利益驅(qū)動(dòng)下放松了信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。次級(jí)抵押貸款是一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，本身就屬于高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。大量的次級(jí)抵押貸款在房地產(chǎn)市場(chǎng)創(chuàng)造出巨大的購(gòu)買力，在幫助中低收入群體獲得住房的同時(shí)推動(dòng)了房地產(chǎn)價(jià)格的上漲和繁榮，但當(dāng)房?jī)r(jià)開始下跌時(shí)次級(jí)貸款這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)，大量次級(jí)貸款者很難再將自己的房屋賣出去，房屋價(jià)值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的地步。從而出現(xiàn)大量的信用違約者，放款機(jī)構(gòu)無(wú)法正常收回貸款盡而引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)。

2.從金融創(chuàng)新的角度剖析美國(guó)次貸危機(jī)

（1）從金融產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)看，我們認(rèn)為金融產(chǎn)品創(chuàng)新既有風(fēng)險(xiǎn)又有收益，風(fēng)險(xiǎn)是我們持續(xù)不斷關(guān)注的；

就是說(shuō)我們?cè)趧?chuàng)新過(guò)程當(dāng)中要更多的用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，那么一些不良資產(chǎn)或者是有問(wèn)題的資產(chǎn)是不宜于創(chuàng)新,否則會(huì)增大金融創(chuàng)新過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）為分散抵押貸款機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)的投資銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，將同類性質(zhì)的按揭貸款處理成債券形式在次級(jí)債市場(chǎng)出售。

由此可見，金融創(chuàng)新在本次危機(jī)中發(fā)揮了重要的作用，使金融業(yè)在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上面臨越來(lái)越大的金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該充分重視金融創(chuàng)新釀成的新型金融危機(jī)，采取措施去加強(qiáng)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的防范。

三、建議

美國(guó)次貸危機(jī)給我國(guó)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范帶來(lái)的啟示：

從美國(guó)次級(jí)抵押貸款到次級(jí)債危機(jī)，是一個(gè)伴隨著金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不斷產(chǎn)生并強(qiáng)化、擴(kuò)散的過(guò)程。目前我國(guó)的金融創(chuàng)新有所推進(jìn)，但處于初級(jí)階段，如何在推進(jìn)的過(guò)程中，更加穩(wěn)健，更加注重風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，在這個(gè)基礎(chǔ)上，有條件、有選擇地進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。

在剖析美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)防范提出以下幾點(diǎn)建議：

樹立風(fēng)險(xiǎn)防范與控制觀念，提高風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)；金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新過(guò)程中，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)多樣化、復(fù)雜化趨勢(shì)，必須確立風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和觀念。不應(yīng)因金融創(chuàng)新在防范和控制風(fēng)險(xiǎn)取得一時(shí)成效，而忽視其未來(lái)可能帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛行﹦?chuàng)新可能只是延緩了當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)，卻在未來(lái)聚集了風(fēng)險(xiǎn)，這是風(fēng)險(xiǎn)累積性的一個(gè)重要特征。

完善對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理，加強(qiáng)對(duì)衍生和原生產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)關(guān)系的研究；無(wú)論是原始還是包裝過(guò)的金融產(chǎn)品，最根本的是要加強(qiáng)和完善對(duì)原始產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理。比如美國(guó)的次貸危機(jī)中牽涉到一系列環(huán)節(jié)，而且影響越來(lái)越大，但究其源頭卻是銀行在房?jī)r(jià)上漲過(guò)程中如何衡量零首付和低首付住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，因此無(wú)論金融產(chǎn)品怎樣包裝，很重要的一點(diǎn)是對(duì)原始產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理要規(guī)范，對(duì)原始的客戶和風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤要及時(shí)。有效的金融創(chuàng)新需要風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格可控的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的支持。

采取多種監(jiān)管形式，加強(qiáng)金融監(jiān)管；在次貸危機(jī)中，美國(guó)金融體系中的多個(gè)環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失，因此加強(qiáng)監(jiān)管非常必要：

（1）要加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，對(duì)信息披露的內(nèi)容、程序、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)用法律的形式加以規(guī)范；（2）完善金融機(jī)構(gòu)的信息庫(kù)和指標(biāo)體系；（3）加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和金融咨詢機(jī)構(gòu)的建設(shè)，充分利用外部審計(jì)力量，提高金融運(yùn)行的透明度；（4）要建立社會(huì)誠(chéng)信和建立信用體系。

總之，一個(gè)國(guó)家要想保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，單靠市場(chǎng)的力量是不夠的，單靠一個(gè)國(guó)家的力量也是不夠的。在相當(dāng)大的程度上，任何發(fā)達(dá)或較發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)能否保持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一方面需要政府和貨幣當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律有個(gè)很好的認(rèn)識(shí)與把握，另一方面，國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)合作與政策協(xié)調(diào)尤為重要。改變美元的國(guó)際貨幣主體地位，建立一個(gè)合理的國(guó)際貨幣體系是個(gè)正確的方向。

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