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國(guó)債期貨交易策略范文1

上市當(dāng)日證監(jiān)會(huì)主席肖鋼表示，作為我國(guó)第一個(gè)場(chǎng)內(nèi)利率衍生品，國(guó)債期貨上市標(biāo)志著我國(guó)期貨衍生品市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。市場(chǎng)對(duì)國(guó)債期貨寄予厚望，認(rèn)為其發(fā)展空間寬廣，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義重大，在未來(lái)甚至可能代替股指期貨成為期貨市場(chǎng)的王者。但是，剛剛獲得新生的國(guó)債期貨還很小，上市首日成交量不足4萬(wàn)手，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于此前預(yù)期，到9月16日成交量和持倉(cāng)量均創(chuàng)下上市10天以來(lái)新低。不過(guò)，由于銀行、保險(xiǎn)等市場(chǎng)主角遲遲還未登場(chǎng)，現(xiàn)在的國(guó)債期貨交易更像是大戲開(kāi)場(chǎng)前的一段預(yù)告片。

謹(jǐn)慎開(kāi)鑼

盡管之前發(fā)生了“光大烏龍”事件，國(guó)債期貨還是如約上市，只是管理層采取了更加謹(jǐn)慎的策略。

根據(jù)中金所9月2日的《關(guān)于5年期國(guó)債期貨合約上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，5年期國(guó)債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價(jià)值的3%；從交割月份前一個(gè)月中旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金暫定為4%；從交割月份前一個(gè)月下旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金暫定為5%。保證金均高于此前公布的“2%、3%和4%”的比例。

目前機(jī)構(gòu)投資者大部分還不能入場(chǎng)，尤其銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)還未對(duì)銀行與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)如何參與國(guó)債期貨“交易指引”，債券現(xiàn)貨持有量最多的兩大金融機(jī)構(gòu)都還無(wú)緣登場(chǎng)。而根據(jù)證監(jiān)會(huì)此前的《公開(kāi)募集證券投資基金投資參與國(guó)債期貨交易指引》，基金參與國(guó)債期貨的投資策略以套期保值為主，嚴(yán)格限制投機(jī)，而且對(duì)其投資比例做出嚴(yán)格限制。

對(duì)此，上海耀之資產(chǎn)管理中心衍生品主管熊赟向本刊記者表示：“中金所以先把這個(gè)產(chǎn)品穩(wěn)定推出的策略為主，現(xiàn)在不僅是銀行和保險(xiǎn)，所有的特殊機(jī)構(gòu)法人戶(hù)都不能參與，只有券商自營(yíng)戶(hù)和少數(shù)以普通公司名義注冊(cè)的一些私募機(jī)構(gòu)賬戶(hù)可以進(jìn)來(lái)，所以總體的參與者相當(dāng)有限。”

這造成了上市初期國(guó)債期貨交易冷清的局面。從交易量看，熊赟以9月10號(hào)上午為例說(shuō)明：“主力合約交易到上午為止3000手不到，如果按照5%期貨公司給出的保證金來(lái)算就是15個(gè)億，再看遠(yuǎn)期合約交易量也就幾百手，大概也就六七百萬(wàn)元的資金在里面交易。”

“我個(gè)人覺(jué)得有券商的自營(yíng)戶(hù)在里面，個(gè)人投資者占比相對(duì)少一些，定價(jià)還是券商自營(yíng)話(huà)語(yǔ)權(quán)多一點(diǎn)，雖然大銀行沒(méi)有進(jìn)來(lái)，但是價(jià)格沒(méi)有偏離理論價(jià)格太遠(yuǎn)，說(shuō)明還是有比較理性的機(jī)構(gòu)在里面。”熊赟說(shuō)。

由于國(guó)債期貨聯(lián)通多個(gè)金融市場(chǎng)，限制機(jī)構(gòu)參與可以防止金融產(chǎn)品之間發(fā)生連鎖反應(yīng)，引發(fā)金融市場(chǎng)波動(dòng)。因此，中金所目前就是讓大家都來(lái)試一下，如果交易平穩(wěn)、交割等技術(shù)規(guī)則都沒(méi)有問(wèn)題的話(huà)，再逐步把機(jī)構(gòu)放進(jìn)來(lái)。就接近市場(chǎng)的人士透露，目前較高的保證金比例也是暫時(shí)策略，當(dāng)交易平穩(wěn)運(yùn)行之后會(huì)慢慢下調(diào)到更合理的水平。

至于國(guó)債期貨重新上市后表現(xiàn)冷清的情況，其改善有待于中金所將交割機(jī)制放得更靈活以及重要機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)場(chǎng)時(shí)間。從宏觀(guān)角度看，國(guó)債期貨是人民幣國(guó)際化和利率市場(chǎng)化的重要工具，如果市場(chǎng)活躍度不夠也會(huì)影響金融改革的進(jìn)程。因此，如果交易量出現(xiàn)下滑，將不排除推出相應(yīng)措施，以吸引更多投資者進(jìn)場(chǎng)。

今非昔比

此次國(guó)債期貨上市，似乎怎樣謹(jǐn)小慎微都不為過(guò)，原因就是因?yàn)橛?8年前的慘痛失敗教訓(xùn)。

早在1992年，上海證券交易曾經(jīng)開(kāi)放國(guó)債期貨交易，推出12個(gè)品種的國(guó)債期貨合約，只對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放，但之后不久爆發(fā)了著名的“327國(guó)債事件”，造成“中國(guó)金融教父”管金生的悲劇。1995年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，暫停國(guó)債期貨交易。我國(guó)第一次國(guó)債期貨試點(diǎn)失敗。

如今市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)與多年前大不相同，制度設(shè)計(jì)也更加完備，我們是否已能夠避免多空絞殺的投機(jī)行為？

國(guó)金期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江明德向本刊記者表示，與20世紀(jì)90年代相比，當(dāng)下國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)已經(jīng)更加成熟。目前，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模約為6.4萬(wàn)億元人民幣，是全球第五大、亞洲第二大的債券市場(chǎng)，操縱體量如此大市場(chǎng)的可能性已經(jīng)很小。而1995年國(guó)債市場(chǎng)總發(fā)行量不過(guò)約1000億元的規(guī)模，其中百分之七八十還不能交易。市場(chǎng)中資金多于現(xiàn)券，是造成數(shù)次 “多逼空”投機(jī)行為的基礎(chǔ)。

中期研究院金融研究部（北京）研發(fā)負(fù)責(zé)人宋楚平從制度設(shè)計(jì)上向本刊記者分析，18年前國(guó)債期貨的保證金只有1%，杠桿率更高，現(xiàn)在的保證金提高到3%，而且越接近交割日保證金還會(huì)逐步提高，這也讓操縱市場(chǎng)的可能性變得很小。另外，上世紀(jì)90年代時(shí)國(guó)債期貨交易系統(tǒng)有漏洞，沒(méi)有資金的情況下也可以進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交割，現(xiàn)在規(guī)則更加完備，類(lèi)似的漏洞都已堵上。

此外，目前利率市場(chǎng)化程度已經(jīng)較高，除存貸款基準(zhǔn)利率外，國(guó)債發(fā)行利率、回購(gòu)利率以及銀行間同業(yè)市場(chǎng)拆借利率等都是透明公開(kāi)的，這讓市場(chǎng)對(duì)政策的可預(yù)期性變得更高，沒(méi)有了成為投機(jī)市場(chǎng)的土壤。

隨著期貨市場(chǎng)近20年的發(fā)展，從各類(lèi)商品期貨到股指期貨這樣的金融期貨產(chǎn)品，投資者經(jīng)驗(yàn)更加豐富，市場(chǎng)基礎(chǔ)已經(jīng)更加成熟。金融市場(chǎng)的發(fā)展讓債券持有機(jī)構(gòu)對(duì)能夠?qū)_利率風(fēng)險(xiǎn)的衍生品需求更加強(qiáng)烈，使國(guó)債期貨的套期保值功能具備了更加現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。

未來(lái)可期

到今年7月末，我國(guó)商業(yè)銀行持有記賬式國(guó)債為51464億元，占托管總量的68.91%。根據(jù)當(dāng)前的國(guó)債存量測(cè)算，利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)債市值便下降約3000億元，其中將近70%的損失都將屬于銀行。

市場(chǎng)普遍分析認(rèn)為，我國(guó)未來(lái)5？10年的利率水平將呈逐漸走高的趨勢(shì)，在這種情況下，國(guó)債投資者急需一個(gè)產(chǎn)品來(lái)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。甚至有市場(chǎng)人士認(rèn)為國(guó)債期貨是專(zhuān)為銀行解決利率風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立的對(duì)沖工具也不為過(guò)，只是目前主角尚未粉墨登場(chǎng)。

“機(jī)構(gòu)對(duì)利率衍生產(chǎn)品的需求非常強(qiáng)烈，在利率方面我們?nèi)鄙僮隹展ぞ撸@是造成債券市場(chǎng)交易不活躍的重要原因。當(dāng)利率市場(chǎng)化后，如果和利率相關(guān)的產(chǎn)品交易不活躍，利率市場(chǎng)化就推動(dòng)不了，放開(kāi)利率管制的意義也就不大。” 熊赟說(shuō)。

我國(guó)債券市場(chǎng)上原來(lái)有一個(gè)可以做空的工具，叫做利率互換。但是由于互換門(mén)檻太高，需要銀行授信，還要簽交易商協(xié)會(huì)的主協(xié)議和一系列文件，交易手續(xù)復(fù)雜，所以市場(chǎng)上基本都不用。

比較而言，國(guó)債期貨則更具優(yōu)勢(shì)。首先，在交易所交易可以規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。利率互換是和某個(gè)銀行簽協(xié)議，萬(wàn)一對(duì)方出了問(wèn)題就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，這也是機(jī)構(gòu)不愿意做的一個(gè)原因。而國(guó)債期貨投資者都是和交易所做對(duì)手方，即使有一方出現(xiàn)問(wèn)題，有交易所可以控制風(fēng)險(xiǎn)。其次，國(guó)債期貨做空相對(duì)容易，50萬(wàn)元人民幣就可以開(kāi)一個(gè)交易賬戶(hù)。但如果做利率互換要銀行授信的話(huà)，沒(méi)有幾個(gè)億的現(xiàn)金流基本是不可能的。

另外，國(guó)債期貨的重推是人民幣國(guó)際化的重要里程碑。“人民幣無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率多了一個(gè)流動(dòng)性好、使用便利的市場(chǎng)化定價(jià)工具。這是近期其他金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)，也是海外投資者接受人民幣作為儲(chǔ)值貨幣的理由之一。” 熊赟說(shuō)。

銀行是國(guó)債的主要持有機(jī)構(gòu)，銀行間市場(chǎng)也是債券交易的主要市場(chǎng)，占全國(guó)債券交易額的90%以上，因此銀行注定會(huì)成為國(guó)債期貨的主要玩家。那么，未來(lái)國(guó)債期貨的定價(jià)權(quán)是否會(huì)完全掌握在銀行手中，從而壟斷利率的定價(jià)權(quán)呢？

國(guó)債期貨交易策略范文2

【關(guān)鍵詞】國(guó)債期貨 全面風(fēng)險(xiǎn)管理

一、時(shí)代背景

國(guó)債期貨是衍生金融工具的一種，產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、多元配置是國(guó)債期貨的主要功能。這對(duì)于完善金融市場(chǎng)體系，豐富投資者金融工具的選擇，防范非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

20世紀(jì)90年代中期，由于期貨市場(chǎng)制度不健全、投資者自律意識(shí)薄弱以及監(jiān)管層監(jiān)管不到位等原因，我國(guó)期貨市場(chǎng)因“3·27”國(guó)債事件的爆發(fā)而處于長(zhǎng)期關(guān)閉整頓的狀態(tài)。當(dāng)今，我國(guó)國(guó)債期貨所處的時(shí)代背景已與過(guò)去有了很大不同，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模龐大，參與者眾多，品種齊全。同時(shí)，市場(chǎng)制度與相應(yīng)的法律法規(guī)也趨于完善。重推國(guó)債期貨，各方面條件都已成熟。

2013年9月6日，五年期國(guó)債期貨合約在中國(guó)金融期貨交易所正式上市交易。這意味著我國(guó)在推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，建立多層次資本市場(chǎng)的道路上邁進(jìn)了重要一步。

二、國(guó)債期貨全面風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵

關(guān)于全面風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵，國(guó)際上較為通用的是美國(guó)COSO（全國(guó)虛假財(cái)務(wù)報(bào)告委員會(huì)的發(fā)起人委員會(huì)）2004年的《全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架》。該報(bào)告通過(guò)三個(gè)維度的立體框架，深入分析和控制了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜問(wèn)題。參考COSO報(bào)告，我們認(rèn)為整個(gè)國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理分為三個(gè)不同層級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)要素，不同層級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)要素構(gòu)成整個(gè)國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)管理體系。各層級(jí)相互制約、交叉管理，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源、類(lèi)型、影響程度等因素，能夠全面準(zhǔn)確地管理整個(gè)國(guó)債期貨所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，確保國(guó)債期貨平穩(wěn)發(fā)展。

（一）國(guó)債期貨全面風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)維度的立體框架

依據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的相關(guān)劃分以及風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的不同，國(guó)債期貨面臨的各類(lèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)三種。三大風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成第一層級(jí)的要素；依據(jù)相關(guān)主體所處的不用地位以及看待問(wèn)題的不同角度，國(guó)債期貨市場(chǎng)分為市場(chǎng)參與者、交易所以及監(jiān)管層三類(lèi)主體。三大主體共同構(gòu)成第二層級(jí)的要素；借鑒COSO-ERM框架的管理要素，我們認(rèn)為國(guó)債期貨全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系應(yīng)由風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)等八個(gè)模塊組成。模塊共同構(gòu)成第三層級(jí)的要素。同時(shí)，根據(jù)不同主體的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性、危害性、可控程度等因素綜合考量，將風(fēng)險(xiǎn)分為高、中、低三檔。

（二）國(guó)債期貨不用層級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)要素

1.第一層級(jí)的要素

（1）信用風(fēng)險(xiǎn)

主要是指由于交易對(duì)手沒(méi)有及時(shí)履約而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。主要分為交割前風(fēng)險(xiǎn)和交割風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨交易由于實(shí)行交易對(duì)手雙方的保證金制度以及逐日結(jié)算制度，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。但并不排除由于外部不利因素的沖擊或交易方自律意識(shí)薄弱而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

主要是指因價(jià)格、利率、匯率等的變動(dòng)而導(dǎo)致其價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。目前，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)債期貨的主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格及利率的不利變動(dòng)，會(huì)使相關(guān)主體產(chǎn)生較大的價(jià)值損失，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致對(duì)手方發(fā)生違約。

（3）操作風(fēng)險(xiǎn)

主要是指由于系統(tǒng)設(shè)置不完善、人員操作失誤或內(nèi)控制度不健全等內(nèi)部原因或是外部事件影響造成的業(yè)務(wù)錯(cuò)誤而產(chǎn)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而言，操作風(fēng)險(xiǎn)存在于期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，因此發(fā)生頻率極高。由于期貨交易系統(tǒng)的復(fù)雜性，操作風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的沖擊很大，且難以恢復(fù)。

2.第二層級(jí)的要素

市場(chǎng)參與者

隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的多元化發(fā)展以及利率市場(chǎng)化改革步伐的加快，為了規(guī)避由此帶來(lái)的各種潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者成為參與國(guó)債期貨的主力軍，是國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的主要對(duì)象。

商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司及公募基金作為我國(guó)國(guó)債的主要持有機(jī)構(gòu)，由于其巨大的頭寸及風(fēng)險(xiǎn)敞口，其對(duì)利率浮動(dòng)的敏感性最強(qiáng)，利用國(guó)債期貨這一金融衍生工具進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)機(jī)也最強(qiáng)。私募基金、券商資管、信托計(jì)劃及QFII等理性機(jī)構(gòu)投資者，往往會(huì)因資產(chǎn)的多元化配置策略而部分持有國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)品種，其投資國(guó)債期貨的動(dòng)機(jī)也多為套利。部分風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者、較大的散戶(hù)進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)，多為投機(jī)心理，其操作風(fēng)格靈活多變，善于規(guī)避監(jiān)管，是國(guó)債期貨爆發(fā)潛在風(fēng)險(xiǎn)的主要源頭。

交易所

我國(guó)國(guó)債期貨的主要交易場(chǎng)所是中國(guó)金融期貨交易所，主要交易品種為面值100萬(wàn)元人民幣、票面利率3%的名義的中期國(guó)債，以百元凈價(jià)報(bào)價(jià)，最小變動(dòng)單位為0.002元，每日最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%，最低保證金為合約價(jià)值的2%。

考慮到歷史因素及控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)國(guó)債期貨保證金標(biāo)準(zhǔn)較高，期限套利成本也響應(yīng)提高，從而有效地控制了投資者的交割數(shù)量，有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，限制投機(jī)者的風(fēng)險(xiǎn)，降低市場(chǎng)參與者的違約率。因而，交易所層面的風(fēng)險(xiǎn)因素并不大。

監(jiān)管層

國(guó)債期貨重啟之后，其規(guī)模存量、交易規(guī)則、參與主體等都與之前有了較大差別，同時(shí)，《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》以及《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)也已相繼出臺(tái)。

巨大的存量規(guī)模意味著一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，其危害必然巨大，而交易規(guī)則的不確定，意味著風(fēng)險(xiǎn)的不確定，同時(shí)，市場(chǎng)參與主體更多，操作手法也更加復(fù)雜多變，這加大了監(jiān)管難度。各個(gè)新的法律法規(guī)的出臺(tái)，要求監(jiān)管當(dāng)局積極學(xué)習(xí)，努力掌握新的監(jiān)管要求與方法，這也對(duì)監(jiān)管層提出了更高的要求。如果不積極適應(yīng)新的制度，將造成市場(chǎng)無(wú)序，進(jìn)而爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

3.第三層級(jí)的要素

（1）環(huán)境與目標(biāo)設(shè)定

環(huán)境設(shè)定包括外部環(huán)境（市場(chǎng)、法律、文化等）和內(nèi)部環(huán)境（組織架構(gòu)、參與者等），是國(guó)債期貨全面風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。外部環(huán)境決定了市場(chǎng)的交易背景，內(nèi)部環(huán)境決定了交易的穩(wěn)定性。

目標(biāo)設(shè)定是國(guó)債期貨交易的前提，這包括了參與者、交易所及監(jiān)管層三者各自目標(biāo)的設(shè)定。參與者要考慮目標(biāo)收益，交易所更注重交易的公平有序，監(jiān)管層的目的在于有效防范風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督與識(shí)別

如今，國(guó)債期貨所處的監(jiān)管環(huán)境已與過(guò)去有了很大不同，且由于交易本身的復(fù)雜性與靈活性，需要相關(guān)主體同步掌握交易規(guī)則及相關(guān)法律法規(guī)，能夠快速、及時(shí)地把握市場(chǎng)動(dòng)向，發(fā)揮持續(xù)監(jiān)管效力。

同時(shí)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)以及法律風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型也產(chǎn)生了較大變化，這也要求監(jiān)管方需熟悉各種類(lèi)別的風(fēng)險(xiǎn)，在整個(gè)過(guò)程中能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效判斷、識(shí)別，在此基礎(chǔ)上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事前預(yù)警和合理處置。同時(shí)，市場(chǎng)參與方為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別也是重要一環(huán)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與處置

國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估需要根據(jù)參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在內(nèi)部評(píng)級(jí)模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)狀況，定量地計(jì)算出某一風(fēng)險(xiǎn)要素爆發(fā)的可能性，這能夠?yàn)橹蟮娘L(fēng)險(xiǎn)處置提供有力參考。

處置可以從定性與定量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行，首先，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)要素本身的風(fēng)險(xiǎn)信用等級(jí)，確定風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的性質(zhì)與影響范圍；其次，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)模型定量計(jì)算出的結(jié)果，精確處置風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論及應(yīng)用

國(guó)債期貨全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系框架模型包含了國(guó)債期貨三種維度下共計(jì)九種風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，涵蓋了國(guó)債期貨運(yùn)行過(guò)程的前、中、后各個(gè)環(huán)節(jié)。能夠較為全面的防范、發(fā)現(xiàn)、分析和處置風(fēng)險(xiǎn)。由于不同維度層面整體、同一維度不同個(gè)體之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出水平各不相同。不同維度、不同風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的組合構(gòu)成多種風(fēng)險(xiǎn)情形。這就需要我們?cè)诰唧w運(yùn)用過(guò)程中，嚴(yán)格遵循事前、事中、事后的次序，防范在先，監(jiān)管及時(shí)，處置合理。

（一）建立良好的市場(chǎng)環(huán)境及交易機(jī)制

（1）政府、交易所及行業(yè)協(xié)會(huì)等相關(guān)管理計(jì)劃應(yīng)相互協(xié)作，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，及時(shí)頒布符合市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的法律條文，保障參與各方的權(quán)益。（2）要構(gòu)建公開(kāi)、透明的交易體系，全面披露各個(gè)環(huán)節(jié)的信息，使得交易雙方信息對(duì)等。（3）要健全保證金制度、持倉(cāng)限額制度、大戶(hù)報(bào)告制度以及分級(jí)結(jié)算制度等風(fēng)險(xiǎn)控制制度，合理設(shè)定保證金比例及持倉(cāng)量，提高交易雙方的違約成本，降低投資者信用風(fēng)險(xiǎn)。（4）要加快培育國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)，擴(kuò)大現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模，豐富現(xiàn)貨品種與期限結(jié)構(gòu)，為國(guó)債期貨市場(chǎng)提供一個(gè)合理的價(jià)格波動(dòng)預(yù)期，從而抑制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)行為。

（二）遵循先定性，后定量，再處置的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)原則

首先，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的特征，判斷風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)所屬的業(yè)務(wù)類(lèi)型（信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等）、相關(guān)主體（市場(chǎng)參與者、交易所、監(jiān)管層等）及模塊（環(huán)境與目標(biāo)設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督與識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與處置等），將風(fēng)險(xiǎn)在每一個(gè)維度上合理歸類(lèi)，大致估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的嚴(yán)重程度。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型及實(shí)際影響，使用壓力測(cè)試，計(jì)算出最好和最壞的情形，將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一個(gè)量化的范圍內(nèi)，定量計(jì)算產(chǎn)生的損失。最后，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)、影響后果及已頒布的法律法規(guī)，對(duì)相關(guān)責(zé)任機(jī)構(gòu)和責(zé)任人，進(jìn)行合理處置。

（三）引進(jìn)事后評(píng)價(jià)和改進(jìn)機(jī)制

在風(fēng)險(xiǎn)事件結(jié)束后，根據(jù)問(wèn)題的源泉、發(fā)生地點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型及影響范圍，對(duì)此進(jìn)行一個(gè)總體的評(píng)價(jià)。在此基礎(chǔ)上，對(duì)每一個(gè)維度的風(fēng)險(xiǎn)因素逐一進(jìn)行評(píng)價(jià)。相關(guān)責(zé)任方進(jìn)行有針對(duì)性的基礎(chǔ)知識(shí)及業(yè)務(wù)技巧教育，尤其是要培育整個(gè)國(guó)債期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理文化，引導(dǎo)各方理性參與市場(chǎng)。逐步完善國(guó)債期貨全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系框架模型的各個(gè)模塊，定期將對(duì)比模型理想狀況與現(xiàn)實(shí)情況，并做出相應(yīng)改進(jìn)，推進(jìn)其理想化、合規(guī)化進(jìn)程，使得整個(gè)模型不斷的自我糾正，自我發(fā)展，自我完善。保證我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)平穩(wěn)、持續(xù)、健康運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)

[1]邱剛.我國(guó)國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].現(xiàn)代物業(yè)（中旬刊），2010（06）.

國(guó)債期貨交易策略范文3

期貨、基金、私募三方運(yùn)作

據(jù)悉，青騅投資管理有限公司（后稱(chēng)“青騅投資”）繼2012年4月通過(guò)華寶信托，發(fā)行了信托獲批股指期貨交易業(yè)務(wù)資格以來(lái)國(guó)內(nèi)第一只陽(yáng)光私募發(fā)行的股票量化全對(duì)沖產(chǎn)品之后，再次成立國(guó)內(nèi)首只引入國(guó)債期貨作為對(duì)沖工具的債券對(duì)沖管理型產(chǎn)品“青騅1號(hào)債券對(duì)沖專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”。該產(chǎn)品系青騅投資聯(lián)手國(guó)泰君安期貨及某基金公司子公司推出的一款專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，資金已募集完畢并到位，于2013年8月14日正式宣告成立。

值得關(guān)注的是，該產(chǎn)品涉及到三方平臺(tái)，由多個(gè)管理人聯(lián)合操作。基金公司子公司作為資產(chǎn)管理人，青騅投資公司作為投顧主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品的投資策略，國(guó)泰君安期貨資管部門(mén)作為基金專(zhuān)戶(hù)資產(chǎn)受托人完成國(guó)債期貨端的交易。

分析人士指出，基金方作為特殊法人單位在期貨公司開(kāi)立資管賬戶(hù)，并引入外部投資顧問(wèn)參與、主導(dǎo)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和投資運(yùn)作，這一合作模式在期貨資管領(lǐng)域尚屬首例，有望開(kāi)創(chuàng)機(jī)構(gòu)投資者合作參與期貨資管業(yè)務(wù)的熱潮。對(duì)于特殊法人單位參與期貨資管業(yè)務(wù)的模式也是全新的嘗試。

引入量化對(duì)沖策略

青騅投資作為長(zhǎng)期專(zhuān)注從事債券和量化對(duì)沖領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)，在現(xiàn)券交易、利率策略、量化對(duì)沖和程序化交易平臺(tái)方面擁有得天獨(dú)厚的專(zhuān)業(yè)儲(chǔ)備和優(yōu)勢(shì)，目前就等國(guó)債期貨上市，希望能在第一時(shí)間參與投資。股指期貨上市初期曾為投資者帶來(lái)了非常可觀(guān)的低風(fēng)險(xiǎn)收益，青騅投資也希望通過(guò)第一時(shí)間參與國(guó)債期貨幫助投資者分享創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來(lái)的豐厚收益。

國(guó)債期貨交易策略范文4

期貨交易品種的作用

期貨交易品種的發(fā)展，是由期貨交易品種在期貨市場(chǎng)上所起的作用來(lái)決定的。選擇什么樣的期貨交易品種，最終取決于期貨市場(chǎng)上投資者的客觀(guān)需求。

1、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要期貨交易品種的多樣化。各個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)組成了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的整體風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)就是為不同行業(yè)提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，就需要越來(lái)越多的期貨交易品種來(lái)分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易品種在全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中扮演著非常重要的角色，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要期貨市場(chǎng)在更廣泛的領(lǐng)域發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理作用，因此，需要上市更多的期貨交易品種。

2、期貨交易品種的多樣化，對(duì)廣大投資者具有更強(qiáng)的吸引力。期貨交易品種是進(jìn)行期貨交易的載體，是期貨市場(chǎng)的生命線(xiàn)，是期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的源泉。選擇不同的交易品種，取決于投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和受益的不同偏好。在理性投資的情況下，風(fēng)險(xiǎn)與收益是成正比例的，多樣化的期貨交易品種，會(huì)給投資者帶來(lái)更多的選擇機(jī)會(huì)，這使期貨市場(chǎng)對(duì)投資者的適應(yīng)性大大增強(qiáng)。

3、期貨交易品種的差異性，可以加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置作用。不同的期貨交易品種，或不同規(guī)格的同類(lèi)期貨品種，會(huì)形成不同的期貨價(jià)格，其價(jià)格信號(hào)的引導(dǎo)作用，使期貨市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用可以得到最大限度的發(fā)揮。

期貨交易品種可持續(xù)發(fā)展構(gòu)想

期貨市場(chǎng)是一個(gè)不斷發(fā)展的市場(chǎng)，它需要通過(guò)不斷創(chuàng)新交易品種來(lái)滿(mǎn)足廣大投資者不斷發(fā)展和變化的需要。只有有效滿(mǎn)足了這些需要，整個(gè)市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，期貨市場(chǎng)的發(fā)展才是可持續(xù)的。

增加大宗商品期貨品種

我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展，一些大宗期貨品種如小麥、棉花、大豆、玉米、銅等運(yùn)作較為成熟，基本發(fā)揮了其應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)功能。2004年，我國(guó)全年期貨成交量為3億多手，成交額14多萬(wàn)億元,同比分別增長(zhǎng)9.23％和35.56％。目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易品種共有15個(gè)，掛牌交易的只有9個(gè)，同國(guó)外成熟的期貨市場(chǎng)相比，交易品種顯得十分匱乏，這就導(dǎo)致我國(guó)期貨市場(chǎng)不能滿(mǎn)足各行業(yè)投資者控制風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益的需求，從而資源配置效率無(wú)法達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。我國(guó)是一些大宗基礎(chǔ)性產(chǎn)品如農(nóng)產(chǎn)品、能源、礦產(chǎn)資源等的主要生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)和貿(mào)易國(guó)，大宗品種有較深厚的現(xiàn)貨基礎(chǔ)，在公開(kāi)、公平、公正競(jìng)爭(zhēng)的條件下，形成的期貨價(jià)格具有代表性，能夠?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革服務(wù)。同時(shí)，一些基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品和原材料都是國(guó)際化的商品，如能上市這些期貨品種，我們就不至于在國(guó)際貿(mào)易中處于被動(dòng)地位。因此，盡快研究推出新的大宗期貨交易品種，如白糖、大米、石油、線(xiàn)材、食用油等是目前期貨市場(chǎng)中最為緊迫的一個(gè)問(wèn)題。

盡快開(kāi)展金融期貨交易

國(guó)際期貨市場(chǎng)自1972年推出金融期貨以來(lái)就逐步顯示出其強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭,目前金融期貨已成為國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展的主流。金融期貨主要包括指數(shù)期貨、利率期貨及外匯期貨三大類(lèi)。從發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)踐來(lái)看，金融期貨在其經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有著不可替代的經(jīng)濟(jì)功能和作用。它首先通過(guò)對(duì)資本進(jìn)行最有效、最經(jīng)濟(jì)的分配和運(yùn)用，使資本投向最有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)；其次它通過(guò)轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)和機(jī)構(gòu)更有效地進(jìn)行套期保值，推動(dòng)資源的有效配置，進(jìn)一步促進(jìn)生產(chǎn)力的提高；第三，它通過(guò)提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力來(lái)增強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和各方面條件的不斷成熟，應(yīng)盡快推出金融期貨品種，增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。由于種種原因，我國(guó)股市持續(xù)低迷，不活躍，一個(gè)重要原因就是投資者沒(méi)有套期保值手段，如推出股票指數(shù)期貨交易，給市場(chǎng)提供分散風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，就可以大大提高股市交易的安全性；隨著我國(guó)利率的進(jìn)一步市場(chǎng)化，銀行及金融機(jī)構(gòu)對(duì)分散利率風(fēng)險(xiǎn)的需求將愈加強(qiáng)烈，應(yīng)根據(jù)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展情況適時(shí)推出國(guó)債期貨交易，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)體系的完善與發(fā)展；隨著經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)中的地位逐步提高，很多企業(yè)走出國(guó)門(mén)，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，在此過(guò)程中必然面臨如何回避外匯風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，同時(shí)隨著改革開(kāi)放的深入和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣將在國(guó)際社會(huì)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，人民幣與國(guó)際貨幣市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)將增強(qiáng)，價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)將加大，因此開(kāi)展外匯期貨交易勢(shì)在必行。

推出適合中小投資者的品種

期貨市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，要使其具有廣泛的參與性和相對(duì)穩(wěn)定的流動(dòng)性，才能促進(jìn)期貨市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。開(kāi)發(fā)和推出適合中小投資者的低風(fēng)險(xiǎn)品種，使市場(chǎng)參與者只要付出相對(duì)較低或少量可知金額的風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)就可望獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益。如國(guó)外許多交易所為適應(yīng)廣大中小投資者的需求，設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)了一些小型期貨合約，為中小投資者提供保值和投資工具。國(guó)外成熟期貨市場(chǎng)還為廣大中小投資者開(kāi)發(fā)并推出低風(fēng)險(xiǎn)的期貨基金，這些基金在運(yùn)作過(guò)程中，將其中一部分資金投資于期貨市場(chǎng)等高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)以期獲得高收益，其余部分投資于有固定回報(bào)率的市場(chǎng)。我國(guó)也應(yīng)學(xué)習(xí)其經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)開(kāi)發(fā)小型期貨合約、期貨基金等新產(chǎn)品，不斷完善期貨市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)，為廣大中小投資者提供更多的投資渠道，擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的參與者范圍，以此促進(jìn)期貨市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

早日上市商品期權(quán)

在國(guó)際期貨市場(chǎng)上，期權(quán)是一種運(yùn)用廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。近幾年來(lái)，全球期權(quán)交易發(fā)展較快。期貨市場(chǎng)是一高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，如能發(fā)展減少期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)交易，利用靈活多樣的期權(quán)交易策略為廣大市場(chǎng)參與者提供進(jìn)一步的投資避險(xiǎn)工具，不僅有利于投資心態(tài)的穩(wěn)定，更有助于完善期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，提高期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，促進(jìn)期貨市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展。

從國(guó)外商品期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，幾乎所有商品期貨都有相應(yīng)的期權(quán)交易。期權(quán)以期貨為標(biāo)的，是期貨的配套管理工具，它也是一種低風(fēng)險(xiǎn)的品種，能為投資者提供靈活多樣的投資避險(xiǎn)工具，比期貨交易具有更大的魅力。期權(quán)是期貨的再保險(xiǎn)。為了保證我國(guó)期貨市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，應(yīng)早日推出現(xiàn)有商品期貨的期權(quán)交易，以更好地發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能和作用，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

加強(qiáng)相關(guān)期貨品種的研究

目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)上的交易品種，已在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了一定作用，如果能開(kāi)發(fā)上市與現(xiàn)有品種相關(guān)聯(lián)的品種，一方面開(kāi)發(fā)難度小、準(zhǔn)備工作所需時(shí)間少，另一方面可以建立起配套的期貨交易品種體系，更好地滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和現(xiàn)貨相關(guān)行業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，促進(jìn)期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮和行業(yè)自身的發(fā)展。為進(jìn)一步完善現(xiàn)有期貨交易品種體系，滿(mǎn)足相關(guān)行業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的需要，我們應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)期貨交易品種的研究，即研究與現(xiàn)有期貨交易品種關(guān)聯(lián)度高的品種，如小麥期貨，已推出了普通小麥、優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥，若再研究推出混合小麥期貨交易，就可以進(jìn)一步健全小麥期貨市場(chǎng)體系；又如在現(xiàn)有大豆、豆粕期貨交易的基礎(chǔ)上，再推出豆油期貨交易，可以完善大豆期貨市場(chǎng)體系；在現(xiàn)有銅、鋁期貨交易的基礎(chǔ)上，再研究推出鋅、鉛期貨交易，可以完善有色金屬期貨市場(chǎng)體系。

建立適應(yīng)期貨市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的品種上市機(jī)制

期貨品種匱乏是制約我國(guó)期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的瓶頸，而建立適應(yīng)期貨市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的品種上市機(jī)制又是解決品種匱乏的關(guān)鍵之所在。根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，期貨交易品種的上市機(jī)制應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行考慮：

成立期貨品種上市審批委員會(huì)。

期貨品種上市審批委員會(huì)由期貨行業(yè)主管部門(mén)、相關(guān)行業(yè)企業(yè)、專(zhuān)家學(xué)者以及行業(yè)協(xié)會(huì)的代表組成，他們以投票的方式審批交易所提交的擬上市品種設(shè)計(jì)方案，審批機(jī)構(gòu)應(yīng)該為常設(shè)機(jī)構(gòu)，并定期召開(kāi)審批會(huì)議。

逐步實(shí)行上市期貨品種核準(zhǔn)制。

國(guó)外期貨市場(chǎng)上市新的交易品種，實(shí)行市場(chǎng)化原則，一般由交易所研究決定，報(bào)監(jiān)管部門(mén)備案。如美國(guó)上市期貨交易品種，只要交易所證明其新上市品種合約是用來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者套期保值之用，且不會(huì)損害公眾的利益， 報(bào)美國(guó)期貨交易管理委員會(huì)備案后即可上市。我國(guó)期貨市場(chǎng)在品種上市方面，也應(yīng)逐步建立實(shí)行上市期貨品種核準(zhǔn)制。即由交易所根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)的需求，開(kāi)發(fā)出市場(chǎng)對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格需求強(qiáng)烈、具有投資價(jià)值的期貨品種，設(shè)計(jì)出科學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)合約，制定出可行的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，并對(duì)品種的發(fā)展?jié)摿ψ龀龊侠淼念A(yù)測(cè)，報(bào)經(jīng)期貨行業(yè)主管部門(mén)核準(zhǔn)后即可上市交易。

國(guó)債期貨交易策略范文5

關(guān)鍵詞：國(guó)債期貨 風(fēng)險(xiǎn)管理 產(chǎn)品設(shè)計(jì) 市場(chǎng)推廣

CME集團(tuán)國(guó)債期貨新品種概況和初期運(yùn)行情況

（一）新品種“Ultra 10”概況

芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“CME集團(tuán)”）于2016年1月11日上市利率類(lèi)新品種“超級(jí)10年期美國(guó)中期國(guó)債期貨”（Ultra 10-Year U.S. Treasury Note Futures），并以“Ultra 10”作為新品種的代稱(chēng)積極開(kāi)展市場(chǎng)推廣。新品種推出后受到市場(chǎng)參與者的廣泛歡迎，參與者數(shù)量日漸增多，日均成交量和月末持倉(cāng)量的絕對(duì)數(shù)量及在全部中長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種中的占比都取得了穩(wěn)定而迅速的增長(zhǎng)，較好發(fā)揮了風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

CME集團(tuán)的“超級(jí)”（Ultra）國(guó)債期貨與對(duì)應(yīng)的原有期貨品種的主要區(qū)別在于可交割國(guó)債的到期期限。使用“超級(jí)”（Ultra）一詞除了體現(xiàn)新品種在滿(mǎn)足特定風(fēng)險(xiǎn)管理需求時(shí)的優(yōu)越性，也是為了吸引市場(chǎng)關(guān)注，從而更有利于推廣新品種。實(shí)際上，在美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種線(xiàn)上，CME集團(tuán)并非第一次采用“超級(jí)”這個(gè)詞匯。2010年1月，CME集團(tuán)推出“超級(jí)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨”（Ultra U.S. Treasury Bond Futures），將其可交割券期限確定為25年以上，而將原有的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨冠以“經(jīng)典”（Classic）字樣，并將經(jīng)典長(zhǎng)期國(guó)債期貨的可交割券期限從“15年到30年”調(diào)整為“15年到25年”。

2016年1月上市的新品種“超級(jí)10年期美國(guó)中期國(guó)債期貨”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“Ultra 10國(guó)債期貨”）被設(shè)計(jì)為可交割券的原始期限不超過(guò)10年、剩余期限不少于9年5個(gè)月。由于美國(guó)財(cái)政部每3個(gè)月發(fā)行一期10年期國(guó)債，所以實(shí)際上只有最新發(fā)行的3期10年期國(guó)債可以用于交割。例如，可以用于Ultra10國(guó)債期貨2016年3月合約交割的國(guó)債只有2015年8月、11月和2016年2月發(fā)行的3期10年期國(guó)債。與之相比，原有的10年期國(guó)債期貨的可交割券應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)足原始期限不超過(guò)10年、剩余期限不少于6年6個(gè)月。與經(jīng)典長(zhǎng)期國(guó)債期貨不同的是，原有的10年期國(guó)債期貨并未因新品種推出而調(diào)整可交割券期限。

雖然Ultra 10國(guó)債期貨只能使用最新發(fā)行的3期10年期國(guó)債交割，但最新發(fā)行的國(guó)債是最具有流動(dòng)性的，按照當(dāng)前的發(fā)行規(guī)模可以保證有充足的現(xiàn)券用于交割。在當(dāng)前的美國(guó)國(guó)債收益率水平下，Ultra 10國(guó)債期貨的最便宜可交割券（The Cheapest To Deliver，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“CTD券”）到期期限為9年5個(gè)月，能夠較好地對(duì)應(yīng)10年期利率風(fēng)險(xiǎn)。與之相比，原有的10年期國(guó)債期貨可以用新發(fā)行的7年期國(guó)債現(xiàn)券進(jìn)行交割，CTD券到期期限也接近于7年。因此，兩個(gè)品種可以分別用于收益率曲線(xiàn)上10年期和7年期的利率風(fēng)險(xiǎn)管理。

Ultra 10國(guó)債期貨上市后，CME集團(tuán)擁有的美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種概要如表1所示。

2.CTD券到期期限為CME集團(tuán)提供的“當(dāng)前CTD券到期期限”數(shù)據(jù)，時(shí)間點(diǎn)是Ultra 10國(guó)債期貨上市初期。

資料來(lái)源：CME集團(tuán)

（二）新品種的初期運(yùn)行情況

Ultra 10國(guó)債期貨上市第一周，CME集團(tuán)即宣布新品種取得開(kāi)門(mén)紅：上市最初4個(gè)交易日成交60968張合約，超過(guò)80家客戶(hù)參與交易，2016年1月14日持倉(cāng)量達(dá)到20041張合約。在全球3個(gè)交易時(shí)段里，成交都很活躍。最早的成交發(fā)生在亞洲時(shí)段開(kāi)盤(pán)時(shí)間，當(dāng)時(shí)芝加哥所在時(shí)區(qū)的時(shí)間還是1月10日（周日）下午，這一點(diǎn)體現(xiàn)了金融期貨市場(chǎng)的全球性。

根據(jù)CME集團(tuán)歷次公告的信息：2016年2月26日，Ultra 10國(guó)債期貨累計(jì)成交量已經(jīng)超過(guò)100萬(wàn)張合約，創(chuàng)造了CME集團(tuán)170年歷史上新產(chǎn)品成交超過(guò)100萬(wàn)張的最快紀(jì)錄；同時(shí)，已有來(lái)自美國(guó)、亞洲和歐洲的超過(guò)200家客戶(hù)參與了交易。2016年5月，Ultra 10國(guó)債期貨已有超過(guò)260個(gè)全球參與者，其中至少持有2000張合約的席位有25個(gè)。而到了2017年1月，全球參與者數(shù)量已超過(guò)300個(gè)，至少持有2000張合約的席位達(dá)到48個(gè)。

圖1和圖2展現(xiàn)了Ultra 10國(guó)債期貨上市以淼娜站成交量和月末持倉(cāng)量，以及在全部中長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種中的占比。

從圖1來(lái)看，首先，Ultra 10國(guó)債期貨掛牌上市以來(lái)，日均成交量總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，從2016年1月的約1.7萬(wàn)張?jiān)鲩L(zhǎng)到2017年1月的約9.9萬(wàn)張，最高值為2016年11月的約14.8萬(wàn)張。由于CME集團(tuán)以3個(gè)月為周期掛牌中長(zhǎng)期國(guó)債期貨新合約，所以各品種的交易活躍程度也表現(xiàn)出周期性，發(fā)生主力合約移倉(cāng)換月的2月、5月、8月和11月的日均成交量明顯高于前后月份。其次，雖然Ultra 10國(guó)債期貨日均成交量在全部中長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種中的占比仍比較小，但是相較于自身已經(jīng)取得了較大的增長(zhǎng)，從2016年1月的0.6%增長(zhǎng)到2017年1月的3.4%，最高值為2016年12月的3.7%。

從圖2來(lái)看，Ultra 10國(guó)債期貨月末持倉(cāng)量及其占比的增長(zhǎng)趨勢(shì)，相較于日均成交量更加顯著。Ultra 10國(guó)債期貨月末持倉(cāng)量從2016年1月末的約5.6萬(wàn)張?jiān)鲩L(zhǎng)到2017年1月末的約31.3萬(wàn)張，最高值為2016年11月末的約31.6萬(wàn)張，在全部中長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種中的占比從2016年1月末的0.7%增長(zhǎng)到2017年1月末的3.4%，最高值為2016年11月末的3.7%。

Ultra 10國(guó)債期貨的產(chǎn)品設(shè)計(jì)

（一）推出新品種的市場(chǎng)背景

CME集團(tuán)推出中長(zhǎng)期國(guó)債期貨新品種意圖解決的問(wèn)題是：原有的10年期國(guó)債期貨（根據(jù)其彭博代碼，以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“TY品種”）與經(jīng)典長(zhǎng)期國(guó)債期貨（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“US品種”）的CTD券到期期限的差別在2015年6月合約上突然大幅擴(kuò)大，留下收益率曲線(xiàn)上很寬的一個(gè)區(qū)間沒(méi)有期貨品種覆蓋（見(jiàn)圖3）。美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種線(xiàn)的整體均衡性遭到破壞，不利于投資者使用國(guó)債期貨產(chǎn)品有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)。

上述問(wèn)題的產(chǎn)生源于美國(guó)財(cái)政部在2001年早期至2006年早期暫停發(fā)行30年期長(zhǎng)期國(guó)債。這個(gè)5年發(fā)行缺口帶來(lái)的影響是，US品種2015年3月合約的CTD券到期期限約為15年（2030年到期），而其2015年6月合約的CTD券到期期限卻一下子躍升至超過(guò)21年（2037年到期）。同時(shí)，TY品種的CTD券到期期限在兩個(gè)月份的合約上均為6年6個(gè)月。于是，TY品種和US品種CTD券對(duì)應(yīng)的利率期限之差，即兩個(gè)品種管理的利率風(fēng)險(xiǎn)期限之差，從大約8年6個(gè)月突然擴(kuò)大至大約15年。由于市場(chǎng)上缺少期貨品種對(duì)7年期和21年期之間的利率產(chǎn)品進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，CME集團(tuán)需要設(shè)計(jì)一個(gè)新的中長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種來(lái)填補(bǔ)這個(gè)缺口。

（二）新品種設(shè)計(jì)方案的對(duì)比和取舍

CME集團(tuán)新品種的設(shè)計(jì)目標(biāo)是，在美國(guó)國(guó)債收益率繼續(xù)保持低于6%（CME集團(tuán)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨標(biāo)的物的名義息票率）的情況下，使得新品種（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“TN品種”）對(duì)應(yīng)9年6個(gè)月期限的利率風(fēng)險(xiǎn)，原有10年期國(guó)債期貨（TY品種）對(duì)應(yīng)6年6個(gè)月期限的利率風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)典長(zhǎng)期國(guó)債期貨（US品種）對(duì)應(yīng)21年5個(gè)月期限的利率風(fēng)險(xiǎn)，從而讓三者在收益率曲線(xiàn)上形成更好的平衡關(guān)系。

為此，CME集團(tuán)設(shè)計(jì)了3種中長(zhǎng)期國(guó)債期貨產(chǎn)品原型。3種產(chǎn)品原型在合約規(guī)模和最小報(bào)價(jià)單位方面都與原有TY品種相同（分別是10萬(wàn)美元和1/32點(diǎn)的1/2，參見(jiàn)表1），關(guān)鍵差別在于可交割國(guó)債籃子的到期期限，其中：

原型A的可交割國(guó)債籃子為：原始期限為30年的長(zhǎng)期國(guó)債或者原始期限為10年的中期國(guó)債，其剩余期限應(yīng)當(dāng)不超過(guò)15年且不少于9年5個(gè)月。

原型B的可交割國(guó)債籃子為：原始期限為10年的中期國(guó)債，其剩余期限應(yīng)當(dāng)不少于9年5個(gè)月。

原型C僅僅允許使用最新一期的10年期中期國(guó)債交割，即“單一CUSIP碼”模式。CUSIP碼是美國(guó)統(tǒng)一證券辨認(rèn)委員會(huì)確定的證券編碼。

可交割國(guó)債范圍的寬窄決定了3種原型各自的優(yōu)點(diǎn)和缺陷：

原型A的主要優(yōu)點(diǎn)包括：一是在不同收益率環(huán)境下，新品種（TN品種）和原有10年期國(guó)債期貨（TY品種）共同確保了10年期利率風(fēng)險(xiǎn)能夠被覆蓋，而兩個(gè)品種管理的利率期限又不會(huì)彼此重合。當(dāng)國(guó)債收益率低于6%的名義息票率時(shí)，TN品種對(duì)應(yīng)收益率曲線(xiàn)上9年5個(gè)月的點(diǎn)（接近于10年期），TY品種對(duì)應(yīng)6年6個(gè)月的點(diǎn)；當(dāng)國(guó)債收益率高于6%時(shí)，TN品種對(duì)應(yīng)15年期的點(diǎn)，TY品種對(duì)應(yīng)10年期的點(diǎn)。二是預(yù)想有種類(lèi)更多、發(fā)行規(guī)模更大的國(guó)債券種可以用于交割，具有更強(qiáng)的抗市場(chǎng)操縱能力。

原型A的主要缺陷包括：一是較早發(fā)行的具有更高息票率的長(zhǎng)期國(guó)債可能成為CTD券。一方面，這些舊的長(zhǎng)期國(guó)債交易不活躍，可能對(duì)交割帶來(lái)困難；另一方面，這些券種的息票率較高、久期較短，與最新發(fā)行的10年期國(guó)債具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特性，使得TN品種在利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面出現(xiàn)偏差。二是相當(dāng)一部分的可交割長(zhǎng)期國(guó)債已經(jīng)進(jìn)入本息分離交易1或者被美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作賬戶(hù)（SOMA）所持有，所以實(shí)際可交割規(guī)模并沒(méi)有預(yù)想的那么大。

原型B的主要優(yōu)點(diǎn)包括：一是CTD券必然是最新3期l行的10年期國(guó)債，能夠更準(zhǔn)確地反映10年期利率風(fēng)險(xiǎn)，因此使用TN品種管理10年期利率風(fēng)險(xiǎn)的效果更好。二是CTD券不太可能被SOMA大量持有或者大量進(jìn)入本息分離交易。三是可交割國(guó)債籃子不會(huì)受到長(zhǎng)期國(guó)債5年發(fā)行缺口的影響。

原型B的主要缺陷包括：一是相對(duì)于原型A，可交割國(guó)債規(guī)模較小。二是當(dāng)市場(chǎng)收益率高于6%的名義息票率時(shí)，TN品種和TY品種對(duì)應(yīng)的可能是靠近10年期長(zhǎng)端的同一個(gè)CTD券，造成兩個(gè)品種對(duì)應(yīng)的利率期限重合。當(dāng)市場(chǎng)收益率顯著升高時(shí)，為了在整個(gè)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種線(xiàn)上形成平衡，可能需要將可交割國(guó)債籃子向原型A的方向擴(kuò)展。

原型C的主要優(yōu)點(diǎn)包括：與原型B類(lèi)似，最新發(fā)行的10年期國(guó)債能夠更準(zhǔn)確地反映10年期利率風(fēng)險(xiǎn)，并且可交割國(guó)債籃子不會(huì)受到長(zhǎng)期國(guó)債5年發(fā)行缺口的影響。

原型C的主要缺陷包括：一是每個(gè)合約只允許單一CUSIP碼國(guó)債用于交割，限制了供給量，容易造成市場(chǎng)操縱和逼倉(cāng)。二是為了降低縱的可能性，需要設(shè)置非常低的持倉(cāng)限額，使得TN品種無(wú)法充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

比較3個(gè)原型的優(yōu)缺點(diǎn)，可交割國(guó)債范圍帶來(lái)的影響主要體現(xiàn)在抗市場(chǎng)操縱能力與跟蹤利率風(fēng)險(xiǎn)精確性之間的取舍。可交割國(guó)債范圍越寬，則抗市場(chǎng)操縱能力越強(qiáng)，但是可交割籃子中的債券差別也越大，更容易出現(xiàn)CTD券與新發(fā)行10年期國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)差別過(guò)大的情況，給精確管理利率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)困難。反之，可交割國(guó)債范圍越窄、越接近新發(fā)行的10年期國(guó)債，則跟蹤10年期利率風(fēng)險(xiǎn)的精確度越高，但是存在由于可交割國(guó)債規(guī)模不足而引起市場(chǎng)操縱和逼倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，同樣限制了風(fēng)險(xiǎn)管理功能的發(fā)揮。

最終，CME集團(tuán)在廣泛征求國(guó)債期貨市場(chǎng)參與者意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，基于原型B完成了產(chǎn)品設(shè)計(jì)。相較于原型A和原型C，原型B是一個(gè)折衷的方案，同時(shí)兼顧了抗市場(chǎng)操縱能力和跟蹤利率風(fēng)險(xiǎn)精確性。CME集團(tuán)認(rèn)為，基于原型B的新品種在當(dāng)前收益率環(huán)境下能夠較為準(zhǔn)確地反映10年期國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)，較好地滿(mǎn)足市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求；同時(shí)，如果美國(guó)財(cái)政部保持當(dāng)時(shí)的國(guó)債發(fā)行規(guī)模和頻率不變（連續(xù)3期國(guó)債的總供給量大約為1770億美元），那么CTD券規(guī)模將會(huì)足夠大，從而克服抗操縱能力不足的缺陷。CME集團(tuán)未來(lái)也有可能在收益率環(huán)境發(fā)生變化時(shí)調(diào)整合約設(shè)計(jì)，如將交割籃子向原型A的方向擴(kuò)展。

需要說(shuō)明的是，最終設(shè)計(jì)方案的確定是在交易所與市場(chǎng)參與者充分溝通的基礎(chǔ)上達(dá)成的，既體現(xiàn)了產(chǎn)品研發(fā)人員的智慧，也是市場(chǎng)參與者意見(jiàn)的集中反映。這一點(diǎn)將在下一小節(jié)進(jìn)一步說(shuō)明。

Ultra 10國(guó)債期貨的市場(chǎng)推廣與交流互動(dòng)

（一）產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段充分征求市場(chǎng)意見(jiàn)

新品種的需求來(lái)自市場(chǎng)，最終使用者是國(guó)債期貨市場(chǎng)參與者，能否充分獲取和準(zhǔn)確解讀市場(chǎng)參與者的意見(jiàn)決定了新品種的成敗。因此，CME集團(tuán)針對(duì)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨新品種所作的市場(chǎng)推廣與交流互動(dòng)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段就已經(jīng)開(kāi)始了，重點(diǎn)在于將交易所的原型方案和設(shè)計(jì)思路廣而告之，以及充分收集廣大市場(chǎng)參與者的反饋意見(jiàn)。

CME集團(tuán)介紹設(shè)計(jì)中的原型方案時(shí)，所采用的是稱(chēng)為在線(xiàn)研討會(huì)（Webinar）的特色方式。研討會(huì)主要包含一段配有語(yǔ)音解說(shuō)的幻燈片演示視頻，幻燈片詳細(xì)介紹了3種原型方案以及各自的優(yōu)點(diǎn)和缺陷，并在最后請(qǐng)求市場(chǎng)參與者就尚未考慮到的缺陷和可能的其他設(shè)計(jì)方案給出反饋。市場(chǎng)參與者可以在研討會(huì)結(jié)束之后隨時(shí)回到這個(gè)網(wǎng)頁(yè)反饋意見(jiàn)，除了選擇自己更加偏好的產(chǎn)品原型之外，還可以自由發(fā)表意見(jiàn)、提問(wèn)或者提出新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案。

（二）新品種上市后的持續(xù)推廣

Ultra 10國(guó)債期貨上市后，CME集團(tuán)網(wǎng)站為其設(shè)計(jì)了醒目的“Ultra 10”文字標(biāo)識(shí)，開(kāi)辟了專(zhuān)門(mén)的主頁(yè)，通過(guò)專(zhuān)門(mén)主頁(yè)、官方新聞稿和投資者教育欄目為國(guó)債期貨市場(chǎng)參與者持續(xù)更新Ultra 10國(guó)債期貨的相關(guān)信息。

信息主要包括以下三個(gè)方面：第一，多次公告Ultra 10國(guó)債期貨上市后在成交量、持倉(cāng)量、參與投資者數(shù)量等方面取得的成績(jī)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。第二，宣傳Ultra 10國(guó)債期貨能夠?yàn)槭袌?chǎng)參與者管理利率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的益處。第三，具體介紹利用Ultra 10國(guó)債期貨可以實(shí)現(xiàn)的交易策略。

啟示與思考

目前我國(guó)已經(jīng)初步形成覆蓋股權(quán)、利率、農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和化工等領(lǐng)域的期貨及衍生品體系，但是仍然無(wú)法充分滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，需要進(jìn)一步加快產(chǎn)品創(chuàng)新步伐。雖然我國(guó)當(dāng)前的期貨品種上市制度與美國(guó)市場(chǎng)有很大不同，但是仍然能從CME集團(tuán)的Ultra 10國(guó)債期貨案例中獲得有益啟示。

第一，創(chuàng)新是金融市場(chǎng)發(fā)展的不竭動(dòng)力。美國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展已有將近170年歷史，金融期貨發(fā)展也有超過(guò)40年歷史，已經(jīng)是全球最為成熟的市場(chǎng)。但是伴隨著市場(chǎng)環(huán)境變化和科學(xué)技術(shù)進(jìn)步，美國(guó)期貨市場(chǎng)上的產(chǎn)品創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新至今仍然層出不窮，不斷滿(mǎn)足著廣大市場(chǎng)參與者千變?nèi)f化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。本文案例中的Ultra 10國(guó)債期貨就是為了應(yīng)對(duì)原有中長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種不能精確管理10年期利率風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)推出的，是對(duì)原有品種線(xiàn)的創(chuàng)新性補(bǔ)充。同時(shí)，只有3期最新發(fā)行國(guó)債可用于交割的設(shè)計(jì)也較為獨(dú)特，產(chǎn)品實(shí)際運(yùn)行情況也打消了關(guān)于可交割券規(guī)模不足的擔(dān)心。

第二，成功的金融產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)源于市場(chǎng)主體的真實(shí)需求。例如，本文案例中原有中長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種線(xiàn)所管理的利率風(fēng)險(xiǎn)期限間隔擴(kuò)大，需要新品種來(lái)更好地管理10年期利率風(fēng)險(xiǎn)。脫離市場(chǎng)需求推出的金融產(chǎn)品很容易淪為炒作工具，造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，期貨新品種的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)需要與市場(chǎng)參與者充分溝通，并且可以與市場(chǎng)推廣工作相融合。市場(chǎng)參與者是期貨產(chǎn)品的終端使用者，CME集團(tuán)盡早邀請(qǐng)他們對(duì)產(chǎn)品原型方案給出意見(jiàn)建議，一方面可以集中全市場(chǎng)智慧，選擇最適合大多數(shù)終端用戶(hù)的設(shè)計(jì)方案，另一方面可以在新品種上市前引發(fā)廣泛討論，匯聚市場(chǎng)人氣。

第四，期貨新品種的市場(chǎng)推廣工作應(yīng)當(dāng)緊緊圍繞服務(wù)市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。雖然一些境外交易所在新品種推廣階段會(huì)向最先參與交易的會(huì)員提供獎(jiǎng)勵(lì)或者手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠，從而有助于形成初期流動(dòng)性，但是新品種的流動(dòng)性能否長(zhǎng)期保持并穩(wěn)定增長(zhǎng)，關(guān)鍵還在于能否滿(mǎn)足市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。本文案例中，CME集團(tuán)積極宣傳新品種在管理10年期利率風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)，并分享關(guān)于交易策略的研究成果，有利于市場(chǎng)參與者更有效地使用新品種管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)我國(guó)期貨產(chǎn)品創(chuàng)新的建議

（一）進(jìn)一步完善我國(guó)國(guó)債期貨產(chǎn)品體系，便利國(guó)債市場(chǎng)參與者更好地管理利率風(fēng)險(xiǎn)

一是在評(píng)估市場(chǎng)需求的基礎(chǔ)上，逐步推出中短期和更長(zhǎng)期限的國(guó)債期貨產(chǎn)品。目前我國(guó)已上市5年期和10年期國(guó)債期貨，對(duì)收益率曲線(xiàn)中段形成較好覆蓋。而我國(guó)財(cái)政部也在發(fā)行短至3年、1年，長(zhǎng)至30年、50年的國(guó)債現(xiàn)券，這些現(xiàn)券的投資者也需要相應(yīng)期限的期貨產(chǎn)品管理利率風(fēng)險(xiǎn)。二是借鑒Ultra 10國(guó)債期貨的設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，提升跟蹤利率風(fēng)險(xiǎn)精確性。我國(guó)的10年期國(guó)債期貨可交割券期限范圍較寬，在特定的收益率環(huán)境下也可能出現(xiàn)與美國(guó)原有10年期國(guó)債期貨類(lèi)似的問(wèn)題，即無(wú)法管理10年期利率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）在期貨新品種預(yù)研階段充分吸收市場(chǎng)意見(jiàn)，并積極開(kāi)展形式靈活的市場(chǎng)推廣

一是采用現(xiàn)代化通訊手段，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)和上市運(yùn)行全過(guò)程中，保持與市場(chǎng)參與者有效溝通。借鑒CME集團(tuán)在Ultra 10國(guó)債期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)中與市場(chǎng)參與者交流互動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)期貨交易所也可以采用更有效的媒體、更鮮活的語(yǔ)言、更具互動(dòng)性的活動(dòng)加強(qiáng)與市場(chǎng)參與者的交流，借助市場(chǎng)智慧不斷完善產(chǎn)品。交流應(yīng)當(dāng)注重雙向互動(dòng)，避免一味單向傳播。二是使用更加醒目的詞匯為新品種冠名，提升產(chǎn)品推廣效果。本文案例中，如果想在名稱(chēng)中把新品種與原有品種的具體差別反映出來(lái)將過(guò)于復(fù)雜，而“超級(jí)”（Ultra）這個(gè)詞匯既能吸引市場(chǎng)關(guān)注，又能體現(xiàn)新品種在管理特定風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的優(yōu)越性。借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于市場(chǎng)矚目的新品種，我國(guó)期貨交易所可以將市場(chǎng)對(duì)其“俗稱(chēng)”美化或者自創(chuàng)引人注目的新鮮詞匯，在推廣活動(dòng)中積極使用。

（三）推進(jìn)期貨新品種上市制度改革，優(yōu)化新品種上市流程

國(guó)債期貨交易策略范文6

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2015-4-6

投資者報(bào)

近20年來(lái)，隨著金融信息化建設(shè)的不斷完善以及金融工程學(xué)和金融數(shù)學(xué)理論的不斷發(fā)展。量化交易逐漸從幕后走向臺(tái)前，逐漸被廣大投資者認(rèn)識(shí)、接受。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在美國(guó)的證券市場(chǎng)中有60%的指令是由程序發(fā)出的，占比十分可觀(guān)。

從國(guó)內(nèi)外歷史經(jīng)驗(yàn)上看，量化交易的持倉(cāng)周期一般較短，頻繁地進(jìn)出操作，要求交易標(biāo)的必須具有良好的流動(dòng)性，并且價(jià)格波動(dòng)較大以便獲利。

期貨合約作為交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，往往具有極好的流動(dòng)性，而且支持做空和T+0結(jié)算，交易手續(xù)費(fèi)低廉，是量化投資的理想對(duì)象。如國(guó)外的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨、美國(guó)國(guó)債期貨、布倫特原油期貨，國(guó)內(nèi)的股指期貨、塑料、白糖、PTA期貨等，都是量化交易者青睞的交易標(biāo)的。

幾種典型的期貨量化交易策略

經(jīng)過(guò)20余年的發(fā)展，期貨量化交易的理論和實(shí)踐有了較大的發(fā)展，誕生了多種不同思路的量化交易策略。

1. 期貨期限套利策略

期限套利是最常見(jiàn)的期貨套利策略，賺取現(xiàn)貨和期貨的瞬間價(jià)差，以股指期貨為例，當(dāng)滬深300股指期貨價(jià)格顯著高于現(xiàn)貨時(shí)，可以做空股指期貨，同時(shí)買(mǎi)入滬深300一攬子股票，等待價(jià)差減小后將期貨和現(xiàn)貨頭寸平倉(cāng)。同樣對(duì)于商品期貨，也可以有類(lèi)似的期現(xiàn)套利操作。筆者在實(shí)際應(yīng)用這種策略操盤(pán)時(shí)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)基差擴(kuò)大至30基點(diǎn)和負(fù)基差時(shí)，可明顯觀(guān)察到有大量套利盤(pán)平倉(cāng)。

采用這種策略操作存在的問(wèn)題是，雖然套利策略相比單邊投機(jī)策略風(fēng)險(xiǎn)較小，但若期貨和現(xiàn)貨價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，則頭寸將面臨損失。另外，一手股指期貨對(duì)應(yīng)的是100萬(wàn)元左右的現(xiàn)貨資產(chǎn)，加上股指期貨的保證金，一個(gè)套利頭寸的建倉(cāng)成本在115萬(wàn)元左右，僅適合資金量較大的投資者。

2. 跨品種統(tǒng)計(jì)套利策略

在期貨市場(chǎng)往往存在統(tǒng)計(jì)相關(guān)性較高的期貨品種，如大豆和豆油、豆粕，原油和塑料，菜籽油和菜粕等等。若當(dāng)前價(jià)差顯著大于或者小于歷史水平時(shí)，可以建立頭寸，等待二者的價(jià)差恢復(fù)到正常水平。與期限套利相同，統(tǒng)計(jì)套利也面臨著當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大后頭寸面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)。

3. 趨勢(shì)跟蹤類(lèi)策略

與主觀(guān)交易經(jīng)常預(yù)測(cè)未來(lái)行情走勢(shì)不同，趨勢(shì)跟蹤類(lèi)策略往往不預(yù)測(cè)也不預(yù)見(jiàn)，它們以?xún)r(jià)格為基礎(chǔ)，每當(dāng)價(jià)格有所變動(dòng)發(fā)出趨勢(shì)信號(hào)時(shí)，就跟進(jìn)追漲殺跌。比較經(jīng)典的趨勢(shì)跟蹤型策略有均線(xiàn)交易系統(tǒng)、MACD交易系統(tǒng)、布林帶交易系統(tǒng)等。量化交易員往往使用不止一個(gè)指標(biāo)來(lái)識(shí)別趨勢(shì)，并利用多種過(guò)濾方法來(lái)過(guò)濾虛假信號(hào)，提高勝率。

4. 事件驅(qū)動(dòng)型量化交易策略

隨著自然語(yǔ)言處理和數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的不斷增長(zhǎng)，出現(xiàn)了基于輿情挖掘的交易策略，量化交易者的服務(wù)器會(huì)在互聯(lián)網(wǎng)搜索任何與該期貨合約有關(guān)的文本的信息，基于搜集到的信息判斷該合約在短期內(nèi)的價(jià)格走勢(shì)。

5. 高頻交易策略

隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)基于K線(xiàn)交易系統(tǒng)的交易速度，已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足量化交易者的需求。從而產(chǎn)生了以Tick數(shù)據(jù)為單位的高頻交易策略，現(xiàn)有的高頻交易策略包括自動(dòng)做市，訂單流跟蹤，統(tǒng)計(jì)套利等。高頻交易成功的關(guān)鍵在于交易速度，為了追求極致，高頻交易者往往不惜花重金在期貨交易所周邊購(gòu)置服務(wù)器，以圖達(dá)到最快的交易速度。

主觀(guān)交易VS程序化交易

關(guān)于主觀(guān)交易和量化交易孰優(yōu)孰劣的問(wèn)題一直是投資界爭(zhēng)論的話(huà)題。從經(jīng)驗(yàn)上看，若交易方法得當(dāng)，輔以不錯(cuò)的手氣，主觀(guān)交易往往能在短時(shí)間內(nèi)帶來(lái)巨大的收益，但是由于投資者在主觀(guān)交易中經(jīng)常違背交易紀(jì)律，不能做到堅(jiān)決的止盈和止損，“凈身出戶(hù)”的例子屢見(jiàn)不鮮。

與主觀(guān)交易不同，量化交易的交易紀(jì)律是由計(jì)算機(jī)程序保證的，若價(jià)格運(yùn)行到程序設(shè)定的止損點(diǎn)位時(shí)計(jì)算機(jī)會(huì)堅(jiān)決止損，不會(huì)出現(xiàn)主觀(guān)交易者常犯的“死扛等反彈”的情況，其收益曲線(xiàn)一般較主觀(guān)交易者更為穩(wěn)定。除了維護(hù)交易紀(jì)律，量化投資者對(duì)比主觀(guān)人工交易者還有以下幾點(diǎn)比較優(yōu)勢(shì)：

1. 體力與精力

受制于體力和腦力，主觀(guān)交易者無(wú)法時(shí)刻保持最旺盛的精力，進(jìn)而影響交易績(jī)效。而且當(dāng)前三大商品期貨交易所紛紛推出了夜盤(pán)交易，這更對(duì)主觀(guān)交易者的腦力和體力提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2. 交易速度與滑點(diǎn)

主觀(guān)交易者在投資決策前需要用肉眼收集相關(guān)信息，進(jìn)行思路整理，進(jìn)行必要的計(jì)算，最后打開(kāi)軟件下單，即使是最富有經(jīng)驗(yàn)的交易員完成這一系列動(dòng)作平均也需要5秒左右的時(shí)間，對(duì)于以日內(nèi)短期交易為主的期貨交易來(lái)說(shuō)，5秒延遲的滑點(diǎn)成本巨大，嚴(yán)重影響交易績(jī)效。而由計(jì)算機(jī)執(zhí)行的量化交易從收集信息到執(zhí)行交易，僅僅需要毫秒級(jí)別的時(shí)間，滑點(diǎn)成本顯著小于主觀(guān)交易者。

3. 理性與感性

按照行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，投資者在投資活動(dòng)中存在各種認(rèn)知偏差。如損失厭惡偏差，自確認(rèn)偏差、參照點(diǎn)偏差、過(guò)度自信偏差、后悔厭惡偏差等等，這些負(fù)面的認(rèn)知偏差往往令主觀(guān)交易者在金錢(qián)與身體上面臨雙層煎熬，而計(jì)算機(jī)執(zhí)行的量化交易顯然無(wú)需考慮此問(wèn)題。

近日，微量網(wǎng)和國(guó)內(nèi)某媒體合作舉辦了“首屆全國(guó)期貨全明星人機(jī)大戰(zhàn)實(shí)盤(pán)爭(zhēng)霸賽”，通過(guò)對(duì)比主觀(guān)交易組和程序化交易組的成績(jī)我們發(fā)現(xiàn)了有趣的結(jié)果。大賽排名前十名的選手中主觀(guān)交易和程序化交易各一半，其中前3名全部都是主觀(guān)交易選手，但在11名到50名的選手中，程序化組的選手卻占到70%以上，而且即使排名靠前的主觀(guān)交易選手大都是身經(jīng)百戰(zhàn)，程序化交易選手的平均回撤率也顯著小于主觀(guān)交易選手，達(dá)到8%之多。

量化交易發(fā)展空間巨大

2005年之后，伴隨著量化投資的傳播，程序化交易開(kāi)始出現(xiàn)在內(nèi)地市場(chǎng)。在開(kāi)始階段，量化交易主要利用模型辨別交易信號(hào)，并以手工下單為主。

2010年股指期貨推出后，由于市場(chǎng)流動(dòng)性好，交易信號(hào)明顯，成為程序化交易的主要標(biāo)的，但參與量化交易的仍然以機(jī)構(gòu)投資者居多。2011年至2012年，市場(chǎng)上涌現(xiàn)出文華財(cái)經(jīng)、交易開(kāi)拓者、天語(yǔ)等交易軟件，他們大多使用簡(jiǎn)單，上手容易，推動(dòng)了程序化交易的普及，使采用程序化交易的投資者數(shù)量快速增加。2012 年開(kāi)始，隨著期貨資管的開(kāi)閘，私募基金開(kāi)始大量利用程序化交易參與到期貨市場(chǎng)中，程序化交易技術(shù)和成交量均得到飛速發(fā)展。