1短期投資的含義

短期投資是一個相對的概念，是與長期投資相對應(yīng)的投資方式。從動機上看，短期投資無疑是獲取投資收益，避免資金的閑置。從時間跨度上看，短期投資的時間不會超過一年。從投資對象上看，短期投資的對象較為多元化，有國庫券、債券、股票等等。從投資主體來看，既可以是企業(yè)，也可以是個人。因此，我們可以將短期投資的定義確定為：企業(yè)或個人基于獲取投資收益的目的，對國庫券、債券、股票等投資對象進行的為期不超過一年的投資。無論從我國范圍內(nèi)來看，還是其他世界各國的范圍來看，短期投資都是一種頗為常見的投資現(xiàn)象。從本質(zhì)上來看，短期投資其實就是一種短期的理財行為，因為如果企業(yè)或個人將閑置的資金放到銀行，其獲取的收益相對較低，甚至不足以沖抵通貨膨脹。

2短期投資會計核算中存在的主要問題

（一）短期投資業(yè)務(wù)操作不規(guī)范，監(jiān)督機制缺乏

從當(dāng)前我國大多數(shù)企業(yè)的實際狀況來看，除了一些大型企業(yè)設(shè)立了投資部門對短期投資操作業(yè)務(wù)進行管理之外，其他企業(yè)都沒有設(shè)立專門部門負責(zé)短期投資的操作和管理，通常由企業(yè)的財務(wù)部門或會計部門兼職進行操作或管理，這意味著短期投資會計核算在內(nèi)部控制程序上就面臨著嚴(yán)重的隱患。專門短期投資管理部門的缺失，會導(dǎo)致短期投資會計核算操作不規(guī)范，從而導(dǎo)致徇私的現(xiàn)象。

（二）記賬憑證所附原始憑證規(guī)范性缺乏

當(dāng)前短期投資中還存在一個重大問題就是記賬憑證所附原始憑證規(guī)范性缺乏，在短期投資過程中，證券公司向企業(yè)提供的每筆成交單是短期投資重要的外來原始憑證，其是企業(yè)進行短期投資會計核算的科學(xué)依據(jù)。但有的企業(yè)在收到證券公司向其提供的成交單，并沒有將其交付給會計部門，作為編制記賬憑證的依據(jù)。還有的企業(yè)甚至沒有向證券公司要求提供成交單，在短期投資的會計核算中僅以每個月的對賬清單為依據(jù)。

摘要：企業(yè)將自己擁有的資金投入到生產(chǎn)領(lǐng)域之后，還有很多剩余資金，如何就這些資金通過金融投資方式獲得更多利潤，是企業(yè)都在思考的問題。本文就企業(yè)金融投資的直接、間接、長期、短期、固定、非固定投資等各類投資展開討論，以期發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融投資管理中的風(fēng)險以及應(yīng)對措施，希望對我國企業(yè)金融投資工作有所借鑒。

關(guān)鍵詞：企業(yè)金融投資；金融投資；投資管理；管理措施

金融投資是社會經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，其屬于社會資金流動的體現(xiàn)，是資金供需雙方之間直接或間接發(fā)生資金交易的行為。企業(yè)作為金融投資主體，其必須要結(jié)合本身情況、貨幣市場以及金融市場情況來綜合制定合理的投資方案，盡可能規(guī)避投資風(fēng)險，獲得最大收益。這便是企業(yè)金融投資管理的方向，管理上的具體舉措會因為投資類型不同而不同。

一、企業(yè)金融投資管理的重要性

第一，通過合理的金融投資管理可以使企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險分散開來，擺脫集中風(fēng)險帶來的高損失性。將原本閑置資金通過間接投資獲得利潤，能夠套期保值，避免受通貨膨脹影響而減值。其實，這就是不把雞蛋放在一個籃子里的具體體現(xiàn)?，F(xiàn)階段因為行業(yè)市場競爭白熱化，越來越多的企業(yè)開始逐漸增加金融投資，以防自己傳統(tǒng)經(jīng)營項目遭遇滑鐵盧。有實力的企業(yè)甚至直接申請成立金融公司，將自己持有的資金直接對接金融市場，以此來獲得巨額回報。例如李嘉誠在做傳統(tǒng)商業(yè)的同時還涉足投資銀行，其目的就是分散風(fēng)險［1］。第二，增加企業(yè)利潤。這種利潤并非傳統(tǒng)經(jīng)營所得，而是通過金融投資所獲。相比來說，這樣的金融投資使得企業(yè)無需像傳統(tǒng)經(jīng)營那般付出管理費、采購費等，等投資期限到了之后便可以獲得利潤。例如將閑置資金通過直接投資形式，將其轉(zhuǎn)借給其他資金需求者，通過合同形式來規(guī)定利息，待到合同期滿便可以獲得相應(yīng)的利潤。如今因為行業(yè)從業(yè)者眾多，導(dǎo)致有限的利潤被眾多企業(yè)瓜分，使得每個企業(yè)的利潤在逐年降低。而企業(yè)的第一宗旨就是利潤最大化，現(xiàn)實情況使得這一宗旨難以實現(xiàn)，逼迫其開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他行業(yè)。但是每個行業(yè)都是紅海，競爭白熱化在所難免，而開辟藍海需要十分精準(zhǔn)的市場調(diào)查，當(dāng)調(diào)查結(jié)束之后往往商機已經(jīng)過去。故此，在金融產(chǎn)品多元化的今天，企業(yè)都會將手里閑置資金不約而同地推向金融市場，通過投資金融產(chǎn)品來換得利潤。第三，提高企業(yè)資金流動性。在財務(wù)管理中，企業(yè)資金流動越快，其效益越好，隨之也會產(chǎn)生一些剩余資金。除了將這些資金用于生產(chǎn)再投資之外，最理想的莫過于將其用于短期金融投資，可以根據(jù)企業(yè)資金需求量靈活地贖回本金，既保證了企業(yè)運營資金，又能獲得投資回報，可謂是一舉兩得［2］。此類投資以一些短期基金為代表，只需要十天、一個月、三個月、一年不等的投資期限，申贖方便。第四，擴張企業(yè)規(guī)模。在如今的市場條件下，很多企業(yè)都在積極地擴張規(guī)模，例如通過兼并、收購等形式來直接將對方的產(chǎn)權(quán)納入自己手中，從而快速占領(lǐng)市場，獲得更多利潤。從上世紀(jì)末至今，我國并購市場越來越活躍，同行并購、跨界并購等行為經(jīng)常出現(xiàn)。成功的并購活動往往會使得并購企業(yè)和被并購企業(yè)都獲得一定程度的發(fā)展。這種并購包括一次性收購對方的產(chǎn)權(quán)以及債權(quán)等，實際上也是金融投資的一種?？偟膩碚f，企業(yè)金融投資的最終目的就是利潤最大化、資本最大化。然而每一種金融投資風(fēng)險大小不同，這就需要具體管理來進行整合，確保實現(xiàn)投資目標(biāo)的同時，降低風(fēng)險及成本，提高企業(yè)資金利用率。

二、企業(yè)金融投資種類

企業(yè)金融投資以投資方式、投資方法、投資時間、投資收入等維度來區(qū)分，具有：直接投資、間接投資；長期投資、短期投資；固定收入投資、非固定收入投資。第一，直接投資和間接投資。直接投資指的是企業(yè)根據(jù)協(xié)議來直接融通資金，待到協(xié)議期滿便可以獲得回報。一般直接融資企業(yè)會通過債券、股票來到金融市場籌措資金，而投資企業(yè)則可以購買其債券和股票來完成投資。間接投資指的是企業(yè)通過銀行等金融機構(gòu)將自己手里的資金轉(zhuǎn)移到資本市場。直接投資的風(fēng)險在于對股票以及債券價值的正確估量，若是缺乏專業(yè)人士，可能導(dǎo)致錯誤投資，進而導(dǎo)致虧損。間接投資因為有銀行作為擔(dān)保，安全性較高，但是收益不及直接投資高［3］。第二，長期投資和短期投資。以投資期限一年為限分為長期投資和短期投資。長期投資包括銀行長期定存或投資股票，股票一般來說沒有最長期限的說法，可以長期持有。短期投資主要是活期存款、短期國庫券。企業(yè)選擇長期投資還是短期投資，主要是看企業(yè)自身情況，如果不缺少資金，便可以選擇長期投資，反之選擇短期投資。這其中也需要考慮投資風(fēng)險高低，要盡量降低風(fēng)險，尋求投資利益最大化［4］。第三，固定收入投資和非固定收入投資。前者指的是企業(yè)投資之前就已明確對應(yīng)的金融投資利率或者收益率都是固定的。而投資模式可以是分期和一次性，后者指的是企業(yè)購買某個金融產(chǎn)品時，知道其收益率是波動的，在一定的時間里可能會虧損或者盈利，未來收益具有不確定性。這樣的投資一般風(fēng)險較大，但是收益也頗為吸引人，屬于高風(fēng)險高收益，適合資金充裕的企業(yè)。通過以上論述可以看到，對于企業(yè)來說金融投資需要關(guān)注的第一點仍然是風(fēng)險，第二點才是收益。風(fēng)險小收益也必然小，風(fēng)險大收益也必然大。故此金融投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。企業(yè)需要綜合分析自身情況、貨幣市場以及金融市場情況來綜合制定合理的投資方案，盡可能規(guī)避投資風(fēng)險獲得最大收益。

一、本文討論上市公司基于短期投資目的而在二級市場上購買其他上市公司的股份而形成的交叉持股現(xiàn)象。從資本市場發(fā)展的歷程來看，交叉持股的引進最早可以追溯到1990年，國務(wù)院在《在治理整頓中深化企業(yè)改革強化企業(yè)管理的意見》中提出，要積極試行企業(yè)間相互參股、持股的股份制。2007年，隨著新會計制度的頒布和執(zhí)行，長期股權(quán)投資將分為成本法和權(quán)益法兩種方式計量，而短期投資則采用公允價值法，這也就意味著這些交叉持股公司面臨價值重估機遇。這樣交叉持股就很可能更多的是為了短期投資行為，獲取投資收益。觀察近幾年上市公司財務(wù)報告，可以清楚的看到，上市公司交易性金融資產(chǎn)、可供出售的金融資產(chǎn)數(shù)額隨股市的起伏而增減變化。公司股票投資收益占公司收益的比重越來越大，對一些主營業(yè)務(wù)收益下滑的公司來說，投資收益對利潤的貢獻率甚至達到了70%以上。上市公司的二級市場股票投資行為越來越頻繁，并且隨著資本市場的收益波動投資范圍和投資深度也在不斷加深和變化。   從我國資本市場的發(fā)展歷程來看，我國股票二級市場過于劇烈的短期波動的確給上市公司短期資金運作的平臺。從制度規(guī)范上來看，我國現(xiàn)行立法對上市公司交叉持股的規(guī)范基本處于空白狀態(tài)，繼而導(dǎo)致實踐中的監(jiān)管活動也處于一種比較盲目和被動的局面，現(xiàn)行的唯一比較明確的法規(guī)是深圳證券交易所2007出臺的關(guān)于上市公司證券投資資金來源的限制。如果在股票投資資金來源方面，上市公司除了運用自有資金炒股，更為嚴(yán)重的是還用募集資金與借貸資金投資股市博取超額回報，這不僅在一定程度上推高公司股票價格，加速價格泡沫的產(chǎn)生，同時還擠占了實物資產(chǎn)投資所需的資金，影響整體經(jīng)濟的基礎(chǔ)。為了應(yīng)對這些問題，2007年深證證券交易所了《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引第4號———證券投資》，明確在以下三個方面限制上市公司炒股：不得炒作自己的股票；不得使用募集資金炒股；不得使用銀行貸款炒股。雖然政府有明確規(guī)范，由于我國股市仍不成熟、不完善，上市公司容易通過各種渠道繞開政府的監(jiān)管，進行違規(guī)操作。上市公司參與二級市場股票買賣，是基于公司價值最大化的一種理性的資金管理行為，但是我國股票市場發(fā)展過程中的劇烈的二級市場波動導(dǎo)致了某些上市公司非理性的“炒股”熱情，如果在制度和監(jiān)管層面不引起足夠的重視，對我國經(jīng)濟和資本市場的長久發(fā)展是非常不利的。因此本文從上市公司持有的交易性金融資產(chǎn)變動出發(fā)，研究上市公司在二級市場的證券投資行為與其貨幣資金、經(jīng)營現(xiàn)金流、信貸資金增加現(xiàn)金流等的關(guān)系，以期分析上市公司進行股票投資的資金來源，在此基礎(chǔ)上進一步給出有關(guān)的政策和建議，對于我們經(jīng)濟和資本市場的健康發(fā)展具有一定的指導(dǎo)意義。   二、研究設(shè)計   （一）研究假設(shè)從企業(yè)內(nèi)部資金來源看，很顯然，一方面當(dāng)企業(yè)積極進行二級市場的股票投資會造成其所持有的貨幣資金的數(shù)量變化；另一方面，企業(yè)從經(jīng)營活動中獲取的現(xiàn)金流是企業(yè)內(nèi)部資金的重要來源，是企業(yè)進行股票投資的重要的資金約束。從現(xiàn)金持有的權(quán)衡理論出發(fā)，公司現(xiàn)金持有政策對現(xiàn)金持有成本和收益二者相權(quán)衡的結(jié)果，應(yīng)當(dāng)處在現(xiàn)金持有的邊際收益和邊際成本相等的水平上，存在最優(yōu)的現(xiàn)金持有量。上市公司投資于證券的目的是為了獲取高額投資利潤，根據(jù)權(quán)衡理論，公司會在投資于證券獲取的投資收益（即持有現(xiàn)金的機會成本）與現(xiàn)金持有收益（如滿足流動性和未來的投資收益）之間進行權(quán)衡，從證券投資中獲得的收益越大，公司越傾向于減少公司的現(xiàn)金持有量，將公司資金投資到股市當(dāng)中。所以當(dāng)上市公司進行更多的股票投資時，其貨幣資金數(shù)量應(yīng)該明顯減少。而另一方面，從內(nèi)源資金約束的角度來看，企業(yè)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流越充沛，那么企業(yè)去證券市場博取短期投資能動用的資金也就越多?；诖?，本文提出假設(shè)：假設(shè)1a：公司自有貨幣資金減少的越多，短期股票投資增加越多假設(shè)1b：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流越大，短期股票投資增加越多上市公司投資于股市的目的是獲得高額投資收益，并且可能會通過外部融資渠道籌集資金炒股。公司進行證券投資的目的是追逐高額利潤，當(dāng)股市繁榮收益高的時候，股市收益與借款成本之間存在利差，上市公司利用資金杠桿能夠大幅提高投資收益，因此，公司會大舉借債進入市場，事實上，上市公司舉債炒股會給市場運行與經(jīng)濟增長帶來很多危害。   假如上市公司將銀行貸款投入股市博取收益，可能在短期內(nèi)將凈資產(chǎn)收益率提高，刺激股價進一步上揚，但這種非實體盈利而依靠股市投資獲得的收益，短期內(nèi)將刺激股價，增加市場泡沫。   為了應(yīng)對這些問題，2007年5月，深證證券交易所規(guī)定明確指出不得使用銀行貸款炒股。   雖然監(jiān)管部門出臺相關(guān)政策，但似乎上市公司舉債炒股的熱情持續(xù)高漲，特別在2009年信貸政策寬松時期更是如此，為此監(jiān)管部門不得不持續(xù)規(guī)章，規(guī)范銀行信貸資金的流向。2009年6月，中國銀監(jiān)會辦公廳《關(guān)于進一步加強信貸管理的通知》，要求“……確保信貸資金進入實體經(jīng)濟，真正用于滿足客戶的生產(chǎn)建設(shè)、服務(wù)運營或消費需求。   要深入細致地做好貸后檢查，堅決防止信貸資金違規(guī)流入資本市場、房地產(chǎn)市場等領(lǐng)域……”。   可以說，監(jiān)管部門已經(jīng)意識到上市公司確實存在舉債炒股的現(xiàn)象，并且有意識地加強規(guī)范與監(jiān)管。   上述制度背景的分析表明，我國上市公司存在違規(guī)利用借款資金進行證券投資的行為，如果這一前提成立，我們應(yīng)當(dāng)能觀察到企業(yè)獲得借款現(xiàn)金越多，那么企業(yè)在二級市場股票投資越厲害。基于此，本文提出假設(shè)：假設(shè)1c：公司借款獲得的現(xiàn)金流越大，短期股票投資增加越多如果本文上述假設(shè)演繹成立，上市公司確實通過舉債進行炒股獲取超額利潤，那么公司融資渠道多樣性和債務(wù)融資約束程度均會對公司的借錢炒股行為產(chǎn)生影響。本文決定選用所有權(quán)類型（國企與非國企）來刻畫這些差異，理由如下：（1）中國市場化轉(zhuǎn)型的改革主要是通過地方分權(quán)、非國有企業(yè)的興起與發(fā)展、雙軌制金融改革等途徑來實施，因此，二元所有制結(jié)構(gòu)仍然是中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟與資本市場的重要制度特征，我國上市公司中大約有60%是國有企業(yè)；（2）我國不同類型企業(yè)存在較為嚴(yán)重的融資歧視，其中無論融資渠道還是債務(wù)融資約束程度，國有企業(yè)比非國有企業(yè)有更大的優(yōu)勢，能夠清楚地刻畫公司融資約束的影響；（3）相對于國有企業(yè)，我國的民營企業(yè)在融資渠道和市場準(zhǔn)入等方面都受到了更大限制。因此，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)2a：與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)股票投資與其借款產(chǎn)生的現(xiàn)金流相關(guān)性更強。#p#分頁標(biāo)題#e#   假設(shè)2b：與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)更多的依靠自身經(jīng)營活動現(xiàn)金流來進行股票投資。   （二）樣本選擇本文以新會計準(zhǔn)則執(zhí)行之后的2007年到2009年為數(shù)據(jù)窗口，選擇滬、深兩市A股上市公司年報中報告有交易性金融資產(chǎn)的公司為研究樣本，分析上市公司在資本市場的股票投資行為。樣本的篩選遵循以下原則：（1）剔除金融類上市公司；（2）剔除總資產(chǎn)或所有者權(quán)益小于0的公司；（3）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司。我們最后得到713個年度觀測值。論文采用winsorization的方法對異常值進行處理，對所有小于1%分位數(shù)（大于99%分位數(shù)）的變量，令其值分別等于1%分位數(shù)（99%分位數(shù)）。財務(wù)與市場數(shù)據(jù)均來源于CCER財務(wù)數(shù)據(jù)庫。   （三）模型選擇與變量定義從會計處理來看，由于我國從2007年1月1日起，實施新企業(yè)會計準(zhǔn)則，如果將所持其他上市證券計為“可供出售金融資產(chǎn)”，這部分證券公允價值一旦變化，上市公司的資產(chǎn)負責(zé)表中的資本公積將相應(yīng)變化。如果把所持其他上市證券計為“交易性金融資產(chǎn)”，這些證券市值的變動將直接影響交叉持股的上市公司的當(dāng)期業(yè)績。從投資的效果來看，可交易性金融資產(chǎn)的市值變動才會直接影響到公司的當(dāng)期收益。為了更好的觀察到上市公司在二級市場的短期投資行為，所以我們選擇上市公司可交易性金融資產(chǎn)作為解釋變量。其他變量定義如（表1）所示。   DTRADE=α0+α1CASHCHANGE+α2CFO+α3CFFLOAN+α4SIZE+α5ROA+α6GROWTH+α7YEAR09+行業(yè)效應(yīng)+ε（1）為了觀察股市周期的影響，我們設(shè)置了虛擬變量YEAR09。為了進一步驗證企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的影響，我們將所有樣本分為兩組：國有企業(yè)和非國有企業(yè)對模型1進行再次檢驗。   三、實證結(jié)果分析   （一）描述性統(tǒng)計   列出了樣本觀測值的描述性統(tǒng)計，從表中我們可以看出，近3年來我國上市公司年度持有交易性金融資產(chǎn)的變動比例的標(biāo)準(zhǔn)差為2.50%，可見不同年度上市公司持有的交易性金融資產(chǎn)的數(shù)額差異是很大的，資本市場的行情狀態(tài)對上市公司二級市場的投資行為產(chǎn)生很大的影響。上市公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額比例標(biāo)準(zhǔn)差10.99%，說明不同公司的現(xiàn)金水平差異很大。國有企業(yè)組借款收到的現(xiàn)金比例均值為32.55%，遠遠高于非國有企業(yè)組的均值28.36%，說明我國非國有企業(yè)與國有企業(yè)相比，在外源融資方面還是有很大差距的。   （二）回歸分析   在控制了其他重要影響因素后，CASHCHANGE的系數(shù)為-0.0610，在1%的水平上顯著，結(jié)果說明，當(dāng)公司貨幣資金減少越多的時候，上市公司可交易性金融資產(chǎn)會顯著增加，假設(shè)1a得到支持。CFO的系數(shù)為0.0335，在1%的水平上顯著，結(jié)果說明，當(dāng)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流越多的時候，上市公司可交易性金融資產(chǎn)會顯著增加，假設(shè)1b得到支持。CFFLOAN的系數(shù)為0.00625，在10%的水平上顯著，結(jié)果說明，當(dāng)公司借款現(xiàn)金流越多的時候，上市公司可交易性金融資產(chǎn)會顯著增加，假設(shè)1c得到支持。YEAR09的系數(shù)為0.00558，在1%的水平上顯著，說明2009的股票牛市行情很多公司都加大了股票投資的力度，因此交易性金融資產(chǎn)顯著增加。我們的實證結(jié)果表明目前資本市場仍不成熟，上市公司存在利用自有資金，甚至是借貸資金來投資證券的現(xiàn)象，同時當(dāng)上市公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流充沛的時候，會積極運用股票二級市場來博取投資收益。   （三）顯著性檢驗為了觀察所有權(quán)性質(zhì)的影響，將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組，對模型（1）進行分組檢驗，結(jié)果列在。非國有企業(yè)組的CFO系數(shù)為0.0508，在5%的水平上顯著，而國有企業(yè)組的這個系數(shù)不顯著。這說明與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)可交易性金融資產(chǎn)的增加更多的依賴于經(jīng)營活動現(xiàn)金流，假設(shè)2b得到驗證。而第四列的回歸結(jié)果顯示，國有企業(yè)組的CFFLOAN的系數(shù)為0.00664，在5%的水平上顯著，而非國有企業(yè)組的這個系數(shù)不顯著，恰恰說明與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)的可交易性金融資產(chǎn)的增加與其借款現(xiàn)金流顯著成正比，支持假設(shè)2a。顯然我們的研究證據(jù)表明，非國有企業(yè)炒股的資金更多來自經(jīng)營現(xiàn)金流，而國有企業(yè)證券投資的資金與其借款現(xiàn)金流顯著正相關(guān)。這種現(xiàn)象值得有關(guān)監(jiān)管的部門的重視和注意。   四、結(jié)論與建議   （一）研究結(jié)論本文考察了近   3年來上市公司可交易性金融資產(chǎn)變動與其現(xiàn)金流和貨幣資金變動的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：我國上市公司存在利用自有資金，甚至是借貸資金來投資證券的現(xiàn)象，同時當(dāng)上市公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流充沛的時候，會積極運用股票二級市場來博取投資收益。與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)可交易性金融資產(chǎn)的增加更多的依賴于經(jīng)營活動現(xiàn)金流，非國有企業(yè)炒股的資金更多來自經(jīng)營現(xiàn)金流，而國有企業(yè)證券投資的資金與其借款現(xiàn)金流顯著正相關(guān)，國有企業(yè)會更多的借錢炒股。這為相關(guān)政府部門規(guī)范上市公司證券投資行為，確立監(jiān)管重點，制定監(jiān)管政策提供了理論解釋和經(jīng)驗證據(jù)的支持。   （二）政策建議本文提出下列政策建議，供政府相關(guān)監(jiān)管部門參考：第一，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強對上市公司證券投資行為的監(jiān)管，強調(diào)上市公司應(yīng)致力發(fā)展主營業(yè)務(wù)，避免證券投資利潤比重過高。一方面上市公司過度的二級市場股票投資行為會對股價的暴漲暴跌發(fā)生助推作用，形成股市泡沫和鑄就資本市場的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。另一方面會影響公司盈利的穩(wěn)定性與持久性，如果中國優(yōu)質(zhì)的公司都去投資證券，都只關(guān)注股價的變動而沒有企業(yè)關(guān)注實業(yè)，那么，非但證券投資的基礎(chǔ)不存在，整個國家的經(jīng)濟基礎(chǔ)也會受到影響。第二，監(jiān)管部門在制定監(jiān)管政策和實施監(jiān)管時，應(yīng)加強對國有企業(yè)的監(jiān)管。本文研究發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)更容易借錢進行證券投資，因此，監(jiān)管部門應(yīng)確立監(jiān)管重點，對不同類型企業(yè)區(qū)別對待，有助于提高政策實施效果。第三，應(yīng)關(guān)注資本市場發(fā)展的周期對企業(yè)證券投資行為的影響，本文研究和制度背景分析都說了上市公司在牛市的時候會進行更多非理性的炒股行為，因此監(jiān)管部門要根據(jù)市場周期來把握相關(guān)政策出臺的時機。第四，進一步完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，保護中小投資者利益。上市過度的股票投資行為，既可能利用其來進行盈余管理，也是內(nèi)部交易的溫床，都會損害中小投資者利益。因此，監(jiān)管部門應(yīng)督促上市公司應(yīng)該完善公司治理，針對證券投資行為建立健全相關(guān)的內(nèi)控制度，董事會、股東大會應(yīng)慎重作出證券投資決策，嚴(yán)格控制投資風(fēng)險。#p#分頁標(biāo)題#e#

在企業(yè)的正常經(jīng)營活動中，時不時會出現(xiàn)資金短期內(nèi)閑置的情況。如何有效利用短期閑置資金是資金管理的重要內(nèi)容之一，提高資金利用效率有助于降低資金營運成本，增加企業(yè)經(jīng)濟利益。本文從企業(yè)短期閑置資金投資管理的基本要求、管理中的難點問題入手，對相關(guān)問題略做分析。資金是企業(yè)運營的命脈，如何充分有效地利用資金是企業(yè)日常運營管理中不可忽視的內(nèi)容?；谪泿艜r間價值理念，短期閑置資金也是有機會成本的，若不加以合理利用，無疑會損害企業(yè)的經(jīng)濟利益。合理選擇短期閑置資金的管理方式，提高資金使用效率，有助于企業(yè)在激烈的競爭市場中更好地生存和發(fā)展。

一、短期閑置資金管理的基本要求

首先，注重資金的安全性。當(dāng)前企業(yè)的短期閑置資金管理方式中，若采用活期存款方式，則安全性最高，一般來說不太可能出現(xiàn)資金安全問題，但對應(yīng)的資金收益幾乎可以忽略不計；若采用投資理財方式，則可能出現(xiàn)投資損失，不僅僅是投資收益不確定，更可能影響投資本金的安全。眾所周知，風(fēng)險與收益是正向相關(guān)的，風(fēng)險帶來的不確定性恰恰是安全性的反面，故而在短期資金管理中，在較低風(fēng)險和投資回報中找到合適的平衡點才能得出最佳方案。只有保障資金的安全，進而帶來回報，資金管理才是有價值的。資金安全管理的失誤，可能會引發(fā)資金鏈的斷裂，屆時輕則影響企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)，重則使企業(yè)陷入破產(chǎn)風(fēng)波。其次，關(guān)注資產(chǎn)的流動性。緊隨資金安全之后的是短期投資資產(chǎn)的流動性問題。企業(yè)持有資金主要是為了應(yīng)對日常交易活動和預(yù)防臨時緊急支出，兼之滿足短期投機需求。若企業(yè)當(dāng)前急需應(yīng)急資金支持，則閑置資金投資作為資金儲備的一種，便要考慮如何以最快速度收回。若投資標(biāo)的流動性不足，可能會無法立刻資金回籠，或者雖然資金能夠按需收回，卻可能損失投資利息甚至本金。對于短期閑置資金來說，其投資的收益性只是錦上添花，為追求較高回報而舍棄必要的流動性，恐怕是舍本逐末，結(jié)果反而可能得不償失。最后，遵循成本效益原則。在滿足前兩者的前提下，需進一步考慮資金管理的成本效益問題。由于短期閑置資金管理的主要目的不在取得高額收益，而在降低資金的機會成本、優(yōu)化資金的使用效率，故而不宜動用過多人力、耗費過多時間。目前國內(nèi)短期閑置資金的投向大致為銀行存款、銀行理財、基金投資、短期債券等，各種方式的投資門檻、風(fēng)險性、流動性、收益性等均不相同。為了資金管理的高效便捷，不妨預(yù)先了解這些選項的基本情況，事先制定幾個可供資金管理人員參考的操作方案，在資金短期閑置時依據(jù)公司制度和實際情況合理選擇并優(yōu)化投資方案。

二、短期閑置資金管理中的難點問題

1.資金數(shù)額估計不夠準(zhǔn)確

短期閑置資金的產(chǎn)生來自資金的供需變化，即當(dāng)企業(yè)的資金流入大于資金流出時就會出現(xiàn)閑置資金。一般來說，資金支出數(shù)額的控制尚有比較大的操作余地。公司可以每月甚至每周把最近的待支出項目進行整理歸類，對不同支付項目的實際支付時間進行把控。不過，這對企業(yè)資金支出的管控能力和管控精度都提出了不低的要求，嚴(yán)格控制預(yù)算外支出，合理安排預(yù)算內(nèi)支出，甚至提高資金支出預(yù)算提報的準(zhǔn)確性。僅資金支出管控到位這一點就是不少企業(yè)運營管理的難點和痛點。而即便能解決資金支出數(shù)額的不確定性問題，企業(yè)還很可能面對資金收入難以測算的困境。為保持與客戶的良好合作關(guān)系，大多企業(yè)的催款頻率會根據(jù)客戶的重要度和信譽度來調(diào)整，最終的收款情況主要取決于客戶的付款安排?？梢哉f，資金的收取是較為被動的行為，因而資金流入總量預(yù)估較有難度。由于資金收支情況的不確定性問題，企業(yè)短期閑置資金的每日存量長期處于波動狀態(tài)，又因優(yōu)質(zhì)的資金管理項目通常是有投資門檻的，故而資金數(shù)額的難以估計為相關(guān)管理帶來一定難度。

2.資金管理收益的比較

一、我國養(yǎng)老保險基金投資運營現(xiàn)狀

2011年基本養(yǎng)老保險基金年均名義收益率還不到2%，扣除通貨膨脹率5.4%，實際投資收益為負數(shù)，基本養(yǎng)老保險基金不僅沒有實現(xiàn)保值增值的目標(biāo)，實際上是縮水的。全國社會保障基金成立初期主要投資方式是銀行存款和國債投資，在本著長期投資、價值投資和責(zé)任投資理念的下，近年逐步將投資擴展到固定收益產(chǎn)品、國內(nèi)外證券和實業(yè)投資等領(lǐng)域。由于拓寬了投資渠道與范圍，從2000年到2012年，累計投資收益3942.45億元，年均投資收益率8.29%，明顯高于年均通貨膨脹率2.44%。企業(yè)年金基金在有關(guān)部門的監(jiān)管下，委托專業(yè)的投資機構(gòu)，從2005年開始采用市場化的模式投資運營企業(yè)年金，到2012年，企業(yè)年金平均投資收益率達到8.87%，實現(xiàn)了較好的保值增值。

二、養(yǎng)老保險基金運行中存在的問題

（一）投資運營方式單一，收益率偏低我國養(yǎng)老保險基金積累數(shù)額巨大，從風(fēng)險系數(shù)的角度考慮，養(yǎng)老保險基金的投資范圍受到了嚴(yán)格的限制，為了保證養(yǎng)老金的足額及時發(fā)放，采取了以安全性為主的傳統(tǒng)投資方式。而近年來，由于通貨膨脹率的不斷上升，銀行存款利息難以抵消由通貨膨脹帶來的基金貶值，養(yǎng)老保險基金已經(jīng)出現(xiàn)負增長，這就使得銀行存款很難實現(xiàn)保值，更談不上增值。另外，我國發(fā)行的國債多為中長期國債，國債利率隨著銀行利率浮動，但是不具有指數(shù)調(diào)節(jié)機制，如遇大規(guī)模資金需求，國債收益會造成流動性損失。單一的投資運營方式以及保值增值的壓力是目前我國養(yǎng)老保險基金投資運營中面臨的最大問題。

（二）老齡化趨勢加快，收支缺口加大自中國步入老齡化國家以來，老年人口平均每年以0.2%的速度遞增，根據(jù)聯(lián)合國的人口數(shù)據(jù)預(yù)測，到2050年，中國60歲以上老年人口占人口總數(shù)的比例將超過30%，社會將步入深度老齡化階段。隨著老齡化趨勢的加快及老齡撫養(yǎng)比的上升，養(yǎng)老金的收支將出現(xiàn)失衡，這給養(yǎng)老保險基金的支付帶來巨大的壓力。同時，養(yǎng)老保險基金缺口仍不斷加大，《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2013》指出：2012年全國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余為23941.31億元，個人賬戶累計記賬額達到29543億元，即使把城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金積累的所有資金用于填補個人賬戶，仍有5602億元的缺口，這一缺口比2011年擴大了約240億元。

（三）基金統(tǒng)籌層次低，管理成本高根據(jù)人力資源和社會保障部公布數(shù)據(jù)顯示，全國31個省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團已建立養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌制度，但事實上我國大部分地區(qū)養(yǎng)老保險依然是地市級統(tǒng)籌，養(yǎng)老保險基金由各省市下設(shè)的機構(gòu)進行分散管理。養(yǎng)老保險基金的統(tǒng)籌層次低不僅阻礙了勞動力的自由流動而且不利于公平的市場競爭環(huán)境，分散的管理機構(gòu)使養(yǎng)老保險基金投資的規(guī)模效應(yīng)降低，管理效率低下，政出多門，并且使養(yǎng)老保險基金的管理成本高居不下。

（四）制度環(huán)境與資本市場不完善隨著養(yǎng)老保險制度的建立和完善，雖然我國也相應(yīng)的出臺了養(yǎng)老保險基金管理的規(guī)定，但是卻沒有針對養(yǎng)老保險及基金運營管理方面的法律法規(guī)，這些規(guī)定缺少法律約束性，同時也缺乏養(yǎng)老保新基金運營投資的監(jiān)督和管理，監(jiān)管的缺失必然滋生腐敗，從而造成我國養(yǎng)老基金挪用現(xiàn)象嚴(yán)重。另外養(yǎng)老保險基金的投資運營缺少完善的資本市場，在制度環(huán)境與資本市場雙缺的情況下，養(yǎng)老保險基金面臨了資金流失與競爭力缺失的雙重困境。

一、了解財務(wù)報告的組成并對重點報表作出通俗的解釋

財務(wù)會計報告的分析要從了解財務(wù)會計報告的組成入手。國家對企業(yè)財務(wù)會計報告有著嚴(yán)格的時間和內(nèi)容規(guī)定，在一個月、一個季度、半年度、年度都要出具一份財務(wù)會計報表。月度和季度財務(wù)會計報告通常只要求出具會計報表，由資產(chǎn)負債表和利潤表組成；半年度、年度財務(wù)會計報告則增加了現(xiàn)金流量表以及相關(guān)附表、會計報表附注和財務(wù)情況說明書。

我們要注意解釋一下出現(xiàn)的專業(yè)術(shù)語，讓一個門外漢也能看懂財務(wù)報告分析。

1、資產(chǎn)負債表：

資產(chǎn)負債表提供的是對企業(yè)進行財務(wù)分析的基本資料，反映的是以某一特定時間為切入點，企業(yè)盤點匯總的資產(chǎn)總額及資產(chǎn)的分布和構(gòu)成情況。其中流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和長期投資金額，債務(wù)總額、流動債務(wù)以及長期債務(wù)的金額和組成都要準(zhǔn)確的數(shù)字說明。流動資產(chǎn)與流動負債的比率，和速動資產(chǎn)與流動負債的速動比率等數(shù)據(jù)，可以分析企業(yè)在長期的負債中所需要得資金預(yù)算，以及勞動時間和勞動力來償還債務(wù)。

2、利潤及利潤分配表：

重點看企業(yè)擁有什么樣的利潤空間，而不是利潤的總額。利潤指標(biāo)是評價一家企業(yè)經(jīng)濟效益最重要的數(shù)據(jù)值之一。比如計算主營業(yè)務(wù)利潤率=利潤÷主營業(yè)務(wù)收入凈額；成本費用利潤率=利潤÷成本費用；總資產(chǎn)報酬率=(利潤總額+利息支出)÷平均資產(chǎn)總額；凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷平均凈資產(chǎn)×100%這些數(shù)據(jù)都需要以利潤能為條件進行計算。通過企業(yè)的營業(yè)利潤、投資收益、補貼收入以及營業(yè)收入凈值在企業(yè)利潤總額中所占的份額，可以在很大程度上評價企業(yè)利潤來源的穩(wěn)定性，但是會計技巧能輕易改變利潤的大小，以至于利潤數(shù)字一直飽受質(zhì)疑：如果企業(yè)賬面上有較高的利潤，但倉庫卻有大量存貨的積壓，大量營業(yè)額卻表現(xiàn)為賒賬，則是以大量的不良資產(chǎn)為代價虛高利潤。

摘要：

企業(yè)投資是指企業(yè)投入財力，以期望在未來獲取收益的行為。由此可知，投資在企業(yè)經(jīng)營活動中起著舉足輕重的作用。文章先論述投資管理的重要性，再指出建筑施工企業(yè)投資管理存在的問題，最后對完善建筑施工企業(yè)投資管理提出建議。

關(guān)鍵詞：

建筑施工企業(yè)；投資管理；收益

在經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，投資是企業(yè)獲取收益的主要途徑，因此投資管理也成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著市場競爭的日益激烈，企業(yè)的投資再也不是穩(wěn)賺不賠，更多的建筑施工企業(yè)需要科學(xué)的投資管理理論，為企業(yè)的投資活動做出合理的規(guī)劃與布局，降低投資風(fēng)險，為本企業(yè)獲取更多的收益。

一、建筑施工企業(yè)投資管理概述

（一）投資的概念

【摘要】金融資產(chǎn)配置是企業(yè)投資能力的重要體現(xiàn)，受全球經(jīng)濟放緩、國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以及疫情的影響，我國經(jīng)濟下行壓力持續(xù)增加，宏觀經(jīng)濟充滿不確定性，這對企業(yè)金融資產(chǎn)配置能力提出了挑戰(zhàn)。宏觀經(jīng)濟不確定性將從金融市場需求、金融市場產(chǎn)品供給、金融市場資本資產(chǎn)定價、企業(yè)戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置等方面對企業(yè)資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響。企業(yè)應(yīng)從合理安排經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)比例、確保投資收益目標(biāo)和風(fēng)險承受意愿能力與宏觀經(jīng)濟形勢相匹配、根據(jù)自身風(fēng)險承受能力選擇不同投資期限的金融資產(chǎn)等方面整體考慮，從而進一步優(yōu)化資產(chǎn)配置，達到收益最大化的目標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟不確定性；金融資產(chǎn)配置；戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置

0引言

我國經(jīng)濟目前正處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)換增長動力的轉(zhuǎn)折期，各種體制性、周期性和結(jié)構(gòu)性的矛盾相互影響，既對我國經(jīng)濟運行主體提出了巨大挑戰(zhàn)，也對經(jīng)濟政策的制定和執(zhí)行提出了較高要求。工商企業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展重要的主體，經(jīng)濟下行壓力增加使很多企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本增加，全球經(jīng)濟低迷和地方貿(mào)易保護主義進一步降低了國際市場需求，企業(yè)科技創(chuàng)新不足，產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量提升緩慢，中小微企業(yè)融資難等問題依然存在。因中美貿(mào)易摩擦、工業(yè)制造業(yè)活動放緩以及2020年初爆發(fā)的疫情等原因，2019年以來，我國經(jīng)濟增速持續(xù)放緩。鑒于未來中美貿(mào)易摩擦仍將持續(xù)、國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)出增速下降，以及房地產(chǎn)調(diào)控措施偏緊，2020年我國經(jīng)濟增長將繼續(xù)放緩。預(yù)期2020年我國GDP增速為5.9%，低于2019年6.1%。在貨幣政策方面，預(yù)期人民銀行在2020年繼續(xù)維持寬松的貨幣政策以保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。預(yù)計2020年年底1年期與5年期貸款市場利率水平分別為3.8%和4.7%。面對不斷增加的經(jīng)濟下行壓力，2018—2019年國家一直實行寬松的貨幣和財政政策，2019年中央經(jīng)濟工作會議提出了“六穩(wěn)”舉措，同時，為了緩解疫情對部分實體經(jīng)濟特別是民營和中小微企業(yè)巨大沖擊，支持民營和中小企業(yè)發(fā)展，我國從2018年開始了新一輪減稅降費，2019年進一步擴大減稅降費規(guī)模，深化增值稅改革，大幅改善企業(yè)營商環(huán)境。企業(yè)參與金融投資的原因主要是：①企業(yè)通過參與金融投資，主動承擔(dān)市場上風(fēng)險，獲得對應(yīng)的投資回報。市場競爭增加將導(dǎo)致實體經(jīng)濟領(lǐng)域獲利性投資機會減少、盈利不足，從而抑制企業(yè)的生產(chǎn)性投資意愿，原先用于生產(chǎn)經(jīng)營和貿(mào)易的資金將流向金融市場，增加金融資產(chǎn)配置，賺取投資收益。在經(jīng)濟下行期，寬松的貨幣政策導(dǎo)致企業(yè)融資成本降低，企業(yè)會將多余的資金投向金融市場，從而抬升金融資產(chǎn)價格。很多金融資產(chǎn)具有回收期限短、流動性強的特點，企業(yè)持有這類金融資產(chǎn)的效果與持有現(xiàn)金相當(dāng)，并不會降低流動性；②企業(yè)通過投資權(quán)益類金融資產(chǎn)直接對目標(biāo)企業(yè)進行兼并或收購；③企業(yè)可以通過投資衍生類金融資產(chǎn)進行套期保值，對沖自身在大宗商品貿(mào)易中面臨的價格風(fēng)險。此外，當(dāng)主營業(yè)務(wù)發(fā)生虧損時，金融資產(chǎn)帶來的收益能夠彌補企業(yè)虧損，改善資產(chǎn)負債情況。資產(chǎn)配置要求企業(yè)在不同風(fēng)險等級、不同時間期限的金融資產(chǎn)之間進行選擇，合理配置投資組合中的資產(chǎn)，在保證資產(chǎn)安全的前提下實現(xiàn)收益最大化，在資產(chǎn)配置的過程中，宏觀經(jīng)濟不確定性是企業(yè)資產(chǎn)配置面臨的最大風(fēng)險。

1宏觀經(jīng)濟不確定性對資產(chǎn)配置的影響

1.1宏觀經(jīng)濟不確定性對金融市場投資者需求的影響。企業(yè)在投資和進行資產(chǎn)配置的時候是金融市場的需求方，威廉夏普[1]的資本市場投資組合理論假設(shè)市場中的企業(yè)都是厭惡風(fēng)險的，那么隨著投資者風(fēng)險厭惡的程度越大，其無差別曲線的斜率就越大，曲線越陡峭。隨著宏觀經(jīng)濟不確定性的增強，企業(yè)對于風(fēng)險的厭惡程度隨之增加，與之相切的最優(yōu)資本配置線也更加陡峭。市場需求是企業(yè)資產(chǎn)配置的直接影響因素，市場需求對宏觀經(jīng)濟反應(yīng)非常敏感，企業(yè)通過感知市場需求變化從而對投資規(guī)模和結(jié)構(gòu)進行動態(tài)調(diào)整。宏觀經(jīng)濟下行，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和提供的服務(wù)供給數(shù)量會相應(yīng)減少，在資產(chǎn)配置方面，企業(yè)會縮小減少經(jīng)營性資產(chǎn)的配置，增加金融資產(chǎn)配置，同時著眼于市場需求的預(yù)期變化，做好金融資產(chǎn)的配置，以更好地滿足企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的彈性變化。金融市場的需求變化又取決于投資者對宏觀經(jīng)濟形勢變化的預(yù)測，宏觀經(jīng)濟下行的壓力使投資者對預(yù)期回報產(chǎn)生不確定性，基于謹(jǐn)慎原則做出調(diào)整，減少風(fēng)險資產(chǎn)配置，增加無風(fēng)險資產(chǎn)配置。宏觀經(jīng)濟不確定性影響企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)配置的動機主要包括以下兩個方面：①流動性動機需求。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營必須具有一定的流動性，才能保證生產(chǎn)經(jīng)營的靈活性，在面臨突發(fā)性事件時才能有更大的應(yīng)對空間。宏觀經(jīng)濟不確定性越強，則企業(yè)保持資產(chǎn)流動性需求的動機也越強，特別是當(dāng)宏觀經(jīng)濟面臨下行壓力時，企業(yè)在金融資產(chǎn)配置方面傾向于減少權(quán)益類資產(chǎn)，企業(yè)更多以現(xiàn)金資產(chǎn)的形式持有資產(chǎn)或投入到變現(xiàn)能力強的領(lǐng)域；②投資期限。宏觀經(jīng)濟不確定使經(jīng)濟發(fā)展中隱藏著更多無法預(yù)測的風(fēng)險，企業(yè)金融資產(chǎn)配置中要注重產(chǎn)品轉(zhuǎn)換的靈活性，增加對通用性資產(chǎn)設(shè)備投資，根據(jù)市場需求變化及時調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，及時轉(zhuǎn)向生產(chǎn)市場需求量大的相關(guān)產(chǎn)品，盡量減少沉沒成本，將市場風(fēng)險降至最低，保證企業(yè)市場經(jīng)營的持續(xù)性。

1.2宏觀經(jīng)濟不確定性對金融市場產(chǎn)品供給的影響。企業(yè)進行投資和資產(chǎn)配置的時候，采用的資產(chǎn)配置方法的理論依據(jù)是目前國際主流的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論。現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，也稱為現(xiàn)代證券投資組合理論、證券組合理論或投資分散理論，是由美國紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院的經(jīng)濟學(xué)教授馬科維茨[2]提出的。1952年3月馬科維茨在《金融雜志》發(fā)表了題為《資產(chǎn)組合的選擇》的論文，將概率論和線性代數(shù)的方法應(yīng)用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運動方向各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，并于1959年出版了《證券組合選擇》一書，詳細論述了證券組合的基本原理，從而為現(xiàn)代西方證券投資理論奠定了基礎(chǔ)，馬科維茨因提出現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認(rèn)為投資者的效用函數(shù)（U）僅取決于他們資產(chǎn)組合的隨機流動性的頭兩階距μ和σ2（均值和方差），U=E（R）-1/2Aσ2。馬科維茨利用單個風(fēng)險資產(chǎn)收益率的方差衡量單個風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險，利用單個風(fēng)險資產(chǎn)收益率的方差和與其他風(fēng)險資產(chǎn)收益率的協(xié)方差來衡量證券組合的風(fēng)險，并建立最小方差模型，用來確定風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)組合（如圖1所示），即（圖2）中曲線abc上的任意一點，所有的最小方差前沿的集合構(gòu)成的風(fēng)險資產(chǎn)最小方差前沿，即（圖2）中曲線abc。同時滿足風(fēng)險水平一定時收益最高、收益一定時風(fēng)險最小條件的最小方差前沿位于該曲線的左上方，即（圖2）中曲線bc上任一點，這一段曲線就構(gòu)成了有效前沿。將無風(fēng)險資產(chǎn)與馬科維茨有效前沿上的風(fēng)險資產(chǎn)進行組合，將得到資本配置線（CAL），企業(yè)可以在資本配置線上根據(jù)實際情況任意選擇無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)的配比比例。如果投資者屬于風(fēng)險厭惡型企業(yè)，應(yīng)該選擇靠近E（R）縱坐標(biāo)軸的配比，即無風(fēng)險資產(chǎn)偏多而風(fēng)險資產(chǎn)偏少，比如選擇更多固定收益類的高等級債券作為主要的風(fēng)險資產(chǎn)，而權(quán)益類的股票等作為次要風(fēng)險資產(chǎn)；如果投資者屬于風(fēng)險偏好型企業(yè)，則可以選擇遠離E（R）縱坐標(biāo)軸的配比，權(quán)益類風(fēng)險資產(chǎn)多于固收類風(fēng)險資產(chǎn)。最后將最優(yōu)投資者組合與這條資本配置線相切，其切點就是對投資者效用最大的資本配置組合。根據(jù)威廉夏普的資本市場投資組合理論，市場中的風(fēng)險可分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，其分界線正是按資本市場中所有風(fēng)險資產(chǎn)市值確定的資本市場線（CML），資本市場線的左側(cè)衡量的是系統(tǒng)性風(fēng)險，右側(cè)衡量的是非系統(tǒng)性風(fēng)險，由于宏觀經(jīng)濟的不確定性存在，將增加市場中的非系統(tǒng)性風(fēng)險，于是將資本市場線向左上方擠壓，資本市場線斜率將變得更加陡峭，不能通過投資分散的非系統(tǒng)占比將增加。這樣一來，投資者面臨的風(fēng)險將增加，企業(yè)將更有可能偏向于選擇更多的無風(fēng)險資產(chǎn)。