在中國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)階段，工薪階層依舊是社會經(jīng)濟人群的重要組成部分，對于這部分人群的證券投資策略分析具有很強的運用價值與現(xiàn)實意義。   1、工薪階層證券投資的經(jīng)濟條件   工薪階層的收入現(xiàn)狀隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7.44萬元以上的共有74.95萬人，占到工薪項目納稅人數(shù)的10.5％。   2、適合工薪階層證券投資的基本產(chǎn)品分析   工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。   2.1、債券債券   債券債券是經(jīng)濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構(gòu)投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。   2.2、股票   股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經(jīng)濟學(xué)的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系。   2.3、基金產(chǎn)品   基金基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。   3、工薪階層證券投資的風險與原則   3.1、工薪階層證券投資的風險   對于工薪階層來說。安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。   （1）、市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。   （2）、利率風險。利率是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實利率，導(dǎo)致相當?shù)膿p失。   （3）、流動性風險。流動性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強，利息損失很小；股票的變現(xiàn)比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。   （4）、經(jīng)濟環(huán)境風險。經(jīng)濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。   3.2、工薪階層證券投資的原則   保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學(xué)費用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。   量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。合理規(guī)劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。   確定一段時期的財務(wù)目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。   4、工薪階層證券投資的策略   （一）抓住時機。低價買進策略“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。對于個人投資者來說，何時買進是關(guān)鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。   （二）分散投資。一“石”多“鳥”策略投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當分散的策略。   （三）深入研究。領(lǐng)先一步策略個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲，當然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。   （四）高低組合。成本平均策略工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價證券時。通常總是按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風險較小證券的投資，如國庫券等。   （五）按需而變。時間分散化策略根據(jù)投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平時，由于風險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略。#p#分頁標題#e#   理性審視。風險轉(zhuǎn)移策略對風險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風險。如通過申購?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風險轉(zhuǎn)移出去。

摘要：借助量化投資策略能夠處理大量信息，以客觀的方式，冷靜地執(zhí)行交易，從而達到預(yù)期收益。然而，目前量化投資策略存在著一定的風險隱患，需要輔以風控措施，不斷提升技術(shù)水平，才能夠幫助量化投資朝著正向發(fā)展。本文首先介紹了量化投資策略的基本內(nèi)容，并分析了量化投資策略中的風險隱患，最后提出了創(chuàng)新量化投資技術(shù)、加強系統(tǒng)建設(shè)和流程監(jiān)控和人工智能加速量化投資升級三方面的量化投資的風控措施。

關(guān)鍵詞：資本市場；量化投資；風控

量化投資策略是目前資本市場中所運用的一種投資方法，該投資方法在國外己有多年的沉淀，擁有一套較為成熟的體系，被廣泛地運用于資本市場中。在我國，量化投資這一投資方法仍處于發(fā)展階段，亦受到了市場的重點關(guān)注。

一、資本市場量化投資策略

1、量化投資策略

量化投資是一種投資方法，主要是運用了投資模型作為指導(dǎo)方向。在進行量化投資策略的時候，需要借助數(shù)據(jù)分析，投資人員以投資模型作為投資理念，對設(shè)立的模型進行有效性檢驗，所得到的結(jié)果用以指導(dǎo)實際的交易操作。在整個過程中，運用量化投資策略可以極大程度地規(guī)避投資人員在操作中的心理偏差，冷靜地執(zhí)行交易，從而達到預(yù)期收益。量化投資策略的優(yōu)勢在于能夠利用統(tǒng)計模型與計算機技術(shù)將數(shù)據(jù)進行收集、分析、處理、跟蹤。在資本市場中，市場環(huán)境復(fù)雜多變，借助量化投資策略能夠處理大量信息，從而獲取更多的交易機會。量化投資策略主要分為兩大類：一是技術(shù)型量化投資策略，主要包括高頻或低頻數(shù)據(jù)分析，對整個交易過程的操作進行檢驗，并由計算機或相關(guān)系統(tǒng)執(zhí)行命令，從而獲取戰(zhàn)略和交易模式，常見的技術(shù)型量化投資策略有交易趨勢及套利、股票估值指標、基本面分析指標等；二是金融型量化投資策略，是以金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)進行定價的交易策略，通過跨時期、跨市場的金融市場波動而生成了交易機會，常見的金融型量化投資策略通常用于股票、期貨、期權(quán)等產(chǎn)品，主要的金融型量化投資策略理論為有效市場假說、期權(quán)定價理論等。

2、資本市場中量化投資策略的特點

作者：李貴榮 譚志民 單位：山西省運城市商業(yè)學(xué)校 山西省運城市財政局

對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行戰(zhàn)略性調(diào)整，是“十五”期間我國經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要任務(wù)之一。運城市“十五”計劃《綱要》中提出：實施以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線的發(fā)展戰(zhàn)略，突出特色農(nóng)業(yè)，優(yōu)勢工業(yè)，個私經(jīng)濟、旅游經(jīng)濟、信息化建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城鎮(zhèn)化建設(shè)、環(huán)境保護的八大經(jīng)濟和社會發(fā)展重點，努力建設(shè)經(jīng)濟強市。財政作為國家宏觀調(diào)控國民經(jīng)濟運行的重要手段，對保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長具有不可替代的重要作用，財政投資政策作為財政政策的核心，對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整乃至經(jīng)濟的持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展，起著關(guān)鍵性的作用和影響。

一、在公共財政基本框架下財政投資政策應(yīng)該堅持的原則

基本建設(shè)支出和挖潛改造支出簡稱為財政投資，在財政支出中占有很大比重。財政投資政策是政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟規(guī)律的要求，為達到推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長的目的而制定的指導(dǎo)財政投資的基本方針、準則和措施。財政用于固定資產(chǎn)的投資是經(jīng)濟建設(shè)支出的重要組成部分。作為政府調(diào)控經(jīng)濟的重要政策工具，財政投資對于加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和區(qū)域經(jīng)濟的均衡發(fā)展，具有極其重要的意義。因此，在運城市經(jīng)濟起飛過程中，必須充分發(fā)揮財政投資在資源配置中的作用。在公共財政的基本框架下，財政投資政策應(yīng)該堅持以下原則：

1堅持滿足社會公共需要的原則。財政投資體現(xiàn)政府在市場經(jīng)濟體制下的活動范圍和方向，著力點應(yīng)放在滿足社會公共需要，彌補市場經(jīng)濟的缺陷上，這樣財政投資才能達到應(yīng)有的目的，取得明顯的效果。

2堅持體現(xiàn)市場經(jīng)濟要求，有所為有所不為的原則。市場經(jīng)濟的最重要特征，就是充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，凡是市場辦得了的，辦得好的，就不應(yīng)由政府來承擔。財政投資應(yīng)逐步退出經(jīng)營性和競爭性領(lǐng)域，轉(zhuǎn)移到基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等方面。集中財力辦大事，防止財政投資“撒胡椒面”，把運城市有限的財力投放到制約和影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟和社會發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，真正發(fā)揮財政資金的社會效益和經(jīng)濟效益。

3堅持各種調(diào)控政策綜合配套，協(xié)調(diào)運作的原則。宏觀調(diào)控政策的力度，要根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢，進行適時適度的調(diào)節(jié)。在近期積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策相互協(xié)調(diào)配合，大力支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長。把各種政府性基金、收費等非稅收入納入財政預(yù)算，將國有企業(yè)股份制改造中上市的溢價發(fā)行收入的一部分作為財政投資的資金來源，適當增加財政投資。安排好運城市中央投資項目的地方投資配套。在財政預(yù)算管理上，分清公共預(yù)算投資和國有資產(chǎn)經(jīng)營預(yù)算投資的渠道，分別采取無償投資和國家資本金投入的方式，使之符合現(xiàn)代企業(yè)制度和改革方向。

經(jīng)過多年發(fā)展，我國礦山采選技術(shù)已經(jīng)非常成熟，但相比之下海外項目除采選技術(shù)本身影響外，外部影響因素更為復(fù)雜，可行性研究報告需要更多支撐條件才能達到?jīng)Q策要求的深度。由于目前國內(nèi)企業(yè)對外投資經(jīng)驗還較少，可行性研究報告往往是按照搬國內(nèi)投資經(jīng)驗編制，對影響決策效果的關(guān)鍵因素認識不夠，甚至忽略，編制深度往往不夠。因此，在項目前期決策期間，對影響項目投資決策的關(guān)鍵因素進行深入研究是非常必要的。

儲量勘查及確認

對于礦產(chǎn)資源開發(fā)項目，資源儲量是項目的先決條件。從發(fā)達國家海外礦業(yè)投資經(jīng)驗看，風險勘探合作模式將是我國未來獲取境外資源的重要選擇。為鼓勵中國企業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略，并減輕前期勘查風險，2000年以來中央財政安排了專項資金，用于對國外礦產(chǎn)資源進行勘查和可行性研究等前期風險勘查工作，推動了一批境外資源勘探項目的實施。如中國鋁業(yè)公司對幾內(nèi)亞10000平方千米區(qū)域的鋁土礦勘探、中國有色礦業(yè)建設(shè)集團公司緬甸達貢山40平方千米的鎳礦資源勘探和老撾帕克松地區(qū)110平方千米的鋁土礦勘探等6個大型資源勘探項目已經(jīng)實施。

從這些項目可以看出，我國海外礦產(chǎn)資源勘查很大一部分集中在經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)，這些國家礦產(chǎn)資源豐富，但與國內(nèi)礦山相比，其前期勘查和開發(fā)程度較低，可供參考地質(zhì)資料少，成礦規(guī)律及地質(zhì)狀況大部分還不特別清楚。因此，對于經(jīng)初步勘查已取得一定成果的項目，一定要保證前期足夠的資金投入，全面掌握礦山資源和礦區(qū)地質(zhì)情況，并嚴格按照我國《固體礦產(chǎn)地質(zhì)勘查規(guī)范總則》要求，將達到勘探階段的儲量結(jié)果作為礦山開發(fā)最終決策的依據(jù)，減少投資風險。2012年上半年我國金屬礦業(yè)對外投資目的地的分布情況見圖3（圖略）。另外，風險探礦項目應(yīng)將主要目標定位于礦產(chǎn)資源潛力大的國家。根據(jù)加拿大 fraser 研究所的調(diào)查結(jié)果，目前資源潛力較大的國家主要集中在美洲、非洲及東南亞地區(qū)。

政策環(huán)境

投資項目所在地政策環(huán)境是選擇投資項目的重要參考因素。礦業(yè)投資涉及的政策主要包括投資政策、礦業(yè)權(quán)管理政策、土地政策、環(huán)保政策、勞動用工政策及財務(wù)稅收政策等，其中投資政策、礦權(quán)管理政策、土地政策、環(huán)保政策對項目的投資具有強制性、限制性特點，往往直接決定項目投資建設(shè)的可能性，而勞動用工政策及財務(wù)稅收政策等會影響項目的經(jīng)濟效益，對項目的可行性造成影響。根據(jù)加拿大fraser研究所對全球主要的金屬礦產(chǎn)資源開發(fā)國家和地區(qū)調(diào)查研究結(jié)果，在現(xiàn)有法規(guī)和土地限制條件下礦產(chǎn)潛力前10名地區(qū)主要集中在加拿大、美國、澳大利亞、智利等南美國家，以及博茨瓦納等非洲國家。目前，我國礦業(yè)投資目的地主要集中在澳大利亞、加拿大、非洲和東南亞等地區(qū)。澳大利亞和加拿大鼓勵外國礦業(yè)投資，那里法律健全，政治穩(wěn)定，是國內(nèi)優(yōu)先選擇的投資地。但這些發(fā)達國家法律的規(guī)范性和執(zhí)行的嚴格性，要求投資企業(yè)必須熟悉相關(guān)政策，如澳大利亞歷屆政府均鼓勵外國投資。

非洲國家除政策相對不夠完善外，最主要問題是政權(quán)不夠穩(wěn)定、政府腐敗嚴重、辦事效率低 ；東南亞國家雖然政權(quán)相對穩(wěn)定，但礦業(yè)投資政策不穩(wěn)定，容易造成投資損失，如印度尼西亞今年開始對未加工的鋁土礦和鎳礦等原材料實施出口限制，已對我國在印度尼西亞的礦業(yè)投資項目造成影響。另外，目前資源民族主義對我國國有企業(yè)海外資源投資也有一定的限制作用。對于海外投資項目，熟悉當?shù)胤烧卟粌H有利于項目決策，更是爭取當?shù)卣С值幕A(chǔ)條件。因此，在項目前期決策期間，系統(tǒng)、全面地研究項目所在地政策環(huán)境，具有重要意義。

一、低碳經(jīng)濟的介紹

1.低碳經(jīng)濟的基本含義。

低碳經(jīng)濟是一種基于可持續(xù)發(fā)展理念的、以減少溫室氣體排放為目標的、低排放、低能耗、低污染的社會經(jīng)濟形態(tài)。其主要運用產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、技術(shù)創(chuàng)新等手段，積極發(fā)展以太陽能、風能、氫能、生物能為代表的新興工業(yè)。施行低碳經(jīng)濟具有重要意義，從宏觀上看，可以更好地維護生態(tài)環(huán)境，更好地履行我國的世界環(huán)境保護責任，是繼農(nóng)業(yè)、工業(yè)文明之后的人類社會又一重大進步；從微觀上看，傳統(tǒng)工業(yè)生產(chǎn)大多需要消耗煤炭、石油等非可再生資源，由資源枯竭引發(fā)的能源危機將是遲早都要面對的重大問題，基于太陽能、風能等可再生資源的低碳經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)將是工業(yè)企業(yè)的必然發(fā)展道路。在此背景下，能源企業(yè)作為工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的能源供給環(huán)節(jié)，依照低碳經(jīng)濟發(fā)展理念來合理制定投資策略十分重要。

2.低碳經(jīng)濟的實質(zhì)。

在低碳經(jīng)濟的時代背景下，人們對低碳經(jīng)濟的認識逐步加深，對其本質(zhì)的研究也在逐漸增加。低碳經(jīng)濟的特征表現(xiàn)為減少二氧化碳等溫室氣體的排放，其實質(zhì)在于改善人類生存的自然生態(tài)環(huán)境，從而實現(xiàn)人類安全可考慮地生存和發(fā)展。人既是一種自然存在物，有其自然存在對象，又是一種社會存在物，有其社會存在對象。低碳經(jīng)濟的實踐一方面通過改變?nèi)说淖匀淮嬖趯ο髲亩兏镒鳛樽匀淮嬖谖锏娜耍硪环矫嬗滞ㄟ^改變?nèi)说纳鐣嬖趯ο髲亩沧兏镏鳛樯鐣嬖谖锏娜恕Ｔ谶@種實踐過程中，低碳經(jīng)濟和人的存在逐漸實現(xiàn)著他們的本質(zhì)統(tǒng)一性。因此，了解低碳經(jīng)濟的循環(huán)可持續(xù)本質(zhì)是能源企業(yè)有效制定投資策略的基礎(chǔ)條件。

3.低碳經(jīng)濟的特點。

能源、經(jīng)濟乃至發(fā)展觀、價值觀的變革，為人類邁向生態(tài)文明探索出一條嶄新的道路。低碳能源，雖然世界各國對低碳經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的基本思路各有不同，但歸納起來主要包括以下幾項基本構(gòu)成要素：首先，要整合國家地區(qū)經(jīng)濟增長、社會發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、能源需求、生態(tài)保護、氣候變化等影響因素，將低碳經(jīng)濟作為一個重要價值環(huán)節(jié)并入、構(gòu)建各行業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈，統(tǒng)籌兼顧經(jīng)濟效益、社會效益和生態(tài)效益；其次，要以溫室氣體的減排零排、清潔能源的節(jié)能高效為代表的低碳價值理念，沿著低碳經(jīng)濟行業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈層層擴散，貫穿生產(chǎn)、交換、分配、消費等社會生產(chǎn)活動全過程；再次，要嚴格依照低排放、低能耗、低污染等各種有利于減少溫室氣體排放的原則標準，來制定、細化基于低碳能源的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，積極推動各類科技創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新；最后，應(yīng)通過行業(yè)法律體系建設(shè)和企業(yè)內(nèi)部制度建設(shè)兩方面入手，來規(guī)范企業(yè)開采、利用太陽能、風能、生物能等可再生低碳能源，生產(chǎn)經(jīng)營低碳能源衍生產(chǎn)品等市場行為。

摘要：基于財務(wù)因子分析創(chuàng)業(yè)板市場，通過量化交易方式，結(jié)合MA和MACD指標，將構(gòu)建的策略在聚寬上進行Python語言編程，然后進行交易以及股票市場的回測、驗證和分析。將財務(wù)因子和技術(shù)指標相結(jié)合，建立一個程序化交易的選股策略，除去不必要因素的影響并排除干擾項，使投資者的交易過程更為理性和完整。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；財務(wù)因子；量化投資

1950年自動化交易在國外興起，許多學(xué)者開始對自動化交易投資進行研究。自動化交易是以計算機為基礎(chǔ)的計算機交易，交易程序和計算機發(fā)展密切相關(guān)。中國自動化交易的興起遠遠晚于國外市場。2004年我國推出了第一個使用量化策略的基金產(chǎn)品，同時也標志著我國量化交易開始發(fā)展[1]。

1基于基本面及技術(shù)面分析

1.1財務(wù)因子分析

對于我國的A股市場來說，財務(wù)因子是證明市場是否有效及能否獲利的重要因素之一。研究成長類、規(guī)模類、價值類以及質(zhì)量類4類財務(wù)因子，對不同類型的因子選取相應(yīng)的指標，通過對各個因子進行分析，選擇出市場所適用的財務(wù)因子[2]。

1.2MA技術(shù)指標分析

一、基于行為金融學(xué)的投資決策認知偏差

首先,市場中投資者并非完全理性的。他們在面臨不確定的境況時,受先天條件、知識儲備、生活環(huán)境、獲取信息渠道及處理信息能力等方面的影響,并不總是能夠嚴格依照期望效用函數(shù)進行決策。有時投資者雖能獲取準確充分的信息卻無法做出正確決策,有時具備信息分析能力卻苦于沒有獲得信息的渠道,種種因素都影響著投資者的決策過程和決策結(jié)果,使得投資者只具備有限理性。其次,市場有效假說認為投資者無法獲得超額利潤,但Jegadeesh和Titman(1993)的研究發(fā)現(xiàn)“中期慣性”現(xiàn)象,DeBondt和R.Thaler(1985,1987)的研究發(fā)現(xiàn)“長期反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象,投資者基于上述現(xiàn)象采用合理的投資策略可以獲得超額利潤。最后,證券市場上價格波動異常。依據(jù)EMH理論,市場出現(xiàn)利空或利好消息時,證券價格隨之上漲或下跌。但在市場交易中,會出現(xiàn)證券價格不明原因的上漲或下跌,例如現(xiàn)資(股票代碼000900)于2011年12月28日到2011年12月30日期間,連續(xù)三個交易日內(nèi)日收盤價格跌幅累計達到20%,而該公司不存在任何應(yīng)披露未披露的重大事項。為了更好的解釋、預(yù)測和研究金融市場的發(fā)展趨勢和微觀個體的決策行為,經(jīng)濟學(xué)家將心理學(xué)引入到金融學(xué)中,力求找到一種可以準確反映現(xiàn)實市場狀況的方法。我國證券市場中散戶投資者人數(shù)眾多,這部分投資者受信息收集、處理能力和策略制定、選擇能力的限制,在進行投資理財活動中容易忽視風險選擇回報均等風險較高的策略或厭惡損失選擇風險均等回報較低的策略。以下基于行為金融學(xué)理論簡要分析我國投資者在理財投資決策實施過程中極易發(fā)生的幾種行為偏差。

(一)過度自信

過度自信是指投資者在投資理財行為中賦予主觀判斷較大權(quán)重而低估客觀實事的行為。在證券市場中,投資者特別是具備一定金融知識和投資經(jīng)驗的年輕散戶投資者及機構(gòu)投資者,往往會過于依賴自己對某只證券收益率的預(yù)測,而低估產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)競爭、替代品、利率風險、匯率風險、政策導(dǎo)向等等客觀環(huán)境和因素的影響,有選擇性的接受能夠證實自己對未來收益預(yù)測的信息,忽視與預(yù)測相悖的信息,從而高估或低估證券價格,導(dǎo)致交易次數(shù)頻繁、交易量增大,擾亂市場資源配置效率。劉善軍(2009)上海和深圳兩個市場進行實證檢驗發(fā)現(xiàn)上海和深圳兩個證券市場存在過度自信。

(二)損失厭惡

損失厭惡是指投資者將收益和損失放在兩個心理賬戶里,當取得的收益與避免的損失相等時,投資者的心理滿足程度不同,往往前者小于后者。在現(xiàn)實生活中,中小投資者在調(diào)整自己的證券組合時,為了實現(xiàn)盈利落袋為安避免證券價格回調(diào)造成的收益縮水而賣出賺錢的證券,同時否認證券價格下跌帶來的潛在損失保留虧損的證券。損失厭惡使得投資者在熊市時深度套牢,牛市時只能獲取少量收益。

(三)羊群行為

摘要：文章基于滬深A(yù)股上市企業(yè)2014—2018年數(shù)據(jù)，對財務(wù)柔性、加速折舊稅收優(yōu)惠政策與企業(yè)創(chuàng)新投資策略間的關(guān)系進行實證分析，結(jié)果表明：加速折舊稅收優(yōu)惠政策與企業(yè)創(chuàng)新投資策略之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；財務(wù)柔性與企業(yè)創(chuàng)新投資策略之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；財務(wù)柔性在加速折舊稅收優(yōu)惠政策與企業(yè)創(chuàng)新投資策略的關(guān)系中可以發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

關(guān)鍵詞：財務(wù)柔性;加速折舊稅收優(yōu)惠政策;企業(yè)創(chuàng)新投資策略

一、引言

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)為獲取更多市場資源而競爭。隨著市場經(jīng)濟的飛速發(fā)展，市場競爭日趨激烈。在此環(huán)境下，只有提高競爭力，企業(yè)才能獲取更好的生存與發(fā)展，而創(chuàng)新是提高競爭力的重要手段。由于高調(diào)整成本和高剛性成本是企業(yè)創(chuàng)新活動的重要特征，這些特征的存在導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新活動的順利開展需要企業(yè)長期且持續(xù)的資金投入，企業(yè)創(chuàng)新活動往往會因為資金缺乏而擱置或失敗，所以創(chuàng)新投資的高低直接關(guān)系著創(chuàng)新水平，因此怎樣提高企業(yè)創(chuàng)新投資已成為理論界和實務(wù)界關(guān)注的焦點。現(xiàn)階段，部分學(xué)者對財務(wù)柔性與企業(yè)創(chuàng)新投資的關(guān)系進行探析，且大部分學(xué)者認為創(chuàng)新活動對資金的需求問題可以通過事前儲備財務(wù)柔性緩解，財務(wù)柔性越高，企業(yè)越有足夠的財務(wù)能力保證創(chuàng)新資金的充分供給，創(chuàng)新投資越高。2014年，我國出臺了加速折舊稅收優(yōu)惠政策，雖然長期來看，這一政策的實施不會對企業(yè)稅費負擔總額造成影響，但是其通過調(diào)整企業(yè)折舊費用抵稅的時間分配，可以提高企業(yè)稅收優(yōu)惠總額現(xiàn)值，現(xiàn)階段，國內(nèi)外許多學(xué)者已經(jīng)開始研究稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，但是具體針對加速折舊稅收優(yōu)惠政策展開的研究還極為匱乏，那么這一政策會對企業(yè)創(chuàng)新投資策略帶來何種影響還有待研究。經(jīng)梳理以往文獻發(fā)現(xiàn)，鮮有學(xué)者將財務(wù)柔性、加速折舊稅收優(yōu)惠政策與企業(yè)創(chuàng)新投資策略三者置于同一框架進行研究，基于此，本文采用實證研究的方法對財務(wù)柔性、加速折舊稅收優(yōu)惠政策與企業(yè)創(chuàng)新投資策略之間的關(guān)系進行探究，并重點探究了財務(wù)柔性在加速折舊稅收優(yōu)惠政策和企業(yè)創(chuàng)新投資策略關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，最后結(jié)合研究結(jié)論提出幾點建議，旨在為企業(yè)創(chuàng)新實踐提供些許參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

國家稅務(wù)總局和財政部在2014年針對以下六個行業(yè)制定加速折舊政策，即信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)；儀器儀表制造業(yè)；計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)；鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)；專用設(shè)備制造業(yè)；生物藥品制造業(yè)。2015年，這一政策進一步擴展至四個領(lǐng)域重點行業(yè)，即汽車、機械、紡織以及輕工。2019年，這一政策的服務(wù)對象擴大至全部制造業(yè)領(lǐng)域。廖丹鳳[1]提出，作為一種間接的稅收優(yōu)惠政策，加速折舊政策會對企業(yè)的稅收負擔造成一定影響。與直線法計提折舊方法相比較而言，加速折舊方法具有可以延遲企業(yè)納稅義務(wù)發(fā)生時間的重要優(yōu)勢，雖然從長期來看，加速折舊稅收優(yōu)惠政策并不會對企業(yè)稅負總額造成影響，但是對于企業(yè)而言，加速折舊稅收優(yōu)惠政策的實施在產(chǎn)品周期內(nèi)合理分攤企業(yè)資產(chǎn)取得成本，起到了降低固定資產(chǎn)購置初期稅負的作用，與固定資產(chǎn)前期損耗大的事實相符，而且借助延遲繳納稅款的方式對稅收優(yōu)惠總額現(xiàn)值具有提高的效果，這有利于削減固定資產(chǎn)的投資成本，可以改善企業(yè)現(xiàn)金流，能夠擴大企業(yè)內(nèi)源融資渠道。在外部融資難度較大的情況下，享受加速折舊稅收優(yōu)惠的企業(yè)可以借助內(nèi)源融資為企業(yè)創(chuàng)新活動提供穩(wěn)定的資金支持，從而緩解因資金短缺問題導(dǎo)致的創(chuàng)新失敗風險，因此享受加速折舊稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)的創(chuàng)新投資意愿相對較高。綜上所述，本文提出假設(shè)：假設(shè)1：加速折舊稅收優(yōu)惠政策與企業(yè)創(chuàng)新投資策略之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系樊夢晨[2]認為，企業(yè)創(chuàng)新活動具有信息不對稱程度高、調(diào)整成本高、風險高以及資金投入量大等基本特征，企業(yè)的創(chuàng)新投資具有專用性，一旦其資金投入因外部經(jīng)濟環(huán)境或財務(wù)狀況出現(xiàn)負面波動而中斷，則創(chuàng)新的階段性成果和前期投入均會付諸一炬，所以企業(yè)創(chuàng)新活動的開展需要持續(xù)穩(wěn)定的資金支持，才能滿足支付研發(fā)人員薪資報酬、購買昂貴實現(xiàn)設(shè)備等各個方面的資金需求。易模仿是企業(yè)創(chuàng)新思想的特征，一旦企業(yè)的競爭對手獲取了與創(chuàng)新項目相關(guān)的信息，則項目在未來期間的商業(yè)價值將受到極大的損害，所以通常情況下企業(yè)為了避免自身利益受損，不愿意對創(chuàng)新項目信息進行披露，從而導(dǎo)致了信息不對稱問題的產(chǎn)生，此時資本市場上的潛在投資者因掌握信息較少，無法對企業(yè)創(chuàng)新投資項目的優(yōu)劣進行合理區(qū)分。又因為相比較常規(guī)投資項目而言，創(chuàng)新活動過程中充滿著不確定性，創(chuàng)新投資風險較大，所以投資者為了確保自身利益會索要高于一般投資項目的風險溢價，這直接導(dǎo)致了企業(yè)創(chuàng)新活動融資成本的提高，在一定程度上會削弱企業(yè)創(chuàng)新意愿，導(dǎo)致創(chuàng)新投資減少。財務(wù)柔性具有兩種屬性，即利用性和預(yù)防性，對企業(yè)創(chuàng)新投入具有一定的積極影響作用。一方面，財務(wù)柔性的保持相當于企業(yè)獲取了靈活調(diào)整的資源池，如果企業(yè)創(chuàng)新活動因為遭遇了外部不確定性沖擊而出現(xiàn)資金短缺的問題，那么保持財務(wù)柔性的企業(yè)能夠通過調(diào)整低成本的現(xiàn)金來提供資金支持，即優(yōu)先使用以儲備的高額現(xiàn)金來避免創(chuàng)新投資中斷，所以財務(wù)柔性的保持有利于提高企業(yè)應(yīng)對經(jīng)濟沖擊的緩沖能力，削弱經(jīng)濟沖擊造成的負面影響。另一方面，財務(wù)柔性可以從內(nèi)外部兩種渠道為企業(yè)創(chuàng)新活動提供更多的財務(wù)資源支持，有利于確保企業(yè)創(chuàng)新投資策略的執(zhí)行，具體可以針對現(xiàn)金柔性與債務(wù)柔性兩個角度實施分析。現(xiàn)金柔性的保持可以促進企業(yè)內(nèi)源融資能力的提高，在信息不對稱程度高、風險高等因素的影響下，企業(yè)創(chuàng)新活動的外部債務(wù)融資受到阻礙時，企業(yè)借助自身儲存的高額現(xiàn)金可以支撐企業(yè)創(chuàng)新投資的平穩(wěn)進行。債務(wù)柔性的保持能夠緩解企業(yè)外部融資約束，當企業(yè)創(chuàng)新活動因資金短缺而受到阻礙時，已儲存負債柔性可以促進企業(yè)從銀行吸納債務(wù)融資的能力的增強，便于企業(yè)及時實現(xiàn)低成本融資，防止企業(yè)因資金短缺而放棄有價值的創(chuàng)新投資項目，在一定程度上可以促進企業(yè)創(chuàng)新投資規(guī)模增大。綜上所述，本文提出假設(shè)：假設(shè)2：財務(wù)柔性與企業(yè)創(chuàng)新投資策略之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系趙丹丹[3]指出，加速折舊稅收優(yōu)惠政策的實施可以改善企業(yè)的現(xiàn)金流，通過降低企業(yè)固定資產(chǎn)投資初期的稅收負擔，擴展企業(yè)內(nèi)源融資渠道的方式調(diào)動企業(yè)創(chuàng)新積極性。高調(diào)整成本和高剛性成本是企業(yè)創(chuàng)新活動的重要特征，受上述特征的影響，企業(yè)創(chuàng)新活動的順利開展需要大量的資金支持，而可供企業(yè)選擇的融資途徑越多，企業(yè)創(chuàng)新活動的資金需要越容易得到滿足。而通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)借助剩余負債融資以及超額現(xiàn)金儲備來抓住有利投資機會和應(yīng)對未來不確定性環(huán)境的能力即為財務(wù)柔性，在削弱經(jīng)濟沖擊造成的負面影響的同時，可以從內(nèi)外部兩種渠道為企業(yè)創(chuàng)新活動提供更多財務(wù)資源支持。一方面，財務(wù)柔性較高的企業(yè)往往會儲備超額現(xiàn)金，財務(wù)柔性越高，則企業(yè)所持有自由現(xiàn)金就越多，此時企業(yè)熱衷于利用現(xiàn)金優(yōu)勢進行投資，且樂于將資金投入具有價值的創(chuàng)新項目；另一方面，財務(wù)柔性較高的企業(yè)從銀行吸納債務(wù)融資的能力較強，財務(wù)柔性越高，企業(yè)所面臨的外部融資約束越小，越能夠以低成本及時獲取債務(wù)融資，可保證創(chuàng)新資金的充足供給。因而財務(wù)柔性儲存和加速折舊稅收優(yōu)惠政策的結(jié)合可以降低企業(yè)管理者對未來再融資風險的擔心，可促進管理者決策的冒險行為，對企業(yè)創(chuàng)新投資具有一定的正向影響作用。綜上所述，本文提出假設(shè)：假設(shè)3：財務(wù)柔性在加速折舊稅收優(yōu)惠政策與企業(yè)創(chuàng)新投資策略的關(guān)系中可以發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計