摘要:社會保障基金是國家社會保障儲備基金，專門用于人口老齡化高峰時期的養(yǎng)老保險等社會保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑。全國社會保障基金理事會和省級社會保障基金理事會都承擔(dān)著實現(xiàn)社保基金保值增值的任務(wù)，由于社保基金性質(zhì)的特殊性，管理機(jī)構(gòu)在對社保基金進(jìn)行投資運(yùn)作時，不僅要考慮增值收益，更要考慮投資風(fēng)險，而法律風(fēng)險防控在市場經(jīng)濟(jì)監(jiān)管趨嚴(yán)的社會背景下成為值得關(guān)注的問題。

關(guān)鍵詞:社保基金;投資運(yùn)營;法律風(fēng)險

本文所稱社保基金采用全國社保基金理事會采用的定義，即由中央財政預(yù)算撥款、國有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和國務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金構(gòu)成，專門用于人口老齡化高峰時期的養(yǎng)老保險等社會保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑的專項資金。2000年，國家成立全國社保基金理事會，2014年12月，山東省成立第一家省級社保基金理事會。從實際投資運(yùn)作看，近年來基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資模式不斷創(chuàng)新，金融市場監(jiān)管趨嚴(yán)，特別是2017年以來，銀保監(jiān)會、央行、基金業(yè)協(xié)會等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及行業(yè)自治組織不斷出臺部門規(guī)章和行業(yè)規(guī)則規(guī)制金融亂象，金融行業(yè)迎來“強(qiáng)監(jiān)管”時代。以山東省為例，社保基金投資涉及信托投資、私募基金投資、股權(quán)投資等多個投資領(lǐng)域，不僅要使項目投資符合基本法規(guī)定，更要時刻關(guān)注部門規(guī)章等規(guī)范性文件的出臺和行業(yè)新規(guī)。從社保基金開展金融投資的過程看，項目投前進(jìn)行謹(jǐn)慎的合規(guī)分析，避免出現(xiàn)合規(guī)風(fēng)險是保障項目投后整體穩(wěn)健運(yùn)行的關(guān)鍵和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）研究成果概述

社會保障制度健全的發(fā)達(dá)國家對社會保障基金的理論研究和實踐探索都較早，例如美國早在1930年左右就頒布了世界上第一部社會保障領(lǐng)域的法律——《社會保障法》，1940年建立了第一個社會保障信托基金。新加坡在1955年建立了社會保障基金籌集制度，自1992年以后，以中央公積金制度為代表的社會保障制度就將受益群體覆蓋到參加工作和沒有參加工作的新加坡人口。目前國內(nèi)學(xué)界理論認(rèn)為，社保基金投資法律風(fēng)險形成的原因有三：一是有關(guān)制度不完善，二是相關(guān)主體監(jiān)管不力，三是社保基金在入市過程中存在的多層委托關(guān)系加劇投資風(fēng)險。我國于2000年成立第一個國家級社會保障基金后，理論界對于社保基金的研究成果逐漸增多。項懷誠在《關(guān)于全國社會保障基金的幾個問題》（2006）提出，國家基本養(yǎng)老保險覆蓋面有限，作為國家戰(zhàn)略儲備資金，社保基金一直本著“安全至上，注重效益”的原則通過直接投資和委托投資對國內(nèi)資本市場進(jìn)行股權(quán)和債權(quán)投資，同時提出，提高法律風(fēng)險防控意識，健全社保基金法律制度保障措施是實現(xiàn)社保基金創(chuàng)新與發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。劉子蘭、嚴(yán)明在《全國社會保障基金投資風(fēng)險管理研究》（2006）一文中運(yùn)用均值——方差模型、VAR模型等分析工具對社保基金的投資運(yùn)營風(fēng)險進(jìn)行了分析，為社保基金可量化管理的風(fēng)險提供了解決思路。唐霽松在《加強(qiáng)社保基金監(jiān)管防范化解重大風(fēng)險》（2018）一文中從加強(qiáng)社會保險基金監(jiān)管的角度，為我們防范和化解社會保障基金的投資風(fēng)險打開了新思路。

（二）創(chuàng)新性分析

摘要：

社保基金制度建設(shè)是社會主義和諧社會建設(shè)中的一項重要內(nèi)容。在對社保基金投資管理問題進(jìn)行探究的過程中，筆者主要以社保基金中的發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管不力、法律機(jī)制的不健全和投資人員自身的管理能力問題，是目前我國社保基金投資管理領(lǐng)域中存在的主要問題。對法律機(jī)制、監(jiān)管措施、風(fēng)險控制能力和投資人員管理能力的提升，是對我國社保基金投資管理工作進(jìn)行優(yōu)化的一種有效措施。

關(guān)鍵詞：

社保基金；投資管理；可持續(xù)發(fā)展；投資風(fēng)險控制

前言

社會保障制度是事關(guān)人民群眾日常生活的一個重要的制度。這一制度的構(gòu)建，對社會的和諧發(fā)展，也會起到積極的促進(jìn)作用。從我國社會的發(fā)展現(xiàn)狀來看，延遲退休問題的出現(xiàn)，說明人口老齡化問題已經(jīng)成為了國家當(dāng)前所要面對的一個問題。針對目前社會保險領(lǐng)域表現(xiàn)出來的收支失衡問題，社保基金覆蓋范圍的擴(kuò)大，對這一問題的解決提供了一定的幫助。

一、我國社保基金的投資管理的必要性

社保基金保值增值是一個世界性難題，似乎一直都處于二難境地。社保基金的特點是：安全性、流動性、收益。如果強(qiáng)調(diào)安全性、流動性，其效益就比較差，甚至?xí)S物價上漲而貶值縮水，如目前我國多數(shù)的省市區(qū)政府和新加坡政府對社保基金的管理；如果強(qiáng)調(diào)效益，安全性就會受到影響，甚至引發(fā)重大案件或遭受重大損失，如上海社保案和日本社保基金的慘痛教訓(xùn)。縱觀世界各國社保基金運(yùn)營的成敗得失，使我們認(rèn)識到要解決社保基金保值并增值這個難題，進(jìn)行科學(xué)的制度設(shè)計既是保值的前提，也是增值的基礎(chǔ)。

  一、以史為鏡，沒有安全性的社保基金無出路   沒有安全性的社保基金是沒有出路的，對此，我們以史為證：   一是近年來上海發(fā)生的社保案。為了完善社會保障體系，2003年上海首創(chuàng)了小城鎮(zhèn)保險，將新開發(fā)小城鎮(zhèn)失地農(nóng)民納入其中，費(fèi)率由33%降為24%。由于門檻低、范圍廣、低齡化，很快積淀了數(shù)百億元社保基金，且在未來十多年內(nèi)沒有支付任務(wù)。這也成為上海社保案的發(fā)軔。如果僅就效益而言，上海社保基金的運(yùn)營基本是成功的，但未實行收支兩條線、監(jiān)管不透明、決策程序不民主，導(dǎo)致了158億被挪用，至案發(fā)時124億尚未收回的重大案件。   二是日本社保基金的投資教訓(xùn)。從1961年至2001年，日本公共年金積累到142萬億日元，占2000年日本GDP的28%，是世界上最大的養(yǎng)老儲備基金之一。由于運(yùn)作體系不透明、缺乏監(jiān)督機(jī)制和決策失誤，造成75%以上的呆壞帳，造成的財政損失大約為78.3萬億日元，占2000年GDP的16%，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了整個銀行業(yè)的損失（一般估計為40萬億日元，占2000年GDP的8%）。   二、以人為鏡，科學(xué)的制度設(shè)計可提高運(yùn)營效益   經(jīng)濟(jì)活動有其固有的規(guī)律，正確認(rèn)識規(guī)律、把握規(guī)律和運(yùn)用規(guī)律，可使我們在新時期巧妙應(yīng)對市場經(jīng)濟(jì)各種變化，增強(qiáng)解決復(fù)雜問題和駕馭復(fù)雜局面的能力和水平。對比中外社保基金的成功范例，概莫能外。   一是專業(yè)化管理。專業(yè)化管理責(zé)任明確，過程清晰，透明度較高，成本低，效果明顯。主要有三種模式，其一，是美國、歐洲大陸等國家普遍采用的由雇主或行業(yè)協(xié)會發(fā)起的職業(yè)年金管理模式。從投資效益看，1984年—1996年，英國、美國、荷蘭、丹麥等國的職業(yè)養(yǎng)老計劃年平均實際收益率達(dá)6%—10%。其二，是大多數(shù)拉美國家采取的專門養(yǎng)老基金管理公司管理模式。其代表國家智利1981年—1999年養(yǎng)老基金年平均實際收益率達(dá)10.9%。其三，是全國社保基金理事會。由2001年底不足100億美元到2007年底超過700億美元，增加了6倍多；投資效益不斷提高，成立以來年收益率超過11%。相反，新加坡卻是由政府直接管理的，1961年—1995年養(yǎng)老金年平均實際收益率僅為1.5%。日本社保基金投資失敗更是成為其經(jīng)濟(jì)衰退的“導(dǎo)火索”。   二是多元化投資。如德國法律規(guī)定，養(yǎng)老保險基金可投資于股票的比例為20%左右，具體比例由各個養(yǎng)老保險基金計劃靈活掌握；可投資于房地產(chǎn)的上限為30%；可投資于流動資金的上限為49%。又如，智利社保基金不僅用以購買國家債券，而且擴(kuò)展到購買公私企業(yè)債券和股票，進(jìn)行抵押貸款，海外投資等。再如，全國社保基金理事會也廣泛進(jìn)入了金融、證券、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域。   三是科學(xué)的投資組合。如德國社保基金明確了投資比例，投資于債券占75%，投資于房地產(chǎn)占13%，投資于股票占9%，投資于現(xiàn)金儲蓄占3%。   又如，全國社保基金對工商企業(yè)直接投資可以達(dá)到總資本的20%，對私募股權(quán)投資基金(PE)的投資額度為10%，有很大比例的資金投資于股票市場。   三、今日重慶，解決問題條件具備正當(dāng)其時   今日重慶，經(jīng)過直轄11年來的大力建設(shè)，全市經(jīng)濟(jì)社會全面發(fā)展進(jìn)步，各方面已具備了較好的基礎(chǔ)和條件，因此，對于破解社保基金保值增值的問題可謂正當(dāng)其時。   一是具備軟件環(huán)境。重慶肩負(fù)城鄉(xiāng)統(tǒng)籌綜合配套改革試驗重任，自身又有建設(shè)長江上游金融中心的任務(wù)，有責(zé)任、有義務(wù)、更有條件先行先試，為西部省市區(qū)探索發(fā)展道路。   二是具備硬件環(huán)境。重慶金融、證券、期貨業(yè)態(tài)完善、機(jī)構(gòu)眾多、人才聚集，尤其是有經(jīng)營“八大投”和渝富的成功經(jīng)驗，社保基金保值增值有基礎(chǔ)、有底氣。   三是具有后發(fā)優(yōu)勢。可以借鑒和吸取世界各國的經(jīng)驗教訓(xùn)，揚(yáng)長避短、查漏補(bǔ)缺，選擇適合本地情況的管理模式和基金品種。   四、破解難題，促進(jìn)社保基金保值增值的對策建議   現(xiàn)階段，我國社保基金運(yùn)營有銀行儲蓄、購買國債、海外投資（QDII）、投資政府性基礎(chǔ)項目、進(jìn)入資本市場等幾種模式。按照社保基金投資運(yùn)作應(yīng)該遵循的基本原則：在保證基金資產(chǎn)安全性、流動性的前提下，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。為破解難題，有效地促進(jìn)社保基金保值增值，現(xiàn)特提出如下對策建議。   第一、解放思想，敢闖敢干。一是辨證認(rèn)識“闖紅燈”問題。一方面，解放思想就是要敢為人先、用于擔(dān)當(dāng)，可以大膽試，不能因為前車之鑒就停滯不前；另一方面，既要有好的出發(fā)點，又要用好用活政策，政策不會長期保留，一旦錯失，就會落于人后。二是增強(qiáng)社保基金保值增值意識。尤其是在CPI高位運(yùn)行背景下，不改變投資結(jié)構(gòu)，社保基金就只有貶值縮水。三是創(chuàng)新制度，摸著石頭過河。重慶已經(jīng)開征了農(nóng)民工養(yǎng)老保險基金和征地農(nóng)轉(zhuǎn)非養(yǎng)老保險基金，且都是積累型基金，短期內(nèi)無支付壓力。按計劃，5年內(nèi)將征集380億，這些工作在西部甚至全國都走在前列，客觀上也為社保基金運(yùn)營占得先機(jī)。   第二、成立機(jī)構(gòu)，專業(yè)運(yùn)營。發(fā)揮重慶證券、金融、期貨人才集中的優(yōu)勢，成立重慶社保基金理事會，由市政府直接管理，以保值增值為目的，搞市場化運(yùn)作，實現(xiàn)收益放大效應(yīng)為手段。 #p#分頁標(biāo)題#e#

  第三、決策民主，程序法定。一是建立由市委、市政府決策，市人大監(jiān)督審議，社保基金監(jiān)督委員會專門監(jiān)督的管理體系。二是出臺《重慶市社保基金投資管理辦法》，堅持“收支兩條線”，建立專門預(yù)算、專戶管理的財務(wù)制度。三是完善監(jiān)督體系，加強(qiáng)審計部門專項審計，中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部審計的審計制度。建立基金收支及投資收益定期信息披露制度、舉報獎勵制度、預(yù)警機(jī)制。   第四、安全第一，注重效益。科學(xué)規(guī)劃投資方向和結(jié)構(gòu)。從社保基金的運(yùn)作和投資來看，對風(fēng)險較小的投資采取直接投資模式，對風(fēng)險較大的投資采用委托投資的模式。   一是五大基本保險基金結(jié)存安全第一。委托重慶社保基金理事會經(jīng)營，改變單一的活期儲蓄和購買短期國債的方式，主要方向是將逐年節(jié)余部分用于最安全的長、中、短期結(jié)合的儲蓄和購買長、中、短期結(jié)合的國債，據(jù)測算可提高一倍以上的投資收益。   二是農(nóng)民工養(yǎng)老保險基金和征地農(nóng)轉(zhuǎn)非養(yǎng)老保險基金等積累型新險種要注重效益。比如今后五年，僅重慶主城暢通工程就將投資近800億元，全市固定資產(chǎn)投資達(dá)6500億元。這類基金基數(shù)大，主要方向是以重慶社保基金理事會為平臺，借鑒“八大投”的成功經(jīng)驗，進(jìn)入這些風(fēng)險較小的政府投資項目。   三是嘗試進(jìn)入資本市場。由積累型基金的一定比例以及其運(yùn)營收益組成，主要方向是借鑒天津、湖北、新疆等9省（市、自治區(qū)）經(jīng)驗，由重慶社保基金理事會委托全國社保基金理事會等機(jī)構(gòu)運(yùn)作，間接進(jìn)入資本市場。

摘要：在我國社保參保人數(shù)不斷增多后，社保基金作為我國按照法律和法規(guī)所建立的專門用于社會保障事業(yè)開支的基金，其對于整個社會的安定團(tuán)結(jié)具有重要的作用。然而近年來，全國社會保障基金在投資收益和盈余上呈現(xiàn)出較大的波動，這也使得民眾在較長的時間里將關(guān)注焦點投向了社會保障基金投資、運(yùn)營以及管理。據(jù)此，本文針對社會保障基金的投資運(yùn)營和管理進(jìn)行了探討，希望可以有所助益，切實有效提升社會保障基金的管理質(zhì)效。

關(guān)鍵詞：社會;保障基金;投資風(fēng)險;管理

我國的社會保障基金建立于2000年，并于同年成立了全國社會保障基金理事會。在我國社會經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的過程中，我國在社會保障方面也在不斷的努力，社會保障基金的管理規(guī)模更是在這些年里不斷增長。而社會保障基金作為社會保障系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行的根本，需要社會保障基金在保值和增值方面取得預(yù)期的成果，同時這也是社會保障基金投資運(yùn)營管理的核心內(nèi)容。運(yùn)用科學(xué)合理的手段，將社會保障基金的投資收益穩(wěn)定在相應(yīng)的水準(zhǔn)，對我國社會保障基金以及我國社會保障體系的穩(wěn)定和諧發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義，具有相當(dāng)?shù)难芯恳饬x。

一、我國社會保險基金投資運(yùn)營管理問題分析

1.投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國人口規(guī)模龐大，社會保障基金運(yùn)營又是“牽一發(fā)動全身”的工作，因此，長期以來都將基金安全性作為了首要目標(biāo)，對養(yǎng)老保險基金的投資渠道和投資工具采取了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度。在這十多年的運(yùn)營之后，低風(fēng)險的投資占據(jù)了總資產(chǎn)的80%以上，同時這也造成了長期一來的收益水平一直較低。這類限制的主要目的是為了保障資金安全性，但也對收益率、投資渠道、投資結(jié)構(gòu)等做出了限制，對于社會保障基金的長久發(fā)展具有相當(dāng)一定的限制，也從另一方面威脅了安全性的目標(biāo)實現(xiàn)。2.社會保障基金的風(fēng)險管理工作需要強(qiáng)化。從理論方向上來看，我國社會保障基金在投入資本市場是為了保障自身的價值，并實現(xiàn)增值。同時也為低風(fēng)險的資本市場提供了長期性的穩(wěn)定資金來源，而管理風(fēng)險也是客觀存在的，尤其是現(xiàn)階段準(zhǔn)許社會保障基金進(jìn)入股市，需要面對眾多的市場風(fēng)險。例如：利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、購買力風(fēng)險（也稱通貨膨脹風(fēng)險）、市場風(fēng)險、道德風(fēng)險等等均在其列，主觀臆斷所造成的投資決策失誤風(fēng)險更是具有極大的危害。現(xiàn)階段，我國社會保障基金投資管理層需要建立相應(yīng)的風(fēng)險意識，深入認(rèn)識風(fēng)險，減少主觀經(jīng)驗的判斷，提高風(fēng)險客觀分析的準(zhǔn)確性。與此同時，還需要強(qiáng)化監(jiān)管對于社會保障基金的保障，減少私相授受所帶來的違約風(fēng)險。最后，還需要強(qiáng)化制度和管理部門的保障。

二、我國社會保障基金投資運(yùn)營管理的完善策略

1.加強(qiáng)基金投資的制度化。科學(xué)合理有效的制度可以對基金的保值增值提供重要的保護(hù)。不少學(xué)者認(rèn)為，只有在信用制度的保障下，國家的幣值穩(wěn)定才會得到基礎(chǔ)保障，公民才會對于投資擁有較大的信息。以此來看，制度的有效性可以協(xié)調(diào)信資金，以此來發(fā)揮增強(qiáng)市場信心的作用。在社會保障基金的投資管理過程中，政府也需要負(fù)起制度規(guī)劃、完善以及維護(hù)的設(shè)責(zé)任，從發(fā)達(dá)國家的基金投資管理制度建設(shè)中總結(jié)出適合自身發(fā)展情況的成功經(jīng)驗，督促我國相關(guān)法律的完善和實施，盡快為社保基金投資鋪平法制化的軌道，建立法律法規(guī)的“保護(hù)罩”。2.提高基金投資的安全性。事實上，我國對于投資安全性相當(dāng)重視。因此，政策制度的引導(dǎo)下需要對各種投資方向進(jìn)行最高比例的控制，并時常依據(jù)國內(nèi)外市場風(fēng)險變動進(jìn)行調(diào)整。同時，還需要適時調(diào)整投資渠道寬度和廣度，防止風(fēng)險過于集中而無法控制，因為一旦發(fā)生道德風(fēng)險將會造成巨大的損失。此外，委托人的問題也需要重點關(guān)注，需要采取相關(guān)措施來約束委托人或人的行為，控制風(fēng)險的發(fā)生，運(yùn)用相應(yīng)的激勵措施來激勵，提升社保基金投資的收益率和安全性。3.加強(qiáng)基金監(jiān)管的有效性。監(jiān)管作為約束和保障的重要力量之一，政府需要盡快完善對于體制的優(yōu)化工作，強(qiáng)化監(jiān)管有效性和適當(dāng)?shù)募行浴Ｊ紫仁潜O(jiān)管組織結(jié)構(gòu)的緊湊性，需要以法制監(jiān)管為核心，根據(jù)現(xiàn)有的制度和法規(guī)進(jìn)行集中化管理，構(gòu)建主輔分明的多重監(jiān)管模式。與此同時，還需要積極學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)經(jīng)驗，有選擇的融入到我國的社保基金監(jiān)管工作當(dāng)中，例如：垂直管理。最后，還需要積極推進(jìn)基金監(jiān)管的市場化進(jìn)程。4.提高基金投資的透明性。隨著國際局勢的不斷復(fù)雜，政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險給基金投資帶來的影響也在逐漸增加，社保基金需要秉持自身應(yīng)有的透明和公開原則，防止信息不對稱所造成的風(fēng)險。然而，同時還需要相應(yīng)的信息披露機(jī)制，保障信息的真實性、完整性以及實時性，盡量確保相關(guān)人員可以及時掌握基金的投資組合狀況、投資風(fēng)險等方面的信息，盡快做出反應(yīng)。與此同時，基金管理人在投資運(yùn)營能力上的水平也直接關(guān)系社保基金在投資過程中的收益性和風(fēng)險控水平。除了需要選取合適的積極管理人之外，還需要加快對專業(yè)人才團(tuán)隊的建立速度，不斷提高團(tuán)隊工作的水平，以此來保障基金投資的風(fēng)險管理水平、投資控制能力以及投資收益率。5.拓寬社會保障基金的投資范圍，改善投資結(jié)構(gòu)。首先，需要強(qiáng)化對于國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資管理。國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目在投資風(fēng)險上相對較低，同時也具有穩(wěn)定性和長期性的收益特點，很大程度的符合了社保基金投資的需求。而對于國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，也是保障社會福利實現(xiàn)和公眾生活水平提升的重要組成部分。正是如此，社會保障基金在投入到電力資源、石油開采、通訊發(fā)展、鐵路和高速公路規(guī)劃建造、港口修造以及鹽業(yè)等關(guān)乎國家發(fā)展和民生改善的基礎(chǔ)建設(shè)項目當(dāng)中，滿足這類項目資金需求規(guī)模大和投資收益回收周期長的需求，同時也滿足了自身對于高回報率、穩(wěn)定收益以及低風(fēng)險的需求。除此之外，社保基金投資還可以將目標(biāo)投向環(huán)保、養(yǎng)老以及醫(yī)療等影響我國發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，同時這類產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也與社會保障基金關(guān)聯(lián)較高，可以形成協(xié)同發(fā)展的效益。然后，也可以適當(dāng)拓展海外市場的投資活動。根據(jù)國際規(guī)范和條例進(jìn)行嚴(yán)格評審，然后選取合適的境外投資資產(chǎn)托管人和監(jiān)管人。現(xiàn)階段，我國社保基金在海外投資的總額約為十六億美元左右，占其資產(chǎn)管理規(guī)模總量的5%左右，未達(dá)到政府所設(shè)立20%的投資紅線。同時，海外市場也存在更加豐富的投資渠道和利潤空間，也給社保基金提供了更多的選擇，提供了分散投資風(fēng)險的渠道。最后，還可以進(jìn)軍私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)。現(xiàn)階段的基金投資運(yùn)營仍然屬于正常狀態(tài)，但是社保基金在投資配比上需要遵照國家限制，不可超過標(biāo)準(zhǔn)。而私募股權(quán)投資在資產(chǎn)配置后，也很大程度的彌補(bǔ)了其他投資工具所構(gòu)建投資板塊的不足。次貸危機(jī)時代的重創(chuàng)仍舊影響美國和歐洲大部分國家，預(yù)計未來三五年時間將會成為我國私募股權(quán)投資發(fā)展的黃金時期。而社會保障基金也需要盡量把握這一發(fā)展趨勢，加快對自身投資渠道的豐富和完善，為我國社會保障事業(yè)提供更大的幫助。

［摘要］隨著城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險制度的不斷完善，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金規(guī)模也逐漸擴(kuò)大。但城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金在統(tǒng)籌管理層次、籌資、投資、給付及監(jiān)管的管理環(huán)節(jié)中存在諸多問題，使得基金面臨著巨大的非系統(tǒng)性風(fēng)險，也給基金保值增值目標(biāo)的實現(xiàn)帶來了巨大的壓力和挑戰(zhàn)。針對以上問題，文章提出了提高基金運(yùn)營層次、健全基金多方籌資機(jī)制、實現(xiàn)基金投資市場化和完善監(jiān)管機(jī)制的對策，以期實現(xiàn)城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金的可持續(xù)發(fā)展。

［關(guān)鍵詞］城鄉(xiāng)居民；養(yǎng)老保險；基金管理

城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金是我國新農(nóng)保制度和城居保制度合并實施后形成的養(yǎng)老保險基金，是城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險制度可持續(xù)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)和核心條件，因此城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金能否實現(xiàn)保值增值是該制度成敗的關(guān)鍵。自2011年全國所有縣級行政區(qū)全面開展城鄉(xiāng)居民社會養(yǎng)老保險工作以來，據(jù)人社部統(tǒng)計，2012年年末城鄉(xiāng)居民保險基金結(jié)余為2302億元，2016年年末基金累計結(jié)存5385億元，基金規(guī)模快速擴(kuò)增；城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險參保人數(shù)從2012年的48370萬人增長到了2016年的50847萬人。因此在“城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險”參保人群、基金規(guī)模不斷增加的情況下，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金能否實現(xiàn)保值增值的目標(biāo)不僅關(guān)系我國基本養(yǎng)老保險制度的完善發(fā)展，更影響著城鄉(xiāng)居民的老年生活水平。

1城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金的管理困境

1.1基金統(tǒng)籌層次低，管理分散化

城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險制度在試點實踐階段從縣級統(tǒng)籌起步，待條件成熟時再逐步向市級或省級統(tǒng)籌過渡。但有鑒于中國城鄉(xiāng)多樣性、復(fù)雜性和機(jī)構(gòu)設(shè)置的特殊性，目前我國城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險制度和基金大部分停留在縣級統(tǒng)籌階段。在縣級統(tǒng)籌狀況下，縣級社會保障部門成為城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金的管理主體，基金的收繳、管理、支出及監(jiān)督的權(quán)力都掌握在縣級單位手里，造成了基金管理的分散化，也給基金投資和監(jiān)管環(huán)節(jié)的有序運(yùn)作埋下了巨大的隱患。分散的碎片化基金無法發(fā)揮投資的規(guī)模化效應(yīng)，現(xiàn)代的多元化資產(chǎn)配置策略也無法靈活運(yùn)用，基金投資風(fēng)險大且收益無法保證。過低的統(tǒng)籌層次使得城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險的管理出現(xiàn)投資管理人才匱乏、管理信息不暢、管理流程僵化、監(jiān)管不力等問題。

1.2資金籌資不力，缺乏有效激勵機(jī)制

1國內(nèi)外社會基金投資管理的經(jīng)驗與啟示

1.1我國社會保障基金投資管理的主要特征及經(jīng)驗啟示

我國的社會保障基金是社會保險基金、社會統(tǒng)籌基金、個人賬戶基金、企業(yè)年金和全國社會保障基金的統(tǒng)稱，它是由國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金，目前，它由2000年成立的全國社會保障基金理事會負(fù)責(zé)管理。其投資管理的依據(jù)是2001年頒布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，投資運(yùn)作的基本原則是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動性的前提下，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的保值增值。它的具體運(yùn)作模式是：全國社保基金理事會直接運(yùn)作的社保資金的投資范圍僅限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委托社保基金投資管理人管理和運(yùn)作。社保基金的投資范圍包括銀行存款、國債、證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券，其中銀行存款和國債的投資比例不低于50％，企業(yè)債和金融債不高于10％，證券投資基金或股票投資的比例不高于40％。受到整體投資環(huán)境的影響，社保基金近年來投資收益并不穩(wěn)定。2007年達(dá)到43.19％的峰值；2008年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，投資收益率快速下滑，一度為負(fù)；自2012年起，投資收益率又開始新一輪的上漲，2012年收益率達(dá)到7.01％，2013年也維持了6.29％的高收益率。總體來看，社保基金自成立以來年均投資收益率為8.13％，超過同期2.46％的年均通貨膨脹率（數(shù)據(jù)來源：全國社會保障基金理事會基金年度報告<2013年度>）。在2008年金融危機(jī)以來，整體宏觀投資環(huán)境不佳，社保基金的投資運(yùn)營取得這樣的成績實屬不易。社會保障基金作為我國社會保障體系的主體基金，它的一些成功經(jīng)驗對我國住房公積金制度有著一定的啟示和借鑒作用。其最主要的啟示是：社保基金進(jìn)行實業(yè)投資的力度正在加大，參與國企改革的力度也在加強(qiáng)。事實上，社保資金與中石油的合作由來已久，早在2012年5月，全國社保基金就已經(jīng)出資100億元入股中石油西氣東輸三線項目。2013年6月，又以同樣方式參股中國石油管道聯(lián)合有限公司，運(yùn)營西氣東輸工程部分管線。而按照國家有關(guān)監(jiān)管部門的規(guī)定，全國社保基金進(jìn)行的實業(yè)投資，包括直接股權(quán)投資和股權(quán)基金投資兩部分，其中直接股權(quán)投資可占基金總規(guī)模的20％，股權(quán)基金投資可占10％。據(jù)測算，預(yù)計從2012到2015年，社保基金用于實業(yè)投資的最高規(guī)模可達(dá)2500億元，具有很大的發(fā)展?jié)摿ΑＨ珖绫；鹄硎聲裁鞔_表示，今后一段時間，社保基金將努力加大實業(yè)投資力度，積極支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。事實上，近年來，社保基金正在積極采取多種形式，進(jìn)一步加強(qiáng)與中央企業(yè)的合作，深入?yún)⑴c國資國企改革，進(jìn)一步加大對中央企業(yè)的投資力度，力爭在中央企業(yè)改制、上市、重組或再融資時，以戰(zhàn)略投資者或優(yōu)先股方式投資入股。此外，全國社會保障基金先后投資交通銀行、工商銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、國開銀行、中國人保、中國信達(dá)及中國銀聯(lián)等金融企業(yè)，以及京滬高鐵、大唐控股、中航國際、中節(jié)能風(fēng)電等工商企業(yè)。可以說，隨著我國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展以及社會保障基金規(guī)模的不斷壯大，實業(yè)投資在其資產(chǎn)配置中發(fā)揮著越來越重要的作用。

1.2新加坡中央公積金制度投資管理的主要特征及經(jīng)驗啟示

新加坡是國際上實行集中管理社會基金的典型之一，我國的住房公積金制度正是源自于此。1955年新加坡建立了中央公積金制度，經(jīng)過多年的發(fā)展，其資金總額已超千億美元。新加坡各成員組成的中央公積金是由中央公積金局負(fù)責(zé)集中管理的，中央公積金局獨(dú)立于政府財政，上級管理部門為勞工部，公積金局實行董事會制，董事會成員的任命上也體現(xiàn)出對專業(yè)人士的高度重視。從投資管理體制看，中央公積金投資主要分為三部分：第一部分由新加坡政府投資管理公司負(fù)責(zé)，主要投資于國內(nèi)的住房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及部分國外資產(chǎn)。第二部分是中央公積金投資計劃，該計劃允許公積金成員將普通賬戶和專門賬戶中超過一定比例的公積金通過購買股票或共同基金的形式投資于資本市場。第三部分是保險計劃基金，新加坡中央公積金包含多個保險計劃（包括住房保險、家屬保險、大病醫(yī)療保險等），保險計劃基金的投資主要外包給資產(chǎn)管理公司，可投資于定期存款、可轉(zhuǎn)讓存款憑證、股票和債券等。上述三方面的投資中，由中央公積金局通過新加坡政府投資管理公司管理的基金和由公積金成員自主投資的基金構(gòu)成了新加坡中央公積金的投資主體。新加坡中央公積金的投資管理模式雖有不足，但仍有其可取之處，它的一些成功做法對我國住房公積金投資管理改革也具有一定的啟示和借鑒意義。一是相對獨(dú)立的、專業(yè)化的集中投資。新加坡中央公積金局做出投資決策后，由新加坡貨幣管理局和新加坡政府投資管理公司負(fù)責(zé)具體的投資事宜，公積金成員獲得中央公積金局支付的記賬利率。二是多層次、多元化的投資體系。幾十年來，中央公積金制度也不斷放寬投資政策，允許其成員進(jìn)行多元化的積極投資，政府機(jī)構(gòu)的集中投資與成員個人的積極投資共同構(gòu)成了新加坡當(dāng)前中央公積金多層次的投資運(yùn)營模式。三是健全的法令和監(jiān)督制度保障了資金投資管理的安全性。新加坡政府充分認(rèn)識到公積金在經(jīng)濟(jì)社會中的重要地位和作用，因此不斷加強(qiáng)對其投資管理上的規(guī)范和監(jiān)管，并制定《新加坡中央公積金法》，明確公積金局為法定機(jī)構(gòu)，財政和行政自主，其成員主要由雇主代表、雇員代表、政府代表組成，相對獨(dú)立的機(jī)構(gòu)設(shè)置、規(guī)格較高的監(jiān)管以及代表三方利益的管理模式，為保障公積金投資管理的可靠性和安全性奠定了基礎(chǔ)。相比而言，我國住房公積金相關(guān)法規(guī)和制度建設(shè)相對滯后，我國《住房公積金管理條例》（以下簡稱《條例》）遲遲不能上升為《住房公積金法》，新《條例》的修訂工作也十分遲緩，到目前為止，住房公積金還沒有一部統(tǒng)一的投資管理辦法。此外，我國住房公積金的監(jiān)管機(jī)制還存在一定的弊端。通過上述分析，可以看出：我國的住房公積金制度與我國的社保基金以及新加坡的中央公積金體系均有其相似之處，是我國住房保障體系乃至社會保障體系的重要組成部分，上述的經(jīng)驗啟示對我國住房公積金的投資管理改革均有著積極的借鑒意義。

2改革創(chuàng)新住房公積金投資管理的思考和建議

2.1建立健全住房公積金投資管理的相關(guān)法規(guī)和規(guī)章制度

【摘要】我國人口老齡化日益嚴(yán)重、基本養(yǎng)老保險基金“缺口”日益突顯,以及通貨膨脹的存在都對我國養(yǎng)老基金提出了巨大挑戰(zhàn)，實現(xiàn)我國養(yǎng)老基金的保值增值迫在眉睫。針對我國養(yǎng)老基金保值增值存在的問題及原因，應(yīng)促使養(yǎng)老基金保值增值的對策是：轉(zhuǎn)變投資理念，提高投資收益率；提高統(tǒng)籌層次，增強(qiáng)規(guī)模效益；加大法律供給，完善監(jiān)管體系。

【關(guān)鍵詞】人口老齡化；基本養(yǎng)老保險基金；保值增值；路徑

隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、養(yǎng)老保險制度的逐步完善以及公民養(yǎng)老意識的增強(qiáng)，養(yǎng)老保險的參保人數(shù)、繳費(fèi)金額等都不斷提高，養(yǎng)老基金的規(guī)模也逐漸增大，龐大的基金規(guī)模引起各界的廣泛關(guān)注。2015年8月23日，中央政府出臺了《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》（下文簡稱《辦法》），由此拉開了養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場的序幕，使投資方式更加多元化和投資范圍更加廣泛，不僅有利于養(yǎng)老基金實現(xiàn)保值增值的目標(biāo)，而且也能確保我國養(yǎng)老保險制度的可持續(xù)性發(fā)展。目前，國內(nèi)對養(yǎng)老基金保值增值的研究文獻(xiàn)有很多，主要是從以下三個方面展開的：一是對已出臺的有關(guān)養(yǎng)老基金投資管理的政策，即《辦法》進(jìn)行深入研究，如張強(qiáng)、楊宜勇（2016）指出了《辦法》中存在的缺陷，提出了我國未來養(yǎng)老基金管理的“集中化”改革的建議；[1]二是從構(gòu)建養(yǎng)老基金安全投資的保障機(jī)制出發(fā)提出建議，如張宇潤、施海智（2017）提出了通過構(gòu)建信托約束機(jī)制、組合投資機(jī)制和監(jiān)督制度機(jī)制來保障投資的安全性。[2]三是對養(yǎng)老基金投資重大基礎(chǔ)設(shè)施項目進(jìn)行分析，姚金海（2018）分析了通過PPP模式投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的意義和可行性。[3]本文在上述文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，提出了我國養(yǎng)老基金保值增值面臨的難題，分析其出現(xiàn)的原因，并提出了針對性的解決對策。

一、我國養(yǎng)老基金保值增值的緊迫性

1、人口老齡化日趨嚴(yán)重

人口老齡化是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度必然出現(xiàn)的問題，即可以說是一個“經(jīng)濟(jì)問題”，隨著時代的發(fā)展，這個問題會更加嚴(yán)重。從人口數(shù)量來看，中國是世界上人口最多的國家；從經(jīng)濟(jì)總量來看，中國是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，因此出現(xiàn)人口老齡化是避免不了的。我國早在2000年的時候就已經(jīng)進(jìn)入了老齡化社會，到2011年老年人口所占比重就已超出世界平均水平。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，60歲及以上老年人口數(shù)量及其比重都在逐步增加，到2050年數(shù)量將達(dá)到4.68億和所占比重達(dá)到29.01%。同時，我國人均GDP依然很低，作為一個未富先老的國家，如果不能及時有效的解決養(yǎng)老基金保值增值的問題，必然會產(chǎn)生一些不利影響。

2、養(yǎng)老基金“缺口”日益突顯

一、養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的現(xiàn)狀及缺陷

存入商業(yè)銀行的養(yǎng)老基金，大部分為活期存款，按活期利率計息，即使完全按照優(yōu)惠利率計息，收益率也非常有限。購買國債，雖然安全性較強(qiáng)、收益相對高，但利率是事先確定的，在市場利率變動時，或許發(fā)生損失，在沒有保值補(bǔ)貼的情況下，收益性也較差。另外，購買國債還要受發(fā)行時間限制。很顯然，將養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營僅局限于“存銀行、買國債”，并不是養(yǎng)老基金保值增值的最佳途徑。

二、進(jìn)一步完善養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的決策

預(yù)計“十二五”時期末，我國60歲以上的老年人將增長到2.21億，老年人口的比重將增加到16.0％，隨著人口逐漸老齡化，養(yǎng)老問題已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的一塊絆腳石。因此，如何負(fù)擔(dān)成本轉(zhuǎn)嫁、有效地解決養(yǎng)老保險基金缺口就成為異常重要的問題。目前，我國養(yǎng)老基金投資渠道都比較單一，主要是以財政專戶存款為主，還有另外一部分購買國債。還包括股票、證券基金、國債、企業(yè)債、金融債等有價證券。養(yǎng)老保險累計基金年均收益率不足2％，但是，在過去的11年里，我國年通貨膨脹率卻高達(dá)2.47%，據(jù)此測算，損失約為6000億元。養(yǎng)老金改革，任重而道遠(yuǎn)。政策上可以從以下幾方面入手：

1.拓展投資范圍，大力發(fā)展和完善養(yǎng)老保障體系

隨著人口老齡化形勢日趨嚴(yán)峻，我國的基本養(yǎng)老保險未來將面臨巨大的養(yǎng)老金支付壓力，因此，需要提前籌劃建立穩(wěn)定、可靠、多層次的養(yǎng)老資金來源渠道。提高基本養(yǎng)老保險基金的統(tǒng)籌層次，拓展投資運(yùn)營范圍，完善養(yǎng)老保障體系。世界上允許養(yǎng)老基金進(jìn)行投資運(yùn)營的國家，一般投資于股票、債券、貸款、實體和海外投資等領(lǐng)域，一些國家經(jīng)投資運(yùn)營后取得了比較好的成效。目前，我國應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗并結(jié)合自身的實際情況，拓展養(yǎng)老基金的投資范圍，除繼續(xù)保留一定比例的銀行存款和國債外，還應(yīng)重點考慮以下幾個方面：第一是購買企業(yè)債券。第二是委托銀行發(fā)放抵押貸款。第三是投資基金產(chǎn)品。鑒于投資基金“專家理財、分散投資”的特點，可以進(jìn)行適量的投資。但基金產(chǎn)品投資必須對該產(chǎn)品的投資目標(biāo)、投資理念、投資策略、選股原則以及基金管理公司的誠信和業(yè)績進(jìn)行考察，并評估其與社保基金保值增值的要求是否相符。第四是投資于實業(yè)領(lǐng)域。從近期來看，銀行存款和國債將是養(yǎng)老基金投資的主要方式，投資于國債和銀行存款的比例不應(yīng)低于50%和10%；股市是拓展投資領(lǐng)域的重要方向，但股市投資不應(yīng)高于30%；企業(yè)債券和實業(yè)投資比例都不宜過高，不應(yīng)高于10%。一般來說，能源、交通、通訊、公用事業(yè)等行業(yè)項目投資規(guī)模較大、風(fēng)險較小、發(fā)展前景好。因此，當(dāng)養(yǎng)老基金積累到較大規(guī)模時，將一部分養(yǎng)老基金以入股形式投資于國家基礎(chǔ)建設(shè)事業(yè)，取得收益后，按股份提取紅利。進(jìn)行這種長期投資，既解決國家基礎(chǔ)建設(shè)資金缺口，又可以很大程度上提高養(yǎng)老基金運(yùn)用效益，是養(yǎng)老基金一種較為理想的運(yùn)營方式。而養(yǎng)老金的特殊性質(zhì)能夠為資本市場注入源源不斷的增量資金，因為其投資的長期性和穩(wěn)定性，對資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展起到了“定海神針”的作用。例如，英國和日本的兩大養(yǎng)老基金于日前宣布：各自“試水”能源產(chǎn)業(yè)的交易。其中，英國養(yǎng)老保障基金（PPF）計劃接管英國最大煤炭生產(chǎn)商英國煤炭（UKCoa）l，日本養(yǎng)老基金協(xié)會（JPFA）則與加拿大安大略省政雇員退休基金（Omers）聯(lián)手購買美國燃?xì)怆姀S。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，國家大型養(yǎng)老基金涉足能源或?qū)⒊蔀槿蛭磥硇纶厔荩瑯?biāo)志著以養(yǎng)老基金為首的更多公共基金打算跳出傳統(tǒng)領(lǐng)域，尋求多元化投資發(fā)展。

2.進(jìn)一步改革完善資