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作者：黃榕 沈坤榮 單位：南京大學(xué)

債務(wù)危機(jī)研究已成為當(dāng)代經(jīng)濟(jì)危機(jī)的題中之意，國內(nèi)債務(wù)或外債違約被納入有關(guān)危機(jī)發(fā)生順序的模型中①。雖然《資本論》一書并未對債務(wù)危機(jī)進(jìn)行專門論述，但是書中不乏對債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈與經(jīng)濟(jì)危機(jī)關(guān)系的研究。馬克思的經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論起源于英國自1825年起開始爆發(fā)的周期性危機(jī)，該理論的重要貢獻(xiàn)在于從“生產(chǎn)相對過剩”角度指出經(jīng)濟(jì)危機(jī)的制度根源——生產(chǎn)的社會性與資本主義私人占有制之間的矛盾。馬克思的這一經(jīng)典理論也可以闡釋2008年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)——“又一場資本主義的‘生產(chǎn)過剩危機(jī)’，以及一場與之相對應(yīng)的無法滿足人類需要的危機(jī)”②。毋庸諱言，在馬克思看來，資本主義經(jīng)濟(jì)制度（生產(chǎn)資料的私人占有與生產(chǎn)的社會化的矛盾）是爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本原因；但是，馬克思對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的研究不止于此。

一、馬克思對債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈的系統(tǒng)論述

1.債權(quán)債務(wù)的關(guān)系鎖鏈發(fā)軔于商品流通領(lǐng)域，造成危機(jī)發(fā)生的可能性在簡單商品流通（W－G－W）階段，貨幣執(zhí)行支付手段，商品生產(chǎn)者和商品經(jīng)營者由此形成債權(quán)人和債務(wù)人的關(guān)系：“一個(gè)商品占有者出售他現(xiàn)有的商品，而另一個(gè)商品占有者卻只是作為貨幣的代表或作為未來貨幣的代表來購買這種商品。賣者成為債權(quán)人，買者成為債務(wù)人。”①已售商品的價(jià)格總額形成了某個(gè)特定時(shí)期的到期債務(wù)，它的實(shí)現(xiàn)，首先取決于貨幣的流通速度。“它決定于兩種情況：一是債權(quán)人和債務(wù)人的關(guān)系的鎖鏈，即A從他的債務(wù)人B那里得到的貨幣，付給他的債權(quán)人C等等；一是各種不同的支付期限的間隔。”②關(guān)系鎖鏈和支付期限成為研究債權(quán)債務(wù)關(guān)系的兩大關(guān)鍵要素。

2.債權(quán)債務(wù)的關(guān)系鎖鏈處于生產(chǎn)過程的循環(huán)中，催化了危機(jī)發(fā)生的因子資本主義生產(chǎn)過程是一個(gè)資本循環(huán)過程。就產(chǎn)業(yè)資本來看，完成一個(gè)以價(jià)值增值、貨幣增長為中心的循環(huán)（G－W…P…W'－G'）。從G到G'，貨幣財(cái)富實(shí)現(xiàn)了增加。這也是商品生產(chǎn)的目的，即獲得價(jià)值而非使用價(jià)值的增值。在商品生產(chǎn)中，貨幣作為支付手段包含著一個(gè)矛盾：既可以在觀念上執(zhí)行計(jì)算貨幣或價(jià)值尺度職能，也可以在實(shí)際執(zhí)行中充當(dāng)“社會勞動的單個(gè)化身”、“交換價(jià)值的獨(dú)立存在”和“絕對商品”③。這一雙重關(guān)系危害了商品生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的目的。“在一個(gè)接一個(gè)的支付的鎖鏈和抵消支付的人為制度獲得充分發(fā)展的地方”，一旦貨幣危機(jī)發(fā)生，“貨幣就會突然直接地從計(jì)算貨幣的純粹觀念形態(tài)轉(zhuǎn)變成堅(jiān)硬的貨幣。”④這時(shí)，“商品和它的價(jià)值形態(tài)（貨幣）之間的對立發(fā)展成絕對矛盾”⑤。也就是說，危機(jī)發(fā)生時(shí)，商品的使用價(jià)值變得毫無價(jià)值，導(dǎo)致商品價(jià)值消失，從而不能代替貨幣，以價(jià)值增值、貨幣增長為中心的循環(huán)就此斷裂。

3.債權(quán)債務(wù)的關(guān)系鎖鏈維系再生產(chǎn)擴(kuò)大的信用，引發(fā)支付危機(jī)以信用雛形發(fā)展的賒銷支付關(guān)系，“為節(jié)省支付手段造成了新的杠桿”，推動了信用經(jīng)濟(jì)的專業(yè)化發(fā)展：“隨著支付集中于同一地點(diǎn)，使這些支付互相抵消的專門機(jī)構(gòu)和方法就自然地發(fā)展起來。”⑥更為重要的是，生產(chǎn)過程的發(fā)展促使信用擴(kuò)大，而信用又引起工商業(yè)活動的擴(kuò)展，在這種相互影響的作用中，“信用的數(shù)量會隨著生產(chǎn)的價(jià)值量一起增長，信用的期限也會隨著市場距離的增大而延長。”⑦債權(quán)債務(wù)的關(guān)系鎖鏈以信用維系，信用的本質(zhì)就是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。馬克思認(rèn)為，在信用經(jīng)濟(jì)中，貨幣只充當(dāng)支付手段，“商品不是為取得貨幣而賣，而是為取得定期支付的憑證而賣。”⑧隨著信用經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商品生產(chǎn)者之間形成一連串的債權(quán)債務(wù)鏈條。在信用經(jīng)濟(jì)中“每一個(gè)人的支付能力同時(shí)就取決于另一個(gè)人的支付能力”⑨，如果其中某一人到期不能支付，支付鏈條就會中斷，整個(gè)債權(quán)債務(wù)關(guān)系就會陷入混亂，出現(xiàn)支付危機(jī)。

4.債權(quán)債務(wù)的關(guān)系鎖鏈在虛擬經(jīng)濟(jì)中資本化運(yùn)作，提高支付杠桿馬克思考察信用制度發(fā)展的一般形式，認(rèn)為“單純的貨幣，不管是代表已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的資本，還是代表已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收入，都會通過單純的貸出行為，通過貨幣到存款的轉(zhuǎn)化，而變?yōu)榻栀J資本。”⑩在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，借貸資本和產(chǎn)業(yè)資本是同一個(gè)東西。但是隨著金融機(jī)構(gòu)和制度的創(chuàng)新，借貸資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無關(guān)，這種用于生息的資本也就變得更加純粹，形成虛擬資本，亦即“資本化”：“人們把每一個(gè)有規(guī)則的會反復(fù)取得的收入按平均利息率來計(jì)算，把它算作是按這個(gè)利息率貸出的一個(gè)資本會提供的收益。”①生息資本使得“和資本的現(xiàn)實(shí)增值過程的一切聯(lián)系就徹底消滅干凈了”，資本成為一個(gè)“自行增值的自動機(jī)”②。馬克思認(rèn)為，借貸資本的積累來自一切以貨幣形式存在的收入，而不論這部分收入是預(yù)定用于消費(fèi)還是用于積累的；借貸資本“就是商品資本轉(zhuǎn)化為貨幣的價(jià)值部分，從而是現(xiàn)實(shí)積累的表現(xiàn)和結(jié)果”③。債權(quán)債務(wù)關(guān)系的鎖鏈，已經(jīng)被借貸資本的機(jī)構(gòu)化所掩蓋，“很大一部分社會資本為社會資本的非所有者所使用”，“具有彈性的再生產(chǎn)過程，在這里被強(qiáng)化到了極限”④。但是，“建立在資本主義生產(chǎn)的對立性質(zhì)基礎(chǔ)上的資本增值，只容許現(xiàn)實(shí)的自由的發(fā)展達(dá)到一定的限度”⑤，這種對立性質(zhì)生成了對資本增值的束縛和限制。

二、貨幣視角的債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈

1.馬克思的貨幣流通規(guī)律馬克思的貨幣理論是基于其價(jià)值理論的，并服從于其價(jià)值理論。貨幣運(yùn)動作為商品價(jià)值運(yùn)動的一種形式，與價(jià)值運(yùn)動形成推動與制約的辯證關(guān)系：它一方面推動著價(jià)值運(yùn)動，另一方面制約著價(jià)值運(yùn)動。因此，在馬克思的眼中，貨幣金融系統(tǒng)是一個(gè)反映商品價(jià)值關(guān)系的體系；貨幣量不是獨(dú)立的，流通中的貨幣量取決于流通中商品的價(jià)值總額。在一定時(shí)期，流通中所需的貨幣量與商品價(jià)格總額成正比，與同一單位貨幣流通速度成反比，這就是馬克思的金屬貨幣流通規(guī)律。馬克思貨幣流通規(guī)律的數(shù)學(xué)表達(dá)式為⑥：PQMV=（1）其中，M為執(zhí)行流通手段的貨幣量，V表示貨幣流通速度，P是商品價(jià)格水平，Q為流通中的商品數(shù)量。白暴力、吳紅梅通過公式推演發(fā)現(xiàn)，馬克思的貨幣流通量公式與新古典貨幣理論中的費(fèi)雪方程式遙相呼應(yīng)，二者在紙幣流通體系內(nèi)近似相等，但在金屬貨幣體系內(nèi)有所不同，都可以用下式表示⑦：MV=PQ（2）價(jià)格總水平PQ取決于貨幣數(shù)量M和貨幣流通速度V。馬克思認(rèn)為，生產(chǎn)的社會化和生產(chǎn)資料私人占有的矛盾，是導(dǎo)致總量價(jià)值關(guān)系脆弱化的制度根源。生產(chǎn)的社會化會均衡投資和消費(fèi)的總量比例，確保再生產(chǎn)的運(yùn)行；生產(chǎn)資料的私人占有及資本的逐利性往往會使得總量比例失衡。債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈集中體現(xiàn)了私有制關(guān)系，因此它會導(dǎo)致總量價(jià)值關(guān)系的變化。正如梁東黎指出的，諸如鮑莫—托賓模型等流行的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，并未充分考慮馬克思所說的債權(quán)人和債務(wù)人的關(guān)系鎖鏈⑧。#p#分頁標(biāo)題#e#

2.貨幣流通量公式的改寫債務(wù)具有存量和流量的二分關(guān)系，償還舊債存量，又有新債流量發(fā)生。因此，這里借鑒樊綱對中國企業(yè)與銀行之間三角債的分析，以D表示在本期內(nèi)發(fā)生的未支付的債務(wù)增量，改寫貨幣流通量公式①：MV'+D=PQ'（3）其中，在存在債務(wù)增量D的情況下，貨幣量不變，仍為M，但交易量PQ'比（2）式中的PQ大，即存在較多的貨幣或較快的流通速度，從而在相同貨幣量下導(dǎo)致社會交易量較高的實(shí)現(xiàn)；同理，若給定M和PQ，則（3）式中存在債務(wù)D時(shí)的貨幣流通速度V'會大于（2）式中不存在債務(wù)時(shí)的貨幣流通速度V。在某個(gè)時(shí)期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)中的債務(wù)總量達(dá)到或接近某個(gè)最大值，并保持基本穩(wěn)定，債務(wù)增量D=0②。

3.從債務(wù)問題到債務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵因素歷史經(jīng)驗(yàn)表明，相當(dāng)?shù)膫鶆?wù)規(guī)模給不同經(jīng)濟(jì)體造成的影響不同，有些會引致債務(wù)危機(jī)，而另一些卻不會。當(dāng)代金融危機(jī)是虛擬經(jīng)濟(jì)中的資產(chǎn)泡沫化以及貨幣流通速度的驟降（V'下降），在其他條件不變時(shí)，根據(jù)式（3），勢必要增加本期內(nèi)的債務(wù)增量。同樣，當(dāng)債臺高筑引發(fā)實(shí)際經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，需要對積累的債務(wù)進(jìn)行清償，也就是維系債權(quán)債務(wù)關(guān)系鏈條的正常化，從而減緩貨幣流通速度。因此，債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈?zhǔn)莻鶆?wù)問題能否上升為債務(wù)危機(jī)的重要因素。上述結(jié)論也在馬克思有關(guān)信用鏈條的論述中得到印證。馬克思認(rèn)為，信用鏈條依靠準(zhǔn)備資本和資本回流來維持：“1.產(chǎn)業(yè)資本家和商人的財(cái)富，即在回流延遲時(shí)他們所能支配的準(zhǔn)備資本；2.這種回流本身。這種回流可能在時(shí)間上延遲，或者商品價(jià)格也可能在這段時(shí)間內(nèi)下降，或者在市場停滯時(shí)，商品還可能暫時(shí)滯銷。”③影響資本回流量的兩個(gè)因素分別是回流期限和交易的投機(jī)性：“首先，匯票的期限越長，準(zhǔn)備資本就要越大，回流因價(jià)格下降或市場商品過剩而發(fā)生減少或延遲的可能性也就越大。其次，最初的交易越是依賴對商品價(jià)格漲落的投機(jī)，回流就越?jīng)]有保證。”④然而，“信用制度表現(xiàn)為生產(chǎn)過剩和商業(yè)過度投機(jī)的主要杠桿”⑤，在高杠桿意味著高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，“投機(jī)的要素必然越來越支配交易”⑥，由此使得資本回流失去保障，導(dǎo)致債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈的斷裂。

三、危機(jī)中的債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈

在美國次貸危機(jī)發(fā)生前，美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字日趨增大，2006年已經(jīng)超過8000億美元，超過美國GDP的6.5%；此外，2004－2006年，美國家庭借貸占GDP的比例猛增至9%，遠(yuǎn)高于歷史水平。事實(shí)證明，次貸危機(jī)中個(gè)人債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈的斷裂引發(fā)了全球性債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈的崩潰。

1.家庭部門在美國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，消費(fèi)無疑是馬力最大的。從20世紀(jì)90年代開始，“不止是政府，企業(yè)和家庭也通過巨額借貸和赤字支出來推動經(jīng)濟(jì)增長——借貸成本的減少激活了資產(chǎn)價(jià)格，而資產(chǎn)價(jià)格空前規(guī)模的上漲積累了賬面財(cái)富，最終賬面財(cái)富歷史性的增長使企業(yè)和家庭的行為成為可能。”⑦在這樣的背景下，華爾街進(jìn)行了一系列金融創(chuàng)新，調(diào)制出名目眾多的資產(chǎn)支持證券——住房貸款、汽車消費(fèi)貸款、信用卡、助學(xué)貸款等等，使“居者有其屋”的美國夢成為現(xiàn)實(shí)。美國住房抵押貸款市場根據(jù)貸款對象的信用狀況劃分為優(yōu)質(zhì)、次優(yōu)級和次級3個(gè)層次，依次對應(yīng)信用評分由高到低的等級。其中，次級貸款對信用要求不高，借款人首付比例相對較低，比一般抵押貸款利率高出2%－3%，具有較高的貸款價(jià)值比①。這實(shí)際上演繹成典型的“龐氏金融”——家庭部門憑借著無需首付、只需利息的抵押貸款獲得住房，并且只要房價(jià)上漲得以再融資，就能保住它。但是，美國房屋實(shí)際價(jià)格在1998－2006年增長了68%之后，終于迎來了其下降拐點(diǎn)：2006－2008年末下降了25%②。這意味著美國家庭通過房屋凈值貸款的融資渠道崩潰。2004－2006年，美聯(lián)儲17次加息，短期利率提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升；同時(shí)，浮動利率貸款中的優(yōu)惠利率到期，每月按揭量大比例提升③。利息的雙重壓力，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重，他們不得不開始拖欠貸款。2008年初，超過90天未能還款的件數(shù)或處于凍結(jié)狀態(tài)的不良債權(quán)的比率上升為總件數(shù)的21%，是2005年的4倍④。美國家庭的債權(quán)債務(wù)鎖鏈發(fā)生了質(zhì)變，美國家庭借貸占比和儲蓄率出現(xiàn)了相反的變化軌跡。2007年，美國家庭借貸占GDP比例由此前歷史高點(diǎn)的9%下降了1/3，2008年跌至零；2006年，美國個(gè)人儲蓄率下跌至-0.6%，接近歷史低點(diǎn)；但是2007年躍升至2.8%，2008年增長至7.1%⑤。美國家庭放棄借貸，轉(zhuǎn)而開始儲蓄，是為了清償債務(wù)。

2.金融機(jī)構(gòu)家庭部門債權(quán)債務(wù)鎖鏈的斷裂，使得借貸者喪失抵押品贖回權(quán)，面臨住房被收回的困境。這造成兩方面影響：一是過多不良貸款不僅使放貸機(jī)構(gòu)遭受損失，而且還降低了金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，促使其減少放貸以恢復(fù)資本充足率，進(jìn)一步導(dǎo)致信貸緊縮。二是被收回的房屋被重新拍賣，給房地產(chǎn)市場帶來雪球效應(yīng)，沖擊房屋實(shí)際價(jià)格。資產(chǎn)價(jià)格下跌違反了保證金要求，從而進(jìn)一步造成未來價(jià)格下降和進(jìn)一步損失的資產(chǎn)銷售，如此反復(fù)，便形成了“流動性螺旋”⑥。一方面，金融機(jī)構(gòu)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈實(shí)行了高杠桿化操作。“貸款并證券化”的操作將原本高風(fēng)險(xiǎn)的次級貸款打包成為低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)：首先，家庭部門與放貸機(jī)構(gòu)間形成了住房貸款的“一級市場”，放貸機(jī)構(gòu)將一部分信貸抵押資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離并重新組合成資產(chǎn)池，公司購買資產(chǎn)池，打包整理形成住房抵押貸款支持證券（MBS）。其次，大型金融機(jī)構(gòu)從一級貸款商那里購買MBS。由于MBS評級不高、杠桿率低、不易售賣，金融機(jī)構(gòu)將它與其他資產(chǎn)的現(xiàn)金流混合成資產(chǎn)抵押證券（ABS），進(jìn)行出售。再次，金融機(jī)構(gòu)又對ABS進(jìn)行再證券化操作，或做成擔(dān)保債務(wù)證券（CDO），轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）；或?qū)DO增信、分級，作為發(fā)行短期資產(chǎn)支持票據(jù)（AVCP）的資產(chǎn)保證，向投行、對沖基金等投資者發(fā)行。然而，在多數(shù)情況下，對沖基金等機(jī)構(gòu)投資者并不將CDO持有到期，而是將其作為抵押向銀行取得信用額度，再用于次債資產(chǎn)投資。如此反復(fù)多次，從CDO的平方、立方開始，到實(shí)現(xiàn)9次方的高杠桿操作。信用違約掉期（CDS）建立在CDO基礎(chǔ)上，發(fā)行者首先賣出一組CDS，隨后以合成CDO的形式轉(zhuǎn)讓給不同的投資者，杠桿比例平均為1：30⑦。據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的調(diào)查，美國次貸總額為113萬億美元，在這個(gè)基礎(chǔ)上發(fā)行了近2萬億美元的MBS，進(jìn)而衍生出超萬億美元的CDO和數(shù)10萬億美元的信貸違約掉期(CDS)①。另一方面，金融機(jī)構(gòu)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系的鎖鏈被拉長，輻射范圍擴(kuò)大。與次級貸款有關(guān)的金融產(chǎn)品的價(jià)值崩潰給金融機(jī)構(gòu)帶來了損失。這種損失像病毒一樣傳遞給次級貸款以外更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品。一個(gè)相互關(guān)聯(lián)的金融鏈條：包括商業(yè)銀行、儲蓄機(jī)構(gòu)、獨(dú)立的房貸公司、銀行分支機(jī)構(gòu)和金融控股公司分支機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的諸多金融機(jī)構(gòu)提供次級信用貸款，投資銀行發(fā)行金融衍生產(chǎn)品，評級機(jī)構(gòu)提供信用評級“保障”，保險(xiǎn)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)安全擔(dān)保，投資銀行、專業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金和其他社會資金為了追逐利潤蜂擁而入。交易鏈條拉長，也就是債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈被拉長；同時(shí)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻被隱蔽了。一旦出現(xiàn)問題，一系列交易鎖鏈的斷裂會進(jìn)一步放大風(fēng)險(xiǎn)。#p#分頁標(biāo)題#e#

3.政府組織在次貸危機(jī)爆發(fā)以前，美國國際集團(tuán)（AIG）承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)功能，其開發(fā)的信用違約掉期（CDS）幾乎被全球主要銀行持有，因而，是一個(gè)“大而不倒”的金融機(jī)構(gòu)。2008年9月，在拒絕援助美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司后，美聯(lián)儲通過調(diào)整自己的資產(chǎn)負(fù)債表，向AIG提供總額850億美元的兩年期緊急貸款。債務(wù)預(yù)算約束發(fā)生了轉(zhuǎn)移，從AIG轉(zhuǎn)移至美國政府。這往往也是大多數(shù)債務(wù)危機(jī)的解決辦法：債務(wù)清償?shù)呢?zé)任轉(zhuǎn)移到其他人身上。此后，美聯(lián)儲實(shí)行量化寬松的貨幣政策，開辟新的企業(yè)融資渠道，并大量購買市場金融資產(chǎn)。隨著這些新的融資工具的出現(xiàn)，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模已經(jīng)從金融危機(jī)前的8000億美元迅速上漲到2萬億美元。美聯(lián)儲的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生改變，財(cái)政部債券曾占美聯(lián)儲總資產(chǎn)的85%以上，到2009年5月該比例下降到26.4%，因新融資渠道出現(xiàn)的資產(chǎn)取而代之②。至此，一幅家庭→企業(yè)→國家的債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈的傳導(dǎo)圖已經(jīng)清晰：家庭部門—放貸機(jī)構(gòu)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈斷裂，導(dǎo)致了各類金融機(jī)構(gòu)之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈的斷裂，最后只能依靠國家層面的債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈來修復(fù)，見圖1所示。

4.鎖鏈的轉(zhuǎn)嫁20世紀(jì)70年代以來，美國政府實(shí)行寬松的貨幣政策，大量發(fā)行紙幣、實(shí)行美元貶值，讓實(shí)際清償?shù)膫鶆?wù)縮水。同時(shí)，美國又繼續(xù)增加國際收支逆差，讓外國新流入資金為其新發(fā)行的政府、企業(yè)和個(gè)人債務(wù)繼續(xù)融資①。在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，美國政府的債權(quán)債務(wù)鎖鏈，已經(jīng)轉(zhuǎn)嫁到世界其他國家。次貸危機(jī)后，與次貸相關(guān)的資產(chǎn)減計(jì)和損失也蔓延到歐洲銀行業(yè)。劉亮實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，歐洲各國政府對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一攬子的擔(dān)保、注資以及經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，卻因?yàn)樨?cái)政入不敷出，借新債還舊債的債務(wù)循環(huán)斷裂，形成了“經(jīng)濟(jì)放緩→市場利率上行→赤字率攀升→債務(wù)率無法維持”的負(fù)反饋②。其后，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生，債權(quán)債務(wù)的關(guān)系鎖鏈先在歐盟邊緣國家（希臘、愛爾蘭、葡萄牙）崩潰，后又引發(fā)核心國家（西班牙與意大利）的連鎖反應(yīng)。

四、以債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈看中國地方債

在美國金融危機(jī)的波及下，中國政府出臺4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激方案，重點(diǎn)是盡快向各省市輸送資金，以推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。由此，地方政府得以獲準(zhǔn)繞開1994年《預(yù)算法》的舉債限制，在2008年下半年之后地方政府建設(shè)性債務(wù)暴漲。根據(jù)中國國家審計(jì)署2011年6月27日的審計(jì)報(bào)告，截至2010年底，中國的地方政府性債務(wù)余額高達(dá)10.72萬億元；其中7.52萬億元為2009年以來新增債務(wù)，增幅高達(dá)61.9%③。按照2－5年的平臺平均還款期推算，還債高峰將出現(xiàn)在2011－2013年④。但研究認(rèn)為，中國的公共債務(wù)是沒有償付性風(fēng)險(xiǎn)的。而且，中央政府決定“以時(shí)間換空間”的方式，對部分地方政府的銀行貸款進(jìn)行展期。

1.債務(wù)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，政府通過向公眾借債籌措資金，再以政府支出形式向經(jīng)濟(jì)中注入流動性，而筆者認(rèn)為他們的財(cái)富不會因?yàn)檎膫鶆?wù)有所減少，因此不改變消費(fèi)決策，這樣社會總需求會上升，也就是式（3）中PQ'增加；同時(shí)，通過乘數(shù)作用，提高社會總的就業(yè)和收入水平。這一觀點(diǎn)卻遭到了羅伯特•巴羅的挑戰(zhàn)，在其著名的李嘉圖債務(wù)模型中，巴羅提出，國內(nèi)公共債務(wù)不會有任何作用，因?yàn)楫?dāng)債務(wù)上升時(shí)居民只是簡單地增加儲蓄以抵消未來的稅收⑤。然而，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況不同于理論模型。以固定資產(chǎn)投資為例，在中央投資增速下降之時(shí)，地方投資仍保持了強(qiáng)勁的增長需求。2011年，中央項(xiàng)目投資20209億元，同比下降9.7%；而地方項(xiàng)目投資281724億元，占總投資的93.3%，同比增長27.2%⑥。地方政府以投資拉動經(jīng)濟(jì)的方式又導(dǎo)致了債務(wù)積累，使債務(wù)變成一種投資需求。但是，以債務(wù)刺激經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展方式是不可持續(xù)的。根據(jù)馬克思的再生產(chǎn)理論，通過舉債進(jìn)行的信用經(jīng)濟(jì)與生產(chǎn)、消費(fèi)過程密切相關(guān)，它在再生產(chǎn)過程中發(fā)揮著中介作用，“它的擴(kuò)大是以再生產(chǎn)過程本身的擴(kuò)大為基礎(chǔ)的”⑦，“信用的最大限度，等于產(chǎn)業(yè)資本的最充分的運(yùn)用，也就是等于產(chǎn)業(yè)資本的再生產(chǎn)能力不顧消費(fèi)界限而達(dá)到極度緊張。”⑧因此，一方面，信用“這種支付取決于再生產(chǎn)的順暢進(jìn)行，也就是說，取決于生產(chǎn)過程和消費(fèi)過程的順暢進(jìn)行。”⑨另一方面，從信用的擴(kuò)大到其最大限度的范圍內(nèi)，存在著投機(jī)的不穩(wěn)定性，一旦信用的擴(kuò)大超出了再生產(chǎn)的范疇，危機(jī)不可避免。

2.依賴銀行與高杠桿化地方政府的債務(wù)主要為銀行貸款和通過組建融資平臺公司發(fā)行的城投債，在10.7萬億的地方政府債務(wù)總額中，二者合計(jì)超過86%；其中，8.5萬億為銀行貸款，占了近80%①。與歐美國家相比，中國的地方債存在結(jié)構(gòu)上的差異：作為一種短期融資安排，地方債已經(jīng)異化為準(zhǔn)國債形式，采用銀行間市場國債承銷團(tuán)招標(biāo)方式，其發(fā)行利率幾乎與3年期的國債利率持平。地方債借助中央財(cái)政擔(dān)保，以較低借貸成本間接從商業(yè)銀行獲得資金，并依靠銀行的貸款展期來清償債務(wù)，而不是通過發(fā)行債券來融資。地方債務(wù)結(jié)構(gòu)過度依賴銀行這一儲貸機(jī)構(gòu)，一旦銀行信貸收縮，城投債融資能力也會受到嚴(yán)重削弱。地方政府憑借在土地市場上的行政壟斷權(quán)力，擁有較大信用創(chuàng)造能力，土地市場和信貸市場的資源配置率遭扭曲，這從根本上造成了地方債務(wù)膨脹。地方政府在評估、選擇與運(yùn)作項(xiàng)目時(shí)，考慮政績會壓過利潤最大化的理性判斷。因此，短期內(nèi)這些在建項(xiàng)目可以為建成項(xiàng)目提供市場，放大的杠桿也可以延長支付期限，但是，債務(wù)杠桿率達(dá)到不可支撐的高度時(shí)，去杠桿化勢在必行。馬克思指出，雖然同一貨幣可以執(zhí)行多次借貸資本的職能，但是，這取決于：（1）實(shí)際交易的規(guī)模和數(shù)量；（2）支付的節(jié)約以及信用事業(yè)的發(fā)展和組織；（3）信用的銜接和活動速度②。現(xiàn)有的地方融資平臺，一方面提高了地方債務(wù)鎖鏈的杠桿率，也就提高了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，未能形成良好的信用機(jī)制，地方債的多次流通受阻。

3.債務(wù)預(yù)算約束的轉(zhuǎn)移當(dāng)債權(quán)債務(wù)的關(guān)系鎖鏈正常維持時(shí)，地方政府承擔(dān)清償債務(wù)責(zé)任。但是，一旦鎖鏈斷裂，普通的債務(wù)問題釀造成債務(wù)危機(jī)時(shí)，誰來買單？當(dāng)前地方債實(shí)行的預(yù)算軟約束，地方政府不會因欠債受到懲罰，更不會破產(chǎn)，因此，地方債會一直拖欠下去。而如果實(shí)行預(yù)算硬約束，地方政府則需要對自己的債務(wù)負(fù)責(zé)，進(jìn)行清償債務(wù)。從預(yù)算軟約束到硬約束的轉(zhuǎn)變，需要從頂層設(shè)計(jì)出發(fā)，完善地方債發(fā)行配套制度；更需要在中央與地方財(cái)政關(guān)系的框架中實(shí)施財(cái)政制度改革，建立地方政府相對獨(dú)立的財(cái)權(quán)體制。#p#分頁標(biāo)題#e#

五、債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈的實(shí)質(zhì)

債權(quán)債務(wù)的關(guān)系鎖鏈在歷史上一直存在。比如，羅馬的負(fù)債平民破產(chǎn)就淪為奴隸，中世紀(jì)負(fù)債封建領(lǐng)主破產(chǎn)就喪失地主階級特權(quán)。那時(shí)債權(quán)人和債務(wù)人“這兩種角色還可以不依賴商品流通而出現(xiàn)”，反映了各個(gè)時(shí)期的階級斗爭③。到了商品經(jīng)濟(jì)階段，“貨幣形式——債權(quán)人和債務(wù)人的關(guān)系具有貨幣關(guān)系的形式——所反映的不過是更深刻的經(jīng)濟(jì)生活條件的對抗。”④這里，馬克思對“經(jīng)濟(jì)生活條件的對抗”的論述不僅僅涉及貨幣關(guān)系形式，還從生產(chǎn)資料的所有制層面深入剖析了資本主義關(guān)系的本質(zhì)，更能夠用來揭露中美債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈的不同實(shí)質(zhì)。

1.對抗性的生產(chǎn)關(guān)系與生產(chǎn)資料所有制在貨幣和商品轉(zhuǎn)化為資本時(shí)，一方面是貨幣、生產(chǎn)資料和生活資料的所有者，另一方面是脫離生產(chǎn)資料而獲得自由的勞動出賣者，“商品市場的這種兩極分化，造成了資本主義生產(chǎn)的基本條件。”⑤在勞動者和勞動實(shí)現(xiàn)條件所有權(quán)進(jìn)行分離時(shí)，“不占有生產(chǎn)資料的人民大眾，勞動者，和占有生產(chǎn)資料的非勞動者互相對立”①。這種對抗性的生產(chǎn)關(guān)系是一切私有制形式的共同特點(diǎn)。在馬克思所有制理論的萌芽期，所有制的實(shí)質(zhì)明確為人與人之間的利益關(guān)系；私有制的利益關(guān)系表現(xiàn)為有產(chǎn)者對無產(chǎn)者的支配關(guān)系，隱藏著無產(chǎn)者對有產(chǎn)者的依賴關(guān)系②。非生產(chǎn)勞動階級憑借其對生產(chǎn)資料的壟斷權(quán)，對生產(chǎn)勞動階級的剩余勞動進(jìn)行無償占有，從而形成剝削③。

2.美國的債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈“凡是社會上一部分人享有生產(chǎn)資料壟斷權(quán)的地方”④，剝削就會存在。根據(jù)美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年6月底，美國政府債務(wù)達(dá)到15.856萬億美元，聯(lián)邦債務(wù)與GDP之比為101.5%，是第二次世界大戰(zhàn)后的最高紀(jì)錄。美國經(jīng)濟(jì)也從“過剩經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;債務(wù)經(jīng)濟(jì)”⑤；剝削的形式也從生產(chǎn)領(lǐng)域延伸到交換領(lǐng)域⑥。在危機(jī)爆發(fā)后，美國的資金流動格局變?yōu)榧彝ァ⑵髽I(yè)和國外三部門共同為政府部門融資⑦。這就是美國當(dāng)今的債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈，是以“更深刻的經(jīng)濟(jì)生活條件的對抗”為本質(zhì)，對美國民眾的深層次剝削。在這種以私有制為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)體中，真正引發(fā)金融災(zāi)難的，不是壞賬或違約，而是對政府擔(dān)保所持信心的逐步動搖。當(dāng)前的歐債危機(jī)就使得西方國家總會償還貸款的神話破滅了。

3.中國的債權(quán)債務(wù)關(guān)系鎖鏈與資本主義國家的私有制不同，中國是以公有制為主體、多種所有制并存的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制。對抗性的生產(chǎn)關(guān)系在中國并不存在。基于這樣的所有制關(guān)系，從20世紀(jì)的部分國有企業(yè)虧損倒閉，到近期一些私營企業(yè)老板跑路，中國政府買單的情況屢見不鮮。如，2011年4月云南高速公路建設(shè)融資平臺發(fā)生近千億貸款規(guī)模的違約可能；其后，云南省政府增資墊款，就此消弭了地方債違約風(fēng)險(xiǎn)。截至2011年底，中國國債余額7.2萬億，加上地方政府債務(wù)余額，共占GDP比重38%。與美國超過GDP總量的債務(wù)規(guī)模相比，中國政府有足夠的財(cái)政空間應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而能夠獲得市場信任。此外，中國政府的強(qiáng)擔(dān)保能力源于與西方迥異的財(cái)富分配格局：國家和政府部門持有較大比例的國民財(cái)富。中國地方債不存在“經(jīng)濟(jì)生活條件的對抗”的本質(zhì)關(guān)系，債權(quán)債務(wù)的關(guān)系鎖鏈也無從撼動。