1導(dǎo)論

1.1選題背景及意義

（1）選題背景。隨著我國改革開放的不斷深化，我國的國際地位和話語權(quán)得到了明顯提升，迎來了很多機(jī)遇和挑戰(zhàn)，人民幣在國際上的地位也逐步提高，人民幣結(jié)算越來越受到外國客戶的青睞，離人民幣國際化越來越近。新冠肺炎的暴發(fā)導(dǎo)致人民幣匯率波動加大，也推動了人民幣國際化步伐加快，使用人民幣進(jìn)行結(jié)算的客戶群體越來越龐大。2020年上半年，人民幣的國際地位已經(jīng)超越日元和英鎊，在國際上取得第三名。人民幣自由兌換性高，普遍接受性也逐步提高，能保證得到償付，國際化程度越來越高，充分滿足國際化需求。

（2）選題意義。我國的國際地位日益提高，金融市場日益健全，貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大，人民幣國際化的聲浪也越來越高。人民幣國際化對降低外匯風(fēng)險有很大作用。同時，為了方便客戶，如果都使用人民幣結(jié)算，可以更好地將中國供應(yīng)商的業(yè)務(wù)整合在一起，與銀行開展統(tǒng)一的結(jié)匯、鎖匯等業(yè)務(wù)，穩(wěn)定及降低銷售成本的風(fēng)險。提高人民幣匯率穩(wěn)定性可以大幅降低外貿(mào)企業(yè)跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)中的匯兌風(fēng)險，為外貿(mào)企業(yè)應(yīng)對疫情沖擊提供安全保障。目前，推廣人民幣跨境結(jié)算迎來新機(jī)遇，比如綠色金融的開展、雙循環(huán)的經(jīng)濟(jì)效益、“一帶一路”的成果、數(shù)字人民幣的發(fā)展。

1.2文獻(xiàn)綜述

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、地位的提高、外貿(mào)交易量不斷攀升，人民幣國際化的呼聲越來越高漲。在人民幣國際化發(fā)展模式上，學(xué)者給出了不同建議。邱添認(rèn)為，人民幣的國際化道路蜿蜒而曲折，但是也要看到“一帶一路”倡議的政策支持。胡曉煉提出，當(dāng)前國際社會對未來發(fā)展的看法逐漸一致，即發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)、低碳環(huán)保。中國承諾從碳達(dá)峰轉(zhuǎn)變成碳中和的速度遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國家，這充分彰顯了中國的大國擔(dān)當(dāng)。

2人民幣國際化的必要性

作者：沈長豐 祝世祥 王嘉偉 單位：銅陵學(xué)院

人民幣國際化的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

（一）人民幣國際化的機(jī)遇和可行性

1.堅實的物質(zhì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。改革開放以來，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，綜合國力不斷增強(qiáng)。2003年中國首次超過美國，成為吸引外資的頭號大國，吸引外商直接投資高達(dá)535億美元。2006年中國超過日本，成為世界外匯儲備第一的國家，外匯儲備高達(dá)8537億美元。2011年中俄雙邊貿(mào)易額將達(dá)800億美元。如今中國是世界第二大經(jīng)濟(jì)體（僅次于美國），經(jīng)濟(jì)增長迅速，綜合實力不斷增強(qiáng)。強(qiáng)勢貨幣走向國際需要有強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)作為后盾，所以人民幣國際化離不開堅實的物質(zhì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在信用貨幣流通的時代，一個經(jīng)濟(jì)體要想走向國際，強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實力是其根本保障。美國、日本、歐元的國際化道路正印證了這點。所以中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和綜合國力的不斷增強(qiáng)成為了人民幣國際化的堅強(qiáng)后盾。

2.不斷增強(qiáng)的國際影響力。中國作為聯(lián)合國成員國和安理會常任理事國，在國際事務(wù)中發(fā)揮的作用越來越大。就國際貨幣事務(wù)來看，中國在IMF中的投票權(quán)和代表性日益提高。2008年的金融危機(jī)使中國的國際話語權(quán)更加有含金量。中國不斷加強(qiáng)與歐盟、東盟的交流與合作，國際影響力不斷增強(qiáng)。中國積極推動上海經(jīng)濟(jì)合作組織的發(fā)展，促進(jìn)亞太地區(qū)的合作、穩(wěn)定與發(fā)展。針對國際事務(wù)，中國提倡人道主義，和平友好協(xié)商，積極推動朝核問題、伊朗核問題的解決。另外，中國加大軍隊建設(shè)，軍事實力不斷增強(qiáng)，積極處理周邊友好關(guān)系，國際影響系數(shù)不斷增大，這也為人民幣走向國際掃除了許多障礙，也使人民幣國際化成為可能。

3.穩(wěn)定的貨幣信心。如果一國貨幣要想走向國際化，它就必須要求人們對此貨幣有穩(wěn)定的信心。隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和綜合國力的不斷增強(qiáng)，人們對人民幣的未來預(yù)期比較看好。加上人民幣保持著不貶值的勢頭和形象，盡管受到金融危機(jī)的沖擊，但人民幣的穩(wěn)定性較好。并且世界第一的外匯儲備使人們對人民幣充滿信心，這也為人民幣國際化奠定了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

4“.試點”的良好效果。人民幣在中國周邊國家和地區(qū)已得到廣泛的使用和流通，產(chǎn)生的人民幣效果良好，東南亞地區(qū)的許多國家甚至將人民幣視為僅次于美元的幣種。還有許多地區(qū)甚至將人民幣當(dāng)作減少貶值風(fēng)險的保值物。近來，日本許諾購買100億美元的人民幣債券，這都表明人民幣國際化有良好的發(fā)展進(jìn)程。人民幣在周邊國家和地區(qū)形成了“良幣”的形象，增強(qiáng)了其對人民幣的信心，也贏得了周邊區(qū)域市場對人民幣的信賴。

1.前言   根據(jù)相關(guān)規(guī)定，自6月1日起，銀行間外匯市場人民幣對日元交易實行直接交易做市商制度，直接做市商承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)，連續(xù)提供人民幣對日元直接交易的買、賣雙向報價，為市場提供流動性。規(guī)定同時指出，將改進(jìn)人民幣對日元匯率中間價形成方式。人民幣對日元匯率中間價由此前根據(jù)當(dāng)日人民幣對美元匯率中間價以及美元對日元匯率套算形成，改為根據(jù)直接交易做市商報價形成，即中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向銀行間外匯市場人民幣對日元直接交易做市商詢價，將直接交易做市商報價平均，得到當(dāng)日人民幣對日元匯率中間價。[1]此前，只有美元是全球流通貨幣，人民幣日元交易必須借助美元作為流通中介，而這種交易模式需向美國聯(lián)邦儲蓄委員會繳納手續(xù)費。因此，人民幣日元直接交易將有利于降低中日兩國貨幣兌換成本，促進(jìn)雙邊貿(mào)易投資，是人民幣國際化戰(zhàn)略的重要一步。但是人民幣日元直接交易亦是喜憂參半，在認(rèn)識到其對于我國帶來裨益的同時，更應(yīng)注意到其中的不利之處，即使做好應(yīng)對措施。   2.中日人民幣直接兌換之利   （1）有利于雙邊經(jīng)貿(mào)合作   目前，在對其他國家貨幣的交易中，我國只形成了人民幣對美元的直接交易，而與其他幣種的交易均是由美元作為中介進(jìn)行，其匯率中間價形成方式也均采當(dāng)日人民幣對美元匯率中間價以及美元對該幣種匯率套算形成。這種交易方式使貿(mào)易雙方多了一道中間環(huán)節(jié)，且這一間接交易方式在很大程度上受美國匯率波動的影響，不易形成真實的匯率價格，給貿(mào)易國雙昂企業(yè)帶來了不必要的經(jīng)濟(jì)損失。開展人民幣與日元直接交易，能夠形成人民幣對日元的直接匯率，減少貿(mào)易國雙方的中間環(huán)節(jié)，規(guī)避了企業(yè)因美元匯率浮動而帶來的風(fēng)險，進(jìn)而降低中日企業(yè)間的匯兌損失，有利于雙邊的經(jīng)濟(jì)合作。   （2）有利于人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)   21世紀(jì)國家經(jīng)濟(jì)的有效運轉(zhuǎn)，是由商流、物流、資金流以及信息流協(xié)同運作，而其中資金流（全球化的貨幣）作為經(jīng)濟(jì)體運行的重要一環(huán)在其中發(fā)揮了不可估量的作用。據(jù)悉，金融危機(jī)以來，我國加速了人民幣的國際化進(jìn)程。在積極開展跨境貿(mào)易投資的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的同時，先后與韓國、馬來西亞、香港、白俄羅斯、阿根廷、土耳其、澳大利亞等10余個國家和地區(qū)的中央銀行和貨幣當(dāng)局簽署了超過1.5萬億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議。去年底中國人民銀行在其每日公布的人民幣匯率中間價中，還新增了澳大利亞元和加拿大元對人民幣的匯率報價，人民幣正在破冰前行走向世界。[2]   目前，美元作為世界流通貨幣，使得美國企業(yè)在世界眾多領(lǐng)域占據(jù)供應(yīng)鏈上游核心，人民幣對日元直接交易可以減少中國對某個貨幣主權(quán)的過度依賴，推動強(qiáng)化人民幣作為區(qū)域核心貨幣地位，這是人民幣國際化的重要舉措，這意味著在往后的對日交易過程中，人民幣可繞開美元這一中間環(huán)節(jié)直接進(jìn)行貿(mào)易往來，將有利于擴(kuò)大中日雙邊貿(mào)易，推動中日貿(mào)易的交流與發(fā)展。其次，人民幣日元實現(xiàn)直接兌換，有利于人民幣的跨境使用，有助于強(qiáng)化人民幣和日元在國際金融市場的地位。盡管近幾年日元的國際地位有所滑坡，但是作為世界第三大經(jīng)濟(jì)體，開展中日貨幣直接兌換仍然可以對世界金融市場產(chǎn)生不可估量的影響。   3.人民幣日元直接兌換之弊   （1）人民幣日元直兌或是美國的打壓策略   從結(jié)構(gòu)上來看，中日經(jīng)濟(jì)具有一定的互補(bǔ)性，因此在貿(mào)易上兩國長期保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，基于此，中日兩國在處理對美國經(jīng)濟(jì)關(guān)系方面，擁有較大的活動空間。但是，美日經(jīng)濟(jì)依存度之高會使任何一方經(jīng)濟(jì)衰退都會給另一方造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)影響，進(jìn)而還有可能波及中國。從另一個角度來講，在中國問題上，美日兩國都想搶先登陸，搶占先機(jī)。所以中日經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不可避免要受到美國因素的制約，有鑒于此，從三國經(jīng)貿(mào)便利化視角看，在處理人民幣與日元匯率關(guān)系的同時，人民幣與美元匯率乃至日元與美元匯率關(guān)系都是必須要關(guān)注的重要問題。首先，人民幣在全球市場走強(qiáng)勢必引起美國高度警惕，必然遭到世界強(qiáng)勢貨幣美元擠壓。人民幣被要求快速升值實際上是美國的迂回策略，表面上有助于推動人民幣國際化進(jìn)程，實際上是在破壞我國的國際貿(mào)易出口體系。我們不能忘記80年代末日本出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，這與美國實施的經(jīng)濟(jì)打壓政策不無關(guān)系。其次，人民幣日元直接交易無異于“與狼共舞”，這種策略確實能借助日元提升人民幣的影響力，但是與日元相比，人民幣依然缺乏底氣，且日元在國際上早已獲得廣泛認(rèn)可，若人民幣缺乏自主策略，很容易被釜底抽薪，陷入被架空的境地，對未來中、日、美三國的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易也會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。   （2）人民幣日元直兌或更有利于日本   從中國方面來講，中國是日本第一大貿(mào)易經(jīng)濟(jì)體，但是在整個貿(mào)易鏈中處于供應(yīng)鏈下游，多從事簡單的加工生產(chǎn)，沒有掌握核心技術(shù)，從這個方面講，中國處于弱勢地位；從日本方面來講，因為日元的地位、資質(zhì)有限，日元在整個國際貨幣體制中屬于退化的幣種。它原來是第三級貨幣，現(xiàn)在已經(jīng)變成第四級貨幣了，日元在儲備結(jié)構(gòu)交易中的影響力都是在下降的。中國對日貿(mào)易長期逆差，而且逐年增高，這些都對日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利。   發(fā)展人民幣對日元直接交易，有利于形成人民幣對日元直接匯率，降低經(jīng)濟(jì)主體匯兌成本，促進(jìn)人民幣與日元在雙邊貿(mào)易和投資中的使用，有利于加強(qiáng)兩國金融合作，支持中日之間不斷發(fā)展的經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系。但是，中日之間的市場基礎(chǔ)條件、文化觀念、產(chǎn)業(yè)鏈品質(zhì)、對接通道等都有較大區(qū)別。比如，日本老百姓很擅長炒匯，而中國老百姓很擅長炒股，日本外匯儲備的2/3是在老百姓手里，中國外匯儲備的2/3是在政府手里，二者對市場的認(rèn)知程度以及技術(shù)基礎(chǔ)是不同的，甚至有很大差異。從這個角度來講，人民幣日元直接交易或更有利于日本。另一方面，日本企業(yè)多從事高端技術(shù)研發(fā)，掌握大量核心技術(shù)，中國企業(yè)則多從事產(chǎn)品簡單的生產(chǎn)或加工，日本高科技研發(fā)產(chǎn)業(yè)多會到中國搶占我們的低端廉價勞動力，為其產(chǎn)業(yè)高階段做配置，但中國企業(yè)能不能打入日本市場則存在很大疑慮。所以，日本企業(yè)搶占中國市場的步伐必定快于中國企業(yè)進(jìn)軍日本市場的步伐，日本在人民幣日元直兌中占很大優(yōu)勢。#p#分頁標(biāo)題#e#   4.結(jié)語   綜上，中日貨幣實現(xiàn)互換，既是入民幣國際化的機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。一方面，可推動中日貿(mào)易發(fā)展，加速人民幣的國際化進(jìn)程，更是匡際化進(jìn)程的必經(jīng)之路。而另一方面，人民幣國際化還需要要協(xié)調(diào)各項金融改革，在資金賬戶完全開放以前堅持漸進(jìn)原則，逐步做到利率市場化與匯率形成機(jī)制的基木完成。

摘要：

在人民幣國際化過程中，通過RQFII制度不能從根本上解決境外人民幣投資困難的問題，拓寬境外人民幣的實體投資規(guī)模才是根本出路。在這個方面，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的離岸金融業(yè)務(wù)可以發(fā)揮重要作用，而且將成為國內(nèi)離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢的重要戰(zhàn)略機(jī)遇。由于離岸人民幣具備離岸貨幣的基本屬性，可以成為我國離岸金融業(yè)務(wù)的潛在業(yè)務(wù)資源，因此，需要在政策上明確將離岸人民幣納入我國離岸金融業(yè)務(wù)經(jīng)營貨幣，抓住RQ-FII制度擴(kuò)容過程的短暫發(fā)展時間窗口。

關(guān)鍵詞：

離岸金融業(yè)務(wù)；合格境外機(jī)構(gòu)投資者；離岸人民幣

一、問題的提出

實現(xiàn)境內(nèi)外完全可自由兌換是人民幣成為國際貨幣的基本前提之一。近年來，人民幣國際化進(jìn)程逐漸加快，國際化程度顯著提升，境外持有的人民幣資產(chǎn)規(guī)模日益龐大。截至2014年底，境外人民幣存款約為2.78萬億元，比年初增長7000億元，離岸人民幣總量占全球所有貨幣離岸存款總量的1.7%左右。[1]為了逐步提高人民幣在國際上的可接受程度，除了探索擴(kuò)大境外人民幣的投資途徑，我國也開始有計劃地建立和實施境外人民幣回流國內(nèi)的投資機(jī)制，以進(jìn)一步增強(qiáng)境外人民幣資產(chǎn)的投資吸引力。在此背景下，2011年12月16日《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（以下簡稱RQFII）境內(nèi)證券投資試點辦法》，允許符合條件的基金公司、證券公司香港子公司作為試點機(jī)構(gòu)開展RQFII業(yè)務(wù)，即境外人民幣通過在港中資證券及基金公司投資A股市場。四年多來，RQFII經(jīng)歷了多次擴(kuò)容，中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年6月，我國RQFII試點已經(jīng)擴(kuò)大到中國香港、英國、新加坡等13個地區(qū)和國家，RQFII額度達(dá)9700億元，其中2015年新增2000億元。截止2015年6月29日，我國已批準(zhǔn)132家RQFII，累計獲得可投資總額度3909億元。[2]雖然境外人民幣不僅僅只有回流國內(nèi)A股市場這一種投資渠道，作為貨幣的人民幣也不止作為投資工具這一種屬性，然而本文關(guān)注的是，在境外人民幣回流渠道尚未健全的背景下，孕育的一種市場機(jī)遇，這個機(jī)遇可能并不主要地對人民幣國際化有利，而是對在我國發(fā)展相對緩慢的離岸金融業(yè)務(wù)有重要的機(jī)遇。

二、我國離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀及困境

摘要：近年來，隨著我國綜合國力和經(jīng)濟(jì)水平的不斷提升，商業(yè)銀行的發(fā)展迎來了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，想要推動商業(yè)銀行長久穩(wěn)定的發(fā)展，開發(fā)新的業(yè)務(wù)是必然趨勢和基本要求。在商業(yè)銀行跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展中，銀行管理者要勇敢地抓住機(jī)遇、迎接挑戰(zhàn)，以客觀的角度審視當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀，從而發(fā)現(xiàn)問題、分析問題和解決問題。商業(yè)銀行要認(rèn)識到發(fā)展跨境人民幣業(yè)務(wù)的必要性，明確跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀和面臨的挑戰(zhàn)，在此前提下尋找科學(xué)合理的發(fā)展思路和發(fā)展途徑。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；跨境人民幣業(yè)務(wù)；挑戰(zhàn)與機(jī)遇；現(xiàn)狀；發(fā)展思路

商業(yè)銀行跨境人民幣業(yè)務(wù)指的是以人民幣為基本載體，利用人民幣多樣化的功能，在跨境范圍內(nèi)展開業(yè)務(wù)工作，其中包括多種業(yè)務(wù)類型。近年來，隨著我國綜合國力的增強(qiáng)及全球化進(jìn)程的加快，跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展越發(fā)受到商業(yè)銀行的關(guān)注和重視。為了保證跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的效果，商業(yè)銀行必須勇敢地抓住機(jī)遇、迎接挑戰(zhàn)，在立足我國市場需求和國際化標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，探索跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的途徑，并且針對具體問題尋找切實的應(yīng)對措施。

1商業(yè)銀行跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的必要性

對商業(yè)銀行跨境人民幣業(yè)務(wù)目前的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，就要明確跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的必要性，在此前提下進(jìn)行全面且深刻的思考和探究，為跨境人民幣業(yè)務(wù)今后的發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

1.1加快人民幣和商業(yè)銀行國際化進(jìn)程

商業(yè)銀行跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展具有一定的必要性，是連接國與國之間的紐帶，也是推進(jìn)全球化進(jìn)程加快的有效途徑。通過深化跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，能夠提高商業(yè)銀行的聲譽(yù)，讓商業(yè)銀行在國際上占據(jù)一定的地位，受到各國人民的重視和關(guān)注。除此之外，跨境人民幣業(yè)務(wù)還連接著境內(nèi)銀行和境外銀行，能夠使國與國之間的關(guān)系更加密切，通過提高商業(yè)銀行跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展效率，可以在一定程度上提升其運營水平，加強(qiáng)我國的綜合發(fā)展能力。

【摘要】從2016年下半年起，人民幣的持續(xù)貶值，人民幣中間價的波動幅度達(dá)到了4．61%。這種現(xiàn)象引起了國內(nèi)和國際市場的高度重視。人民幣匯率是指人民幣兌換其他國家貨幣的比率，由于受到國際政治、經(jīng)濟(jì)等影響，人民幣匯率具有較強(qiáng)波動性和不穩(wěn)定性。經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的競爭與合作，我國在國際市場發(fā)揮日益重要的作用，人民幣在貿(mào)易中匯率波動明顯，匯率上升或下降均對我國國際貿(mào)易有不同程度的影響。本篇文章在此背景下，主要對人民幣貶值對我國國際貿(mào)易的影響和作用進(jìn)行研究和分析。

【關(guān)鍵詞】人民幣;匯率;波動;國際貿(mào)易;影響;分析

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，全球效應(yīng)明顯，不同國家由于政治、經(jīng)濟(jì)等綜合國力水平不同，在國際貿(mào)易中扮演不同的角色，貨幣匯率的變動也存在經(jīng)濟(jì)性和政治性的變動特征。基于購買力平價理論而確立的各國貨幣匯率作為兩國貨幣的交換比率，是體現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況的重要依據(jù)之一，也是處理國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系最有效的手段。匯率波動不僅會改變一個國家貿(mào)易收支狀況，還會改變國內(nèi)外商品和服務(wù)的相對價格，從而對一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生長遠(yuǎn)的影響。因此，研究人民幣匯率波動對分析我國國際貿(mào)易地位和未來發(fā)展具有重要參考作用。

一、人民幣匯率研究

匯率也稱為匯價，是兩個國家不同幣種之間兌換的比率，也是貨幣價格比較的一種形式，人民幣匯率受國際市場的影響，會在不同時期出現(xiàn)不同的波動。人民幣匯率上升或下降對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同的影響。匯率上升說明國家經(jīng)濟(jì)實力提升，總體經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展良好，有利于吸引外商投資。匯率下降則會造成國內(nèi)資本的外流，但同時，可以擴(kuò)大出口，抑制進(jìn)口，增加外幣購買力，擴(kuò)大國際貿(mào)易順差。因此，人民幣匯率變動是我國經(jīng)濟(jì)國情的集中反映，匯率上升、下降各有利弊。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度來說，人民幣升值或貶值有利于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，從政治影響角度來說，人民幣匯率變動對國際貿(mào)易影響較大，集中反應(yīng)了我國綜合國力發(fā)展對國際局勢的影響。人民幣貶值主要是因為中美貨幣政策導(dǎo)致利差收縮，目前來看，人民幣貶值弊大于利，影響出口貿(mào)易，資產(chǎn)外流速度增快。人民幣持續(xù)貶值的主要原因是中美利差收縮，資本跨境流動導(dǎo)致人民幣匯率出現(xiàn)不同程度波動。從以往經(jīng)驗分析，人民幣貶值產(chǎn)生較大經(jīng)濟(jì)壓力是在東南亞金融危機(jī)期間和08年國際金融危機(jī)后。東南亞金融危機(jī)發(fā)生在1997、1998年間，東南亞國家經(jīng)濟(jì)均受到較大沖擊，人民幣大幅貶值，制約國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時影響人民幣國際化進(jìn)程。2008年發(fā)生國際金融危機(jī)，人民幣在危機(jī)過后出現(xiàn)貶值，對此，國家下調(diào)基準(zhǔn)利率，旨在收縮中美利差。人民幣貶值期間，國家相繼出臺貨幣政策，積極收縮中美利差，因而人民幣對美元匯率變動保持相對穩(wěn)定。近年來，國際貿(mào)易的發(fā)展使人民幣市場化水平不斷提高，但是我國經(jīng)濟(jì)增長速率有放慢的趨勢，外部需求不足，多持寬松貨幣政策，人民幣貶值壓力大。

二、人民幣匯率變動對我國國際貨物貿(mào)易的影響分析

(一)人民幣匯率上升的影響

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，各國債券市場的開放程度日益提高、國際化趨勢日益明顯，在這樣的大背景下，促進(jìn)我國債券市場的開放，也成為一種必然的選擇。債券市場國際化是指以債券為媒介的國際間資本流動，即債券發(fā)行、債券交易、債券投資超越一國的界限，實現(xiàn)國際間的自由化，由國內(nèi)債券市場轉(zhuǎn)變成國際性的債券市場。我國債券市場作為新興債券市場，無論從債券發(fā)行主體、債券投資者、還是發(fā)行幣種來看，其對外開放程度都還處于起步階段，市場機(jī)制、投資理念尚不成熟，相關(guān)法律法規(guī)有待健全和完善，整體開放程度還較低，但債券市場對外開放的措施正在不斷出臺。   一、我國債券市場國際化的進(jìn)程   （一）債券籌資開放   1.境內(nèi)外幣債券市場。1993年6月26日，中國冶金進(jìn)出口總公司委托華夏證券有限公司在我國境內(nèi)發(fā)行4000萬美元外幣企業(yè)債券，這是我國首次在境內(nèi)發(fā)行外幣債券，開創(chuàng)了我國國內(nèi)外幣債券市場的先河。另外，國開2003年美元債為國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行外幣債券作了探索，是我國首只國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外幣債券，該只債券通過中央國債登記結(jié)算公司運作的債券發(fā)行系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行對象是銀行間債券市場具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的金融機(jī)構(gòu)。進(jìn)出口銀行也在國家開放銀行之后，于2005年10月28日向全國銀行間市場具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行2005年第一期境內(nèi)美元債券。由于人民幣尚未實現(xiàn)完全自由兌換，境內(nèi)外幣的供給是有限的，因此目前在國內(nèi)外幣債券市場的發(fā)展受到了一定限制。   2.國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券。從2002年開始，國際金融公司、亞洲開發(fā)銀行等國際開發(fā)機(jī)構(gòu)就尋求在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券籌資，滿足其貸款需求。按照國務(wù)院的要求，中國人民銀行會同有關(guān)部門對國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券進(jìn)行了研究。2005年3月1日，中國人民銀行、財政部、國家發(fā)改委和證監(jiān)會四部委以聯(lián)合公告的形式了《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許符合條件的外資機(jī)構(gòu)可在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券，為國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券制定了政策框架。   （二）債券投資開放   境內(nèi)外幣債券市場的發(fā)展情況決定了國內(nèi)投資者在境內(nèi)投資外幣債券的積極性。2003年國家開發(fā)銀行在境內(nèi)發(fā)行了一期5億美元的美元債券，為國內(nèi)投資者提供了投資外幣債券的機(jī)會，實現(xiàn)了國內(nèi)投資者境內(nèi)投資外幣債券，但目前只限于銀行間債券市場具有外匯經(jīng)營權(quán)的金融機(jī)構(gòu)；2005年10月28日，進(jìn)出口銀行向全國銀行間市場具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行2005年第一期境內(nèi)美元債券。由于我國金融市場還不夠發(fā)達(dá)，貨幣自由兌換程度低，因此國內(nèi)機(jī)構(gòu)和國外機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行外幣債券的規(guī)模不會太大。隨著2002年12月我國QFII制度的推出，具有一定資格的國外投資者可通過QFII制度將外匯轉(zhuǎn)換成人民幣投資于我國國內(nèi)的人民幣債券。但是我國的QFII制度只涉及交易所市場，作為我國債券市場主體部分的銀行間債券市場尚沒有允許QFII進(jìn)行債券投資。且從市場需求角度來看，目前QFII的投資規(guī)模還不是很大。另外，亞洲債券基金一期、二期分別于2003、2005年實施，作為國外機(jī)構(gòu)投資國內(nèi)本幣債券的形式，投資于本地區(qū)貨幣計值的亞洲債券。在2004年3月以來，香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）與我國中央國債登記結(jié)算公司中央債券簿記系統(tǒng)經(jīng)過幾年的醞釀后終于實現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)，內(nèi)地經(jīng)批準(zhǔn)可經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)可通過跨越兩個系統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)直接持有及買賣CMU債務(wù)工具，從而增加了一條國內(nèi)投資者可直接投資香港市場流通的外幣債券的渠道。另外我國QDII制度的實施，在資本項目未完全開放情況下，QDII制度無疑是促進(jìn)國內(nèi)投資者投資境外外幣債券開放的有效措施，是下一步我國債券投資開放的重點。（蔡國喜，2004）   （三）境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券   自2003年11月國務(wù)院批準(zhǔn)香港人民幣業(yè)務(wù)開辦以來，隨著香港人民幣業(yè)務(wù)的深入開展，發(fā)展香港人民幣債券市場成為各方關(guān)注的話題。2005年，人民銀行在推動香港人民幣業(yè)務(wù)試點的框架下，對在港建立人民幣債券發(fā)行機(jī)制的可行性和有關(guān)的政策問題進(jìn)行了深入研究。2007年6月，經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行和國家發(fā)展和改革委員會正式了《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，為境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券制定了一個政策框架。《暫行辦法》后，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行和中國銀行相繼獲準(zhǔn)赴香港發(fā)行人民幣債券，總額100億元。從債券發(fā)行情況來看，市場反應(yīng)積極，投資者認(rèn)購踴躍，投資者認(rèn)購數(shù)量均遠(yuǎn)高于債券發(fā)行規(guī)模。   二、債券市場對外開放的意義   從發(fā)達(dá)國家和部分新興市場債券市場的發(fā)展經(jīng)驗看，債券市場的對外開放是證券市場國際化的突破口，是經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展的重要體現(xiàn)。債券市場對外開放是世界金融市場的一大發(fā)展趨勢，我國國債市場的對外開放對我國的國民經(jīng)濟(jì)、金融市場和債券市場的發(fā)展具有非常重要的意義。   （一）債券市場國際化有利于滿足境外投資組合多樣化的需要。在證券市場上合理的投資應(yīng)當(dāng)是股票、國債、公司債、投資基金的有效組合。境外投資者一向注重投資資金的三性，即不僅追求利潤最大化，還追求其安全性與流動性。債券市場國際化是外資進(jìn)入中國證券市場的必然要求，可以使境外投資者更大范圍尋求高收益證券投資的需要，規(guī)避風(fēng)險，優(yōu)化資產(chǎn)組合。   （二）債券市場國際化可以有力地推動我國債券市場的改革與創(chuàng)新。對外開放債券市場必然使得一級市場的發(fā)行制度和二級市場的交易制度得到更好的規(guī)范，在透明度、流動性、發(fā)行技術(shù)、銷售效率、國民待遇等方面與國際接軌。目前我國債券市場應(yīng)參照國外發(fā)達(dá)、成熟債券市場的經(jīng)驗對不規(guī)范之處進(jìn)行改革，在與國際接軌的基礎(chǔ)上進(jìn)行金融創(chuàng)新來吸引更多的外資流入我國債券市場。   （三）實現(xiàn)債券市場國際化，有利于爭取亞洲債券市場建設(shè)主導(dǎo)權(quán)。債券市場對外開放有利于吸收外部資源為本國經(jīng)濟(jì)所用，使債券市場的資源配置功能在更大的范圍、更廣的領(lǐng)域中得以發(fā)揮。通過加快國內(nèi)債券市場的對外開放進(jìn)程，可以促進(jìn)相關(guān)債券市場制度、運作方式、監(jiān)管體系和支付清算系統(tǒng)的改善，在這一過程中逐步培育一個國際化的債券市場，使得我國在未來亞洲債券市場建設(shè)和金融合作的過程中提供更多的貢獻(xiàn)，獲得亞洲債券市場建設(shè)的主導(dǎo)權(quán)，并可在本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中獲得區(qū)域資源的幫助。#p#分頁標(biāo)題#e#   三、我國債券市場對外開放面臨的風(fēng)險   債券市場的對外開放應(yīng)與一國金融體系和債券市場的發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)，不能脫離實際。目前，隨著我國資本流入規(guī)模的擴(kuò)大、對外資本輸出逐漸增多以及資本項下交易規(guī)模的迅速擴(kuò)大，跨境資本雙向流動的格局在我國已經(jīng)初步形成。這既表明了我國資本市場的進(jìn)一步對外開放，又可能帶來與資本流動相關(guān)的一系列風(fēng)險的產(chǎn)生。   1.國際跨市場風(fēng)險傳導(dǎo)。跨境資本雙向流動是我國資本市場不斷開放的結(jié)果，與此同時會帶來資本市場的風(fēng)險。這里所指的市場風(fēng)險主要是開放給市場所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，主要表現(xiàn)為波動溢出效應(yīng)。在資本市場開放的條件下，本國市場和外國市場在資本流動、市場運作等方面聯(lián)系的加強(qiáng)使得本國市場和外國市場的關(guān)聯(lián)度增加，這會增加其他國家市場動蕩對本國資本市場的影響。其他國家資本市場的波動會通過外國投資者在本國市場上投資行為的改變，傳送到本國市場，這就是所謂的“溢出效應(yīng)”。   2.國內(nèi)市場間風(fēng)險傳導(dǎo)。我國債券市場國際化的一個重要內(nèi)容就是外國資本和外國投資者的進(jìn)入。在本國市場存在明顯的盈利空間時，大規(guī)模的資本流動將不可避免。隨著我國金融市場日益融合，各種金融資產(chǎn)、各類金融機(jī)構(gòu)密切相連，相互交織形成一個復(fù)雜而龐大的體系。金融機(jī)構(gòu)在某一金融子市場產(chǎn)生的風(fēng)險極易通過資金交易的紐帶影響著整個金融市場及其參與者。跨市場風(fēng)險傳導(dǎo)也是目前國內(nèi)金融風(fēng)險監(jiān)管的一個主要政策議題。   3.金融創(chuàng)新風(fēng)險。我國債券市場的開放、外國金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入將為我國帶來一個金融創(chuàng)新的高潮。金融創(chuàng)新的作用是雙向的，它既增加了一國金融體系的活力，但同時也給金融體系帶來了風(fēng)險。尤其是金融衍生產(chǎn)品具有極大的滲透性，它的出現(xiàn)打破了金融市場各子市場之間、衍生產(chǎn)品與原生產(chǎn)品之間的傳統(tǒng)界限，從而將衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險通過這種聯(lián)系傳遞到金融體系的各個方面，大大增加了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。   四、債券市場對外開放的建議   根據(jù)我國實際，債券市場的對外開放應(yīng)在以下幾方面采取措施：   （一）建立資本流動風(fēng)險監(jiān)控體系，加快外匯管理體制改革步伐   一方面，通過運用反周期措施、結(jié)構(gòu)政策和資本管制等各種政策工具，減少跨境資本雙向流動的負(fù)面影響；另一方面，對跨境資本雙向流動進(jìn)行有效的統(tǒng)計、跟蹤、預(yù)測和分析，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，適時調(diào)整管理目標(biāo)。因此，這一資本流動風(fēng)險監(jiān)控體系應(yīng)當(dāng)包括資本流動風(fēng)險控制的政策體系和資本流動風(fēng)險的監(jiān)測體系。另外，我國應(yīng)繼續(xù)實行審慎的外債政策，把安全性放在首位，采取有效措施控制外債風(fēng)險。同時，隨著人民幣向完全可兌換方向的不斷推進(jìn)和匯率制度改革的加快，切實加強(qiáng)外匯管理體制改革就顯得十分重要。必須加強(qiáng)對國際游資（熱錢）的管理和監(jiān)測，強(qiáng)化短期資本流入和結(jié)匯管理，防范短期資本沖擊。   （二）發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，豐富債券市場工具   近年來，中國債券市場在快速發(fā)展的同時，逐漸暴露出缺乏避險工具的問題，尤其是缺乏規(guī)避信用風(fēng)險的工具。隨著市場的參與者日益廣泛，在直接融資比例不斷上升的情況下，投資者對金融風(fēng)險敏感度日益上升。目前，中國金融市場已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，缺乏有效的風(fēng)險規(guī)避工具，不利于穩(wěn)定投資者信心，這將制約金融市場功能的進(jìn)一步提升。因此，進(jìn)一步推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是信用衍生產(chǎn)品等工具的創(chuàng)新，對于中國債券市場乃至整個金融市場來說是至關(guān)重要的。   （三）加強(qiáng)證券市場的法制建設(shè)，提高監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管能力。   這里的法制建設(shè)主要是指法律制度和監(jiān)管體系。當(dāng)今的金融市場特征是金融創(chuàng)新層出不窮、金融國際化、自由化與金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營趨勢日益加強(qiáng)，由此對于監(jiān)管當(dāng)局的宏觀調(diào)控能力與風(fēng)險管理能力提出了更高的要求。要根據(jù)國際慣例，進(jìn)一步修改、完善盡快修改、完善銀行業(yè)及證券業(yè)的法律法規(guī)，以適應(yīng)國際化的進(jìn)程。能否在日益開放和復(fù)雜的金融環(huán)境下管理好金融風(fēng)險、提高監(jiān)管能力，已經(jīng)是左右證券市場發(fā)展及開放進(jìn)程的重大因素。   （四）我國債券市場的國際化應(yīng)與人民幣國際化進(jìn)程齊頭并進(jìn)。   債券市場國際化與本國貨幣的國際化是密切相關(guān)的。人民幣的國際化和資本項目的自由化將是在我國加入世貿(mào)組織成為世界貿(mào)易強(qiáng)國的過程中不可避免的。我國證券市場國際化的進(jìn)程應(yīng)該與資本項目的自由化、人民幣的國際化進(jìn)程共同推進(jìn)，不能單純?yōu)榱宋嗟耐赓Y而開放我國證券市場。東南亞金融危機(jī)告誡我們，只有在人民幣成為儲備貨幣、資本項目實現(xiàn)完全可兌換、國內(nèi)金融監(jiān)管體制已經(jīng)基本健全等條件齊備的條件下，才能更好地推動證券市場開放進(jìn)程，最終實現(xiàn)債券市場的國際化。

一、美元國際化：市場選擇的產(chǎn)物

（一）美元國際化主要歷程

學(xué)界和業(yè)界普遍認(rèn)為，目前的國際貨幣體系可被稱為“世界美元本位”，因為美元在國際貨幣體系中占據(jù)著主導(dǎo)地位。從國際貨幣基金組織歷年的數(shù)據(jù)來看，美元不但是各國央行的主要儲備貨幣，也是國際外匯市場主要的交易貨幣。美元成為現(xiàn)今世界中主要的國際貨幣，并不是一蹴而就的，而是市場選擇的產(chǎn)物。學(xué)界和業(yè)界普遍認(rèn)為，美元國際化開端于第一次世界大戰(zhàn)，加速于二戰(zhàn)結(jié)束后，在上世紀(jì)80年代達(dá)到巔峰，之后略有衰落，進(jìn)入新世紀(jì)后又有了新的發(fā)展機(jī)遇。

（二）美元國際化的主要經(jīng)驗

1.美元國際化為美國帶來了大量的鑄幣稅收入

由于美元在國際貨幣體系中長期處于壟斷地位，在國際貨幣市場上占有絕對優(yōu)勢，美國不為在國外私人部門之間和中央銀行之間流動的巨額美元支付利息，也不需為國外銀行和投資者大量持有的美元財政債券支付較普通債券更低的利息。由于美元及美元債券在國外流通的數(shù)量巨大，為美國帶來了可觀的鑄幣稅收入。JeffreyFrankel（1991）、AlanS.Blinder（1996）、Eijffinger（2003）、陳玉露等（2005）等研究均持這一結(jié)論。經(jīng)過測算，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般認(rèn)為，截至1981年美國所獲得的國際鑄幣稅收益為1052億美元；而到2002年，由美元國際化所產(chǎn)生的名義國際鑄幣稅達(dá)到6782億美元。

2.美元國際化推動了美元資本輸出